投资评级 - 报告对银轮股份的投资评级为“优于大市”并予以维持 [7][39] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司营收同比增长27.4%至38.9亿元，归母净利润同比增长14.5%至2.3亿元，2025年前三季度累计营收110.6亿元，同比增长20.1%，累计归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [2][11] - 业绩增长主要得益于乘用车和商用车业务的恢复以及数字能源业务的快速放量，2025年第三季度国内商用车销量达99万辆，同比增长20.2% [2][12] - 公司新能源业务占比显著提升，2024年新能源汽车热管理产品收入达52.87亿元，占营业收入比重提升至42% [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.4%，同比增长1.7个百分点，但净利率为6.9%，同比下降0.9个百分点，净利率下降主要受关税、汇兑损失等因素影响 [3][20] - 2025年前三季度公司综合费用率为10.8%，同比下降1.1个百分点，显示出降本增效成果，但第三季度财务费用率因汇兑变化环比上升0.6个百分点 [21] 海外拓展与产能布局 - 公司海外工厂运营改善，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡，波兰工厂也已投产并开始交付产品 [4][28] - 北美银轮2025年上半年实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块预计全年将实现扭亏 [3][20] - 公司持续进行国内外产能建设，墨西哥工厂增资扩产后预计2025年销售收入可达16.75亿元人民币，国内西安、合肥等新设子公司也将贡献新增收入 [25][28] 新业务领域拓展 - 公司在数字能源业务（包括数据中心、储能、超充热管理等）取得突破，初步形成“3+3+N”的客户布局，相关项目合作进展积极 [5][31] - 公司积极布局机器人领域，已申请多项相关专利，并顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，通过合资设立公司等方式提升在该领域的竞争力 [5][36] 订单与未来展望 - 公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中新能源汽车业务订单68.43亿元，数字能源业务订单9.53亿元 [4][33] - 报告维持公司盈利预测，预期2025/2026/2027年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，对应每股收益分别为1.29/1.64/1.93元 [5][39] - 公司2025年股权激励目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元 [23]

公司概况与历史 - 公司始建于1952年，已有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [2] - 发展分为两个阶段：2017年前专注汽车热管理部件；2017年后重点开拓民用领域客户和市场，实现转型升级 [2] - 拥有国家级企业技术中心，在上海、芜湖、内乡和西峡设立四个研发中心 [3] - 产品覆盖全国市场，出口美洲、欧洲、东南亚等地区，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [3] 核心产品与业务 - 汽车水泵和涡轮增压器壳体（涡壳）两类产品荣获国家工信部认定的制造业单项冠军 [2] - 海外主要供应产品为涡壳和排气歧管，客户包括博格华纳、康明斯、盖瑞特、福特、戴姆勒、越南VINFAST等50多家 [3] - 涡壳产品可广泛应用于传统燃油汽车及新能源混动汽车，是公司主营业务的重要组成部分 [3] - 热管理集成模块由电子泵、热管理控制阀、膨胀水壶、导流板、传感器及线束等部件组成，多个项目已进入放量周期 [4] 新能源汽车领域布局 - 纯电动汽车领域主要供应电子泵系列、温控阀系列和集成模块等产品 [3] - 混合动力汽车领域主要供应排气歧管、涡壳、电子泵系列、温控阀系列和集成模块等产品 [3] 服务器液冷业务 - 深耕服务器液冷赛道，产品具有耗能低、寿命长、重量轻、可操作性强等优势 [4] - 子公司安徽航逸科技有限公司已拥有4条液冷领域生产线，产能可支持业务快速增长 [5] - 已与HP项目、台达、金运、申菱环境、亚浩电子等40多家行业领先企业建立合作关系，部分项目实现小批量供货 [5] 未来发展战略 - 秉持"坚韧执着 双轮驱动 精耕细做 铸就品牌"的核心经营理念 [5] - 在巩固汽车领域同时，布局商用液冷、充电桩、储能系统、电力设备及人形机器人等高增长前沿赛道 [5] - 依托泰国智慧工厂为战略支点，深度辐射东南亚市场，把握区域新能源产业增量红利 [5]

投资评级与盈利预测 - 报告对拓普集团维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为87.72元，较2025年10月31日股价73.78元存在约18.9%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.92亿元、36.57亿元、45.46亿元，原预测为33.91亿元、42.16亿元、51.53亿元，主要调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] 核心观点与增长驱动力 - 公司持续推进全球化布局，海外新能源渗透率提升是未来发展趋势，海外市场将成为盈利增长点 [9] - 人形机器人业务布局品类较多，包括直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长曲线 [9] - 服务器液冷业务积极拓展国内（如华为）和国外客户（如A客户、NVIDIA、META），该市场广阔，预计将成为新的增长点 [9] 近期财务表现与业务分析 - 2025年第三季度营业收入79.94亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [9] - 2025年第三季度归母净利润6.72亿元，同比减少13.7%，环比减少7.9%，主要受行业年降及人形机器人业务研发投入增加影响 [9] - 2025年前三季度营业收入209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比减少12.0% [9] - 第三季度汽车电子业务销售8.91亿元，同比增长52.8%，空气悬架等产品增长迅速 [9] - 海外产能持续推进，墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国工厂预计2025年底投产 [9] 财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业收入分别为326.11亿元、392.63亿元、469.67亿元，同比增长22.6%、20.4%、19.6% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.2%、20.6% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.72元、2.10元、2.62元 [5] - 可比公司2025年PE平均估值51倍 [3][10] - 公司当前市盈率（2025E）为42.9倍，低于可比公司平均估值 [5][10]

每经编辑｜吴永久 10月30日午后，大盘一度出现快速回调，稀土等稀有金属出现快速拉升，锂矿、量子科技概念涨幅居前。截至收盘，沪指跌0.73%，收报3986.90点。沪深 两市成交额达到24217亿元，较周三放量1656亿元。 在每日经济新闻App举办的掘金大赛中，第76期比赛从10月20日开始，多位选手跑步入场，选手们表现出色，前两名选手收益率突破60%。大赛为模拟炒 股，模拟资金50万元。报名时间为10月18日至10月31日，比赛时间为10月20日至10月31日。每期比赛结束，正收益就获现金奖励！报名就拿福利！冲刺 月度积分王大奖！ 每期比赛的税前现金奖励为：第1名奖励688元，第2~4名奖励188元/人，第5~10名奖励88元/人，其余正收益选手均分500元正收益奖。月度积分王的税前 现金奖励为：第1名奖励888元，第2~4名奖励288元/人，第5~10名奖励188元/人，第11~30名奖励68元/人，第31~100名奖励18元/人。 为方便选手了解有价值的信息，与高手交流市场热点和投资技巧。报名掘金大赛后，就能申请加入掘金大赛交流群，加群方法是：点击微信主页右上 角"+"号，选择"添加朋友"，然后点击" ...

**行业与公司** * 涉及行业为数据中心液冷与汽车零部件 公司为溯联股份[1][7] **核心观点与论据** * 全球液冷市场规模预计2030年达2000亿人民币 UQD细分市场规模预计达200亿人民币 国产算力增长是核心驱动因素[2][4] * UQD市场目前由欧美企业派克汉尼芬和史陶比尔主导 溯联股份尝试以尼龙等工程塑料替代金属以降低成本并简化工艺[2][5][6] * 公司已开发符合OCP标准的UQD产品 与国内服务器制造商及国际热管理厂商建立联系 具备小批量生产经验但尚无大规模量产订单[2][7] * 公司在汽车尼龙管路和接头方面经验丰富 尤其在热管理系统领域 此技术积累可迁移至服务器液冷领域[2][8] * 接头能力提升了公司议价能力 过去两年单季度毛利率基本稳定在22%左右 成本控制能力是关键优势[2][10] * 公司注重系统工程能力 能快速调整产品以适应迭代速度快的数据中心液冷市场[2][11] * 预计公司明后年营收增速约25% 业绩增速可能达35% 风险包括UQD发展不及预期及原材料价格上涨[3][14][15] **其他重要内容** * 公司业务延伸至电池储能系统热插拔连接件[7] * 公司扎根于新能源汽车高速增长的川渝地区 区位优势明显[14] * 混动车相比传统燃油车ASP更高 为公司汽车基础业务提供增长空间[14]

产品结构与自制率 - 电子泵系列产品自制率超过90% 涵盖注塑、电机、芯片贴片等核心环节 [2] 新能源汽车业务布局 - 纯电动汽车领域供应电子泵、温控阀及集成模块产品 [2] - 混合动力汽车领域供应排气歧管、涡壳、电子泵、温控阀及集成模块产品 [2] 热管理技术拓展方向 - 推动热管理技术与服务器液冷、数据中心液冷、人工智能液冷深度融合 [2] - 技术延伸至机器人、低空经济、5G基站与通信设备、充电桩液冷领域 [2] - 布局氢能液冷、风能太阳能储能液冷、电力设备及大型机械装备工业液冷 [2] 客户与订单情况 - 新能源热管理集成模块客户包括奇瑞、南京汽车、理想、吉利、岚图、上汽等 [2] - 部分客户项目已实现量产 今年该产品订单同比逐步增加 [2]

公司特种高分子材料可用于服务器散热和数据传输部件[2] - 公司拟收购的华尔卡密封件制品（上海）有限公司所制备波纹管可用于服务器液冷连接管[2] - 公司现正积极开拓服务器液冷相关市场[2]

董事会召开情况 - 第五届董事会第二十二次会议于2025年9月12日召开 采用现场结合通讯方式 由董事长蒋学真主持 [2] - 应参会董事7名 实际参会董事7名 公司高级管理人员列席会议 [2] - 会议通知于2025年9月9日通过电话及邮件形式发出 会议召开符合公司法及公司章程规定 [2] 新业务战略布局 - 公司拟投资5000万元在常州市设立全资子公司 专门从事储能及服务器领域液冷相关零部件研发生产与销售 [3] - 该举措旨在顺应产业发展趋势 充分发挥热管理领域技术积累与产业化优势 [3] - 推动业务从汽车领域向非汽车领域战略延伸 提升公司整体盈利能力和竞争力 [3] 子公司股权结构调整 - 控股子公司力驰雷奥股东钟亚锋以0元对价向配偶转让22.5%股权 转让后公司放弃优先受让权 [5] - 截至2025年6月30日 力驰雷奥净资产为2.6783亿元 本次转让属直系亲属间权益调整 [5] - 交易不会导致合并报表范围变更 不会降低公司主体权益比例 对财务经营无重大影响 [5] 议案表决结果 - 两项议案均获全体董事一致通过 同意票7票 反对票0票 弃权票0票 [4][6]

核心观点 - 祥鑫科技积极布局服务器液冷和机器人新业务领域 打造未来增长点 同时汽车业务保持稳健增长 通信业务实现大幅提升[6][8][10] - 若羽臣自有品牌业务表现突出 收入占比与增速双双提升 业绩表现亮眼[3] - 名创优品经营出现拐点 同店销售转正 IP与大店战略推动增长空间打开[5] - 海伦司直营日销回暖 重启直营开店计划 平台化转型持续推进[11] - 瑞迈特欧美市场表现亮眼 25Q2收入环比持续改善 无降噪棉呼吸机即将放量[12][13][14] - AI电商处于早期发展阶段 可渗透场景丰富 迎来新的发展机遇[3] 祥鑫科技业务表现 - 2025年H1公司实现收入36亿元 同比增长13% 其中Q2收入19亿元 同比增长22% 环比增长18%[6][8] - 2025年H1归母净利润1.1亿元 同比下降36% 其中Q2净利润0.3亿元 同比下降52% 环比下降69%[6][8] - 汽车零部件及配件制造业收入占比71% 其中新能源车业务收入19.4亿元 占比54% 同比增长3% 燃油车业务收入6.2亿元 占比17% 同比增长15%[8] - 通信设备制造业收入3.6亿元 占比10% 同比增长146%[8] - 光伏逆变器及储能行业收入5.9亿元 占比16% 同比增长9%[8] 祥鑫科技盈利能力与新业务布局 - 2025年H1销售毛利率13.0% 同比下降1.9个百分点 销售净利率3.2% 同比下降2.4个百分点[9] - Q2销售毛利率12.2% 同比下降1.6个百分点 环比下降1.8个百分点 销售净利率1.5% 同比下降2.1个百分点 环比下降3.9个百分点[9] - 盈利能力承压主要由于汽车行业价格战传导至供应链 项目爬坡阶段待摊费用较多 以及新业务研发投入增加[9] - 研发费用同比增长18% 重点布局算力服务器、人形机器人、低空无人飞行器等新业务领域[9] - 已开发出车载和算力服务器液冷解决方案 车载液冷系统已规模化应用 正与头部企业接洽送样与交付[10] - 重点聚焦灵巧手和轻量化机械臂领域 已推出第二代灵巧手产品 与机器人头部企业建立深度合作[10] - 正在建设灵巧手专用产线和算力服务器产品专业工厂 为规模化生产做准备[10] 若羽臣业绩预测 - 预计2025-2027年实现营收27.89/38.25/47.98亿元 同比增长57.9%/37.2%/25.4%[3] - 预计归母净利润1.80/2.49/3.37亿元 同比增长70.4%/38.5%/35.0%[3] - 对应2025/2026/2027年PE分别为71.9X/51.9X/38.4X[3] 名创优品业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入为213.2/254.5/300.0亿元[5] - 预计归母净利润分别为25.9/34.0/41.2亿元[5] - 预计经调整净利润分别为29.1/35.3/42.0亿元 对应估值分别为19.5/16.1/13.5倍PE[5] 海伦司业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.5/7.9/9.5亿元[11] - 预计归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元[11] - 当前股价对应PE分别为16.9x/13.4x/10.7x[11] 瑞迈特财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19%[12] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92%[12] - 预计2025-2027年营收分别为10.77/13.21/16.01亿元 同比增长27.7%/22.6%/21.2%[13][14] - 预计归母净利润分别为2.73/3.60/4.42亿元 同比增长76.0%/31.5%/23.0%[14] 行业数据与动态 - 中国新能源车销量694万辆 同比增长40%[8] - 全国光伏新增并网2.12亿千瓦 其中集中式光伏约1亿千瓦、分布式光伏1.13亿千瓦[8] - 5G基站总数达455万个 比上年末净增30万个[8] - AI电商处于早期发展阶段 可渗透场景丰富 上海出台12条新政打造"AI+数字广告"新高地[3] - 通信行业近1月涨幅25.5% 近3月涨幅54.4% 近1年涨幅113.9%[1] - 综合行业近1月涨幅20.8% 近3月涨幅43.0% 近1年涨幅114.2%[1] - 电力设备行业近1月涨幅16.6% 近3月涨幅32.8% 近1年涨幅61.4%[1]

行业与公司 - 行业涉及服务器液冷快插接头（UQD）及新能源车热管理[1][2][3] - 公司为溯联股份（原文误作"苏联股份"），主营尼龙管路及接插件业务，并拓展至服务器液冷UQD领域[1][2][7] 核心观点与论据 **1 服务器液冷UQD市场规模与潜力** - 全球服务器液冷市场规模预计2030年达2000亿人民币，UQD占比约10%，对应200亿人民币市场[4] - UQD潜在规模可能超过200亿人民币，因其他应用领域（如普通服务器、家用）的尝试[4] - UQD体量可达全球汽车热管理管路和接插件市场的一半左右[2][4] **2 UQD技术门槛与行业格局** - 技术门槛高：需满足无滴漏技术、流速与压降优化、视觉标识与自动连接要求，机械设计、耐久性及流体优化要求高于汽车应用[2][5] - 国际领先企业包括派克汉尼汾和史陶比尔，拥有深厚制造经验[5] - 国内竞争格局未定型，缺乏历史悠久的企业，市场开放且成长空间大[2][6] **3 溯联股份的竞争优势与业务布局** - 在尼龙管路市场积累深厚，客户涵盖长安、比亚迪、赛力斯、宁德时代、国轩高科等[2][8] - 新能源车领域配套全面：覆盖电池包、底盘、电机、电控、空调领域，接插件设计能力突出，贡献高毛利率[2][8] - 具备注塑模具设计及产品试验验证能力，与服务器液冷UQD领域技术关联性强[7] - 深耕上游产业链：精密模具加工、设备设计与组装能力提升，适用于高端新能源车及服务器液冷系统[2][9] **4 公司战略与发展重点** - 成立速联智控子公司，拓展智能算力市场，寻求UQD及其他市场的多重成长[3][10] - 以新能源车热管理为基础，开拓新增长曲线[3][10] 其他重要内容 - 风险提示：UQD发展不及预期、原材料价格大幅上涨[11] - 液冷行业存在从新能源车热管理转型的公司，市场机会需持续关注[11] 数据与单位引用 - 服务器液冷UQD市场规模：200亿人民币（基于2000亿系统价值的10%）[4] - 比较基准：UQD体量达全球汽车热管理管路及接插件市场的一半[2][4]