文章核心观点 - 本次两会政府工作报告看似“平淡”，实则是“新时代的开端”，标志着政策思路从经济平稳期的“补弱补短”转向经济结构转型期的“培优培强”，核心在于“顺势而为” [3][4][5] - “顺势而为”需顺应四大宏观趋势：新旧动能转换、消费结构升级、居民财富结构变迁、全球产业链重构 [6][9][13][17][20] 顺应经济结构新旧动能转换之势 - 2025年，新经济（信息业+租赁和商务服务业+中游装备制造业）在生产法GDP中的权重占比正式超过旧经济（地产+建筑+上游材料业），标志着中国经济动能转换初见成效，市场叙事将从风险转向机会 [6] - 政府工作报告明确部署支持新动能行业，重点提及集成电路、低空经济、航空航天、生物医药、未来能源、量子科技、具身智能、6G、脑机接口等领域，并拓展国际科技创新中心建设范围 [8] 顺应消费结构升级之势 - 从2016年至今（剔除疫情扰动），居民人均服务消费（不含居住）年均增速约6.7%，持续显著高于商品消费的4.4%增速，其中出行、文旅、交通、通信、娱乐等领域增速最高，达8%-12% [9] - 中国服务消费占比显著低于同等发展阶段的发达国家水平，通信、交通、娱乐、出行等领域是核心短板，服务消费领跑符合国际规律 [9] - 政策导向体现顺势而为：耐用品消费补贴规模从3000亿元下调至2500亿元；服务消费领域推出增量政策，包括保障带薪休假、推行错峰休假、放宽供给约束、加大贴息力度、打造新型消费场景等 [9] 顺应居民财富结构变迁之势 - 2021年，中国城镇住宅市值较居民金融资产规模高出超百万亿元，地产在居民资产中占绝对主导 [13] - 到2025-2026年，中国居民金融资产总规模已与城镇住宅市值基本接近，标志着居民资产结构发生历史性变化，金融资产开始具备对冲地产拖累的能力 [13] - 政策重心转向顺应结构变化，发展金融市场以做好承接：政府工作报告肯定2025年资本市场工作，并对2026年提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度”等部署 [14] 顺应全球产业链重构之势 - 中国经济需求结构发生演变：2000-2015年上游原材料表观需求最强；2015/16-2021年消费表观需求领跑；2024-2025年中游制造表观需求持续领跑，成为新的宏观主线 [17] - 全球地缘秩序重构引发各国“安全焦虑”，推动关键产业供应链备份和国防军工建设，导致全球中间品需求共振，中国作为唯一拥有完备工业体系的经济体迎来重大战略机遇 [18] - 提升中游制造全球定价力的核心抓手是发展科技创新（创造稀缺性）和优化供给格局（推进反内卷、建设全国统一大市场），两会报告坚持相关部署正是顺应此趋势的体现 [18]

峰会概况 - 第四届达沃斯全球母基金峰会于2026年1月21日在瑞士达沃斯举办，由全球母基金协会等机构联合主办 [2] - 峰会邀请了近百位来自全球母基金、基金及领先风投城市的重量级人物，共同探讨跨越经济周期的奥秘及行业未来发展方向 [2] 论坛核心议题 - 第二场圆桌论坛主题为“跨境投资新范式：平衡机遇与风险”，由Palm Drive Capital创始合伙人陈希孟主持 [3][4] - 论坛聚焦两大核心问题：全球产业链变革下的新兴跨境投资赛道机遇，以及长周期股权投资中技术成熟度与估值泡沫的平衡及风险管理 [6] 全球产业链重构与跨境投资新范式 - 全球产业链重构正在重塑跨境投资格局，推动投资向“科技 + 实体产业”模式倾斜 [8] - 跨境投资应重视“区域协同”，例如中国的硬件供应链和基础设施优势与中东、东南亚的本地化需求高度契合，欧洲的细分技术积累与中国的产业化能力形成互补 [8] - 新兴跨境投资赛道中，AI基础设施、区块链金融和新能源相关产业潜力突出 [13] 中国医疗健康产业投资机遇 - 中国医疗健康产业是跨境投资的优质赛道，2025年中国药企跨境业务开发（BD）总交易额近1400亿美元，占全球国际医药BD交易额的49% [11] - 中国医疗产业凭借庞大患者基数、高效临床实验和低于发达国家50%的成本优势，正从“跟随者”转变为“引领者” [11] - 香港股市生物科技板块表现强劲，相关ETF在2025年上涨66%，并在2026年1月持续走高，显示全球资本对该产业的信心 [11] 长周期股权投资的策略与平衡 - 在长周期股权投资中，应建立“技术迭代跟踪 + 估值动态调整”机制，避免盲目追逐概念泡沫，聚焦具备商业化落地能力的项目 [8] - 平衡技术成熟度与估值的关键在于“聚焦细分赛道 + 深度产业绑定”，通过深耕单一高景气赛道实现风险可控下的高效回报 [11] - 需建立“技术验证 + 市场反馈”双维度评估体系，避免高估短期概念或低估长期价值 [13] 领先机构的实践与策略 - 高特佳投资集团深耕医疗健康领域25年，采用团队化投资模式覆盖全周期，其投资组合成功退出率达60% [11] - Skydao Trust遵循“分散配置 + 核心聚焦”原则，将20%资金投向加密货币，20%投向AI与Web3项目，其余配置于黄金、石油、LNG及能源项目以对冲风险 [13] - 该公司投资的哈佛团队Conscious AI项目，以及与比特大陆合作的韩国煤矿+数据中心综合体项目（总投资200亿美元），均聚焦技术落地与实体需求的结合 [13] 跨境投资的风险管理与合规 - 风险管理需重视政策合规与行业周期，中国医疗健康产业因政策支持力度大且需求不受经济周期影响，被视为抗风险能力较强的赛道 [11] - 地缘政治与本地化政策是重要风险考量，例如中东国家要求重大项目具备30%-50%的本地含量 [14] - 机构通过获取香港信托牌照、马来西亚银行牌照等，以适应不同区域的合规要求，保障跨境投资顺利推进 [14]

核心观点 - 化工板块正站在关键的十字路口，市场对周期资产的重估意味着大周期可能已经悄悄启动，投资者面临的是关于周期本质、资产属性与宏观叙事的重构 [2] - 化工行业的估值底部已经过去，市场不再仅仅交易“反弹”，而是在交易“复苏” [6] - 化工板块的上涨可能不是昙花一现的反弹，而是由“全球产业链重构 + 能源成本重排”驱动的新一轮更具持续性的中周期抬升，是“慢牛开端” [10][12] 市场表现与资金行为 - 陶氏化学年内涨幅达 33%，并完成了经典的“下降楔形”突破 [3] - 林德气体年内涨幅约 20%，并创出历史新高 [3] - 市场资金正在重新拥抱周期，但更愿意为确定性支付溢价，林德的稳健走势与陶氏的高弹性形成对比，体现了市场风险偏好的分层 [3] - 陶氏代表高β弹性资产，林德代表高ROIC稳健资产，两条曲线共同指向化工板块估值底部已过 [6] - 当前市场正处于周期第一波（高波动、估值扩张）向第二波（高确定性、价值回归）过渡的临界点 [8] 行业基本面变化 - 2023至2024年，全球化工品价格指数累计回落超过 20% [4] - 欧洲与北美装置开工率一度跌至 75% 以下 [4] - 当前基本面发生根本变化：原油价格维持中高位，成本端趋稳；全球制造业PMI连续数月回到荣枯线上方；下游汽车、半导体、新能源需求出现边际改善；企业库存已基本回到历史均值下方 [6] - 行业正经历结构性变化：美国页岩气优势巩固了北美化工资产的成本护城河；欧洲部分高成本产能被永久关停，供给侧更具刚性 [10] - 下游需求正从房地产转向新能源、半导体、AI数据中心冷却与气体系统等更具持续性的领域 [10] - 行业集中度提升，龙头议价能力增强，利润周期波动幅度趋于收敛 [10] 周期投资的两种范式 - 陶氏化学代表高弹性范式：产品大宗化，对价格敏感，利润弹性大，负债率相对更高，是周期反转初期资金进攻的矛头 [7] - 林德气体代表稳健范式：业务属“类基础设施型资产”，客户长期合同绑定，现金流稳定，ROIC常年保持在 20% 以上，提供确定性与安全感 [7] - 在周期启动初期的“风险重新定价”阶段，市场更偏好弹性（如陶氏），而非防御（如林德） [8] 当前周期的定位与特征 - 本轮周期与过去不同，不再是简单的产能增减，而是全球成本曲线的重构 [10] - 相比2016年“供给侧改革驱动”的行情，本轮更像是“全球产业链重构 + 能源成本重排”带来的中周期抬升 [10] - 当前美国大型化工龙头的市盈率在 15–20 倍区间，相比科技股动辄 30–40 倍的估值，具备“被忽视的性价比” [10] - 真正的风向标是周期股开始被市场当作“资产配置的一部分”，而不仅仅是“短炒工具”，资金正从高估值科技板块部分回流到工业与材料领域 [11] - 当高波动与高稳健资产同时上涨时，是周期资产重新被资本市场接纳的信号 [12]

亚洲制造业竞争格局 - 根据协力管理咨询发布的2026年亚洲制造业指数 在对11个亚洲经济体从八个维度进行综合评估后 中国依然排名第一 而印度则停留在第六位 与去年持平[4] - 报告指出 印度的优势主要体现在充足的劳动力和不断扩展的国内市场 政府激励计划吸引了一部分电子 制药领域的投资[6] - 报告对中国的评价是 凭借规模 效率和供应链优势 中国已经成为全球制造商的投资首选[6] 制造业核心竞争要素 - 决定一个国家制造业强弱的三个核心要素是基础设施 制度效率和供应链生态 这些是印度最薄弱的环节[6] - 印度面临高昂的物流成本 复杂的税务合规流程以及薄弱的基础设施 这些问题拖累了其综合评分[6] - 外界对印度的腐败问题和制度稳定性的担忧 影响了外资长期布局的信心 制造业最怕不确定性[6] - 中国的竞争力关键词是规模 效率和供应链 这意味着即使工资水平上升 中国依旧是全球制造体系的核心枢纽[8] 中印制造业现状对比 - 印度更多充当终端组装商 而中国掌控的是整个产业链的全程控制力 这是两者之间的本质差距[8] - 印度的制造业PMI增速已经显著放缓 生产 出口 招聘 投入品采购等多项指标全面下降[10] - 2025年印度卢比贬值约5% 短期内或带来价格优势 但从长远来看会加剧输入型通胀以及企业融资压力[10] - 中国的制造业早已不再依赖汇率波动来维持竞争力[10] 印度制造业面临的挑战与矛盾 - 地缘政治紧张 贸易碎片化 碳排放壁垒 非关税保护主义等问题叠加 全球融资环境收紧 对制造业基础尚不稳固的印度影响更为直接[10] - 印度正在考虑调整2020年后对中国的投资与政府采购限制政策 因为这些政策推高了高科技制造的投入成本并增加了供应链的不确定性 制约了先进制造业的规模化发展[12] - 印度希望在制造业上超越中国 但现实是它离不开中国的供应链 这是印度当前最大的矛盾[12] 中国制造业的生态系统与壁垒 - 中国用了四十多年时间 构建了一个高度复杂 深度耦合 难以复制的制造生态系统 这套系统的壁垒是时间的积累[14] - 东南亚一些国家的成长是在中国制造溢出的基础上逐步实现的 它们并非取代中国 而是嵌入了中国制造的网络[14] - 从中国的角度看 真正该做的是继续在高端制造 核心技术 工业软件以及装备能力上拉开差距 只要继续掌控供应链 中国的制造业就不会轻易被撼动[16]

市场环境与整体表现 - 2025年第四季度，权益市场中新能源、半导体、AI等成长板块表现占优，债券收益率整体震荡上行，黄金价格震荡走高[5] - 截至2026年2月5日，理财公司合计存续214只投资周期6-12个月（含）的公募混合类产品，其中11只产品近一年净值增长率超过15%，30%的产品净值增长率集中在5%-10%区间，近60%的产品净值增长率分布在1%-5%区间[6] - 从榜单机构分布看，宁银理财有3只产品上榜，招银理财和杭银理财各有2只产品上榜，信银理财、南银理财、光大理财各有1只产品入围[6] 领先产品业绩与风险特征 - 宁银理财的“一赢混合类碳中和开放式理财产品1号(最短持有1年)”以54.75%的近一年净值增长率位居榜首，但其最大回撤也高达12.82%，年化波动率为14.03%[2] - 宁银理财的“宁赢红利精选混合类理财”近一年净值增长率为21.97%，最大回撤为6.97%，年化波动率为6.16%[2] - 杭银理财的“幸福99卓越混合类(偏债ESG平衡优选FOF)365天持有期理财计划”近一年净值增长率为17.84%，最大回撤为6.05%，年化波动率为6.63%[2] - 招银理财的“招智睿远积极(一年持有)混合类理财计划”近一年净值增长率为17.07%，最大回撤为3.40%，年化波动率为6.62%[2] 其他上榜产品业绩 - 宁银理财的“一赢平衡增利制造出海混合类理财(最短持有370天)”近一年净值增长率为16.09%，最大回撤为7.78%，年化波动率为7.38%[2] - 信银理财的“多彩象添富平衡精选一年定开4号理财产品D类”近一年净值增长率为16.09%，最大回撤为4.20%，年化波动率为6.86%[3] - 杭银理财的“幸福99卓越混合(偏债平衡优选低波动FOF)365天持有期理财”近一年净值增长率为15.75%，最大回撤为5.78%，年化波动率为6.76%[3] - 南银理财的“珠联璧合致远平衡ESG主题(最低持有364天)公募人民币理财产品B”近一年净值增长率为15.32%，最大回撤为4.41%，年化波动率为6.19%[3] - 招银理财的“招智睿远积极全球消费精选(一年持有)混合类理财计划”近一年净值增长率为15.24%，最大回撤为2.79%，年化波动率为6.51%[3] - 光大理财的“阳光橙量化多策略1号(1年最低持有)”近一年净值增长率为14.84%，最大回撤为2.92%，年化波动率为3.36%[3] 产品资产配置策略 - 宁银理财旗下三款上榜产品维持高仓位的权益投资[7] - 杭银理财两款上榜产品权益类投资占比均不超过20%，截至2025年四季度末，前十大持仓以附息国债、2025年超长期特别国债、政策性金融债及指数基金为主[7] - 杭银理财“幸福99卓越混合类(偏债ESG平衡优选FOF)365天持有期理财计划”重仓超长期特别国债，30年期、50年期国债持仓占比分别为21.66%和20.03%[7] - 杭银理财“幸福99卓越混合(偏债平衡优选低波动FOF)365天持有期理财”重点配置30年期国债，合计占比超25%，50年期国债持仓占比为7.51%[7] - 招银理财两款上榜产品均配置占比超20%的QDII代客境外理财[7] - 招银理财“招智睿远积极(一年持有)混合类理财计划”前十大资产以银行二永债、TLAC非资本债为主[7] - 信银理财“多彩象添富平衡精选一年定开4号理财产品D类”四季度债券持仓占比61.74%，前十大资产中包含7只股票，但合计占比仅13.73%[8] - 南银理财“珠联璧合致远平衡ESG主题(最低持有364天)公募人民币理财产品B”四季度固定收益类资产占比59.20%，前十大资产涵盖资管计划、债券型基金、股票及少量黄金ETF[8] - 光大理财“阳光橙量化多策略1号(1年最低持有)”四季度固定收益类投资占比33.44%，前十大资产以债券买入返售、国债、债券ETF、货币ETF及股票ETF为主[8]

基金经理范佳瓅的投资方法论 - 投资方法论是在时代的主要矛盾中寻找结构性的产业趋势并自下而上精选具备差异化竞争力的公司 [1][3] - 不沉迷于短期的市场博弈而是将主要精力用于理解产业层面的中长期深刻变化并将这种理解转化为相对集中的投资组合 [3][5] - 代表了一类基金经理的特质其任务是在中国优势产业全球化布局的趋势中筛选能够从“中国制造”迈向“全球品牌”的潜在赢家 [3][5] 对“中国企业出海”的产业分析 - 本轮中国企业海外扩张的本质特征是“集群式出海”即产业链核心企业带动上下游协同进行海外产能布局而非单一产品输出 [1][4] - “集群式出海”模式能更深地嵌入当地经济形成更稳固的竞争壁垒例如汽车整车厂与零部件供应商的集体落地 [1][4] - 研究出海企业存在高门槛如信息获取难度大、跨国经营跟踪复杂但这也为深度研究创造了价值空间 [2][4] - 许多优质公司的估值并未充分反映其海外业务的长期成长潜力这为专业投资者提供了机会 [2][4] 对汇率与产业升级的视角 - 对于人民币汇率问题提供了不同视角认为长期依靠低成本补贴全球的模式不可持续 [2][4] - 汇率的潜在变化可能倒逼中国企业进行产业升级从“成本领先”转向追求“产品差异化”和“品牌心智” [2][4][5] - 投资重点是那些已经或正在建立起差异化优势以实现向微笑曲线两端攀升的企业 [2][5] 投资组合的具体实践 - 以管理的南方智锐混合为例截至2025年四季度末基金在港股通方向的配置占比达26.03% [2][5] - 重点布局了工业、材料、非必需消费等直接受益于全球供应链重构和新兴市场消费升级的领域 [2][5] - 前十大重仓股如紫金矿业、泡泡玛特、云铝股份等紧密围绕“上游资源”和“出海消费/制造”两条主线 [2][5] - 通过适度的行业与区域分散来管理单一市场的非系统性风险体现了“看准趋势、集中布局”的风格 [2][4][5]

投资方法论 - 投资体系聚焦于识别由全球政治经济与产业结构变迁驱动的、具备持续性的“产业长期趋势”而非追逐短期景气轮动 [1] - 致力于将宏大的时代叙事转化为可执行、可验证的具体投资策略 [1] - 呈现出“蓝图型”特质：先绘制基于深度产业研究的时代趋势地图再在其中精准落子持续回答未来五到十年确定且不可逆的产业趋势及最大赢家公司 [5] 核心投资主线 - 当前投资版图的中心坐标锚定在“中国优势产业的全球化再布局”上 [2] - 本轮出海是以“全产业链、全产业集群”的形式进行例如汽车产业链的集体海外建厂不同于过往的商品出口 [2] - 这是中国企业竞争力从“成本输出”迈向“体系输出”的必然阶段 [2] - 尤其看好新兴市场机遇认为全球多极化格局加速为中国企业与商品在这些市场提供了更广阔的接纳空间 [2] 研究与管理策略 - 认为出海投资的信息获取难度高但这也为专业投资者创造了价值挖掘空间许多公司的估值未充分反映其海外业务的长期潜力 [3] - 通过精选具备“产品差异化”能力的公司而非单纯的成本领先者来构建组合 [3] - 通过适度分散区域与行业来应对不确定性旨在获取趋势红利的同时管理风险 [3] 投资组合体现 - 在管理的南方智锐混合基金中港股通配置占比显著重点布局工业、材料及消费等直接受益于出海及全球供应链重构的领域 [4] - 在管理的南方发展机遇一年持有混合基金中重仓了紫金矿业、云铝股份、泡泡玛特等标的 [4] - 在不同产品间贯彻同一核心主线的投资理念 [4]

行业整体业绩表现 - 2025年石化行业营业收入为15.67万亿元，较2020年增长41.4% [2] - 2025年石化行业利润总额为7020.9亿元，较2020年增长36.2% [2] - “十四五”期间行业主营业务收入年均增速达4%，利润总额年均增速为6.4% [2] - 2025年行业工业增加值比2024年增长6.9%，高于同期全国工业增加值增速1个百分点 [2] 2025年行业运行具体状况 - 主要能源和化学品生产保持平稳，原油产量实现“七连增”，天然气产量实现“九连增” [3] - 主要能源和化学品表观消费量总体保持增长，乙烯表观消费量增长7.7%，化肥表观消费量增长1.4% [3] - 行业投资和进出口贸易总额均出现下降，但出口量实现较快增长，总体保持平稳 [3] 2026年行业展望与机遇 - 2026年石化市场有望迎来“探底回升”，开启新的景气周期 [2] - 行业将走出前期的“底部徘徊”期，总体机遇大于挑战，有利条件强于不利因素 [3] - 机遇来源于全球产业链重构、全球经济温和增长以及国内整治“内卷式”竞争效果的显现 [3] 行业面临的挑战与未来发展方向 - 产业结构调整与优化的任务还很艰巨 [3] - 原始创新、关键核心技术创新、高水平科技自立自强面临的挑战还很严峻 [3] - 行业需把握并处理好传统产业与战略性新兴产业、新旧发展动能转换、化石资源与低碳资源以及做优增量与盘活存量“四个关系” [4] - 未来工作将以提质增效为重点，突出自主创新和高水平科技自立自强，突出结构升级和绿色低碳转型，加快数字化和国际化进程 [5]

贸易与关税动态 - 特朗普政府宣称中国在美国进口份额中持续下降，达到2001年以来最低点[3] - 美国对全球加征的关税若被最高法院裁定不合法，可能需要退还近10个月以来的关税，金额约3000亿美元[5] - 美国中小企业因关税导致进口成本上涨30%，大型零售商将成本转嫁消费者，导致通胀率维持在5.3%[5] 宏观经济与政策 - 特朗普提名前美联储理事沃什为美联储主席，其主张财政部与美联储协同降息以让美元贬值，消息公布后美股大跌、黄金价格暴跌[9] - 美国国债压力达到38万亿美元[9] - 美国财政部报告称人民币被低估15%，并呼吁扩大人民币汇率波动区间[11] 全球产业链与贸易格局 - 全球产业链正加速重构，订单从中国向东南亚、非洲和拉丁美洲转移，而非回流美国[7] - 中国2025年全年贸易顺差预计将达到1.2万亿美元[3] - 美国2025年全球贸易逆差预计将超过1.2万亿美元[3] 地缘政治与资源竞争 - 巴拿马最高法院裁定长江和记实业的港口合同违宪，此举可能使中资货船物流成本增加20%[15][17] - 美国在委内瑞拉采取行动，试图截断中国在该地区600亿美元的石油债务流通[17] - 北约以中俄极地威胁为由，剥夺中国在格陵兰岛的合作权，该地区蕴藏大量稀土资源[17] 中国应对策略与资产配置 - 中国外汇储备结构发生显著变化，美元资产占比持续下降[11] - 中国于2025年实施稀土出口管制，影响美国高科技和军工制造业[11] - 面对美国压力，中国可能加速抛售美债，其他国家也可能效仿，对全球金融体系构成威胁[13]

核心观点 - 全球经济发展的破局关键在于采用“期权思维” 即构建多维产业场景并进行跨维度重组 而非传统的线性优化思维[3][4] - 供应链韧性建设与安全效率再平衡是核心议题 产业期权与多元重组将驱动全球经济新增长[3] - 应重视产业生态的系统性构建 保留多元产业门类 为传统产业向新产业转型预留空间 避免过度专业化陷阱[4] 对传统发展模式的反思 - 传统全球供应链模式核心是“优化” 在稳定可预判环境中评估并优化风险[3] - 欧洲可能过度信奉芝加哥经济学派的优化理论 过度追求价值链特定环节的专业化 忽视了产业生态整体性 最终破坏了本土工业生态[3][4] - 不应再以按部就班的线性思维或孤立割裂的视角看待投资 而应采用系统性思维方式[3] “期权思维”的内涵与应用 - “期权思维”并非局限于金融领域 而是贯穿于产业发展的全链条[4] - 金融期权要求考量多种情景并以多元假设布局 在数学、矿业、新能源等实体经济领域的“实物期权”同样适用 核心是构建多维度的产业场景 而非简单拼凑不同行业[4] - 当新能源、新技术领域出现创新时 本质是知识、技术、应用、地域与资本的跨维度重组[4] - 中国、印度、南美部分地区等经济体的创新活力 源于不同背景人才跳出传统优化思维的束缚[4] 产业生态构建与跨域融合 - 全球经济体应重视产业生态的系统性构建 尽可能保留多元产业门类 为传统产业向新产业转型预留空间[4] - 不同产业细分领域与不同地区的融合联动 将催生全新的发展选项 过程中可能出现短期竞争 但更重要的是驱动创新与创造[4][5] - 中国被认为拥有所有的产业环节 这被视为一种优势[4]