行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 新疆和西藏是未来铁路建设的重点地区，战略意义重大，固定资产投资快速增长[3] - 新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年[3] - 新藏铁路开工将显著拉动水泥需求2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量127亿元[3] - 减水剂有望成为核心受益方向，冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土[3] 铁路建设背景 - 2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，2023年同比+20.5%，2024年同比+18.5%[6] - 2025年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里[6] - 新疆和西藏2025年上半年固定资产投资分别同比增长13%和25%[7] 新藏铁路规划 - 新藏铁路全长1980公里，桥隧比61.5%，平均海拔超过4500米[18] - 新疆段全长462.592公里，设有35座车站，桥隧比61.53%[15] - 线路穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系[18] - 沿线穿越40余处生态敏感区，80%线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域[21] 投资机会 - 工程承包商：中国中铁（总市值1052亿元）、中国铁建（总市值1332亿元）[5] - 基础工程龙头：中岩大地（总市值52亿元）[5] - 隧道装备：中铁工业、铁建重工[37] - 钢铁：八一钢铁、酒钢宏兴[37] - 水泥：西藏天路、青松建化[37] - 减水剂：苏博特、垒知集团[37] 五线入藏铁路对比 - 新藏铁路总投资规模预计3000-4000亿元，单公里投资1.5-2亿元[27] - 川藏铁路总投资3627.5亿元，单公里投资2.36亿元[27] - 青藏铁路总投资330.9亿元，桥隧比2.8%[28] - 滇藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比43%[28] - 甘藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比20.6%[28]

基建ETF表现及市场展望 - 基建ETF（159619）8月8日收涨超1 6% [1] - 下半年专项债逐步落实到项目 《中央城市工作会议》政策逐步落地 增量财政政策支持及融资端改善效果将显现 [1] - 扩内需预期增强 基建投资和重点区域建设有望政策加码 全年基建投资预计保持稳健增长 [1] 基建ETF及指数构成 - 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 覆盖基建+工程机械产业链 [1] - 中证基建指数由中证指数公司编制 选取A股基础设施建设相关行业上市公司证券 涵盖建筑 建材 工程机械等领域代表性企业 [1] - 指数集中反映基建行业上市公司整体表现 具有显著行业特征 [1] 相关投资产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证基建ETF发起联接C（016837）和A类份额（016836） [1]

一、ETF行业快讯 1.三大指数震荡下挫，多只基建板块ETF上涨 今日，三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.12%，深证成指下跌0.26%，创业板指下跌0.38%。多只基建板块ETF上涨，其中，基建ETF（516950.SH）上涨 2.05%，基建50ETF（159635.SZ）上涨2.04%，基建ETF（159619.SZ）上涨1.67%。电子板块多只ETF下跌，科创人工智能ETF（588730.SH）下跌2.78%，人 工智能ETF科创（588760.SH）下跌2.78%，科创AIETF（588790.SH）下跌2.78%。 湘财证券研报表示，虽然上半年国内宏观经济表现良好，但总需求不足的特征仍然明显，通胀水平长期处于低位。"反内卷"政策有望通过优化供需结构，推 动PPI回升。而在外部不确定性加剧的背景下，提振内需变得更加重要。我们预计下半年基建投资将成为拉动宏观经济的重要选项。建议关注固定资产投资 和社消等高频数据的边际变化。 2.近一周689.68亿元资金借道ETF入市 据证券日报，Wind资讯数据显示，近一周（8月1日至7日，下同）多达689.68亿元资金借道ETF（交易型开放式指数基金）入市，目前E ...

地方债发行规模与结构 - 一季度地方债发行规模达15738.61亿元 其中新增专项债发行6341.24亿元 占比超过40% [1] - 2月以来发行节奏加快 1月、2月、3月发行规模分别为3844.50亿元、5599.61亿元、6294.50亿元 呈逐月上升趋势 [1] - 新增专项债发行自2月明显放量 1月、2月、3月发行规模分别为567.81亿元、3465.88亿元、2307.55亿元 [2] 专项债发行进度与原因分析 - 一季度新增专项债发行规模明显低于去年同期的13568.29亿元 主要因去年四季度增发1万亿元国债充实年初财政资金 降低发行急迫性 [2] - 发行进度偏慢受去年增发国债影响 但专项债资金重点投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等领域 [2] - 今年新增专项债务限额39000亿元 较上年增加1000亿元 用于支持重点领域补短板 [3] 资金投向与政策导向 - 专项债资金优先支持国家重大战略和重大项目建设 发挥逆周期调节作用 重点领域包括高新技术、人工智能等新质生产力相关基建 [3][4] - 政府投资注重效益提升和全社会投资带动作用 中央预算内投资结构优化 专项债投向领域和资本金使用范围扩大 [3] - 1月至2月基础设施投资同比增长6.3% 其中航空运输业投资增长18.9% 水利管理业投资增长13.7% [3] 未来发行节奏预测 - 地方债和新增专项债预计保持稳中有进发行节奏 以支持国民经济持续恢复 [5] - 若二季度超长期特别国债大规模发行 普通国债和新增专项债可能"让道" 避免利率债集中供给推升融资成本 [5] - 上半年专项债发行进度预计明显缓于去年同期 [5]

政府债券发行政策 - 中共中央政治局会议要求靠前发力落实宏观政策 及早发行用好超长期特别国债并加快专项债发行使用进度[1] - 财政部表示一季度专项债发行规模小于往年系因特殊因素影响 但全年发行规模仍符合预期 将根据项目分配及时启动超长期特别国债发行[2] - 预计多路资金包括中央预算内投资、地方政府专项债、增发国债和超长期特别国债将合理安排发行节奏并加快下达[1] 专项债券发行数据 - 截至5月6日各地新增专项债发行规模达7224.48亿元 主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施等领域[1] - 2月份单月新增专项债发行量3465.88亿元为年内最高 一季度总发行规模6341.24亿元较2023年同期的13568.29亿元进度偏慢[1] - 预计二季度超长期特别国债将开闸发行 地方政府专项债发行量显著加大 为基建投资提供充足资金[2] 基建投资表现 - 一季度全国固定资产投资同比增长4.5% 基础设施投资同比增长6.5% 增速较1-2月份加快0.2个百分点[3] - 基础设施投资拉动全部投资增长1.4个百分点 其中航空运输业投资增长35.4% 水利管理业投资增长13.9%[3] - 去年增发的1万亿元国债资金已于2月底前全部下达地方 要求6月底前使用完毕 成为基建投资的重要支撑[3] 债券发行预期 - 超长期特别国债预计二季度启动发行 新增专项债使用进度加快但重心后移至三季度 形成资金滚动接续[3] - 二三季度专项债发行将明显提速但节奏平缓 重点在投向领域下功夫以尽快形成实物工作量[3] - 加快政府债券发行使用释放保持稳增长支出强度的信号 短期内基建投资增速将保持较高水平[2][3]

地方债发行加速 - 财政部下达福建省2024年新增政府债务限额1824亿元，比上年增长3.7%，传递出第二批新增债务限额已下达的信号[1][2] - 2024年新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，比上年增加1000亿元[2] - 27个省、自治区、计划单列市计划于三季度发行地方债共计2.36万亿元，其中10地计划发行规模均超过1000亿元[2] 地方债发行节奏与规模 - 今年以来各地合计发行地方债3.3万亿元，其中新增专项债1.35万亿元[2] - 上半年新增专项债发行进度不足五成，预计三季度将是新增专项债的发行高峰[2] - 多地明确表示将加快地方债发行，适当加快债券发行使用节奏[3] 资金投向与项目支持 - 福建省新增债务限额中，一般债务限额140亿元用于乡村振兴、污染防治等公益性项目，专项债务限额1684亿元用于能实现收益平衡的公益性项目[4] - 多地要求提高项目成熟度，优先支持在建项目和成熟度较高的项目，确保尽快形成实物工作量[4] - 专项债到形成实物工作量需经历"专项债发行—资金拨付—形成实物工作量"的传导链条[4] 基建投资支撑作用 - 青岛市已发行新增专项债券320.2亿元，为多个重点项目提供资金保障[7] - 5月以来政府债券融资规模已开始放量，预计基建投资增速将获明显支撑[7] - 超长期特别国债发行和新增专项债发行加快，将为基建投资提供充足资金来源[7] - 基建投资将持续在宏观经济运行中发挥"稳定器"作用[7]

政策规划 - 交通运输部、财政部、自然资源部联合印发《新一轮农村公路提升行动方案》 目标到2027年完成新改建农村公路30万公里 实施修复性养护工程30万公里 安全生命防护工程15万公里 改造危旧桥梁9000座 技术状况优良路率保持在70%以上 建制村通公交率达到55%以上[1] - 全国工程机械平均开工率为44.81% 其中第二季度开工率为47.1% 环比一季度上涨4.62% 15个省份平均开工率超过50% 安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆六个省份连续6个月综合开工率超过50%[1] 行业投资数据 - 2025上半年狭义基建投资额同比增长4.60% 广义基建投资额同比增长8.90% 环比1-5月分别下降1.00个百分点和1.52个百分点[2] - 6月单月狭义基建投资额同比增长1.96% 广义基建投资额同比增长5.32% 增速环比5月分别下降3.10个百分点和3.94个百分点[2] 机构观点 - 国泰基金预计专项债逐步落实到项目及《中央城市工作会议》政策落地将推动财政政策支持和融资端改善 基建投资和重点区域建设有望政策加码[2] - 财通证券认为国家将加大韧性城市和城中村改造投资力度 中西部区域投资较为景气 建议关注低估值高股息央国企、新疆煤化工项目落地标的及具备核心竞争力企业[2] - 天风证券强调基建改善和破净价值提升主线 证监会松绑破净股及化债资金改善建筑企业报表 看好建筑企业中长期基本面及估值回归[2] 相关公司业绩 - 中国交通建设2025年第一季度营业收入1546.44亿元 同比减少12.58% 归属于上市公司股东的净利润54.67亿元 同比减少10.98% 新签合同额5530.34亿元 同比增长9.02%[3] - 中国中铁为交通基建领先龙头 业务涵盖勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产及金融投资[3] - 中国铁建2024年收入及净利润分别同比下降6.2%和14.9% 2025年首季收入与净利润分别下跌6.6%和14.5% 中银国际预测2025年收入将恢复3%同比增长 净利润预计同比增长6.1% 维持"买入"评级[3]

政策规划 - 交通运输部等三部门印发《新一轮农村公路提升行动方案》，目标到2027年完成新改建农村公路30万公里、修复性养护工程30万公里、安全生命防护工程15万公里及改造危旧桥梁9000座，技术状况优良路率保持在70%以上，建制村通公交率达到55%以上 [1] 基建投资表现 - 2025年上半年全国狭义基建投资额同比增长4.60%，广义基建投资额同比增长8.90%，但6月单月狭义/广义基建投资增速环比5月分别下降3.10个百分点和3.94个百分点 [2] - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率47.1%环比一季度上涨4.62个百分点，15个省份平均开工率超过50%，其中安徽等六省连续6个月综合开工率超50% [1] 行业展望与投资逻辑 - 专项债逐步落实及《中央城市工作会议》政策落地预计推动基建投资改善，扩内需预期增强可能带动政策加码 [2] - 韧性城市、城中村改造及中西部区域投资受关注，建筑高股息标的配置价值凸显，建议关注低估值央国企、新疆煤化工项目受益企业及核心竞争力企业 [2] - 基建改善叠加破净价值提升主线受重视，化债资金助力建筑企业报表改善，中长期基本面及估值回归被看好 [2] 相关企业动态 - 中国交通建设2025年第一季度营业收入1546.44亿元同比减少12.58%，净利润54.67亿元同比减少10.98%，新签合同额5530.34亿元同比增长9.02% [3] - 中国中铁为交通基建领先龙头，业务覆盖勘察设计、施工安装、工业制造等多领域 [3] - 中国铁建2024年收入及净利润分别同比下降6.2%和14.9%，2025年首季收入与净利润分别跌6.6%和14.5%，预计2025年收入恢复3%同比增长、净利润同比增长6.1% [3]

专项债发行规模与节奏 - 7月全国新增专项债发行规模达6169.36亿元 较上月增加898.42亿元 创年内新高 [1] - 上半年累计发行新增专项债2.16万亿元 同比增长45% [3] - 8月至12月各地尚有超1.6万亿元新增专项债额度可供使用 [4] 政策导向与资金支持 - 中央政治局会议要求加快政府债券发行使用 印证三季度发行节奏加快预期 [3] - 专项债加速发行为重大项目建设提供充足资金保障 缓解基建项目资金紧张状况 [4][5] - 较大力度政府债券供给对社会融资规模形成明显支撑作用 [4] 基建投资与经济拉动 - 专项债资金主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等重点领域 [5] - 专项债发行提速直接推动基建投资规模扩大 并带动钢铁、水泥、工程机械等上下游产业发展 [5] - 专项债发行使用进度加快为上半年基建投资增速保持韧性提供重要支撑 [3]

**行业与公司分析总结** **1 行业概况与核心数据** - 西藏经济高度依赖基建投资，基建占GDP比重超过50%，远高于全国其他地区（25%~30%）[1][2] - 西藏水利资源占全国总量30%以上，雅江流域占比过半，为水利工程需求提供支撑[1][2] - 2024年西藏水泥需求量达1,300万吨（同比+4%），创历史峰值，但产量下降10%，供需存在缺口[1][2] - 水泥价格从2016年的七八百元/吨降至450~500元/吨，仍高于全国平均水平[1][2] - 企业每吨盈利约50~100元，受运输和煤炭成本限制[1][2] **2 产能与竞争格局** - 2016年后西藏水泥产能翻倍，生产线增至15条，其中一半为2016年后新建[1][2] - 华新水泥在当地市场份额接近30%，天路公司当前销量400万吨[1][2] **3 未来需求驱动因素** - 墨脱电站建设预计带来3,000万吨水泥需求，若分十年建成，年均新增300万吨（相当于25%需求弹性）[1][2] - 川藏铁路等重点工程持续投入，水利和环境领域投资占比高[1][2] - 丰水年份可能进一步拉动需求增长[3] **4 企业盈利展望** - 天路公司销量有望从400万吨增至700万吨，每吨利润可达100元[1][2] - 华新水泥因市场份额优势预计受益[1][2] - 墨脱电站项目或缓解区域过剩并推高价格，但盈利兑现需时间观察[2][3] **5 其他关键信息** - 西藏水泥价格高位主因运输和煤炭成本高企[1][2] - 当前盈利空间有限，但未来随着项目推进有望显著改善[2][3]