核心业务表现 - 第三季度总营收达到153亿元人民币（21.4亿美元），同比增长50.2% [3] - 商品交易总额（GMV）同比增长48.1%，达到173亿元人民币 [3] - 月均交易客户首次突破1亿大关，达到1.123亿人，同比增长40.6% [3][13] - 自营门店同店销售增长14.4%，显著扭转去年同期-13.1%的负增长 [5][10] 门店扩张与网络发展 - 单季度净新增3,008家门店，总门店数达到29,214家，环比增长11.5% [3][5] - 自营门店数量为18,882家，加盟门店数量为10,332家 [3][5] - 加盟业务收入同比增长62.3%，达到38亿元人民币，占总营收的24.9% [7][11] 盈利能力与成本结构 - 归属于公司普通股股东的净利润为12.78亿元人民币，同比下降2.7% [3] - 净利润率从12.9%大幅下滑至8.4% [3] - 自营门店层面营业利润率从去年同期的23.5%下降至17.5% [6][10] - 配送费用同比暴增211.4%，达到28.9亿元人民币，占营收比例从9.1%升至18.9% [8][9] - 材料成本增长40.6%，门店租金及运营成本增长35.5%，均低于营收增速 [12] - 营销费用占比从5.8%降至4.9%，管理费用占比从6.3%降至5.2% [12] 现金流与财务状况 - 经营性现金流为20.7亿元人民币，同比增长57.2% [3] - 现金及等价物为93.5亿元人民币，较年初增长57.5% [3] 收入构成 - 自营门店收入为110.8亿元人民币，同比增长47.7% [11] - 鲜饮销售收入达到106.3亿元人民币，占比近七成 [11] - 加盟收入中，物料销售为20.2亿元，配送服务费为8.7亿元，利润分成及特许权使用费为5.8亿元 [7]

公司整体业绩 - 三季度公司收入同比增长14.9%至2991亿元 [4] - 商品收入同比增长10.5%，服务收入同比增长30.8% [4] - 三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，同比下滑54.7% [5] - 三季度经营损失为11亿元，去年同期经营利润为120亿元 [7] 新业务表现 - 新业务收入同比增长214%至155.9亿元 [7] - 外卖业务入驻品质餐厅已超过200万家 [7] - 双11期间合作TOP300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [7] - 新业务经营亏损率为100.9%，优于二季度的106.7% [9] 业务投入与成本 - 三季度营销开支同比增加110.5%至211亿元，占收入百分比从3.8%升至7.0% [9] - 营销开支增加主要用于新业务推广活动 [9] - 公司为全职外卖骑手承担五险一金，每人每月平均缴纳约2000元 [9] - 以15万全职骑手规模计算，每月为骑手缴纳费用达3亿元 [9] 核心零售业务 - 京东零售三季度收入为2506亿元，同比增加11.4% [10] - 日用百货商品收入同比增长18.8%，电子产品及家用电器收入同比增长4.9% [10] - 平台及广告服务收入同比增长23.7% [10] - 年度活跃用户数在10月份突破7亿 [11] 市场活动与线下拓展 - 双11期间采销直播订单量同比增长超150%，用户总观看时长同比增长3倍 [11] - 截至三季度末，京东MALL全国已营业门店超过20家，京东电器城市旗舰店超过100家 [11] - 8月30日京东折扣超市在宿迁四店齐开 [11] 物流业务 - 京东物流三季度收入达到551亿元，同比增长24.1%，增速创2年来新高 [11] - 京东物流以2.7亿美元从京东集团收购从事本地即时配送业务的子公司 [12] - 目标业务在2025年上半年除税后净利润为752万元，已转向盈利经营 [12] 行业动态与战略 - 京东旗下外卖品牌七鲜小厨在美团外卖、淘宝闪购等平台上线 [10] - 公司认为过度竞争行为不可持续，主要精力集中在完善平台系统和提升体验 [10] - 京东物流迪拜5号仓于2025年8月8日正式开仓运营 [11]

财务表现 - 三季度公司总收入同比增长14.9%至2991亿元 [1] - 商品收入同比增长10.5%，服务收入同比增长30.8% [1] - 三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元，同比下滑54.7%，主要由于对新业务的投入 [1] - 新业务收入同比增长214%至155.9亿元 [2] - 公司经营损失为11亿元，去年同期为经营利润120亿元，减少主要由于对新业务的战略投入增加 [2] - 三季度营销开支同比增加110.5%至211亿元，占收入百分比从3.8%上升至7.0%，主要由于新业务推广活动支出增加 [4] 核心零售业务 - 京东零售三季度收入为2506亿元，同比增加11.4% [6] - 日用百货商品收入同比增长18.8%，电子产品及家用电器商品收入同比增长4.9% [6] - 平台及广告服务收入同比增长23.7% [6] - 年度活跃用户数在10月份突破7亿，用户规模与购物频次保持增长 [1][6] - 双11期间采销直播订单量同比增长超150%，用户总观看时长同比增长3倍 [6] - 截至三季度末，京东MALL全国已营业门店超过20家，京东电器城市旗舰店超过100家 [6] 外卖新业务 - 外卖业务入驻品质餐厅已超过200万家 [2] - 双11期间合作的TOP300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [2] - 公司为全职外卖骑手承担所有五险一金费用，每人每月平均缴纳约2000元，以15万人规模计算每月费用达3亿元 [4] - 外卖GMV和订单量取得稳步增长，整体投入环比收窄，经营亏损率从二季度的106.7%改善至三季度的100.9% [4] - 公司表示主要精力集中在完善平台系统，提升用户、商家和骑手体验，提供更精细的促销策略 [5] 物流与其他业务 - 京东物流三季度收入达到551亿元，同比增长24.1%，增速创2年来新高 [7] - 京东物流以2.7亿美元从京东集团收购从事本地即时配送业务的全资子公司，该业务在2025年上半年已转向盈利经营 [7] - 京东物流迪拜5号仓于2025年8月在阿联酋正式开仓运营 [7] - 京东折扣超市背靠京东供应链体系，采用产地直采模式以消除中间环节溢价 [7]

投资评级 - 报告对DoorDash维持“买入”评级，目标价为280.60美元 [4][6] 核心观点 - 公司3Q25总交易额和收入超预期，但GAAP净利润不及预期，主要因运营成本上升和Deliveroo整合 [1] - 公司计划在2026年增加数亿美元再投资，可能带来短期盈利压力，但有利于中长期发展，看好其国际业务和多品类垂直方向的增长潜力 [1][3] - 基于公司在美外卖市场的领先地位和强劲增长前景，给予估值溢价，切换至2026年30倍EV/EBITDA进行估值 [4] 3Q25业绩总结 - 总交易额达250.2亿美元，同比增长25.1%，超预期1.9% [1] - 收入为34.5亿美元，同比增长27.3%，超预期2.6% [1] - GAAP净利润为2.4亿美元，低于预期的2.9亿美元 [1] - 调整后EBITDA为7.5亿美元，同比增长42%，基本符合预期 [1] - 订单量达7.76亿单，同比增长21%，超预期0.4%，平均订单价值超预期0.3% [2] 增长驱动因素 - 核心品类提速：美国餐饮品类总交易额同比增速创三年新高，配送效率与平台可靠性提升带动用户活跃度与订单频率上行 [2] - 2025年前九个月，美国新增月活用户数量达2024年同期两倍，DashPass付费会员增长已超全年目标 [2] - 国际业务扩张：国际市场交易额保持强劲增长，多个国家增长速度领先本地同行，Deliveroo并表后有望进一步放大规模效应与协同潜力 [2] 盈利能力与成本 - 3Q25公司三项费用率为38.6%，高于预期的38.0%，主要因季节性骑手成本上升、低利润率国际业务及新垂直领域占比提升导致 [3] - 4Q调整后EBITDA指引中值低于预期10.6% [1][3] - 公司计划在2026年增加数亿美元投资，主要用于搭建新技术平台和面向新垂直领域的新产品，如DashMart Fulfillment Services [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为138亿/173亿/212亿美元，较前值分别上调4%/8%/12% [4] - 预测2025-2027年调整后EBITDA分别为28亿/37亿/47亿美元，较前值分别下调2%/8%/10% [4] - 基于2026年30倍EV/EBITDA（可比公司2026年平均为23.8倍）得出目标价 [4][13] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为9.73亿/15.48亿/22.58亿美元 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入32.06亿美元，同比增长4.4% [1] - 2025年第三季度公司实现经营利润4.00亿美元，同比增长7.8%，主要得益于餐厅运营效率提升 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.82亿美元，同比下降5.1%，主要受约1000万美元税前投资亏损影响 [1] - 2025年第三季度肯德基分部收入为24.04亿美元，同比增长4.0%，经营利润为3.84亿美元，同比增长5.5%，经营利润率达16.0% [1] - 2025年第三季度必胜客分部收入为6.35亿美元，同比增长3.3%，经营利润为5700万美元，同比增长9.6%，经营利润率达8.9% [1] 运营指标 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [2] - 2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客同店销售额分别增长2%和1% [2] - 2025年第三季度肯德基交易量同比增长3%，客单价同比下降1% [2] - 2025年第三季度必胜客客单价同比下降，但交易量同比增长17% [2] - 2025年第三季度外卖收入同比增长32%，收入占比达到51% [1] 门店扩张与会员体系 - 2025年第三季度门店净增536家，前三季度净增1119家，维持全年1600-1800家净增目标 [2] - 截至2025年第三季度末，门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家 [2] - 2025年第三季度肯德基和必胜客的加盟店占比分别达到41%和28% [2] - 截至2025年第三季度末，集团会员总数达5.75亿，会员销售占比为57% [2] 成本结构与效率 - 2025年第三季度薪金及雇员福利占比为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖骑手成本增加 [2] - 2025年第三季度食材成本占比为31.3%，同比下降0.4个百分点 [2] - 2025年第三季度物业租金占比为25.2%，同比下降1.0个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费率为4.7%，同比下降0.3个百分点，显示效率持续改善 [2] 业务创新与股东回报 - 肯悦咖啡门店数已突破1800家，超出年初指引 [3] - 新推出的轻食K pro店中店业态已扩展至100家门店 [3] - 2025年股东回报目标为15亿美元，分红回购稳步推进中 [3]

近日餐饮圈有两则消息引发关注：一是星巴克中国控股权易主博裕资本，以应对市场激烈竞争；二是传闻必胜客的母公司百胜餐饮集团正考虑将其出售。 然而，作为独立运营的百胜中国(09987.HK)却无百胜餐饮集团此类烦恼，反而在中国市场风生水起。 在最新发布的三季报中，百胜中国CEO屈翠容表示，公司第三季度取得了"稳健的业绩"，实现了同店销售额正增长，并进一步扩大了利润率。其中，肯德基 的开店速度创下历史新高，必胜客也显著加快了扩张步伐。 扩张与增长并行 今年第三季度，百胜中国延续了此前三大维度的增长：销售提升、利润率提升、门店扩张。 报告期内，公司总收入同比增长4%至32亿美元（不计及外币换算影响），经营利润同比增长8%至4亿美元。受益于新增门店贡献、有利的原材料价格以及 运营精简带来的效率提升，经营利润率继续上升，为12.5%，同比增长40个基点。 百胜中国此前计划在2024年已向股东回馈15亿美元的基础上，在2025年至2026年间向股东回馈30亿美元。今年前9个月，公司向股东回馈了9.50亿美元，其 中包括6.82亿美元的股票回购和2.68亿美元的现金股息。公司预计2025年全年的股东回馈为约15亿美元。 尽管业 ...

核心观点 - 预计京东集团2025年第三季度营收为2939亿元，同比增长13% [1][2] - 预计2025年第三季度Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [1][3] - 维持对公司的“优于大市”评级 [2][3] 收入表现 - 预计总收入同比增长13%，主要受国家补贴政策带动京东零售收入增长影响 [1][2] - 预计京东零售收入同比增长11%，其中带电类目实现高个位数增长，日百类目实现两位数增长 [1][2] - 预计京东零售、京东物流、新业务收入增速分别为+11%、+20%、+230% [1][2] - 新业务中外卖业务单量环比第二季度有所增长，主要受季节性因素带动 [1][2] 运营与用户情况 - 预计第三季度GMV增速约为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的同比增速，市场份额持续回升 [1][3] - 电商季度活跃购买用户数和用户购买频率均保持强劲增长，受益于国家补贴和外卖新业务 [1][3] - 今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [1][3] 利润表现 - 预计京东零售经营利润率同比提升0.3个百分点，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快 [1][3] - 公司整体净利润率同比下降，主要受今年新开展的外卖业务持续亏损拖累 [1][3] - 外卖业务单位经济效益环比持续改善，因公司未跟进竞争对手大规模用户补贴，且正餐占比稳中有升，配送效率提升，补贴更精准 [1][3] 财务预测 - 调整2025年至2027年公司收入预测至13348亿元、14197亿元、14882亿元，调整幅度均为+0.0% [2][3] - 调整2025年至2027年公司经调整净利预测至298亿元、408亿元、567亿元，调整幅度分别为+2.2%、+1.7%、+1.2% [2][3]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年六大上市茶饮品牌总营收突破330亿元 合计净利润超55亿元 [1] - 蜜雪冰城营收148.7亿元（同比增长39.3%）净利润27.2亿元（同比增长44.1%） [2] - 古茗营收56.63亿元（同比增长41.2%）净利润16.25亿元（同比大增121.5%） [2] - 奈雪的茶收入同比下降14.4%至21.78亿元 经调整净亏损由4.38亿元收窄至1.18亿元（亏损缩减73.1%） [2] 企业具体财务数据 - 古茗营收56.63亿元（增41.2%）净利润16.25亿元（增121.5%） [3] - 沪上阿姨营收18.18亿元（增9.7%）净利润2.03亿元（增20.9%） [3] - 茶百道营收25亿元（增4%）净利润3.33亿元（增40%） [3] - 蜜雪冰城营收148.7亿元（增39.3%）净利润27.2亿元（增44.1%） [3] - 奈雪的茶营收21.78亿元（降14.4%）净利润-1.18亿元（亏损收窄73.1%） [3] - 霸王茶姬营收67.25亿元（增21.61%）净利润7.55亿元（降38.34%） [3] 外卖渠道成为增长核心引擎 - 外卖平台促销活动推动行业增长 京东外卖上线4个月蜜雪冰城销量突破1亿单 [5] - 奈雪的茶外卖订单金额从8.55亿元增至9.2亿元 占比从40.6%提升至48.1% [6] - 奈雪6-8月同店销售额同步增长超20% 外卖补贴带来显著增量 [6] - 茶百道称外部平台促销带来可观增量客流与收入补充 [6] - 蜜雪冰城外卖渠道爆发式增长提升国内门店平均营业额和单店盈利能力 [7] 门店战略调整与下沉市场布局 - 头部茶饮品牌上半年合计关闭加盟门店超2500家 [9] - 古茗新开门店1570家 关闭305家（去年同期闭店250家） [9] - 奈雪的茶暂停新加盟并关闭160家经营不善门店（含28家加盟店） [11] - 奈雪直营门店平均单店日销售额达7600元（同比增长4.1%） 日均订单量增至296.3单（增11.4%） [11] - 古茗二线及以下城市门店占比提升至81% 乡镇门店比例从39%攀升至43% [12] - 沪上阿姨三线及以下城市门店达4824家（占总量的51.1%） 较去年同期净增583家 [12] - 茶百道二线及以上城市门店减少135家 三四线及以下城市门店从3631家增至3825家 [13] 新业务拓展与多元化探索 - 古茗咖啡业务覆盖超8000家门店 80%以上门店上线咖啡饮品 新品中30%为咖啡类 [15] - 沪上阿姨2022年推出咖啡品牌"沪咖"以店中店形式运营 [15] - 茶百道在四川、广东门店上线现磨咖啡产品 价格定位6.9-12.9元 [15] - 蜜雪冰城旗下咖啡品牌"幸运咖"全国门店数量达8000家 [15] - 沪上阿姨推出"茶瀑布"子品牌主打2-12元极致性价比 [17] - 蜜雪冰城在10余座热门城市布局14家旗舰店 郑州旗舰店五一客流超24万 单月营收破千万 [17] - 奈雪推出轻饮轻食店"奈雪green" 引入能量碗轻食产品 覆盖全时段消费场景 [18]

财务表现 - 2025年上半年整体收入19.4亿元 [1] - 净亏损从去年同期2.74亿元收窄至0.8亿元 同比降幅71% [1] - 呷哺呷哺品牌利润从406万元增长至2973万元 [1] - 调味品业务收入4716万元 同比增长4.8% [1] 业务发展 - 湊湊品牌推出商务午餐和午市一人食新消费场景 [1] - 外卖业务单店月销售额从3.53万元增至4.27万元 增幅20.9% [2] - 整体外卖订单量增长超55% 毛收入同比增长22.4% [2] - "凤还巢"计划已落地5家合伙门店 餐厅利润率超30% [2] 门店网络 - 上半年新开门店32家 其中一线城市14家占比43.7% [1] - 新一线城市新开6家 二线城市6家 三线及以下城市6家 [1] - 合伙门店单店月营业额超35万元 翻台率保持3次以上 [2] - 投资回收期最短4个月 最长10个月 [2]

核心观点 - 公司上半年在行业整体承压背景下实现营收与利润双高增长 经调整净利润同比大增40.4% 增长动力来自门店扩张 成本优化及外卖业务战略推进 [1][2][3][5] - 外卖业务成为核心增长引擎 收入同比激增74.2% 占总收入比重升至22.9% 且对比同业仍有显著提升空间 [4][5][6] - 行业外卖渗透率持续提升 需求端消费习惯强化与供给端平台竞争共同推动市场扩容 为公司业务创造长期增长环境 [4][7][8] 财务表现 - 上半年实现收入22.9亿元 同比增长23.1% 远超餐饮行业4.3%的平均增速 [2] - 餐厅经营收入达17.6亿元 同比增长13.2% 线下门店运营稳定 [2] - 经调整净利润2.51亿元 同比增长40.4% [3] - 原材料及耗材成本占收入比重从31.7%降至30.3% 员工成本占比稳定在25.8% [3] 运营策略 - 门店总数达502家 覆盖香港及内地所有一线城市 15个新一线城市 31个二线城市和91个三线及以下城市 [3] - 通过产品创新（上半年推出305道新菜品） 规模效应提升议价能力 采购精细化管理实现成本优化 [3] - 外卖业务战略重点推进 包装升级 出餐效率提升 并专为外卖场景设计高品质套餐 [8] 行业背景 - 餐饮市场整体收入2.75万亿元 同比增长4.3% 但限额以上企业收入同比下降0.4% [1] - 外卖市场规模从2015年1250亿元增至2024年1.5万亿元 年复合增长率28% 渗透率从4%升至26% [4] - 外卖用户规模突破5.9亿人 占网民总数53% 43%消费者每天使用1次及以上外卖服务 [4][7] - 京东入局外卖市场 打破美团 饿了么两强格局 平台通过补贴策略进一步刺激需求 [8] 增长潜力 - 公司外卖收入占比22.9% 较同业39%水平仍有提升空间 [6] - 低线城市外卖渗透加速 半城镇化和农村市场用户群体壮大 [7] - 机构预测公司未来两年收入与净利润维持行业较高增速 [9]