报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近期日经225逼近历史新高外资流入，日元却大幅贬值，弱美元下日元疲软与欧元分化 [56] - 通胀粘性不强且低于预期致加息预期降温，美日贸易谈判不顺和参议院选举风波加剧日元弱势 [58] - 美日贸易协议达成使市场加息预期升温，但通胀粘性不足或掣肘日央行大幅加息 [58] - 后续汇率走势聚焦自民党总裁选举与财政扩张变化，财政扩张或引发“债汇双杀” [58] 根据相关目录分别进行总结 汇率双周报：政治漩涡中的“弱势”日元？ - 近期日本市场异象为日股与日元走势背离，弱美元下日元依旧疲软。6月以来日经225大涨9.2%，外资流入51.1亿美元，日元贬值2.4%；美元指数走低1.8%，多数货币兑美元升值，日元兑美元却大贬2.4% [2][16][27] - 日元疲弱原因包括通胀粘性不强且低于预期，使市场对日央行年内加息次数预期由5月30日的0.66次降至7月22日的0.59次；前期美日贸易8轮谈判前7次不顺；7月20日参议院选举自民党失利，执政联盟或扩大财政刺激规模 [32][36][39] - 贸易协议落地后市场加息预期升温，日央行10月加息概率由42.1%升至68.1%，但通胀粘性不足或掣肘加息。后续需关注自民党总裁选举与财政扩张变化，可能引发“债汇双杀”；外部关注美国滞胀交易持续性，美国通胀上行或使日元阶段性承压，失业率走弱或使日元走强 [45][50][53] 大类资产&海外事件&数据：美日关税协议达成，发达市场多数上涨 - 大类资产方面，当周发达市场和新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业悉数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数全线上涨且行业多数上涨；发达国家10年期国债收益率走势分化，新兴市场10年期国债收益率多数上行；美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值；大宗商品价格涨跌互现，有色价格悉数上涨，贵金属价格悉数下跌 [59][64][68][72][74][82] - 美国达成三项贸易协议，7月22日以来与日本、印尼、菲律宾敲定协定，美国对三国关税均有降低，三国也分别有相应承诺 [90] - 日本自民党在7月20日参议院选举失利，执政联盟失去参议院控制权，财政扩张可能性上升，10年期日债收益率升至高位附近 [95] - 关注下周7月美联储FOMC会议，市场预期9月降息为大概率，此次会议或维持利率不变并关注是否对9月降息发信号 [99] - 7月24日特朗普访问美联储，表达降息诉求但表示不会罢免鲍威尔 [103] - 美国7月Markit制造业PMI为49.5低于预期，欧元区7月制造业PMI为49.8符合预期 [105] - 欧央行7月会议维持利率不变，符合市场预期，行长表示关注汇率对通胀和经济的间接影响 [109] - 截止7月19日当周美国失业金初申领人数21.7万人低于预期，截止7月12日当周持续申领失业金人数195.5万人低于预期 [112] 全球宏观日历：关注美联储会议 - 需关注美联储议息会议等全球主要宏观经济数据发布时间 [115][116]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观基本面相对平稳，美联储新任主席人选扰动降息预期，8月上旬美国关税政策或将落地，不确定性仍在；国内二季度经济数据保持韧性，出口表现高于市场预期，临近月底政策博弈预期渐浓，当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高；国内资产以结构性机会为主，关注“反内卷”政策落地细节，海外关注关税摩擦、美联储政策、地缘风险等，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：美国消费者信心6月修复带动CPI和零售销售数据反弹，美联储继任主席热门人选整体主张降息，新主席提名预计在2025年10 - 12月，8月1日和12日之前美国关税政策或将落地，不确定性仍在 [7] - 国内宏观：我国二季度GDP同比增速5.2%、6月出口额同比增速5.8%，好于市场预期，近期基建实物工作量回升，投资端基本面改善；临近月底政治局会议，市场博弈内需提振政策预期，本周中央城市工作会议指引城市更新方向；当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高 [7] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外关注关税摩擦、美联储政策、地缘风险等，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产；保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：“反内卷”政策积极预期难以证伪，增量资金不足，短期震荡 [8] - 股指期权：情绪涨跌互现，卖权主导市场，期权流动性持续恶化，短期震荡 [8] - 国债期货：债市曲线继续走陡，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：贵金属延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：预期持续向好，盘面震荡偏强，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 [8] - 铁矿：到港环比下降，港口库存持稳，关注海外矿山生产发运等情况及政策层面动态，短期震荡 [8] - 焦炭：二轮提涨将至，盘面大幅拉涨，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：宏观刺激盘面拉涨，焦煤期价破千元大关，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：板块表现强势，盘面高开高走，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：政策预期升温，期价偏强震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：“反内卷”持续升温，现货开始跟涨，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：老龄装置担忧升温，期现共振上行，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜：美国对铜关税落地时间或提前，沪铜价格走势承压，关注供应扰动等情况，短期震荡 [8] - 氧化铝：仓单注册量级需观察，氧化铝盘面回落，关注矿石复产不及预期等情况，短期震荡 [8] - 铝：累库节奏再现反复，铝价震荡运行，关注宏观风险等情况，短期震荡 [8] - 锌：黑色系反弹提振锌价，关注高空机会，关注宏观转向风险等情况，短期震荡下跌 [8] - 铅：成本支撑稳固&库存累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [8] - 镍：LME香港交割库启用，中长期镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢：镍铁价格偏弱，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 锡：供需基本面韧性，锡价底部支撑较强，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：“反内卷”情绪下硅价有所回升，关注仓单变化，关注供应端超预期减产等情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂：供应扰动继续炒作，碳酸锂偏强震荡，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供应压力仍存，关注地缘扰动，短期震荡下跌 [10] - LPG：盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展 [10] - 沥青：沥青期价估值逐步进入严重高估阶段，关注需求超预期情况，短期下跌 [10] - 高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走弱，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [10] - 甲醇：国内开工延续走低，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：国内供强需弱格局难改，依赖出口拉动，关注市场成交情况等，短期震荡 [10] - 乙二醇：基差持稳，装置陆续重启，关注乙二醇库存情况，短期震荡上涨 [10] - PX：原油暂稳，PX震荡偏强，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [10] - PTA：供需转弱、成本端PX偏强，关注聚酯生产情况，短期震荡 [10] - 短纤：基差回落，加工费回升，绝对值跟随原料波动，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [10] - 瓶片：检修逐步开启，瓶片加工费见底，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [10] - PP：检修支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：现货支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：驱动真空期，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [10] - PVC：情绪阶段降温，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货见顶，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：棕油继续领涨油脂，警惕产地累库压力，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕：中澳签署贸易谅解备忘录，双粕震荡小幅收跌，关注美豆天气等情况，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：现货局部偏紧，期价弱势震荡，关注需求不及预期等情况，短期震荡下跌 [10] - 生猪：猪源充足，价格承压，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 橡胶：或有天气炒作，但预估幅度有限，关注产区天气等情况，短期震荡 [10] - 合成橡胶：盘面跌后反弹，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 纸浆：宏观主导走势，纸浆僵持型波动，关注宏观经济变动等情况，短期震荡 [10] - 棉花：棉价增仓上涨，万四关口迎考验，关注需求、产量，短期震荡 [10] - 白糖：糖价窄幅波动，关注天气异常等情况，短期震荡 [10] - 原木：基本面矛盾不大，短期盘面震荡运行，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪延续回暖，玻璃、焦煤、纯苯涨幅靠前 [1] - 海外宏观方面，6月非农就业表现超预期，推迟市场对联储降息押注，美元指数小幅反弹，“大而美”法案落地加重美国赤字压力；国内宏观方面，经济基本面韧中有升，“反内卷”政策配合价格低位推动部分商品短期反弹 [6] - 国内资产以结构性机会为主，政策驱动逻辑强化，四季度国内增量政策落地概率更高，海外关注关税摩擦、地缘风险等进展，长线弱美元格局延续，应保持对黄金等资源品战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：6月美国新增非农就业好于预期，政府就业反弹、私人部门就业回落，就业市场有隐忧；“大而美”法案落地将使未来10年美国赤字增加3.3万亿美元 [6] - 国内宏观：6月中国制造业PMI回升，非制造业商务活动改善；“反内卷”政策对内需导向商品及多晶硅等影响较大 [6] - 资产观点：国内资产关注供给侧破“内卷”影响，海外关注关税摩擦等，弱美元格局延续，保持对黄金等资源品战略配置 [6] 2、观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货沪指逼近3500关口，因增量资金不足震荡；股指期权波动回落概率偏强，因期权流动性持续恶化震荡；国债期货债市维持震荡，关注关税、供给、货币宽松情况 [7] 贵金属 - 黄金/白银延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材宏观情绪反复，盘面宽幅震荡，关注专项债发行等；铁矿价格震荡上行，关注海外矿山生产等情况；焦炭成本支撑走强，提涨预期渐强；焦煤市场情绪高涨，期现同步走强；硅铁现货市场暂稳，关注钢招表现；锰硅现货市场僵持，关注钢招定价；玻璃情绪升温，盘面震荡反弹，关注现货产销；纯碱交割库累库，盘面受情绪影响反弹，关注纯碱库存 [7] 有色与新材料 - 铜受特朗普加征关税影响，COMEX - LME价差拉升，震荡；氧化铝仓单低位叠加市场情绪上涨；铝仓单数量回升，区间震荡；锌供需偏过剩，震荡下跌；铅成本支撑稳固，震荡；镍受美国对等关税影响，宽幅震荡；不锈钢镍铁价格下移，盘面冲高回落；锡两市库存去化，震荡；工业硅“反内卷”情绪强，震荡；碳酸锂仓单大量注销，走势偏强 [7] 能源化工 - 原油反弹力度有限，关注地缘扰动，震荡下跌；LPG盘面回归基本面宽松，弱势震荡；沥青期价下行压力大，下跌；高硫燃油期价下行压力大，下跌；低硫燃油高低硫价差反弹，下跌；甲醇港口价格回落，震荡；尿素国内供强需弱，依赖出口，震荡；乙二醇基差持稳，装置重启，震荡上涨；PX原油暂稳，震荡偏强；PTA供需转弱、成本端PX偏强，震荡；短纤基差回落，加工费回升，震荡上涨；瓶片检修开启，加工费见底，震荡；PP检修提升，震荡；塑料美推迟部分国家关税节点，震荡；苯乙烯驱动真空期，震荡下跌；PVC强预期弱现实，震荡；烧碱中下游或补库，偏强运行；油脂马棕6月库存高于预期，震荡；蛋白粕巴西贴水上涨，盘面区间下方反弹，震荡上涨；玉米/淀粉市场心态承压，期现窄幅震荡；生猪消费走货一般，现货回调，震荡 [9] 农业 - 橡胶资金情绪推涨胶价，关注产区天气等，震荡上涨；合成橡胶盘面跟随上涨；纸浆商品普涨跟随走高，震荡；棉花棉价小幅波动，驱动不强，震荡；白糖糖价小幅上涨，上方高度受限，震荡；原木现货下跌压力大，盘面底部震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货涨跌互现，集运欧线大幅上涨 [1] - 海外宏观方面，6月美国非农就业超预期使市场推迟联储降息押注，“大而美”法案落地加重美国赤字压力；国内宏观方面，经济基本面韧中有升，“反内卷”政策推动部分商品短期反弹；资产方面，国内资产以结构性机会为主，四季度国内增量政策落地概率更高，海外关注关税摩擦等进展，保持对黄金等资源品战略配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内主要商品涨跌幅 - 航运板块集运欧线现价2006.2，日度涨跌幅6.23%，周度涨跌幅8.45%，月度涨跌幅13.90%，季度涨跌幅24.38%，今年涨跌幅 -11.11% [2] - 贵金属板块黄金现价776.22，日度涨跌幅0.64%，周度涨跌幅 -0.11%，月度涨跌幅1.13%，季度涨跌幅 -1.80%，今年涨跌幅25.68%；白银现价8953，日度涨跌幅0.63%，周度涨跌幅0.06%，月度涨跌幅1.88%，季度涨跌幅7.56%，今年涨跌幅19.85% [2] - 有色板块铜现价79620，日度涨跌幅0.44%，周度涨跌幅 -0.14%，月度涨跌幅 -0.31%，季度涨跌幅3.36%，今年涨跌幅7.93%等多种金属有不同涨跌幅表现 [2] - 黑色建材板块螺纹钢现价3063，日度涨跌幅0.07%，周度涨跌幅 -0.29%，月度涨跌幅2.20%，季度涨跌幅 -1.23%，今年涨跌幅 -7.43%等多种商品有不同涨跌幅 [2] - 能源化工板块原油现价510.7，日度涨跌幅1.67%，周度涨跌幅1.43%，月度涨跌幅2.82%，季度涨跌幅5.58%，今年涨跌幅 -8.79%等多种产品有不同涨跌幅 [2] - 农产品板块豆一现价4104，日度涨跌幅0.61%，周度涨跌幅 -0.17%，月度涨跌幅 -0.89%，季度涨跌幅 -3.55%，今年涨跌幅4.27%等多种农产品有不同涨跌幅 [2] 宏观精要 - 海外宏观：6月美国新增非农就业好于预期，但就业市场有隐忧，“大而美”法案将未来10年美国赤字增加3.3万亿美元 [5] - 国内宏观：6月中国制造业PMI回升，非制造业商务活动改善，“反内卷”政策扰动内需导向及持续下跌商品 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，四季度国内增量政策落地概率高；海外关注关税等进展，长线弱美元格局延续，保持对黄金等资源品战略配置 [5] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] - 股指期货窄幅震荡，关注微盘股踩踏和美元流动性恶化；股指期权维持备兑，关注期权流动性恶化；国债期货债市维持震荡，关注关税等超预期情况 [7] 贵金属 - 黄金/白银延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略 [7] 黑色建材 - 钢材供给扰动升温，盘面表现强势，关注专项债发行进度等；铁矿铁水产量下降，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运等情况 [7] - 焦炭基本面有好转，成本支撑偏强，关注钢厂生产等；焦煤供给缓慢恢复，上游持续去库，关注钢厂生产等 [7] - 硅铁政策预期升温，盘面强势拉涨，关注原料成本等；锰硅供需边际转弱，盘面震荡运行，关注成本价格等 [7] - 玻璃远月预期修复，库存略微去化，关注现货产销；纯碱供需仍旧过剩，价格中枢下移，关注纯碱库存 [7] 有色与新材料 - 铜LME库存低位，铜价高位运行，关注供应扰动等；氧化铝反内卷刺激市场情绪，盘面大涨，关注矿石复产等 [7] - 铝市场风险偏好提升，铝价震荡偏强，关注宏观风险等；锌供需偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向风险等 [7] - 铅成本支撑稳固，铅价震荡运行，关注供应端扰动等；镍短期镍价偏强运行，关注宏观及地缘政治变动等 [7] - 不锈钢市场情绪提振，盘面拉涨，关注印尼政策风险等；锡供需基本面韧性，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等 [7] - 工业硅供给端政策预期向好，硅价震荡回升，关注供应端超预期减产等；碳酸锂需求预期及情绪驱动，锂价维持震荡，关注需求不及预期等 [7] 能源化工 - 原油反弹力度有限，关注地缘扰动；LPG盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡 [9] - 沥青产油国超预期增产，期价下行压力较大；高硫燃油产油国超预期增产，预期差较大；低硫燃油低高硫价差继续反弹 [9] - 甲醇检修提升，震荡；尿素国内供强需弱格局难改，短期或震荡 [9] - 乙二醇基差持稳，装置陆续重启，延续震荡上涨；PX原油暂稳，震荡偏强 [9] - PTA供需转弱、成本端PX偏强，震荡；短纤基差回落，加工费回升，震荡上涨 [9] - 瓶片检修逐步开启，加工费见底，震荡；PP油价回落，震荡；塑料油价回落，震荡偏弱 [9] - 苯乙烯驱动真空期，震荡下跌；PVC低估值弱供需，震荡运行；烧碱现货反弹放缓，偏震荡 [9] - 油脂增产压力预期边际减弱，震荡上涨；蛋白粕市场观望，盘面震荡 [9] - 玉米/淀粉期价再探低位，拍卖成交转淡，震荡；生猪集团场出栏节奏平稳，猪价震荡 [9] - 橡胶维持区间震荡运行走势；合成橡胶装置意外快速推涨盘面 [9] - 纸浆金融市场暖意难改弱势氛围，震荡；棉花6月下半月去库速度减缓，震荡 [9] - 白糖糖价震荡，关注产区动态；原木区间操作，关注基差 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货大面积收跌，鸡蛋跌幅居前[1] - 海外宏观方面6月非农就业表现超预期，“大而美”法案落地加重美国赤字压力；国内宏观经济基本面韧中有升，“反内卷”政策推动部分商品短期反弹；资产方面国内资产以结构性机会为主，关注后续供给侧破“内卷”影响，海外关注关税摩擦等进展，保持对黄金等资源品战略配置[5] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：6月美国新增非农就业好于预期，但就业市场有隐忧，“大而美”法案落地将未来10年美国赤字增加3.3万亿美元[5] - 国内宏观：6月中国制造业PMI和非制造业商务活动有所改善，“反内卷”政策扰动内需导向和持续下跌商品[5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，四季度国内增量政策落地概率更高；海外弱美元格局延续，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置[5] 2、观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温[7] - 股指期货因反内卷式竞争发酵提振政策预期，短期震荡上涨；股指期权备兑防御为主，短期震荡；国债期货债市情绪回暖，短期震荡[7] 贵金属 - 黄金/白银延续调整，短期震荡[7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡[7] 黑色建材 - 钢材供给扰动升温，盘面强势，短期震荡；铁矿铁水产量下降，港口小幅去库，短期震荡[7] - 焦炭基本面好转，成本支撑偏强，短期震荡；焦煤供给缓慢恢复，上游持续去库，短期震荡[7] - 硅铁政策预期升温，盘面强势拉涨，短期震荡；锰硅供需边际转弱，盘面震荡运行，短期震荡[7] - 玻璃远月预期修复，库存略微去化，短期震荡；纯碱供需仍旧过剩，价格中枢下移，短期震荡[7] 有色与新材料 - 铜LME库存低位，铜价高位运行，短期震荡；氧化铝受反内卷刺激盘面大涨，短期震荡[7] - 铝震荡偏强，锌震荡偏弱；铅成本支撑稳固，铅价震荡运行；镍短期偏强运行；不锈钢盘面拉涨；锡供需基本面韧性，锡价震荡运行；工业硅供给端政策预期向好，硅价震荡回升；碳酸锂需求预期及情绪驱动，锂价维持震荡[7] 能源化工 - 原油反弹力度有限，短期震荡下跌；LPG盘面回归交易基本面宽松，短期震荡下跌；沥青期价弱势，短期震荡下跌；高硫燃油弱势强化，短期震荡下跌；低硫燃油低高硫价差继续反弹，短期震荡下跌[9][10] - 甲醇太仓价格走弱，甲醇震荡；尿素国内供强需弱格局难改，短期或震荡；乙二醇延续震荡；PX震荡偏强；PTA震荡；短纤震荡上涨；瓶片震荡；PP震荡；塑料震荡；苯乙烯震荡下跌；PVC震荡运行；烧碱偏震荡[9][10] 农业 - 油脂震荡上涨；蛋白粕震荡；玉米/淀粉期现弱势调整，短期震荡；生猪猪价冲高受阻，短期震荡上涨[9][10] - 橡胶回落后企稳，短期下方空间有限；合成橡胶原料偏弱拖拽盘面走低，短期震荡；纸浆走势僵持，维持弱势趋势未确认结束判断，短期震荡；棉花棉价再次进入震荡僵局，短期震荡；白糖利多因素较为缺乏，短期震荡；原木短期仍偏弱运行，短期震荡[9][10]

贸易协议进展 - 美国财政部长贝森特预计未来48小时内将公布多项贸易协议 但未透露具体参与国家 [2] - 特朗普政府将贸易协议截止日期从7月9日延长至8月1日 [5] - 历史数据显示美国自由贸易协定谈判平均耗时3年 当前谈判进度可能受此影响 [4] 美股市场表现 - 美股三大股指周一低开 道指跌0.18% 标普500跌0.3% 纳指跌0.49% [2] - 特斯拉开盘暴跌7.6% 因马斯克宣布组建"美国党"引发政治冲突担忧 [2] - 壳牌股价跌2.5% 公司预警第二季度天然气和石油交易业绩显著下降 [2] - 英伟达跌0.6% 苹果逆势涨0.3% [2] 市场预期与策略 - 斯蒂费尔策略师预测标普500指数下半年将下跌12.4%至5500点 上周该指数创6279.35点新高 [4] - 预计2025年下半年美国核心GDP增速放缓 消费同比增速或降至1%以下 [4] - 策略师看好必需消费品 公用事业和医疗设备类股在当前市场环境的表现 [5] 宏观经济影响 - 美联储主席鲍威尔表示特朗普关税政策导致通胀预期上升 推迟降息决策 [5] - 科技行业估值过高问题突出 可能重现"滞胀交易"模式 [5] - 贸易紧张局势加剧市场对通胀和利率维持高位的担忧 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面6月美国非农就业超预期使市场对美联储降息押注推迟，美元指数反弹，“大而美”法案落地加重美国赤字压力；国内宏观经济基本面韧中有升，“反内卷”政策推动部分商品短期反弹；资产观点上国内资产以结构性机会为主，四季度国内增量政策落地概率更高，海外关注关税摩擦等地缘风险，长线弱美元格局延续，建议保持对黄金等资源品战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观6月美国新增非农就业好于预期，但就业市场有隐忧，“大而美”法案落地将未来10年美国赤字增加3.3万亿美元 [6] - 国内宏观6月中国制造业PMI和非制造业商务活动有所改善，“反内卷”政策使部分内需导向商品和多晶硅受扰动 [6] - 资产观点国内资产关注供给侧破“内卷”影响，海外关注关税摩擦等地缘风险，长线弱美元格局延续，建议战略配置黄金等资源品 [6] 观点精粹 金融板块 - 宏观国内适度降准降息，落实财政政策，海外通胀预期结构扁平化，滞胀交易降温 [8] - 股指期货反内卷发酵提振政策预期，短期震荡上涨 [8] - 股指期权以备兑防御为主，短期震荡 [8] - 国债期货债市情绪回暖，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银贵金属延续调整，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材“反内卷”情绪使盘面偏强，短期震荡 [8] - 铁矿宏观情绪转暖使矿价震荡上行，短期震荡 [8] - 焦炭宏观情绪提振使盘面震荡偏强，短期震荡 [8] - 焦煤现货稳中偏强，盘面飘红，短期震荡 [8] - 硅铁政策预期升温使盘面强势拉涨，短期震荡 [8] - 锰硅政策预期升温使期价震荡上行，短期震荡 [8] - 玻璃反内卷情绪使盘面价格反弹，短期震荡 [8] - 纯碱检修增加日产下降，情绪带动盘面上涨，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜LME库存低位使铜价高位运行，短期震荡 [8] - 氧化铝“反内卷”刺激使盘面大涨，短期震荡 [8] - 铝市场风险偏好提升使铝价震荡偏强，短期震荡 [8] - 锌供需偏过剩使锌价震荡偏弱，短期震荡下跌 [8] - 铅成本支撑使铅价震荡运行，短期震荡 [8] - 镍工业品市场好转使镍价偏强运行，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢市场情绪提振使盘面拉涨，短期震荡 [8] - 锡供需基本面有韧性使锡价震荡运行，短期震荡 [8] - 工业硅供给端政策预期向好使硅价震荡回升，短期震荡 [8] - 碳酸锂需求预期及情绪驱动使锂价维持震荡，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油反弹力度有限，关注地缘扰动，短期震荡下跌 [11] - LPG盘面回归基本面宽松，或弱势震荡，短期震荡下跌 [11] - 沥青产油国增产使期价弱势，短期震荡下跌 [11] - 高硫燃油产油国增产使弱势强化，短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油低高硫价差反弹，短期震荡下跌 [11] - 甲醇太仓价格走弱，震荡运行，短期震荡 [11] - 尿素国内供强需弱依赖出口，短期震荡 [11] - 乙二醇基差持稳装置重启，延续震荡，短期震荡上涨 [11] - PX原油暂稳，震荡偏强，短期震荡 [11] - PTA供需转弱但成本端PX偏强，震荡运行，短期震荡 [11] - 短纤基差回落加工费回升，跟随原料波动，短期震荡上涨 [11] - 瓶片检修开启加工费见底，短期震荡 [11] - PP重要会议提振市场预期，震荡运行，短期震荡 [11] - 塑料“反内卷”小幅提振，震荡运行，短期震荡 [11] - 苯乙烯驱动真空期，震荡运行，短期震荡下跌 [11] - PVC低估值弱供需，震荡运行，短期震荡 [11] - 烧碱现货弱稳，偏震荡运行，短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂昨日震荡分化，关注美国生柴政策变化，短期震荡上涨 [11] - 蛋白粕冲高回落，延续震荡 [11] - 玉米/淀粉盘面维持弱势，现货趋稳，短期震荡 [11] - 生猪供给侧产能调整使期货反弹，短期震荡上涨 [11] - 橡胶胶价跟随商品波动，短期震荡 [11] - 合成橡胶原料偏弱使盘面走低，短期震荡 [11] - 纸浆期货反弹但现货未跟随，短期震荡下跌 [11] - 棉花库存偏低支撑棉价，短期震荡 [11] - 白糖外盘反弹，关注产区天气，短期震荡 [11] - 原木供需两弱，震荡运行 [11]

核心观点 - 2025 年 1 月特朗普上任后，基本面信息对资产定价权重和波动贡献度收敛，“TACO 交易”是重要原因；特朗普施压阶段可买黄金、债券等避险资产，股市中 A 股农林牧渔、港股医疗、美股公用事业板块较稳健，退让阶段可买权益资产，A 股金融和科技板块占优；海外核心风险是美联储降息慢，强化市场对美国财政可持续性质疑；2025Q3 国内权益市场或“以我为主”，A股 建议以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和 TMT 板块，海外关注美元资产配置再平衡，美股可能韧性强于预期，但需警惕滞胀预期扰动 [1] TACO 交易的含义与逻辑 - “TACO 交易（Trump Always Chickens Out）”由美国《金融时报》专栏作家提出，指“特朗普总是会临阵退缩”，逻辑是特朗普宣布严苛政策时市场暴跌，后态度缓和市场触底修复 [13] - 交易案例包括对等关税冲击全球资本市场流动性、特朗普对欧盟关税施压、马斯克和特朗普利益博弈 [2][13][14] - 深层次原因有特朗普博弈策略“求其上者得其中”、特朗普政府寻求多重目标博弈平衡、中国等非美经济体谈判话语权提升 [3] - 启示是 VIX 指数上行对应美股等风险资产布局窗口期，投资者可把握低位筹码；特朗普政府立场反转反复或成常态，市场可能逐步钝化，TACO 交易胜率仍存但赔率或收敛 [19] TACO 交易前后复盘：资产层面 - 上半场（1 月 13 日 - 4 月 7 日）：“对等关税”冲击与“滞胀交易”定价，美股跌、美债涨、非美货币强、金涨油跌；美元回撤近 6%，欧元和日元等非美货币升值超 6%，人民币微幅走高；黄金因“海湖庄园协议隐含美元被高估”等逻辑表现强势，原油因“衰退交易”大幅走低 [4][23] - 下半场（4 月 8 日 - 7 月 4 日）：中美经贸磋商积极进展叠加地缘冲突缓和，美国经济预期上修，市场风险偏好回升；纳指反弹 32%创新高，美元下行至 97 下方，欧元升值 8%，人民币汇率小幅升值，商品整体反弹 [4][24] TACO 交易前后复盘：权益板块层面 - 上半场（1 月 13 日 - 4 月 7 日）：A股 防御板块占优，中信 30 个行业分类中农林牧渔、汽车和计算机板块涨幅居前；港股科技 + 医疗行业表现较强，港交所 12 个行业分类中科技、医疗和金融板块涨幅居前 [5][27] - 下半场（4 月 8 日 - 7 月 4 日）：A股 金融 + 军工表现占优，中信 30 个行业均收涨，综合金融、国防军工与轻工制造行业涨幅居前；港股金融 + 医疗 + 能源 + 新消费板块偏强，12 个行业均收涨；美股呈“V”型走势，前期公用事业板块占优，后期科技、消费和医疗板块占优 [5][32] TACO 交易启示及前景展望 - 特朗普施压阶段买避险资产，退让阶段买权益资产，科技和金融板块或占优；核心催化剂关注特朗普对中期选举担忧下的政策托底行为，核心风险是美联储降息慢，强化市场对美国财政可持续性质疑 [36] - 虽 TACO 交易边际效用递减，但仍有反转风险；美国经济未明显下行，劳动力市场健康，不支持美联储大幅降息 [36] - 关税政策反复或扰动市场，新一轮 TACO 交易弹性可能有限，2025Q3 交易可能延续，但波动率或收敛，美国经济数据定价权重将抬升 [38] - 市场后续核心风险是美联储降息慢，美国财政赤字高，债务持续性需财政货币中长期配合化解 [36][40] - 2025Q3 全球资金“去美元化”趋势放缓，关注美元资产配置再平衡；美股短期上行动能或仍存，但需警惕“滞胀交易”反复；美元短期有韧性，全年或偏弱震荡，人民币汇率偏强震荡概率大；美债 2025Q3 利率可能高位震荡，关注再度配置窗口期 [46][47][49] - A 股和港股或“以我为主”，推荐“银行板块为基石，券商 + 军工 + TMT 轮动”的均衡策略，港股创新药板块短期可能承压 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济维持稳定，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，扰乱风险偏好，长线来看弱美元格局延续，应警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置 [6] 各部分总结 宏观精要 - 海外宏观：美国消费者情绪有所回暖，经济基本面呈现修复，但关税政策影响下消费者对未来预期保持谨慎，结构性隐忧仍存 [6] - 国内宏观：国内制造业PMI连升两月，生产需求同步回暖，但向上驱动还有待于存量政策的加速及增量政策的落地；地产处于淡季，基建实物工作量季节性下降，资金方面地方专项债发行冲量，中央剩余以旧换新资金7月下达 [6] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，长线弱美元格局延续，关注非美元资产和黄金等资源品 [6] 观点精粹 - 金融板块：海外滞胀交易降温，长短配置思路分化；国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；股指期货反内卷式竞争发酵，提振政策预期；股指期权备兑防御为主；国债期货债市情绪回暖 [8] - 贵金属板块：风险偏好回升，贵金属短期调整 [8] - 航运板块：情绪回落，关注6月装载率回升持续程度 [8] - 黑色建材板块：供给扰动升温，黑色大幅反弹；钢材、玻璃、纯碱等受反内卷情绪影响，盘面价格上涨 [8] - 有色与新材料板块：低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡；锌供需偏过剩，震荡下跌 [8] - 能源化工板块：欧洲极端天气来袭，能化延续震荡整理；乙二醇、短纤、油脂、生猪等震荡上涨，苯乙烯震荡下跌 [10] - 农产品板块：宏观面好转，带动板块品种反弹；油脂、生猪震荡上涨，蛋白粕、玉米/淀粉震荡 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观美国消费者情绪回暖经济基本面修复但有结构性隐忧，通胀预期结构趋稳，市场对美联储降息预期升温；国内宏观基本面变化不大，内外需有韧性，向上驱动待政策落地，地产弱、基建实物工作量季节性下降，地方专项债发行冲量，7月将下达以旧换新资金；资产观点国内经济稳定，资产以结构性机会为主，海外地缘风险影响市场，弱美元格局延续，关注非美元资产和黄金等资源品 [8] - 各板块品种近期市场逻辑不同，多数品种短期判断为震荡，部分如纯碱、原油等为震荡下跌，乙二醇、短纤等为震荡上涨 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 金融市场与商品涨跌幅 - 股指沪深300期货等有不同涨跌幅表现，如沪深300期货现价3885.8，日度涨跌幅0.24%等 [3][5] - 国债各期限国债期货有不同涨跌幅，如2年期国债期货现价102.5，日度涨跌幅 -0.04%等 [3][5] - 外汇美元指数、美元中间价有相应变化，如美元指数现价97.261，日度涨跌幅0.00%等 [3][5] - 利率银存间质押7日、10Y中债国债收益率等有变动，如银存间质押7日利率2.3，日度变动100bp等 [3][5] - 国内主要商品航运、有色、黑色等板块各品种有不同涨跌幅，如集运欧线现价1761.4，日度涨跌幅 -2.42%等 [3][5] - 海外商品能源、有色金属、农产品等板块各品种有不同涨跌幅，如NYMEX WTI原油现价65.07，日度涨跌幅 -0.23%等 [4][5] 宏观精要 - 海外宏观美国消费者情绪回暖但对未来预期谨慎，通胀预期结构趋稳，市场对美联储降息预期升温 [8] - 国内宏观基本面变化不大，内外需有韧性，向上驱动待政策落地，地产弱、基建实物工作量季节性下降，地方专项债发行冲量，7月将下达以旧换新资金 [8] - 资产观点国内经济稳定，资产以结构性机会为主，海外地缘风险影响市场，弱美元格局延续，关注非美元资产和黄金等资源品 [8] 观点精粹 - 宏观海外滞胀交易降温，长短配置思路分化，国内适度降准降息落实政策，海外通胀预期结构扁平化、经济增长预期改善 [10] - 金融股、债多头情绪均回落，股指期货资金拥挤释放，股指期权卖权观望，国债期货债市多头情绪回落 [10] - 贵金属风险偏好回升，贵金属短期调整，受中美谈判进展等影响 [10] - 航运情绪回落，关注6月装载率回升持续程度，集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈 [10] - 黑色建材板块震荡格局未改，关注7月煤炭供给恢复，钢材需求有韧性，铁矿石铁水微幅增加等 [10] - 有色与新材料低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡，各品种有不同市场逻辑和关注要点 [10] - 能源化工原油持稳，化工正基差略有支撑，各品种有不同市场逻辑和短期判断，如原油反弹力度有限等 [12] - 农业中美谈判利多棉价反弹，各品种有不同市场逻辑和短期判断，如橡胶上行驱动有限等 [12]