项目概况 - 广东省新能源循环经济零碳智慧产业园广州总部项目在花都奠基，预计2027年6月前投产[1] - 项目由中恒源集团与花都汽车城发展有限公司合资成立的中恒智联(广州)能源发展有限公司投资建设[1] - 项目是广东省2025年重点建设项目和新能源产业强链补链的重点工程[1] 项目规模与投资 - 项目净用地面积60亩，总建筑面积13.1万平方米[1] - 一期总投资7.5亿元[1] - 规划新建2GWh新型储能智造中心、年处理6万吨新能源汽车退役动力蓄电池综合利用中心、年处理2万吨退役光伏板回收利用中心[1] 技术标准与目标 - 按国家零碳园区、绿色工厂标准规划设计[1] - 建成后按德国莱茵认证净零碳标准运行4年，力争2030年实现"零碳排放"[2] - 项目预计为大湾区提供不少于40%的动力电池再生材料[1] 科研与人才规划 - 设立碳中和研究院、科研中心及院士工作站[1] - 推行"碳中和英才计划"，定向输送千名硕博人才[2] - 广州理工学院将联合企业开展零碳技术研发、电池回收利用等联合研究[1] 行业影响 - 项目被定位为新能源循环经济领域的重大突破，将引领行业变革[2] - 园区规划打造科技创新、智能生产、生态循环于一体的示范样板[2] - 设立不少于10亿元的产业基金支持发展[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力行业、公用事业行业、卫生巾行业、IP 衍生品行业、轻工板块 - **公司**：华能、华电、大唐、百亚股份、稳健医疗、全棉时代、晨光股份、布鲁可、齐心集团、广博股份、创元股份、卡游、卡社、Keep 纪要提到的核心观点和论据 电力行业 - **核心观点**：火电是必选消费品，长期估值和永续价值稳定，2026 年股息率预计升至 10%，估值仅 6 - 7 倍，是必选消费品中最具性价比选择；新能源装机动力强劲，若增速放缓对行业是好事；推荐在火电和新能源竞争激烈地区交叉投资[1][3]。 - **论据**：新能源发电时间集中易引发产能过剩，促使电力定价机制改革，火电作为调节性电源有容量电费政策保障，且火电竞价趋势分化，盈利改善；2022 - 2023 年新增火电装机容量被 2025 年用电负荷增长抵消，供需格局或改善；风光新能源板块在 2026 年欧盟碳关税实施后有赚取收益机会[1][4][13]。 公用事业行业 - **核心观点**：在市场划分中处于尴尬地位，具有一定消费属性，但过去缺乏弹性[2][3]。 - **论据**：通常市场将行业分为消费、周期和成长三类，公用事业不完全属于其中任何一类，股息率表现不理想；其成本有周期性但整体价格波动不大，电价涨幅与 CPI 挂钩[2][3]。 卫生巾行业 - **核心观点**：短期内消费者采购模式受影响，长期龙头品牌占据竞争优势；百亚股份进入发展第三阶段，盈利水平企稳回升[21][22]。 - **论据**：央视 315 晚会曝光、行业竞争加剧、新国标实施影响市场；百亚股份线下外围区域收入将快速扩张，收入高速增长，利润率加速修复[21][22]。 IP 衍生品行业 - **核心观点**：市场规模快速增长，传统文具龙头企业加速布局 IP 联名产品[34]。 - **论据**：2020 - 2024 年国内 IP 衍生品市场复合增速为 15%，2024 年市场规模达 1742 亿元，中国文化用品商品交易会展示了 IP 化趋势[34]。 轻工板块 - **核心观点**：推荐晨光股份、布鲁可和齐心集团，关注广博股份和创元股份[35][36]。 - **论据**：这些企业具有较强的产品设计、供应链管理和 IP 运营能力，更容易获得优质授权方青睐[35][36]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 2026 年火电行业股息率预计升至 10%，目前港股平均股息率约 8%，华能、华电、大唐等公司达到此水平[1][17][18]。 - 2022 - 2023 年每年新增约 0.8 亿千瓦火电装机容量，2025 年用电负荷同比增长 1.5 亿千瓦，抵消过去两年新增装机容量[13]。 - 百亚股份历史上估值基本未低于 30 倍，目前估值约 30 倍，对应 2026 年不到 25 倍[22][27]。 - 稳健医疗业务分为医疗耗材和消费品两块，比例接近 45%和 55%，2024 年棉柔巾业务复合增速达 31%，奈斯公主卫生巾业务收入 7 亿元，同比增长 18%[28][33]。 - 2024 年国内 IP 衍生品市场规模达到 1742 亿元，2020 - 2024 年复合增速为 15%[34]。

房地产政策与市场环境 - 2023年房地产政策转向全面宽松 2024年中央和地方累计出台楼市相关政策超760项 力度和频次均超过2023年 [1] - 2024年首次明确提出要促进房地产市场止跌回稳 严控增量 优化存量 提高质量 [1] 不动产基金行业概况 - 截至2025年6月 中国人民币不动产基金市场共有房地产基金877只 基础设施基金1587只 已上市REITs基金66只 不动产类基金总规模约为1.8万亿 占到基金业协会已备案私募基金总规模的9% [1] - 2025年不动产基金行业迎来重要转折 自2020年起的连续下滑态势得以扭转 基金数量与规模同步呈现增长态势 [1] 私募房地产基金 - 截至2025年6月 仍在存续的私募房地产基金共计877只 主要集中设立于2016年及其前后 其中2016年设立且仍在运行的基金达348只 占当前存量的近四成 [3] - 住宅类基金数量最多 为622只 占比约71% 办公类基金为160只 占比约18% 商业类基金67只 占比约7.6% [3] 私募基础设施基金 - 截至2025年6月 共有1587只基础设施基金仍处于存续状态 主要集中在2016年至2023年期间设立 占总量的九成以上 [4] - 能源类基金数量最多 为813只 占总量约51% 基础设施建设类基金685只 占比约43% 仓储物流基金76只 占比约5% [4] 不动产投资信托基金(REITs) - 截至2025年6月 公募REITs累计发行产品66只 募集规模接近1800亿元 二级市场总市值超过2000亿元 [7] - 2024年全年一级市场新增首发项目共29只 募集规模约655亿元 2025年1-5月共发行8只REITs产品 募集规模约134亿元 [7] - 单只产品平均规模从2021年到2023年平均单只规模33亿元左右 到2025年5月平均规模下降到16.82亿元 [7] 行业趋势与特点 - 能源领域已成为基础设施基金投资的主力方向 反映出国家对清洁能源发展 碳中和目标的高度重视和政策支持 [6] - 不动产基金行业呈现资产类型多元化 从单一的机会型住宅开发模式 向核心型基础设施建设 价值增值型商业地产 不动产REITs等模式发展 [9] - 市场参与方的专业化水平大大提升 非专业机构大量退出 留存的市场机构具备更强的专业能力和抗风险能力 [9] - 资金来源的机构化特征显著强化 主流资金由专业的机构投资人主导 [9]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 工程总投资超1.2万亿元，装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡或5座白鹤滩水电站 [2] - 项目位于西藏墨脱县雅鲁藏布江大拐弯处，采用截弯取直隧洞引水方式，建设5座梯级电站 [11] - 年发电量预计达3000亿千瓦时，占新中国成立以来传统水电装机总量的21.22% [4][6] 工程历史背景与战略意义 - 项目论证历时超50年，1973年首次勘测，2024年获国务院核准，2025年正式开工 [5][8][10] - 2014年勘测显示技术可开发资源近7000万千瓦，远超三峡的22.5GW [8] - 被列入国家《十四五规划和2035年远景目标》中的重点开发项目 [8] 技术挑战与工程难度 - 需建设50公里引水隧洞，穿越5条断裂带和72条次级断层，采用特殊压注式TBM施工 [12] - 抗震要求达8.5级，需应对30-50MPa高地应力和60°-70°陡峭边坡 [12] - 施工环境含氧量仅为平原60%-70%，冬季气温-23℃，需特殊混凝土配方 [13] 对电力结构的影响 - 2024年全国发电装机总量33.49亿千瓦，水电占比13%（4.36亿千瓦），增速3.2%垫底 [4] - 项目建成后水电装机占比将显著提升，单站贡献相当于全国现有常规水电的18.6%-21.5% [4][6] 地缘政治与生态影响 - 印度担忧跨境水资源调控，但工程设计以发电为主，建立水文数据共享机制 [15][16][19] - 水库季调节功能可降低下游洪峰流量，减少类似1950年次生洪水灾害 [16] - 生态保护措施包括保留原始生态系统、植被恢复和地质灾害监测 [17][19] 国家战略与行业意义 - 工程体现"集中力量办大事"制度优势，推动清洁能源转型 [20] - 与西北治沙工程共同构成中国战胜自然的标志性项目 [20] - 项目将形成示范性生态修复方案，为未来大型工程提供参考 [17]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程总投资约1.2万亿元，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，水电设备“双寡头”东方电气和哈尔滨电气有望受益，建议重点关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A + H）；工程利好电力及电网设备相关公司，建议关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行，国务院总理出席并宣布开工；中国雅江集团有限公司在西藏拉萨正式挂牌，归国务院国资委直接监管，注册资本150亿元，负责雅鲁藏布江下游水电开发 [1] 工程情况 - 工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站 [2] 市场格局 - 我国常规水电设备行业呈“双寡头”格局，2024年东方电气常规水电市场市占率45%，抽水蓄能市场占有率41.6%；哈尔滨电气占国内大型水电装机容量50%；三峡水利枢纽右岸工程电站12台水轮发电机组中，东方电气和哈尔滨电气各提供4台；本次工程水轮发电机组预计全部由国内企业供应，东方电气和哈尔滨电气有望获较大比例订单 [3] 订单情况 - 2024年东方电气新生效订单1011.42亿元，同比增长16.88%，创“十四五”以来新高，年末在手订单1526.06亿元达历史最高；2024年哈尔滨电气正式合同签约额568.72亿元，同比增长30.55%，新型电力装备349.39亿元，同比增长42.09%，其中煤电设备、水电设备、核电设备新增订单规模分别同比增长24.65%、64.29%、139.15%；新签订单规模提升为两家公司2025年业绩增长提供保障 [4] 投资建议 - 新能源装机规模增长下，火电设备龙头东方电气和哈尔滨电气订单和收入规模有望增长，抽水蓄能和核电业务收入和利润规模有望提升，雅江工程将保障两家公司常规水电业务收入和业绩；工程利好电力及电网设备相关公司 [5]

当年三峡工程、后来雄安新区都跑出一批超级牛股。 | 作者 | | 紫枫 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 周末，A股注册制时代投资者必须使用的APP——市值风云App的社区被雅鲁藏布江水电工程刷屏 了。 1.2万亿的投资额，引爆了全国舆论。 超级工程的基本情况和概念股 雅鲁藏布江下游水电工程，即墨脱水电站，是中国近年来备受瞩目的国家级重点工程之一。 该工程位于西藏自治区林芝市，采用"截弯取直+隧洞引水"的创新开发方式，计划建设5座梯级电站， 总投资额高达1.2万亿元，规划装机容量接近7000万千瓦，年发电量预计超过3000亿千瓦时。 这些数字不仅体现了工程的规模之大，更凸显了其在中国能源战略中的重要地位。 早在2021年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中 就曾明确了十四五期间"实施雅鲁藏布江下游水电开发"。 2024年12月25日，中国政府正式核准该工程，标志着其从规划阶段进入实施阶段。 2025年3月，国家发改委将其列为年度重点领域重大投资项目，并推动开工。 2025年4月，为推进工程，专门成立了新的央企——中国雅江集 ...

协鑫科技RWA模式创新 - 公司通过区块链技术将光伏电站、储能电池等实体资产转化为可交易的数字代币，最低100元即可参与投资，实现"共享电厂"模式[1][3] - 江苏550MW可调负荷项目占全省30%份额，通过RWA技术拆分为1亿份数字代币，投资者可按比例获得电网调用收益[3] - 传统光伏设备价格十年下降90%，行业竞争激烈，公司转向"资产证券化"模式，结合颗粒硅、储能等技术打造能源金融产品[4][5] 行业变革与市场机遇 - 全球RWA市场规模预计2030年达16万亿美元，中国占据全球新能源装机量60%，具备绿电数字资产发行优势[6] - 香港稳定币政策为RWA提供国际结算通道，中国绿电资产可能通过港币计价代币成为全球交易品种[6] - 光伏行业从设备制造向"金融+能源"转型，RWA模式降低投资门槛，使普通人可参与碳中和红利分配[5][6] 技术实现与商业模式 - RWA技术将实体资产(如光伏电站)收益权代币化，每个代币对应0.000005MW虚拟电站股份[3] - 商业模式整合储能电池、充电桩等资源形成虚拟电厂，通过电网调度实现收益[3] - 公司获得太保资管香港支持，港股股价两个月上涨50%，显示资本市场认可该创新模式[1][6] 行业竞争格局 - 光伏行业产能过剩倒逼企业创新，协鑫通过RWA模式实现差异化竞争[4][5] - 国家碳中和政策推动绿电发展，甘肃对煤电实行"容量电价"机制，为新能源创造有利环境[5] - 中国有望通过绿电RWA掌握全球碳排放权话语权，改变以往仅出口光伏设备的产业格局[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国ETF和普通公募基金市场，对创新产品动向、资金流向和表现进行分析，指出美国ETF创新产品丰富，资金流向有特点，科技产品二季度反弹，普通公募基金资金流向有变化 [1] 各目录总结 美国ETF创新产品：对冲基金复制产品扩充 - 上周美国新发15只产品，涵盖期权、主题、对冲基金复制等策略 [1][6] - Unlimited发行2只对冲基金复制策略产品，分别复制期货和股票多空策略，费率0.95%和1% [1][7] - Theme发行中国生成式AI ETF，WisdomTree发行欧洲军工ETF，景顺发行碳中和ETF [7] - Global X发行债券Covered Call产品，Amplius发行激进型配置ETF [9] 美国ETF动态 美国ETF资金：比特币产品持续流入 - 上周美国股票ETF流入超150亿美元，国内股票流入超国际，债券ETF流出 [1][10] - 流入靠前产品以股票宽基为主，贝莱德比特币、以太坊ETF明显流入，罗素2000ETF每日流出，ARKK无明显流入 [1][10][13] 美国ETF表现：科技产品二季度反弹明显 - 受DeepSeek事件影响，美国科技ETF一季度回撤大，但二季度反弹明显，年内收益超标普500，近三月涨幅高于其他行业，ARKK涨幅超30% [1][14] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年5月美国非货币公募基金总量21.91万亿美元，较4月上升0.85万亿，5月标普500涨6.15%，美国国内股票型产品规模升5.49% [1][16] - 7月2日 - 7月9日单周，美国国内股票基金流出约75亿美元，债券产品流入扩大至75.8亿美元 [1][16]

行业现状 - 水泥行业发展状况直接反映国家基建和房地产市场的景气程度 当前行业正经历转型阵痛期 产能过剩加剧 市场需求持续萎缩 价格竞争白热化 行业"内卷"现象日益严重 [1] - 2024年以来水泥行业并购已呈现小幅加速趋势 预计未来行业集中度将进一步提升 龙头企业通过兼并重组扩大市场份额 中小企业面临被整合或退出的命运 [1] 行业整合 - 行业整合将成为未来几年的主旋律 有利于优化产业结构 增强行业整体议价能力和抗风险能力 [1] - 中国建材等龙头企业已向骨料 混凝土 预制构件等上下游延伸 构建全产业链一体化经营模式 取得显著成效 [1] 技术创新 - 技术创新是突破困局的关键 需加大在节能减排 低碳生产 智能化改造等方面的投入 [1] - 碳捕集与封存(CCUS)技术将成为水泥行业实现碳中和目标的重要途径 在技术创新上走在前列的企业将在行业洗牌中占据有利位置 [1] 全球化布局 - 全球化布局是化解国内产能过剩的出路 随着"一带一路"建设推进 中国水泥企业有望在海外市场找到新增长空间 [2] - 通过技术输出 产能合作 投资建厂等方式 将国内过剩产能转化为国际竞争优势 提升中国水泥产业的全球影响力 [2] 政策协同 - 未来需要加强产业政策 环保政策 碳政策 金融政策等的协调配合 形成政策合力 [2] - 在产能退出过程中需建立完善的社会保障和职工安置机制 确保行业平稳转型 探索设立行业转型基金等金融支持手段 [2] 行业展望 - 水泥行业将呈现"强者愈强"的马太效应 具备规模优势 技术实力和管理能力的企业将脱颖而出 落后产能将逐步退出 [3] - 随着产能结构优化 技术水平提升和市场秩序规范 行业有望走出"内卷"困境 迎来更加健康 可持续的发展新阶段 [3]

报告核心观点 - 全球油气资本开支下行、地缘冲突加剧，原油价格或维持高位震荡；动力煤需求端有支撑，双焦市场价格上涨；天然气供需失衡短期难破，海内外气价分化加剧；政策与高油价共振，油服行业景气回升 [8][9][11][15][17] 各部分总结 一、投资策略 （一）原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，未来预计持续缩减，短期原油及天然气产能释放减缓，OPEC+未来两年原油整体供给增量有限 [8] - 俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟制裁使部分OPEC成员国难以增产 [9] - 本周美国炼油厂开工率下滑、成品油库存上升，油价下跌，后市有望维稳修复，关注中国海油、中国石油、中国石化 [4][10] （二）动力煤 - 下游采购需求释放，动力煤市场价格上涨，港口价格涨幅有限，环渤海九港库存下降，南方港口库存上升 [4][11] - 供给稳定，需求端有一定利好支撑，看好煤企盈利稳中向好，关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [11][12] （三）双焦 - 下游采买积极，双焦市场价格上涨，焦炭首轮提涨落地，焦煤价格大幅反弹，市场或酝酿再次提涨 [4][13] - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，关注淮北矿业、平煤股份 [14] （四）天然气 - 6月规模以上工业天然气产量平稳增长，本周美国气价上涨、欧洲气价下降，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张 [4][15][16] （五）油服 - 政策支持与高油价共振，油服行业景气回升，钻机活跃度有地区差异 [17][18] 二、主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-0.22%，同比-25.03%，行业价差百分位环比-0.30% [19] - 本周涨幅较大的能源品种为坑口主焦煤、美国天然气、港口主焦煤；跌幅较大的为日韩天然气、英国天然气、陕西榆林6000动力煤 [27][28] 三、原油:供给有限叠加地缘冲突加剧,原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧 [29][30] - 本周Brent和WTI原油价格下跌，展望2025年，油价中枢或较近年来有所下降 [31][32] 四、动力煤需求端利好支撑,双焦市场价格上涨 （一）动力煤: 下游采购需求释放,动力煤市场价格上涨 - 动力煤企业周期性特征弱化，疆煤之外供给增速有望放缓，看好相关企业，关注中国神华、陕西煤业等 [57][59] - 产地供应稳定，港口价格上涨、库存有变化，进口煤市场平淡，需求端有一定利好 [80][81][85] （二）双焦： 下游采买积极,双焦市场价格上涨 - 我国主焦煤结构性供给不足，看好焦煤企业，关注淮北矿业、平煤股份 [94][114][115] - 焦炭价格获支撑，焦煤价格反弹，钢企相关产品价格和产量有变化，展望2025年，供需有望平稳发展 [110][111][112] 五、天然气:供需失衡短期难破局,海内外气价分化加剧 - 碳中和推升天然气一次能源使用占比，本周美国气价上涨、欧洲气价下降、LNG先涨后僵持 [116][117][118][119] - 2025年国内天然气有望延续高增长，海外LNG价格中枢或回落，关注广汇能源、新天然气、九丰能源 [120][131][132][134] 六、油服:政策加码与高油价共振,油服行业景气回升 - 政策支持与高油价使油服行业景气回升，钻机活跃度有地区差异 [135][136] - 行业有新突破，关注中海油服、海油工程、海油发展、博迈科 [144][145][146][149]