美国5月CPI数据及市场反应 - 5月CPI同比增长2.4%、环比增长0.1%，核心CPI同比上涨2.8%、环比增长0.1%，均低于预期 [1] - 美国总统呼吁美联储将利率下调一个百分点，华尔街交易员预计今年降息两次，利率互换显示9月前降息概率达75% [1] 黄金市场表现及ETF动态 - 金价受降息预期催化强势反弹，黄金基金ETF（518800）涨超1%，盘中成交额近亿元，连续3日净流入额近3亿元 [1] - 黄金基金ETF紧密跟踪黄金价格，一手对应1克黄金，具备T+0交易和较好流动性 [1] 黄金中长期趋势分析 - 2025年1-4月金价经历新一轮上行，央行在涨价同时持续增持黄金，5月虽回调但增持趋势未改 [1] - 4月"对等关税"落地后黄金短期回调，5月关税博弈中金价整理，中长期"去美元化"逻辑支撑黄金中期走势 [1]

核心观点 - 5月全行业景气指数小幅回落，但下行斜率放缓，大金融、TMT和先进制造景气明显回升 [1][11] - 景气改善或有一定持续性的品种包括TMT、制造、消费和其它板块 [1][11] TMT 元件 - 存储链 - 5月华泰策略元件景气指数76.9，较2月爬坡，4月台股PCB营收同比+18.6%，较3月回升，5月DXI指数同比+92.7%，连续3个月回升，DRAM存储器价格同比降幅进一步收窄 [19] - 下游消费电子需求有放缓迹象，5月华泰策略消费电子景气指数68.1，较2月回落，4月国内智能手机出货量、台股手机营收同比均转负，4月台股PC营收同比+28.5%，较3月回落 [21] - 4月北美PCB BB值MA3同比自2月高点连续2个月回落，指引Q2景气仍有韧性，但Q3可能有回落压力 [23] 通信设备（数通链） - 5月华泰策略通信设备景气指数68.0，较2月爬坡，4月移动基站设备产量同比转正，服务器机壳龙头勤诚、BMC芯片龙头信骅营收同比虽回落但仍处于高位，4月智能设备销售量同比+12.1%，较3月回落 [26] - 前瞻来看，CPO发展趋势向好，6 - 7月AI产业链催化密集，海外算力持续表现 [31] 游戏 - 5月华泰策略游戏景气指数74.1，较2月小幅回落但仍处于上行趋势，4月中国移动游戏收入同比+28.4%，较3月爬坡，5月国产游戏审批数量130个，创2022年以来新高，产品周期上行 [32] 软件开发 - 5月华泰策略软件开发景气指数15.1，较2月回升，3月软件收入同比+10.6%，较1 - 2月回升 [34] - 软件业用电量MA12同比自24年8月以来趋势回升，AI Agent渗透率处于7%左右，或已进入“奇点时刻”，to B应用有望加速放量 [34] 制造 通用设备 - 5月华泰策略通用设备景气指数84.4，较2月爬坡，4月国内金属加工机床产量同比+18.7%，较3月小幅回落但仍处于高位 [42] - 4月日本机床出口订单额同比+18.3%，较3月上行，指引机床景气周期或仍上行 [42] 自动化设备 - 5月华泰策略自动化设备景气指数65.6，较2月爬坡，4月国内工业机器人产量同比+51.5%，较3月大幅上行，海外机器人零部件龙头伺服系统订单量同比回正 [44] - 3月日本工业机器人订单额同比+65.4%，较2月大幅上行，指引工业机器人产业周期或仍上行 [46] 风电设备 - 5月华泰策略风电设备景气指数56.2，较2月回升，4月风电新增装机量同比大幅转正，碳纤维进口额同比降幅收窄 [48] - 风电招标量同比增速自24Q1底部回升，指引2025年内风电装机增速或回升 [50] 光伏设备 - 5月华泰策略光伏设备景气指数41.4，较2月回升，4月光伏新增装机量同比+74.6%，较3月大幅回升，4月电池片出口额同比降幅收窄，组件出口量、逆变器出口额同比增速回升 [53] - 5月光伏上游多晶硅价格、EVA树脂价格回落，产能周期拐点有望出现在24Q3 [55] - 5月国内光伏招标量11.1GW，同比+40.8%，较4月回正，但环比下降较多，趋势性拐点仍待确认 [60] 航空装备 - 5月华泰策略航空装备景气指数36.6，较2月回升，5月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄，4月碳纤维进口额同比降幅收窄 [63] - 截至25Q1，航空装备合同负债 + 预收账款同比降幅收窄，订单层面或已好转 [68] 消费 美容护理 - 5月华泰策略美容护理景气指数45.7，较2月爬坡，4月化妆品零售额+7.2%，较3月回落，4月日用品零售额+7.6%，较3月小幅回落，但仍处于上行通道中 [69] 饰品 - 5月华泰策略饰品景气指数93.6，较2月爬坡，4月金银珠宝零售额同比+28.0%，较3月大幅上行 [73] 啤酒 - 5月华泰策略非白酒景气指数30.7，较2月回升，4月餐饮收入同比+5.2%，年初以来回升，啤酒产量同比-0.6%，较3月降幅收窄，旺季来临啤酒销售或回暖 [75] 调味品 - 5月华泰策略调味发酵品景气指数60.0，较2月回升，4月餐饮收入同比+5.2%，年初以来回升，调味品B端需求或改善 [80] - 成本端大豆、玻璃、PVC价格同比降幅走阔，利润率或改善 [80] 乳制品 - 5月华泰策略饮料乳品景气指数34.1，较2月回升，4月乳制品产量同比-3.1%，较3月小幅回落，但拐点或已出现 [82] - 5月牛奶零售价同比-0.4%，较4月降幅继续收窄，且降幅小于生鲜乳平均价，乳企利润率或继续改善 [82] 周期 贵金属 - 5月华泰策略贵金属景气指数80.4，维持高位，5月COMEX金价同比+39.5%，较4月继续上行，金价阶段性调整后重拾升势，中国央行连续7个月增持黄金 [90] - 5月COMEX银价同比+12.9%，较4月回落，6月初以来银价回升，银金比企稳回升 [90] 保险 - 报告未详细提及保险板块具体数据，但指出保险景气回升 [1][11] 电力 - 报告未详细提及电力板块具体数据，但指出电力景气回升 [1][11] 医药 - 4月医药制造业工业增加值累计同比回升，5月全球医疗健康领域投融资额同比回正，商业保险和BD行情催化 [5]

会议概况 - 会议主题为"沧海横流方显英雄本色"，设置1场主论坛及12个分论坛，涵盖资产配置、人工智能、金融创新、能源材料等焦点领域 [3] - 参会规模达500家上市公司高管与2200余名投资者，安排700余场线下交流 [3] 全球宏观经济 - 全球去美元化加速，国际资本从美国流向德国、中国香港等市场，恒生科技指数年初累计上涨超20% [4] - 中国科技力量崛起，2024年研发经费占GDP比重达2.68%，人工智能/新能源专利量全球首位，全球创新指数排名第11位 [5] 中国经济转型 - 高技术产业占工业比重达16.3%，新消费形式涌现，居民短周期信心出现"筑底"迹象 [6] - 政策框架更聚焦高质量发展，手段兼顾长短期，着力点从"投资驱动"转向"以人为本" [6] - "反内卷"政策具备站位高、覆盖面广、协同性强特点，服务业或成破局切入点 [7] A股市场展望 - A股具备牛市潜力，2025年存款到期再配置高峰期或推动居民资产迁移 [8] - 中国企业通过"内卷"突破高价值领域后，"反内卷"将抬升盈利，供给出清周期来临 [8] - 预计2026-2027年为牛市主区间，2025年四季度市场中枢有望抬升进入"发令枪响"前阶段 [9] 科技产业动态 - 中国AI大模型(如DeepSeek、通义千问)和量子计算(中科大"九章")取得国际突破 [5] - 科技革命推动A股涌现科创新力量，成为资本市场走稳走强基石 [5]

会议概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会于6月10日开幕，主题为"沧海横流方显英雄本色"，设置1场主论坛及12个分论坛，涵盖资产配置、人工智能、金融创新、高端制造等焦点领域 [3] - 会议吸引近500家上市公司高管与2200余名投资者参与，计划进行700余场线下交流 [3] 全球与中国经济格局 - 全球去美元化加速，国际资本从美国流向德国、中国香港等市场，恒生科技指数年初以来累计上涨超20% [4] - 中国科技力量崛起，2024年全社会研发经费占GDP比重达2.68%，人工智能、新能源领域专利申请量和授权量全球首位，2023年全球创新指数排名第11位 [5] - 外资投行5月以来纷纷上调中国经济增速目标，对中国股市给出"超配"建议 [4] 科技与产业趋势 - 中国在人工智能（如DeepSeek、通义千问大模型）、量子计算（中科大"九章"光量子计算机）、生物技术、新能源等领域取得突破 [4][5] - 高技术产业在工业中占比达16.3%，新消费形式如悦己消费、体验消费涌现，居民短周期信心出现"筑底"迹象 [6] 政策与转型方向 - 2024年底政策框架雏形显现，更注重高质量发展，聚焦高水平开放、自主创新、供需再平衡等，手段从"投资驱动"转向"以人为本" [6] - "反内卷"成为转型新阶段的供给侧改革，具有站位高、覆盖面广、协同性强三大特点，涉及政府、企业、居民等多维度 [7] - 服务业成为就业吸纳主力但供给不足，未来政策或加大开放与支持力度，通过增加优质供给消纳结构性就业压力 [7] A股市场展望 - A股具备牛市潜力，2025年存款到期再配置高峰期可能推动居民资产配置迁移，企业盈利或进入长期抬升起点 [9] - 潜在牛市或演绎为"中国版慢牛"，基本面改善持续时间长，公募、险资及中央汇金等力量将平抑市场波动 [9] - 2025年四季度市场中枢有望抬升，进入"发令枪响"前最后阶段，2026-2027年或为主要牛市区间 [10]

美国通胀数据与金融市场反应 - 美国5月CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.1%，均低于市场预期，推动市场对美联储9月降息的预期升温 [1] - 美元指数报98.87，单日下跌0.23%，纽约金主连报价3361.6美元/盎司，涨幅0.54%，布伦特原油连续上涨至68.01美元/桶，涨幅1.7% [1] - 交易员押注美联储年内可能进行两次降息 [1] 黄金成为全球第二大储备资产 - 黄金在各国外汇储备中的占比跃升至20%，首次超越欧元，成为全球央行第二大储备资产 [1] - 美元在全球外汇储备中占比46%，欧元占比19%，黄金占比显著提升 [1] - 2023年金价上涨超过30%，2024年延续涨势，年内涨幅达27%，一度触及3500美元/盎司的历史高位 [2] 全球央行增持黄金趋势 - 2024年全球央行购金总量已超过1000吨，是2010年代年均水平的两倍 [2] - 全球央行持有的黄金总量达3.6万吨，逼近1960年代布雷顿森林体系时期的峰值3.8万吨 [2] - 中国黄金储备连续七个月增长，截至2025年5月末达到7383万盎司，较上月增加6万盎司 [3] 去美元化与黄金的战略价值 - 全球央行增持黄金反映出去美元化和多元化配置趋势加速，地缘政治风险和金融制裁机制是主要驱动因素 [3] - 中国黄金在官方外汇储备中占比仅7%，远低于全球平均水平15%，提升空间显著 [3] - 黄金的战略作用包括保障主权货币信用、应对潜在外部冲击、推进人民币国际化 [3] 全球储备结构重塑 - 黄金的强势回归揭示全球货币体系格局正在经历变迁，黄金作为"终极支付手段"的地位被重新重视 [4] - 黄金的金融战略角色从"避险工具"转变为"储备核心"，未来有望在全球货币舞台上扮演更重要的角色 [4]

2025年06月12日 星期四 期货研究 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵 金 属 【市场表现】 周三贵金属市场分化，黄金反弹而白银走弱 【基本面】 中美伦敦会谈结果一般，双方虽然解决中国留学生签证以及稀土问题，但关税问题依旧不变；特朗普表示， 他对美国与伊朗达成核协议的"信心减弱"；美国财政部拍卖 390 亿美元 10 年期国债，得标利率 4.421%， 投标倍数 2.52（前次为 2.60）。美国 5 月 CPI 同比 2.4%，核心 CPI 环比 0.1%，连续第四个月低于预期，全 线低于预期，能源主导整体 CPI 的放缓，汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类 价格上涨。国内黄金 ETF 前一交易日重新流入，COMEX 黄金库存 11879 吨，减少 5 吨；上期所黄金库存 17 吨，小幅微增，伦敦 5 月黄金库存 8598 吨；上期所白银库存 1230 吨，比前一交易日增加 36 吨，金交所白 银库存上周库存减少 28 吨至 1319 吨，COMEX 白银库存 15401 吨，比前一交易日增加 26 吨；伦敦 5 月库 存增加 500 多吨至 23367 吨；印度 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析，涵盖金融衍生品、贵金属、集运指数、商品期货等多个领域，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，表现出不同的走势和投资机会，投资者需关注各品种的基本面变化和市场动态，以制定合理的投资策略 各目录总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：大金融板块领衔上行，指数全面反弹，期指主力合约随指数上行，基差贴水收敛，建议卖出中证1000指数7月执行价5800附近看跌期权收取权利金 [2][3][4] - 国债期货：短期不确定性弱化，期债走势偏强，建议适当逢调整配置多单，关注TS2509合约正套策略和曲线做陡机会 [5][6][7] 贵金属 - 美国通胀增幅不及预期支持美联储提早降息，中东地缘紧张使黄金上涨，建议在波动率下行趋势中持续做虚值黄金期权双卖策略赚取时间价值，白银多头暂时离场 [9][10][11] 集运指数 - 集运指数（欧线）主力震荡盘整，建议逢低做多主力合约，预计价格在1900 - 2200范围震荡 [13][14] 商品期货 有色金属 - 铜：国内现货交投趋弱，美国铜补库持续，预计短期震荡为主，主力参考77000 - 80000 [15][17][18] - 锌：矿端复产陆续提供增量，锌价震荡偏弱，中长期以逢高空思路对待，主力参考21000 - 23000 [18][21][22] - 锡：供给恢复进度偏缓，以及宏观情绪回暖，锡价延续上涨，待情绪企稳后高空思路为主 [23][24][25] - 镍：午后情绪好转盘面小幅上行，基本面变化不大，预计盘面区间震荡调整，主力参考118000 - 126000 [26][27][28] - 不锈钢：限价部分恢复盘面翻红，基本面矛盾未改，预计盘面偏弱震荡为主，主力运行区间参考12400 - 13000 [29][30][31] - 碳酸锂：消息面扰动盘面拉涨，基本面逻辑未改，预计短期盘面仍偏弱区间运行，先观察6.2万附近表现 [31][33][34] 黑色金属 - 钢材：期货反弹，基差走弱，建议关注反弹布局空单机会，参考10月合约20日均线压力 [36][37][40] - 铁矿石：铁水高位回落，关注终端需求边际变化，中长期09合约偏空思路对待，短期预期价格震荡偏弱，区间参考720 - 670 [41][42] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货有企稳迹象，建议区间操作，单边逢低做多2509合约，套利9 - 1正套 [43][45][46] - 焦炭：主流钢厂6月6日第三轮提降落地，期货提前走反弹预期，建议区间操作，单边逢低做多2509合约，套利9 - 1正套 [47][48] - 硅铁：宁夏供应回升，成本难言企稳，预计短期跟随煤炭价格运行 [49][50][51] - 锰硅：锰硅供应压力仍存，关注成本变动，预计短期跟随煤炭价格运行 [51][52][55] 农产品 - 粕类：中美贸易磋商中，盘面偏强运行，预计阶段性连粕及郑粕继续震荡偏强，但谨慎追多 [56][57] - 生猪：天气转热需求疲弱，饲料上涨提振盘面，预计行情维持震荡结构 [58][59] - 玉米：继续上涨动力减弱，玉米高位震荡，关注后续小麦价格及政策端投放情况 [60][61] - 白糖：原糖价格震荡走弱，国内价格跟随走弱，建议维持反弹偏空思路 [62][63] - 棉花：美棉底部震荡磨底，国内需求无明显增量，短期国内棉价或区间震荡，关注宏观及产业下游需求 [63][64] - 鸡蛋：蛋价继续走弱，预计本周全国鸡蛋价格或先跌后稳 [66] - 油脂：棕榈油受产量担忧的影响惯性下跌，豆油震荡下跌，建议关注市场动态 [67][68][69] - 花生：市场价格震荡运行，预计维持高位震荡格局 [70] - 红枣：市场价格弱稳运行，预计短期内现货价格以稳为主，盘面保持低位震荡 [71][72] - 苹果：价格稍显混乱，行情价格趋于混乱 [73] 能源化工 - 原油：地缘风险有抬升风险，短期油价延续偏强震荡趋势概率较大，建议短期偏多思路对待，关注月差扩张机会和期权跨式结构 [74][78] - 尿素：供应高位而需求未有起色，盘面下行压力未解，建议单边观望等待反弹机会，套利09 - 01反套思路 [79][80][81] - PX：成本端偏强且自身供需面良好，短期PX低位存支撑，建议短多操作，PX9 - 1短期反套，PX - SC价差逢高做缩 [83][84] - PTA：供需逐步转弱但成本端偏强，PTA僵持震荡，建议TA短期在4500 - 4800区间操作，TA9 - 1逢高反套 [85][86][87] - 短纤：工厂减产预期下，短期加工费略有修复，但驱动仍有限，建议PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩 [88] - 瓶片：需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费寻底，PR跟随成本波动，建议PR单边同PTA，PR主力盘面加工费关注区间下沿做扩机会 [89][90][91] - 乙二醇：短期需求偏弱，但MEG供需结构依然良好，预计MEG区间震荡，建议短期EG09在4200 - 4400区间震荡，关注EG9 - 1逢低正套机会 [93] - 烧碱：供需预期不佳现货回调，近月支撑不足正套离场，建议单边观望 [94] - PVC：短期矛盾未进一步激化宏观扰动加剧，盘面低位盘整，建议维持高空思路 [95][96] - 苯乙烯：短期原料及苯乙烯去库支撑价格，关注中期矛盾，建议暂观望，中期关注原料端共振的偏空机会 [97][98] 特殊商品 - 合成橡胶：BR跟随商品波动，建议BR2507空单持有 [99][100][102] - LLDPE：现货价格和基差变动不大，预计6月去库，供应压力不大，整体短期静态往下幅度有限，但长期仍受投产压制，基本面偏弱，策略震荡 [102][103] - PP：供需双弱，偏弱震荡，建议逢高偏空 [103] - 甲醇：库存拐点已现，偏弱震荡，建议区间操作2200 - 2300，MTO：0 - 500区间操作 [104][105] - 天然橡胶：驱动有限，胶价震荡，建议14000以上反弹空思路 [105][106][107] - 多晶硅：基本面无明显变化，多晶硅期货震荡，建议空单谨慎持有或先行平仓 [107][108][109] - 工业硅：工业硅期货上涨后减仓震荡，若无进一步利多，价格向上空间较小 [109][110][111] - 纯碱：过剩逻辑持续，保持逢高空思路，建议高位空单持有 [112][113][114] - 玻璃：冷修消息扰动，盘面反复，短期观望 [112][113][114]

【导读】国际油价飙升超5%！特朗普：美联储应降息整整1%！ 叠加 43115.69 0.58% 42618.05 -0.58% 09:30 16:00 中国基金报记者 郭玟君 大家早上好！昨夜今晨，又有很多大事发生。 美国三大股指小幅收跌。中概股跑赢大盘。国际油价大幅飙升超5%！特朗普在社交媒体喊话美联储：应该降息整整1%！抗议活动持续，美国洛杉矶延长 宵禁措施。欧洲央行称，黄金成为全球第二大储备资产。 美国三大股指小幅收跌 美国三大股指小幅收跌，道指微跌1个点，报42865.77点；标普500指数跌0.27%，报6022.24点；纳指跌0.5%，报19615.88点。 道琼斯工业指数(DJI) 06-11 16:20:04 | 42865.77 | | --- | | -1.10 0 | | 上涨 0 平盘 0 | | 最高价 43115.69 最低价 42738.62 近20日 1.72% | | 市盈率 | | 分时 五日 日K 周K 月K 更多 ◎ | 标普500(SPX) 06-11 16:19:31 | 6022.24 昨收 6038.81 成交额 | | | 0.00 | | --- | --- ...

黄金储备地位变化 - 黄金超越欧元成为全球央行第二大储备资产 占比达20% 超过欧元的16% 仅次于美元的46% [1] - 全球央行连续第三年购买超过1000吨黄金 占全球年产量的五分之一 是2010年代年均购买量的两倍 [1] - 央行黄金储备接近二战后布雷顿森林体系时期的历史高位 2024年达3.6万吨 接近1965年3.8万吨的峰值 [2] 黄金市场表现 - 2023年金价上涨30% 2024年再涨27% 创下3500美元/盎司历史新高 [2] - 高价叠加储备量使黄金按市场价格计算成为全球第二大储备资产 [2] - 黄金被全球投资者视为终极避险资产 具有高度流动性且不受制裁影响 [2] 央行购金驱动因素 - 主要购金央行包括中国、印度、土耳其和波兰 [2] - 俄乌冲突后西方冻结2800亿美元俄罗斯央行资产 加速去美元化趋势 [2][3] - 央行购金被视为对金融资产冻结制裁的对冲手段 [4] - 黄金属性转变 从对抗通胀工具转为政治风险对冲工具 2022年初打破与实际收益率的长期关联 [4]

黄金储备地位提升 - 黄金已超越欧元成为全球央行第二大储备资产 占比达20% 仅次于美元的46% [1][3] - 全球央行黄金储备攀升至3.6万吨 接近1965年布雷顿森林体系时期的3.8万吨水平 [2] - 央行连续三年购买超1000吨黄金 占全球年产量的20% 中国、印度、土耳其和波兰为买入主力 [4] 金价驱动因素 - 2024年金价上涨30% 推动黄金储备价值飙升 [4] - 地缘冲突和世界银行下调经济增速预期曾推高金价 但美股上涨抑制避险需求 [5] - 投资者将黄金视为政治风险对冲工具 而非单纯抗通胀资产 打破与实际收益率的传统关联 [5] 市场动态与机构观点 - 富国银行预测多重不确定性将推高金价 但建议等待回调至3000-3200美元区间再入场 [6] - 该机构预计2026年金价升至3600美元/盎司 央行需求占比将达21% [6][7] - 美国CPI/PPI数据和美联储政策路径成为短期金价关键影响因素 [5] 结构性趋势 - 去美元化加速 央行增持黄金以应对制裁风险和对美国债务的担忧 [5] - 2026年美国短期利率下降和美元温和反弹可能进一步强化黄金涨势 [7]