12月26日，证券ETF（512880）涨超0.5%，资金面看，近5日净流入超3.4亿元，新一轮居民存款搬家启 动，夯实市场慢牛基础 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975），该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密 相关的上市公司证券作为指数样本，涵盖经纪、投行、资产管理等核心金融服务领域，以反映证券行业 相关上市公司证券的整体表现。该指数具有较高的行业集中度和市场代表性，能够有效跟踪证券行业的 市场动态。 （文章来源：每日经济新闻） 方正证券指出，本轮居民存款搬家尚处于起步阶段。居民存款增速-M2增速从23年10月高点6.1%收缩至 25年10月1.5%，但尚未转负。低利率环境+权益市场赚钱效应形成，成为新一轮居民存款搬家周期主要 驱动。在长端利率下行与房地产投资景气度偏弱的大环境下，此前居民重点配置的地产、存款等收益率 持续下行；25年来权益市场上行，有望成为本轮居民存款搬家主要方向。 复盘近二十年居民存款搬家周期变化，当前居民资金入市仍有较大空间。历轮居民存款搬家周期中，居 民存款搬家往往伴随牛市启动，而居民存款入场将进一步驱动股市赚钱效应提升；25年10月末居民存款 余额/A股 ...

2026年A股增量资金展望 - 核心观点：2026年A股增量资金叙事是加强版的2025年，监管与险资继续兜底下行风险，而居民存款搬家和外资流入将更显著地打开指数上行空间 [1][1] - 险资与监管因素：监管与险资将遏制指数下行风险，其兜底作用在2026年大概率延续 [1][1] - 居民端资金因素：居民存款搬家（尤其是中高净值人群）是重要支撑，居民资产负债表的影响在降低，资金将进一步活期化，且与股票竞争存款的高收益资产所剩无几 [1][1] - 外资端资金因素：海外美元溢出资金是上行空间来源之一，全球资金“总蛋糕”有望变大，美元下行压力及A股基本面有望在2026年筑底改善将支撑外资入市 [1][2]

市场整体展望与行情节奏 - 随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境转积极，资金行为正从观望博弈转向积极寻找机会，备战“躁动”行情的共识正在凝聚 [1][12] - 市场风格在岁末年初呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，预计2025年12月至2026年1月大盘、低估值、顺周期风格占优，2026年春节至3月初小盘、科技成长等高弹性板块占优 [1][12] - 短期市场受年末流动性阶段性收紧等因素影响或延续震荡，但A股将进入跨年布局关键窗口，需关注元旦前后的“小躁动”行情 [1][13] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏有望提前，结构性机会将集中在政策与产业景气共振的赛道 [1][13] - 本周三市场的强力上涨可能标志着2026年跨年行情已经开启，近期股票型ETF出现大幅净申购是资金积极托举的信号 [2][14] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局2026年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][22] 增量资金与流动性 - 展望2026年，险资等中长期资金入市趋势大概率延续，这将降低指数波动率，为居民存款搬家提供有利条件 [3][15] - 居民资产负债表压力缓解、存款活期化程度提高以及其他资产预期收益下降，提高了股市性价比，居民存款搬家趋势值得期待，中高净值人群的这一趋势确定性更强 [3][15] - 美元下行压力推升非美元资产配置需求，A股基本面改善预期增强，外资也有望进一步流入中国资产 [3][15] - 年末资金借道宽基ETF加仓A股，在市场接近整数心理关口前后出现资金放量买入，显示出积极信号 [4][16] - 展望2026年1月，险资“开门红”确定性较强，在宏观风险扰动有限的背景下，投资者可积极提高仓位 [4][16] 行业配置与投资主线 - 科技产业趋势品种更易凝聚资金共识，建议关注泛科技主题中的潜在方向：一是AI应用端的低位领域（如AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能），二是“十五五”规划涉及的重点产业（如商业航天、6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口） [5][17] - 岁末年初行业配置建议关注三条线索：首先是红利价值（受益于季节效应和险资“开门红”配置需求），其次是布局景气（针对2026年春季“躁动”行情逢低配置高景气成长行业），最后是主题热点（年末政策和科技主题有望活跃） [7][18] - 在人民币持续升值的环境下，约19%的行业会因为升值带来利润率提升 [7][19] - 人民币升值前期，航空、燃气、造纸等行业在成本端或外债端受益明显，股价弹性通常显著 [8][20] - 人民币升值过程中，上游资源品和原材料、内需消费品、航运等服务、工程机械等制造设备因成本节省，利润率可能有明显提升 [8][20] - 免税、地产开发商以及金融领域的券商、保险有望受益于政策变化 [8][20] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [10][22] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及受益于老龄化的医疗器械细分方向 [10][22] 金融板块观点 - 非银金融板块的弹性有望逐步增加，保险股估值性价比更佳，一旦出现政策催化有望率先表现，券商在指数突破时也会有表现 [9][21] - 非银金融板块当前估值仍处偏低位置，板块基本面在2024年触底后已出现明显修复，股价弹性正在增加 [9][21] 外部环境与市场联动 - 短期A股波动主要受美股AI泡沫担忧和日本央行加息等外部环境影响，目前美股AI核心公司股价已企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市共振上行 [7][18] - 全球投资者的“AI泡沫”焦虑出现缓解，12月以来压制海内外市场流动性和风险偏好的几大不确定性因素陆续落地，市场迎来修复良机 [5][17]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

文章核心观点 - 2025年11月金融数据显示，实体经济流动性（企业居民存款剪刀差）改善趋势延续但速率明显放缓，而金融市场流动性（非银居民存款剪刀差）改善趋势出现波折 [1][2][11] - 展望未来，宏观流动性面临两个制约因素：一是实体经济有效融资需求偏弱，预计M2同比将持续回落；二是居民存款搬家趋势虽延续，但速率可能边际放缓 [2][7][20] - 对权益资产而言，2026年估值提升逻辑可能弱化，创业板跑赢沪深300的风格特征或也弱化，投资应更重视安全边际、盈利改善及经济基本面，其中中游板块景气改善最清晰确定 [2][26] - 对债券资产而言，在实体经济投资回报率改善、股票夏普比率高于债券的背景下，2%以下的十年期国债定价偏贵，收益率突破前低需要货币政策重回超常规宽松周期，但当前政策环境正在“摆脱超常规” [3] 宏观流动性的当下 - **实体经济流动性：改善延续，但速率放缓** - 观测指标为企业居民存款剪刀差，其预示未来一年的利润走势 [12] - 2024年9月至2025年8月，该指标加速向上修复，但2025年9月至11月连续三个月呈现震荡态势，改善速率明显放缓 [2][4][13] - **金融市场流动性：改善趋势出现波折** - 观测指标为非银居民存款剪刀差和非银存款，其对应当前权益市场的成交额规模 [5][16] - 2025年前11个月，非银存款增长6.74万亿元，较去年同期同比多增9800亿元 [16] - 2025年11月的非银存款是自当年2月以来，首次季中数据并非过去五年同期最高值，显示流动性改善出现波折 [5][16] 宏观流动性的未来 - **M2的增长规模：预计持续回落** - M2增长取决于银行体系扩表能力，而当前实体经济有效融资需求客观偏弱 [7][20][21] - 受房地产价格预期影响，2025年7月以来居民贷款增长规模大幅低于历史同期；企业贷款增长主要通过票据融资支撑；政府短期内加速发债的概率不高 [22] - 后续M2同比预计持续回落 [2][7][20] - **居民存款的增长规模：搬家趋势依旧，但速率或边际放缓** - 居民存款搬家取决于金融资产与存款的性价比比较 [23] - 2025年三季度以来，居民每个月的新增存款同比持续负增，但10月以来上证综指下行波动率提升，可能影响后续搬家速率 [2][7][23] - 2026年居民或继续存款搬家，但变化幅度上或难以维持2025年的增速 [7] - **后续流动性根据：居民存款搬家规模能否对冲M2回落规模** - 以居民新增存款占新增M2的比重衡量宏观流动性边际变化，该比重提升意味着资金淤积在居民部门，企业和非银流动性承压 [26] - 2025年，居民新增存款占新增M2比重持续回落，支撑了实体经济和金融市场预期改善 [26] - 结合最新分析，2026年该比重或趋于震荡，意味着估值提升逻辑可能弱化，市场风格特征可能变化 [2][26] 11月金融数据详情 - **信贷：居民贷款偏弱** - 2025年11月，人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [30] - 居民贷款减少2063亿元，其中短期贷款减少2158亿元（同比多减1788亿元），中长期贷款增加100亿元（同比少增2900亿元） [30] - 企（事）业单位贷款增加6100亿元，其中票据融资增长3342亿元（同比多增2119亿元） [30] - **社融：企业债券融资持续改善** - 2025年11月社会融资规模增量增加24885亿元，同比多增1597亿元，存量同比8.5%，与上月持平 [1][32] - 企业债券净融资增加4169亿元，同比多增1788亿元 [32] - 政府债券净融资增加12041亿元，同比少增1048亿元 [32] - **存款：M2同比持续回落** - 2025年11月M2同比增长8%，增速较上月回落0.2个百分点；新口径M1同比增长4.9%，增速较上月回落1.3个百分点 [1][34] - 11月人民币存款增加14100亿元，月末余额326.9万亿元，同比增长7.7% [34] - 住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元；非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元 [34]

货币供应与存款 - 11月末M2同比增速为8%，较前值8.2%下行0.2个百分点[1] - 11月末M1同比增速为4.9%，较前值6.2%回落1.3个百分点[1] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-2%走阔1.1个百分点，主因企业活期存款向定期迁移及年末资金周转加快[1][14] - 居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月环比下降约4285亿元，资金主要流向金融资产配置[2][14] 信贷与社融结构 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，存量同比增速回落至6.4%[3] - 居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期与中长期贷款均表现疲弱[3][4] - 企业贷款增加6100亿元同比多增3600亿元，但结构呈现短期化与票据化特征[4][6] - 11月社会融资规模增加2.5万亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5%[7] - 企业债券增加4169亿元同比多增1788亿元，信托贷款增加844亿元同比多增753亿元，是社融主要支撑[8][9] 政策展望与风险 - 预计2026年有50个基点降准和10个基点降息的总量宽松操作，节奏为小步慢跑[2][17] - 货币政策将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域[2][17] - 主要风险为美国二次通胀可能升温，导致美联储宽松受阻，扰动人民币汇率并增加货币政策难度[19]

市场走势分析 - 沪深两市指数午后出现明显走强特征 最后一个小时权重股领涨 白线走强黄线跟涨 [1] - 市场走势与上周五尾盘类似 疑似有资金参与 私募机构近期大幅加仓 从轻仓回到半仓 [1] - 上证指数从4000点回落 围绕3900点震荡 [2] 重大事件预期 - 北京时间12月11日凌晨3点发布美联储议息会议决议 包括经济展望和点阵图 降息概率接近90% [1] - 12月中旬召开中国经济工作会议 总结今年经济工作并为明年定调 重点关注货币政策和财政政策力度 [2] 资金流向观察 - 部分居民存款有从存款向其他投资领域转化趋势 但更多是向保险转移而非直接投入股市 [2] - 私募机构继续加仓但力度减弱 目前仓位在4成左右 [5] 跨年行情预判 - 市场可能在12月10号利好发布前提前反应 走b浪反弹 需警惕利好兑现后的调整 [3] - 近十年年末年初行情显示 12月或1月必有一个月出现大跌挖坑走势 若12月走B反则明年1月可能走C杀 [3] - 过去16年东财全A指数仅2次出现12月份和来年1月份连涨 12月冲高后1月下跌概率较高 [4] 全球市场环境 - 亚太市场跌多涨少 日本跌1.9% 韩国跌0.2% 澳洲跌0.6% [5] - 欧洲股市普跌 斯托克指数和法国指数均跌0.6% 德国指数跌1.3% [5] - 美股股指期货跌幅较大 标普跌0.7% 纳指跌0.9% 道指跌0.5% [5]

今日关注 - 2025广东乡村歌手大赛总决赛于11月28日晚在广州增城广场举行 吸引大量观众 [3][6][7] - 六大国有银行下架五年期大额存单 部分中小银行取消三年及五年期定期存款 居民存款寻求更高回报率资产趋势显现 [11][12][13] - 广东省政府新闻发布会介绍“十四五”时期广东推进高水平对外开放总体情况 外贸展现出强大韧性和活力 [14][15][16][17] 乡村振兴 - 贵州盘兴高速铁路于11月28日正式通车 实现全省9个市（州）行政中心全部高铁直达 成为西南地区首个“市市通高铁”省份 [21][22][23][24] - 茂名市农业农村局于11月28日组织开展农产品上“闪购”培训 近百名相关部门干部及企业代表参加 [27][28][29][30] - 新疆疏附木亚格杏被描述为具有独特品质的农产品 [32][33][34][35][36] - 2025中国茶品牌价值TOP50公布 英德红茶品牌价值87.34亿元位列第18名 凤凰单丛品牌价值64.21亿元首次进入五十强 [38][39][40][41] - 第三届广东林业博览会将于12月1日-3日在梅州举行 展区面积1万平方米 汇聚400多家企业展示上千种林业产品 [42][43][44][45] - 2025年浦北县“浦BA”篮球联赛总决赛于11月28日举行 张黄队以105:76战胜石埇队夺冠 赛事作为陈皮文化旅游宣传周活动体现“体育+文旅”融合 [46][47][48][49] 社会公益 - 香港大埔火灾后 近百家内地与香港企业及机构捐赠现金及物资总额已超过13.6亿港元 [51][52][53] 天气服务 - 今年第27号台风“天琴”中心位于南海南部海面 中心附近最大风力10级（28米每秒） 中心最低气压为982百帕 [55][56][57]

核心观点 - 报告预测A股市场在“慢牛”行情下，中长期增量资金潜力巨大，主要来源包括居民存款再配置、保险资金增配以及其他机构渠道（如ETF、私募等）[3][6][18] - 测算显示，至2030年居民部门资产再配置可能为A股带来5.4~12.0万亿元增量资金，其中存款“搬家”部分贡献3.5~6.2万亿元，资产再配置部分贡献1.9~5.7万亿元[3][7] - 保险资金在未来9个季度预计累计增配股票与基金4.47~6.54万亿元，而2026年其他微观渠道（一级市场、主动型基金、ETF等）增量资金规模约6.0~9.6万亿元[3][8][9] 宏观居民存款“搬家”与潜在入市资金空间测算 - 2030年中国居民潜在存款“搬家”空间介于15.1~24.0万亿元，测算基于“滚动一年新增居民存款/滚动一年GDP”指标，假设GDP增速4.3%~4.5%及两种历史下降速度（快速转移季度降0.73%或温和转移季度降0.46%）[6][30][31] - 存款“搬家”中可能投资股票市场的资金空间约3.54~6.17万亿元，参考2015年（25.1%）和2021年（22.3%）较高股票配置比例历史情景[7][34][36] - 居民可支配收入中净金融投资占比系统性提升，预计额外贡献1.9~5.7万亿元增量资金，反映资产配置从实物资产向金融资产转移趋势[7][37][43] 险资空间测算 - 保险资金运用余额增速维持约17.2%，假设至2027Q4余额达53.51万亿元，持有股票与基金比例按两种增速情景上升（季度环比升0.48%或0.86%）[8][44][54] - 在乐观情景下（比例季度升0.86%），未来9个季度险资增持股票与基金规模累计达6.54万亿元；保守情景（季度升0.48%）累计增持4.47万亿元[8][55][59] - 2025Q3险资持有股票规模同比大幅上升52.3%，债券占比仍居主导（48.5%），但股票与基金占比稳步回升至14.93%[44][48][52] 其他微观资金潜在空间测算 - 一级市场2026年潜在增量资金约3472~5594亿元，其中IPO和增发募集规模随科技类审核提速有望修复，2025年增发因银行定向增发5200亿元大幅回升[9][60][67] - 主动型基金2026年潜在增量空间995~1541亿元，2025年下半年新发规模回暖；私募证券投资基金2026年增量约1.25~2.32万亿元，增速自2024Q4逐步回升[9][67][70][75] - ETF基金2026年全年潜在增量空间2.61~3.95万亿元，股票型ETF占主导（2025年增量贡献37%），规模指数与主题指数ETF部分增量约0.76~1.61万亿元[9][76][83][89] - 两融余额占A股流通市值比例约2.10%，处于健康区间，每提升0.1个百分点可带来超1100亿元增量；沪深300等权重指数融资余额占比回归均值可能贡献1029亿元增量[9][92][96][104]

居民存款搬家趋势延续 - 非银存款增速保持相对高位，8月、9月、10月同比分别增长16.7%、9.7%、11.8% [3] - 住户活期存款增速持续回升，从2024年初近0%修复至2025年10月的7.4%，而定期存款增速从15%左右下行至10.5% [3] - 非金融企业存款活化延续，活期存款增速自6月转正后继续上行至10月的10.7%，定期存款增速则由2月的7.3%下行至10月的1.4% [3] - 投资者活跃度处于高位，8-10月上证所新开户数均超230万，两融余额从4月底的1.8万亿元上升至10月底的2.5万亿元 [3] - 以自由流通市值计算的换手率约4%，高于历史均值但低于5%的拥挤度警戒线 [3] 银行理财活化趋势 - 较长期限银行理财规模占比随市场回暖而降低，1年以上理财占比从2024年8月的16.9%降至2025年10月的16.1%，6个月以上占比从26.7%降至26.2% [13] - 截至2025年11月21日，现存1年以上和6个月以上银行理财规模分别为4.7万亿元和7.6万亿元，占总规模的16.11%和26.17% [13] - 低利率环境下银行理财收益率下降，近半年每天/7天-1个月/3-6个月/1-3年/3年以上理财年化收益率中位数分别为1.33%/1.70%/1.63%/2.37%/2.94% [15] - 长短期限理财收益率差收窄，3年以上与每天理财的年化收益率差距从2.16个百分点降至1.61个百分点 [15] - 未来3个月和6个月分别有3864只和8506只期限1年以上的银行理财到期 [17] A股市场近期表现与展望 - 2025年11月17日至21日当周市场震荡回调，上证指数跌3.9%，沪深300跌3.8%，创业板指和科创50分别跌6.2%和5.5% [20] - 日均成交额约1.9万亿元，较上周缩量约1800亿元，行业普跌，银行、传媒、食品饮料相对抗跌 [20] - 市场调整主要反映外部不确定性，包括美联储12月降息预期反复及对AI产业盈利可持续性的担忧 [20][21] - 中期趋势不改，国际秩序重构与产业创新趋势共振将继续支持中国资产表现，配置风格有望更均衡 [21]