财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比增长40.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.7亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.3% [1] - 2025年第三季度净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，表现亮眼 [2] 收入增长驱动力 - 公司自2024年第三季度起积极拓展会员商超渠道并导入差异化创新新品，收入端环比明显提速，2024年第三季度至2025年第三季度收入增速分别为28%、42.9%、39.2%、52.5%、32.7% [1] - 2025年第三季度在高基数下仍实现超预期增长，会员商超渠道贡献增量过半，零食量贩渠道贡献增量仅次于会员商超 [1] - 公司上半年在会员商超渠道上新2款产品，其中酸汤双脆月销突破千万元，原有大单品脱骨鸭掌维持高势能 [1] 渠道拓展与结构变化 - 公司积极拥抱新零售渠道，包括零食量贩、会员商超和新媒体电商，这些渠道均实现高速增长 [1] - 新兴渠道如零食量贩和会员商超的毛利率相对传统渠道偏低，导致2025年第三季度公司整体毛利率同比下降2个百分点至27% [2] - 渠道结构变化带来销售费用率下行，同时传统线下渠道历经调整后增速转正 [1][2] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率为8.3%，同比下降1个百分点，管理费用率为2.7%，同比下降0.53个百分点，研发费用率为0.2%，同比下降0.07个百分点 [2] - 费用率下降主要得益于渠道结构变化以及规模效应提升带来的管理费用优化 [2] - 2025年第三季度进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望在明年体现 [3] 产品战略与未来展望 - 公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，产品矩阵持续丰富，拓展了鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，以降低对泡凤爪单一产品的依赖 [3] - 公司与头部会员商超客户展开深度合作，未来随着品类拓宽，合作有望进一步加深 [3] - 公司2025年提出收入增长不低于20%的目标，并有望超额完成，预计2025-2027年收入分别为16.2亿元、19.4亿元、22.1亿元 [3]

公司概况与业绩表现 * 公司为伊利股份，行业为乳制品行业 [1] * 2025年前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.7% [3] * 2025年前三季度扣非净利润101.03亿元，同比增长18.7%，创历史同期最高水平 [3] * 公司预计2025年全年收入将实现正增长 [2] 各业务板块表现与展望 **液态奶业务** * 2025年第三季度液态奶收入同比下降约9%，主要由于销量和产品结构调整 [6] * 2025年前三季度液态奶整体呈个位数下降，其中销量基本持平，主要是结构影响 [6] * 常温白奶市占份额稳居行业第一，常温酸奶前三季度收入降幅缩窄，市场份额接近70% [3] * 乳饮料实现同比正增长，低温液奶各品类保持增长势头 [3] * 预计2025年四季度液态奶收入可能因春节错配因素下滑 [5] * 公司对液奶业务进行了价值链和体系运营升级，加强基础能力建设，有信心使其重回稳健增长轨道 [9] **奶粉及奶制品业务** * 2025年前三季度奶粉及奶制品板块收入同比提升13.7% [3] * 婴幼儿奶粉业务继续保持双位数增长，成人营养品和冷饮业务也均实现双位数增长 [3] * 婴配粉业务三季度延续上半年双位数增长趋势，预计持续至四季度及全年 [4] * 金领冠配方奶粉市场份额同比提升1.1个百分点 [4] * 成人营养品保持双位数增长，高端功能产品是主要增长动力 [24] **奶酪、冷饮及其他业务** * 前三季度奶酪事业部的奶酪、奶油和黄油等产品实现了20%以上的增长，总体量约为10亿 [12] * 冷饮业务预计2025年四季度将实现双位数增长 [2] * 非乳业务（如矿泉水、茶饮）作为试点取得不错销售增长 [27] 产品策略与创新 * 公司不再依赖单一爆款产品，而是丰富品牌矩阵，推出更多品类产品 [7] * 2025年乳饮料表现突出，公司完善饮料体系并探索户外饮用场景 [7] * 未来产品布局将更加均衡，通过多价格带产品布局和挖掘细分人群消费潜力拓展增长边界 [6] * 在成人营养品方面，聚焦功能性产品开发，布局稀有奶源高端品类，并计划拓展保健食品新赛道 [24] * 公司推出高性价比产品以应对市场竞争 [2] 渠道发展与策略 * 新兴渠道（会员店、零食折扣店、即食零售）处于快速发展阶段，为公司提供增量机会 [8] * 公司积极把握新渠道机遇，推出定制产品，新渠道收入占比已接近30% [25] * 在电商渠道实现不错增长，未来将持续精细化运营以提升盈利能力 [8] * 公司给予渠道费用支持，以维护经销商库存健康 [2] 原奶供需与成本管理 * 原奶工序持续向好，公司通过布局乳深加工业务并推出高质价比产品增加耗奶量，平滑周期影响 [10] * 预计2025年四季度原奶供需继续朝平衡方向发展，2026年原奶价格将有所回升，龙头企业竞争优势更加明显 [10] * 公司通过加速去产能及稳定奶价支持上游客户，下游提供费用支持以恢复经销商盈利 [11] 深加工业务与国际市场 **深加工业务** * 公司布局乳深加工业务，如淡奶油、黄油、乳铁蛋白、乳清蛋白和酪蛋白等高附加值产品 [12] * 2025年第三季度国内深加工生产线开始投产，未来将生产原制奶酪、乳铁蛋白等产品 [12] * 西部乳业有40%以上的产品属于高附加值产品 [12] **国际市场** * 海外营收保持双位数以上增长，尤其在东南亚市场取得显著成果 [13] * 在泰国收购冷饮品牌Kremeo后使其成为当地前三名品牌，并开始探索沙特等国际市场 [13] * 在印尼自建冷饮工厂并推出新品牌Joyday，已进入市场第一梯队 [13] * 未来将继续深耕东南亚市场，并计划将成功经验复制到非洲、中东等高潜力地区 [13] 行业竞争与公司策略 * 2025年行业竞争较为激烈，公司希望通过维护行业生态健康实现价值链重塑 [11] * 公司推出创新营销方式（如与苏超足球联赛合作）和提高消费者互动，市场份额较2024年有所提升 [11] * 公司希望通过多元化产品布局、降本增效和数字化转型提升经营效率 [5] 未来展望与财务政策 * 2025年是业绩企稳的一年，2026年是未来五年战略规划开局年 [5] * 公司希望在9%净利润目标基础上争取更好表现 [5] * 未来几年分红率希望不低于70%，并可能通过现金分红、股份回购等方式回报股东 [25] * 公司预计2026年全年有双位数的增长，具体规模大约在10亿左右 [12]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 三全食品发布2025年三季报，公司25年前三季度实现营业收入50.0亿元，同比减少2.44%，实现归母净利 润3.96亿元、同比增加0.37%，扣非归母净利润2.71亿元、同比减少13.25%。25Q3单季总营收14.32亿元、 同比减少1.87%，归母净利润0.83亿元、同比增加34.91%，扣非归母净利润0.47亿元、同比增加7.33%。 风险提示： 下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。 发布日期： 2025- 11-01 免责声明 25Q3收入端同比降幅收窄，公司积极拥抱直营商超渠道，小B渠道有待恢复 公司三季度收入端同比减少1.87%，收入降幅环比25Q2（同比-4.39%）有所收窄。1）渠道端，C端零售 ...

核心财务表现 - 前三季度实现营收1137亿元，同比增长27% [1] - 前三季度实现归母净利润95亿元，同比下降93% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润87亿元，同比下降134% [1] - 第三季度单季实现营收377亿元，同比增长66% [1] - 第三季度单季实现归母净利润27亿元，同比增长118% [1] - 第三季度单季实现扣非归母净利润26亿元，同比增长153% [1] - 第三季度扣非归母净利率同比提升05个百分点至7% [3] 分业务表现 - 第三季度速冻调制食品收入191亿元，同比增长64% [2] - 第三季度速冻菜肴制品收入123亿元，同比增长88% [2] - 第三季度速冻面米制品收入48亿元，同比下降91% [2] - 第三季度农副产品及其他收入11亿元，同比增长401% [2] - 第三季度新增烘焙食品业务收入03亿元，源于收购江苏鼎味泰70%股权并表 [2] - 菜肴业务维持较快增长，受益于虾滑、小酥肉等产品表现良好 [2] - 调制食品稳健增长，受锁鲜装和烤肠等品类带动 [2] - 米面类产品收入下滑主要因行业竞争加剧 [2] 分渠道表现 - 第三季度经销商渠道收入同比下滑06% [2] - 第三季度商超渠道收入同比增长281% [2] - 第三季度特通直营渠道收入同比增长681% [2] - 第三季度新零售及电商渠道收入同比增长381% [2] - 商超与新零售渠道表现亮眼，受益于深化合作开发定制品 [2] - 特通直营渠道高增长主要系餐饮客户放量带动 [2] 盈利能力与费用控制 - 前三季度毛利率为203%，同比下降23个百分点 [3] - 第三季度单季毛利率为20%，同比提升01个百分点 [3] - 单季度毛利率保持稳健，因低毛利产品如小龙虾等占比下降 [3] - 第三季度销售费用率同比下降03个百分点至61%，主要因主动收缩广宣费投 [3] - 第三季度管理费用率同比下降05个百分点至3%，主要因股份支付费用减少 [3] 公司战略与未来展望 - 产品策略遵循“主食发力、主菜上市”思路，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价” [3] - 渠道策略坚持“BC兼顾、全渠发力”，在夯实传统渠道基础上加深特通、新零售和兴趣电商开发 [3] - 随着行业第四季度旺季需求回暖，公司作为行业龙头有望凭借新品类及新渠道实现业绩持续增长 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71% [2] - 扣非归母净利润达101.03亿元，同比增长18.73%，首次超过百亿 [2] - 前三季度奶粉及奶制品营收242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [5] - 冷饮业务前三季度收入近94.28亿元，同比增长13% [5] - 非乳业务伊刻活泉报告期内增长70% [7] 核心业务表现 - 基石业务液体乳前三季度实现收入549.39亿元，乳饮料保持增长 [2] - 液态奶终端价盘和新鲜度持续向好，市场份额基本平稳 [2] - 低温板块实现约中个位数增长，表现远好于行业，新兴渠道实现两位数以上增长 [3] - 低温鲜奶通过金典高端系列和中价位“天然牧场”系列加强多价位布局 [3] 产品创新与市场反响 - 创新产品优酸乳“嚼柠檬”以立体口感带动优酸乳品牌实现双位数高成长 [2][3] - 三季度推出的金典鲜活纯牛奶以“不冰也好喝 常温也新鲜”重新定义常温奶新鲜边界 [3] - 畅轻新口味爆珠酸奶、奶皮子酸奶、小奶壶等低温新品上市后表现良好 [3] - 与山姆共创的“生牛乳绿豆雪糕”凭借高配比（≥35%生牛乳、19%绿豆）成为今夏现象级爆款 [5] 奶粉及奶制品业务 - 婴配粉业务抓住龙年新生儿红利，市场份额比去年提升1.1个百分点 [1][6] - 金领冠婴配粉通过高端化升级和数字化转型，母婴渠道增速高出行业平均水平10个百分点，电商端口增速超过30% [5] - 10月份完成珍护铂萃、珍护核心单品配方焕新，并推出珍护淳萃、珍护源初等新品 [6] - 截至三季度，已有超80万名消费者成功参与生育补贴申领，品牌会员数同比上升20% [5] 成人营养与新兴业务 - 成人营养粉业务聚焦功能型产品，如与同仁堂联名的奶粉满足血糖、骨骼、睡眠改善等需求 [1][6] - 公司长期战略以乳基为核心，深耕中式膳食、药食同源，计划拓展至功能保健食品领域 [1][6] - 乳业深加工业务（如原制奶酪、乳铁蛋白）的TOB端奶酪、奶油、黄油产品前三季度实现20%以上增长 [4] 渠道与供应链管理 - 公司通过渠道费用支持与经销商共同拉动终端动销，渠道健康度率先好转 [1][2] - 深加工生产线投产有助于平滑原奶周期波动，使产业链更具韧性 [4] - 预计原奶价格在今年企稳后，明年将有所回升，龙头企业竞争优势将更加明显 [4] 国际化战略 - 冷饮品类继续深耕东南亚市场，并计划将成功经验复制到非洲、中东等高潜力市场 [6] - 金领冠、Cremo已登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月在新加坡上市 [6] - 国际业务在下一个战略周期目标在规模和盈利两端实现更好表现 [6]

投资评级 - 报告对潮宏基（002345）维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的环境下，珠宝业务实现收入与利润高增，门店逆势扩张 [2][3][4] - 业绩增长主要源于核心业务"潮宏基"珠宝的贡献，产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化是未来业绩保持快速增长的关键 [2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；若剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1.57亿元，同比增长81.54% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额6.02亿元，同比增长35.30% [2] - 2025年前三季度毛利率23.16%，同比下降1.00个百分点；净利率5.07%，同比下降1.43个百分点，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值影响 [3] 业务运营亮点 - 珠宝业务2025年第三季度收入及归母净利润分别大幅增长53.55%和86.80% [2] - 公司持续创新和迭代"非遗花丝"品牌印记系列，并于第三季度推出新一代"花丝风雨桥"等系列新品 [2] - 第三季度进一步拓展IP联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列 [2] - 加盟业务持续发力，截至2025年9月底，潮宏基珠宝总店数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家 [3] - 第三季度相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期等优质商业体开设新店，强化品牌影响力 [3] 费用管控与盈利能力 - 2025年前三季度销售费用率8.91%，同比下降2.71个百分点 [3] - 管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别变化-0.44/+0.26/-0.10个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.74亿元、5.75亿元、6.94亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.22亿元、90.34亿元、103.20亿元，同比增长率分别为20.01%、15.49%、14.23% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.78元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、17倍 [4][13]

投资评级 - 报告对宝立食品（603170.SH）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收7.53亿元，同比增长14.6%，归母净利润0.75亿元，同比增长15.7% [4] - 轻烹解决方案业务（空刻）保持快速增长，是营收增长的主要驱动力 [5] - 公司盈利能力提升，费用控制良好，长期增长动能充足 [6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计营收21.33亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.6% [4] - 单三季度营收7.53亿元，同比增长14.6%，归母净利润0.75亿元，同比增长15.7% [4] - 各业务板块营收均实现增长：复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比增长9.7%/25.0%/3.7% [5] - 分地区看，华东大本营稳健增长（+12.0%），华南（+101.2%）、西南（+38.0%）和西北（+92.1%）地区营收加速成长 [5] - 分销售模式看，直销收入6.1亿元，同比增长17.7%，非直销收入1.2亿元，同比增长5.2% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为33.3%，同比提升1.5个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为32.6%，同比提升1.3个百分点 [6] - 毛利率提升主要得益于营收结构变化（空刻贡献增加）及生产效率提升 [6] - 2025年第三季度期间费用率为17.6%，同比下降0.1个百分点，销售/管理/研发费用率分别为13.2%/2.3%/2.1%，控制良好 [6] - 2025年前三季度归母净利率为9.0%，同比基本持平 [6] 未来展望与盈利预测 - 预计空刻品牌将继续放量，推动C端营收增长；B端通过拓展新客户和挖掘老客户潜力保持稳健增长 [7] - 公司产品创新能力强，渠道布局积极（如量贩零食），长期增长动能充足 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.37亿元，对应EPS分别为0.66元/0.77元/0.84元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍/19倍/17倍 [7] 市场数据与估值 - 公司总股本4.00亿股，总市值58.64亿元 [1] - 近一年股价最低/最高分别为11.71元/16.96元 [1] - 近3个月换手率为55.44% [1] - 近1个月、3个月、1年的绝对收益率分别为1.31%、15.32%、18.11% [3]

产品创新：多元布局，打造增长极 10月30日，$一鸣食品(605179) 发布了2025年第三季度最新财报。报告期内，公司实现营业收入7.44亿 元，同比增长8.52%；归母净利润1419.05万元，同比增长35.92%，继续保持稳健增长态势。在复杂多变 的市场环境下，公司通过一系列精准的战略调整与业务布局，展现出强劲的发展韧性，在门店扩张、产 品创新、渠道优化等多个维度取得显著进展，为全年业绩增长奠定坚实基础。 门店网络：结构优化，质效双升 门店数量的"由降转升"成为三季度最核心的运营亮点。数据显示，截至9月末，公司在营门店总数达 1902家，较6月末的1864家增加38家。其中加盟1450家，直营452家。这一成果得益于公司对门店战略的 深度优化。此前，公司确立"成熟市场—发展市场—培育市场"的分层策略，在成熟市场（浙江）强化品 牌升级与老店改造，提升品牌形象与顾客体验；发展市场（江苏、上海、福建）稳步推进，扩大市场覆 盖范围；培育市场（安徽、江西）集中突破社区门店，同时布局医院、学校、高铁站等高势能门店，精 准触达目标客群。 值得关注的是，面对房租上涨、人力成本攀升及消费习惯变迁，一鸣食品从"规模驱动" ...

3Q25业绩表现 - 3Q25收入37.66亿元，同比增长6.61% [1] - 3Q25归母净利润2.73亿元，同比增长11.80% [1] - 3Q25扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27% [1] - 利润小幅高于市场预期，主要由于费用投放缩减 [1] 收入与业务分析 - 剔除并表鼎味泰贡献的约1.56亿元后，收入同比增长2.2% [1] - 速冻调制食品、米面制品、菜肴制品收入分别同比变化-0.5%、-9.1%、8.8% [1] - 战略大单品锁鲜装稳增长，火山石烤肠表现亮眼，但传统老品撒尿肉丸、霞米饺仍有下滑 [1] 渠道发展 - 公司积极拥抱商超定制化，单Q3商超渠道营收2.2亿元，同比增长28.1% [1] - 目前已与沃尔玛、胖东来、山姆、大润发等渠道合作，以定制面点为主 [1] 盈利能力与成本 - 3Q25毛利率同比提升0.1个百分点，原因包括小龙虾销售占比下降，尽管鲜鱼采购成本仍有增长 [2] - 3Q25销售费用率同比下降0.3个百分点，源于促销力度保持平稳、费销比改善 [2] - 3Q25管理费用率同比下降0.5个百分点，源于股份支付费用减少 [2] - 3Q25净利润率同比改善0.3个百分点至7.3% [2] 行业趋势与展望 - 从需求及竞争程度看，行业基本面已经见底，呈现环比改善趋势 [2] - 3Q25速冻行业龙头均反馈2B端促销力度未进一步加大，存量竞争下价格战失效，企业转向寻求新渠道增量 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年预测营业收入2.5%/3.4%至156.6亿元/167.6亿元 [2] - 下调2025年预测归母净利润3.5%至13.5亿元，基本维持2026年预测归母净利润15.4亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年18.1/15.8倍市盈率 [2] - 维持目标价84.0元/股不变，对应2025/2026年20.8/18.2倍市盈率，较当前股价有15.1%上行空间 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营稳健，盈利能力改善，单季度收入同比增长6.6%，归母净利润同比增长11.8% [1] - 公司主业增长展现韧性，通过收购鼎味泰获得增量收入，并积极拥抱大B和新零售客户，渠道拓展与产品研发策略清晰 [2][4] - 得益于毛利率稳健及费用有效控制，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点 [3] - 看好公司在品类及渠道开拓下的持续增长能力，预计2025-2027年归母净利润将恢复增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润9.5亿元，同比下降9.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长11.8%；扣非净利润2.6亿元，同比增长15.3% [1] - 第三季度归母净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点；扣非净利率为7.0%，同比提升0.5个百分点 [3] 分产品表现 - 第三季度调制食品收入19.1亿元，同比增长6.4%，增长稳健主因锁鲜装及烤肠新品带动 [2] - 第三季度菜肴制品收入12.3亿元，同比增长8.8%，其中虾滑、小酥肉增长较好 [2] - 第三季度面米制品收入4.8亿元，同比下降9.1%，受行业竞争影响承压 [2] - 前三季度烘焙食品实现收入0.3亿元，主因2025年7月完成鼎味泰70%股权收购后业务并表 [2] 分渠道表现 - 第三季度经销渠道收入29.6亿元，同比微降0.6% [2] - 第三季度特通直营渠道收入3.1亿元，同比大幅增长68.1%，表现亮眼主因餐饮客户贡献增量 [2] - 第三季度商超渠道收入2.2亿元，同比增长28.1%；新零售及电商渠道收入2.7亿元，同比增长38.1% [2] - 公司已与多家传统商超及新零售渠道在定制化产品开发方面展开深度合作 [2] 分地区表现 - 第三季度华南地区收入同比增长20.0%，西北地区收入同比增长18.9% [2] - 第三季度华北地区收入同比增长8.9%，华中地区收入同比增长7.7% [2] - 第三季度华东地区收入同比增长3.9%，东北地区收入同比增长0.8%，西南地区收入同比增长1.3% [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率为20.3%，同比下降2.3个百分点；但第三季度单季毛利率同比提升0.1个百分点，表现稳健主因低毛利的小龙虾业务占比下降 [3] - 前三季度四费比率同比下降0.4个百分点；第三季度四费比率同比下降0.6个百分点 [3] - 第三季度销售费用率为5.9%，同比下降0.3个百分点，主因广宣费减少 [3] - 第三季度管理费用率为2.8%，同比下降0.5个百分点，主因股权激励费减少 [3] - 第三季度研发费用率为0.6%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为-0.03%，同比上升0.3个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为157.7亿元，同比增长4.2%；归母净利润为14.0亿元，同比下降5.5% [4][5] - 预计2026年营业收入为166.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润为15.1亿元，同比增长7.4% [4][5] - 预计2027年营业收入为175.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润为16.1亿元，同比增长7.0% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计毛利率将从2024年的23.30%调整至2025年的21.40%，随后在2026年、2027年逐步回升至21.72%和21.96% [9] - 预计净利润率将从2024年的9.82%调整至2025年的8.90%，随后在2026年、2027年逐步回升至9.06%和9.19% [9] - 预计净资产收益率将从2024年的11.46%调整至2025年的10.46%，2026年和2027年将稳定在10.43%和10.37%左右 [9] - 预计每股收益2025年为4.21元，2026年为4.52元，2027年为4.84元 [5][10]