海外宏观策略：地缘局势升温，降息预期收敛 - 全球地缘政治紧张局势升级，伊朗成为新“风暴中心”，美国一季度对伊朗发动军事打击的概率达到62% [2] - 市场受去美元化交易影响，美债利率冲高回落，美元下行，黄金大涨创历史新高 [2] - 美债10Y利率反弹至4.2-4.3%之间，配置价值凸显，降息预期收敛至全年不足2次，但降息趋势不会逆转，建议维持对2-5年期美债的配置 [2] - 美元近期受去美元化交易和美日联合干预预期等利空影响，但美国经济韧性将构成支撑，全年维持美元先下后上观点 [2] - 人民币在1月结汇窗口期预计偏强，趋势上将温和升值，因中美利差倒挂格局有望收敛、结汇需求抬升及美元低位运行 [3] - 黄金牛市预计将继续，下一步或有望挑战5,500美金，因美联储降息推进、央行购金趋势持续、地缘冲突及美元信用阶段性发酵 [3] 国内宏观策略：政策纵深推进，市场情绪偏暖 - 内需方面，住房成交价优于量，1月30日大中城市新房和样本12城二手房成交同比降幅收窄至38.6%和8.6%，样本33城二手房成交均价较年初提高1.3% [5] - 外需方面，出口表现有韧性，本月第三周集装箱吞吐量689万箱环比上行0.6%，本月平均集装箱吞吐量同比增速达8.3%，显著优于货物吞吐量4.6%的增速 [7] - 出口集装箱运价指数报1,209环比微跌0.1%，欧洲和美西航线运价环比分别上涨0.4%和1.6% [7] - 政策方面，纵深建设全国统一大市场，将研究制定“一个条例、两张清单和三项制度”，财政部发布通知整治政府采购“内卷式”竞争，将于2026年2月1日起施行 [8] 债券市场 - 上周债市延续修复，10Y国债活跃券利率1.83%较前一周下行1bp，30Y国债活跃券利率2.25%较前一周下行5bp [8] - 预计短期内债市窄幅震荡，10Y国债利率主要波动区间或在1.8%-1.95%左右，流动性较为充裕，1月MLF净投放7000亿中长期资金 [9] - 中期债市仍有机遇，关注经济数据、货币政策及股市波动，策略上维持中短期品种配置，长久期品种需等待利率上行至区间上沿后介入 [9] A股与港股市场 - 上周上证指数上涨0.83%，全A等权上涨3.64%，中小盘领涨，市场情绪偏暖，四大股指期货远期合约罕见集体升水 [10] - 市场核心上涨逻辑未变，源于物价等基本面预期改善、AI浪潮深化和制造业出海提速带来的产业红利 [10] - 结构上周期股领涨，科技和高端制造等成长板块紧随其后，市场交易AI浪潮与全球制造业周期回暖两条核心主线，小盘成长股强势延续 [10] - 上周恒生指数下跌0.36%，恒生科技下跌0.42%，港股弱于A股源于机构投资者情绪克制及地缘摩擦外溢影响，作为低位资产可继续关注恒生科技方向 [10]

黄金与白银价格创历史新高 - 现货黄金价格历史上首次突破5000美元关口，盘中站上5100美元/盎司，涨幅逾2% [1] - 白银价格于上周五突破100美元/盎司 [3] - 低费率的黄金股ETF(159562)当日上涨7.58%，低费率的黄金ETF华夏(518850)上涨2.76%，净值均创历史新高 [1] 白银市场出现教科书式逼空行情 - COMEX期货市场中商业空头仓位高达约9万手，而投机净多头仓位超过2.5万手，形成尖锐对峙 [7] - 全球可交割白银库存降至十年低位，2025年12月COMEX白银单月交割量达创纪录的约6300万盎司，2026年开年仅3天又交割约1800万盎司 [7] - 市场结构出现现货价格高于期货的“现货升水”，摩根大通等传统空头已转为净多头 [7] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起，累计涨幅已超过黄金 [7] 白银市场存在结构性短缺 - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [9] - 需求端受光伏、AI数据中心、电动汽车普及等巨大刚需推动，且多国政府将白银列为关键矿产 [9] - 供应端约70%的产量是铜、铅、锌等主金属开采的副产品，供应弹性极小 [9] 金银价格联动与比价修复 - 贵金属牛市通常伴随金银比价从高位向历史均值回归 [12] - 白银的迅猛上涨引发市场对过高金银比价的修正预期，资金涌入白银追逐“补涨”潜力 [12] - 白银上涨印证并强化了市场对“整个贵金属板块处于牛市”的共识，资金外溢推高金价 [12] 推动贵金属上涨的核心宏观叙事 - 对冲美元信用风险：丹麦和瑞典的养老基金因担忧美国财政状况和政策不确定性，分别清仓约1亿美元和减持77亿至88亿美元的美国国债 [13][14] - 抵御地缘政治风险：2026年1月全球已发生多起重大地缘事件，局势有恶化迹象 [14] - 对抗通胀与货币贬值：在央行“放水”和财政赤字货币化背景下，纸币购买力被稀释 [14] 资金大幅流入黄金相关资产 - 2025年全年，全球与地缘政治风险相关的黄金ETF净流入达347亿美元，较2024年增长220% [15] - 2025年第四季度，在波罗的海军演期间，单周黄金期货未平仓合约激增23% [15] - 全球黄金ETF在2025年录得创纪录的资金净流入，约增800吨 [16] - 桥水在2025年第三季度将其在SPDR黄金ETF的头寸从约57.8万股增至81.1万股，增幅超过40% [16] - 2026年1月，黄金ETF华夏(518850)涨幅达17.32%，近20个交易日获23.98亿元资金流入，规模达152.92亿元 [16] - 黄金股ETF(159562)年内涨幅38.01%，近10个交易日吸金18.8亿元，规模增至57.94亿元 [16] 各国央行持续大手笔购金 - 2025年全球央行净购金量达1287吨，连续第4年突破1000吨大关 [19] - 中国央行在2025年全年增持黄金287吨，官方黄金储备突破2500吨，占外汇储备比例升至5.2% [22] - 截至2025年11月，中国已连续9个月减持美债，持仓规模降至6826亿美元，为2008年9月以来最低 [22] 顶级投行竞相上调金价预测 - 高盛将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元，认为驱动因素已转向“地缘政治风险溢价与去美元化进程” [23] - 摩根士丹利将2026年底金价预测从4600美元大幅调升至5300美元，强调“全球储备资产重构才刚刚开始” [23] - 美国银行认为在“极端情景下”，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [23] - 中金公司预测2026年金价运行区间在4800-5600美元，认为亚洲央行购金与居民配置需求将提供“东方支撑” [23] 市场共识与黄金的新角色 - 市场共识认为黄金牛市源于对现有国际政治与经济秩序稳定性的集体不信任 [24] - 资本涌入黄金是在为一个“更分裂、更不可预测、规则更脆弱的未来世界”购买“保险” [25] - 推动金价的三大核心动力为：地缘政治风险、美元信用重估、央行与机构的战略性增配 [26] 相关投资工具概况 - 黄金ETF华夏(518850)锚定上海黄金交易所现货合约，支持T+0交易，场外联接基金为A类008701/C类008702 [27] - 黄金股ETF(159562)投资于港股与A股市场的黄金产业链公司，覆盖金矿企业及珠宝零售公司，场外联接基金为A类021074/C类021075 [27] - 上述两只产品的综合费率均为0.2%，为全市场同类产品最低费率水平 [27]

全球金融市场范式转移 - 全球金融市场底层逻辑正经历剧烈范式转移，从过去由美元流动性主导，转向多元并行、实物资产主导的新时代[1] - 地缘政治不确定性增加与AI产业“物理化”转型是驱动这一转变的核心背景[1] 去美元化趋势与资产重估 - 全球资本对美元资产的评价发生转变，美元例外论成为需要重新定价的风险，去美元化趋势持续发酵[3] - 全球主要央行意图减少美元储备占比，加速去美元化并扩大货币贬值交易，推动资产负债表重构[4] AI产业进入下半场 - AI投资进入下半场，从聚焦概念转向实际盈利，2025年为“应用验证年”，2026年或为“变现淘汰年”[3] - 市场转向寻求能将AI技术转化到实际场景的“物理AI”企业，如人形机器人[3] - 资金从美股科技巨头撤出，流向亚洲制造业与大宗商品，引发对硬件、能源与基础原材料的需求[3] - 投资者焦点从美国软件公司转移至新兴市场科技企业及原材料供应企业，如智利与秘鲁的铜矿山[3] - 拥有核心制造能力与战略资源的市场预计将在AI行业中占据主导地位[3] 贵金属市场表现 - 黄金现货价格跨越4800美元/盎司关口，创下新高，并有潜力在上半年突破5000美元[4] - 白银价格突破90美元/盎司，最新数据显示已攀升至95美元/盎司以上[4] - 黄金涨势是全球央行资产负债表重构的结果，凸显长期趋势转变，而非短期恐慌驱动[4] - 白银上涨受双重属性推动：跟随金价修复货币价值，以及光伏产业与AI算力中心需求造成库存短缺[4] - 金银比率从约72.2倍的历史均值大幅收敛至51.3倍，显示白银近期跑赢黄金，市场风险偏好转向高贝塔资产[6] - 白银工业需求占比从55%上升至预估的65%以上，受AI与绿色能源需求推动[6] 铜市场供需与前景 - 铜价已突破6美元/磅，核心动力源自AI数据中心对电力的大量需求[7] - 全球铜矿供应链较少，开发新矿平均需10年以上，供应弹性薄弱[7] - 在供需错配背景下，铜价在2026年突破7美元/磅的可能性正在迅速累积[7] - 配置铜或相关矿业资产成为对冲AI能源成本上升的最佳策略之一[7] 全球股票市场轮动 - 资金因美股高昂估值与流动性隐忧，开始寻找其他资产，亚洲股市成为最大受益者[8] - A股及H股估值尚未达高位，港股因较低市盈率及较高性价比吸引从美元体系溢出的全球资金[8] - 香港部分超跌的本地地产与公用股，具备在美联储降息周期中的反弹潜力[8] - 人民币稳步看向6.7的升值预期，为以人民币计价的港股资产提供定价支撑[8] - 中国科技企业巨头通过大规模回购与分红修复估值[8] - 受惠于金铜牛市的上游资源板块，相比同类美股有流动性溢价和低估值优势，成为抗通胀与去美元化背景下的新宠[8] 非美货币走势 - 离岸人民币预计在2026年具备较强韧性，兑美元有机会实现3%-4%的升值幅度，汇率稳步看向6.7关口[9] - 人民币国际化进程加速与中国贸易结构优化，特别是与全球南方国家贸易采用人民币结算，提高了实际需求[9] - 商品货币如澳元和纽元迎来顺风环境，因澳大利亚央行与新西兰联储货币政策立场较美联储更为强硬[9] - 央行政策分歧叠加商品价格牛市，支撑澳元与纽元走强[9] - 美元指数或因就业数据放缓、美国债务压力及美联储增加买债规模而承压，预计全年下跌3%以上[10]

文章核心观点 - 德国议员因担忧美国政策反复无常，呼吁将存储在美国的1236吨黄金运回本国，此举可能引发其他国家效仿，进而动摇美元作为国际储备货币的信用基石，加速“去美元化”进程 [1][11] 各国黄金储备于美国的现状与历史原因 - 美国官方数据显示其持有8133吨黄金储备，其中6190吨为外国所有，以法国、意大利和德国的份额最多 [1] - 二战后，基于对美国安全和金融体系稳定的信任，许多国家选择将黄金储备存放于美国 [1] - 德国因二战战败国身份及冷战前沿地位，为防黄金被苏联获取，曾将国内98%的黄金储备转移至国外，主要存放于美国，部分存于英国和法国 [3] - 将黄金存放于美国也方便了以黄金和美元结算的国际贸易与金融交易 [3] 对美国黄金储备透明度的担忧 - 美国在1974年之前公开黄金储备情况，但此后不再对外公布，引发各国普遍担忧 [5] - 美国官方解释停止审计是出于安全考虑，防止金库物理布局和安防漏洞外泄 [5] - 外界存在猜测，认为越南战争的巨大军费开支可能已导致美国黄金储备枯竭，不审计可掩盖金库可能已无黄金的真实情况 [5] - 马斯克曾扬言要审核黄金储备，但未及实施便被特朗普政府排挤出政界，此举加剧了外界疑虑 [7] 美国政策不确定性引发的信任危机 - 特朗普任内政策反复无常，其通过社交媒体言论即可左右全球股市涨跌，被指利用总统身份为亲信的股市操作牟利，透支了美国的信用 [9] - 各国担忧美国政策的不稳定性可能从影响股市延伸至左右他国的黄金储备安全 [9] - 特朗普为领土扩张对北约盟友格陵兰岛提出主张，此举破坏了北约内部团结，动摇了美国作为西方秩序维护者的地位 [11] 潜在影响与连锁反应 - 德国若成功从美国运回黄金，极有可能引发“多米诺骨牌”效应，促使其他国家纷纷效仿 [11] - 各国若集体运回黄金，美国失去的将不仅是黄金实物，更是美元作为国际储备货币的信用基石，导致真正的“去美元化” [11]

黄金价格突破历史新高 - 黄金价格历史上首次突破5000美元关口，现货黄金盘中站上5100美元/盎司，涨幅逾2% [2] - 相关ETF大幅上涨，低费率的黄金股ETF(159562)上涨7.58%，低费率的黄金ETF华夏(518850)上涨2.76%，净值均创历史新高 [3] 白银市场出现逼空行情 - 市场呈现教科书式逼空，持仓结构极端，COMEX期货商业空头仓位约9万手，投机净多头超2.5万手 [9] - 实物交割紧绷，全球可交割白银库存降至十年低位，2025年12月COMEX白银单月交割量达创纪录约6300万盎司 [9] - 市场结构出现现货升水，传统空头如摩根大通已转为净多头 [9] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起累计涨幅已超过黄金 [10] 白银市场存在结构性短缺 - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [12] - 需求端受光伏、AI数据中心、电动汽车等刚需推动，且多国将白银列为关键矿产 [12] - 供应端弹性小，约70%的产量是铜、铅、锌等主金属开采的副产品 [12] 金银联动与比价效应 - 金银比价是贵金属牛市关键指标，通常从高位向约60倍的历史均值回归 [14] - 白银因供需紧张启动暴涨，修正过高金银比价，吸引资金追逐其“补涨”潜力 [15] - 白银迅猛上涨强化了市场对“整个贵金属板块处于牛市”的共识，资金外溢推高金价 [15] 推动贵金属上涨的宏观叙事 - 对冲美元信用风险：丹麦“学界养老基金”计划清仓约1亿美元美债，瑞典Alecta基金减持约77亿至88亿美元美债，均因担忧美国财政状况 [16] - 抵御地缘政治风险：2026年1月全球发生多起重大地缘事件，包括美国“强买”格陵兰、突袭委内瑞拉总统、对伊朗贸易国加征关税等 [17] - 对抗通胀与货币贬值：在央行“放水”和财政赤字货币化背景下，纸币购买力被稀释 [20] 资金涌入贵金属ETF - 2025年全年，全球与地缘政治风险相关的黄金ETF净流入达347亿美元，较2024年增长220% [22] - 2025年第四季度，在波罗的海军演期间，单周黄金期货未平仓合约激增23% [22] - 世界黄金协会数据证实，2025年全球黄金ETF录得创纪录资金净流入约800吨 [23] - 2026年1月，国内黄金ETF华夏(518850)涨幅17.32%，近20个交易日获23.98亿元资金流入，规模达152.92亿元 [23] - 黄金股ETF(159562)年内涨幅38.01%，近10个交易日吸金18.8亿元，规模增至57.94亿元 [23] 机构行为与央行购金 - 桥水在2025年第三季度将其在SPDR黄金ETF的头寸从约57.8万股增至81.1万股，增幅超过40% [23] - 贝莱德在2025年第四季度投资展望中，提高对黄金类资产的战略配置权重 [23] - 2025年全球央行净购金量达1287吨，连续第4年突破1000吨大关 [24] - 中国央行2025年增持黄金287吨，官方储备突破2500吨，占外汇储备比例升至5.2%；同期连续9个月减持美债，持仓规模降至6826亿美元 [28][29] 国际投行看涨金价 - 高盛将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元，认为驱动因素转向地缘政治风险溢价与去美元化，预测央行年购金需求将维持1000吨以上 [31] - 摩根士丹利将2026年底金价预测从4600美元调升至5300美元，强调全球储备资产重构刚开始 [31] - 美国银行认为在极端情景下，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [31] - 中金公司预测2026年金价运行区间在4800-5600美元，认为亚洲央行购金与居民配置需求将提供“东方支撑” [32] 市场共识与投资工具 - 市场共识认为黄金牛市源于对现有国际政治与经济秩序稳定性的集体不信任 [33] - 资本涌入黄金是在为一个“更分裂、更不可预测”的未来世界购买“保险” [35] - 黄金ETF华夏(518850)锚定上海金交所现货合约，支持T+0交易 [36] - 黄金股ETF(159562)投资于港股与A股的黄金产业链公司，覆盖紫金矿业、山东黄金、周大福等企业 [38] - 黄金ETF华夏与黄金股ETF的综合费率均为0.2%，为市场同类产品最低费率水平，相较于常见的0.6%费率显著节约成本 [39]

黄金市场表现与价格 - 北京时间2026年1月26日欧洲时段，现货黄金价格强势突破每盎司5000美元大关，创历史新高，最新交投于5083.29美元/盎司，日内涨幅2.02%，最高触及5110.25美元/盎司，最低触及5003.26美元/盎司 [1] - 同期，黄金t+d价格为1144.30元/克，纸黄金为1136.39元/克，沪金主力为1143.32元/克 [2] - 金价自4464.07美元开始的上升通道继续支撑上涨趋势，当前阻力位于5100美元附近，若明确突破则可能延续升势 [6] - 技术指标显示，平滑异同移动平均线(MACD)的快线位于慢线上方且高于零轴，正能量柱扩张，表明看涨动能增强，但相对强弱指数(RSI)位于80上方，显示市场已进入超买状态 [6] 市场驱动因素与核心观点 - 金价飙升的核心驱动因素包括：俄乌局势胶着、中东美伊对峙加剧等地缘风险持续发酵；全球央行购金热潮；散户投资热情高涨 [1][3] - 黄金的爆发式上涨本质是市场对全球秩序重构的应激反应，三大地缘主线包括：格陵兰岛主权争端暴露北约内部信任危机；美国对加拿大拟征100%关税等政策不确定性；美伊对抗从“代理人战争”转向“直接军事对峙” [3] - 全球央行购金为金价提供了坚实支撑，2025年全球央行购金量达1087吨，创1971年以来新高，高盛预测2026年全球央行月均购金量将达60吨 [3] - 分析师普遍看涨金价，伦敦金银市场协会(LBMA)年度调查显示分析师对金价的预期已飙升至7150美元/盎司(全年均价4742美元)；高盛紧急上调12月目标价至5400美元；独立分析师罗斯·诺曼喊出6400美元年内高点 [2][3] 未来价格预测与走势分析 - 多数分析师认为金价年内有望继续攀升，任何回调都将是短暂的，且会被市场视为逢低买入的良机 [5] - 预计黄金将在2026年第一季度末触及约5150美元/盎司，核心交易区间锁定在4950-5350美元，预计2月将维持震荡但偏强的区间整理，3月可能突破5100美元关键位 [6][7] - 若金价上涨动能减弱，支撑位看向通道下轨附近的4932.75美元，守住该支撑将保持看涨结构完好 [6] - 潜在上行风险包括地缘政治冲击超预期(如美伊直接冲突)，可能推动金价加速突破当前预期涨幅 [7]

黄金价格创历史新高及驱动因素 - 现货黄金价格突破每盎司5000美元关口创历史新高，一度冲高至5110美元以上[1] - 金价在2025年大涨64%后，2026年涨幅已超17%[1] - 多重地缘政治紧张局势共同推动近期涨势，包括北约内部分歧、关税政策不确定性及市场对美联储独立性的质疑[6] 机构及分析师价格预测 - 伦敦金银市场协会调查显示，分析师预计2026年黄金价格最高将触及7150美元，全年均价为4742美元[4] - 高盛集团已将2026年12月黄金价格预期从4900美元上调至5400美元[4] - 独立分析师罗斯・诺曼预计，黄金价格今年高点将达6400美元，全年均价为5375美元[5] 央行购金需求持续强劲 - 各国央行购金行为是2025年推动金价上涨的核心因素，预计2026年仍将保持强劲态势[6] - 高盛预测，受新兴市场央行推动，全球央行月度黄金购买量平均将达60吨[7] - 波兰央行计划将黄金储备从550吨提升至700吨[8] - 中国央行在2025年12月实现了连续14个月增持黄金[10] - 央行购金的核心动因被视为寻求去美元化[9] 投资与零售需求分析 - 市场预计美国将进一步降息，推动黄金ETF资金持续流入[11] - 2025年黄金ETF迎来创纪录资金流入，北美基金全年资金流入额飙升至890亿美元，按吨位计算流入规模达801吨，创2020年以来最高纪录[11] - 高金价抑制了珠宝首饰需求，但印度等核心市场对小型金条和金币的强劲需求抵消了部分利空[14] - 欧洲市场的金条金币购买需求旺盛，不过已有部分投资者开始获利了结[15] - 黄金对散户投资者的吸引力在于其投资逻辑的简单性，无需分析复杂的金融风险[15] 市场前景与回调风险 - 多重因素可能引发价格回调，包括美联储降息预期降温、股市追加保证金要求以及对美联储独立性担忧缓解等[15] - 多数分析师认为任何回调都将是短暂的，并被视为逢低买入良机[16] - 黄金价格若要出现显著且持续的下跌，需要全球经济和地缘政治回归更稳定格局，但目前这一可能性微乎其微[16]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点为地缘事件加速去美元化，大宗金属价格普涨 [4] - 贵金属板块短期受政治事件与降息交易下的ETF资金流入支撑，长期去美元化进程提供坚定持有逻辑 [4] - 铜因26年预期供需紧张、财政支出强化预期及库存搬家逻辑，推荐逢低买入 [5] - 铝在26年供给扰动与储能需求爆发的背景下，建议逢低买入 [5] - 锡的供给端不确定性大，且受AI资本支出高增与宏观事件提振金融属性，前景可期 [6] - 锂因低库存、供应下滑与需求强预期，可能进入价格螺旋上涨趋势 [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为**6.3%**，排名第6 [14] - 本周有色板块涨幅前5的股票是志特新材、金贵银业、白银有色、盛达资源、锐新科技 [17] - 本周跌幅前5的股票是江西铜业、洛阳钼业、深圳新星、豪美新材、宏创控股 [17] 价格表现 - **基本金属**：本周LME铜上涨**1.09%**、铝上涨**0.25%**、锌上涨**1.08%**、铅下跌**1.43%**、锡上涨**13.57%** [19] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨**8.30%**、白银上涨**14.80%** [19] - **新能源金属**：本周LME镍下跌**0.25%**、钴价持平、碳酸锂上涨**13.25%** [19] 库存变化 - **基本金属库存**：本周全球显性库存铜累库**38104吨**、铝累库**21952吨**、锌累库**2662吨**、铅累库**12077吨**、锡累库**16吨**、镍去库**1711吨** [33][35] 投资建议 - 报告建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周金价持续上涨，纽约金从4600美元涨至逼近5000美元关口，虽美欧地缘冲突缓和使金价短期避险情绪降温，但支撑金价长期上涨的核心驱动力未变，短期调整后仍维持高位运行 [6][23] - 美国将关税等工具“武器化”侵蚀美元信用体系，加速“去美元化”进程，黄金战略价值提升，全球央行持续购金为金价提供底层逻辑和稳定需求 [6][23] - 短期可关注月底美联储议息会议 [6][23] 根据相关目录总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图 [10] 1.2 指标涨跌幅 |指标|1月23日|1月16日|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |COMEX黄金|4,983.10美元|4,601.10美元|8.30%|[11]| |COMEX白银|103.26美元|89.95美元|14.80%|[11]| |SHFE黄金主力|1,115.64元|1,032.32元|8.07%|[11]| |SHFE白银主力|24,965.00元|22,483.00元|11.04%|[11]| |美元指数|97.50|99.37|-1.88%|[11]| |美元兑离岸人民币|6.95|6.97|-0.22%|[11]| |10年期美债实际收益率|1.92%|1.91%|0.01%|[11]| |标普500|6,915.61|6,940.01|-0.35%|[11]| |COMEX金银比|48.26|51.15|-5.66%|[11]| |SHFE金银比|44.69|45.92|-2.67%|[11]| |SPDR黄金ETF|1,086.53吨|1,085.67吨|0.86吨|[11]| |iShare黄金ETF|494.56吨|492.98吨|1.58吨|[11]| 2 美元走弱，金价持续上行 - 上周美元指数走弱，金价上行，反映市场因“美国政策风险”进行资产再配置 [13] - 美股探底回升，市场风险偏好和短期流动性回升助推金价上行 [15] 3 其他指标追踪 - 1月23日，SPDR+iShares黄金ETF持仓量为1581.09吨，较上周上升2.44吨 [17] - 上周贵金属上行，白银重拾涨势，金银比值下挫，纽约金银比降至48一线，反映白银高弹性和工业需求上升 [19] 4 结论 - 上周金价持续上涨逼近5000美元关口，虽美欧地缘冲突缓和使短期避险情绪降温，但长期上涨核心驱动力未变，调整后维持高位运行 [23] - 美国“去美元化”加速，黄金战略价值提升，全球央行购金为金价提供支撑 [23] - 短期可关注月底美联储议息会议 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观回暖，铜价或维持高位偏强运行，上周铜价先在10万关口震荡，周五增仓反弹，宏观上美元指数走弱、格陵兰岛事件转机、贵金属上行带动多头氛围，产业上铜价下挫时下游补库意愿回升但反弹后或下降，等待产业跟进[5] - 宏观回暖，铝价或维持震荡运行，上周铝价在2.4万关口偏强震荡，宏观上周五氛围回暖、贵金属带动有色企稳，但铝金融属性弱涨幅有限，产业上上游铝矿累库、氧化铝弱势、下游补库意愿弱、电解铝累库、月差弱势，等待产业跟进[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周美元指数大幅下挫，利好有色板块，其下挫和黄金上涨反映“去美元化”资产配置意图[10] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，持仓量持续下降，多头了结意愿较强，回落因宏观氛围冷却，短期资金了结意愿上升，宏观上海外美元反弹、国内两融保证金比例上调，产业上近月月差走弱、电解铜累库、下游观望，铜价下挫至10万关口部分产业补库意愿上升，关注10万关口多空博弈[60] 铜矿紧缺 - 西藏巨龙铜业二期建成投产，2024年改扩建工程开工，2025年底建成，达产后年采选矿石超1亿吨、年矿产铜30 - 35万吨，SMM预计2025年产量16.5万吨、2026年25万吨[24] 电解铜持续累库 - 1月22日，Mysteel电解铜社库33.52万吨，周度上升0.77万吨；COMEX + LME库存72.76万吨，周度上升4.78万吨，海外持续累库、国内累库放缓[27] 下游初端 - 1月23日消息，本周精铜杆行业开工率环比回升10.51个百分点至67.98%，受春节备货及铜价回调提振，下游订单回暖带动成品去库，企业加速排产，SMM预计下周开工率进一步攀升3.23个百分点至71.2%[29] 铝 量价走势 - 上周铝价在2.4万关口震荡运行，下游产业补库意愿有所上升，部分地区铝棒加工费小幅上升[54] 上游产业链 - 1月23日，铝土矿港口库存2450万吨，较上周上升39.24万吨，较2025年同期上升717万吨[44] 电解铝库存低位 - 1月22日，Mysteel电解铝社库76.80万吨，较上周上升0.40万吨；海外电解铝库存51.47万吨，较上周上升1.83万吨[48] 下游初端 - 铝棒库存即将进入季节性累库，但高铝价或压制下游需求，可持续关注累库速度，1月22日铝棒库存12.33万吨，较上周上升0.17万吨[57] 结论 - 铜价或维持高位震荡运行，铝价在2.4万关口有较强技术支撑，均需等待产业跟进[5][6]