报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内碳酸锂价格或维持偏强震荡，但上行空间受制于远期供应增量预期 当前低库存格局与需求韧性对价格形成支撑，且锂盐厂惜售情绪加剧现货紧张 然而，大中矿业等新增产能逐步释放、天齐锂业产线调试完成后的供应弹性，以及新能源汽车销量环比走弱风险，将压制价格持续突破前高的动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：10月30日碳酸锂主力合约价格收于82900元/吨，较前一日上涨1.5%，近一周价格重心从79520元/吨上移至82900元/吨，市场情绪回暖 基差从10月29日的-2340元/吨走弱至-2600元/吨 [1] - 持仓与成交：主力合约持仓量持续攀升，10月30日增至50.69万手，较一周前扩大17.5%，成交量为65.94万手，较前一日回落但仍维持高位 [1] - 产业链供需及库存变化：供给端锂辉石精矿价格持稳于7330元/吨，锂云母精矿价格上涨3%至3775元/吨，产能利用率维持74.39%，10月产量或创历史新高 需求端新能源汽车10月前26日零售量同比持平，但动力电池需求旺盛，三元电芯价格周内上涨0.89%-1.96%，储能及商用车订单前置拉动锂电材料需求 碳酸锂库存连续两周下降，10月30日降至13.04万吨，较前一周减少1.7%，上游去库速度加快 [2] 产业链价格监测 |项目|2025-10-30|2025-10-29|变化|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂主力合约（元/吨）|83400|82900|500|0.60%| |基差（元/吨）|-3100|-2600|-500|-19.23%| |主力合约持仓（手）|532871|506882|25989|5.13%| |主力合约成交（手）|829117|659421|169696|25.73%| |电池级碳酸锂市场价（元/吨）|80300|80300|0|0.00%| |锂辉石精矿市场价（元/吨）|7330|7330|0|0.00%| |锂云母精矿市场价（元/吨）|3775|3665|110|3.00%| |六氟磷酸锂（元/吨）|106000|103000|3000|2.91%| |动力型三元材料（元/吨）|139000|138700|300|0.22%| |动力型磷酸铁锂（元/吨）|35805|35595|210|0.59%| |碳酸锂产能利用率（%）|74.39|74.39|0|0.00%| |碳酸锂库存（实物吨）|130366|132658|-2292|-1.73%| |523圆柱三元电芯（元/支）|4.54|4.50|0.04|0.89%| |523方形三元电芯（元/Wh）|0.50|0.49|0.01|1.01%| |523软包三元电芯（元/Wh）|0.52|0.51|0.01|1.96%| |方形磷酸铁锂电芯（元/Wh）|0.34|0.34|0|0.59%| |钴酸锂电芯（元/Ah）|7.35|7.25|0.10|1.38%| [5] 产业动态及解读 - 现货市场报价：10月30日SMM电池级碳酸锂指数价格79881元/吨，环比上涨674元/吨；电池级碳酸锂均价8万元/吨，环比上涨850元/吨；工业级碳酸锂均价7.78万元/吨，环比上涨850元/吨 碳酸锂期货价格明显上涨，主力合约重心上移至8.22-8.50万元/吨区间 下游材料厂开工率走高，需求支撑现货成交，但价格上行使锂盐厂惜货情绪渐浓，市场成交平淡 供应端锂盐厂整体开工率高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均超60%，预计10月碳酸锂总产量将突破历史新高 需求侧新能源汽车市场商用与乘用领域同步增长，储能市场供需两旺，拉动锂电材料需求 10月锂盐供应增长，但需求强劲消耗库存，上游库存处于低位，市场去库存格局显著 [6] - 下游消费情况：10月1-26日，全国乘用车新能源市场零售90.1万辆，同比去年同期增长0%，较上月同期下降8%，今年以来累计零售977.1万辆，同比增长22%；10月1-26日，全国乘用车厂商新能源批发103.4万辆，同比去年同期增长4%，较上月同期下降5%，今年以来累计批发1148万辆，同比增长29% [7] - 行业新闻：10月28日大中矿业《加达锂矿矿产资源开采方案》通过自然资源部评审，年开采规模260万吨/年，达产后约可年产5万吨碳酸锂，标志其距采矿证获取更近一步，将进入“产能落地冲刺”阶段；10月20日天齐锂业公告，江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目首袋电池级氢氧化锂产品达标准，后续将持续调试优化以实现连续稳定生产和碳酸锂柔性切换 [9]

公司募投项目变更 - 公司拟将原募投项目“年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目”中暂未使用的6.51亿元募集资金，用于新项目“年产7GWh工商储生产线项目”[1] - 新项目“年产7GWh工商储生产线项目”总投资额为11.12亿元，变更用途金额占公司当次募集资金筹资净额比例为32.69%[6] - 新项目达产后预计年营业收入为48.76亿元，年净利润为7.34亿元，计划于2028年10月建成，建设期预计为36个月[9] 2025年第三季度财务表现 - 公司第三季度实现营业收入33.11亿元，同比增长1.32%[1][2] - 公司第三季度归母净利润为8.25亿元，同比下降17.84%[1][2] - 公司年初至报告期末营业收入为88.46亿元，同比增长10.36%；归母净利润为23.47亿元，同比增长4.79%[2] 原募投项目进展与市场背景 - 原“年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目”投资总额19.99亿元，募集资金拟投入总额14.92亿元，截至10月17日投入进度为57.94%[3][5] - 公司调整募投项目是因逆变器市场增速放缓，而工商储市场需求旺盛[10] - 2025年1-6月，我国逆变器出口数量为2645.9万台，同比增加5.1%；出口金额为306亿元，同比增加7.6%[10] 工商储市场前景与公司优势 - 行业预测2024年至2030年全球储能市场年均复合增长率为23%，2030年储能需求总量将达到828GWh[11] - 工商储产品毛利率显著较高，2024年公司工商储逆变器毛利率为60.28%，高于组串逆变器的34.50%[11][12] - 公司以储能电池包配合储能逆变器销售，性价比优势显著，针对新兴市场价格敏感性高和电网不稳定需求痛点[11]

行业趋势 - 储能市场增长加速 驱动因素为各国对可再生能源大规模并网及提升能源安全的战略布局 [1] 公司订单总览 - 公司在手未发货订单总额约89亿元 [1] 大储订单细分 - 大储业务在手未发订单约55亿元 [1] - 其中国内大储订单约40亿元 海外大储订单约15亿元 [1] - 海外大储订单主要来源于澳大利亚、欧洲、英国等国家和地区 [1] 其他业务订单细分 - 数据中心锂电订单约16.7亿元 均为海外订单 [1] - 民用锂电产品在手未发订单约3.8亿元 市场开拓卓有成效 [1] - 通讯锂电订单约4.7亿元 海外占比较小 [1] - 铅酸业务订单约7.9亿元 基本为国内订单 [1]

行业投资评级 未提及 核心观点 近期期货盘面反弹受库存持续去化、仓单提前注销、前期停产矿山复产不及预期以及消费支撑较强影响；目前消费旺季有一定支撑，短期供需格局较好，库存持续去化，盘面有一定支撑，预计8万元/吨上游套保意愿将增强；后续需关注消费与库存拐点，若消费转弱，矿端复产，库存或从去库转为累库，届时盘面或回落 [4] 市场分析 - 2025年10月29日，碳酸锂主力合约2601开于82240元/吨，收于82900元/吨，收盘价较昨日结算价变化0.80%；成交量为659421手，持仓量为506882手，前一交易日持仓量488803手；基差为-2390元/吨；当日碳酸锂仓单27525手，较上个交易日变化190手 [1] - 电池级碳酸锂报价77500 - 80800元/吨，较前一交易日变化650元/吨，工业级碳酸锂报价76400 - 77500元/吨，较前一交易日变化650元/吨；6%锂精矿价格955美元/吨，较前一日无变化 [1] - 价格上行锂盐厂惜货情绪渐浓，市场成交情况平淡；锂盐厂整体开工率保持高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均维持在60%以上，预计10月碳酸锂总产量将继续攀升，有望突破历史新高 [1] - 需求侧表现更为强劲，新能源汽车市场在商用与乘用领域同步快速增长，加上储能市场呈现供需两旺格局，持续拉动锂电材料需求 [1] 企业业绩 雅化集团 - 2025年第三季度营业收入26.24亿元，同比增长31.97%；净利润1.98亿元，同比增长278.06% [2] - 2025年前三季度营业收入60.47亿元，同比增长2.07%；净利润3.34亿元，同比增长116.02%；基本每股收益0.2898元 [2] - 2025年上半年锂行业供大于求及关税事件扰动，锂盐价格下行，公司锂业务盈利受较大影响；第三季度锂盐价格回升，公司调整市场策略，部分客户终端产品市场反馈良好，带动锂盐产品销量大幅增长并创下单季度销量新高；第四季度锂盐在手订单充足 [2] 天齐锂业 - 2025年第三季度营收为25.65亿元，同比下降29.66%；净利润为9548.55万元，同比扭亏为盈 [3] - 2025年前三季度营收为73.97亿元，同比下降26.50%；净利润为1.80亿元，同比扭亏为盈 [3] - 业绩变动原因系控股子公司Talison锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价的时间周期错配影响大幅减弱；联营公司SQM业绩预期大幅增长，带动投资收益同比上升；澳元走强带来汇兑收益增加 [3] 策略 - 单边：短期区间操作，观察库存与消费拐点，择机逢高卖出套保 [4] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

公司三季度经营业绩 - 前三季度营收约59.11亿元，同比下降24.80%，主要因战略转型后再生铅板块主动减产，该业务营收同比减少20亿元 [2] - 归母净利润约-2.2亿元，去年同期为2.47亿元，亏损主要源于回收板块、投资收益同比减少及研发费用增加 [2] - 经营业绩自第二季度开始反转并扭亏为盈，第三季度单季度电池产品实现毛利额3.3亿元，同比增加1.5亿元 [2] - 经营活动现金净流量约8.6亿元，较去年同期的-7.2亿元大幅提升15.8亿元，显示经营质量改善 [2] 在手订单分布 - 公司在手未发货订单总额约89亿元 [3] - 大型储能（大储）在手未发订单约55亿元，其中国内40亿元，海外15亿元 [3] - 数据中心锂电订单约16.7亿元，均为海外订单；民用锂电订单约3.8亿元；通讯锂电订单约4.7亿元，海外占比较小；铅酸订单约7.9亿元，基本为国内订单 [3] - 海外大储订单主要来源于澳洲、欧洲、英国等国家和地区 [3] 高压锂电与数据中心业务 - 公司连续中标多个海外高压锂电数据中心项目，在手订单丰富 [4] - 现有数据中心锂电产能为1.5GWh，根据在谈订单，明年计划扩产1GWh，总产能将达2.5GWh [4] - 针对数据中心高能量密度、高安全需求，公司开发了第三代浸没式液冷高压锂电产品，可实现100%不起火、不爆炸 [4] - 提供“储能+备电”解决方案，客户包括国内外头部互联网企业、服务商及金融机构 [4] 数据中心市场展望 - 公司预计明年北美数据中心备用电池市场需求约20GWh，全球市场需求约30GWh [5] - 随着算力需求爆发，未来几年数据中心建设需求预计将保持翻倍以上的增速 [5] - 公司是北美数据中心头部客户的合格供应商，业绩将随客户增长而高速增长 [5] 产能布局 - 公司现有锂电电芯产能10GWh，新型电力储能集成产能10GWh [7] - 华拓二期4GWh锂电池电芯产能建设及扬州10GWh集成产线建设正在有序推进 [7] 固态电池技术进展 - 半固态电池已中标2.8GWh独立储能项目订单，标志着该技术的商业化应用，也是固态电池技术首次在全球吉瓦时级别储能项目中实现商业应用 [9] - 全固态电池能量密度可达350Wh/kg，通过多项安全测试，确保不起火、不爆炸，完全充放电500次后容量保持率达92%以上 [9] - 半固态电池比液态电池价格高出约15%，但毛利差距不大，公司旨在通过技术差异化建立安全壁垒 [10] 发展战略与业务调整 - 公司发展战略为“技术研发+市场拓展”双轮驱动，形成“两端强、中间优”的哑铃式结构，聚焦核心业务并优化协同效率 [13] - 将持续以锂电为主，推进新型电力储能、通信与数据中心储能、民品业务 [13] - 对铅回收板块进行战略调整，主动减产并技改进行小金属提炼以降本增效 [11] - 民用锂电业务通过与整车厂合作及经销商模式推广，并已推出半固态民用锂电产品 [8] - 公司暂未计划海外建厂，现阶段优先确保国内生产基地高效运行和技术升级 [12]

2025年有色金属行业整体展望 - 预计2025年有色金属工业增加值增幅在6%左右，全年十种常用有色金属产量将达到8000万吨左右 [1] - 铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [1] - 规上有色金属工业企业营业收入接近10万亿元，利润总额4500亿元左右，均有望创历史新高 [1] 有色金属价格与进出口情况 - 铜、铝等常用有色金属价格维持高位震荡，工业硅、碳酸锂价格仍维持在底部徘徊 [1] - 铜精矿、铝土矿进口保持增长，铝材及铝制品出口下降 [1] 锂电产业现状与产量 - 碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐，金属锂及其合金、锂离子电池正极材料、电解质等产品的产量连续多年位居全球第一 [1] - 2025年1至9月，碳酸锂产量约58.8万吨，氢氧化锂产量约30.3万吨 [1] - 基础锂盐产业主要分布在江西、四川、青海、江苏、山东等地 [1] 锂电产业链优势与挑战 - 锂电产业链完整且规模化优势明显，拥有从开发到回收利用的全生命周期产业链，全球基础锂盐、大部分关键材料、锂电池产能主要集中在中国 [2] - 新能源汽车和储能市场为技术迭代和产能消纳提供了广阔空间 [2] - 锂电产业面临锂资源对外依存度较高、产能利用率不足与盈利压力、核心技术竞争与迭代风险等挑战 [2] 锂行业发展建议 - 锂行业企业需加大研发投入、优化运营管理、推动绿色化智能化发展 [2] - 建议加强产业链上下游协同合作、深化国际合作，以应对复杂多变的市场环境 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为"买进" [6] - 目标价格为人民币220元 [2] - 当前股价为人民币165.88元，潜在上涨空间约32.6% [2][6] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年1-3季度营收664亿元，同比增长33%，净利润118.8亿元，同比增长56%，业绩超预期 [6] - 2025年第三季度营收228.7亿元，同比增长20.8%，净利润41.47亿元，同比增长57% [6] - 公司储能系统和光伏逆变器市占率全球第一，品牌效应和产品可靠性形成竞争壁垒 [6] - 全球储能需求强劲，公司有望明显受益，并正在研发AIDC电源产品，预计2026年小规模交付，将成为未来重要增长点 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-3季度毛利率为34.9%，同比提升3.56个百分点，得益于高毛利出口产品占比提升和产品结构优化 [6] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为156亿元、197.7亿元、231.5亿元，同比增长率分别为41%、26.7%、17.1% [6][8] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为7.53元、9.53元、11.2元 [6][8] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为22倍、17倍、15倍 [6][8] 业务分部表现 - 储能系统是主要增长点，2025年1-3季度储能收入288亿元，同比增长105%，储能出货量达29GWh，发货量同比增长70% [6] - 2025年1-3季度光伏逆变器收入234亿元，同比增长12% [6] - 公司产品组合中，储能系统占比41%，光伏逆变器占比35%，电站投资开发占比19% [3] 行业前景与公司优势 - 全球储能市场高速增长，2025年1-3季度海外储能装机94GWh，同比增长74%，国内新增装机82GWh，同比增长61%，预计2026年市场将保持50%左右的高增长 [8] - 公司建立了覆盖欧美等主要市场的服务网点，并发布了PowerTitan 3.0智储平台，出货占比正逐步提升 [6][8]

楚能新能源产能扩张 - 公司现有宜昌、孝感、武汉三大基地有效产能达110GWh [3] - 为应对订单需求，宜昌二期80GWh产能于9月开工，随后襄阳70GWh基地于10月开工 [5] - 公司计划将宜昌基地从80GWh扩至120GWh，襄阳基地从70GWh扩至100GWh，总规划产能将超过500GWh [16] 楚能新能源储能业务 - 公司新增储能订单已超过60GWh，订单排期至明年 [3][4] - 董事长提出目标，计划在3年内将储能业务做到500亿元 [8] - 公司最新588Ah储能电池能量效率高达96.5%，质量能量密度190Wh/kg，体积能量密度419Wh/L [10] - 凭借产品迭代，公司上半年全球储能电池出货量跻身前五 [11] 楚能新能源动力电池业务 - 公司上半年动力电池装机量突破1.9GWh，行业排名第14 [12] - 针对快充趋势，公司发布6C“珠峰”电池，通过CTP3.0系统可实现充电10分钟续航600公里 [12] - 该6C电池在-20℃低温环境下放电能量保持率超过85% [14] 锂电池行业趋势 - 储能市场在136号文后迎来爆单，广泛影响电池企业格局 [3] - 快充电池加速市场化，目前30%市售车型支持5C以上快充，预计明年5C以上渗透率将大幅提升 [12] - 公司认为新能源市场未来10-20年将持续增长，储能领域存在数倍增长潜力 [8] 楚能新能源供应链与合作 - 公司已与天赐、华创新材、诺德、龙蟠、瑞德丰、科达利、杉杉科技、新宙邦等头部材料设备企业建立长期合作 [16] - 公司强调与上下游建立公平可信赖的“上下一体化关系”，兼顾各方利益 [15]

财务业绩表现 - 前三季度归母净利润17.00亿元，同比增长37.25% [1] - 前三季度经营性净现金流16.69亿元，同比增长55.14% [1] - 综合毛利率32.45%，较上年同期提升3.35个百分点 [1] - 资产负债率稳定在54%左右 [1] - 前三季度归母净利润已完成年初股权激励计划23亿元考核目标的73% [1] 业务板块驱动因素 - 隔膜涂覆加工业务在动力电池和储能领域实现突破，销量及加工量同比大幅增长 [2] - PVDF业务以稳定品控获得增量订单，在竞争中实现销量增长 [2] - 负极材料业务通过产品创新和降本增效，经营情况逐步改善 [2] - 管理效率提升实现了对成本、费用的良好控制 [2] 产能建设与技术突破 - 四川一期10万吨负极先进产能逐步投产 [3] - 超快充、长循环等多款创新系列产品正逐步导入市场 [3] - 新一代超高速悬浮隔膜涂布设备实现批量应用 [3] - 2亿平方米国产化基膜产线成功自研，CVD硅碳持续出货 [3] 商业模式与战略布局 - 设立极片事业部并进行8GWh制浆及极片涂布线战略布局 [4] - “整卷交付”新模式满足客户多元化供应战略需求 [4] - 平台化协同发展战略有助于达成产业链闭环，提升存量业务护城河和规模效应 [4] 行业与市场环境 - 下游动力和储能电池市场展现良好增长态势 [2] - 中国储能锂电池2025年第三季度出货量达165GWh，同比增长65%，前三季度累计出货430GWh [3] - 储能电池产业已从导入期迈入高速成长期，在政策驱动和市场机制下产业链加速布局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锂价快速上涨冲过8万后回落，下周可能继续回调，但涨势仍未结束，空头建议等待反转信号或较明确的利空消息；套利建议观望；期权建议卖出虚值看涨期权配合期货多单止盈 [5] 各章节总结 需求分析 新能源汽车 - 中国市场结构性增长超预期，中汽协数据显示9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，1 - 9月累计销量1122.8万辆，同比增长34.9%；乘联会统计10月1 - 19日新能源零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%；1 - 9月动力电芯产量累计同比增长45.6%至861.04GWh，10月环比增长9.1%；下半年同比增速放缓但有新车型上市和重卡换电、购置税政策支撑旺季消费 [13] - 全球市场2025年1 - 8月销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆，欧洲1 - 8月销量累计同比增长27.4%至234.7万辆，美国1 - 8月销量累计同比增长8.1%至106.3万辆；美国10月1日取消补贴提前出现销量小高峰，欧洲多数国家补贴刺激销量增长；中国1 - 9月累计出口172.7万辆，同比增长86% [18] 储能市场 - 国内储能订单因“抢出口”需求及中东、南美、澳大利亚等地中标项目保持良好，但产能瓶颈限制排产增长；1 - 9月中国储能电芯产量累计355.1GWh，同比增长57%，库存三年低位，交付周期延长，预计10月表现良好支撑碳酸锂消费 [23] 10月电池及正极排产 - 10月锂电排产旺季高位环比提升，锂电池环比增长4%，动力电芯环比增长6.7%，储能电芯环比增长0.8%，三元正极材料环比增长4.3%，磷酸铁锂环比增长6%，电解液环比增长1.1% [29] 供应分析 碳酸锂周度产量 - 本周碳酸锂周度产量环比增加242吨，盐湖和云母产量复产增加，辉石提锂增量有限；1 - 9月国内产量68.4万吨，累计同比增长42%，10月排产8.99万吨；宜春地区矿山处理方案未出，锂矿价格跟随锂盐价格，加工费下降反映矿石市场偏紧 [34] 中国碳酸锂月度分原料产量 - 未提及具体分析内容 碳酸锂供应增长情况 - 2025年1 - 8月中国碳酸锂进口数量为15.3万吨，同比增加4%；9月智利出口量环比减少，10月中国进口锂盐难大幅增长；9月澳大利亚黑德兰港口向中国发运锂辉石精矿环比和同比均增加，国内缺口需进口锂矿代工弥补 [43] 供需平衡及库存 供需平衡预估 - 未提及具体预估内容 库存情况 - 本周SMM统计社会库存减少2292吨，冶炼厂库存减少602吨，下游库存减少2460吨，其他库存增加770吨，产量增加仍去库反映需求增长；广期所仓单本周去化1987吨，降幅显著收窄，现货价格落后于期货 [51]