例如，在疫情期间的2020年6月，针对当时小微企业贷款偿还困难和缺乏抵押品的实际问题，人民银行 创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项工具，向实施普惠小微企业 贷款"应延尽延"政策的地方法人银行提供其延期贷款本金1%的激励资金（而不是由政府对商业银行小 微贷款的坏账兜底），并按照实际发放普惠小微企业信用贷款本金的40%，向地方法人银行提供期限一 年的优惠利率再贷款。两项工具发挥了"四两拨千斤"的撬动作用。2020年6月至2021年末的一年半时间 里，普惠小微企业贷款延期支持工具累计提供激励资金217亿元，撬动地方法人银行延期普惠小微企业 贷款本金2.2万亿元，引导银行业金融机构延期同类贷款16万亿元；普惠小微企业信用贷款支持计划累 计提供优惠利率再贷款3740亿元，支持地方法人银行发放普惠小微信用贷款1.1万亿元，引导银行业金 融机构发放同类贷款超过10万亿元。 "总的来看，我国结构性货币政策通过建立有效的激励约束机制，运用优惠利率再贷款或激励资金，引 导金融机构自主决策、自担风险，以市场化方式将金融资源配置到特定领域。在充分促进普惠金融健康 发展的同时，保持了政策的总量适度、任务 ...

北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）9月25日，中国金融学会理事会会长、中国人民银行原行长易纲在 2025中国普惠金融国际论坛上，阐述了关于发展普惠金融的见解并指出，商业可持续是发展普惠金融应 坚持的基本原则。 易纲进一步表示，政府支持政策要建立激励相容机制，通过带动市场机构参与，发挥"四两拨千斤"的作 用。普惠金融具有较强的社会效益，政府部门往往会提供一定的政策和财务支持，这是普惠金融发展的 重要助力，要把支持性的资金配置向最需要支持的普惠方向。例如，财政政策通过财政贴息、贷款损失 分摊机制、政策性融资担保公司等，激励金融机构扩大弱势群体金融服务。结构性货币政策是中央银行 通过建立激励相容机制，运用优惠利率再贷款或激励资金，激励和引导金融机构将金融资源配置到特定 领域。在政策支持方面，最核心的问题是如何把握好政策支持的力度，有效防范道德风险，确保市场仍 然发挥资源配置的基础性作用。 例如，在疫情期间的2020年6月，针对当时小微企业贷款偿还困难和缺乏抵押品的实际问题，人民银行 创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项工具，向实施普惠小微企业 贷款"应延尽延"政策的地方法人银行提供其延 ...

(经济观察)中国金融总量保持高增速传递哪些信号？ 一是彰显适度宽松的货币政策取向。8月末，社会融资规模和M2同比增速仍保持较高水平，与经济增长 和价格总水平预期目标相匹配并略高一些，体现了适度宽松的货币政策取向。 业内专家指出，近年来实体经济融资渠道越来越多样化，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融 资等直接融资占比稳步提升，观察金融总量情况不宜只看信贷单一渠道。 同时，单月数据容易受到经济运行的季节性规律、个人与企业资金需求规律、商业银行应对考核节点的 自发调节等因素的影响，分析金融总量时也不宜对单一渠道的单月变化过度关注。 二是信贷支持实体经济的力度仍强。行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季、房地产支持政策等 因素为8月信贷增长提供了支撑。 中新社记者了解到，部分企业的贷款增长受益于生产景气度出现回升。东部省份某银行分行客户经理表 示，制造业贷款储备及投放明显好于上年，该行今年1至8月新增制造业贷款占新增对公贷款比重为 53%，较2024年全年大幅提升33个百分点，尤其是以高技术制造业和装备制造业为代表的先进制造业景 气度较高，企业新增融资需求较多，对信贷增长形成了有力的支撑。 也有市场人士分析， ...

结构性货币政策工具核心观点 - 结构性货币政策工具旨在提升金融服务对经济结构调整和经济高质量发展的适配性与精准性 坚持"聚焦重点 合理适度 有进有退"原则 突出支持科技创新和提振消费等主线[1][3] - 工具通过引导金融资源流向重大战略 重点领域和薄弱环节 实现从"大水漫灌"向"精准滴灌"转变 提升货币政策有效性[2] - 当前工具已覆盖金融"五篇大文章"各个领域 截至6月末相关工具余额达3.8万亿元[2] 服务消费与养老再贷款实施情况 - 中国人民银行于今年5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款 多地首批项目已投放 涵盖住宿餐饮 文体娱乐 教育 养老等重点领域[1] - 河南中原农谷康养社区项目获得3600万元贷款 成为政策工具设立后河南省首笔养老产业贷款 用于建设服务型公寓 护理型公寓及康养服务中心[1] - 贷款支持范围包括厦门酒店升级 北京养老机构建设 广西教育机构设备更新及海南5A级旅游景区改造等项目[1] 服务消费领域金融支持 - 服务消费市场需求旺盛但供给存在短板 金融支持通过引导金融机构精准支持住宿餐饮 文旅体娱 教育养老等领域 补齐供给短板[2] - 政策推动形成"供给创造需求 需求牵引供给"的良性循环 发挥消费对经济发展的基础性作用[2] 结构性货币政策工具成效 - 截至6月末科技贷款同比增长12.5% 绿色贷款增长25.5% 普惠小微贷款增长12.3% 养老产业贷款增长43% 数字经济产业贷款增长11.5%[2] - 工具为提升宏观调控精准性作出重要贡献 当前货币政策空间充足且工具多样[4] 政策实施原则与方向 - 中共中央政治局会议提出要加力支持科技创新 提振消费 小微企业及稳定外贸等领域[3] - 实施需动态调整支持对象和条件 合理把握节奏力度 对重点领域及时创设新工具 对达成阶段性目标的工具有序退出[3] - 需与财政 产业 区域 贸易等政策协调配合 形成乘数效应 放大政策实施效果[3]

中国宏观经济调控核心观点 - 经济增长意向性目标不应基于潜在增速估算 因存在较大不确定性且中国数据可靠性问题突出 [3][4][5][6] - 长期因素不能直接解释短期经济表现 政策制定需从当前制约条件出发试错调整 [8][9] - 宏观需求管理与结构性改革相辅相成 前者解决短期增长问题后者提升长期潜力 [10][12][13] - 四万亿刺激计划方向正确但退出过快 财政赤字率从2009年2.7%骤降至2012年1.5%引发金融乱象 [17][18][19] - 通货膨胀并非单纯货币现象 2009年M2增速27.7%时CPI为-0.88% 货币与物价脱钩现象明显 [22][23][24] - 货币政策受房地产价格调控影响过大 2010-2019年间经历5次松紧转换与房价波动高度相关 [30][31] - M2/GDP不能作为通胀压力指标 日本高M2/GDP伴随通缩 储蓄率和资产价格等因素更关键 [25][26] 潜在经济增长率测算问题 - 估算方法存在总量法 生产函数法和动态均衡法三类 均存在显著不确定性 [4] - 中国学者估算值分歧大（5%-8%） 且未剔除需求不足影响及解决全要素生产率顺周期问题 [5][6] - 数据可获得性与可靠性不足 发达国家尚因数据偏差导致误判 中国问题更严重 [4][6] 政策实践与效果 - 扩张性财政政策可创造显著财富 经济增速每提高0.1%对应约9000亿元新增社会财富 [7] - 1998年积极财政政策使增速从7.7%升至8.5% 为处理银行不良债权创造有利条件 [15] - 货币政策目标过多（增长 物价 汇率 结构性问题） 超出央行手段能力导致顾此失彼 [32] 货币与通胀关系实证 - 2008-2012年货币供应与通胀背离 M2增速16.7%时CPI为7.2% 而M2达27.7%时CPI反降至-0.88% [23] - 2012年后信贷增速持续高于名义GDP 但CPI低于3% PPI连续54个月负增长 [24] - 资产价格上升可能倒逼货币超发 形成资金池效应导致实体经济流动性短缺 [27][28] 国际政策对比 - 美国QE退出缓慢 财政赤字率从2009年9.8%逐步降至2018年4.0% 美联储资产从0.9万亿升至4.4万亿美元 [20][21] - 中国刺激计划退出过快 信贷增速从2008年Q4的426%暴跌至2012年Q1的-73% [19]

宏观经济与资产配置 - 2025年下半年是重要时间节点，既是"十四五"规划收官时间，也是"十五五"规划准备时间 [2] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，三季度中下旬可能是重要政策窗口期 [1][2] - 2025年上半年实际GDP累计同比增长5.3%，但7月经济数据显示稳增长压力加大 [2][4] - 美联储9月降息预期逐渐明朗，可能减轻中国宏观政策调整的外部压力 [2][70] 经济数据表现 - 7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8% [4][17] - 7月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6% [4][17] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [17][68] - 7月70城房价环比下降，新房价格环比上涨城市数量减少至6个 [17][68] 资产表现 - A股主要指数普涨，创业板指领涨8.58%，沪深300指数上涨2.37% [1][11][15] - 债券市场普跌，十年国债收益率上行6BP至1.75%，十年国债期货下跌0.26% [1][12][41] - 大宗商品市场分化，油脂油料上涨3.96%，贵金属下跌1.40% [48][51] - 美元指数下跌0.43%，人民币兑主要货币汇率多数升值 [56][57] 政策动态 - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 [4][18] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [19] - 央行二季度货币政策报告提出落实落细适度宽松的货币政策 [18] - 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，暂停加征关税90天 [20] 行业表现 - A股通信(7.11%)、非银行金融(6.57%)、电子元器件(6.43%)领涨 [35][36] - 港股医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现突出 [60][61] - 商业航天、量子技术、脑机接口、具身智能等领域有重要进展 [36][37][38] - 微短剧行业快速增长，横店影视城前7月接待超2300个竖屏微短剧剧组 [39]

货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

货币政策独立性 - 美联储加息周期不影响中国货币政策"以我为主"的立场 中美利差缩小不改变政策方向 [1][2] - 人民币汇率灵活性增强 可抵消资本流动对政策独立性的影响 外汇管理工具完善确保不发生严重资本外流 [2] - 中国政策利率和市场基准利率保持正值 美国实际利率水平仍为负 [2] 稳增长政策导向 - 稳增长是当前宏观经济政策首要目标 货币政策趋向进一步宽松以支持宽信用 [2][3] - 2月社会融资规模和新增人民币贷款低于市场预期 信贷投放偏弱凸显扩大融资需求重要性 [2] - 信用扩张持续性和稳定性待增强 需货币政策护航支持 [3] 降息可能性与时机 - 降息窗口尚未关闭 可能降息2至3次 1年期LPR有望下降20个基点 [3][5] - 3月15日MLF操作是重要观察时点 可能降低操作利率 [4] - 降息理由包括稳定房地产市场 推动企业融资成本下行 直接刺激融资需求 [3] 降准触发因素 - 季度税期高峰和政府债券发行消耗流动性可能触发降准 [5] - 从扩大新增贷款规模和降低融资成本角度看 进一步降准有必要 [5] 结构性货币政策 - 货币政策将加大结构性工具使用 重点支持小微 绿色 信贷增长缓慢领域 [6] - 预计普惠小微贷款支持工具规模287亿元 地方法人银行普惠小微贷款增量约2.87万亿元 [6] - 碳减排支持工具发放规模预计3641亿元 新增绿色信贷规模可达4.77万亿元 [6] - 4000亿元再贷款额度可支持信用贷款规模4000亿至1万亿元 [6]

一季度信贷社融总量表现 - 一季度新增人民币贷款8.34万亿元 同比多增6636亿元 其中3月新增3.13万亿元基本符合预期 [1] - 一季度社融增量达12.06万亿元 同比多增1.77万亿元 其中3月增量4.65万亿元远超市场预期 [1] - M2同比增长9.7% 增速较前期提高0.5个百分点 反映信贷投放力度加大与财政支出扩张的推动效应 [1] 信贷结构性问题分析 - 居民部门3月贷款虽恢复正增长 但同比少增3940亿元 其中短期贷款和中长期贷款分别少增1394亿元和2504亿元 消费需求仍显疲弱 [3] - 企业部门贷款增长主要依赖短期贷款和票据融资 中长期贷款仅新增13448亿元 同比微增148亿元 实体投资意愿不足 [3] - 信用扩张总量强劲但结构改善不明显 实体经济有效需求不足问题持续存在 [4] 货币政策工具取向变化 - 中美10年期国债收益率出现2010年来首次倒挂 3月外资减持银行间市场债券约1100亿元 环比减持幅度扩大 [5] - MLF降息和降准可能加剧内外均衡难度 再贷款等结构性工具重要性提升 [5] - 货币政策将更注重精准施策 通过再贷款等工具直接作用于贷款市场 而非单纯依赖总量调控 [5][6] 财政与货币政策协同 - 财政政策扩张成为今年稳增长亮点 货币政策需避免过度依赖信贷扩张 [6] - 金融体系通过缓解流动性、资本、利率三大约束 提升货币政策传导效率 [2]

货币政策演变阶段 - 计划经济时期（1949-1977）：货币政策作为行政工具，缺乏市场基础，信贷派生机制缺位[3] - 改革开放初期（1978-1997）：央行与商业银行职能分离，M2目标确立，数量型调控框架初步形成[4] - 数量型调控主导期（1998-2012）：M2和信贷总量为核心，外汇占款激增倒逼数量工具使用[5] - 价格型框架兴起（2012年后）：新增人民币贷款占社融比重从91.9%降至57.5%，推动利率市场化[6] 利率市场化进程 - LPR机制改革（2019年）：形成"MLF利率→LPR→贷款利率"传导路径，市场化程度提升[8] - 利率走廊建立（2015年起）：SLF为上限（2.25%-2.75%）、超储利率为下限（0.35%），7天逆回购为中枢[9] - 2024年利率走廊缩窄：宽度从245bp收窄至70bp，形成"上宽下窄"布局以增强锚定作用[10] 结构性货币政策 - 2024年科技创新再贷款额度增至8000亿元，利率1.75%，定向支持科技企业[11] - 2025年创设科创债券风险分担工具，通过再贷款资金降低科技企业融资成本[11] - 专精特新贷款和普惠小微贷款增速分别达15.1%和12.2%，高于整体贷款增速[12]