快递行业 - 快递行业未进入工信部重点反内卷名单 反内卷优先级较低 头部企业仍保持盈利 内卷本质是产能过剩与落后产能无法出清导致低水平价格竞争 [1] - 兼并整合是最优解但面临企业意愿低 执行难度大 反垄断审查严格等障碍 价格调整更可能是区域性短期行为 全国性调价或份额重构概率低 [1] - 基准情境行业整合持续区域性小幅调价延缓竞争烈度 偏好份额与成本领先的中通和圆通 悲观情境全行业大幅涨价短期利好申通和韵达但中长期刺激扩产加剧产能过剩 乐观情境监管推动整合大小企业估值均提升资金实力强主导方长期空间更大 [1] - 投资者此前因内卷长期低配 近期虽不再低配但超配极少 认可中通自由现金流回报率高单位数的短期估值修复空间 整体情绪偏谨慎反对运动式涨价损害行业长期发展 [1] 航空行业 - 疫情后连续5年亏损 2025年旺季盈利不及预期 暑期公务与休闲出行需求双疲软 客座率仅微增部分时段同比下降 价格表现弱于预期 全年扭亏前景严峻 [2] - 单一航司提价因需求疲软导致客座率下滑尝试失败 航旅纵横整合直营渠道提升直销占比疫情期间代理人渠道份额上升 行业反内卷需监管协调价格与供给侧如淘汰老旧产能或国家层面刺激需求需从总量思维转向利润思维 [2] - 投资者认可航空国企执行力强于快递 核心担忧监管是否真正推动反内卷及抗通缩政策落地 [2] 石化行业 - 炼油板块反内卷措施聚焦淘汰20年以上工艺落后老旧装置 国内500万吨以下低效炼油产能约1.5亿吨占总产能15% 整合空间显著 [3] - 未来五年新增产能少仅2个大项目确定 国企将受益于产能出清 中石化港股因盈利弹性上调至买入评级 [3] - 化工板块虽针对老旧产能关停但未来三年新增产能规划密集包括中石化7-8个乙烯项目 万华130万吨MDI等 若仅淘汰旧产能而不限制新增供需难逆转需依赖需求消化增量 [3] - 细分品种差异PVC 染料 钛白粉老旧产能占比高 乙烯14%产能超20年 MDI 维生素基本无老旧产能 [3] 原材料行业 - 水泥行业2024年11月启动两年超产治理计划 2025年超产企业需按超产量2倍购买批文 2026年起严格按批文生产 目标减少20%-30%超产量同时禁止价格战 [5] - 钢铁行业全年计划减产3000万吨下半年需完成2000万吨 超低排放企业减产4% 未达标企业减产6%-10% 企业可自主选择淡季执行 减产推动盈利从-100-200元/吨升至200-400元/吨 焦炭完成第四轮提价 8月下旬北京周边如唐山因阅兵进一步减产 [5] - 煤炭行业7月能源局启动8省检查要求2024-2025年产量不超设计产能10% 超产主要集中于民企占30% 实际影响有限但心理支撑煤价 动力煤价跌至成本线 焦煤因钢铁盈利好转涨价 [5] - 江西宜春8个锂矿因矿权争议地方审批与国土资源部冲突或影响供应 玻璃行业因龙头亏损自发冷修含光伏玻璃带动价格回升 [6] 金融与保险 - 金融调控通过限制地方政府补贴 放缓制造业贷款增速从30%降至8% 控制应付账期等手段 70%行业投资增速放缓但仍略快于需求需持续引导资金理性分配 [7] - 港交所二季度日均交易量2380亿 收入增28%佣金增40% 利息投资收益增88% 利率下降短期施压但估值仍有上行空间 AIA受益于香港保费高增及居民资产配置需求VNB增长强劲目标价调至96港币吸引海外资金 [7] - 保险8月起传统险预定利率从2.5%降至2.0% 分红险从2.0%降至1.75% 负债成本匹配10年期国债收益率1.7%盈利能力提升 香港一季度APE创历史新高512亿港币但需关注9-10月高基数压力 [7] 工业自动化 - 二季度低压变频器同比增3% 工业机器人同比增20% 增速快于一季度受益于2024年触底后复苏 锂电低基数及一季度订单支撑 但外资向经销商压货导致终端需求弱于统计 [8] - 锂电 汽车 物流设备需求增长 3C果链 纺织机械 石化等需求转弱 国产化率提升低压变频器国产前三份额33% 伺服41% 工业机器人56% 汇川市占率持续提升 西门子在PLC领域逆势增长1-2个百分点 [8] - 下半年谨慎预期增速放缓因中美关税延90天引发资本开支观望 通缩压力下旧产能退出抑制流程行业需求 推荐汇川技术国产替代逻辑顺海外拓展潜力大人形机器人旋转执行器下半年推出或成催化 [8] 钢铁行业延伸 - 下半年减产1500-2000万吨叠加铁矿石高价难续西芒渡项目11月发货增加供应 预计盈利再增100-150元/吨部分产品达200元/吨 [10] - 出口盈利优于国内企业优先出口 反倾销与关税通过拓展市场调整产品规避 订单已排至8月全年出口或仅减1000万吨国际钢价难因中国减产上涨 [11] 行业总结 - 各行业反内卷进程因供需结构政策优先级差异显著 快递航空依赖长期整合与监管协调 石化钢铁煤炭等原材料行业政策驱动供给收缩见效较快 金融与自动化聚焦龙头估值修复与国产替代 [12] - 投资者需重点跟踪政策落地强度如航空协调钢铁减产执行 需求复苏节奏如化工自动化及龙头盈利弹性如中石化汇川技术 [12]

文章核心观点 - 近年来“过度内卷”引发企业盈利恶化、行业竞争失序及宏观资源错配等连锁负面效应，反内卷政策背景下多行业响应抑制恶性竞争 [2] - 产能出清需价格机制、市场竞争机制与产业政策三大路径协同发力，推动行业向高质量、可持续发展转型 [2] - 产能周期呈现“扩张-内卷-出清-重构”的螺旋式演进，产能出清尾声的行业具备盈利能力处于周期底部、供给明显收缩及产能扩张能力枯竭的财务特征 [2][3] - 当前出清潜力较大的行业包括轻工制造、房地产、建筑材料、电力设备、基础化工、钢铁、汽车等，出清路径更可能通过“市场自发淘汰+技术替代”实现 [4] “反内卷”与产能周期概述 - 2020年后为对冲疫情拖累及新能源投资吸引，非金融上市企业资本开支增速在2021年一季度达到34%高位，工业产能利用率自2021年持续下滑，全球化竞争加剧及地缘冲突导致供需矛盾突出，企业陷入内卷式竞争 [7] - 2024年7月中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，后续会议及政策持续强调综合治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [8][10] - 水泥、光伏、电力设备、化学纤维、物流、建筑、钢铁等行业已发布自律公约或倡议书，响应反内卷政策 [11] - 产能周期是反映供求关系的朱格拉周期，表现为产能从扩张到收缩的循环，衡量指标包括资本开支增速（供给）、毛利率与营收增速（需求）及资产负债率与自由现金流/收入（扩张能力） [12][13] “反内卷”与产能出清的路径 - 价格机制通过市场自发淘汰高成本产能，例如2024年光伏组件价格同比下跌40%，导致非硅成本超0.3元/W的企业亏损，低效产能出清超20GW，行业CR10从50%升至65% [14] - 竞争机制通过破产重整与并购重组优化资源配置，例如2024年印染行业20家中小企业破产释放120万吨/年产能，宝钢集团2016-2021年并购化解1500万吨过剩产能并提升高端钢材市占率 [15] - 产业政策通过产能管控、标准约束及激励引导加速出清，例如2025年电解铝产能天花板控制在4500万吨，印染行业提高废水排放标准淘汰30%小型企业 [16] - 市场与政策需形成合力，价格与竞争机制主导市场化出清（如光伏、电子），政策干预主导强制性出清（如钢铁、房地产），例如2024年房地产行业通过市场降价、政策保交楼及并购贷支持出清低效产能超1.2亿平方米 [17] “反内卷”与产能出清的历史复盘 - 2000年以来中国经历三轮产能周期，第一轮（2008-2010年）受外部冲击后政策辅助，第二轮（2015-2017年）由供给侧改革驱动，第三轮（2020-2021年）为亏损压力倒逼后政策导向，目前处于第四轮周期尾声 [19][20][22][23][25][29][31] - 历史出清期间有色金属、电力设备与新能源、煤炭、建筑材料、基础化工、食品饮料等行业上涨幅度较高，政策催化形成短期行情，但持续超额收益出现在基本面改善时期，例如2015-2017年供给侧改革中水泥、钢铁等行业第二轮涨幅持续10-15个月 [2][34][36][38][39][41][46] - 产能出清尾声的财务特征包括营收增速或毛利率分位数处于历史较低水平、企业亏损占比处于历史较高水平、固定资产周转率分位数处于历史底部、资本开支+在建工程增速分位数较低、Capex/DA小于1.5、资产负债率偏高或自由现金流占收入比处于历史较低水平 [3][44][45][47] 目前重点行业产能情况 - 整体工业企业产能利用率74%，接近2016年72.9%的底部区域，化学原料、电气机械、医药、汽车、专用设备等行业产能利用率处于近十年来30%以下分位，规模以上企业资产负债率57.7%，处于近十年来94.5%高位 [48][51] - 钢铁行业面临艰难去库存周期，2025年1-6月粗钢产量同比下降3.0%，表观消费量当月同比增速降至-12.5%，呈现低供需+低价格格局 [58][61][64] - 煤炭行业产能利用率未达75%理想水平，2025年第一季度净利润增速和营收增速分别降至-29.64%和-17.35%，已连续8个季度为负，西部主产省份产能过剩压力较大 [66][69][74] - 化工行业基础化工领域出现边际改善，营收增速和净利润增速由负转正，但炼油、电石、磷铵等子行业仍面临产能过剩，例如2025年1-6月磷酸一铵和磷酸二铵出口量累计同比下降72.5%和60.4% [77][79][81] 新兴战略产业产能情况 - 光伏行业全球组件产量超1400GW，但全球新增装机约450GW，供给量近需求量3倍，组件价格较2023年下跌超40%，行业净利润增速降至-222.8%，技术迭代推动N型组件占比预计达70%，低效PERC产能加速淘汰 [84][87] - 新能源汽车行业2024年产能利用率降至70%，但2025年1-6月产销量同比超40%，市场占有率44.3%，行业CR3达53%，技术路线向磷酸铁锂加速替代，头部企业通过智能化升级挤压中小企业 [93][96] - 半导体行业成熟制程领域产能过剩，2024年部分晶圆厂开工率不足60%，中低端芯片价格下跌10-15%，但先进制程产能利用率回升至90%，行业净利润增速反弹至62%，政策引导产能向高端领域集中 [99][100] 高端制造业产能情况 - 稀土永磁行业整体开工率50%，但高性能钕铁硼磁体产能利用率85%以上，2025年4月中重稀土出口管制推动价格指数回升至185.6，政策限制新增冶炼分离产能，低效产能加速退出 [105][107] - 工业机器人行业2024年产能利用率不足60%，行业CR10提升至64%，技术突破如RV减速器国产化率提升至61%使成本下降40%，高端机器人2025年1-6月产量同比增35.6%，实现以新换旧出清 [111][112][114] - 高端装备行业分化，航空装备需求恢复带动客座率升至84.6%，但整机产能释放缓慢，轨交设备中城轨装备因盲目规划出现过剩，政策引导低效产能缩减15-20% [118][123] 基于财务出清信号的行业筛选 - 当前全部A股亏损企业占比升至26.8%，创历史新高，信息科技（33.9%）、医疗保健（26.0%）亏损面最大，光伏设备、水泥等行业亏损企业占比超50%且CR10超50%，房地产、商贸零售呈现高亏损+低集中度 [130][133] - 供给端建筑材料、电力设备、医药生物等行业资本开支+在建工程增速分位数降至30%以下，固定资产周转率低位的行业包括房地产、汽车、电力设备等，部分行业库存调整滞后 [140][142] - 钢铁、建筑材料等行业资产负债率分位数超50%，自由现金流占收入比分位数不足30%，扩张能力枯竭，汽车行业虽杠杆率高但现金流改善，可能延缓出清 [145][149] - 综合筛选出清潜力较大行业包括轻工制造、房地产、建筑材料、电力设备、基础化工、钢铁、汽车等，重点关注焦炭、玻纤、光伏设备、电池、饮料乳品、化学制药等细分领域 [155][156]

行业与公司概述 * 行业聚焦于化工领域中的工业硅及有机硅产业链，涉及上游原材料到终端产品的完整链条 [1][6] * 核心公司包括合盛硅业（工业硅+DMC龙头）、东岳硅材（弹性最大）、新安股份（终端转化率高）及兴发/三友/鲁西等综合化工企业 [14][21][22] --- 产能与供需格局 **有机硅行业** * 总产能344万吨（2025年），较2019年151万吨实现翻倍增长，2022-2024年为扩产高峰期 [8] * 2025-2026年无新增产能，供给端刚性 [9][12] * 表观需求增速：2024年21%（出口增速34%），2025H1提升至23.9%（出口增速下滑至3.5%） [10][11] * CR3=45.9% CR5=61.9%，集中度高 [12] **工业硅行业** * 总产能748万吨，云贵川占30%（水电成本优势），丰水期开工率52% [17] * 合盛硅业实际年产量180万吨（名义产能122万吨），市占率领先 [20] --- 价格与盈利水平 **有机硅** * DMC含税价12,500元/吨，企业利润约1,300元/吨（十年分位数3%） [13] * 涨价弹性：每涨1,000元，合盛/东岳分别增厚7.8亿/3.1亿净利润 [14][15] **工业硅** * 现货价9,600元/吨，中尾部企业成本超10,000元/吨，仅合盛盈利（1,500元/吨） [18] --- 核心驱动因素 **需求端** * 多晶硅为最大下游（55%），有机硅占27.6%，受益光伏/新能源需求 [6][10] * 有机硅终端产品（硅油/橡胶/树脂）性能优势推动替代需求 [6] **供给端** * 海外产能出清：陶氏关闭欧洲14.5万吨有机硅产能 [3] * 国内政策：能耗双控严格限制工业硅扩产 [16] --- 行业动态与趋势 * 化工行业开工率回升至72%（有机硅66%→72%），新能源相关品过剩严重 [1][2] * 化工业固定资产投资完成额转负（-1.1%），类似2016年周期底部信号 [4] * 东岳硅材火灾致开工率降至70%，或引发短期供给紧张 [12] --- 重点公司优势 * **合盛硅业**：全产业链布局（矿石→多晶硅）+自备电厂（40%电力自给），成本优势显著 [20] * **东岳硅材**：业务弹性最大（35万吨DMC+下游产品） [21] * **新安股份**：终端转化率40%，现金流稳定 [21] --- 风险与机遇 * 工业硅受多晶硅价格传导影响，当前开工率偏低但反转预期强 [18][19] * 有机硅通过自然需求增长或现供需缺口（2020-2021年高景气期开工率76%） [5] * 反内卷措施可行性：工业硅因能耗抓手更易监管，有机硅依赖行业协同 [5][19]

报告行业投资评级 - 交银国际对光伏行业覆盖的多家公司给出评级，其中中国电力、京能清洁能源、龙源电力等多家公司评级为买入，固德威、凯盛新能、爱旭股份等评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 新销售政策要求下多晶硅价格大涨，后续产能出清可期，光伏行业有望成为本轮反内卷的试点环节，率先实现产能出清 [1][3] - 首选盈利优势明显且因低电耗符合政策导向而将继续扩大的颗粒硅龙头协鑫科技，对光伏玻璃在股价大涨后暂持谨慎态度 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策推动多晶硅价格上涨及产能出清 - 7月24日国家发改委、市场监管总局公布《价格法修正草案（征求意见稿）》，要求不得低于生产经营成本销售，多晶硅等光伏主材价格近期大涨，N型复投料价格由6月25日的3.44万元/吨涨至7月23日的4.68万元/吨，多晶硅期货价格7月25日收盘价高达5.1万元/吨，成本传导下硅片、电池片价格同样大涨，组件价格也已小幅上涨 [3] - 若该要求严格执行，高成本产能有望快速出清，多晶硅环节在产企业数量相对较少且产能集中，政策更容易执行 [3] 绿电消费比例要求利好颗粒硅 - 7月11日《2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》发布，增设多晶硅等行业绿电消费比例，按0.03元/千瓦时的绿电溢价和30%的绿电比例测算，低电耗的颗粒硅成本优势将扩大0.03万元/吨，并随绿电消费比例增加而扩大 [2] 能耗标准收紧利好颗粒硅 - 7月24日消息，多晶硅综合能耗国标正在修订，拟将1/2/3级标准大幅收紧，修订后仅有颗粒硅符合1级标准，通威等极少数棒状硅企业或可符合2级标准，未来可新建产能的企业将局限于协鑫等少数龙头，部分落后产能将被淘汰，预计未来可能实施阶梯电价，每高0.01元/千瓦时，颗粒硅成本优势将扩大0.05万元/吨 [3] 多晶硅产能收储计划预期升温 - 市场对多晶硅产能收储计划有一定预期，主流看法是多晶硅龙头在今年内收储剩余企业产能后将其关停，该方案符合各方利益，成功实施可能性较大，收购产能关停后多晶硅将实现供需平衡，价格有望涨至6万元/吨以上 [3]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约(LC2509)以80520元/吨收盘 创5个月新高 [1] - 电池级碳酸锂价格为7.29万元/吨 较去年同期上涨21% [2] - 价格回升至成本线附近 企业开工积极性得到较好修复 [2] 供给端变化 - 广州期货交易所限制碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量不超过3000手 [1] - 江西宜春要求8家涉锂矿山企业9月底前完成储量核实报告编制 从严治理违规开采 [2] - 藏格矿业子公司停止违规开采并整改 江西特种电机子公司停产检修26天 [2] - 行业"反内卷"持续落地 锂电行业加速产能出清 [1] 需求端表现 - 7月1日至20日全国新能源乘用车零售53.7万辆 同比增长23% [2] - 下游厂商为"金九银十"备货 市场需求仍有较强刚性空间 [2] 企业动态 - 天齐锂业预计上半年净利润0元至1.55亿元 同比扭亏为盈 [2] - 赣锋锂业预计上半年亏损3亿元至5.5亿元 但亏损额同比收窄 [2] - 青海盐湖工业碳酸锂产能达4万吨/年 推进4万吨锂盐一体化项目 [3] - 藏格矿业2025年碳酸锂计划产量1.1万吨 [3] - 科力远收购宜春四座锂矿 资源储量预测不低于1200万吨 [3] 资源储备 - 湖南郴州探获超大型锂矿床 锂矿石量4.9亿吨 氧化锂资源量131万吨 [3] - 科力远和威领新能源位于郴州 拥有锂矿资源优势 [3] 行业趋势 - 行业从价格竞争转向价值竞争 具备技术优势和成本控制能力的企业将脱颖而出 [3] - 拥有锂矿资源的上市公司业绩有望率先改善 [1]

天然橡胶 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期受宏观情绪及供应端扰动影响，胶价持续反弹，关注主产区天气改善后原料上量情况，短期暂观望[1] 各部分总结 - 现货价格及基差：7月24日，云南国富全乳基差、泰标混合胶报价等部分价格有变动，如泰标混合胶报价涨300元至14900元/吨，涨幅2.05% [1] - 月间价差：9 - 1、1 - 5价差下跌，5 - 9价差上涨，如9 - 1价差跌45元至 - 795元/吨，跌幅6.00% [1] - 基本面数据：5月部分国家产量增加，6月国内轮胎产量、天然橡胶进口数量等有变化，如5月泰国产量涨166.5千吨至272.2千吨，涨幅157.52% [1] - 库存变化：保税区库存增加，上期所厂库期货库存减少，如保税区库存增4006吨至636383吨，涨幅0.63% [1] 原木 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期商品情绪好转，基本面本周到港量预计逐步恢复，目前原木需求处于淡季，需求疲软拖累现货价格，当前强预期下需关注市场情绪变化和原木供应库存等情况，回调可考虑逢低做多[6] 各部分总结 - 期货和现货价格：2509合约收于827.5元/立方米，环比涨4.5元/立方米，部分基准交割品现货上涨，外盘报价不变 [6] - 成本：人民币兑美元汇率、进口理论成本有微小变动 [6] - 供给：港口发运量增加，离港船数减少，如港口发运量增3.7万立方米至176万立方米，涨幅2.12% [6] - 库存：上周库存开始累库，环比增加7万立方米，全国针叶原木总库存为329万立方米 [6] - 需求：上周需求环比增加0.36万方，原木日均出库量为6.24万立方米 [6] 多晶硅 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期价大幅上涨后套利窗口打开，仓单增加，需注意回落风险，若波动率回落可考虑买入看跌期权，远期是否进一步走高需关注价格向下传导机制及产能整合和产量调控落地程度，08合约持仓量偏高，投资者需注意仓位控制和风险管理[7] 各部分总结 - 现货价格与基差：部分产品价格不变，N型料基差下跌，如N型料基差跌3685元至 - 7765元，跌幅90.32% [7] - 期货价格与月间价差：期货主力合约价格上涨，部分月间价差有变动，如PS2506涨3685元至53765元/吨，涨幅7.36% [7] - 基本面数据：周度和月度的硅片、多晶硅产量等有变化，如周度多晶硅产量涨0.25万吨至2.55万吨，涨幅10.87% [7] - 库存变化：多晶硅库存减少，硅片库存增加，仓单增加，如多晶硅库存降0.6万吨至24.3万吨，跌幅2.41% [7] 工业硅 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅期货跟随焦煤期货震荡上涨但尾盘跳水，产业利润修复打开套利窗口，基本面需求转弱需注意累库压力，短期内或跟随焦煤偏强震荡但风险增加，若多晶硅及焦煤期价回落，价格将高位回落，可尝试买入看跌期权，09合约持仓量较大，需做好仓位控制和风险管理，关注环保检查对生产的影响[8] 各部分总结 - 现货价格及主力合约基差：部分产品价格上涨，基差下跌，如华东通氧S15530工业硅涨100元至10100元/吨，涨幅1.00% [8] - 月间价差：部分月间价差下跌，部分上涨，如2508 - 2509价差跌40元至 - 60元，跌幅200.00% [8] - 基本面数据：全国及部分地区工业硅产量、开工率有变化，部分下游产品产量和出口量有变动，如全国工业硅产量降4.14万吨至30.08万吨，跌幅12.10% [8] - 库存变化：部分地区厂库库存、社会库存、仓单库存有变动，如新疆厂库库存增0.25万吨至12.61万吨，涨幅2.02% [8] 玻璃纯碱 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱：中期过剩格局明显，需求无明显增长，后市若无产能退出或降负荷库存将进一步承压，短期政策及消息面扰动下盘面波动剧烈，背离基本面逻辑，注意风险规避 [10] - 玻璃：盘面情绪带动现货市场偏强，多地产销破百，现货提价，但当前处于夏季梅雨淡季，刚需端有压力，长远需产能出清解决过剩困境，当前盘面情绪成分居多，预计近期波动剧烈，注意风险规避 [10] 各部分总结 - 玻璃相关价格及价差：部分地区报价、期货合约价格上涨，基差下跌，如玻璃2509涨96元至1307元/吨，涨幅7.93% [10] - 纯碱相关价格及价差：部分地区报价、期货合约价格上涨，基差下跌，如华东报价涨50元至1280元/吨，涨幅4.07% [10] - 供量：纯碱开工率、周产量下降，浮法日熔量增加，光伏日熔量减少，如纯碱开工率降0.01%至83.02% [10] - 库存：玻璃厂库、纯碱厂库减少，纯碱交割库增加，如玻璃厂库降304.9万重箱至6189万重箱，跌幅4.70% [10] - 地产数据当月同比：新开工面积、施工面积等有变化，如新开工面积升0.09%至 - 0.09% [10]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约7月24日盘中最大涨幅达7.86% 触及7.714万元/吨 收盘涨幅7.21% 报7.668万元/吨 较月初涨超20% [1] - 电池级碳酸锂现货均价7月24日回升至7.015万元/吨 较月初上涨14.9% [1] - 价格上涨驱动因素包括政策引导去产能 国储收储减少流通量 矿企停产检修引发供给收缩预期 新能源汽车及储能需求增长 [1] 行业政策与供给调整 - 中央财经委员会推动落后产能退出 锂电行业跟随光伏 钢铁 水泥等行业加速产能出清 [1] - 江西省宜春市要求8家涉锂矿山企业9月30日前完成储量核实报告 从严治理违规开发 [2] - 藏格矿业子公司被要求停止违规开采 江西特种电机子公司计划停产检修26天 [2] - 行业出清接近尾声 价格回归合理水平需依赖进一步去产能和下游需求放量 [2] 锂矿企业业绩表现 - 天齐锂业预计2025年上半年净利润0-1.55亿元 同比扭亏 受益锂矿定价周期缩短 SQM投资收益及澳元汇兑收益 [3] - 威领新能源预计净利润0-0.05亿元 同比扭亏 因新增多金属矿采选业务实现跨周期经营 [3] - 西藏珠峰预计净利润2.04-3.06亿元 同比增长59.31%-138.96% 藏格矿业预计净利润17.5-19亿元 同比增长34.93%-46.49% [3] - 业绩改善主因成本端优化及价格反弹 但需警惕供给端扰动缓解后价格回落风险 [4]

行业现状与挑战 - 光伏行业整体亏损持续，上游硅料环节的生存压力传导至全产业链，企业盈利困难[1] - 行业出现"内卷外溢"现象，企业间互相压价导致供应链关系紧张，甚至有供应商要求降价的情况[1] - 2022年以来光伏产品合格率明显下滑，反映企业在亏损下采取极致降本措施可能影响产品质量[3] 供需失衡与产能出清 - 行业产能过剩问题突出，从业者过度扩张导致供需失衡[2] - 需要政府、协会等外部力量介入，通过提高新建产能审批门槛、支持行业整合等措施加速落后产能出清[2][3] - 近期政策层面频繁出手，工信部召开座谈会强调要治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出[2] - 国家发改委和市场监管总局起草《价格法修正草案》，旨在规范市场价格秩序，治理"内卷式"竞争[2] 产业链生态建设 - 行业需要建立"不怕供应商赚钱"的共赢生态，改变当前互相挤压的恶性竞争局面[5] - 投资方应从单纯追求系统造价降低转向关注全生命周期稳定运行，改变招标压价模式[3] - 建议引入新的评价机制，突破单一价格维度，建立量化指标反映产品实际应用表现[4] - 全球市场需要避免"所到之处，寸草不生"的竞争模式，打造共生共荣的产业生态[5] 需求端拓展与差异化发展 - 通过扩充应用场景如零碳产业园等提高新能源占比，消化现有产能[7] - 企业探索光伏产品在汽车、储能、数据中心等领域的跨行业应用[8] - 差异化发展路径可避免商业模式趋同，下游广阔应用场景提供多样化解决方案空间[9] - 垂直一体化发展模式导致同质化竞争，专业化路径可能带来更安全的商业模式[9]

已有产能利用水平 - 行业产能利用率测算基于柯布-道格拉斯生产函数，通过企业实际产出与潜在最大产出的比值加权加总得出，并经过历史成分调整和HP滤波法分解长期趋势与短期波动 [1] - 截至25Q1，多数行业产能利用率处于历史低位，仅家电、电子行业在高位上行 [1] 潜在增量产能水平 - 扩产意愿通过行业capex/折旧摊销的历史分位衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业较强 [2] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前多数一级行业能力处于历史中高水平 [2] 行业产能出清历史规律 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿同步降至低位（如11-15年光伏行业在14Q2两项指标均降至0%后缓解过剩） [3] - 传统行业出清信号为现金能力率先改善（如钢铁、煤炭行业产能利用率呈V型反转，拐点前现金能力从底部回升） [3] 本轮产能出清轨迹分析 - 新能源行业中锂电、光伏产能利用率已至前低，锂电回落更早，两者扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍居中位，预计低利用率将持续波动 [4] - 传统行业如钢铁、煤炭25Q1利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力趋势性改善信号 [4]

核心观点 从已有和潜在产能两个维度刻画行业反内卷轨迹，不同生命周期行业产能出清信号不同，传统行业关注扩产能力改善，新兴行业关注扩产意愿和能力回到低位 [1] 各部分总结 已有产能利用水平 - 测算思路是从柯布 - 道格拉斯生产函数出发，测算单个企业实际产出与潜在最大产出比值，再以个股市场份额为权重加总得到行业产能利用率，并根据历史行业成分变动调整，最后用 HP 滤波法提取长期趋势和短期波动项 [4][8] - 截至 25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行 [4][8] 潜在增量产能水平 - 从扩产意愿和能力两个维度测算潜在新增产能高低，扩产意愿以行业 capex/折旧摊销的历史分位水平衡量，扩产能力取决于企业现金储备和现金流状况 [4][9] - 截至 25Q1，大多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平，通信、农林牧渔、家电等行业现金流健康度较高 [4][9] 历史上不同行业产能出清 - 新兴行业出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，如 11 - 15 年光伏产能过剩，14Q2 现金能力和扩产意愿均降至 0%后，行业过剩压力得到较大缓解 [4][10] - 传统行业出清信号是现金能力改善，如钢铁、煤炭行业，临近产能利用率拐点时，现金能力会率先自底部回升 [4][12] 本轮产能出清轨迹 - 新能源方面，锂电、光伏产能利用率已至前低，扩产意愿接近 10 年以来 0%分位，但现金能力在历史中位水平附近，后续或延续低产能利用率水平波折运行 [24][25] - 传统行业方面，上游资源品行业未面临严重供给过剩困局，产能利用率回落主因需求下滑，截至 25Q1，钢铁、煤炭等行业产能利用率接近 19 年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [24][25]