黑色产业链日报 2025/12/17 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场中央经济工作会议后宏观利好消退定价回归基本面，供应端铁水减产但钢厂利润回升或放缓减产速度，需求端季节性低迷，库存端螺纹去库健康、热卷去库缓慢，短期震荡偏弱[3] - 铁矿市场宏观事件落地后交易重回基本面，供应端矿山发运克制、钢厂有补库刚需，需求端铁水产量季节性下滑后预计回升，焦煤价格下跌提供支撑，价格下方空间有限[21] - 煤焦市场焦煤供应边际变化有限但供需边际过剩，煤价短期承压；焦炭部分地区受环保限产周产下滑，提降已至第二轮，后续开工或恢复，供需平衡表边际恶化，现货可能继续降价[31] - 铁合金市场基本面现实较弱，受政策消息影响期价反弹，但反弹到一定高度可能刺激企业套保压制价格[47] - 纯碱市场新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面击穿成本，玻璃冷修加速使刚需预期走弱，中长期供应高位预期不变，出口维持高位缓解部分压力，上中游高库存限制价格[65] - 玻璃市场12月 - 春节前部分产线冷修或影响远月定价和预期，政策对供应扰动待关注，近月01跟随现实以仓单博弈为主，中游高库存待消化，终端淡季现货有压力[88] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月16日螺纹各合约收盘价为01合约3090元/吨、05合约3081元/吨、10合约3112元/吨；热卷各合约收盘价为01合约3254元/吨、05合约3246元/吨、10合约3255元/吨[4] - 月差情况：2025年12月16日螺纹01 - 05月差9、05 - 10月差 - 31、10 - 01月差22；热卷01 - 05月差8、05 - 10月差 - 9、10 - 01月差1[4] - 现货价格：2025年12月16日螺纹钢中国汇总价格3295元/吨，上海3280元/吨，北京3120元/吨，杭州3300元/吨，天津3150元/吨；热卷上海汇总价格3270元/吨，乐从3260元/吨，沈阳3180元/吨[9][11] - 基差情况：2025年12月16日01螺纹基差（上海）190、05螺纹基差（上海）199、10螺纹基差（上海）168、螺纹主力基差（北京）39；01热卷基差（上海）16、05热卷基差（上海）24、10热卷基差（上海）15、主力热卷基差（北京）84[9][11] - 卷螺差：2025年12月16日01卷螺差164、05卷螺差165、10卷螺差143；卷螺现货价差上海 - 10、北京210、沈阳0[15] - 比值情况：2025年12月16日01螺纹/01铁矿为4、05螺纹/05铁矿为4、10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2、05螺纹/05焦炭为2、10螺纹/09焦炭为2[18] 铁矿 - 价格数据：2025年12月16日01合约收盘价783.5元/吨，05合约收盘价761元/吨，09合约收盘价739.5元/吨；01基差1元/吨，05基差25元/吨，09基差46.5元/吨；日照PB粉779元/吨，日照卡粉856元/吨，日照超特666元/吨[22] - 基本面数据：2025年12月12日，日均铁水产量229.2万吨，45港疏港量319.19万吨，五大钢材表需840万吨，全球发运量3592.5万吨，澳巴发运量2889.3万吨，45港到港量2723.4万吨，45港库存15431.42万吨，247家钢厂库存8834.2万吨，247钢厂可用天数31.19天[25] 煤焦 - 月差情况：2025年12月16日焦煤09 - 01为170.5、05 - 09为 - 76.5、01 - 05为 - 94；焦炭09 - 01为234、05 - 09为 - 78.5、01 - 05为 - 155.5[35] - 盘面利润及比值：2025年12月16日盘面焦化利润3元/吨，主力矿焦比0.503，主力螺焦比2.034，主力炭煤比1.524[35] - 现货价格：2025年12月16日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤288口岸自提价940元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1380元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1585元/吨等[38] - 利润情况：2025年12月16日即期焦化利润21元/吨，蒙煤进口利润（长协）213元/吨等[38] - 比价情况：2025年12月16日焦煤/动力煤比价2.1429[38] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月16日硅铁基差（宁夏）18，硅铁01 - 05为 - 48，硅铁05 - 09为 - 68，硅铁09 - 01为116；硅铁现货宁夏5250元/吨，内蒙5280元/吨等；兰炭小料800元/吨等；硅铁仓单13068[48] - 硅锰数据：2025年12月16日硅锰基差（内蒙古）154，硅锰01 - 05为 - 58，硅锰05 - 09为 - 44，硅锰09 - 01为102；双硅价差 - 254；硅锰现货宁夏5490元/吨，内蒙5540元/吨等；天津澳矿41.5元/吨等；硅锰仓单25032[49][50] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月16日纯碱05合约1170元/吨，09合约1221元/吨，01合约1133元/吨；月差（5 - 9）为 - 51，月差（9 - 1）为88，月差（1 - 5）为 - 37；沙河重碱基差10，青海重碱基差 - 203[66] - 现货价格/价差：2025年12月16日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50，华南50等[66] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月16日玻璃05合约1038元/吨，09合约1117元/吨，01合约946元/吨；月差（5 - 9）为 - 79，月差（9 - 1）为171，月差（1 - 5）为 - 92；01合约基差（沙河）64，01合约基差（湖北）140等[89] - 日度产销情况：2025年12月12日沙河产销59，湖北产销90，华东产销89，华南产销102[90]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月10日焦炭主力合约报1527元/吨，日内涨0.36%，持仓量2.60万手，较前一交易日仓差-1960手；日照港和青岛港相关焦炭价格周环比持平；焦煤供应压力拖累焦炭期货，但12月政治局经济会议或有利好且年末煤矿有减产预期，焦炭下跌持续性待察，主要利空是焦煤供应超预期宽松 [5][35] - 12月10日焦煤主力合约报1070点，日内跌1.29%，持仓量50.73万手，较前一交易日仓差+12553手；甘其毛都口岸蒙煤报价周环比跌2.5%；蒙煤进口量释放使供应端施压，但12月政治局经济会议有宏观利好预期且年底煤矿减产，焦煤期货下行持续性待察，可关注煤矿实际生产情况 [5][35] 各目录总结 产业资讯 - 1至11月全国铁路完成固定资产投资7538亿元，同比增5.9%，拉动全社会投资，支撑经济高质量发展 [7] - 12月10日吕梁市场炼焦煤竞拍成交价格下降，6家成交结果累计挂牌8.3万吨，成交5.8万吨，流拍率约30%，上周流拍率18%，高硫主焦煤成交均价降24元/吨，低硫主焦煤价格弱稳运行 [8] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级平仓焦炭|1620元/吨|0.00%|-2.99%|-4.14%|-6.90%| |青岛港准一级出库焦炭|1450元/吨|0.00%|0.00%|-10.49%|-13.17%| |甘其毛都口岸蒙煤|1170元/吨|-2.50%|-8.59%|-0.85%|-5.65%| |京唐港澳洲产焦煤|1490元/吨|-4.49%|-5.10%|0.00%|-5.10%| |京唐港山西产焦煤|1650元/吨|0.00%|-3.51%|7.84%|-2.37%|[9] 期货市场 |期货品种|收盘价|涨跌幅|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1527元/吨|0.36%|21233|6900|26038|-1960| |焦煤|1070点|-1.29%|903929|117173|507274|12553|[12] 相关图表 - 包含焦炭库存（230家独立焦化厂、247家钢厂焦化厂、港口、总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂）及其他图表（沪终端线螺采购量、国内钢厂生产情况、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况）的历史数据图表 [13][21][28] 后市研判 - 焦炭受焦煤供应压力拖累弱势运行，12月政治局经济会议或释放利好且年末煤矿有减产预期，下跌持续性待察，主要利空是焦煤供应超预期宽松 [35] - 焦煤因蒙煤进口量释放供应端施压弱势运行，12月政治局经济会议有宏观利好预期且年底煤矿减产，下行持续性待察，可关注煤矿实际生产情况 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭形成阶段性供增需减格局，短期焦煤供应压力拖累焦炭期货弱势运行，但下跌持续性待察，主要利空是焦煤供应超预期宽松 [5][37] - 进口煤增量释放，供应端压力带动焦煤弱势运行，本轮下行持续性待察，可关注煤矿实际生产情况 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 12月8日中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作等，我国经济运行总体平稳、稳中有进 [8] - 12月8日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤出厂价现金含税1500元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1,620|-2.99%|-2.99%|-4.14%|-9.50%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1,460|0.69%|0.69%|-9.88%|-10.98%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1,200|-6.25%|-6.25%|1.69%|-9.77%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1,570|0.00%|0.00%|5.37%|-0.63%| |焦煤（京唐港山西产）|1,650|-3.51%|-3.51%|7.84%|-2.37%|[10] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1,537|-5.79%|1,600|1,523|25,408|3,949|28,088|1,550| |焦煤|/|1,093.5|-6.14%|1,138|1,082.5|1,129,532|343,693|493,639|24,153|[14] 相关图表 - 展示焦炭库存相关图表，包括230家独立焦化厂、港口、247家钢厂焦化厂、焦炭总库存 [15][16][17] - 展示焦煤库存相关图表，包括矿口、全样本独立焦化厂、港口、247家样本钢厂焦煤库存 [22][24][25] - 展示其他图表，如国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况 [30][32][35] 后市研判 - 焦炭方面，截至12月5日当周，产量周环比增、同比偏低，铁水产量周环比降、同比偏低，形成阶段性供增需减格局，下跌持续性待察 [5][37] - 焦煤方面，截至12月5日当周，精煤日均产量环比、同比均降，11月蒙煤进口量有望创年内新高，需求端产量周环比增、同比偏低，下行持续性待察 [6][38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 焦炭截至12月5日当周全样本独立焦化厂和钢厂焦化厂焦炭日均产量合计111.15万吨，周环比增1.07万吨，同比偏低2.6万吨；全国247家钢厂铁水日均产量232.3万吨，周环比降2.38万吨，同比偏低0.31万吨 近期上游煤矿向焦企、钢厂让利，部分焦企扭亏为盈，钢厂亏损虽收窄但多数未摆脱亏损，焦炭形成阶段性供增需减格局 考虑12月政治局经济会议或释放宏观利好及年末煤矿减产预期，焦炭成本端压力进一步加大空间有限，主力合约或逐渐企稳，下行风险在于焦煤供应超预期宽松 [6][39] - 焦煤截至12月5日当周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量75.4万吨，环比降1.0万吨，同比降5.7万吨；11月288口岸累计蒙煤通关29240车，较10月增长38.5%，11月蒙煤进口量有望创年内新高；需求端样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.15万吨，周环比增1.07万吨，同比偏低2.6万吨 11月利空驱动已阶段性释放，12月有政治局经济会议宏观利好预期和年底煤矿减产预期，焦煤期货下方空间有限，近期或企稳震荡，需关注煤矿实际生产情况 [7][40] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 山西“十五五”规划建议深化能源革命，推进“五大基地”建设，保障国家能源安全，做好煤炭清洁低碳发展等文章，推动煤炭产业升级和能源原材料绿色低碳转型 [9] - 12月5日邢台市场炼焦煤价格持稳，低硫主焦煤1470元/吨，1/3焦煤1180元/吨，均为出厂价现金含税 [10] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1620元|较上周末-2.99%|较上月末-2.99%|较上年末-4.14%|较同期值-9.50%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1460元|较上周末+0.69%|较上月末+0.69%|较上年末-9.88%|较同期值-10.98%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1200元|较上周末-6.25%|较上月末-6.25%|较上年末+1.69%|较同期值-9.77%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1570元|较上周末0.00%|较上月末0.00%|较上年末+5.37%|较同期值-0.63%| |焦煤（京唐港山西产）|1650元|较上周末-3.51%|较上月末-3.51%|较上年末+7.84%|较同期值-2.37%|[11] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1585| -3.15%|1671|1585|21459|1813|26538| -527| |焦煤| |1140| -2.31%|1193|1138.5|785839|448608|469486|60508|[15] 相关图表 - 展示了焦炭库存（230家独立焦化厂、247家钢厂焦化厂、港口、总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂）、国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表 [16][24][31] 后市研判 - 焦炭截至12月5日当周全样本独立焦化厂和钢厂焦化厂焦炭日均产量合计111.15万吨，周环比增1.07万吨，同比偏低2.6万吨；全国247家钢厂铁水日均产量232.3万吨，周环比降2.38万吨，同比偏低0.31万吨 近期上游煤矿向焦企、钢厂让利，部分焦企扭亏为盈，钢厂亏损虽收窄但多数未摆脱亏损，焦炭形成阶段性供增需减格局 考虑12月政治局经济会议或释放宏观利好及年末煤矿减产预期，焦炭成本端压力进一步加大空间有限，主力合约或逐渐企稳，下行风险在于焦煤供应超预期宽松 [39] - 焦煤截至12月5日当周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量75.4万吨，环比降1.0万吨，同比降5.7万吨；11月288口岸累计蒙煤通关29240车，较10月增长38.5%，11月蒙煤进口量有望创年内新高；需求端样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.15万吨，周环比增1.07万吨，同比偏低2.6万吨 11月利空驱动已阶段性释放，12月有政治局经济会议宏观利好预期和年底煤矿减产预期，焦煤期货下方空间有限，近期或企稳震荡，需关注煤矿实际生产情况 [40]

报告核心观点 - 短期来看，在供应紧张与宏观利好的双重支撑下，沪锡价格仍将维持震荡偏强格局 [11] 沪锡期货合约数据 - 沪锡期货有 12 个合约，品种总成交量为 264157 手，总持仓量为 103486 手，其中沪锡合约 2601 持仓量为 53055 手 [5][6] 现货市场情况 - 今日沪锡 2601 合约收盘价为 312370 元/吨，长江现货 1锡锭现货均价 309500 元/吨，基差 -2870 元/吨 [7] 影响因素 产业资讯 - 供应端，全球锡矿供应约束持续强化，刚果（金）地缘冲突加剧运输风险，缅甸复产进度不及预期导致进口量同比锐减 61.61%，印尼出口政策收缩全球供给，国内冶炼厂虽开工稳定，但锡矿加工费低位运行，原料短缺制约产能释放，推动现货市场挺价情绪 [8] - 需求端，消费电子等传统领域需求疲软，焊料企业开工率下降，接货谨慎，制约现货价格涨幅；AI 服务器、新能源汽车等新兴领域需求增长，支撑长期预期 [8] - 库存方面，国内显性库存虽略有回升，但整体仍处历史低位，海外库存持续偏紧 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，后续有望随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种有不同走势和投资建议，如部分品种震荡、部分看多、部分看空等 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指预计年内分歧消化后随新主线推动上行，调整为明年上行提供布局机会，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面弱，价格承压下行，关注矿端价格 [1] - 锌短期宏观利好消化且供应过剩，有回落风险，关注逢高卖套机会 [1] - 镍美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，印尼限制审批影响有限，短期跟随宏观震荡，关注持仓和成本支撑，中长期过剩 [1] - 不锈钢原料镍铁价格疲软，库存累增，钢厂减产预估增加，短期震荡反弹，关注逢高卖套 [1] - 锡短期供应未修复且有意外扰动，价格走强，警惕冲高回落，中长期偏多，关注回调低多 [1] - 贵金属市场关注日央行加息，金价区间震荡；沪银短期剧烈波动，单边观望；铂价区间震荡，单边逢低多；钯价区间震荡，单边逢高空，中期【多铂空钯】套利可持有 [1] 工业硅及相关 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期，终端装机边际提升，大厂挺价交货意愿不同 [1] - 多晶硅新能源车旺季将至、储能需求旺、供给复产增产，看多 [1] - 碳酸锂12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会，直接需求尚可但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 锰硅、硅铁生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可但供给高，价格反弹有限 [1] - 焦炭、焦煤估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] 农产品 - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 大豆中国采购支撑美盘，巴西降雨有改善，短期盘面偏震荡 [1] - 纸浆老仓单注销新仓单注册，需求复苏待验证，短期震荡 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大制裁 [1] - 燃料油看空，短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 沥青原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库，震荡 [1] - BR橡胶丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有预期，胶厂生产有利润但高库存抑制上行，关注反弹幅度 [1] - PTA OPEC增产放缓，国内检修传闻利多，印度取消认证限制出口前景改善 [1] - 乙二醇累库价格下跌，成本支撑走弱 [1] - 短纤PTA价格回升，基差走强，跟随成本波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，美国汽油需求转弱，成本支撑走弱 [1] - 尿素出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PVC检修减少，供应增加，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱广西氧化铝送货、部分厂延迟投产，山东有累库压力，价格低易挤仓 [1] - LPG地缘缓和，CP/FEI回补，装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，产销顺畅，盘面区间震荡 [1] - 集装箱12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，运力供给宽松 [1]

文章核心观点 - 大宗商品普涨周期或将终结，2026年多数工业金属将面临由供应过剩引发的价格冲击 [1] - 工业金属价格将出现剧烈分化，铜因长期结构性短缺被看好，而铝、锂、铁矿石等则因供应过剩面临价格下跌 [11][12] 铜市场展望 - **短期承压，价格有顶**：2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，当前突破每吨11,000美元的涨势难以持续，铜价短期内难以维持在11,000美元以上 [1][4] - **长期短缺，趋势向上**：铜长期面临结构性供应瓶颈，而电网、AI及能源转型带来的需求将为其价格提供坚实底部，10000美元/吨被视为坚实价格底部 [1][5] - **价格路径与预测**：高盛预测2026年LME铜价将在10,000至11,000美元的区间内震荡，并将2026年上半年LME铜均价预测从10,415美元上调至10,710美元 [4][5] - **关键中期变量**：美国可能在2026年中期宣布对精炼铜征收至少25%的关税，这正促使贸易商提前锁定采购并加速将铜运往美国，导致美国以外市场供应收紧 [4] - **长期目标价**：真正的供应短缺预计从2029年开始出现，预计到2035年LME铜价将达到15,000美元/吨（按2025年美元计算为11,500美元/吨） [5] 铝市场展望 - **供应海啸**：2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩，主要因印度尼西亚和印度新增产能以及中国海外投资项目集中释放产能 [7] - **需求替代风险**：随着铜铝价格比率扩大，汽车制造商正从铝转向更便宜的钢铁 [7] - **价格预测**：高盛预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨 [7][8] 锂市场展望 - **短期反弹不可持续**：近期锂价反弹源于能源存储系统需求强于预期及中国部分锂云母矿暂停运营，但这是短期现象 [9] - **供应增长导致价格下跌**：随着非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长及中国关闭产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松 [9] - **价格预测**：高盛预测到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右 [1][9] 铁矿石市场展望 - **基本面恶化**：2026年中国港口铁矿石库存预计激增5,100万吨，同时面临供应冲击与需求萎缩 [10] - **供应与需求压力**：供应端，几内亚的西芒杜项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石；需求端，预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，中国钢铁产量预计下降2% [10] - **价格预测**：高盛预测SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨） [10] 中国需求与全球影响 - **中国需求预期上调**：高盛将2026年中国铜、铝终端需求增长预期分别上调至+2.8%和+2.4% [10] - **政策潜在影响**：中国可能逐步出台政策限制低附加值金属半成品的出口，以保障国内关键领域供应，并巩固其全球制造业成本优势 [10] 投资策略建议 - **做多铜而做空铝**：高盛建议做多LME 2027年12月铜合约，并做空LME 2027年12月铝合约，核心逻辑是预测铜铝价格比率将创下历史新高 [6]

报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿石|震荡| |煤焦|反弹| |卷螺|震荡| |玻璃|反弹| |纯碱|偏弱| |上证50|震荡| |沪深300|震荡| |中证500|反弹| |中证1000|反弹| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|上行| |黄金|高位震荡| |白银|高位震荡| |原木|偏弱震荡| |纸浆|底部盘整| |双胶纸|震荡| |豆油|区间运行| |棕油|区间运行| |菜油|区间运行| |豆粕|反弹| |菜粕|反弹| |豆二|反弹| |豆一|反弹| |生猪|震荡偏强| |橡胶|震荡| |PX|观望| |PTA|震荡| |MEG|偏弱| |PR|观望| |PF|观望| 报告的核心观点 美联储如期降息且中美初步会晤，宏观利好落地，各行业价格回归基本面，不同行业受供需、政策、宏观经济数据等多种因素影响，呈现出不同的走势和投资机会[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：中国47港到港总量创近年最高，环比增59%，铁水高位回落，地产新开工降至2005年水平，内需疲弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，市场对钢材负反馈存犹疑，原料端强于成材[2] - 煤焦：海外美联储降息、中美关系缓和、国内十五五规划超预期，焦煤价格拉涨，产业端供给担忧加剧，市场核心矛盾是钢厂低利润，焦炭开启第三轮提涨，短期走势震荡偏强[2] - 卷螺：螺纹钢静态估值偏低，铁水高位回落，核心在钢材需求，内需疲弱难改，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度，钢材供需矛盾仍存，震荡调整为主[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，11月中旬逐步落地，涉及4条产线冷修，产能约3000吨，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修及政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，部分板块有资金净流入或净流出，中国10月标普服务业和综合PMI有变化，中方公布落实中美经贸磋商共识举措，市场短期盘整，中期趋势上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等部分指标持平或下行，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治风险支撑，商品属性上中国实物金需求上升，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动，预计维持高位震荡[4] - 白银：与黄金类似，维持高位震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量环比减少，下游转向淡季，需求走弱，10月新西兰发运量增加，9月我国针叶原木进口量季节性增加，港口库存累库，现货价格偏稳，关注期货交割规则优化情况，预计价格偏弱震荡[6] - 纸浆：现货价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计底部盘整[6] - 双胶纸：现货价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆使市场缺数据指引，担忧美豆出口，棕油主产国增产季末期库存高位，原油价格弱拖累油脂市场，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行[6] - 粕类：中国下调部分美国农产品关税，美豆价格反弹取决于中国采购规模和出口节奏，巴西大豆种植率低，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加需求疲软，预计在贸易乐观预期及美豆提振下反弹[6] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅下跌，肥猪与标猪价差扩大，散户压栏惜售，部分养殖场出栏节奏调整，结算均价上涨，二次育肥积极性提升，预计下周结算价或上涨，开工率上升，未来一周生猪周均价或环比上涨[7] - 橡胶：云南原料供应稳定价格下调，海南受天气影响产量低，泰国杯胶价格上涨，越南供应压力改善，库存处于较低水平，需求端轮胎企业产能利用率上升，天然橡胶库存下降，短期内胶价宽幅震荡[7] 聚酯 - PX：OPEC+增产、美油库存增长致油价下跌，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，PXN价差空间受限，成本端支撑削弱，供应边际下降但有新装置试车，下游负荷略微抬升，供需边际改善，价格跟随成本波动[9] - MEG：上周到港量和国产负荷回升，供应处于高位，需求端聚酯负荷有韧性但后续存忧，未来供需预期过剩，短期成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：油价下跌，原料无力支撑，供需僵持，聚酯瓶片市场或震荡整理[9] - PF：隔夜油价下调，市场缺乏利好提振，涤纶短纤市场或偏弱整理[9]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、乙二醇、甲醇、尿素、天然气、沥青谨慎看空；L、PP空头盘整；PVC、玻璃、纯碱空头反弹；PX、PTA谨慎看多 [1][3][6] 报告的核心观点 - 各品种受供需、成本、地缘政治等因素影响，走势分化。部分品种如原油、LPG等受成本端原油影响较大；部分品种如PTA、PX等受装置检修、投产及下游需求影响；还有部分品种如尿素、甲醇等受库存、需求及成本支撑影响 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅反弹，WTI上升0.55%，Brent上升0.77%，SC下降1.54% [7][8] - 基本逻辑：欧美制裁俄罗斯，印度或减少俄油采购，中美会谈宏观利好，但核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库 [9] - 基本面：OPEC+可能增产，印度原油进口增加，美国商业原油库存减少 [10] - 策略推荐：前期空单可继续持有，可轻仓加空，SC关注【455 - 470】 [11] LPG - 行情回顾：10月29日，PG主力合约收于4287元/吨，环比上升0.61% [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，短期地缘风险缓和，成本端回调，液化气转弱，基差处于低位，盘面或回调 [14] - 策略推荐：轻仓试空，PG关注【4250 - 4350】 [15] L - 期现市场：L2601合约收盘价为7009元/吨，华北宁煤为6950元/吨，基差为 - 59元/吨 [17][18] - 基本逻辑：成本支撑转弱，社会库存小幅去化，上中游库存压力中性，供给宽松，需求补库动力不足 [19] - 策略：盘面维持升水结构，产业逢高卖保，高投产周期，逢高偏空，L【6950 - 7100】 [19] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6691元/吨，华东拉丝市场价为6597元/吨，基差为 - 94元/吨 [22][23] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，上游装置检修力度加剧，但需求端去库压力大，油制成本支撑不足 [24] - 策略：盘面维持升水结构，产业逢高卖保，短期跟随成本反弹，PP【6600 - 6800】 [24] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4719元/吨，常州现货价4600元/吨，01基差为 - 119元/吨 [26][27] - 基本逻辑：低估值支撑，单品种亏损扩大，氯碱综合毛利压缩，9月出口量高，关注上游装置减产 [28] - 策略：盘面维持高升水，产业逢高套保，短线轻仓参与反弹，V【4600 - 4800】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内外装置持续降负，需求近期改善但预期转弱，供需短期较好，PXN和PX - MX偏高，成本端原油反弹但高度有限 [30][31] - 策略推荐：短线轻仓试多，关注逢高布局空单机会，套利关注做扩下游加工费，PX【6620 - 6720】 [31] PTA - 基本逻辑：新装置投产在即，但加工费偏低，后期装置检修力度有望提升，供应端压力预期缓解，终端需求略有改善但稳定性待察，11月存累库预期 [33] - 策略：估值及加工费均不高，短线轻仓追多，套利关注做扩ta加工费，中长期关注反弹布局空单机会，TA【4610 - 4680】 [34] MEG - 基本逻辑：国内装置降负、海外装置略有提负，新装置投产叠加检修装置恢复，供应压力预期提升，终端消费短期改善但稳定性待察，11月存累库预期，估值偏低但缺乏向上驱动 [36] - 策略推荐：轻仓参与短多，关注反弹布空机会，EG【4060 - 4140】 [37] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制现货价格，港口基差弱势，供应端装置略有降负，进口压力大，需求端略有改善，成本端支撑弱稳 [40] - 基本面情况：上周国内外装置均降负，需求端MTO变动不大，传统下游开工负荷提升，库存累库 [41] - 策略：空单谨持，单边关注01合约逢低布局多单机会，套利关注MA1 - 5反套，MA【2235 - 2285】 [42] 尿素 - 基本逻辑：尿素供应相对宽松，需求端国内农业需求略有改善，出口较好，库存持续累库，成本端支撑尚存，短期受煤价带动震荡偏强，冬季需求及出口利多有限 [44] - 基本面情况：装置日产有望回归高位，供应充足，需求端复合肥开工提升，三聚氰胺开工下降，出口较好 [45] - 策略：基本面维持弱势，但估值不高，空单谨持，中长线可轻仓试多，UR【1635 - 1660】 [46] LNG - 行情回顾：10月28日，NG主力合约收于4.141美元/百万英热，环比下降3.04% [48][49] - 基本逻辑：欧美制裁俄罗斯地缘风险释放，能源价格回落，气温下降，需求端支撑上升，但供应相对充足 [50] - 策略推荐：气温转凉，消费旺季到来对气价有支撑，但供给端充足，上行压力上升，NG关注【3.750 - 3.954】 [51] 沥青 - 行情回顾：10月29日，BU主力合约收于3274元/吨，环比下降0.15% [53][54] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价回调，成本支撑下降，供需双降 [55] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，轻仓空配，BU关注【3250 - 3350】 [56] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1095元/吨，湖北市场价为1190元/吨，基差为 - 5元/吨 [58][59] - 基本逻辑：短期资金博弈激烈，节后企业库存反季节性累库，盘面升水，地产价格下跌，内需偏弱，供给承压 [60] - 策略：宏观情绪向好，短线技术性偏多，供需宽松，中期反弹偏空，FG【1080 - 1130】 [60] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1209元/吨，沙河重质纯碱市场价为1160元/吨，基差为 - 49元/吨 [62][63] - 基本逻辑：短期跟随黑色建材板块反弹，厂内库存窄幅去化但绝对位置高，需求刚需，供给预计增加 [64] - 策略：盘面维持升水结构，产业逢高卖，套利多碱玻差继续持有，SA【1220 - 1270】 [64]