行情回顾 - 港股上周出现分化，恒生港股通中国央企红利全收益指数上涨1.84%，恒生指数上涨1.18%，恒生科技指数下跌0.65% [1] - 恒生一级行业中原材料、医药领涨，必需性消费、地产领跌 [1] - 南向资金上周净流入日均35亿人民币，总计流入约175亿，环比前一周大幅上行 [1] - 外资净流出海外中资股8.1亿美元，其中主动型外资流出2.2亿美元，被动型外资流出5.9亿美元 [1] 政策与市场环境 - 1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，国有大行下调人民币存款挂牌利率，活期/1年期及以内/2年期/3年期/5年期定期存款利率分别下调5/15/15/25/25bp [2] - 低利率环境下高股息策略有望受益，类平准基金表述积极，加快推进险资等中长期资金入市 [2] - 央国企回购增持加速，上海、浙江国资委强调国企市值管理工作中用好股票增持回购再贷款工具 [2] 港股央企红利投资价值 - 恒生港股通中国央企红利指数股息率达7.9%，PB为0.6，PE为6.46，显著高于中证红利的6.37%股息率 [3] - 全收益指数自2021年初以来累计收益101%，相对恒生全收益指数超额收益99% [3] - 国内降息周期和经济弱复苏背景利好红利策略，央国企分红意愿和能力较强 [3] 港股通央企红利ETF表现 - 华安港股通央企红利ETF（513920）净值为1.4105，规模31.69亿元，周成交额10.40亿元 [5] - 前十大权重股中，中信银行周涨跌幅4.2%，中国光大银行周涨跌幅3.7%，工商银行周涨跌幅1.8% [6] - 权重股近12月股息率较高，农业银行7.5%，中信银行8.2%，工商银行8.6% [6]

报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q1汽车销售量增长明显，营收归母同比提升，打消市场对下游需求问题的担忧，后续商用车景气度有望回升 [4] - 各板块表现分化，乘用车以旧换新政策衔接顺畅，新能源、出海贡献增量；零部件领头企业马太效应凸显；新能源销量和业绩持续增长；客车需求稳定、业绩增长，货车表现处于低位 [4] - 看好后续科技成长及AI相关人形机器人表现，汽车智能化和机器人有估值弹性，央企改革也将反复发酵 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q1行业景气度较强，业绩表现出现分化 - 50亿市值以上汽车公司中，2024年报和2025一季报发布次日上涨占比分别为45%和48% [13] - 24Q4乘用车景气度良好，商用车需求承压；25Q1乘用车需求延续，商用车景气度止跌 [13] 2. 基本面：政策刺激效果明显，打消前期透支担忧 2.1 乘用车：以旧换新政策衔接顺畅，车企之间表现分化 - 24Q4和25Q1乘用车销量分别为888万辆和642万辆，同比+12.6%和+12.9%，出口销量高位继续提升 [24][25] - 25Q1乘用车板块营收4285亿元，同比+7.7%，归母净利润143亿元，同比+19.2%，不同车企盈利分化明显 [26] - 25Q1板块毛利率下滑受财务口径变更影响，净利率受规模效应提升，费用率下降，汇兑对利润正向贡献 [31][33] - 25Q1经营性现金流净流出为季节性波动，投资性现金流同环比均有收窄 [36] - 2024年乘用车板块海外营收4505亿元，同比+26%，2025年有望进一步拓展海外市场 [38] 2.2 零部件：下游年降+贸易壁垒，进一步强化马太效应 - 24Q4和25Q1国内汽车产量分别为980万辆和756万辆，同比+8.1%和+14.5% [40] - 25Q1零部件板块营收3379亿元，同比+6.7%，归母净利润201亿元，同比+5.2%，不同供应链业绩差异化 [43] - 零部件马太效应有望加强，领头企业客户结构多元化、全球化进展迅速、内控体制优秀 [44] - 25Q1盈利能力有所下滑，规模效应抵御年降，费用率整体稳定，经营性现金流同比流出，投资性现金流加大 [49][51][52] - 2024年零部件板块重点公司海外营收1393亿元，同比+4%，海外业务模式将转变 [56] 2.3 新能源：销量持续增长，业绩增势亮眼 - 24Q4和25Q1新能源汽车销量分别为448万辆和304万辆，同比+41.5%和+46.0%，渗透率分别为45.5%和40.8% [61] - 25Q1新能源整车收入为2191亿元，同比+34.4%；归母净利润为81.6亿元，同比+486.0%，比亚迪等表现亮眼 [64] 2.4 客车：需求基本稳定，业绩继续增长 - 24Q4和25Q1客车销量分别为15.0万辆和12.5万辆，同比+3.0%和+0.8% [68] - 24Q4和25Q1客车板块营业收入分别为247.8亿元和140.5亿元，同比+54.9%和+9.7%；归母净利润分别为17.2亿元和8.1亿元，同比+285.1%和+23.0% [70] - 25Q1客车板块控费能力提升，净利率同比改善，经营性现金流净流入大幅增长 [74][76] 2.5 货车：运价低迷叠加政策观望，板块表现处于低位 - 24Q4和25Q1货车销量分别为83.2万辆和92.6万辆，同比-12.4%和+1.9%，随着政策落地，后续销量有望回暖 [78][79] - 24Q4和25Q1货车板块营业收入分别为665.7亿元和683.8亿元，同比-5.7%和-4.9%；归母净利润分别为-6.7亿元和12.0亿元，同比-180.0%和-26.3% [80] - 25Q1货车板块经营性现金流净流出，投资现金流继续支出 [84] 3. 投资分析意见 - 看好后续科技成长，包括小米、华为车、Robotaxi等，以及AI相关人形机器人表现 [87] - 关注汽车智能化和机器人估值弹性优势企业，以及央企改革相关企业 [87] - 对重点公司25Q1进行总结，分析各公司表现及未来展望 [88]

中国特色现代企业制度 - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，目标5年内推动企业建立符合国情的现代企业制度 [1] - 强化控股股东诚信义务，支持上市公司引入持股5%以上的机构投资者作为积极股东 [1] - 国资委此前提出将市值管理纳入央企负责人考核，引发"中特估"行情 [1] 央企市值管理与投资价值 - 长江证券指出央国企长期被低估，业绩贡献与市值占比不匹配 [1] - 五矿证券分析央企分布于金融、电子、生物医药、电力设备、国防军工等核心行业 [1] - 中央企业100指数与上证指数、沪深300走势相关性较强，市值管理对稳定资本市场至关重要 [1] - 在"中特估"背景下，央企预计维持高分红水平 [1] 科特估与新质生产力 - "科特估"聚焦战略新兴产业和前沿科技，包括半导体、大飞机、机床、工业软件等"卡脖子"领域 [2] - 具备战略稀缺性、创新程度高、估值偏低、国际竞争力的企业受关注 [2] - 未来产业涵盖国产算力、生物技术等颠覆性技术 [2] 相关上市公司 - 中化装备：央企，主营化工装备和橡胶机械 [3] - 中信重工：矿山机械龙头，拓展特种机器人业务 [4]

报告核心观点 - 上周市场估值普跌，红利表现最优成长表现最弱，医药生物、有色金属领涨，各行业盈利预期普遍小幅下调，海外主要指数普涨 [3][5] 市场普跌，红利与周期居前 - 上周红利、周期、消费表现最好，科创 50、成长、国证 2000 表现最弱 [11] - 行业中，医药生物、综合、有色金属涨幅前三，计算机、机械设备、通信表现最弱 [13] 宽基指数估值普跌 - 上周创业板指/沪深 300 相对 PE 上升，相对 PB 下降 [18] - 万得全 A ERP 小幅上升，处于一倍标准差附近，A股 配置价值仍高 [19] - PEG 视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE 视角下科创 50 与成长风格安全边际高 [22] - 上周指数估值普跌，主要指数估值高于近一年 50%分位水平，创业板指处于近一年估值低位 [27] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于 50%历史分位，原材料等历史估值皆处于 50%以下 [28] 行业估值分化，医药生物、有色金属领涨 - 各行业估值分化，非银金融、有色金属等估值处于近一年低位 [34] - 从 PE、PB 偏离度看，食品饮料、农林牧渔等行业估值较为便宜 [37] - PB - ROE 视角下，非银、公用事业等 PB - ROE 较低 [42] - 热门概念中，培育砖石、华为鸿蒙等处于估值三年历史较高分位 [46] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，传媒上调幅度最大，电力设备下调幅度最大 [49] - 上周海外主要指数普涨，恒生指数表现最好，英国富时 100 指数表现最差 [53]

从指数持仓来看，中证国新央企小盘指数十大权重分别为：上海贝岭（2.22%）、航天彩虹 （1.72%）、吉电股份（1.35%）、招商南油（1.23%）、有研新材（1.22%）、内蒙一机（1.17%）、安 泰科技（1.15%）、中钨高新（1.13%）、电科数字（1.11%）、博创科技（1.1%）。 数据统计显示，中证国新央企小盘指数近一个月上涨2.78%，近三个月下跌1.93%，年至今上涨0.50%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一 交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期 调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样 本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 据了解，中证国新央企小盘指数由国新投资有限公司定制，在国资委下属央企中选取200只规模较小的 上市公司证券作为指数样本，以反映小盘央企上市公司证券的整体表现。该指数以2016年12月30日为基 日，以1000.0点为基点。 金融界5月26日消息，上证指数低开震荡，中 ...

行情概览 - 指数上午集体回落但午后V转反弹 小盘股题材股集体走强 黄白线全天背离 [3] - 沪指深成指创业板指分别收跌0.05% 0.41% 0.8% 但市场近3800股上涨 1400余股下跌 [3] - 两市成交量创近期新低 勉强维持在万亿水平 [3] 核聚变板块 - 板块单边大涨6.78% 融发核电哈焊华通雪人股份集体2连板 大西洋百利电气等先后涨停 [8][9] - 尾盘中核科技中广核技直线拉板 常辅股份久盛电气等集体大涨 [8] - 港股核电股异动 中广核矿业涨超17% 中核国际中国核能科技一度大涨180%和40% [9] - 催化因素为特朗普签署四项核能行政命令 美股核电股Oklo Centrus等开盘涨幅超周五盘后 [5][6] 无人驾驶与智慧物流 - 无人物流车概念走强 远望谷湘邮科技等涨停 科捷智能智莱科技等20CM涨停 [11] - 板块涨幅分别为0.52%和2.39% 催化可能为特斯拉Robotaxi服务6月发布 [11][14] - 券商研报推动新题材 短线资金偏好未炒作过的概念 [12][13] 央企重组概念 - 中科曙光与海光信息战略重组 为重组新规后首单上市公司吸收合并案例 [18] - 央国企改革中科院系概念异动 中国科传一字板 中科信息20CM涨停 [18] - 板块收涨1% 但中国长城中国软件等大市值股冲高回落 [18] 游戏与IP经济 - 游戏板块爆发3.29% 游族网络涨停 电魂网络炸板 冰川网络涨超15% [21][24] - IP经济涨2.3% 京华激光3连板 实丰文化涨停 奥飞娱乐等跟涨 [23][24] - 潜在催化包括网易Q1游戏收入增长及海外AI真人视频技术传播 [25][26][28]

并购重组新规核心内容 - 新"国九条"及配套政策持续优化并购重组制度，重点支持科创企业并购重组，包括"科技十六条"、"科创板八条"及证监会"并购六条" [2] - 2025年5月16日修订正式落地，主要修改包括： - **分期支付机制**：股份对价分期支付，注册决定有效期延长至48个月，缓解收购方资金压力并降低估值风险 [2] - **监管包容度提升**：放宽对财务状况、同业竞争及关联交易的监管，适应新兴行业特点，推动产业整合 [2] - **简易审核程序**：符合条件的两类交易（上市公司换股合并或市值超100亿元且信披评级A）可5日内获注册决定，无需交易所审议 [3] - **锁定期调整**：吸并方控股股东锁定期6个月（收购情形18个月），其他股东无锁定期，平衡灵活性与投机抑制 [4] - **私募基金"反向挂钩"**：投资满48个月的私募锁定期缩短（第三方交易12→6个月，重组上市24→12个月），促进长期资金参与 [5] 并购重组市场进展 - **规模增长**：2024年9月24日至2025年5月23日，A股新公告并购重组1076例（+9 6%），其中科创板/创业板359例（+12 9%），重大资产重组135例（+114 3%） [7] - **类型分布**： - 上市公司吸收合并45例（+125%） - 跨界并购（一级行业不同）378例，二级行业不同465例，同比持平 [7] - **行业集中**：电子、汽车、计算机、机械设备、医药生物、基础化工、电力设备为并购重组最活跃领域 [8] 投资机遇方向 - **科创龙头**：研发投入高、现金充裕、市值较大的科创企业受政策倾斜 [10] - **传统产业整合**：行业集中度低的领域（如部分制造业）并购意愿强，关注板块龙头 [10] - **国央企市值管理**：现金流良好、估值偏低的国央企或通过并购重组提升市值 [10] - **未上市企业路径**：高ROE、收入及盈利增速的未上市企业可能选择并购重组替代IPO [10] 数据图表补充 - 重大资产重组规模及同比增速显著提升（2025年数据） [12][14][16] - 电子行业在并购重组案例数量中占比最高 [18][20]

报告核心观点 - 2025年5月22日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业除部分外全部下跌，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指跌0.22%收报3380.19点，深证成指跌0.72%收报10219.62点，科创50跌0.48%收报990.71点，创业板指跌0.96%收报2045.57点；全市场4451只个股下跌，882只个股上涨，77只个股收平；沪深两市成交额合计11027亿元，较上个交易日缩量707.55亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业除银行、传媒、家用电器外全部下跌，美容护理、社会服务、基础化工等行业领跌 [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为银行精选、智能音箱、多模态模型等 [1]

指数表现与成分股涨跌 - 中证央企创新驱动指数(000861)下跌0 08%，成分股涨跌互现，国睿科技领涨10 00%，马钢股份上涨6 89%，内蒙一机上涨5 90%，萤石网络领跌2 41%，中化国际下跌2 28%，中钨高新下跌2 26% [3] - 央企创新驱动ETF(515900)最新报价1 43元，盘中换手0 15%，成交483 18万元，近1年日均成交3509 61万元，排名可比基金第一 [3] 政策与资本运作 - 证监会修改发布《上市公司重大资产重组管理办法》，松绑并购重组政策，鼓励优质企业通过并购重组做大做强，为央企资本运作提供政策支持 [3] - 多家央企上市公司在年报中披露未来资本运作规划，重点围绕战新产业和未来产业展开并购重组 [4] 分红情况 - 2024年央企分红率达50 7%，通信和交运类央企带动整体分红率提升 [4] - 石油石化、钢铁等传统领域分红金额回落，但分红率中位数仍呈上升态势，农林牧渔、基础化工等行业超40%的上市央企未实施分红 [4] ETF表现与规模 - 央企创新驱动ETF近2年净值上涨3 36%，自成立以来最高单月回报15 05%，最长连涨月数5个月，最长连涨涨幅24 91%，年盈利百分比80 00%，历史持有3年盈利概率97 38% [5] - 近1周规模增长565 46万元，份额增长200 00万份，新增规模和份额均位居可比基金1/4 [4] 费率与跟踪精度 - 央企创新驱动ETF管理费率0 15%，托管费率0 05%，为可比基金中最低 [5] - 近5年跟踪误差0 038%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] 指数权重股 - 中证央企创新驱动指数前十大权重股合计占比34 48%，包括海康威视(5 08%)、国电南瑞(4 55%)、中国电信(3 62%)、招商银行(3 57%)等 [6] - 前十大权重股涨跌不一，中国中车上涨2 20%，招商银行上涨1 07%，中国电信下跌0 38%，中国中铁下跌0 71% [8]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收涨 电气设备 有色金属 纺织服装等板块涨幅居前 家庭用品 食品饮料等板块跌幅居前 [1] - 标普港股通低波红利指数尾盘拉升 实现三连涨 盘中点位创近五年新高 [1] - 标普港股通低波红利指数过去一年涨幅12.88% 大幅超越中证红利指数的-3.96%及中证红利低波动指数的0.76% [1] ETF产品动态 - 港股红利指数ETF(513630)当日成交额达3.10亿元 最新规模105.78亿元 最新份额75.83亿份 规模居Wind跨境策略指数ETF第一 [1] - 摩根旗下跟踪标普港股通低波红利指数的产品总规模超128亿元 其中场外指数基金规模为22.50亿元 [1] - 沪深300自由现金流ETF摩根(563900)紧密跟踪沪深300自由现金流指数 聚焦高现金流质量的"现金牛"企业 [3] - 摩根中证A50ETF(560350)2024年累计分红金额近1亿元 增设特色季度强制分红机制 [3] - 摩根中证A500ETF(560530)联接基金首批纳入个人养老金指数基金 增设Y类份额 [4] 行业与政策分析 - 银河证券指出央行持续增持黄金强化市场信心 全球央行购金潮延续 江西铜业股份涨幅居前 [2] - 金融支持实体经济座谈会强调实施适度宽松货币政策 加力支持科技创新 提振消费 民营小微 稳定外贸等重点领域 [2] - 中泰证券表示政策推动下市场有望聚焦港股央企红利 港股央企股息率较高 投资价值凸显 [2] 摩根资产管理产品线 - 摩根红利优选股票型基金(021187/021188)聚焦中国红利资产 以中证红利指数为基准 通过量化选股模型构建组合 [3] - 摩根亚洲股息基金PRC人民币对冲份额(968044)聚焦亚洲高股息资产 连续3年荣获"金牛海外互认基金"奖 [3] - 公司致力于在利率新常态下把握"确定性"优质资产投资机会 依托全球研究能力提升客户持有体验 [5]