整体利润表现 - 2025年1-12月规模以上工业企业利润累计同比增速为0.6%，较前11月的0.1%有所回升[1] - 2025年12月当月工业企业利润同比增速为5.3%，较11月的-13.1%大幅回升18.4个百分点，实现由负转正[2] - 2025年1-12月规模以上工业企业营业收入累计同比增速为1.1%，低于营业成本累计同比增速1.3%，企业“增收不增利”局面延续[5] 利润结构分析 - 12月当月营业收入同比为-2.98%，当月毛利润同比为-3.05%，均对利润构成负贡献，利润反弹主要与企业年末投资收益大幅增加有关[2] - 12月产成品存货同比增长3.9%，较11月下滑0.7个百分点，受外需拉动出口及国内政策促进投资影响[2] - 12月应收账款平均回收期为67.9天，同比增加3.8天，表明企业现金流和经营压力依然较大[2] 行业分化趋势 - 上游采选业利润拖累最大，煤炭开采和洗选业利润累计同比为-41.8%，有色金属矿采选业则表现亮眼，利润累计同比为36.1%[12] - 中游装备制造业利润增长7.5%，表现稳定；下游消费品制造业利润当月增速大幅下跌至-7.9%，与社零消费增速下滑有关[5] - 企业利润呈现“K型”分化，有色金属冶炼及压延加工业利润累计同比达22.6%，而煤炭、化工等传统内需依赖型行业面临较大下行压力[5][12] 未来展望 - 预计2026年1-2月工业企业利润增速将继续维持在正增长区间，受益于2025年同期的低基数效应（-0.3%）及政策性金融工具的跨年影响[5] - 前瞻性指标显示改善趋势，1月战略性新兴产业PMI环比上行0.9个百分点至50.0，BCI企业投资、销售、利润指数同比环比均大幅回升[5]

宏观经济表现 - 2025年全年GDP实现5%的增长，其中净出口贡献1.6个百分点，最终消费贡献2.6个百分点，资本形成贡献0.8个百分点[1] - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，环比增长1.2%，名义GDP同比增长3.8%，GDP平减指数同比下降0.7%[1] - 2025年名义GDP同比增长4%，较2024年放缓，全年GDP平减指数同比下降1%[1] 生产与消费 - 2025年12月工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%；服务业生产指数同比增长5%[2] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，但12月当月同比增速放缓至0.9%[2] - 消费者信心指数持续回升，2025年11月升至90.3[2] 投资与房地产 - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，12月当月同比下降15.1%[3] - 2025年12月基建投资同比下降16%，制造业投资同比下降10.6%，房地产开发投资同比下降35.8%[3] - 2025年商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%，为连续第四年下跌[3] 未来展望与风险 - 预计2026年实际GDP增速将企稳在5%左右，名义GDP增速可能回升[3] - 主要风险包括地缘政治风险加剧、房地产市场下滑以及政策力度不及预期[3]

2025年中国宏观经济表现 - 2025年中国国内生产总值达到1401879亿元 按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 分季度看 一季度同比增长5.4% 二季度增长5.2% 三季度增长4.8% 四季度增长4.5% [1] - 国民经济顶住多重压力保持稳中有进 高质量发展取得新成效 [1] 2025年经济增长驱动因素 - 逆周期调节力度加大 财政赤字率上调1个百分点 增加财政支出能力赤字规模5.66万亿元 比上年增加1.6万亿元 [3] - 新增专项债和超长期特别国债额度分别上调5000亿元和3000亿元 四季度再利用地方债限额空间加发5000亿元专项债 [3] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域增速明显领先 对整体经济增速有较强拉动作用 [3] - 外需拉动强劲 以美元计价2025年出口增长5.5% 净出口对GDP增长的拉动力达到1.3个百分点 明显高于过去十年平均0.4个百分点的水平 [3] - 整体经济特别是外贸领域顶住了外部贸易冲击 呈现出强韧性和调结构的特点 [4] 2026年经济展望与政策方向 - 分析师普遍预计2026年中国经济仍能够实现4.8%-5%左右的增长 [5] - 2026年经济增速关键取决于房地产和地方政府债务形势 核心支撑在于出口和中央支持的基建投资 [5] - 2026年经济增速或呈“U型”走势 一季度有望实现“开门红” 二季度可能略有放缓 三季度筑底企稳 四季度回暖 [5] - 伴随外部高关税影响显现 外需拉动力将减弱 要求内需及时顶上 [6] - 政策将实施更加积极有为的宏观政策 持续扩大内需、优化供给 做优增量、盘活存量 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 预计2026年消费将进一步提速 投资会止跌回稳 GDP同比有望在4.8%左右 物价水平偏低状况趋于改善 [6]

2025年中国宏观经济表现 - 2025年中国国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [1] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1] - 国民经济在多重压力下保持稳中有进，高质量发展取得新成效 [1] 2025年经济增长驱动因素 - 逆周期调节力度加大，宏观政策更加积极有力：财政赤字率上调1个百分点，增加财政支出能力赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元；新增专项债、超长期特别国债额度分别上调5000亿和3000亿元，四季度再利用地方债限额空间加发5000亿元专项债 [1] - 新质生产力领域增速领先：以高技术制造业为代表，对经济转型升级和整体增速有较强拉动作用 [2] - 外需拉动作用显著：以美元计价，2025年出口增长5.5%，净出口对GDP增长的拉动力达到1.3个百分点，明显高于过去十年平均0.4个百分点的水平 [3] 2025年经济特点与挑战 - 经济呈现出“强韧性”与“调结构”特点，外贸领域顶住了外部贸易冲击，超出市场预期 [3] - 供需不平衡问题仍然存在，触发了政策重心向“反内卷”和“扩内需”转移 [3] 2026年经济展望与预期 - 分析师普遍预计2026年中国经济能够实现4.8%-5.0%左右的增长 [4] - 实现5.0%增速的关键取决于房地产和地方政府债务形势，核心支撑在于出口和中央支持的基建投资 [4] - 经济增速或呈“U型”走势：一季度在政策支持下有望“开门红”，二季度可能放缓，三季度筑底企稳，四季度回暖 [4] - 伴随外部高关税影响显现，外需拉动力将减弱，内需需及时顶上；在积极宏观政策下，消费将进一步提速，投资将止跌回稳，GDP同比有望在4.8%左右，物价偏低状况趋于改善 [4]

内需 - 2025年12月全国乘用车零售229.6万辆，同比下降13%[2] - 截至1月2日近四周主要家电零售额同比下降28.5%，但降幅较前值收窄8.4个百分点[2] - 本周（截至1月9日）日均电影票房收入5355万元，同比下降26.3%[2] - 本周国内执行航班同比增长0.2%，百度迁徙指数同比增长9.1%，但增速分别较上周回落1.4和16.7个百分点[2] - 截至1月4日近四周邮政快递揽收量同比下降0.9%，增速较前值回落2个百分点[2] 工业与地产 - 本周新房销售疲软，30大中城市新房销售面积同比下降38.4%，降幅较上周扩大7.4个百分点[3] - 截至12月29日近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.86%，跌幅较前值扩大[3] - 部分原材料生产企稳，本周日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、部分化工品开工率提升[3] - 中下游行业表现分化，纺织聚酯开工率提升，但汽车半钢胎、全钢胎开工率回落[3] 外需与价格 - 外需指标向好，截至1月4日近四周港口集装箱吞吐量同比增长7.7%，增速提升0.5个百分点[4] - 12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[4] - 本周工业品价格普遍上涨，南华工业品指数上涨2.4%，南华有色金属指数上涨5.3%[4] - 本周焦煤期货收盘价上涨7.2%，螺纹钢期货收盘价上涨0.7%[4]

美元全球大循环的结构性压力 - 美元在国际贸易和金融体系中的核心地位正面临结构性压力，其长期主导的全球大循环正逐步进入衰落期 [1] - 这一变化更多源自美国内部经济结构和政策选择，而非外部挑战 [1] 全球贸易失衡格局的形成与演变 - 现代全球贸易长期失衡的格局，是自1971年美元脱离挂钩黄金之后才得以持续形成的 [3] - 现代法币体系使得部分国家能够长期保持贸易顺差，而美国则持续承担全球流动性提供者的角色 [3] 美国经济内部的结构性风险 - 美国制造业占比自上世纪70年代以来持续下降，国内收入分配差距扩大，使其难以长期通过全球化战略维持经济增长均衡 [3] - 美国在政策上面临两难：继续推动美元流出以维持全球需求，可能导致国内经济结构性问题和社会矛盾；减少美元对外流动以保护国内经济稳定，则会导致全球贸易需求下降 [3] - 这种内部政策约束使得美元全球大循环在长期内逐渐减弱，“美元霸权”的维持依赖于美国能否平衡外需与国内经济结构的矛盾 [3] 美元循环衰落的时间框架与影响 - 美元全球大循环的衰落是一个长期、渐进的过程，可能持续20至30年 [5] 对中国经济发展的启示与战略重点 - 人民币国际化应以维护贸易稳定为核心，而非试图取代美元，过度追求成为国际储备货币可能导致外流压力增加，影响国内产业结构和工业化进程 [3] - 面对美国减少全球需求的趋势，中国需加快内需建设，通过消费升级和投资扩大内循环，以缓冲出口压力 [4] - 短期内应密切关注美国国内政策对外需的影响，包括财政和货币政策调整，这将直接影响中国出口和外需走势 [4] - 对于中国而言，战略重点在于稳住外需、加快内需发展，同时推动人民币国际化稳步推进，而非追求短期替代美元的目标 [5]

核心观点 - 展望12月，受基数走高、政策前倾等因素影响，内需依然偏弱，但针对2026年，扩内需政策已陆续出台，预计开年内需将回升 [2] - 四季度GDP增速预计降至4.3%左右，全年实现5%左右的增长，但四季度增速与2026年目标相比预计偏低，一季度扩内需的必要性较强 [2] - 12月社零增速预计在1%左右，全年固投增速预计在-3.3%左右，但1月初“两新”政策出台及长假有望带动社零回升，同时提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划2950亿元，以及发改委批复总投资超4000亿元的重大项目，有望推动一季度固投增速转正 [2] - 外需依然偏强，预计12月出口增速在3.5%左右，外需对中游制造及全球定价大宗商品价格的支撑，有望带动PPI同比从-2.2%回升至-2.0%左右 [3] GDP：预计四季度GDP在4.3%左右 - 四季度GDP增速回落原因有三：一是出口增速回落导致工业生产增速回落，预计四季度工增同比在5.2%左右，低于三季度的5.8% [5][15]；二是固投增速回落导致建筑业GDP增速进一步回落，预计从三季度的-2.3%降至-3%左右 [5][15]；三是基数偏高导致服务业生产指数增速回落，10月与11月平均增速降至4.4%，三季度为5.67% [5][15] - 分项看，金融业生产指数回落，租赁和商务服务业、信息业相对稳定，批发零售业、房地产业预计增速也在回落 [5][15] 物价：CPI和PPI同比继续改善 - 预计12月CPI环比约0.1%，同比从0.7%升至0.8%左右 [6][16] - 预计12月PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2.0%左右 [6][16] - 有色金属价格大涨对物价有直接影响：贵金属（金涨5.3%、银涨26.8%、铂金涨18.2%）对12月CPI环比的直接拉动约0.04个百分点；工业金属（铜涨9.3%、铝涨1.9%）对12月PPI环比的直接拉动或达0.2个百分点 [17] - PPI环比预计与上月一致，主要因煤炭和非金属建材价格在12月明显走弱 [17] 生产：或有所回升 - 预计12月工业增加值增速在6.0%左右 [7][18] - 季末生产回升特征明显，12月PMI生产指数为51.7%，大幅高于10月与11月，预计工增将明显高于10月的4.9%及11月的4.8% [18] 外贸：基数抬升但外需或强，驱动出口增速边际放缓 - 预计12月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右 [9][19] - 出口方面，基数抬升（2024年12月出口环比7.6%，高于十年均值5.9%）但外需韧性仍强：12月中国制造业PMI新出口订单升至49%（较11月高1.4点），摩根大通全球制造业PMI为50.4%，韩国出口同比升至13.4%（较11月抬升5个百分点） [19] - 高频数据显示：截至12月28日，我国港口集装箱吞吐量四周同比降至7.2%（较11月底9.6%回落2.4点）；中国对美出口降幅边际收窄，12月发往美国载货集装箱船数平均同比升至-10.4%（11月为-14.9%）；转港贸易景气边际回落，12月东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至8.8%（11月为9.5%） [20] - 进口方面，基数走高（2024年12月进口环比7.4%，高于十年均值3.6%）但采购回暖：12月韩国对中国出口同比升至9.9%（11月为6.9%）；中国制造业PMI采购指数为51.1%（前值49.5%），显示补库迹象 [21] 固投：或偏弱运行 - 预计1-12月固投增速回落至-3.3%左右，其中制造业投资累计增速降至1.3%，房地产投资累计增速降至-16.8%，基建（不含电力）累计增速降至-1.8% [7][22] - 止跌回稳或在2026年一季度体现，12月建筑业新订单指数连续四个月回升至47.4% [22] - 政策支持：发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；近期批复多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [22] 地产销售：或偏弱运行 - 预计12月地产销售面积增速为-15%左右，1-12月累计增速为-8.6% [7][24] - 高频数据显示，12月30大中城市商品房成交面积同比为-26.6%（前值为-33.1%） [24] 社零：或暂偏弱运行 - 预计12月社零增速在1.0%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.5%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为10%，石油制品增速为-6.0% [8][26] - 影响因素：汽车零售走弱，12月截止至28日同比为-16.7%（11月为-6.8%）；必选消费暂偏弱，零售、餐饮等行业PMI位于收缩区间 [26] - 预计2026年一季度消费将回升：以旧换新政策延续，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金已下达；元旦、春节假期较长有助于带动餐饮、零售消费 [26] 金融：季末因素影响下，M1同比或小幅抬升 - 预计12月新增社融2.3万亿，较去年同期少增4700亿，社融存量增速预计回落至8.3%左右 [10][27] - 预计12月M2同比7.9左右；新口径M1同比预计5.2%左右 [10][27] - 贷款层面：12月针对实体的贷款预计增长6100亿，较2024年少增2100亿；企业短期贷款和票据融资是支撑，但企业中长期贷款和居民贷款预计维持同比负增 [27] - 债券层面：12月政府债+企业债发行约1.3万亿，其中政府债券净融资同比少增6400亿，企业债券净融资同比多增约2000亿 [27] - M1同比小幅抬升与季节性因素相关：季末因存款考核，非银存款同比大幅负增，资金短暂流回活期账户，但此扰动难以持续，预计开年M1同比仍将回落 [10][28]

宏观经济概览 - 受元旦假期影响，工业生产进行季节性调整，新房成交走弱，但线下出行热度提升，消费潜力释放[1] 工业生产 - 原材料生产分化：日均铁水产量和水泥熟料产能利用率提升，但石油沥青开工率回落[1] - 中下游生产走弱：纺织聚酯开工率、织造业开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率均季节性回落[1] 房地产市场 - 新房销售走弱：本周（截至1月2日）30大中城市新房销售面积同比-33.7%，增速较上周回落9.6个百分点[1] - 12月整体销售仍疲软：12月30大中城市新房销售面积同比-27.3%，但较上月提升5.8个百分点[1] - 二手房价格承压：截至12月22日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.64%[1] 国内需求 - 汽车零售下滑：2025年12月1-28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比-17%[1] - 家电零售疲软：截至12月19日，近四周主要家电零售额同比-34.4%，较前值回落0.8个百分点[1] - 快递增长放缓：截至12月28日，近四周邮政快递揽收量同比增长1.1%，较前值回落0.7个百分点[1] - 假期出行活跃：2026年元旦假期（1月1-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比增长19.5%[1] - 电影消费偏弱：本周（截至1月2日）日均电影票房收入16612万元，同比-12.2%[1] 外部需求 - 港口吞吐量增长放缓：截至12月28日，近四周港口货物吞吐量同比增1.9%，集装箱吞吐量同比增7.2%，增速均较前值回落[1] - 韩国出口改善：12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[1] - 出口运价回升：上周中国出口集装箱运价指数环比增长2.0%，连续三周提升[1] - 海外制造业PMI分化：12月美国制造业PMI为51.8%，欧元区为49.2%，均较上月回落0.4个百分点[1] 价格走势 - 工业品价格涨跌互现：本周南华工业品指数下跌0.3%，螺纹钢期货和现货价格分别上涨0.1%和0.2%，焦煤现货下跌0.7%[1] - 农产品价格环比回落：本周农产品批发价格200指数环比下跌，其中蔬菜、鸡蛋降价，水果、猪肉价格上涨[1]

文章核心观点 - 2025年12月制造业PMI回升至50.1%，重回荣枯线以上，表现超预期，主要受年末因素、季末因素和外需三重因素影响 [4] - 本月数据最值得关注的是出口新订单指数超预期回升至49.0%，或指向出口仍有韧性，中游制造景气较好 [4][8] 制造业PMI数据总览 - 12月制造业PMI为50.1%，前值为49.2%，重回扩张区间 [2][21] - 生产指数为51.7%，较前值50.0%回升1.7个百分点 [2][21] - 新订单指数为50.8%，前值为49.2% [2][21] - 新出口订单指数为49.0%，较前值47.6%明显回升 [2][3][21] - 从业人员指数为48.2%，前值为48.4% [2][21] - 原材料库存指数为47.8%，前值为47.3% [2][21] - 供货商配送时间指数为50.2%，前值为50.1% [2][21] - 综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点 [3][22] 其他重要分项数据 - **价格**：出厂价格指数为48.9%，前值48.2%，持续低于荣枯线；主要原材料购进价格指数为53.1%，前值53.6%，自7月以来持续高于荣枯线 [3][22] - **库存与采购**：采购指数为51.1%，前值49.5%；产成品库存指数为48.2%，前值47.3%；原材料库存指数为47.8%，前值47.3%，显示有补库迹象 [22] - **外贸**：进口订单指数为47.0%，与前值持平 [3][22] - **预期**：制造业生产经营活动预期指数为55.5%，前值53.1% [3][22] - **非制造业**：建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.9%，较上月上升0.2个百分点 [3][22] - **非制造业预期**：建筑业业务活动预期指数为57.4%，前值57.9%；服务业业务活动预期指数为56.4%，前值55.9% [3][22] 影响PMI的三重因素分析 - **年末因素**：主要影响建筑业和消费品制造业。为保障下一年“开门红”，年末常提前安排投资资金拨付。2025年四季度安排了5000亿政策性金融工具、5000亿结存限额使用及约2950亿元的提前批建设项目和中央预算内投资计划。12月建筑业PMI回升至52.8%（前值49.6%），基础原材料行业PMI回升至48.9%（前值48.4%）。消费品制造业PMI在2024年12月为51.4%（前值50.8%），2025年12月为50.4%（前值49.4%），回升与节前备货有关 [5][11][12] - **季末因素**：主要影响PMI生产指数。2025年生产端季末效应显著，各季度末的生产指数均为当季最高（3月52.6%、6月51%、9月51.9%、12月51.7%）。与之对应，工业增加值增速在季末跳升，如3月跳升至7.7%（1-2月为5.9%），6月跳升至6.8%，9月跳升至6.5%，回升幅度均超1个百分点 [6][7][14] - **外需因素**：主要影响PMI新订单指数。12月新出口订单指数回升至49.0%（前值47.6%），近三年来看49%属于较高水平，2025年该指数平均为47.4%。回暖原因一方面与外需偏强有关，12月港口集装箱吞吐量四周合计增速达7.2%；另一方面可能与贸易摩擦进入缓和期有关，2018-2019年贸易摩擦期间也曾出现类似走势 [8][18]

2025年12月PMI指数核心观点 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间，新订单指数自6月以来首次站上荣枯线，预计四季度GDP增速或在4.5%以上 [1][2] 推动PMI回升的主要原因 - **政策发力促进投资止跌回稳**：中央经济工作会议部署“推动投资止跌回稳”，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约2950亿元，财政资金率先发力推动生产和需求上行 [2][3] - **外需上升促进出口订单上行**：12月新出口订单指数上涨1.6个百分点至49%，为3月以来最高，海外大财政和货币宽松背景下外需动能强劲，法国、英国制造业PMI升至扩张区间，美国制造业PMI自8月以来保持在52%以上 [2][4] - **春节较晚扰动减弱**：2026年春节在2月17日相对偏晚，使得12月提前放假、停工等情况弱于往年，过去五年12月生产指数平均环比下降1.14个百分点，而本月逆势上涨1.7个百分点 [2][5] 供需与价格表现 - **生产与需求双涨**：12月生产指数为51.7%，环比上升1.7个百分点，新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点 [3] - **价格指数分化**：出厂价格指数上升0.7个百分点至48.9%，连续两个月上行，原材料购进价格指数下降0.5个百分点至53.1%，两者价差仍有4.2个百分点，出厂价格回暖有助于企业利润改善 [5] - **大宗商品价格影响**：白银、铜、钯金、镍等大宗商品价格在12月下旬上涨，当月PMI原材料价格指数可能未能完全反映企业实际购进价格情况 [5] 行业表现与库存变化 - **制造业行业表现**：电气机械、石油加工、金属制品等行业PMI环比上行，纺织服装、电子信息、非金属矿物、化纤、金属制品、医药制造及有色金属等行业处于扩张区间 [3][4] - **非制造业行业表现**：房建、土木、建安、房地产等行业商务活动指数全部回升，或表明保障房、城市更新及基建项目在资金到位后加速落地 [3] - **出口导向行业**：电气机械、纺织服装和化纤行业的新出口订单有较高增长 [4] - **库存开始补充**：采购量指数上涨1.6个百分点至51.1%，原材料库存指数上涨0.5个百分点至47.8%，产成品库存指数上涨0.9个百分点至48.2%，电气机械、化纤、化工、汽车、医药和专用设备等行业出现不同程度补库 [6]