核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.6%至21.0亿元，在营收超20亿元的服装上市公司中增速领先 [1] - 第二季度单季营业收入同比增长22.33%，增速领跑全行业 [3] - 连续14年保持营业收入正增长，2015-2024年营业收入复合年均增长率达20.38% [1][3] - 净利润从2015年1.23亿元增长至2024年7.81亿元，复合年均增长率22.80% [3] - 净资产收益率平均18.38%，营业利润率平均26.27% [3] - 上半年经营现金流净额3.36亿元，期末可用资金26亿元 [3] 行业对比表现 - 服装行业规模以上企业1-6月营业收入同比下降1.43%至5648.80亿元，利润总额同比下降12.92%至209.19亿元 [4] - 60家服装家纺上市公司中仅23家实现营收正增长（占比38%），其中12家增速超8% [3] 品牌战略定位 - 专注高尔夫户外运动服饰22年，现发展为多品牌运作的高端服饰集团 [3][6] - 高尔夫服饰连续八年全国市场综合占有率第一 [11] - 战略转型从"高尔夫专业领先"向"高端运动户外集团"进化 [13] - 通过旗下品牌比音勒芬高尔夫、KENT&CURWEN、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881覆盖男女装市场 [19] 产品研发优势 - 自创面料检测标准，要求钉锤模拟测试600转后无可见勾丝 [11] - 聚焦T恤品类创新，采用高科技面料并延伸至秋冬季打底衫 [12] - 2013年成为中国国家高尔夫球队合作伙伴，连续三届奥运会提供比赛战袍 [7][12] 渠道运营突破 - 电商渠道销售收入同比增长71.82%，成为新增长引擎 [15] - 线上布局涵盖传统电商（天猫、京东）和内容电商（抖音、小红书） [15] - 线下打造全球先锋旗舰店（如深圳太子湾三层独立建筑），融合产品展示与精英生活空间 [16] 年轻化战略推进 - 80后、90后VIP客户合计占比70%，其中90后占20% [18] - 签约代言人丁禹兮及品牌大使胡一天、李兰迪，强化新贵风品牌形象 [15] - 终端形象升级为时尚灵动风格，增强互动体验 [16] - 跨界联名故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie Stewart等高势能IP [18] 市场增长前景 - 中国高性能户外服饰市场规模从2019年539亿元增长至2024年1027亿元 [13] - 2030年中国有望超越美国成为全球最大户外鞋服消费市场 [13] - 券商给予目标市值114亿元，较当前市值存在21%上涨空间 [21]

作为国内首个系统推广"古法黄金"概念的品牌，老铺黄金自2009年创立便深耕传统工艺。其独创的"足金镶嵌钻石"技术突破了足 金材质偏软的局限，通过"花丝镶嵌""金银错"等12项国家级非遗技艺，打造出兼具文化底蕴与现代审美的产品。2022年推出的"金 胎烧蓝"系列，更将传统珐琅工艺与黄金完美融合，形成独特的产品壁垒。 在经营策略上，老铺黄金走出了一条奢侈品化路径。品牌90%的产品定价超过万元，采用"一口价"销售模式，避开传统黄金以克 计价的竞争红海。门店选址聚焦北京SKP、上海万象城等高端商圈，41家自营店中6家入驻SKP系商场，11家位于万象城体系。店 内设置的VIP会员室、一对一专属服务，构建起高端消费场景。 这种差异化打法带来显著成效。上半年品牌毛利率达38.1%，远超行业平均水平。数据显示，其消费群体与LV、爱马仕等五大奢 侈品牌的客户重合率高达77.3%，印证了高端定位的成功。但繁荣背后，品牌发展也面临多重挑战。 随着古法黄金市场爆发，周大福、老庙黄金等传统品牌加速布局，多宝阁、琳朝黄金等新锐势力也纷纷入场。各家不仅推出类似 工艺产品，更在文化赋能上展开竞争：周大生"国家宝藏"系列、菜百股份"浮光蝶影" ...

股价表现 - 毛戈平股价上涨3.59%至101港元 成交额2.41亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入25.88亿元 同比增长31.28% [1] - 净利润6.7亿元 同比增长36.11% [1] 券商观点 - 浙商证券看好公司高端定位与东方审美稀缺性 [1] - 招商证券认为品牌处于势能上升期 产品有爆品驱动与第二梯队矩阵布局 [1] - 线下门店稳步扩张 线上渠道运营强化 复购粘性增加 [1] - 多品类多渠道协同发力 品牌仍有较大增长空间 [1]

核心观点 - 公司于8月25日实施年内第二次提价 素金类和镶嵌类产品价格普遍上调约12.5% 较2月底6%-10%的提价幅度更高 彰显高端品牌定位决心 [1][2][3] - 2025年上半年财务表现强劲 收入达123.5亿元(同比增长251.0%) 经调整净利润23.5亿元(同比增长290.6%) 境外收入增长显著达16.0亿元(同比增长455.2%) [2][6][7] - 渠道战略聚焦高端商场优化与境外扩张 境内以同店位置和面积优化为主 境外计划26-27年新增6-9家门店 覆盖港澳、新加坡、日本及欧美市场 [1][4][5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.5亿元(同比增长251.0%) 销售业绩(含税)141.8亿元(同比增长249.4%) 经调整净利润23.5亿元(同比增长290.6%) [2][6] - 毛利率38.1%(同比下降3.2个百分点) 净利率18.4%(同比上升1.7个百分点) 主要因金价上涨后调价滞后 预计Q4毛利率恢复至40%-41% [8][2][3] - 存货周转天数从2024年的195天下降至150天 存货金额86.8亿元(较年初增加46.0亿元) 现金及等价物25.2亿元(较年初增加17.8亿元) [9] - 董事会建议采纳股息政策 25H1派发中期股息每股9.59元 现金分红总额16.56亿元 分红比例73.0% [7] 产品提价策略 - 8月25日素金类和镶嵌类产品价格普遍上调12.5% 部分新品如七子葫芦涨幅5.0% 较2月底6%-10%的提价幅度更高 [1][2][3] - 提价背景为金价上涨(8月25日沪金价776元/克 较2月底685元/克上涨13.2%) 公司采用一口价销售模式 每年提价两至三次 [3][4] - 提价后预计25年下半年毛利率与上半年持平或略高(38%+) Q4毛利率将恢复至40%-41%的历史水平 [2][3][8] 渠道拓展计划 - 境内市场聚焦高端商场优化 2025年预计新增6家境内商场 原有商场位置优化达8家以上 门店面积和目标位置提升 [4][10] - 境外市场加速扩张 25H1境外收入16.0亿元(同比增长455.2%) 港澳地区单商场平均半年营收超5亿元 26-27年计划新增6-9家境外门店 [5][7][1] - 具体扩张路径: 港澳地区新增2-3家香港门店和1-2家澳门门店 新加坡26-27年新增1-2家门店 日本26-27年开设2家门店 欧美市场后续拓展 [5][6] - 线上渠道增长显著 25H1线上收入16.2亿元(同比增长313.3%) 占比提升至13.1% 天猫618期间成交额突破10亿元 [8] 品牌与产品战略 - 坚持高端黄金饰品定位 通过提价和渠道优化强化品牌溢价 避免大众化以保护品牌价值 [3][4][1] - 产品创新持续 上半年推出"七子葫芦"和"十字架"系列 下半年计划推出更多原创工艺新品并丰富金器产品线 [10][11][5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元(同比增长197.3%)、333.7亿元(同比增长32.0%)、413.9亿元(同比增长24.0%) [11] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元(同比增长220.1%)、65.1亿元(同比增长35.4%)、81.5亿元(同比增长25.2%) [11]

核心财务表现 - 25H1营收25.9亿元（同比+31%）[1] - 25H1净利润6.7亿元（同比+36%）[1] - 毛利率84.2%（同比-0.7个百分点）[1] - 净利率25.9%（同比+0.9个百分点）[1] 费用结构优化 - 销售费用率45.2%（同比-2.4个百分点）[1] - 管理费用率5.3%（同比-1.5个百分点）[1] - 研发费用率0.6%（同比-0.2个百分点）[1] 品类业绩表现 - 彩妆营收14.2亿元（同比+31.1%）[2] - 护肤营收10.9亿元（同比+33.4%）[2] - 香氛营收1141.3万元[2] - 化妆培训营收6731.2万元（同比-5.9%）[2] 明星产品贡献 - 鱼子酱气垫与光感柔纱粉饼零售额均超2亿元[2] - 星穹眼影上半年零售额超400万元[2] - 鱼子酱面膜零售额超6亿元（同比+33%）[2] - 奢华养肤黑霜零售额超2亿元[2] - 黑金焕颜精华水营收超1600万元[2] 渠道发展态势 - 线下营收12.24亿元（同比+26.6%）[3] - 线上营收12.97亿元（同比+39%）[3] - 线上占比51.4%首次反超线下[3] - 专柜总数达437个（上半年新增28个）[3] - 单柜平均收入290万元（同比+21%）[3] 会员运营成效 - 会员总数1900万（同比+53%）[3] - 复购率26.8%（同比+2个百分点）[3] 战略发展布局 - 杭州研发中心预计26年底投入运营[3] - 海外市场优先布局欧美及亚太地区[3] - 7月推出黑金焕颜系列护肤新品[3] - 8月推出大地眼影系列彩妆新品[3] 市场地位与前景 - 位居线上彩妆品类Top2（淘天+抖音+京东）[3] - 国货美妆头部集团定位中高端赛道[4] - 预计25-27年归母净利润11.84/15.42/19.53亿元[4] - 对应PE为37/29/23倍[4]

核心观点 - 百果园董事长余惠勇"教育消费者成熟"的言论引发舆论危机，公司面临品牌信任危机和业绩下滑的双重挑战 [1][2][4] - 公司坚持高端定位但品控问题频发，导致消费者信任度下降，股价下跌6.86%，市值缩水至26.17亿港元，较上市高点蒸发超70% [6][7] - 2024年公司营收102.73亿元同比减少9.8%，净利润由盈转亏达3.86亿元，毛利率从11.5%降至7.4% [9][10] - 加盟店收入从85亿元减少至74亿元，门店净减少966家至5127家，日均关店2.6家 [10] - 付费会员数同比下降27.1%至85万，尽管总会员数增长8.1%至9074万 [10] 行业环境 - 2024年社会消费品零售总额增速放缓至3.1%，可选消费增速回落明显 [9] - 社区团购、生鲜电商以价格优势挤压传统零售空间，"消费降级"成为主流趋势 [2][9] - 即时零售平台通过"次日达""小时达"服务持续抢占市场份额 [9] 公司经营状况 - 公司构建了全球直采基地、"四度一味一安全"量化维度等品质管控体系，但执行层面存在系统性漏洞 [8][6] - 多次被曝光质量问题：杭州团购券事件、农药超标处罚、3·15晚会曝光使用腐烂水果 [6] - 黑猫投诉平台相关投诉超3000条，超半数涉及质量问题 [13] 战略与挑战 - 董事长提出十年千亿营收目标，但当年即遭遇重大挫折 [11] - 高端水果战略在成本攀升与消费降级双重挤压下难以为继 [12] - 加盟模式下的品控难题和高昂定价与大众消费趋势脱节 [16] 类比案例 - 钟薛高因类似"教育消费者"言论和高端定位失败而破产，未履行金额超2572万元 [13][15] - 两家公司共同点：创始人傲慢言论、高端定位与实际品质脱节、消费者信任崩塌 [13][16]

核心观点 - 百果园董事长余惠勇"教育消费者成熟"的言论引发舆论危机，公司面临消费者信任危机和业绩下滑的双重挑战 [2][5][6] - 百果园坚持高端定价策略，但在消费降级趋势下市场份额被社区团购和生鲜电商挤压 [3][10][11] - 公司2024年营收102.73亿元同比减少9.8%，净利润由盈转亏达3.86亿元，毛利率从11.5%降至7.4% [11] - 2024年门店净减少966家至5127家，日均关店2.6家，加盟店收入从85亿元降至74亿元 [11][12] - 付费会员数同比下降27.1%至85万，尽管总会员数增长8.1%至9074万 [12] 余惠勇的"水果教育学" - 董事长余惠勇表示"百果园走教育消费者成熟的路"，认为高价源于"好水果供不应求"的市场规律 [3] - 言论引发消费者强烈反感，被批评为"高高在上"的姿态，视频传出当日股价下跌6.86%，市值缩水至26.17亿港元 [6][7] - 公司多次因食品安全问题被曝光，包括农药超标、使用腐烂水果等，黑猫投诉平台相关投诉超3000条 [7][19] 关店潮与业绩下滑 - 2024年社会消费品零售总额增速放缓至3.1%，生鲜赛道竞争加剧 [10] - 营业收入同比减少9.8%至102.73亿元，净利润亏损3.86亿元（同比减少206.7%） [11] - 加盟店收入占比超七成，但2024年收入从85亿元降至74亿元 [11] - 门店数量从6093家减少至5127家，日均关店2.6家 [12] 与钟薛高的对比 - 钟薛高同样因创始人"成本40就该卖66"的傲慢言论引发危机，已进入破产程序 [16][17] - 钟薛高未履行金额超2572万元，未履行比例达99.98%，多家子公司被申请破产审查 [18] - 百果园拥有更扎实的供应链基础和线下网络，但面临加盟模式品控难题和高昂定价的挑战 [20] 行业趋势与挑战 - 消费降级趋势下，性价比成为主流，高端叙事需要真实价值支撑 [20] - 社区团购和即时零售平台以"次日达""小时达"服务挤压传统零售空间 [10] - 消费者主权意识高涨，拥有更便捷的比价渠道和替代选择 [5]

公司产品定价策略 - 公司将于8月25日进行产品提价调整 为年内第三次提价 [1] - 2月份多数产品调价幅度在10%以内 素金类产品价格上涨幅度高于点钻类产品 [1] - 4月份部分耳钉和养耳针等低额产品开始涨价 [1] - 公司定价逻辑与奢侈品相符 每年进行几次价格调整 [1] 公司市场表现与业绩 - 发布涨价公告后股价拉升 收盘涨幅3.17%达780港元/股 总市值1346.88亿港元 [1] - 2025年上半年实现销售业绩预计达143亿元 同比增长252% [2] - 经调整净利预计达23.6亿元 同比增长约292% [2] - 上海新天地新店开业时消费者排队3至4小时等待进店选购 [1] 公司业务扩张战略 - 首家海外门店入驻新加坡滨海湾金沙购物中心 [2] - 2025年上半年在单个商场的平均收入近5亿元 [2] - 渠道扩张在国内国际新开门店和门店优化对业绩的支持将在下半年凸显 [3] 公司品牌定位与竞争优势 - 提供一对一高质量服务 深受高净值客群青睐 [2] - 聚焦古法黄金坚持高端定位 形成多维度系统化竞争优势 [3] - 打造葫芦罗盘蝴蝶等有辨识度元素产品 与成熟奢侈品珠宝打法类似 [2] - 在高端古法金领域的优势充分展现 引领行业产品升级 [3] 行业背景数据 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨 同比下降3.54% [1] - 其中黄金首饰消费量199.826吨 同比下降26% [1] - 金价大幅上涨加速了行业需求细分化 [3]

哈根达斯与星巴克中国市场现状 - 哈根达斯母公司通用磨坊考虑出售在华冰淇淋门店业务，潜在交易金额5亿-8亿美元，附带商标授权[1] - 星巴克中国评估超过20家机构投资者，计划出售70%股权（每家不超过30%），保留30%股权[1] - 2025年哈根达斯中国门店数量缩减至250余家，较巅峰时期减少近四成[16] - 星巴克中国同店销售额增长2%，但交易量增长6%，显示业绩回暖依赖降价策略[28] 品牌历史与高端定位策略 - 哈根达斯1996年进入中国，定位"高端进口"，单球售价25元（当时职工月均工资500元）[2][3] - 采用全进口原料+奢华门店策略，旗舰店装修成本超百万，70%门店分布在一线及新一线城市[3][5][6] - 星巴克1999年进入中国，初期通过合资模式运营，2006-2017年逐步收回直营权，选址毗邻奢侈品牌[6][8] - 两者通过"第三空间"概念塑造精英消费符号，2017年哈根达斯中国销售额占全球业务近半[5][8] 市场环境变化与竞争压力 - 新式茶饮（35元/杯）2015年后冲击两者基本盘，瑞幸"九块九"策略加速市场份额流失[9][11] - 哈根达斯2017年开始从商场一楼撤至负一层，2022年转向零售/电商渠道，2023年发力即时零售[10] - 星巴克中国市场份额从2017年42%降至2024年14%，2022年启动下沉战略计划新增3000家门店[11][12] - 2024年中国冰淇淋市场规模1835亿元，Gelato品类增速10%，Godiva等新竞品定价更高（55-59元）[23] 战略调整与资本运作 - 哈根达斯2024年进驻15个低线城市，但面临产品创新不足（仅8种口味）和本土化缺失问题[13][21] - 星巴克2025年首次大规模降价，加码县域市场（已进入17个县级市），拓展非咖啡饮品场景[12] - 通用磨坊2025Q3国际销售额降3%（主因中巴市场），哈根达斯中国客流量两位数下滑[20] - 潜在买家关注哈根达斯门店网络价值，星巴克吸引KKR/高瓴/华润等20家机构竞购[20][28]

作者 | 趣解商业 赵栀 "月薪2万吃不起百果园"近日，这个话题让百果园站上风口浪尖。 事件起源于公司董事长余惠勇的一段访谈视频。视频中，针对"百果园水果贵"的质疑，他直言："百果园这么多年 都走在教育消费者成熟的路上，我们不会迎合消费者。" 8月11日，钟薛高创始人在直播中谈引起热议的百果园事件。他表示："我永远不希望再有任何企业成为第二个钟 薛高。我觉得（百果园）在表述方式上确实是让受众听起来心里不太舒服。但你让我去说百果园的老大看不起消 费者、嫌贫爱富，打死我都不觉得。能做到这样一个公司的一把手，他的格局不会那么狭隘。这个表述让大家不 太舒服，但我相信没有任何恶意的本心。" 图片来源：微博截图 这番言论引发了网友不满："你赚我钱还要教育我？""上一个这么拽的是钟薛高，然后快破产了。" 8月10日，百果园相关负责人回应称，该短视频有意截取了董事长发言最具争议的部分制造对立，"完整的内容有 前因后果，并非文中断章取义"。 图片来源：微博截图 这不是百果园第一次因为价格引发争议。此前，就有网友吐槽"月薪2万吃不起百果园"，虽有夸大之嫌，但也反 映出百果园水果定价确实较高。 值得一提的是，就连余惠勇强调的品质， ...