一、报告背景与核心观点 《摩根士丹利-中国消费：消费趋势指向何方》是摩根士丹利发布的研究报告，旨在分析中国消费市场的现状与未来趋势。报告指出，尽管全球经济面临诸 多不确定性，但中国消费市场依然展现出强劲的韧性和增长潜力。报告强调，中国消费市场的增长不仅依赖于传统消费领域的复苏，还受到新兴消费模式和 技术创新的推动。例如，2024年中国社会消费品零售总额同比增长率达到10.2%，显示出消费市场的活力。 二、消费市场现状与趋势 报告从多个维度分析了中国消费市场的现状与趋势。在消费增长方面，2024年线上消费增长率达到15.6%，显著高于线下消费的8.3%。在消费结构方面，服 务消费占比从2019年的45.9%上升到2024年的50.2%，显示出消费结构的升级。在消费群体方面，Z世代（1995-2009年出生）的消费能力逐渐显现，其消费 支出占总消费支出的比重从2019年的10%上升到2024年的15%。报告还指出，中国消费者的偏好正在发生变化，更加注重品质、健康和个性化。例如，2024 年健康食品的销售额同比增长22%，智能家居产品的销售额同比增长18%。 三、机会与风险 报告认为，中国消费市场的持续增长为投资者 ...

股价表现 - 哔哩哔哩盘前股价上涨近1%至22.5美元 [1] 行业基本面 - 游戏行业中报实现高增长 三季度业绩有望继续环比提升 [1] - 游戏行业平均估值约20倍 参照历史30倍以上水平预计未来存在上行空间 [1] 行业驱动因素 - 政策支持推动游戏行业发展 [1] - 新兴消费与AI应用普及有望为游戏行业带来新的增长驱动 [1]

行业业绩表现 - 游戏产业链业绩整体超出市场预期 [1][2] - 腾讯上半年国内外游戏收入达1197亿元创历史新高 同比增长24% [2] - 心动公司净利润增速为235.3% 华通扣非归母净利润增长124.43% 吉比特扣非后增速超40% 顺网增速接近70% 冰川网络盈利区间为3.1亿元至4亿元 [2] - 行业平均估值约20倍 参照历史30倍以上水平预计存在上行空间 [1][2] 三季度业绩展望 - 暑期行业旺季推动三季度业绩保持良好表现 [1][2] - 华通 腾讯 吉比特 恺英 巨人 心动 顺网 盛天等企业业绩预计持续向好 [1][2] 政策与市场环境 - 政策支持背景下版号发放快速增加 [2] - 游戏行业增速由个位数显著提升至双位数水平 [2] - 华通和元趣等代表企业推动SLG游戏出海发展 [2] 新兴消费特征 - 游戏行业兼具IP属性且商业模式清晰现金流充沛 [3] - 小额高频消费特征明显 深受Z世代及中年群体喜爱 [3] - 具有较强的社交属性与用户粘性 成为新兴消费核心力量 [3] 全球市场表现 - 任天堂 ROBLOX Take-Two 艺电 SEA等公司股价创历史新高 [3] - 全球游戏公司估值普遍接近40倍 [3] - 行业相对不受宏观经济及贸易摩擦影响 [3] AI应用驱动 - 海外与国产算力持续提升推动AI应用爆发 [3] - AI Coding AI视频 AI陪伴等应用显示游戏行业将成为主要受益者 [3] - 历史科技变革中游戏行业均为最终受益方 [3] - 游戏公司充沛现金流为AI领域并购提供机遇 [3] 重点关注公司 - 招商证券看好神州泰岳 南方传媒 分众传媒 完美世界 恺英网络 巨人网络 腾讯控股 昆仑万维 中国科传 芒果超媒 哔哩哔哩 中文在线等企业 [1]

大势研判 - 中国股市未来股指还会创出新高 主要逻辑包括中国转型进展加快 无风险利率下沉 以及资本市场改革推动 [1] - 两融规模占流通市值处于历史均值 整体估值水平不高 多数权重股处于低位 市场未显示过热迹象 [1] - 美联储9月降息概率上升 可能为中国央行宽松政策和重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [1] 风格扩散 - 市场风格将出现扩散 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 行情不会仅局限于小市值 [2] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [2] - 无风险收益下沉推动低风险偏好投资者入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [2] 行业配置 - 长期稳定和垄断假设下看好金融与高分红板块 包括券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或出现反弹 [3] - 新技术趋势与消费需求下关注AI应用侧机会 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 以及零售/化妆品/社服等国潮品牌 [3] - 反内卷政策有望改善通缩预期 看好供需格局改善的周期品 包括化工/有色/地产 [3] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [3] 主题投资 - AI应用在金融/办公/游戏/教育等领域加速落地 智能终端产品普及加快 [4] - 机器人产业迈向规模商用 看好受益技术升级与规模化的关键零部件与轻量化材料 [4] - 政策推动创新消费投资场景释放内需潜力 关注业绩兑现度高的IP潮玩/宠物等细分赛道 [4] - 财政发力支持设备更新带动万亿投资 新型装备展示新域新质战力 看好军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [4]

大势研判观点 - 中国股市不会止步并将走出新高 转型进展加快 无风险收益下沉 资本市场改革推动 [1][2] - 市场整体估值水平不高 两融规模占流通市值处于历史均值 多数权重股价在低位 未显示过热 [2] - 美联储9月降息概率上升 为中国央行宽松与重启国债交易提供契机 增量经济支持举措有望出台 [2] 市场风格扩散 - 行情扩散中盘崛起 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例 [1][3] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段 政策介入后出险概率降低 L型企稳能见度提高 [3] - 无风险收益下沉后低风险偏好投资者渐进入市 有助于优质蓝筹股估值修复 [3] 主题投资推荐 - AI应用主题 政策引领加速产业规模化发展 金融/办公/游戏/教育等领域应用落地与智能终端产品普及 [1] - 具身智能主题 机器人产业从技术探索迈向规模商用 关键零部件与轻量化材料受益技术升级与规模化 [1] - 新兴消费主题 政策强调创新消费投资场景释放内需潜力 IP潮玩/宠物等细分赛道业绩兑现度高 [1] - 高端装备主题 财政发力支持设备更新带动万亿投资 军工/半导体/能源电力等领域整备升级 [1] 行业配置方向 - 金融与高分红板块 券商/保险/银行/运营商等 低估值中字头或反弹 [4] - 新技术与消费板块 港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工 零售/化妆品/社服等国潮品牌 [4] - 周期品板块 反内卷改善通缩预期 化工/有色/地产供需格局改善 [4] - 9月海内外同频宽松预期下 港股有望出现反弹 [4]

南向资金流入情况 - 8月15日南向资金净买入约358.76亿港元 刷新历史最高单日净买入纪录 [1] - 今年累计净流入达9389.21亿港元 远超去年全年8078.69亿港元 [1] 港股市场前景 - 全球投资者特别是中国投资者对中国股市的牛市思维持续增强 [1] - 港股行情有望演绎"长牛" [1] 基金持仓与业绩表现 - 长城港股通价值精选多策略基金二季度末港股持仓占基金净值比例达89.17% [1] - 基金A类过去一年净值增长率达65.31% 大幅跑赢25.14%的同期业绩基准 [1] - 近一年、近两年业绩在港股通偏股型基金（A类）中分别排名3/42、2/38 [1] 基金经理投资策略 - 重点关注科技互联网与新兴消费两大主线 [1] - 科技互联网领域布局与AI深度融合的互联网、新能源汽车、游戏、智能穿戴等细分赛道 [1] - 新兴消费领域精准布局潮玩等快速增长赛道 [1] - 以"高壁垒龙头+业绩确定性"为选股核心 采用自下而上选股策略 [1] - 注重估值与盈利增速的动态匹配 展现左侧布局和长期持有特征 [1] 行业展望 - 中国科技在AI、机器人、智能驾驶等领域展现出强劲竞争力 [2] - 港股科技互联网板块自2024年下半年开启的估值修复或远未结束 [2] - 新兴消费增长潜力受看好 年轻人消费偏好代表未来方向 [2] 基金历史业绩 - A类近5年业绩表现：2020年36.47%/-0.77%、2021年-14.62%/-9.33%、2022年-31.87%/-6.38%、2023年-11.43%/-7.79%、2024年17.41%/17.21% [2] - C类成立以来业绩：2023年-16.72%/-11.42%、2024年16.49%/17.21% [2]

消费市场总体表现 - 7月社会销售零售总额同比增长3 7%，增速较上月回落1 1个百分点，但1-7月服务零售额增长5 2%，与1-6月基本持平 [1] - 商品和服务零售合并测算1-7月同比增长5%左右，整体保持稳中有升态势 [1] 商品零售细分表现 - 消费品以旧换新政策带动相关商品销售增长，7月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类和通讯器材类零售额同比分别增长28 7%、13 8%、20 6%、14 9% [2] - 升级类商品需求扩大，7月限额以上单位体育娱乐用品类、金银珠宝类零售额同比分别增长13 7%和8 2% [2] 服务零售细分表现 - 文旅服务零售增势较好，1-7月旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [2] - 信息服务零售快速增长，1-7月通讯信息服务类零售额增长超10%，增速较上半年加快0 2个百分点 [2] 新兴消费发展趋势 - 1-7月实物商品网上零售额同比增长6 3%，增速较上半年加快0 3个百分点 [3] - 直播带货、银发经济、首发经济等新业态新模式快速发展，成为消费新增长点 [3] 政策导向 - 下阶段将深入实施提振消费专项行动，培育服务消费新增长点，完善消费环境 [3]

从发展趋势看，线上消费、新兴消费发展向好，网上零售、即时零售等新业态便捷高效，受到消费者欢 迎。1-7月份实物商品网上零售额同比增长6.3%，增速比上半年加快0.3个百分点。直播带货等消费新业 态新模式日益成熟，银发经济、首发经济等快速发展，消费新增长点不断涌现。 提及7月份市场销售情况，付凌晖也从以下几个方面指出，从商品零售看，以旧换新相关和升级类商品 销售较好。一是促消费政策效果继续显现。消费品以旧换新政策加力扩围，对相关商品销售带动作用继 续显现，7月份限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类和通讯器材类商品零售 额同比分别增长了28.7%、13.8%、20.6%、14.9%，均明显快于商品零售额增速，继续支撑商品销售增 长。二是部分升级类商品零售增长较快。居民消费品质提升，对文化、体育、娱乐商品需求扩大，带动 相关商品销售增长。7月份限额以上单位体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长13.7% 和8.2%。 从服务零售看，居民精神文化需求相关服务零售增长较快。一是文旅服务零售增势较好。暑期居民出游 需求集中释放，各地积极发展文旅消费新模式，以多元化供给为扩大消费注入新动力，体 ...

A股市场表现 - 上证指数盘中触及3688点创近四年新高 全天成交额达2.15万亿 [1] - 主动权益基金业绩反弹显著 公募基金整体交出亮眼成绩单 [1] 富国基金业绩表现 - 混合型基金管理规模超千亿机构中富国基金以30.06%平均收益率位列第三 [1] - 股票型基金近一年平均收益率达43.47% [1] - 145只产品近一年收益率超30% 73只超50% 14只超80% [1][2] - 近50只主动权益基金净值创历史新高 [3] - 6只主动权益类基金位列同类第1 24只位列前5% [4] 明星产品业绩 - 港股通医疗ETF富国收益率达112.38% [2] - 富国医药创新收益率实现翻倍 [2] - 富国积极成长一年等9只产品收益率超90% [2] - 富国优化增强债券近一年收益率41.97% [2] - 富国智鑫行业精选收益率37.67% 富国智申精选3个月持有收益率30.56% [2] 细分领域领先产品 - 富国医药创新股票A近一年在46只同类基金排名第1 [4] - 富国消费精选30A近一年位列同类排名第1（1/38） [4] - 富国新材料新能源A在24只新能源主题基金中排名第1 [5] - 富国新活力A近一年位列80只同类型基金第2 近五年回报第1/79 [5] - 富国新动力近十年排名位列487只基金中第1 [6] - 富国蓝筹精选股票(QDII)近五年排名23只同类型基金第1 [6] 投研团队优势 - 医药基金经理具备医药实业+卖方研究+买方投研复合经历 [4] - 科技成长基金经理对前沿行业保持关注 [5] - 产业+卖方复合背景基金经理在机械行业深耕多年 [5] - 纯粹富国投研基因基金经理多只产品位列同类前2%-5% [6] - 景气行业轮动见长基金经理产品全市场排名第3 [6]

经济总体表现 - 2025年上半年地区生产总值1263.40亿元 同比增长4.2% [1] - 第二产业增加值90.69亿元 同比增长10.3% 第三产业增加值1172.57亿元 同比增长3.9% [1] 工业与新兴产业 - 规模以上工业增加值同比增长8.9% [4] - 战略性新兴产业企业数量从2018年388家增至2024年995家 增长156.44% 2024年产业增加值244.08亿元 较2023年增长11.84亿元 [6] - 2024年产业规模百亿级企业3家 十亿-百亿级企业37家 亿元-十亿级企业264家 [6] - 实施新兴产业"倍增"和未来产业"苗圃"计划 重点发展软件信息 人工智能 生命健康 低空与空天 细胞与基因等产业 [5] 固定资产投资 - 上半年固定资产投资额同比增长5.6% [7] - 重点推进深汕铁路罗湖北站站城一体化 B1地块一期 红岗地块二期等重大项目 [7] - 四大集中连片区总用地规模133公顷 招商用地规模126公顷 包括清水河总部新城红岗国际创新广场 过境土地B1地块 笋岗客整所片区 大望梧桐北侧片区 [8] 消费市场 - 社会消费品零售总额624.83亿元 同比增长2.2% [11] - 服务业占GDP比重94% 现代服务业占第三产业比重75% [11] - 离境退税额 离境退税商店数量 "即买即退"商店数量均居全市第一 [12] - 发展首店首发首秀经济 数字消费 绿色消费等新兴消费 三大新商业体首月客流破200万 [13] 产业政策与生态建设 - 推出四大产业计划：传统产业"攀升" 特色产业"登峰" 新兴产业"倍增" 未来产业"苗圃" [5] - 提供免费住房 办公空间支持 推出30栋主题楼宇共150万平方米产业空间 [9] - 设立12支总规模504亿元产业投资基金 [9] - 建设罗湖智算中心 罗湖语料中心两大场景项目 [9]