财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收增长8%，达26.7亿美元，有机增长率为9% [5] - 第四季度毛利率从49.2%增至49.7%，增长9.1%；运营收入占营收的百分比同比增长9.1%；摊薄后每股收益增长9%，达1.09美元 [5][6] - 2025财年营收创纪录，达103.4亿美元，增长7.7%，有机增长率为8%；运营利润率为22.8%，增长14.1%；摊薄后每股收益为4.4美元，增长16.1% [7] - 2026财年预计营收在110 - 111.5亿美元之间，总增长率为6.4% - 7.8%；摊薄后每股收益在4.71 - 4.85美元之间，增长率为7% - 10.2% [9][10] - 2025财年产生16亿美元自由现金流；第四季度资本支出1.146亿美元，收购支出3410万美元，股息支出1.578亿美元，股票回购支出2.567亿美元；第四季度有效税率为22.1%，2025财年为20% [20] - 2025财年资本支出4.089亿美元，占营收的4.4%；收购支出1.329亿美元；向股东返还超10亿美元，其中股息支付近6.12亿美元，股票回购约9.35亿美元 [21][22] - 预计2026财年利息净额约9800万美元，有效税率为20% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 第四季度有机增长情况 - 制服租赁和设施服务业务增长7.2% [5][13] - 急救和安全服务业务增长18.5% [5][13] - 消防服务业务增长12.1% [13] - 制服直销业务增长9% [13] 制服租赁和设施服务业务营收占比 - 制服租赁占48%，防尘占19%，卫生占16%，车间毛巾占3%，亚麻制品占10%，目录营收占4%，与去年一致 [13] 各业务毛利率 - 制服租赁和设施服务业务为49%，较去年增加40个基点 [14] - 急救和安全服务业务为56.8%，较去年增加140个基点 [14] - 消防服务业务为49.3% [14] - 制服直销业务为41.6% [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 持续在产品、人员和技术上进行战略投资，包括SAP系统、SmartTruck平台等，以利用未来增长机会 [5] - 平衡资本配置，在各战略优先事项上部署资本，包括再投资业务、收购、分红和股票回购 [8][21] - 以客户为中心，通过提供优质产品和服务满足客户需求，增加新客户和向现有客户添加新产品和服务 [12] - 组织围绕四个战略垂直领域（医疗保健、政府、教育和酒店）开展业务，预计这些领域表现将高于平均增长率 [93][94] - 行业竞争激烈，但公司认为市场机会大，专注于为客户提供更多价值，提高员工合作伙伴的成功率 [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户行为和销售周期无明显变化，新业务保持强劲，客户留存率处于有吸引力水平，尽管市场存在不确定性，但公司价值主张仍能引起共鸣 [28][29] - 公司对自身战略和执行能力有信心，认为能够应对当前环境，利用未来机会，实现持续增长和价值创造 [10][25] - 预计2026财年将是成功的一年，营收和每股收益将实现增长，运营利润率将保持在目标范围内 [39][40] 其他重要信息 - 公司连续第九年入选《财富》500强 [11] - 2025财年和2026财年工作日数量相同，2026财年指导不考虑未来收购、重大经济干扰或衰退，假设外币汇率恒定，无未来股票回购 [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：整体销售环境、销售周期表现和客户情绪趋势如何 - 客户行为和销售周期无明显变化，新业务强劲，留存率高，虽市场有不确定性，但公司价值主张能引起共鸣，不确定性也为公司创造了为客户提供解决方案的机会 [28][29][30] 问题2：运营利润率扩张速度放缓的因素有哪些 - 去年第四季度是最佳盈利季度，比较基数较高；业务运营并非线性，公司为未来进行了适当投资 [32][33] 问题3：2026财年展望的节奏如何，广告投放趋势如何 - 2026财年营收预计增长6.4% - 7.8%，每股收益预计增长7% - 10.2%，暗示利润率将扩张；公司客户基础广泛，70%为服务提供商，30%为产品制造商，广告投放情况良好 [39][40][42] 问题4：26财年指导中隐含的运营收入利润率处于中期指导低端，驱动增量的因素有哪些 - 公司将继续在消防业务中投资SAP，指导中已考虑投入成本挑战等因素，公司对增量利润率的位置感到满意，将专注于长期发展 [47][48] 问题5：指导营收范围的构成因素有哪些 - 公司希望营收实现中高个位数增长，预计租赁业务表现类似，消防和急救业务将实现两位数增长，制服直销业务预计实现低个位数增长 [52][53] 问题6：第四季度有机增长高于共识和公司自身指导范围，哪些业务或部门表现超出预期 - 急救业务的培训领域有一次性利好；制服直销业务在经历波动的一年后，第四季度表现强劲 [60] 问题7：当前季度的营收增长势头是否与上季度末一致，市场策略有无变化 - 当前季度开局符合预期，反映在指导中；市场策略无实质变化，垂直战略表现良好，公司不断对产品和服务进行再投资 [64][65][66] 问题8：进入2026年，各成本类别（材料、劳动力、车队）的变化趋势如何，关税对成本有何影响 - 公司认为有能力应对动态环境和关税挑战，通过摊销费用、管理库存、地理多元化采购和多源采购等方式获得优势；公司有多项降低成本的举措，如服装共享、自动化和智能卡车等 [71][72][75] 问题9：未来并购前景如何，并购管道情况怎样 - 并购难以预测，但对公司很重要，公司将继续推进并购管道；资本配置策略将保持平衡，包括并购、资本支出、分红和股票回购 [79][80][81] 问题10：2026财年行业是否会转嫁更高的价格上涨，公司指导中是否考虑了这一因素 - 公司定价策略回到历史水平，无法控制竞争对手定价，指导中已考虑当前环境因素，公司会通过提高运营效率来应对成本增加 [85][86] 问题11：在当前环境下，公司是否获得更多来自大型竞争对手的业务 - 市场竞争格局无明显变化，公司不关注竞争对手增长情况，而是专注于为客户提供更多价值，扩大业务机会 [88][89] 问题12：四个战略垂直领域（医疗保健、政府、教育和酒店）有何更新和重大举措 - 公司认为这些垂直领域选择得当，预计表现将高于平均增长率；围绕这些领域开展业务能深入了解行业，创新解决方案，不仅促进垂直领域内增长，还可能拓展到其他领域 [93][94] 问题13：急救业务加速增长，是否有特定产品获得增量牵引力或提高渗透率 - 急救业务表现出色，AED、水刹车和洗眼站等产品需求旺盛，培训业务在本季度有一次性增长 [98][99] 问题14：急救业务中，经常性收入和一次性收入的占比如何，制服销售增长的原因及持续性如何 - 公司未公布具体收入占比，但会持续投资该业务，预计业务将实现低两位数增长；制服直销业务预计实现低个位数增长，第四季度增长有一次性因素，预计不会持续 [103][104][106] 问题15：公司终端市场是否存在弱点或优势领域 - 公司客户基础广泛，未发现市场有明显弱点，商品生产客户面临压力，服务提供商客户努力满足需求，公司希望商品生产部门有更多生产回流美国，贸易政策更具确定性 [111][112] 问题16：并购机会方面，是否会在核心制服领域之外进行扩张 - 公司在各路线业务中都有并购意愿，核心业务机会巨大，目前无需在核心领域之外进行扩张 [113][114][115] 问题17：SmartTruck和采购方面的进展如何，2026财年资本支出和税收法案对业务有何影响 - SmartTruck技术使公司能更多与客户接触，减少驾驶时间，采购组织不断改进采购工作；预计资本支出占营收的3.5% - 4%；税收法案预计不会对公司税率、现金流或业务产生重大影响 [120][121][123] 问题18：客户更换供应商的主要驱动因素是什么，哪个产品或领域对客户最有吸引力 - 公司不关注客户从何处开始合作，只要开始合作，后续就有机会提供更多服务；客户更换供应商的原因多样，公司专注于自服务市场，根据客户具体情况提供帮助 [125][126][127] 问题19：急救业务增长中，价格和销量的贡献分别是多少，公司对人工智能的投资情况如何 - 急救业务增长主要由销量驱动，定价回到历史水平；公司在人工智能领域处于早期阶段，已在SAP、数据分析等方面进行投资，认为人工智能能为员工和客户带来便利，提高运营效率 [131][132][134]

供应链优化 - 立顿大中华区总经理带队考察黄山总投资超5000万元的利恒中央仓库项目 被视为在华供应链优化的重要一步 [1] - 黄山项目获得当地政府支持 包括免租金厂房和预留发展用地 [2] - 供应链优化的核心目标是提升物流效率降低成本 以保持利润空间 [1] 市场竞争与挑战 - 无糖茶和现制茶饮崛起挤压传统茶包增长空间 [1] - 公司强调实现盈利性增长而非单纯追求增长 [1] - 新茶饮品牌冲击和消费者偏好变化带来不确定性 [2] 产品创新策略 - 计划2025年在中国推出无咖啡因路易波士茶 瞄准咖啡因敏感人群 [1] - 加速推出原叶茶、冷泡茶等新品 试图改变"碎叶茶"固有印象 [1] 渠道特点 - 餐饮和办公场景仍是主要渠道 冰茶粉和奶茶粉在快餐连锁渠道表现突出 [1] - 电商销售呈现"工作日高峰、周末低谷"特点 反映办公场景需求稳定 [1] 区域经济影响 - 黄山项目有望带动当地茶农增收和产业升级 [2]

外卖补贴大战对茶饮行业的影响 - 阿里美团推出"满25减21"等无门槛券 直接引爆新茶饮消费热潮 [1] - 港股茶饮股价应声上涨 茶百道单日涨幅达5.82% 奈雪的茶涨2.53% [1] - 蜜雪冰城等品牌股价持续走高 古茗次日再涨2.17%至28.3港元 [1] 新茶饮门店运营数据 - 奈雪深圳门店出现爆单 每分钟吐出十余张订单小票 [2] - 单店订单量达平时3倍 临时增派5名员工仍无法应对 [4] - 奈雪"瘦瘦小绿瓶"系列单日销量超800杯 全国外卖订单48小时破100万单 [4] - 核心商圈门店订单环比最高增长230% 蜜雪冰城等品牌订单小票长达数米 [4] 行业竞争格局变化 - 茶饮因高频低客单价特性 成为平台流量红利最大承接者 [5] - 头部品牌采用AI销量预测等技术 损耗率显著低于中小品牌 [5] - 行业标准化程度提升 市场份额加速向喜茶等头部集中 [5] - 京东外卖数据显示 蜜雪冰城等品牌已跻身"破亿俱乐部" [6] 平台竞争动态 - 淘宝闪购日订单突破8000万单 饿了么等平台持续加码补贴 [6] - 霸王茶姬等新兴品牌销量破千万 显示行业新势力崛起 [6]

汽车经销商策略 - SKU精简：单车型配置从4-5个减至2-3个（如秦Lev/海豹06EV仅3款），目的是优化供应链、降低备货复杂度并强化产品竞争力 [4] - 库存熔断机制：库存超预警线立即停止发货，避免经销商资金压力并增强经营灵活性 [4] - 加速返利支付：缩短返利周期并加快资金拨付（王传福亲自督导），目的是稳定价格体系并保障经销商盈利 [4] - 终端价格管控：控制折扣幅度并优化促销政策，防止恶性竞争并保障可持续利润 [4] 国际市场动态 - 印尼市场：举办首届经销商大会并签署长期服务承诺，通过传统舞蹈表演强化品牌凝聚力 [4] - 美洲市场：170家经销商体验腾势Z9GT/仰望U8，重点布局欧洲、北美、南美市场，并举办茶艺体验活动输出中国文化 [4] 其他业务线 - 叉车业务：目标50亿元年销售额，战略为电动叉车技术升级+智能物流解决方案，市场拓展至欧美日高端市场 [4] 行业动态 - 比亚迪出海：发力东南亚市场 [11] - CATL：储能市场增长高于动力市场 [11]

美国关税政策对德国企业投资的影响 - 美国关税政策未能促使德国企业增加在美投资 反而加速产业向东欧等其他地区转移 [1] - 德国霍瓦特管理咨询调查显示 未来5年德企在美投资计划不会比目前更多 与德国央行数据一致 [1] - 特朗普的高关税政策未引发德企战略转变 美国政策反复无常被视为不确定因素 [1] 德国企业对美投资现状 - 2025年春季德国企业在美直接投资创历史新低 [1] - 特朗普上任后2月和3月德企在美投资仅2.65亿欧元 远低于2010-2024年同期平均46亿欧元 [2] - 美国政策不确定性是德企对美投资谨慎的主因 [2] 德国企业投资战略调整 - 国内市场仍是德企投资重点 平均37%预算用于国内 但较去年下降2个百分点 [2] - 超半数德企计划未来5年在德国裁员 [2] - 东欧投资预算占比12% 南欧和西欧占13% 均较一年前上升3个百分点 [3] - 印度和中国分别占6%和9%的投资份额 [3] 东欧成为德企投资新热点 - 东欧因劳动力成本低(比德国低30%以上)、官僚主义少、补贴多和经济文化友好吸引德企 [3] - 德企将东欧视为"欧洲工作台" 产业转移趋势明显 [3] 德企战略优先级变化 - "优化成本和收入结构"被1000名高管列为未来5年最高优先事项 [3] - "供应链优化"优先级从第八位跃升至第五位 反映贸易战背景下供应链韧性的重要性提升 [3]

新中式冰淇淋行业扩张 - 新中式冰淇淋品牌加速扩张，野人先生半年开店超280家，目前门店总数突破650家 [3] - 忠曜堂创立1年已进入深圳、南京等城市，门店数近十家 [4][5] - 中气食族在多个省份开出超15家门店，浙江、江西新店筹备中 [7] - 栀否栀否从去年11月底首店至今已开出超40家门店 [7] - 瑭所在北京核心商圈限时供应冰淇淋产品 [7] 产品创新与特色 - 野人先生以东北五常大米为基底研发冰淇淋 [20] - 忠曜堂推出"姜汁红糖""薄荷西瓜霜"等新中式草本冰淇淋 [4] - 栀否栀否融合冰淇淋与糖水，推出"栀子浮奈花"等产品 [7] - 冰麒麟融入潮汕"油柑""海石花"等当地特色食材 [20] - 酥茯将美龄粥、雨花茶变成冰淇淋 [20] 价格与供应链优势 - 新中式冰淇淋客单价锚定20-40元区间，显著低于国外品牌50元以上的定价 [10] - 野人先生平台团购价低至18.8元/杯，人均消费26元 [12] - 国产Gelato单球成本6.7-8.4元，毛利率50%以上 [12][14] - 成熟新中式冰淇淋品牌毛利率维持在65%-70% [15] - 工厂化生产Gelato保质期达6个月，远长于手工现制的1个月 [17] 运营模式创新 - 新中式品牌选址灵活，进入景区、网红街区，如中气食族在长春伪满皇宫博物院开店 [22] - 采用"小批量生产、分时段供应"模式确保产品新鲜度 [22] - 门店运营更"轻"，类似茶饮咖啡模型，缩小店面精简人手 [22] - 供应链实现全国覆盖，跨省远距离隔日达 [12] 文化内涵与市场意义 - 深度挖掘传统文化元素，满足消费者文化体验需求 [18] - 结合时令与节日营销，如潮汕品牌让消费者吃出乡愁 [20] - 国产供应链进步为品牌提供坚实后盾 [24] - 连锁化发展助力品牌规模化扩张，提升市场覆盖率 [24]

短期经营表现 - 5月同店销售回正 6月持续修复 下半年预计同店持平或微涨 [1] - 前5月利润保持双位数高增长 全年净利润有望超此前指引 [1] - 商场议价能力提升 外卖渠道抽点成本优化 24年新店自然爬坡成熟 [1] - 小店化策略降低资本开支 带动人效和坪效提升 前5月现金回收期恢复 单店月度净利润环比提升 [1] - 三季度进入开店高峰期 全年新开门店略超120家 年底门店总数达800家 [2] 单店效率与门店扩张 - 单店模型效率持续优化 供应链优势加强 马鞍山加工厂9月建成11月投产 实现菜品标准化和降本 [3] - 下半年适当发力品牌营销 为单店效率和门店数量提供保障 [3] - 在单店效率和门店数量两大关键维度实现并进 [3] 中长期发展空间 - 国内门店空间测算显示可再开2000-3000家 市占率有提升空间 [4] - 国内门店达3000家后将重点发力海外 预计今年落地香港 [4] - 菜手品牌卡位社区食堂方向 已开4家店并形成稳健单店盈利模式 [4] 股东回报与组织优势 - 内部激励体制优秀 每年坚持分红 激励骨干员工 留足股权激励池 绩效与一线员工能力挂钩 [5] - 组织机制独特 创始人专注公司发展 选品经典广谱性高 利润率行业领先 [5] - 具备抗周期中餐龙头潜力 品牌势能上升阶段 价值重估刚刚启程 [5]

评级结果 - 维持家家悦集团主体长期信用等级为AA [1] - 维持"家悦转债"信用等级为AA [1] - 评级展望为稳定 [1] 公司经营情况 - 2024年营业收入182.56亿元，同比增长2.77% [5] - 2024年利润总额1.87亿元，同比下降11.54% [5] - 2024年经营活动现金流量净额11.51亿元 [5] - 2024年末货币资金20.68亿元，占资产总额15.41% [4] - 2024年末资产负债率82.07%，全部债务资本化比率68.86% [4] 门店经营 - 2024年末直营门店957家，较期初净减少34家 [11] - 2024年新开门店97家，关闭门店83家 [11] - 开业两年以上门店847家，总收入同比略有增长 [12] - 2024年超市线上销售占比7.16%，线上销售增长13.2% [11] 业务构成 - 生鲜业务收入76.11亿元，占比41.69%，毛利率17.76% [10] - 食品化洗业务收入87.03亿元，占比47.67%，毛利率19.15% [10] - 百货业务收入5.41亿元，占比2.96%，毛利率33.57% [10] 债务情况 - 2024年末全部债务53.22亿元，较上年末下降10.03% [5] - 短期债务15.81亿元，长期债务37.41亿元 [5] - 2024年EBITDA 13.76亿元，EBITDA利息倍数6.08倍 [17] 行业环境 - 2024年零售行业消费需求不足，消费者信心有待提振 [6] - 网络零售仍是消费增长主要驱动力，但增速放缓 [6] - 实体零售企业经营持续承压，全渠道服务能力成为关键 [6]

京东进军酒店业务 - 公司宣布酒店商家最高可享受三年"0佣金"政策，旨在优化供应链成本并推动行业经营成本下降 [1] - 该政策通过"京东酒店PLUS会员计划"实施，目标是促进行业良性发展并提升服务品质 [1] - 公司成立新通路事业部，依次布局便利店、餐饮和酒旅业务，核心逻辑为供应链整合 [5] 战略背景与市场机遇 - 国内旅游需求旺盛，公司通过让利酒店商家把握行业增长机遇，与30000家大型企业和800万中小企业客户合作资源可赋能酒店业 [3] - 平台拥有超8亿高消费力用户，与四星以上酒店主力客群高度重合，能带来高潜力客流 [3] - 公司本地生活流量居国内第一阵营，高频消费场景自然延伸至旅游出行需求 [3] 创始人战略解读 - 刘强东明确酒旅业务定位为供应链优化，前端服务消费者，后端整合杂乱高成本的供应链体系 [5] - 公司放弃网约车但发力酒旅，因后者更符合供应链能力延伸逻辑 [5] - 2025年二季度末预计员工达90万人，外卖业务三个月已招募12万全职骑手，日均新增3000-4000人 [6] 竞争与合作动态 - 刘强东在进军外卖前与美团王兴直接沟通，强调业务拓展的透明性 [5] - 公司提出"新通路"模式，目标是通过供应链服务使产品更优、价格更低、服务更好 [5] 行业生态愿景 - 平台让利商家形成正循环：降低酒店经营成本→释放服务升级活力→提升消费者实惠体验 [3] - 公司强调经营责任，90万员工关联家庭生计，长期目标为保障就业尊严 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为中百集团，公司目前经营重点是深化改革和减亏扭亏，推进门店调改、业态升级、拓展线上业务等，未来将继续深化改革攻坚，加强公司治理，提高核心竞争力 [24][26][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中百集团，所属行业是商业百货，接待时间为2025年6月12日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书李慧斌和副总经理胡剑 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等 [20] 主要内容资料 - 投资方向：立足于主业经营，重点是深化改革和减亏扭亏，推进门店分层分级调整，探索创新业态转型升级，扩大线上业务规模，闭店长期亏损且扭亏无望的门店，引入社区服务项目，加速中百超市在下沉市场布局，加快中百罗森在成熟及优势区域布局 [24] - 亏损产业处理：积极寻找转型发展，把改革调整作为破解困局的关键举措，不存在应披露而未披露的重大事项 [25] - 市值管理与重组：专注主业经营，通过提升经营业绩促进市值增长，不存在应披露而未披露的重大事项 [25][26] - 未来发展方针：2025年是“十四五”规划收官之年和谋划“十五五”战略蓝图的关键之年，经营工作突出深化改革和减亏扭亏，统筹推进业态创新升级，打造核心竞争力 [26] - 资产注入消息：公司所有信息以《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》和巨潮资讯网披露的为准 [27] - 线上销售转型：与美团、饿了么等三方线上平台开展即时零售合作，自主研发“中百邻里购”电商平台，扩大线上业务规模 [27] - 618活动：旗下各业态将开展年中大促活动，详情关注“i中百”微信公众号 [28] - 发展规划：当前经营面临挑战，经营工作突出深化改革和减亏扭亏，积极寻找转型发展，包括数字化转型、优化供应链等，未来继续深化改革攻坚，加强公司治理 [28] - 股票回购计划：暂无回购计划 [28] - 分红情况：2024年度亏损，不具备分红条件，不进行利润分配，累积未分配利润滚存至下一年度，结合经营发展实际情况执行利润分配政策 [28]