报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，认为国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移可持多单；贵金属市场波动大宜观望；螺纹等成材或弱势震荡可回调做多；原油、燃料油等关注做多机会；各品种走势受宏观经济、供需、政策等多因素影响，投资者需综合考量并注意风险控制 [6][9][13] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.07%报 112.300 元等 [5] - 央行开展 1250 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 383 亿元 [5] - 预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.15%等 [8] - 新规从 4 个方面规范基金业绩比较基准 [9] - 预计股指波动中枢将上移，前期多单可继续持有 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 2.58%，白银主力合约涨幅 6.97% [11] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，但投机情绪升温 [12][13] - 预计市场波动放大，多单离场观望 [13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2960 元/吨等 [15] - 需求端房地产下行，市场将入淡季；供应端产能过剩但产量低，库存略高于去年同期 [15] - 价格可能延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会 [15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB 粉港口现货报价 798 元/吨 [17] - 需求端铁水产量低，供应端进口量增、国产矿降，库存处近五年同期最高 [17] - 市场供需格局转弱，投资者可关注回调做多机会 [17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅反弹 [20] - 焦煤供应平稳，需求好转；焦炭需求偏弱，价格首轮上调遭抵制 [20] - 期货或止跌反弹，投资者可关注低位买入机会 [20] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 1.00%，硅铁主力合约收涨 1.00% [22] - 锰矿库存低，成本低位，产量回落，供应宽松致库存累升 [22][23] - 可关注低位区间多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油探底回升，CFTC 数据显示资金看多后市 [24][25] - 美国对伊朗制裁推升油价 [25] - 主力合约关注做多机会 [26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，亚洲高燃料油跨月逆价差扩大 [27] - 市场预计短至中期供应趋紧 [27] - 主力合约关注做多机会 [26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格上涨 [29] - 本周市场供需紧张，原油上涨和生产线检修或致价格上涨 [29] - 关注做多机会 [30] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 6.99%，山东主流价格上调至 12800 元/吨 [31] - 受丁二烯价格和装置开工率支撑，但下游需求疲软，库存累库 [32] - 预计偏强震荡 [33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 3.29%，20 号胶主力收涨 3.27% [34] - 供应端缩量，成本支撑仍在；需求端产能利用率稳中偏弱；库存累库 [34] - 预计宽幅震荡 [35] PVC - 上一交易日主力合约收涨 2.82%，现货价格上调 [36] - 短期需求淡季，政策预期下盘面或偏强，中期供需或改善 [36][37] - 预计偏强震荡 [39] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.39%，山东临沂上调 10 元/吨 [40] - 受出口需求和成本支撑，供应提升，需求变动不一，库存低于预期 [40] - 预计震荡偏强 [41] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约涨幅 2.93%，PXN 价差调整至 340 美元/吨 [42] - 负荷下滑，浙石化负荷下降，中化泉州装置预计重启 [42][43] - 短期或震荡调整，可逢低参与 [43] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约涨幅 4.21%，加工费上升至 390 元/吨 [44] - 供应暂无明显变化，需求季节性降负，库存维持低位 [44] - 短期或震荡运行，1 - 2 月预计小幅累库 [44] 乙二醇 - 上一交易日主力合约涨幅 5.99%，整体开工负荷下降 [45] - 装置检修增多，供应收缩，库存有压力，预计 1 - 2 月累库 [45][46] - 短期上方空间有限，谨慎操作 [46] 短纤 - 上一交易日 2603 主力合约涨幅 3.45%，装置负荷小升至 97.6% [47] - 供应偏高水平，销售好转，库存低位有支撑 [47] - 跟随原料价格震荡运行 [47] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约涨幅 4.4%，加工费回升至 530 元/吨 [48] - 负荷略降，春节前后有减停产，出口增速提高 [48] - 跟随成本端震荡运行，逢低谨慎参与 [48] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘涨幅 2.04%，价格暂稳 [49] - 产量环比减少，库存累库，供应增加，需求一般 [49] - 淡季特征显著，价格稳中调整，谨慎对待 [51] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘涨幅 1.33%，基本面宽松 [52] - 产线不变，库存增加，出货放缓，行业利润低迷 [52] - 节前震荡为主 [52] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘涨幅 0.15%，季节性特征显著 [53][54] - 供应充足，需求清淡，库存累库，受氧化铝价格影响交投有波动 [54] - 谨慎对待 [54] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘涨幅 0.78%，库存累库 [55] - 现货成交清淡，针叶浆和阔叶浆价格下降 [55] - 盘面短时技术性反弹，理性对待 [56] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨幅 7.31%，宏观流动性释放推高价格 [57] - 年内复产预期落空，供需双旺，库存去化，下方支撑强 [57] - 短期内波动或加大，注意控制风险 [57] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约涨幅 2.21%，美元反弹乏力利好铜价 [58] - 全球铜精矿紧张，需求受高铜价抑制，库存累库 [58][59] - 高位调整 [60] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约涨幅 0.75%，氧化铝市场供应过剩 [61] - 铝土矿和烧碱成本支撑不强，需求受抑制，库存累库 [61] - 高位调整 [62] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约涨幅 0.51%，产量环比增加 [63] - 需求淡季，库存未明显累增 [63][64] - 震荡调整 [65] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约涨幅 0.29%，矿端紧张制约产能 [66] - 需求分化，库存极低 [66] - 区间震荡 [67] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨幅 6.56%，地缘冲突推高价格 [68] - 矿端偏紧，需求有韧性，库存去化 [68] - 偏强震荡运行，注意控制风险 [69] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨幅 1.2%，逆全球化使金属普涨 [70] - 印尼政策风险增加，消费难言乐观，库存高位 [70] - 关注印尼相关政策 [70] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.07%，豆油主连收涨 0.07% [71] - 市场需求预期转好，库存回落，成本支撑下修 [71][72] - 豆粕关注低位多头机会，豆油关注冲高离场机会 [72] 棕榈油 - 马棕收跌但周线上涨，1 月 1 - 20 日产量环比下滑 [73] - 国内进口下滑，小幅累库 [73] - 关注回调后做多机会 [74] 菜粕、菜油 - 菜籽本周累计上涨超 10 加元，国内菜籽进口关税将降 [75] - 菜粕去库，菜油累库 [76] - 考虑豆菜粕及豆菜油价差做扩减仓持有 [77] 棉花 - 上一日郑棉震荡，外盘棉花冲高回落 [78] - USDA 报告利好，国内丰产但累库不及预期，未来供给或偏紧 [78][79] - 等回调后逢低分批做多 [81] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹，外盘原糖下跌 [82] - 印度增产预期强，国内面临国产和进口糖双重供给压力 [84][85] - 反弹后分批做空 [86] 苹果 - 上一日苹果期货小幅反弹，市场处于春节备货尾声 [87] - 库存低点，新季产量和质量下滑 [88] - 中长期偏强运行 [89] 生猪 - 上一交易日主力合约涨幅 0.26%，北方猪价先强后弱 [90] - 南方猪价跟涨，消费无利好，一季度供给压力大 [90][91] - 考虑观望 [91] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约跌幅 0.59%，成本上升，利润偏低 [92] - 1 月供应偏高水平，供给侧边际改善 [92] - 考虑正套持有 [92] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.61%，淀粉主力合约收涨 0.86% [93] - 北港库存偏低，需求回暖，玉米产需平衡，淀粉库存高位 [93][94] - 淀粉跟随玉米行情 [94] 原木 - 上一交易日主力 2603 收盘涨幅 1.31%，供应充裕 [95] - 库存增减不一，出库受备货带动 [96] - 价格稳定，盘面底部震荡 [97]

沪金期货价格表现 - 1月26日盘中，沪金期货主力合约最高上探至1147.00元，截至发稿报1138.70元，涨幅3.25% [1] - 沪金期货主力合约涨幅超过1% [2] 金瑞期货核心观点 - 后续贵金属可能仍偏强 [2] - 短期关注焦点可能转向特朗普最快于本周公布的新任美联储主席人选，贝莱德高管里尔德成为黑马，但前美联储理事沃什的预测概率仍然领先 [2] - 短期风险因素包括美国政府在1月底前再度关门的概率上升 [2] - 中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属中枢上行 [2] 华联期货核心观点 - 预计2026年上半年黄金仍保持乐观 [2] - 美国三季度GDP增长4.4%，创两年新高，11月PCE通胀符合预期，经济保持韧性且通胀利于降息，利好黄金 [2] - 美联储主席被起诉折射出美国政治动荡和2026年降息预期更强，继续关注非农就业数据和美联储降息预期变化 [2] - 从12月美联储议息会议对经济、失业率和通胀的预测看，2026年降息两次的概率增大，属于鸽派降息，利好黄金 [2] - 美联储主席换届市场预期较为鸽派，因此2026年降息大概率符合预期 [2] - 中长期因素方面，二季度全球美元储备比例继续下降，美国财政赤字继续增长，去美元化利好黄金货币属性 [2] - 金融属性方面，预计2026年实际利率继续下降，对黄金中期利好 [2] - 商品属性方面，由于黄金税收新政对国内实物金需求影响较大，且金价处于高位，2026年黄金首饰需求可能继续下降，需关注央行购金和投资需求能否弥补 [2] - 操作上建议黄金多单中期持有，短线设好止盈 [2]

铂期货价格异动与机构观点 - 1月26日盘中，铂期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至762.85元，截至发稿报734.15元，涨幅8.13% [1] 金源期货核心观点 - 地缘政治紧张局势加剧提升避险需求，以及各国加快“去美元”化进程大举增持黄金，是贵金属价格不断创新高的主要原因 [2] - 波动性更高的白银今年不到一个月涨幅已达40%，目前COMEX金银比价已下行至48，为近50年的低位 [2] - 当前地缘局势持续动荡，预计短期贵金属价格仍将维持强势运行 [2] - 目前铂/金和钯/金比价仍处于低位区间，铂/银和钯/银比价更是处于历史低位，铂、钯的补涨行情值得关注 [2] 瑞达期货核心观点 - 欧盟去年底正式推迟2035年内燃机禁令并同步强化汽车尾气排放标准，带来更高的铂金装载强度，汽车催化剂对铂金的替代需求预计今年将新增约45万盎司 [2] - 虽然全球乘用车销量在衰退担忧下温和下调，但混合动力与氢燃料电池商用车的渗透率上升，或改善铂金的中长期需求曲线 [2] - IEA最新氢能展望确认至2030年PEM电解槽装机量累计有望突破17GW，为铂价提供潜在弹性 [2] - 中长期而言，铂钯金的工业逻辑仍主导交易节奏：南非供电与俄罗斯出口的不确定性叠加汽车排放新政落地，使铂金相对钯金表现更具韧性 [2] - 供需格局的分化或继续推动“铂强钯弱”的行情演绎 [2] - 运行区间方面，伦敦铂关注上方阻力位2900美元/盎司，下方支撑位2700美元/盎司；伦敦钯关注上方阻力位2100美元/盎司，下方支撑位1900美元/盎司 [2]

机构对贵金属市场的核心研判 - 短期需警惕市场因重大事件或技术超买而出现获利了结风险，价格波动可能加剧 [1][2] - 中长期看，贵金属牛市的底层逻辑稳固，价格中枢料将继续上移 [1] 短期市场风险与操作策略 - 需关注美联储1月议息会议等地缘政治缓和信号可能引发的短期获利了结行为 [1] - 黄金与白银价格分别突破5000美元/盎司和100美元/盎司整数关口后，技术指标持续超买，有修复诉求，需警惕资金阶段性获利了结带来的波动 [2] - 白银整体波动较大，操作上虽可逢低买入套保，但需严格控制仓位并执行止损，整体不宜继续追高 [1][2] 支撑贵金属价格上涨的中长期驱动因素 - 全球去美元化浪潮因美国联邦政府债务规模持续攀升和美联储独立性削弱而加速 [1] - 美联储处于降息周期、全球地缘局势复杂，持续推动全球央行、机构及居民的配置需求 [1] - 地缘冲突烈度加剧强化了贵金属作为首选避险非美资产的吸引力 [2] - 美元持续走弱是支撑金价上涨的最大动力，美国国债增量出售可能正在推动美元走弱并促使资金流入黄金 [3] - 央行购金需求依然强劲，同时财政纪律信心脆弱及政府长期债务可持续性不明朗，强化了黄金作为储备多元化工具的作用 [3]

高频数据核心观察 - 1月螺纹钢需求温和改善，平均开工率39.13%，较12月高1.32个百分点，但价格处于近三年低点[10][11] - 石油沥青需求季节性走弱，1月平均开工率26.47%，较12月低1.3个百分点[12] - 建筑业实物工作量未显著启动，样本建筑工地资金到位率在59.21%徘徊[16] - 30大中城市商品房销售景气度低，1月日均成交面积16.37万平方米，环比下降49.97%，同比下降38.55%[17][18] - 100大中城市拿地意愿弱，周均成交土地面积1054.39万平方米，较前值下降73.83%[20] - 1月出口有望保持韧性，韩国1月前20天出口额同比增长14.9%[33] - 生产活动有所分化，高炉开工率周度均值78.94%，汽车半钢胎开工率环比回落0.37个百分点[35][36] - 广谱价格指数（生意社BPI）环比上行3.8%，升至近一年高位[36] 资产价格表现 - 年初至今（截至1月23日），A股主要指数上涨，科创50指数涨幅达15.59%[9] - 大宗商品中，COMEX白银年初至今涨幅达45.68%，布伦特原油上涨8.27%[9] 宏观风险提示 - 海外主权债务风险走高及政策效果不及预期是主要风险[3]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | | 美元 | 看跌 | | 美股 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡 | [28] 报告的核心观点 - 海外市场避险情绪高且波动大，国内股市慢牛、债市偏空，各类资产走势受地缘政治、经济数据和政策等因素影响 [5] - 不同资产的周度展望以震荡为主，需关注地缘政治进展、美联储动态和监管政策等风险 [28] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 海外地缘政治风险发酵，市场避险情绪难消，对美元信用和发达经济体财政可持续性担忧上升，日美或干预外汇市场致美元指数下跌、日元升值 [5] - 国内12月经济数据多数不及预期，但全年增速达标，年初政策发力或使部分内需数据改善，债市偏空、股市慢牛短期面临监管降温 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市震荡调整、涨跌互现，发达国家中韩国KOSPI指数涨幅居前，新兴市场中巴西IBOVESPA指数涨幅领先 [7][8] - MSCI指数表现分化，新兴市场表现优于前沿、全球和发达市场 [8] 货币市场 - 本周美元指数加速走弱，人民币汇率指数小幅升值，新兴市场和发达国家货币多数升值 [9][10] 债券市场 - 全球主要发达国家十年期国债收益率显著抬升，新兴市场国家中中国、印度和巴西国债收益率下行 [15][16] 商品市场 - 本周全球商品市场震荡上涨，能源、贵金属和基本金属价格上涨，国内商品市场多数上涨，贵金属表现最佳 [26] 大类资产周度展望 贵金属 - 美欧局势紧张推动资金流入，短期金价波动或增加，白银价格呈泡沫化走势需注意风险 [28][30][40] 外汇 - 地缘风险上升，美元短期走弱 [28] 美股 - 地缘冲突和货币政策不确定性使市场情绪谨慎，美股延续高位震荡、波动率或加大 [28][44] A股 - 本周A股多数行业上涨，市场分化格局延续，后市或高位震荡 [28][54][58] 国债 - 债市反弹未结束，但长期看空逻辑未变，需警惕风险 [28][61] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - 美国经济维持韧性，通胀预期回升但短期担忧未显著升温，就业市场维持韧性 [77] - 银行间系统流动性有望改善，高收益企业债信用利差回落，市场降息预期变化不大 [84] - 12月CPI符合预期，核心CPI涨幅为2021年3月以来最低，PCE符合预期对短期降息影响有限 [87] 国内高频经济数据 - 房地产交易偏弱，市场观望情绪浓厚，后续或有增量政策出台 [93] - 12月经济数据显示总量走弱、结构供强需弱、内需弱于外需，投资、消费增速走弱，出口超预期 [97] - 12月金融数据结构类似但有积极变化，企业融资需求或改善，直接融资对社融支撑将更明显 [102] - 12月PPI、CPI继续修复，通胀回升方向确定 [109] - 12月进出口同比增速超预期回升，出口韧性和进口增速有望延续和修复 [115]

文章核心观点 - 全球地缘政治风险加剧与去美元化趋势推动央行等机构增持黄金，叠加美国财政货币双宽松预期，共同支撑金价持续上涨并刷新历史新高，高盛已将黄金目标价上调至5400美元/盎司，美银甚至看高至6000美元/盎司 [1][2][7][8] - 黄金行业在量价齐升逻辑下业绩高速增长，同时估值处于历史低位，未来有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击”行情 [1][4][7][10] 全球地缘与宏观环境 - 近期格陵兰岛纷争、欧美关税摩擦及中东地缘风险加剧，推升了市场的避险需求，欧洲多国正加速抛售美债并买入黄金 [1][2][7][8] - 美国2026年财政支出预计加大，同时美联储独立性弱化及内部政策分歧加剧，叠加高赤字率侵蚀美元信用，全球“去美元化”趋势深化，丹麦、波兰、瑞典等欧洲国家计划或正在抛售美债 [3][9] - 市场预期2026年有50个基点的降息空间，白宫因国债利息支出压力对降息有明确诉求，且美联储主席候选人普遍偏鸽派，为货币宽松提供了空间 [2][8] 黄金价格与机构观点 - 高盛再次上调黄金目标价至5400美元/盎司，美国银行则认为黄金有望突破6000美元/盎司 [1][2][7][8] - 在降息周期、滞胀环境交易以及去美元化长期配置需求的共同推动下，黄金及黄金股在2026年的上行空间被看好 [1][3][7][9] 黄金股业绩与估值 - 中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年前三季度业绩继续保持62%的高增速，整体符合市场预期 [4][10] - 业绩高增长得益于金价中枢上行以及金矿公司积极扩产带来的量价齐升，且该逻辑有望持续 [4][10] - 截至2025年12月31日，按4200美元/盎司的金价测算，主要金矿公司2026年的平均市盈率仅10至15倍，显著低于历史上约20倍的估值中枢，具备估值修复空间 [1][4][7][10] - 越来越多绝对收益资金关注黄金股，有望降低其波动率和回撤幅度 [4][10]

市场表现与资金动向 - 2026年1月26日早盘，A股有色板块高开高走持续领涨，受国际金价突破新高提振，贵金属概念全线大涨，中金黄金、四川黄金等10余股涨停，盛达资源、铜陵有色等多股盘中创新高[1] - 2025年初以来，MSCI金属与矿业指数累计上涨近90%，表现大幅跑赢半导体、全球银行板块及“美股七巨头”[2] - 截至2026年1月22日，全市场有色金属主题ETF（剔除黄金）净流入额超360亿元，总规模突破千亿元大关达1004.95亿元，全市场10只相关ETF年内合计净流入达242.93亿元[3] - 有色金属ETF(512400)在1月26日盘中规模站上400亿元，有色金属ETF基金(516650)、工业有色ETF万家(560860)年内规模均突破百亿元大关[3] - 公募基金在2025年四季度已显著加仓有色行业，2025年12月初至2026年1月16日一个半月内，有15只有色金属相关基金产品密集上报[3] 行业业绩与景气度 - 进入年报预告期，行业龙头紫金矿业预计2025年净利润将达到510亿元至520亿元，同比增幅高达59%至62%，在已披露预告公司中暂居首位[2] - 有色金属板块正从行情上涨演变为一场由业绩支撑、资金主导的确定性投资盛宴[3] 核心驱动逻辑转变 - 在全球地缘政治动荡与宏观不确定性加剧背景下，有色金属正从传统周期属性迈向“避险+战略安全+供需紧平衡”三重逻辑共振的新阶段[4] - 全球地缘政治风险升温推动市场避险情绪，黄金价格突破5000美元/盎司刷新历史新高，白银价格突破100美元/盎司[4] - 在美联储独立性受质疑、降息预期延后至2026年下半年背景下，黄金作为避险资产和非美央行“去美元化”配置工具的地位愈发凸显[4] - 有色板块整体逻辑正从单纯供需博弈转向宏观避险与战略资源安全并重[8] 贵金属细分领域 - 地缘冲突、美元信用受损及全球央行持续购金推动黄金、白银价格突破历史平台，技术面与基本面共振[5] - 尽管美联储降息节点预计在2026年下半年，但当前避险需求和投资需求已占据主导[5] 工业金属细分领域 - 铜下游节前备货情绪高涨，铜价抗跌性强，核心矛盾在于矿端供应紧张，铜精矿TC跌至负值（-49.79美元/干吨），长单谈判僵持导致冶炼厂面临巨大上半年原料缺口，现货市场出现“踩踏式”抢矿[6] - 铝全球库存维持低位，电力扰动使得供给刚性明显，受“十五五”电网投资及光伏“抢出口”带动，叠加历史高位的铜铝比带来的替代效应，铝价具备强补涨弹性与底部支撑[7] 新能源与小金属细分领域 - 刚果（金）向美国提交含铜、钴、锂、金的资产清单，凸显关键矿产的地缘战略价值[8] - 钴全球70%以上产量集中于刚果（金），供给高度集中[8] - 锂虽处淡季，但“抢出口”及节前备货支撑价格，预计2026年将重回紧平衡甚至短缺[8]

人民币汇率指数表现 - 1月23日当周，三大人民币汇率指数全线下跌，CFETS人民币汇率指数报98.24，按周跌0.55；BIS货币篮子人民币汇率指数报105.31，按周跌0.4；SDR货币篮子人民币汇率指数报93.29，按周跌0.27 [1][2] 近期全球及人民币汇率市场动态 - 上周（1月19日至23日），美元指数整体承压走低，收于97.46，全周累计跌幅超1.8% [5] - 同期非美货币全线收高，新西兰元、挪威克朗及澳元兑美元分别收涨3.4%、3.3%和3.16%，瑞郎收涨2.9%，日元兑美元全周累计上涨1.49% [5] - 同期人民币汇率走强，美元兑在岸人民币夜盘收报7.1221，全周累计上涨60个基点；美元兑离岸人民币夜盘收报6.94865，全周累计上涨187.5个基点 [5] - 离岸人民币涨幅高于在岸，表明境外市场对人民币预期更为积极，在岸与离岸市场同步走强反映人民币汇率保持稳定向好趋势 [5] 汇率变动的驱动因素分析 - 外部因素方面，美元因美国关税风险抬升而走弱，推动了非美货币普遍升值 [6] - 内部因素方面，临近春节的季节性因素及人民币升值预期，或推动市场主体结汇意愿保持稳定，进而支撑人民币汇率 [6] - 市场分析认为，近期人民币汇率延续小幅升值，波动率温和，对一篮子货币从高点回落，外汇市场人民币供求相对均衡 [5] 机构对未来汇率走势的展望 - 短期来看，春节前企业结汇需求可能持续释放，市场情绪偏高，且美元指数大幅反弹可能性不大，预计人民币将偏强运行 [7] - 短期“去美元化”交易可能在未来一周有所逆转，相关事件对美元的冲击或偏向“一次性”，此后有望回归美国基本面等周期性因素隐含的水平 [6] - 中期来看，全球不确定性仍存，人民币不宜过快升值；结汇因素是短期主要做多力量，窗口期后压力或缓解 [7] - 长期来看，特朗普政府的政策风险可能进一步动摇美元储备资产地位，强化弱美元环境 [6] - 长期美元汇率或更加偏弱，甚至影响其主导地位，若地缘风险长期化，可能推动国际货币体系走向多极化，有助于人民币等货币发挥更大国际角色 [7] - 长期因科技泡沫退却后美元系统性下折，以及中国在全球制造与科技的领导角色，将引导资金对中国资产（包括汇率）进行再定价 [7]

欧洲养老基金减持美债 - 丹麦AkademikerPension养老基金宣布在2025年1月底前，清仓其账上1亿美元的美债[1] - 瑞典最大养老基金Alecta也宣布了类似的“清仓令”[3] - 荷兰ABP养老基金早在2023年9月就宣布减少美债配置，德国、比利时等地养老基金也跟风调整[5] - 法国兴业银行2025年2月报告指出，欧洲养老基金若继续大举减持美债，可能引爆美国债市流动性危机[10] 全球去美元化趋势 - 中国央行逐步减少美债持仓，同时黄金储备节节攀升[7] - 美元在全球外汇储备中的占比已连续下降五年[7] - 印度央行2024年6月宣布提高国际贸易中卢比结算比例，并与阿联酋、俄罗斯签署本币结算协议[12] - 东南亚各国也在推动本币结算体系，亚洲金融体系的“去美元化”已从口号变为行动[12] - 澳大利亚未来基金2024年宣布启动本币结算机制，与新加坡、印度等国合作[18] 机构调整资产配置的动因 - 主要动因是对美国信用风险和地缘局势的高度警觉[4] - 对美国财政政策不稳定性的担忧，如荷兰ABP高层提及“美国财政政策像过山车”[5] - 对美元“安全感”的质疑以及全球投资者对美国政策的担忧[7] - 这是对美国财政和地缘风险的理性反应，机构纷纷寻找更安全的资产港湾[15] 其他地区及机构的类似举措 - 日本政府养老金投资基金（GPIF）在2023年宣布削减美债持仓，转向国内基建项目[18] - 韩国国家养老基金在2022年宣布增加亚元债券投资，减少对美国资产的依赖[18] - 各国央行也在同步“瘦身”美债仓位，推进本币结算[13] 潜在市场影响与新的“安全资产” - 全球范围的减持行为可能引发美国债市流动性危机，美联储的“救市”措施可能失效[10] - 黄金、人民币、日元等资产逐渐成为新的“安全屋”[18] - 黄金价格和日本国债收益率屡创新高[13] - 全球资金流向呈现多元化，美债不再是唯一的避风港[20]