公司盈利能力 - 公司7月育肥全成本约13~13.5元/公斤 [2] - 目前猪场产能利用率偏低导致折旧摊销等费用较高 [2] - 供应链效率、基因升级、猪场硬件优化等措施有待现金流改善后进一步推广 [2] - 成本仍有进一步改进空间 [2] 财务数据披露 - 具体财务数据将在后续定期报告中披露 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周成材端价格短暂反弹后回落，现货表现相对坚挺，基差明显走强；表内材消费环比继续下降，总产量小幅回升；分品种看，螺纹产销双降、总库存持续回升，热卷产销双增、总库存环比略有增加，短期支持卷强螺弱结构；单边来看，螺纹估值处于修复阶段，01合约下方关注3200支撑，需谨慎操作[7] 根据相关目录分别进行总结 供需基本面 - 现货价格：上周国内钢材现货价格小幅松动，华东上海螺纹3290元（-20），唐山螺纹3230元（-20），上海热卷3470元（+20），天津热卷3400元（-20）[6] - 产量与库存：截至8月14日，五大品种钢材整体产量增2.42万吨，厂库环比增12.27吨，社库增28.34吨，表观需831.02万吨，环比降14.72万吨；螺纹产量220.45万吨（-0.73），总库存587.19万吨（+30.51）；热卷产量315.59万吨，环比增0.7万吨，总库存增0.84万吨[6][11][79] - 利润情况：截至8月15日，华东螺纹长流程现金含税成本3134.5元，点对点利润138元左右，热卷长流程现金含税利润225.5元左右；华东螺纹平电利润-138元左右，谷电利润-10元[6] - 废钢情况：截止8月15日，张家港废钢价格2150元/吨，环比回升10元/吨；89家独立电弧炉企业产能利用率36.3%，环比回升1.5个百分点；255家样本钢厂日耗55.8万吨，环比增0.61万吨；255家钢企废钢库存总计453.3万吨，环比下降12.22万吨，降幅2.6%[7] - 宏观数据：2025年1 - 7月统计局口径，生铁累计产量5.06亿吨，较2024年同期下降1.3%，粗钢累计产量5.95亿吨，较2024年同期下降3.1%；7月，企（事）业单位新增中长期贷款同比少增3900亿元，新增规模自2016年9月以来首次转负；7月PMI为49.3%；2025年1 - 7月，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，7月基础设施投资（不含电力等）同比增长 - 5.07%，制造业投资同比增长 - 0.25%，房地产开发投资降17%；1 - 7月，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%，新开工面积35206万平方米，同比下降19.4%，竣工面积25034万平方米，同比下降16.5%[17][19][22][27][30] 主要品种基差 未提及相关具体内容 主要品种跨期 未提及相关具体内容 套利策略跟踪 本周卷螺差延续偏强走势[41] 供给（长流程） 截止8月15日，247家高炉产能利用率90.2%（+0.13），日均铁水产量240.7万吨（+0.34）[44] 供给（短流程） 截止8月14日，富宝国内89家电炉厂产能利用率36.3%（+1.5）；截止8月15日铁废价差 - 37.7元（+7.3）[47] 废钢到货 未提及相关具体总结内容 废钢日耗 未提及相关具体总结内容 废钢钢厂库存 未提及相关具体总结内容 螺纹钢产量 本周螺纹钢原样本产量220.45万吨（-0.73），其中长流程产量190.25万吨(-0.29），短流程产量30.2万吨（-0.44）[60] 建材成交 未提及相关具体总结内容 水泥磨机开工率 本期磨机开工负荷有明显提升，全国水泥磨机开工负荷均值41.91%，较上周上升6.2个百分点，由降转升[71] 房地产30城销售高频数据 未提及相关具体总结内容 螺纹钢库存 本期原样本螺纹厂库172.26万吨（+4.06），社会库存414.93万吨（+26.45），总库存587.19万吨（+30.51）[76] 热卷供需 热卷本周产量315.59万吨，环比增0.7万吨，表需314.75万吨，环比增8.54万吨，厂库增2.1万吨，社库降1.21万吨，总体库存增0.84万吨[79] 热卷分区域社会库存 未提及相关具体总结内容 板材需求：冷热价差 截止8月15日，上海地区冷热价差为520元/吨（+10）[86] 出口情况 截止8月15日，中国FOB出口价格480美金（+5），出口利润 - 4.5美金（+6.4）；国内主要港口（32港）出港306.99万吨（+42.55）[90]

行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值将随之修复，主要基于2025年2月8日工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》及7月18日"推动落后产能有序退出"的政策导向[5] - 需警惕焦煤期货交易限制带来的价格波动风险，交易所对JM2509合约单日开仓量限制为500手，其他合约限制2000手[5] 流动性分析 - 7月M1与M2增速差收窄至-3.2个百分点，创49个月新高，环比扩大0.5个百分点，与上证指数呈正向相关性[1] - BCI中小企业融资环境指数7月值为46.09，环比下降6.16%[1] - 伦敦金现价格周环比下跌1.86%至3335美元/盎司，SPDR黄金ETF持仓量环比增加0.60%至965.36吨[11] 基建地产链条 - 7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量207.40万吨，创年内新低，但8月上旬环比回升4.64%[38] - 螺纹钢价格周环比下跌0.90%至3300元/吨，产量环比下降0.33%，库存环比增加5.48%[38] - 全国高炉产能利用率周环比上升0.13个百分点至90.22%，水泥开工率环比上升2.00个百分点至69.40%[2][38] - 房地产新开工面积1-7月累计同比-19.40%，销售面积累计同比-4.00%[20] 工业品链条 - 电解铝价格周环比上涨0.24%至20680元/吨，利润环比增长2.03%至3112元/吨（不含税），产能利用率达98.4%创历史新高[118] - 半钢胎开工率72.07%，处于五年同期高位，但周环比下降2.28个百分点[96] - 冷轧钢板价格周环比上涨1.24%至4070元/吨，毛利环比增长7.72%[2] 细分品种表现 - 钨精矿价格续创2011年以来新高，周环比上涨2.81%至201000元/吨[132] - 石墨电极超高功率价格持平于18000元/吨，综合毛利润环比下降10.61%至1357.4元/吨[102] - 焦炭价格周环比上涨3.65%，铁矿石价格持平，焦煤价格微跌0.08%[2][132] 外需与估值 - 7月中国PMI新出口订单47.10%，环比下降0.6个百分点，CCFI综合指数周环比下降0.62%至1193.34点[178] - 工业金属板块PB相对沪深两市比值分位达73.46%，普钢板块为40.69%[193] - 周期板块中工业金属周涨幅5.31%领跑，博威合金（+39.60%）、金田铜业（+34.32%）涨幅居前[188]

行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛将于2025年8月28日在深圳举办 主题聚焦全链条技术产能跃升与GWH级出货元年 规模超500人 [2] - 活动由金钠科技总冠名 赞助及演讲单位包括隐功科技、华钠芯能、维科技术等20余家钠电产业链企业 [2] 韩国电池厂商现状 - 2025年上半年韩国三大电池厂商（LG新能源、SK On、三星SDI）平均产能利用率仅50%左右 较2023年（69 3%）显著下滑 [2][3] - LG新能源上半年产能利用率51 3% 产值约10万亿韩元 利用率连续两年下降（2023年69 3%→2024年57 8%） [2] - SK On上半年利用率52 2% 美国工厂因现代汽车需求接近满产 但整体远低于2023年87 7%水平 [3] - 三星SDI小型电池部门利用率44% 欧洲工厂Q1仅30-40% 美国合资工厂上半年低于60% [3] 市场份额变化 - 中国以外地区2025H1电池装机量209 2GWh（+23 8%） 但韩国三巨头合计份额同比下降8 1个百分点至37 5% [3] - LG新能源/SK On装机量分别增长2 2%（43GWh）、10 6%（19 6GWh） 三星SDI下降7 8% [3] - 宁德时代/比亚迪在中国以外地区装机量同比大增33 2%/153% 其他上榜中企涨幅均超30% [4] 研发投入 - 三星SDI上半年研发支出7040亿韩元 占营收11 1%（2024年同期7 8%） [4] - LG新能源研发投入6200亿韩元 占比5 2%（2024年4 2%） SK On研发占比仅0 52% [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年8月14日印度或调整进口PVC反倾销税率，中国大陆上调税率远高于其他国家地区；8月18日上海等地PVCSG5市场价较上周五跌0 - 50元/吨；PVC主力换月至V2601合约，V2601跌1.17%收于5054元/吨；上周PVC产能利用率环比+0.87%至80.33%，下游开工率环比 - 0.1%至42.75%，社会库存环比+4.53%至81.14万吨；本周受部分厂区检修影响，PVC产能利用率预计环比下降；中长期8月有新产能计划投放，氯碱利润可观使装置负荷有提升空间，后市供应压力大；国内下游需求淡季，刚需采买，终端地产市场偏弱拖累需求；印度BIS认证延期，反倾销政策预计9月落地，雨季阻碍海外需求传导；成本上，国内配套电石外销放量使电石价格有压力，乙烯美金价或小幅上涨；技术上V2601关注4970附近支撑 [3] 各目录要点总结 期货市场 - 收盘价:聚氯乙烯(PVC)为5054元/吨，环比 - 43；成交量为819976手，环比315680；持仓量为869290手，环比83334；期货前20名持仓买单量为848829手，环比 - 2975；卖单量为912302手，环比1775；净买单量为 - 63473手，环比 - 4750 [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC为5075元/吨，环比0；电石法为4869.23元/吨，环比 - 10.38；华南乙烯法为5005元/吨，环比 - 35；电石法为4906.88元/吨，环比 - 25.62；中国到岸价为700美元/吨，环比0；东南亚到岸价为680美元/吨，环比0；西北欧离岸价为750美元/吨，环比0；基差为 - 254元/吨，环比 - 150 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价为2650元/吨，环比0；华北为2548.33元/吨，环比 - 41.67；西北为2320元/吨，环比 - 28；液氯内蒙主流价为 - 575元/吨，环比0；VCM CFR远东中间价为521美元/吨，环比0；CFR东南亚为548美元/吨，环比0；EDC CFR远东中间价为181美元/吨，环比 - 8；CFR东南亚为189美元/吨，环比 - 9 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯(PVC)开工率为80.33%，环比0.87；电石法开工率为79.96%，环比1.31；乙烯法开工率为81.26%，环比 - 0.23；社会库存总计为49.28万吨，环比1.2；华东地区总计为43.52万吨，环比1.15；华南地区总计为5.76万吨，环比0.05 [3] 下游情况 - 国房景气指数为93.34，环比 - 0.26；房屋新开工面积累计值为35206万平方米，环比4841.68；房地产施工面积累计值为638731万平方米，环比5409.57；房地产开发投资完成额累计值为24475.5亿元，环比5320.69 [3] 期权市场 - 20日历史波动率为25.96%，环比 - 3.19；40日历史波动率为23.03%，环比0.07；平值看跌期权隐含波动率为28.81%，环比5.3；平值看涨期权隐含波动率为28.81%，环比5.3 [3] 行业消息 - 2025年8月14日印度或调整进口PVC反倾销税率，中国大陆上调税率远高于其他国家地区；8月18日上海等地PVCSG5市场价较上周五跌0 - 50元/吨；8月9 - 15日中国PVC产能利用率80.33%，环比+0.87%；截至8月14日PVC社会库存环比+4.53%至81.14万吨，同比 - 12.72%；PVC主力换月至V2601合约，V2601跌1.17%收于5054元/吨；上周PVC下游开工率环比 - 0.1%至42.75%，管材开工率环比+0.87%至32.96%，型材开工率环比维稳在36.91% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内纯苯供强于需局面预计延续，给价格带来压力；中长期8月纯苯下游新投放装置折算产能高于纯苯，供需矛盾或将改善；成本上原油供强于需局面延续，国际油价预计偏弱震荡；技术上BZ2603关注6100附近支撑与6300附近压力 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力收盘价纯苯6186元/吨，环比-3；主力结算价6171元/吨，环比-17；主力成交量5030手，环比759；主力持仓量0手；市场价华东市场主流价未提及环比变化，华北市场主流价6150元/吨，环比-588 [2] 现货市场 - 华南市场主流价6100 - 6150元/吨，环比0；东北地区主流价6120 - 6130元/吨，环比-65至-110；江苏地区加氢苯主流价6250元/吨，环比-75；山西地区加氢苯主流价6050元/吨，环比0；韩国离岸中间价734美元/吨，环比1；中国到岸价中间价748.5美元/吨，环比0 [2] 上游情况 - 布伦特DTD原油67.97美元/桶，环比-0.61；日本地区石脑油CFR中间价572.5美元/吨，环比1.5 [2] 产业情况 - 纯苯产能利用率78.14%，环比0.13；产量44.52万吨，环比-0.08；港口库存14.6万吨，环比-1.7；生产成本5327.8元/吨，环比-118.2；生产利润737元/吨，环比76 [2] 下游情况 - 苯乙烯开工率78.18%，环比0.45；己内酰胺产能利用率95.72%，环比6.41；苯酚产能利用率78.54%，环比-0.46；苯胺产能利用率69.24%，环比-0.1；己二酸产能利用率64.3%，环比2 [2] 行业消息 - 8月8日至14日，中国石油苯利润689元/吨，较上周+113元/吨 [2] - 截至8月18日，江苏纯苯港口样本商业库存总量14.4万吨，较上期下降1.37% [2] 观点总结 - BZ2603下跌反弹收于6186元/吨；供应端上周国内石油苯部分装置重启、负荷调整，产能利用率环比-0.78%至78.01，加氢苯重启装置影响显著，产能利用率环比+3.06%至62.72%；需求端上周纯苯五大下游开工率以升为主，仅苯胺开工率小幅下降；库存方面纯苯华东港口库存环比-1.37%至14.4万吨；本周石油苯重启装置影响扩大，加氢苯部分装置停车检修，国内纯苯产量预计变化不大，华东进口或到船量增加，纯苯供应或维持宽松；终端需求不足，且纯苯五大下游均出现亏损，纯苯消费或持续偏弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种有不同走势和投资建议 焦煤若无新增利空或延续震荡 黄金中期震荡偏空 螺纹钢短期偏弱震荡 铁矿石价格震荡运行 白银震荡偏多 生猪供大于求可低位做多 棕榈油短期高位震荡 豆粕短期回调中长期偏强 纯碱短期震荡运行 甲醇短期震荡偏弱 短期国债震荡偏空 聚丙烯短期震荡运行 原油震荡偏弱 PX震荡偏弱 沥青基本面环比转弱 [1][3][4][5][7][8][9][11][12] 各品种短评总结 焦煤 - 独立焦企产能利用率74.34%增0.31% 焦炭日均产量65.38增0.28 焦炭库存62.51减7.22 炼焦煤总库存976.88减11.04 焦煤可用天数11.2天减0.18天 煤焦市场震荡运行受成本支撑、情绪韧性和供需弱平衡影响 部分煤种回调未改整体高位态势 低库存缓冲下行风险 关注煤矿复产、终端需求及限产政策 若无新增利空煤价或延续震荡 [1] 黄金 - 美俄会谈虽未达成协议但整体良好 避险情绪降温 叠加美联储降息 黄金中期震荡偏空 关注美元和黄金跷跷板效应 [1] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率83.59%环比减0.16个百分点 高炉炼铁产能利用率90.22%环比增0.13个百分点 钢厂盈利率65.8%环比减2.60个百分点 日均铁水产量240.66万吨环比增0.34万吨 同比增11.89万吨 高温多雨淡季叠加房地产低迷 7月以来钢材需求疲弱 短期钢市供需压力加大 钢价或偏弱震荡 8月底9月初北方钢厂可能限产 钢市供需压力或缓解 钢价涨跌空间不大 多空博弈激烈 [3] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量13819.27万吨环比增107.00万吨 日均疏港量334.67万吨增12.82万吨 在港船舶数量93条降12条 供应端全球铁矿石发运量或环比回升 到港量或环比下降 需求端铁水产量或小幅增加 库存端预计整体卸货入库量低于出库量 47港港口铁矿石库存小幅去库 预计铁矿石价格震荡运行 [3] 白银 - 美国7月零售销售环比增长0.5%连续第二个月较大幅度增长 前值上修至0.9% 7月零售销售同比涨幅3.9% 经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%连续十个月正增长 美国销售数据大幅增加 结合7月PPI大幅走高 降息幅度预期有所修正 但9月降息概率依然80%以上 美元指数再度下跌支撑贵金属 维持白银震荡偏多判断 [4] 生猪 - 截止8月15日 生猪出栏均重123.23公斤下跌0.09公斤 周度屠宰开工率28.37%上涨0.16% 外购仔猪养殖利润-204.05元/头下跌17.142.97元/头 自繁自养养殖利润11.83元/头下跌15.59元/头 仔猪价格383.33元/头下跌30.48元/头 周末全国猪价整体下跌 区域内供给端量级充足 散户挺价意愿减弱 需求端表现平平 近两日价格弱势调整 短线生猪仍供大于求 操作建议低位做多 注意止盈止损 LH2511合约下方第一支撑位13700 养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [4] 棕榈油 - 船运调查机构ITS数据显示 马来西亚8月1日至15日棕榈油出口量预计为724191吨 较上月同期增长16.5% 印尼将打击非法开采自然资源行为 此前对棕榈种植园调查发现部分违法 已没收部分非法种植园 马棕1 - 15日出口增加 叠加印尼种植园调查消息 棕榈油价格突破前高 国内豆棕现货价差倒挂小幅走深 棕榈油消费维持刚需 下游观望为主 成交稀少 短期盘面表现较强 多单止盈择机离场 预计短期棕榈油价格高位震荡 [5] 豆粕 - 截止2025年8月15日 国内饲料企业豆粕库存天数为8.35天 较8月8日减少0.02天 减幅0.20% 较去年同期增加9.21% 当前大豆供应宽松且油厂豆粕库存高企 下游饲料企业维持高库存滚动 短期跟涨意愿不高 油厂豆粕成交冷清 短期豆粕现货价格阶段性回调 中长期价格重心将逐步抬升 操作建议短期M2601合约回调 下方关注3100 - 3130区间支撑 中长期偏强运行 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1326元/吨近期震荡偏弱 纯碱周度产量76.13万吨环比+2.24% 纯碱厂家总库存189.38万吨周上升1.54% 浮法玻璃开工率75.34%周度+0.15% 全国浮法玻璃均价1160元/吨环比上日-4元/吨 全国浮法玻璃样本企业总库存6342.6万重箱环比上升2.55% 浮法玻璃开工较稳 库存上升 华东市场窄幅整理 企业多数稳价 下游积极性偏淡 操作维持刚需 国内纯碱市场价格低位震荡 供应高位徘徊 下游需求不温不火 低价按需为主 预计纯碱01合约短期震荡运行 下方支撑1380一线 建议观望 [7] 甲醇 - 中国甲醇港口样本库存102.18万吨周上升9.63万吨 甲醇样本生产企业库存29.56万吨周增加0.19万吨 样本企业订单待发21.94万吨周减少2.14万吨 江苏太仓甲醇市场价2325元/吨下降25元/吨 甲醇产能利用率82.4%周上升0.97% 下游总产能利用率72.36%周下降0.34% 国内甲醇开工高位上升 下游需求较稳 甲醇港口库存继续积累 华东主流库区在少量转口以及船发支撑下提货有所增加 外轮稳定供应下库存持续积累 内地甲醇市场偏弱 企业竞拍成交尚可 港口甲醇市场基差偏强 商谈成交尚可 预计甲醇01合约短期震荡偏弱 上方压力2435一线 建议空单谨慎持有 [8] 短期国债 - 央行发布第二季度货币政策执行报告提出落实落细适度宽松货币政策 把握好政策实施力度和节奏 保持流动性充裕 7月经济数据波动 从PMI到投资、消费等数据显示经济下行压力 下半年流动性宽松程度或超预期 对债市特别是短端债券形成有力支撑 做多短端债券强于长端债券 由于股市看多氛围 做空长端债券优于短端债券 股债跷跷板是债市重要逻辑 需综合考虑流动性因素 关注股债跷跷板 国债震荡偏空 [9] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7051元/吨下降5元/吨 聚丙烯产能利用率76.92%较上日-1.58% 下游行业平均开工49.35%周上升0.45个百分点 聚丙烯商业库存82.72万吨周下降2.92万吨 两油聚烯烃库存76.5万吨周下降1万吨 聚丙烯开工较稳 整体供应仍充裕 商业库存下降 高于前两年同期值 在供需宽松背景下 预计商业库存阶段性仍高位运行 聚丙烯市场偏弱整理 下游需求暂无明显改善 市场交投氛围偏弱 商家谨慎让利促成交为主 预计PP 01合约短期震荡运行 上方压力7100一线 建议观望 [9] 原油 - 当地时间2025年8月15日 美俄总统会晤 特朗普搁置对俄进一步制裁计划 OPEC+自今年4月起连续4个月宣布增产 三大机构下调需求 近期美国、我国和印度需求端数据偏弱 短期原油没有上涨动力 震荡偏弱对待 [11] PX - PX供需面供需双增 中国PX行业负荷增3.2%至84.3(+2.3)% 处于历年同期偏高水平 本周富海重启 亚洲PX行业负荷增0.2%至73.6% 处于历年同期中性水平 本周PX供需边际转弱 本周富海重启 部分厂商外售PX现货 海内外供应量回升 PXN低位被压缩 需求端PTA检修计划增多 但鉴于聚酯负荷阶段性低点 对PX提振有限 PX震荡偏弱看待 [12] 沥青 - 截止8月13日 国内沥青样本企业开工率32.9%较上周回升1.2% 截止8月15日 国内沥青周度库存量58.5万吨环比增加3万吨 样本厂库库存71.1万吨环比增加3.2万吨 国内沥青社会库存134.3万吨环比减少2.4万吨 供给端保持平稳态势 需求端因降雨天气及资金短缺 需求无法有效释放 短期旺季未超预期表现 库存结构上厂库压力较小 社库去库依然偏慢 投机需求走弱 目前需求端仍受降雨影响 整体基本面环比转弱 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期市场投机情绪显著降温，黑色系商品以震荡偏弱走势为主，建筑工地资金到位率小幅回升但环比下降，地产端恢复缓慢，钢材需求端持续承压，唐山钢铁企业限产通知证实，钢材供应端有望缩减但短线基本面改善有限，日均铁水产量小幅增加，外矿发运量及中国主港到港量同步减少，后续钢厂限产预计影响铁矿石需求端；浮法玻璃开工率及周产量与上周持平，厂内库存持续累积，供需基本面偏弱，纯碱供应端维持高位，供强需弱格局难改，供需基本面偏差[69][73] - 短期黑色系主力合约盘面震荡偏弱运行，关注后续政策落地情况及房地产数据，谨慎轻仓操作；玻璃、纯碱主力合约近期区间震荡为主，短线建议波段操作[70][74] 各目录总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2510收盘价从3213元降至3188元，跌幅0.78%，现货价3320元，基差132元[3] - 热卷期货主力合约HC2510收盘价从3428元涨至3439元，涨幅0.32%，现货价3460元，基差21元[3] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘价从774元涨至776元，涨幅0.32%，现货价784元，基差8元[3] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价从1734元降至1730元，跌幅0.26%，现货价1620元，基差 -110元[3] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价从1227元涨至1230元，涨幅0.24%，现货价1350元，基差120元[3] - 玻璃期货主力合约FG601收盘价从1196元涨至1211元，涨幅1.25%，现货价1250元，基差39元[3] - 纯碱期货主力合约SA601收盘价从1332元涨至1395元，涨幅4.73%，现货价1326元，基差 -69元[3] 螺纹钢高炉利润 - 8月14日螺纹钢高炉利润报131元/吨，较8月7日减少46元/吨[7] 螺纹钢供给端 - 8月15日当周高炉开工率83.59%，较上周降0.16个百分点，日均铁水产量240.66吨，较上周增0.34吨，螺纹钢产量220.45万吨，较上周减0.73万吨[15] 螺纹钢需求端 - 8月15日当周螺纹钢表观消费量189.94万吨，环比减20.85万吨；截至8月14日，主流贸易商建筑用钢成交量83767吨[20] 螺纹钢库存 - 8月15日当周螺纹钢社会库存414.93万吨，环比增26.45万吨，厂内库存172.26万吨，环比增4.06万吨[25] 铁矿石供应端 - 8月8日当周铁矿石全球发运量3046.7万吨，环比减15.1万吨，全国47港到港量2571.6万吨，环比减50.8万吨[30] 铁矿石库存 - 8月15日当周全国47个港口进口铁矿石库存14381.57万吨，环比增114.3万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存9136.4万吨，环比增123.06万吨[33] 铁矿石需求端 - 8月15日当周全国47个港口进口铁矿石日均疏港量346.8万吨，环比增10.35万吨；截至8月14日，中国主要港口成交量130.2万吨[38] 浮法玻璃供应端 - 8月15日当周浮法玻璃产线开工条数223条，周产量1117025吨，产能利用率79.78%，开工率75.34%，均与上周持平[43] 浮法玻璃库存 - 8月15日当周浮法玻璃厂内库存6342.6万重量箱，较8月8日增157.9万重量箱，厂内库存可用天数27.1天，环比增0.7天[48] 浮法玻璃需求端 - 截至7月31日，玻璃深加工下游厂家订单天数9.55天，较7月15日增加0.25天[52] 纯碱供应端 - 8月15日当周纯碱产能利用率87.32%，较上周增1.91个百分点，产量76.13万吨，较上周增1.84万吨[57] 纯碱厂内库存 - 截至8月15日，纯碱厂内库存189.38万吨，较8月8日增2.87万吨[62] 纯碱产销率 - 截至8月15日，纯碱产销率96.23%，较8月1日增5.54个百分点[66] 策略推荐 螺纹钢、铁矿石 - 本周钢厂高炉开工率小幅回落，日均铁水产量环比增加，螺纹钢周度产量减少；需求端螺纹钢表观消费量环比减少，主流贸易商建筑用钢成交量有数据；库存方面螺纹钢社会和厂内库存环比增加；供应端铁矿石全球发运量和全国47港到港量环比减少；需求端全国47个港口进口铁矿石日均疏港量环比增加，中国主要港口成交量有数据[68] 玻璃、纯碱 - 本周浮法玻璃产线开工条数、周产量、产能利用率、开工率均与上周持平，厂内库存增加；纯碱产能利用率和产量增加，厂内库存增加，产销率增加[72]

核心观点 - Q2制造业务收入稳健增长 毛利率环比改善 零售业务Q2承压 国内促销环境浓厚 H2制造业务毛利率预计好于H1 零售业务仍面临压力 [1][2][3] 财务表现 - H1公司收入40.6亿美元 同比增长1.1% 其中Q1增长1.3% Q2增长1.0% [1] - H1归母净利润1.7亿美元 同比下降7% 扣非归母净利润1.6亿美元 同比下降9% [1] - H1毛利率22.6% 同比下降1.7个百分点 其中Q1下降2.2个百分点 Q2下降1.0个百分点 [1] - 中期分红率48% [1] 制造业务 - H1制造业务收入26.1亿美元 同比增长8.3% 其中Q1增长5.9% Q2增长6.5% [2] - 出货量1.27亿双 同比增长5.0% Q1产能利用率91% Q2产能利用率95% [2] - ASP 20.61美元 同比增长3.2% [2] - H1毛利率17.7% 同比下降1.4个百分点 Q1毛利率17.67% Q2毛利率17.75% [2] - 毛利率下降主因各厂区产能负载不均 部分产线生产效率未达标准 新增人力及薪资上涨推高成本 [2] 零售业务 - H1零售业务收入12.6亿美元 同比下降8.6% 其中Q1下降6.5% Q2下降11.1% [2] - 实体店客流波动 线下直营及加盟渠道收入显著下滑 [2] - 全渠道同比增长16% 直播销售翻倍增长 [2] - H1毛利率33.5% 同比下降0.7个百分点 其中Q1下降0.5个百分点 Q2下降0.9个百分点 [2] - 毛利率下降主因行业促销氛围浓厚导致平均折扣幅度加大 [2] 下半年展望 - 制造业务短期订单能见度不高 Q3出货量预计同比高单位数下降 Q4传统旺季出货量预计为全年最高季度 [3] - 制造业务Q3毛利率同比降幅预计大于H1 但H2毛利率水平预计比H1高 [3] - 零售业务短期持续受国内折扣促销环境影响 长期对头部品牌保持信心 [3] - 公司将增加产品组合 拓宽赛道 库存管控将与品牌充分沟通保证库存水平健康 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1实现营收40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利润1.7亿美元（同比-7.2%）[2][4] - 制造业务营收28.0亿美元（同比+6.2%），归母净利润1.6亿美元（同比-0.2%）[2][4] - 零售业务（宝胜国际）营收12.6亿美元（同比-8.6%），归母净利润0.3亿美元（同比-44.3%）[2][4] - 2025Q2营收20.3亿美元（同比+0.9%），归母净利润1.0亿美元（同比+13.0%）[2][4] - 年中每股派息0.4港元，分红比例48% [2][4] 制造业务分析 - Q2出货量同比+4.7%，平均单价同比+3.9%，驱动收入同比+6.5% [7] - Q2产能利用率环比+4pct至95%，但区域间产能负载不均 [7] - Q2毛利率同比-0.2pct/环比+0.1pct至17.8% [7] - Q2归母净利率6.2%，环比+1.4pct，受益于毛利率改善及所得税率降低 [7] 零售业务分析 - Q2收入同比-11.1%，环比降速4.7pct，主因同店销售承压及闭店加速 [7] - 2025H1净关店40家，Q2净关29家，同店销售同比下滑中双位数 [7] - Q2折扣环比改善低单位数，毛利率环比+1.7pct至34.5% [7] - SG&A费用率环比提升4.6pct，拖累Q2净利率环比-1.5pct至1.2% [7] - 2025H1库存周转天数同比+16天至146天，老旧库存占比约9% [7] 未来展望 - 印尼中爪哇工厂产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润3.6/4.0/4.5亿美元，同比-8%/+12%/+13% [7] - 现价对应PE为8/7/6X，70%分红率假设下2025年股息率为9% [7] - Nike修复有望带来业绩及估值弹性 [7]