美元指数表现与前景 - 美元指数在2025年前六个月累计下跌近11%，创1973年以来最差上半年表现 [2] - 当前美元疲软程度远超过去十年任何时期，可能标志长期贬值周期开端 [5] - 华尔街普遍预期未来一年美元难现强势，其避险资产地位受质疑 [5] 美元面临的三大利空因素 外汇对冲需求 - 2008年后美股跑赢全球股指，导致国际投资者积累大量美元敞口且长期未对冲 [8] - 近期非美股市走强叠加贸易政策不确定性，推动外汇对冲需求激增 [8] - 杰富瑞预计外国投资者将持续对冲美元风险，形成趋势性压力 [9] 美联储政策转向 - 市场预期美联储最早9月降息，CME工具显示通胀担忧缓解 [12] - 相比已多次降息的欧/瑞/加央行，美联储未来一年降息空间更大 [12] 美国政策导向 - 特朗普政府被指推行"事实上的弱美元政策"，虽未公开承认但通过汇率施压贸易伙伴 [13] - 摩根士丹利指出弱美元利好美股大盘股盈利，因海外收入占比高的企业将受益 [13]

美元指数表现 - ICE美元指数在2025年前六个月累计下跌近11%，创1973年以来最大上半年跌幅 [1] - 当前跌幅超过过去十年任何疲弱期，华尔街普遍预期未来一年美元难走强 [4] 美元走弱驱动因素 外汇对冲需求 - 2008年后美股跑赢全球股指，导致外国投资者积累巨大美元风险敞口且长期未对冲 [6] - 近期非美股市强劲表现及特朗普贸易政策不确定性促使外汇对冲需求激增，成为上半年美元疲软主因 [6] - 杰富瑞预计外国投资者将持续对冲美元头寸，形成趋势性压力 [7] 货币政策差异 - 美联储可能于9月降息，而全球主要央行已提前多次降息，美联储未来一年降息空间更大 [7] - 通胀担忧缓解强化降息预期，CME工具显示交易员押注9月行动 [7] 政策导向 - 特朗普政府被指实施"事实上的弱美元政策"，通过汇率提升出口竞争力 [8][9] - 亚洲官员证实特朗普团队将汇率视为非关税贸易壁垒工具 [9] - 摩根士丹利指出弱美元利好美股大盘股海外收入转化，尤其制造业和跨国企业 [9]

全球经济问题核心观点 - 美国关税相当于对进口商征收1.5%GDP的税收，全球增长追踪估值仅为1.3%年化增长率，处于历史第8个百分位的低位 [1][5] - 美元贬值和各国央行政策调整成为当前市场焦点，瑞银对美元持周期性看跌观点，但预计这不会是长期美元贬值趋势的开始 [1][10] - 欧洲股市相对美股具备估值优势，欧洲股市估值相对美国股市出现异常折价，按行业调整后的市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平 [1][37] - 瑞银维持基准配置美股、超配欧股的策略建议 [1] 关税对全球增长的冲击 - 美国实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即使有贸易协议，关税也没有明显下降的趋势 [2] - 美国财政部数据显示，按照6月的关税收入来计算，每年征收超过3000亿美元的关税收入 [2] - 4月份全球硬数据和软数据出现急剧分化（达到27年来的最高差距），硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅显示1.3% [2] - 5月份开始趋同，因为硬数据恶化的速度快于软数据改善的速度 [2] 全球增长跟踪数据 - 全球增长跟踪综合数据显示，全球增长仅为1.3%年化增长率，这仅处于历史第8个百分位 [5] - 全球增长追踪数据表格显示从2023年12月到2025年5月的季度环比年化增长率变化 [6] 美元抛售分析 - 美元贬值主要受三个因素驱动：对美元下行对冲需求增强、美国经济周期性放缓，以及世界其他地区趋势增长改善 [10] - 外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，其中6.3万亿美元由官方账户持有 [10] - 如果外汇对冲比率提高5个百分点，将产生1.25万亿美元的美元抛售流量，远超美国年度外部赤字 [10] - 当前的美元抛售并不具备过去美元长期下行周期的必要条件——世界其他地区增长改善和风险溢价降低 [10] 关税对通胀的滞后影响 - 预计直到7月CPI数据（8月发布）才会看到关税对主要通胀指标的显著影响 [14] - 在特朗普1.0时期，2018-2019年通用洗衣机20%关税的经验表明，关税实施后需要2-3个月才能在CPI中显现明确影响 [14] - 目前实施的10%通用关税最具通胀性，预计影响时点与此类似 [14] 出口商应对美国关税 - 第一季度以及4月/5月可能部分存在的关税前置效应表明，尚未达到因价格上涨、数量下调的稳定状态 [15] - 美国和中国报告的贸易数据存在持续差距，集装箱运输数据与官方贸易数据之间也存在分歧 [16] - 4月份美国进口价格仅下降0.5%，5月份持平，这表明外国出口商几乎没有通过降低出口价格来吸收关税 [19] - 外国出口商可能确实吸收了美元贬值对其利润的影响，美国进口商承担了主要关税成本 [21] 美国财政前景 - 美国预算赤字变化的绝大部分来自2017年减税政策的延期，这在选举后就已被预期 [23] - 瑞银对美债的长期供应非常担忧，但历史上需求波动往往远大于供应波动 [24] - 如果对经济放缓的担忧继续上升，国内对美债的需求应该会上升到足以轻松吸收这些供应的程度 [25] - 10年期国债收益率的底部应该在2.75%，即使在极度紧张的环境下 [26] 资金流出美国 - 4月份美国TIC数据显示外国投资者净卖出506亿美元美国长期证券，包括188亿美元股票和408亿美元国债 [27] - 美元持续贬值可能反映了全球投资者提高了对美国资产的外汇对冲比率 [30] - 澳大利亚养老基金和加拿大养老基金的外汇对冲数据显示，当前对冲比率仍处于历史低位，有进一步上升空间 [30] - 在并购公告数据中没有看到明确证据来验证联邦政府关于超过10万亿美元FDI投资承诺流入美国的说法 [32] 美国与欧洲比较 - 美国股市相对欧洲的板块调整后市盈率比欧洲高25%，而历史均值仅为7% [37] - 欧洲的总收益率（股息加回购）现为4.4%，而美国为2.8% [40] - 欧洲的超额储蓄约为GDP的10%，而美国仅为2% [40] - 美国相对欧元区不再"例外"的方面：回购（占市值百分比）和GDP增长（2026年略低于欧盟） [41] "大漂亮法案"影响 - 该法案在2026年前增加赤字，之后转为收窄，10年内总计减少赤字4000亿美元 [42] - 预计"大漂亮法案"在2026年前为增长贡献约45个基点，之后财政拖累开始显现 [45] - 该法案扩大了2017年税改的商业条款，包括完全费用化、研发税收抵免和扣除变化 [45] 各国央行应对关税升级 - 自4月2日以来，发达市场1年期1年期利率平均下降30个基点，新兴市场下降约50个基点 [46] - G3央行中欧央行情绪转向最为鸽派，日本央行开始担忧增长 [47] - 美联储则面临两难境地，目前迹象表明美联储倾向于支持劳动力市场 [49] 中国刺激措施 - 中国在3月全国人大会议上设定了"5%左右"的GDP增长目标，并宣布了适度的政策刺激措施 [51] - 广义财政赤字扩大至占GDP的1.5-2%，货币和信贷政策设定为"适度宽松"，预期政策利率将下调30-40个基点 [51] - 上半年政府债券净发行强劲，推动6月份信贷增长达到8.8%的同比增速 [51] - 预计下半年将交付其余计划财政刺激（0.5-1%GDP），并可能推出超过0.5%GDP的额外财政刺激 [51] - 预计还会有20-30个基点的政策利率下调 [55]

美财长言论与美元走势 - 美国财政部长贝森特表示美元走弱不值得担忧 认为汇率波动是正常现象 并指出美元下跌主要受欧元升值影响 [1] - 贝森特称欧元上涨可预期 因欧洲财政刺激力度较大 [1] - 分析师认为这些言论反映美国政府内部存在美元贬值有助于缩小贸易逆差的观点 [1] 欧元汇率预测 - 法国兴业银行分析师预测欧元今年晚些时候可能升至1.20 [1] - 分析师预计欧元未来可能触及1.25的高位 [1]

全球经济现状 - 当前全球经济增长追踪估值仅为1.3%年化增长率，处于历史第8个百分位的低位 [5] - 美国实施的关税相当于对进口商征收1.5%GDP的税收，年化关税收入超过3000亿美元 [2] - 4月全球硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅1.3%，5月开始趋同但硬数据恶化速度快于软数据改善 [2] 美元走势分析 - 美元贬值受三个因素驱动：对冲需求增强、美国经济周期性放缓、世界其他地区增长改善 [10] - 外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，若外汇对冲比率提高5个百分点将引发1.25万亿美元抛售 [10] - 当前美元抛售缺乏长期贬值周期的必要条件（其他地区增长改善和风险溢价降低） [10] 关税影响评估 - 美国关税相当于使PCE价格上涨1.1%，但CPI数据滞后2-3个月才会显现影响 [11][14] - 外国出口商未显著通过降价吸收关税，4-5月美国进口价格仅下降0.5%至持平 [19] - 美国进口商承担主要关税成本，目前未见明确转运迹象 [20] 欧美市场比较 - 欧洲股市板块调整后市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平 [35] - 欧洲总收益率（股息加回购）为4.4%，高于美国的2.8% [36] - 欧洲超额储蓄达GDP的10%，显著优于美国的2% [36] 央行政策动向 - 全球央行普遍转向宽松政策，发达市场1年期利率平均下降30个基点 [44] - 美联储面临通胀与就业双重压力，倾向优先支持劳动力市场 [46] - 欧央行情绪转向鸽派，日本央行开始担忧增长 [44] 中国刺激政策 - 中国上半年广义财政赤字同比扩大至GDP的1.1%，信贷增长达8.8%同比增速 [49] - 预计下半年将追加0.5-1%GDP的财政刺激，政策利率或下调20-30个基点 [49][52] - 央行已实施10个基点降息、50个基点降准及新再贷款工具 [49] 美国财政与法案 - "大漂亮法案"预计2026年前为增长贡献45个基点，10年内总计减少赤字4000亿美元 [40][43] - 美国预算赤字变化主要来自2017年减税政策延期，10年期国债收益率底部或在2.75% [25] - 4月外国投资者净卖出506亿美元美国长期证券，包括188亿美元股票和408亿美元国债 [26]

智通财经APP获悉，在经历自尼克松时代以来最糟糕的上半年表现后，美元正面临新一轮不确定性压 力。这一动荡不仅可能影响美国经济前景，也对全球投资者的资产配置策略产生重要影响。 根据最新数据，截至6月底，美元兑全球主要货币累计下跌10.7%，是自1973年布雷顿森林体系终结以 来最严重的半年跌幅。美元在今年年中一度跌至自2022年2月以来的最低点。 B. Riley财富管理公司首席市场策略师Art Hogan表示，美元的下跌并非偶然。"巨额财政赤字、政策不 确定性、美联储可能降息以及外交摩擦，都是促使投资者寻求其他避险资产的动因。一旦跌势形成，动 能往往很难逆转。" 美国银行分析师Lawson Winder指出："各国央行购买黄金，是为了分散外汇储备、降低对美元依赖，并 对抗通胀与经济不确定性。这一趋势预计仍将持续。" 市场上一些投资机构已开始采取明确押注策略。研究机构TS Lombard在其报告中称美元为"不断带来机 会的礼物"，并维持对美元的做空头寸。 与此同时，投资者也密切关注美联储是否将在下半年启动降息，这可能会进一步加剧美元的贬值压力。 尽管2024年美联储上次降息后，美元和美债收益率反而上涨，但若政策 ...

美股市场回调 - 美国股市主要股指普遍下跌，道琼斯工业平均指数跌幅0.9%，标普500指数下挫0.8%，纳斯达克综合指数下滑0.9% [1] - 中国金龙指数逆势上涨0.59%，而纳指100期货和标普500期货分别下跌0.97%和0.96% [2] - 美国国债收益率普遍下降，3个月期、10年期和2年期分别下降0.57bp、3.56bp和1.04bp [2] 贸易政策不确定性 - 美国财政部长暗示未来48小时内将有多个贸易相关公告发布，加剧市场对贸易冲突升级的担忧 [2] - 美国此前宣布的"对等关税"政策缓冲期即将到期，相关关税将在8月1日正式生效 [3] - 市场此前预期政策可能温和，但现实情况打破了这一幻想 [3] 科技板块承压 - 特斯拉股价周一下跌近7%，成为拖累大盘的主要因素之一 [3] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克宣布计划成立新政党，引发投资者不满与警惕 [3] - 分析人士认为马斯克的个人政治倾向对特斯拉品牌形象和消费市场造成不利影响 [3] 市场情绪变化 - 标普500指数与纳斯达克指数上周创下历史新高，但乐观情绪被关税即将生效的消息打压 [4] - 资金避险情绪明显升温，市场对政策不确定性的敏感反应增强 [1][4] - 摩根士丹利经济学家指出贸易政策调整过程将伴随不确定性与博弈 [4] 美元走势疲软 - 2025年上半年美元兑全球主要货币累计下跌10.7%，美元指数触及2022年2月以来最低点 [6] - 美元下行压力源于政策不确定性、财政赤字扩大和美联储可能降息等因素 [6] - 标普500成分股公司中超过40%的营收来自海外市场，美元走弱对其出口竞争力有积极作用 [6] 美元资产前景 - 美债规模逼近30万亿美元，2025年预算赤字可能接近2万亿美元，引发投资者对美国资产全球地位的担忧 [7] - 全球央行加快调整外汇储备结构，每月平均购入黄金24吨，创1979年以来最佳上半年表现 [7] - 投资机构TS Lombard持续看空美元，认为美元仍被高估 [7] 美联储政策影响 - 市场预计美联储下半年可能启动降息周期，但政策传导路径仍存不确定性 [8] - 部分分析师认为美元疲软可能是其他货币走强与避险对冲机制变化的结果 [8] - 富国银行认为美元的主导地位并未根本动摇，全球转向其他货币的过程困难且缓慢 [8]

美元汇率贬值情况 - 美元指数年初至今累计跌幅达10.59% 截至7月7日跌至97点附近 [1][6] - 美元兑离岸人民币汇率跌至7.17左右 较年初贬值2.17% [1][6] - 美元对主要货币大幅贬值 兑日元/欧元/英镑均下跌超8% [6] 美元理财产品收益表现 - 部分美元存款产品年利率超4% 外资行3个月/6个月/12个月存期利率达3.60%-4.10% [7] - 澳门某银行美元定期存款利率显著 3个月/6个月/1年期分别达4.35%/4.20%/4.00% [8] - 理财公司美元产品业绩基准上限达4.30% 兴银理财固收类产品年化基准3.80%-4.30% [8] - 建信理财推出年化3.95%的美元固收产品 宣传"把握美国高息窗口期" [10] 投资者行为变化 - 年初投资者因高收益购入美元理财 年化4.0%产品较人民币存款优势明显 [1] - 当前汇率下跌导致本金亏损 7.35汇率换汇投资者面临汇损吞噬利息 [1][2] - 部分投资者计划在汇率低点加速买入 期望锁定降息前高息收益 [1][10] - 有投资者选择长期持有 认为2.4%最低利率的利差优于短期汇率波动 [6] 市场驱动因素分析 - 美国经济一季度GDP环比负增长0.5% 贸易逆差扩大抑制出口 [6] - 美联储政策不确定性加剧 市场对年内降息1-2次预期升温 [6][9] - 全球去美元化加速 多国央行减持美债及外资撤离美元资产 [6] - 美元指数与人民币脱钩 中国稳汇率政策削弱美元支撑 [6] 产品结构特征 - 7月以来130只美元理财产品成立 多为6-12个月封闭期固收类 [8] - 部分产品完全投资境内商业银行美元存款或存单 无汇率敞口且信用风险低 [9] - 美元资产收益率与美联储基准利率挂钩 降息预期影响未来收益 [9] 汇率走势预测 - 美元兑人民币全年预计在7.0-7.5区间震荡 受美联储降息及中美经贸关系影响 [11] - 若特朗普政策升级或避险情绪升温 短期可能冲高7.6但长期突破7.5概率较低 [11] - 建议关注7.25阻力位 逢高结汇或动态配置美元资产分散风险 [11]

美股市场表现 - 标普500指数创下年内第七次历史收盘新高，纳指创下年内第四次历史收盘新高 [1] - 过去一周标普500指数累计上涨1.7%，纳指上涨1.6%，道指上涨2.3% [2] - 美国股票基金单周资金净流入316亿美元，为2024年11月以来最大规模 [2] 经济数据与市场情绪 - 美国6月非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人，失业率从4.2%下降至4.1% [3] - 6月政府部门就业人数增加7.3万人，私营部门就业仅增加7.4万人，为去年10月以来最低 [3] - 4月和5月新增非农就业人数分别修正至15.8万人和14.4万人 [3] 政策与法案影响 - 特朗普政府计划从8月1日起实施新关税，税率可能从10%至70%不等 [2] - "大而美"法案延长2017年减税措施，降低企业税，预计2025-2027年年均实际GDP增速提高0.2个百分点 [4] - 法案导致收入最低20%家庭收入下降2.9%（约700美元），收入最高20%家庭收入增长1.9% [5] - 制造业、数据中心、化石能源和军工行业受益，清洁能源行业可能受损 [5] 行业与资金流向 - 科技行业海外收入占比超50%，材料行业超40%，工业行业约30%，可能受益于美元贬值 [7] - 美国成长型股票面临50亿美元资金流出，中盘股流出57亿美元，金融板块流入16亿美元 [9] - 美国货币市场基金吸引564亿美元流入，债券吸引205亿美元，股票吸引22亿美元 [8] 华尔街观点分歧 - 摩根大通认为市场格局看涨，金融和科技板块将支撑财报季市场走高 [7] - 摩根士丹利预计美元贬值将推动跨国公司盈利，科技行业受益最大 [7] - 美国银行警告标普500指数估值过高，长期面临高赤字风险 [8] - 罗森伯格研究公司指出全球贸易战、中东冲突等风险未消退 [8]

全球金融市场变革 - 美联储货币政策不确定性持续 美元可能进入新一轮贬值周期 下半年贬值幅度或达5% [1] - 美元走弱意味着非美元资产迎来配置窗口期 新兴市场融资环境将显著改善 本币计价资产回报率提升 [1] - 美股估值处于历史高位 标普500指数当前市盈率接近22倍 远高于过去15年均值 非美市场相对估值优势凸显 [1] 新兴市场跑赢发达市场的关键因素 - 美国经济增长须适度放缓但避免衰退 维持全球需求 [2] - 美元须处于贬值周期 缓解新兴市场资本外流压力并提升资产吸引力 [2] - 石油价格须稳定在每桶80美元以下 避免能源成本对新兴市场进口国造成冲击 [2] - 新兴市场央行须推行降息政策 通过宽松货币环境刺激本地经济增长 [2] 欧亚资金流动趋势 - 欧洲投资者对亚洲市场关注度明显提升 亚洲投资者也对欧洲市场表现出更大兴趣 [2] - 欧亚之间资金流动呈现积极态势 投资者将在下半年至明年逐步转向美国以外市场寻找机会 [2] 中国科技企业表现 - DeepSeek-R1大模型展现中国企业在软件领域的强劲创新能力 [3] - 美国科技股与中国科技股之间存在显著估值差异 前者长期享有较高溢价 但随着中国创新成果出现 这一溢价正在逐步收窄 [3] - 投向美国科技七巨头的资金可能部分转向更具估值吸引力的中国科技股 [3] 中国科技行业前景 - 估值更具吸引力 增长潜力尚未充分释放的中国科技公司值得看好 [3] - 中国科技股目前展现出更高的投资性价比 [3] - 量子计算 生物科技和高端装备制造等领域获得政策支持 已形成从研发到商业化的完整产业链 [4]