国电电力电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 行业为电力行业 具体包括火电 水电和新能源发电[2] * 公司为国电电力 国家能源集团旗下发电公司[3] 核心观点和论据 资产结构与成本优势 * 资产结构均衡 火电 水电 新能源兼备 降低煤价波动影响[2][8] * 高比例大型火电机组 度电煤耗低于行业平均水平约10% 成本优势明显[2][8] * 百万千瓦级别机组供电煤耗270-280克/千瓦时 全国平均水平300克/千瓦时[8] * 2024年火电利用小时数达5000多小时 显著高于全国平均的不到4500小时[10] * 长协煤政策提供高品质且相对便宜的煤炭 在高煤价环境下具备确定性成本优势[3][6] 业务表现与盈利能力 * 2022年初受益于高煤价和长协煤政策 实现超额收益[2][3] * 2022年末因煤价下跌及火电业务弹性不足 超额收益收敛[2][3] * 火电板块毛利率和盈利能力相对稳定且较高[14] * 在当前煤炭价格区间（770至1000元/吨） 火电行业盈利呈现反向波动[14] * 华能国际今年上半年每度电净利润为3分多[15] * 大机组带来的单度电折旧优势可达大几厘钱 显著提升ROE和盈利能力[15] 水电资产与发展 * 国电大渡河水电装机容量1173万千瓦 在建增量装机350万千瓦 提升约30%规模[2][17] * 双江口水库投产将增加发电量 提高枯水期售价 带来确定性增发效益和双重价格改善[2][17] * 四川省内水电竞争激烈 但双江口水库投产有望改善定价和利用小时数[4][18] * 增发效益显著 30亿度电按两毛多钱的电价计算 对应收入约6亿元 基本为利润增量[4][19] * 2025年将投产1/3机组 2026年投产2/3机组[20] * 川渝特高压送电能力约351亿度 改善四川省内供需关系[20] * 若省内电价不涨 大渡河盈利增量约4亿元[20] 新能源发展与资产优化 * 2022年初修改新能源装机目标 从1500万千瓦提高到3000多万千瓦[3][5] * 十四五期间规划新增新能源装机3000万千瓦[21] * 持续优化资产结构 包括剥离不良资产 注入优质资源[9] * 破产处理云南宣威公司 转让西北地区盈利质量较差火电资产[9] * 注入东部沿海省份优质发电资源[9] * 截至2024年底 60万千瓦及以上大机组占比最高[9] * 减值金额逐年减少[9] 分红政策与投资价值 * 分红比例从44%提高到60% 每股分红0.22元[4][21] * 以当前股价测算股息率超过4%[4][21] * 未来三年分红预期较为稳定[21] * 2024年剥离查素煤矿贡献收益 但导致2025年上半年业绩同比下降[13] * 2025年下半年盈利将恢复到常态化水平[13] * 2025年起迎来水电竞争资产投产 业内最优质资产类型之一[7] * 公司基本面处于持续修复通道 具有较高性价比[22] 其他重要内容 市场环境与选股策略 * 应优先选择ROE更高 成长性更强的股票[16] * 在煤炭价格处于合理区间时 火电行业表现稳定[16] * 大型机组比例较高 折旧成本低的大型火力发电公司应受关注[16] 业绩贡献与现金流 * 国电电力净利润不到9亿元 其中国电大渡河贡献约7亿元[19] * 新能源装机规模提升增加业绩贡献 但长期看投资增速将逐步下降[21] * 新能源板块投资增速下降意味着公司现金流会逐步改善[21]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 清洁高效能源装备板块引领营收增长 新生效订单延续增长态势 [1] - 公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长 抽水蓄能和核电业务将实现稳健增长 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入376.24亿元 同比增长14.26% 归母净利润19.10亿元 同比增长12.91% [1] - 2025Q2营业收入213.33亿元 同比增长17.68% 归母净利润7.56亿元 同比下降3.79% [1] - 2025H1毛利率15.46% 略高于去年同期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41/47/51亿元 [3] - 当前股价对应2025年A股PE 16倍 H股PE 13倍 [3] 业务板块表现 - 清洁高效能源装备板块上半年营收167.67亿元 创历史同期新高 [1] - 清洁高效发电设备毛利率同比增长1.10个百分点至17.28% [1] - 新能源业务毛利率同比增长1.28个百分点至10.12% [1] - 新兴成长产业毛利率同比增长0.94个百分点至15.18% [1] 订单情况 - 2025H1新增生效订单654.85亿元 同比增长16.78% [2] - 清洁高效能源装备新增订单占比37.59% 可再生能源装备占比30.82% [2] - 清洁高效发电设备订单同比增长32.57%至112.97亿元 [2] - 核电常规岛设备订单同比增长38.74%至26.85亿元 [2] - 可再生能源设备订单同比增长52.09%至19.71亿元 [2] 产业发展 - 水电订单质量明显提升 核电 气电市场占有率保持行业第一 [3] - 50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现零突破 [3] - 风电获20兆瓦等级海上风电批量订单 [3] - 若羌 布尔津新能源装备制造基地相继投产 [3] - 氢能中标攀枝花30台重卡示范项目 [3] - 1000标方碱性电解水系统实现订单突破 [3] - 西藏制氢加氢一体化示范项目投运 [3] - 全球最大二氧化碳储能项目主厂房主体结构封顶 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为789.51/894.87/928.77亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为13.28%/13.35%/3.79% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为39.89%/14.72%/9.33% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.38/1.51元 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为9.85%/10.67%/11.03% [5]

国投电力2025年上半年经营与行业分析 公司概况与业绩表现 - 公司为**国投电力**，主营电力生产与销售，清洁能源装机占比达71.84%，形成以水电为主、水火风光并济的装机结构[2][4] - 总装机容量4,409万千瓦，其中水电2,130万千瓦（占比48%）、火电1,238万千瓦（占比28%）、新能源及储能1,037万千瓦（占比24%）[4] - 市值约1,180亿元，总资产3,153亿元（较去年期末增长6.31%），净资产1,164亿元（归母净资产增长11.77%）[2][4] - 上半年利润总额82亿元，归母净利润37.95亿元（同比增长1.36%），营收256.797亿元（同比下降5.18%）[2][4] - 上网电量752亿千瓦时（同比基本持平），其中水电475亿千瓦时（同比增长13%）、火电208亿千瓦时、风电36亿千瓦时、光伏33亿千瓦时[4] - 上网电价0.353元/千瓦时（同比下降）[4] 业务发展与项目进展 - 推进孟底沟、卡拉、牙根一级水电站建设，总装机372万千瓦[5] - 火电机组扩建与替代：华夏电力66万千瓦等容量替代项目于2025年7月投产，在建项目包括忻州第二发电厂3号/4号机组（2×66万千瓦）、舟山燃机（2×84.2万千瓦）、湄洲湾三期（2×66万千瓦）[5] - 雅砻江水风光一体化基地在建规模477万千瓦，新能源储备项目充足，优先开发效益好、规模化的项目[5] - 2025年计划新增新能源装机300-400万千瓦，其中雅砻江水电占比约2/3（200-300万千瓦）[3][17] - 科拉光伏一期2025年上半年发电量9.54亿千瓦时（同比增加34%），净利润超1亿元（同比增长约90%）[18] - 雅砻江公司体内风电发电量5.91亿千瓦时，光伏发电量9.76亿千瓦时，总计14.7亿千瓦时[19] 电价与市场影响 - 整体电价同比下降，分电源类型表现分化： - 大朝山水电（固定电价）同比持平[8] - 雅砻江水电因峰枯水期差异同比下降[8] - 小三峡水电（甘肃现货市场）同比提升[8] - 火电竞争加剧导致电价下降（广西降幅较大，福建相对稳定）[8] - 新能源电价降幅与全国趋势一致[8][11] - 江苏现货市场波动影响雅砻江外送电价，主因煤价下降、新能源入市及价格发现机制[6] - 风光发电市场化交易比例超70%，但因供需宽松导致价格下行[11] - 火电辅助服务收益同比增加约10%[14] 成本与采购结构 - 煤炭采购价格同比下降15%以上，长协煤占比65%，市场煤占比35%[13] - 入厂采购标煤不含税单价771元/吨（同比降幅15%）[13] 政策与风险因素 - 江苏容量电费政策调整（可能提升至50%以上）或缓解外送电价压力[6] - 四川电价降价预期强烈（2025年底现货市场试运行），但雅砻江外送比例少，销售电价仍高于均值[23] - 136号文影响新能源开发：取消绿证交易环境溢价、用户承担火电分摊费用降低绿电交易积极性[15][16] - 组件价格未达预期，行业可能面临震荡与优胜劣汰[26] - 公司对西北地区项目持谨慎态度（弃光弃风率高、电价低），重点发展云南、广西等区域[25] 电力供需与未来展望 - 全国电力供需存在时空错配（极端天气下新能源不足可能导致短缺）[28] - 公司根据国家规划调整开发节奏，十五五期间新能源装机规划尚未最终确定[9][28] - 广西钦州火电因供需宽松、竞争加剧，中长期价格下降约0.11元/千瓦时，但通过补偿机制可能提升收益[10][22] 其他关键信息 - 上半年来水情况：雅砻江偏丰30%、南塘江偏多10%、黄河减少5%[7] - 雅砻江三大水库联合调度提升水能利用效率，应对气候变化与市场供需[7] - 风电与光伏投决模型差异：风电受鼓励，光伏开发更谨慎[27] - 中长期交易新规（分时段结算等）已在多数省份实施，公司通过优化策略提升收益[20][21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比大幅增长47.3%，主要受益于煤电利润改善、风电利润增长及减值减少 [5][7] - 拟首次中期分红每股0.055元，合计派息10.2亿元，占H1净利润比例26.7%，并调整分红政策承诺未来现金分红不低于归母净利润50% [5] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润持续增长，预计达59.4/63.7/68.8亿元，对应PE估值11/10/10倍 [7][9] 业务表现分析 - 煤电业务利润总额31.5亿元，同比大幅增长109%，度电利润提升至3.6分/度（同比+1.9分/度），主要受益于煤价下降 [7] - 风电业务利润总额19.4亿元，同比增长71.3%，受益于装机增长带动上网电量同比+31.3%及减值减少 [7] - 光伏业务利润总额4.0亿元，同比微增3.6%，但度电净利同比下降3.6分/度至0.114元/度，因装机增长带动电量同比+36.35% [7] - 水电业务利润总额12.1亿元，同比增长17.2% [7] - 新增风电/光伏装机容量分别为17/45万千瓦 [7] 财务数据 - 2025H1营业收入571.9亿元，同比小幅下降1.9% [5] - 经营性净现金流155.6亿元，同比增长39.8%，主要因燃煤成本下降带动购买商品支付现金减少16.1%至372亿元 [7] - 投资收益8.3亿元，同比下降38.8%，主要因联合营企业投资收益减少41.8%至8.1亿元 [7] - 资产减值损失2.7亿元，同比减少6.9亿元 [7] 市场表现与估值 - 当前股价3.60元，总市值666.24亿元，流通市值446.26亿元 [4] - 近期股价表现强劲，近12个月涨幅39.4%，超越沪深300指数的36.2% [4] - 估值指标显示P/B为0.82-0.73倍（2025-2027年），P/S为0.56-0.53倍，处于较低水平 [9][10]

行业业绩表现 - 2025年上半年SW火电板块实现归母净利润431.1亿元 同比增长6.9% [1] - 2025年上半年SW水电板块实现归母净利润262.4亿元 同比增长10.6% [1] - 2025年上半年SW核电板块实现归母净利润116.2亿元 同比下降10.6% [1] - 2025年上半年SW风电板块实现归母净利润107.6亿元 同比下降10.2% [1] - 2025年上半年SW光电板块实现归母净利润8.6亿元 同比下降37.6% [1] - 2025年二季度SW火电板块实现归母净利润224.8亿元 同比增长5.0% [1] - 2025年二季度SW水电板块实现归母净利润149.0亿元 同比增长0.3% [1] - 2025年二季度SW核电板块实现归母净利润54.6亿元 同比下降13.8% [1] - 2025年二季度SW风电板块实现归母净利润41.0亿元 同比下降14.2% [1] - 2025年二季度SW光电板块实现归母净利润9.0亿元 同比增长40.0% [1] 电力需求与消费 - 7月全社会用电量达10226亿千瓦时 创单月历史新高 同比增长8.6% [2] - 7月第一产业用电量170亿千瓦时 同比增长20.2% 增速较6月提升15.3个百分点 [2] - 7月第二产业用电量5936亿千瓦时 同比增长4.7% 增速较6月提升1.5个百分点 [2] - 7月第三产业用电量2081亿千瓦时 同比增长10.7% 增速较6月提升1.7个百分点 [2] - 7月居民生活用电量2039亿千瓦时 同比增长18.09% 增速较6月提升7.2个百分点 [2] - 信息传输软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [2] - 全国平均气温创1961年以来同期新高 推动城乡居民生活用电量同比增长18.0% [2] 新能源装机情况 - 7月风电新增装机2.28GW 同比下降44.0% 环比下降55.4% [3] - 7月太阳能新增装机11.04GW 同比下降47.6% 环比下降23.2% [3] - 截至7月末风电累计装机574.87GW 同比增长22.1% 占总装机比例15.6% [3] - 截至7月末太阳能累计装机1109.60GW 同比增长50.8% 占总装机比例30.2% [3] - 国网能源研究院预测2025年全国新能源新增装机430-500GW [3] - 8-12月新能源装机仍有153-223GW增长空间 [3] - 电力系统调节能力优化专项行动方案支持2025-2027年年均新增200GW以上新能源装机 [3] 煤炭价格走势 - 秦港5500大卡动力煤市场价反弹至688元/吨 较年内低点上涨近100元/吨 [1] - 当前煤价同比仍有151元/吨跌幅 [1] - 预计煤价将重新进入下降通道 [1] 投资机会分析 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求 [1] - 新能源可持续发展价格结算机制建立使行业收益预期更为明朗 [1] - 建议关注市场煤敞口大且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业 [1] - 利率下行周期中红利属性较强的水电核电具备长期配置价值 [1] - 核电具备较高的远期成长性加持 [1]

公司业务与财务表现 * 公司为中国核电 核电业务上半年营收333.73亿元 同比增长6.54% 归母净利润53.22亿元 同比增长9.48%[2] 累计上网电量1217.76亿千瓦时 营业收入409.73亿元 归母净利润56.66亿元[4] 控股在运26台机组 装机容量2500万千瓦 上网电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01%[5] * 新能源业务控股在运装机3322.49万千瓦 其中风电1034.18万千瓦 光伏2288.31万千瓦[6] 上网电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% 收入76亿元 同比增长24.23% 但归母净利润3.44亿元 同比下降66.28%[2][6] 中核汇能上半年利润11亿元 归母净利润仅3.4亿元[12] 装机规划与发展战略 * 核电在建和核准待开工机组18台 装机容量合计2185.9万千瓦 预计2031年控股在运装机达4685.9万千瓦 较目前增长约87%[2][5] 下半年预计投产漳州2号机组[5] * 新能源十四五目标3000万千瓦已提前实现（当前3322.49万千瓦） 十五五规划倾向增加风电 压缩光伏装机 控制规模扩张[4][14] 项目布局从西北转移至东南沿海 开发海上风电[16] * 中核汇能与新华水力发电合并处于筹备阶段 已合署办公[13] 市场电价与交易 * 福清和海南核电竞价下降 主因市场化交易及补差因素消失（福清2024年回收21-23年差额约5亿元）[7][8] * 新能源市场化销售比例约67% 市场化电价0.28元/千瓦时 同比降0.01元/千瓦时[2][9] 上半年新能源市场均价0.2853元/千瓦时 同比降0.005元[22] * 各地区核电竞价：浙江秦山0.4134元/度 江苏0.3883元/度 福清0.3932元/度 海南0.4093元/度 三门0.4056元/度 漳州0.3835元/度[20] 江苏因火电降价影响核电电价降约0.01-0.02元/度[20] 成本与资本开支 * 铀燃料成本稳定在60-80美元/磅 与供应商合同持续至2030年 按原公式计价无上涨[3][10][11] * 新能源折旧费用33.33亿元 同比增13.05亿元[6] 资本开支预计稳中有降[17] * 田湾核电净利润降幅小于预期 因成本控制及大修计划差异[20] 其他收益增3亿元主要来自政府补助（含增值税退税）[20] 风险与挑战 * 新能源盈利下滑受区域限电（新疆限电率30% 青海30% 甘肃25% 西藏50%）[22] 电价下降及少数股东权益占比上升影响（从7.74%升至3.85% 影响归母净利润约3.5亿元）[6][12] 个别西北项目亏损但整体可控[25] * 电网建设滞后导致西北窝电严重 通过制氢 制氨及源网荷储缓解[19] 136号文导致增量项目竞价压力增大[16] 分红政策与未来展望 * 坚持中期分红 比例不低于35%且逐步提升 今年分红比例达41%[4][23] 若仅运营现有机组 未来分红比例可达70%-80%[24] * 明年江苏市场电价预计无大幅下降 市场电比例长期可能升高[10] 核电定价机制仍按2013年113号文执行 无长协电价[21]

电力行业装机数据 - 截至7月底全国累计发电装机容量达36.7亿千瓦 同比增长18.2% [1][2] - 太阳能累计装机11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电累计装机5.75亿千瓦 同比增长22.1% [1][2] - 1-7月全国新增装机325GW 同比增长75.7% 其中太阳能新增223GW(增80.7%) 风电新增54GW(增79.4%) 火电新增42GW(增72.2%) [1][2] 7月装机环比变化 - 7月新能源新增装机12GW 环比6月几乎减半 [1][2] - 7月光伏新增装机10GW 同比2024年7月22GW减半以上 环比6月16GW接近腰斩 [3] - 7月风电新增装机2.3GW 同比2023-2024年7月3.7-3.8GW略有下滑 环比6月5.1GW腰斩 [4] 绿色甲醇产业发展 - 全球替代燃料船舶订单中甲醇动力船达38艘(前4个月总计165艘) [6] - 中国绿醇总规划产能近6000万吨/年 但已建成产能不足30万吨/年 [6] - 2024年国内开工绿色甲醇项目产能超60万吨/年 2025年已开工产能达150万吨/年 [6] 投资关注标的 - 电力领域关注华润电力 龙源电力 川投能源 嘉泽新能 银星能源 黔源电力 [4] - 绿色甲醇领域关注嘉泽新能 吉电股份 金风科技 中国天楹 中集安瑞科 华电科工 [7]

财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元 同比下降8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 第二季度营业收入333.76亿元 同比下降4.42% [1] - 第二季度归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] - 中期股息0.09元/股 分红比例26.8% [1] 发电业务 - 上半年累计上网电量1132.89亿千瓦时 同比下降6.46% [2] - 火电上网电量1094.12亿千瓦时 同比下降7.1% [2] - 水电上网电量38.77亿千瓦时 同比增长17.6% [2] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时 同比下降1.44% [2] 成本控制 - 入炉标煤单价850.74元/吨 同比下降12.98% [2] - 燃料成本379.52亿元 同比下降13.28% [2] - 火电度电燃料成本0.325元/千瓦时 同比下降0.023元/千瓦时 [2] - 度电利润总额0.031元/千瓦时 同比上升0.007元/千瓦时 [2] 盈利能力 - 毛利率10.72% 同比上升2.1个百分点 [3] - 净利率8.26% 同比上升1.16个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.38%/0.01%/2.73% [3] - 财务费率同比下降0.34个百分点 [3] 投资收益 - 投资收益24.81亿元 同比增长9.25% [3] - 华电新能贡献投资收益18.60亿元 同比下降3.8% [3] 资产扩张 - 6月1日并表江苏公司等8家企业 [3] - 控股装机容量7744.46万千瓦 较2024年底提升29.5% [3] - 核准及在建机组包括燃机158.8万千瓦 煤机468万千瓦 抽蓄569.8万千瓦 [3] - 拟向华电金上增资6亿元 增资后持股12% [3] 发展前景 - 华电集团规划新增新能源装机75GW [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元 71.71亿元 79.73亿元 [3] - 对应年增长率分别为15% 10% 11% [3]

投资评级 - 增持（维持）评级 [4][7] 核心观点 - 华电国际上半年归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%，主要受益于煤炭成本下降和资产重组完成 [1][7] - 公司燃料成本同比降低13.28%至379.52亿元，入炉标煤单价下降12.98%至850.74元/吨，火电度电燃料成本减少0.023元/千瓦时 [7] - 资产注入后控股装机容量达7744.46万千瓦，较2024年底提升29.5%，未来通过项目投运和新能源投资持续增长 [7] 财务表现 - 上半年营业收入599.53亿元，同比下降8.98%，但毛利率提升2.1个百分点至10.72%，净利率提升1.16个百分点至8.26% [1][7] - 第二季度归母净利润19.73亿元，同比增长24.27%，增速高于第一季度 [7] - 公司派发中期股息0.09元/股，分红比例26.8% [7] 发电业务 - 上半年上网电量1132.89亿千瓦时，同比下降6.46%，其中火电上网电量1094.12亿千瓦时（同比下降7.1%），水电上网电量38.77亿千瓦时（同比增长17.6%） [7] - 平均上网电价516.8元/兆瓦时，同比下降1.44% [7] - 测算度电利润总额约0.031元/千瓦时，同比增加0.007元/千瓦时 [7] 投资收益 - 投资收益24.81亿元，同比增长9.25%，其中华电新能贡献18.60亿元（同比下降3.8%） [7] - 公司拟向华电金上增资6亿元，持有12%股权，支持金沙江上游项目建设 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34亿元、71.71亿元、79.73亿元，同比增长15%、10%、11% [3][7] - 当前股价对应PE为9.4倍、8.6倍、7.7倍，估值处于较低水平 [3][7] - 华电集团规划"十四五"期间新增新能源装机75GW，将持续贡献投资收益 [7] 装机发展 - 在建及核准机组包括燃机158.8万千瓦、煤机468万千瓦、抽蓄569.8万千瓦 [7] - 6月1日完成江苏公司、上海福新等8家公司并表，显著提升装机规模 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效提升毛利率 2025年上半年标煤单价同比下降10.73%至517.17元/吨 电力板块毛利同比增长14.21%至18.4亿元 [5] - 风电资产注入承诺三年净利润不低于8亿元 新能源装机将突破550万千瓦 占火电比例近50% [5] - 盈利预测调整 2025-2026年归母净利润预测下调至23.48/26.40亿元（原值28.15/32.02亿元） 新增2027年预测29.36亿元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元（同比下降8.75%） 归母净利润15.57亿元（同比下降11.91%） [4][5] - 毛利率显著改善 从2024年19.3%提升至2025年上半年24.5% [4] - 预测每股收益持续增长 2025-2027年分别为0.36/0.40/0.45元 [4] 业务运营 - 发电量同比下降14.59%至243.23亿千瓦时 火电发电量同比下降15.61%至223.76亿千瓦时 [5] - 平均售电单价同比上升4.74%至356.49元/千千瓦时 [5] - 煤炭产量同比增长1.74%至694.80万吨 但销售单价同比下降24.65%至314.04元/吨 [5] 估值指标 - 当前股价对应市盈率11/10/9倍（2025-2027年） [4][5] - 市净率1.6倍 股息率5.46% [1] - 净资产收益率预计持续提升 从2025年12.8%升至2027年14.1% [4]