报告核心观点 - 4月债市受海外因素和政策预期影响，10年期国债收益率月初大幅下行后横盘震荡，信用表现弱于利率且短端强于长端，补涨阻力集中在长信用；展望5月，信用行情有望由短及长展开，可适度下沉中短端并布局中高等级中长端信用债，关注3 - 5年二永债配置价值 [1][2][5] 4月债市回顾和5月信用策略 4月债市回顾 - 4月债市核心影响因素为海外因素和政策预期，月初美方对等关税政策超预期叠加资金面转松，10年期国债收益率3个交易日累计下行18bp至1.63%，此后中美关税博弈扰动市场，月中经济金融数据超预期但债市未显著走弱，权益市场企稳使债市承压，月末关税消息缓和、政治局会议无超预期政策、特别国债发行结果尚可、央行MLF超量续作6000亿元且PMI数据走弱，10年期国债收益率收在1.62% [1][9] - 4月信用表现弱于利率，短端强于长端，仅短信用跑赢同期利率，1Y城投债利差下行5 - 7bp，2Y城投债信用利差变化不大，3Y及以上信用利差多被动走扩，中长期信用债估值下行不及利率债，信用补涨迟滞未有效向长端传导 [2][10] - 补涨阻力集中在长信用，年初以来债市震荡偏熊，信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升，虽理财规模连续增长，但利率波动大影响债券产品盈利和投资者预期，信用债配置情绪低，长期限信用债下行阻力大 [2][14] 5月信用策略展望 - 从估值和利差当前位置看，3Y信用下沉和3Y以上拉久期是信用行情传导主要阻力，5月9日，城投债和中短票1Y隐含AA（2）及以上、2Y AA+及以上利差距前低多在10bp以内，2Y隐含AA、AA（2）和3Y AAA、AA+利差距前低20bp以内，短端和中高等级非金信用估值多低于2024/8/5，1Y隐含AA（2）及以上、隐含AAA 3Y以内估值较前低下行超10bp [3][16] - 5月信用债供给季节性走低、理财规模通常增长，信用利差有一定支撑，但理财信用债拉久期存在约束，因年报数据更新和融资政策收紧，短期内城投债和产业债供给受限，5月理财增长较4月减弱，且市场波动消耗理财浮盈和理财整改推进，理财配置中长期信用债可能受限 [4][22] - 随着降准降息落地，资金宽松将首先驱动短端信用利率下行，carry回正、市场杠杆回升，曲线斜率恢复后长端配置价值显现，信用行情由短及长展开，中短端可适度下沉，如城投债2 - 3Y、隐含AA、AA（2），中高等级中长端信用债如4 - 5年普信债有配置空间，利差分位数在30 - 60%，此外关注3 - 5年二永债配置价值 [4][5][23] 4月信用债市场观察 一级市场 - 报告未提及一级市场具体内容，但给出非金信用债、城投债、银行债净融资月度数据图表 [28][29][33] 二级成交 产业债 - 给出产业债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、4月日度成交期限分布数据图表 [33][37][38] 城投债 - 给出城投债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、4月日度成交期限分布数据图表 [39][40][43] 二永债 - 给出二永债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、4月日度成交期限分布数据图表 [44][45][46] 存量信用债估值一览 - 给出2025/5/6存量城投债、产业债、国有行二永债、股份行二永债估值数据图表 [48][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指观点为震荡，中美发布联合声明为贸易协商奠定良好开局，内部政策发力是 2025 年主线，相关措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济发展和股市估值抬升，一季度 A 股上市公司营收增速跌幅收窄、净利润同比 4%左右回升但 ROE 仍筑底企稳 [1] - 国债观点为震荡，债市预计偏空运行，收益率曲线预计重新走陡，可关注做陡收益率曲线，此前债市支撑因素利好兑现且市场风险偏好升温形成利空 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面，中美联合声明超预期，多项政策出台，内部政策发力是 2025 年主线，财报显示一季度 A 股情况，措施利于股市 [1] - 国债方面，昨日国债期货主力合约有涨有跌，央行开展逆回购操作，资金利率有变动，债市环境变化预计偏空运行 [1][2] 月度价格变动 - 股指期货中，IH 涨 0.06%、IF 跌 0.05%、IC 跌 0.59%、IM 跌 0.67% [3] - 股票指数中，上证 50 涨 0.20%、沪深 300 涨 0.15%、中证 500 跌 0.21%、中证 1000 跌 0.27% [3] - 国债期货中，TS 涨 0.23%、TF 涨 0.06%、T 涨 0.17%、TL 涨 0.47% [3] 市场消息 - 5 月 13 日外交部例行记者会，中方回应中美经贸会谈及芬太尼关税问题，指出美方加征关税冲击合作、损害中方利益 [5] 图表分析 股指期货 - 展示 IH、IF、IM、IC 主力合约走势及各股指期货基差走势 [7][8][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [14][16][18] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币 1M 和 3M 情况，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元情况 [21][22][25]

高质量发展样本4月亮点表现 - 保利发展在杭州和厦门分别以5.2万元/平米和5.1万元/平米的楼面价摘得地块，成为4月单价最高的两宗地 [1] - 华润置地联合越秀地产和中能建于上海打造的翡雲悦府一期项目认购率达412%，开盘即售罄 [1] - 融创中国境外债务重组取得重大进展，95.5亿美元债务将全额转为股权 [1] 政治局会议巩固房地产市场稳定态势 - 政治局会议提出加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策 [1] - 央行宣布自5月8日起下调7天期逆回购利率0.1个百分点，5月15日起下调存款准备金率0.5个百分点 [1] 各地延续止跌回稳政策思路 - 政策重点包括扩大需求放开限购限售、落实"白名单"促进保交房、加速存量房收购和土地收储、支持"好房子"建设、扩围城市更新等 [2] 市场行情降温 - 2025年4月40城商品住宅销售面积996.3万平米，环比下降28.0%，同比下降6.2% [3] - 一线城市中北京成交面积44万平米环比下降26%同比上升10%，上海92万平米环比下降20%同比下降10% [4] - 核心二线城市武汉成交面积63万平米环比下降37%同比上升22%，成都94万平米环比上升1%同比下降24% [4] 结构性市场热度 - 上海、深圳、广州等城市仍有"日光盘"出现，华润置地翡雲悦府一期认购939组客户，认购率412%，均价10.72万元/平米 [5] 土地市场表现 - 4月监测城市住宅用地供应面积1862.6万平米，同比下降58.7%，环比下降53.0% [6] - 宅地成交建筑面积1700.5万平米，同比下降32.0%，环比下降30.6% [6] - 杭州17宗地块中有7宗溢价率超50%，南京NO.2025G28地块楼面价45053元/平米创历史第二高 [6][7] 房企投资集中度 - 4月TOP100房企权益拿地金额1165.3亿元，环比下降4.8%，同比上升87.4% [8] - 央企、国企、民企占比分别为34.4%、42.1%、23.6% [8] - 保利发展以128.0亿元成为4月唯一超百亿拿地企业 [9] 房企销售表现 - 4月TOP150房企全口径销售额2796.8亿元，环比下降19.2%，同比下降18.2% [11] - 保利发展1-4月销售额876.0亿元位列第一，绿城中国710.2亿元、华润置地685.0亿元紧随其后 [12] 房企融资情况 - 4月房企境内信用债融资规模409.67亿元，同比下降17.9%，平均票面利率2.7% [15] - 越秀地产发行10亿元担保票据，年利率4.10% [15] - 融创中国境外债务重组方案获26%债权人支持，涉及95.5亿美元债务 [15]

货币政策措施 - 央行将加大宏观调控强度推出一揽子货币政策措施包括降低存款准备金率50BP政策利率OMO调降10BP结构性货币工具利率和个人公积金利率调降25BP [1] - 降准50BP预计释放1万亿流动性缓解金融机构资金压力缓解银行负债荒和负债贵问题 [2] - 政策利率调降10BP在预期降幅下沿位置年化降息空间或在20BP左右显示央行对货币宽松空间的谨慎 [2] 政策协同与市场预期 - 央行与金融监管总局证监会协同发力坚定支持汇金公司必要时增持股票市场指数基金并提供充足再贷款支持维护资本市场平稳运行 [1] - 发布会宣布降准降息时间点超预期择机时间点略微提前传达出重视资本市场的态度时点上考虑汇率条件和中美和谈背景 [1] - 会议保留后期视内外部环境加大货币政策的余地含有未来进一步宽松的期权但需承担时间成本 [2] 债券市场表现 - 降准降息落地后长端估值定价的降息空间较大短期缺乏想象力市场偏向交易利好落地后止盈30年国债上行3BP日内波动4BP [3] - 短端利率兼具赔率和胜率进入右侧顺畅区间但幅度仍需观察资金利差收敛幅度长端进入等待基本面验证的寡淡时间 [3] - 转债估值百元溢价率偏贵行情更加结构化整体估值大幅波动可能性较低短债可强化配置为主杠杆展示套息价值 [3] 资金利率与利差 - 银行间资金中枢下移需要时间验证历次降准降息前流动性市场提前反应预期DR007和OMO政策利率将出现利差收敛 [2] - 本次降息降准时间跨度较长时机提前利差收敛仍未发生后续或演绎资金利差收敛15号降准日为观察利差收敛效果的时间窗口 [2] - 历次宽松时点前后平均利差点位一般5个交易日后利差触底后震荡 [2]

能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料 研究员：任俊弛（PTA/MEG） 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 请阅读正文后的声明 每日报告 一、行情回顾与展望 工业硅日报 油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 feng ...

大同证券近日发布煤炭行业周报：本周，5月7日，国新办召开发布会，"一行一局一 会"介绍了一揽子金融政策支持稳市场稳预期，包括降准降息、持续支持"两新"项目、优化 两项支持资本市场的货币政策工具等，市场在政策的刺激下，上证指数修复中美"对等关 税"以来的缺口，站上3300点。 以下为研究报告摘要： 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。（大同证券 刘永芳） 【责任编辑：杨梓安 】 焦煤价格稳中有降，焦钢库存继续下降。本周，炼焦煤供应宽松、需求疲软，下游刚需 维持高位，焦煤矿库存略有回升，下游焦煤库存处于中低位，支撑短期煤价。 权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数。本周，5月7日，国新办召开发布会，"一行一 局一会"介绍了一揽子金融政策支持稳市场稳预期，包括降准降息、持续支持"两新"项目、 优化两项支持资本市场的货币政策工具等，市场在政策的刺激下，上证指数修复中美"对等 关税"以来的缺口，站上3300点。市场平均成交额1.3万亿元，单日融资买入额1000亿上下震 荡，相较上周成交热度提升，但煤炭行业跑输大盘指数。 综合上述分析，动力煤方面，在煤炭产区供应维持高位、北港库存居高不下、电煤需求 处于淡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场由强现实向弱现实转变，短线受中美大幅互减关税影响得到提振，但弱预期未变，技术上短线大幅反弹后进入低位震荡，建议观望，待利空因素计价完毕充分调整后可尝试逢低做多，谨慎追涨 [2] - 铁矿石预计铁水产量大概率见顶，若推出限产政策将打压需求，供应端全球发运处高位且上升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高，短线受贸易谈判乐观进展提振，操作上以技术面走势判断为主，空单轻仓持有，逢低及时离场 [4] 各部分总结 螺纹、热卷 - 市场影响因素：中美贸易谈判结果提振市场信心，螺纹从低位反弹；上周产量回落、厂库大增、社库回落、总库存回升、表观需求大降打压多头情绪；降准降息等政策利多基本兑现；房地产核心城市企稳，低线城市仍在筑底；限产传闻提振作用有限，但生产端认为今年大概率出台限产政策 [2] - 操作建议：观望，耐心等待利空因素计价完毕充分调整后可尝试逢低做多，谨慎追涨 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3079元/吨，较上日跌0.10%，较上周涨0.06%；热轧卷板主力合约收盘价3215元/吨，较上日跌0.16%，较上周涨0.59%等多项价格、基差、价差、产量、库存、成交、仓单数据 [2] 铁矿石 - 市场影响因素：钢厂盈利率尚可，钢坯利润好，铁水复产，但钢材表观需求回落，预计铁水产量大概率见顶，若推出限产政策将打压需求；供应端全球发运处于高位且上升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高 [4] - 操作建议：以技术面走势判断为主，空单轻仓持有，逢低及时离场 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）745元/湿吨，较上日跌0.40%，较上周涨0.95%；DCE铁矿石主力合约结算价714.5元/干吨，较上日跌0.56%，较上周涨1.42%等多项价格、基差、价差、发货量、海运费、汇率、到港量、疏港量、库存、仓单数据 [4] 产业资讯 - 唐山市场主流钢厂、邢台地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，5月16日零点执行 [6] - 5月上旬，21个城市5大品种钢材社会库存850万吨，环比减少35万吨，下降4.0%，库存降幅略有收窄；比年初增加191万吨，上升29.0%；比上年同期减少305万吨，下降26.4% [6] - 内蒙古乌兰察布某合金厂近日减产2台33000KVA硅锰合金矿热炉，预计影响日产量400吨左右；重庆某大型硅锰企业从5月12日12时起停产两台矿热炉，复产时间待定，影响日产400吨 [6] - 2025年4月巴西锰矿出口总量6.66万吨，环比增加152.99%，同比增加23.68%，其中出口至中国的锰矿6.38万吨，环比增加2418.44%，同比增加245.28% [6]

值得注意的是，央行在一季度货币政策执行报告中指出将"继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行 情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。"今年1月，央行宣布阶段性暂停在公开 市场买入国债，维护流动性和债券市场平稳运行。 招商证券固定收益首席分析师张伟指出，历史上"双降"公布后，1年期国债收益率倾向于回落，因为"双 降"后将直接利好资金面转松，但是10年期国债收益率走势分化较大。去年9月"双降"公布后，长端利率 阶段性上行，一方面是风险偏好大幅改善，另一方面是房地产政策和财政政策加码发力。 光大证券固定收益首席分析师张旭认为，央行重启国债买卖，应该在债市供给明显加大、市场担心债券 供过于求时买入。此时市场对于央行的买入操作相对不敏感，即相同净买入规模对于利率的影响低于供 不应求时。他表示，倘若市场在较长时段里一直处于强烈的"牛市思维"，央行的国债买卖操作有可能陷 入被动。 自中国人民银行宣布新一轮降准降息后，国债收益率走势出现明显分化，截至5月13日，1年期中债国债 到期收益率较月初(5月6日)下行4.93个基点至1.4131%，10年期、30年期国债收益率分别较月初上行5.06 个基点、5.2个基 ...

货币政策支持消费扩大的核心举措 - 央行提出发挥货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构支持扩大消费，推出5000亿元"服务消费与养老再贷款"工具，利率为1.5% [1] - 政策针对消费领域结构性矛盾，体现供需双侧管理结合，政策加力与改革发力协同 [1] - 金融供给侧结构性改革是扩内需、稳增长关键举措，需解决服务消费供需缺口（如文体旅游、高端医疗、养老托育） [2] 总量型政策：降准降息提供流动性 - 5月央行首次降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，缓解特别国债和专项债带来的流动性缺口 [3] - 7天逆回购利率下调0.1个百分点，带动LPR下行约0.1个百分点，降低企业实际融资成本 [3] - 下半年可能继续依据宏观经济和外部市场变化"相机抉择"降准降息 [3] 结构性工具：精准支持重点消费领域 - 商品消费领域延续传统消费信贷支持，围绕以旧换新政策增强资金供给 [4] - 服务消费领域通过再贷款工具引导资金支持住宿餐饮、文体娱乐、教育培训、家政及养老产业 [4] - 县域消费通过再贷款完善物流冷链设施，重点群体通过创业担保贷款、助学贷款贴息提高消费能力 [4] 市场机制优化与支付生态建设 - 支持汽车金融、消费金融公司发行金融债券，扩容消费类信贷资产证券化范围 [5] - 试点"贷款明白纸"制度明示综合融资成本（利息+非利息），提升透明度 [5] - 推进跨境支付便利化，拓展数字人民币试点城市，覆盖零售餐饮高频场景 [5] 长效机制与政策协同方向 - 需加强汇率预期管理应对美联储降息周期下的跨境资本波动 [6] - 强化货币与财政政策协同，通过数字化监管确保资金流向与政策目标一致（如新增养老床位数） [6]

股指市场表现 - 上周主要指数多数上涨，创业板指数涨幅领先达3.27% [1] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，带动A股市场情绪回暖，三大指数集体高开 [1] 出口与经济韧性 - 4月出口同比增长8.1%（美元计价），较3月回落4.3个百分点，但超预期2% [2] - 对东盟出口同比增速20.8%，拉动出口3.6个百分点，对美出口同比下滑21.03%，拖累出口3个百分点 [2] - 对欧盟出口同比增速8.27%，拉动出口1.2个百分点，显示制造业竞争力仍强 [2] 物价数据 - 4月CPI环比由降转升，上涨0.1%（3月为-0.4%），核心CPI环比上涨0.2% [3] - 食品价格环比上涨0.2%，牛肉价格因进口减少环比大涨6.9% [3] - PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至2.7%，受国际大宗商品价格下行压制 [3] 稳增长政策 - 金融政策涵盖稳定资本市场、刺激内需、稳定楼市，包括全面降准0.5个百分点 [6][7] - 汽车金融公司存款准备金率从5%阶段性调降至0，政策利率下调0.1个百分点 [6][7] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，优化资本市场支持工具 [7] 美国经济与美联储 - 美国一季度GDP环比折年率-0.3%，个人消费支出环比增速降至1.8%（前值4%） [8] - 私人投资环比折年率21.9%，库存拉动GDP 2.25个百分点，净出口拖累4.83个百分点 [8] - 美联储维持基准利率4.25%~4.5%，连续三次按兵不动，6月降息概率较低 [11] 市场展望 - 中美贸易谈判进展及国内政策加码推动风险偏好回升，股指或呈震荡上行 [11]