报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡行业近期市场情绪过高警惕回落风险，后续关注宏观以及供应侧恢复情况[2] - 铝合金短期将延续高位区间震荡，后续需重点关注原料供应、进口货源流入情况以及春节前下游备库节奏[4] - 氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，建议观望为主，关注产能调控政策及减产情况[5] - 电解铝短期内将维持高位宽幅震荡，后续需重点关注国内库存累积的持续性、下游消费的实际韧性以及海外货币政策动向[5] - 锌短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化[7] - 铜中长期基本面良好，但短期价格存在非理性高估，在市场情绪支撑下仍可能维持偏强走势，关注海外库存和CL溢价变化[10] - 碳酸锂短期盘面在资金情绪支撑下或维持偏强，关注监管收紧和资金获利调整风险，观望为主谨慎追多[14] - 镍短期资金情绪有连贯性预计盘面维持偏强震荡，但价格上方空间受现实和中期基本面制约，关注消息消化后回调可能性[15] - 不锈钢短期预计震荡调整为主，后续关注镍矿端消息面情况和钢厂减产执行力度[17] - 工业硅维持价格低位震荡预期，关注减产力度，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅减产且工业硅减产不及预期则价格回落[20] - 多晶硅价格维持高位震荡，1月有减产压力，关注减产力度或价格回落压力，交易暂观望，注意头寸管理[21] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 价格方面，SMM 1锡、长江 1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水涨幅显著[2] - 内外比价及进口盈亏方面，进口盈亏下降，沪伦比值微降[2] - 月间价差有不同程度变化[2] - 基本面数据显示，11月锡矿进口、精炼锡进口和出口量增加，SMM精锡产量微降[2] - 库存方面，SHEF库存、社会库存和LME库存增加，SHEF仓单减少[2] 铝合金产业 - 价格方面，SMM铝合金ADC12等价格微涨，部分精废价差有变化[4] - 月间价差有不同表现[4] - 基本面数据显示，11月再生铝合金锭、原生铝合金锭和废铝产量增加，未锻轧铝合金锭进口量下降、出口量微降[4] - 开工率方面，再生和原生铝合金开工率均上升[4] - 库存方面，再生铝合金锭周度社会库存和日度库存量多数下降[4] 铝产业 - 价格方面，SMM A00铝等价格上涨，氧化铝平均价多数下降[5] - 比价和盈亏方面，电解铝和氧化铝进口盈亏有变化，沪伦比值微降[5] - 月间价差有不同程度变动[5] - 基本面数据显示，11月氧化铝、国内和海外电解铝产量下降，电解铝进口量下降、出口量增加[5] - 开工率方面，铝型材、铝线缆等开工率多数下降[5] - 库存方面，中国电解铝社会库存等多数增加，LME库存微增[5] 锌产业 - 价格方面，SMM 0锌锭价格上涨，升贴水有变化[7] - 比价和盈亏方面，进口盈亏下降，沪伦比值微降[7] - 月间价差有不同表现[7] - 基本面数据显示，11月精炼锌产量下降、进口量微降、出口量大幅增加[7] - 开工率方面，镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率上升[7] - 库存方面，中国锌锭七地社会库存下降，LME库存增加[7] 铜产业 - 价格方面，SMM 1电解铜等价格大幅上涨，精废价差增加[10] - 基差、进口盈亏等有不同变化[10] - 月间价差有变动[10] - 基本面数据显示，11月电解铜产量增加、进口量下降[10] - 开工率方面，电解铜制杆和再生铜制杆开工率下降[10] - 库存方面，境内社会库存、SHFE库存增加，保税区库存和LME库存减少，COMEX库存增加[10] 碳酸锂产业 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂等均价上涨[14] - 月间价差有变化[14] - 基本面数据显示，11月碳酸锂产量、需求量增加，进口量下降、出口量大幅增加[14] - 产能和开工率方面，12月碳酸锂产能增加，11月开工率上升[14] - 库存方面，11月碳酸锂总库存、下游库存和冶炼厂库存均减少[14] 镍产业 - 价格方面，SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水有变化[15] - 电积镍成本方面，不同方式成本有不同变动[15] - 新能源材料价格方面，电池级硫酸镍等均价有变化[15] - 月间价差有变动[15] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量下降、进口量大幅下降，SHFE库存和社会库存减少，LME库存增加[15] 不锈钢产业 - 价格方面，304/2B不锈钢价格有变动，期现价差增加[17] - 原料价格方面，部分原料价格有变化[17] - 月间价差有不同表现[17] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量下降、印尼产量微增，不锈钢进口量下降、出口量和净出口量增加[17] - 库存方面，300系社库和冷轧社库减少，SHFE仓单增加[17] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差方面，部分价格无变化，基差有下降[20] - 月间价差有变动[20] - 基本面数据显示，全国工业硅产量下降，新疆产量微增、云南和四川产量大幅下降，有机硅DMC产量增加、多晶硅产量下降[20] - 库存变化方面，新疆库存增加，云南和四川厂库库存无变化，社会库存和仓单库存微增[20] 多晶硅产业 - 现货价格与基差方面，部分价格微涨，基差有变化[21] - 期货价格与月间价差有不同变动[21] - 基本面数据显示，周度硅片产量下降、多晶硅产量微增，月度多晶硅产量下降、进口量下降、出口量和净出口量增加，硅片产量、进口量、出口量和净出口量均下降[21] - 库存变化方面，多晶硅库存和硅片库存增加，多晶硅仓单微增[21]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为67分，处于“较热”状态，市场进入震荡整理阶段，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于70分时将出现阻力 [6][10][18] - 报告追踪了液冷、银行、券商三大热点主题，并提供了相关投资标的 [6] - 报告通过主力资金、融资融券的行业及个股流向数据，揭示了市场资金的最新动向 [11][12][13][15][17] 市场情绪与策略 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度进行统计回测，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情 [19] - 市场情绪综合评分划分为：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）及过热（80-100分） [18][19] - 在“较热”市场情绪下，市场活跃且投资者信心较强，策略上可以适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [18] 热点主题追踪 - **液冷主题**：液冷方案凭借更高的散热效率和更低的PUE，正成为数据中心节能降耗的主流技术路径，行业景气度持续提升，全球AI巨头正加速应用该技术，英伟达B100、H200芯片已升级液冷散热方案，谷歌宣布将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗，相关标的包括英维克、飞龙股份 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的，相关标的包括农业银行、宁波银行 [6] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率，证券行业应摒弃简单的拼规模、比增速、争排名，把重心聚焦到高质量发展，相关标的包括中信证券、国泰海通 [6] 主力资金流向 - **前一交易日主力资金净流入前十个股**：阳光电源（237,187.63万元）、航天发展（207,176.01万元）、比亚迪（146,000.97万元）、多氟多（116,567.46万元）、天际股份（105,283.78万元）、德明利（90,686.32万元）、天赐材料（77,851.89万元）、北斗星通（68,902.48万元）、东方财富（62,993.27万元）、恩捷股份（61,546.22万元） [11] - **前一交易日主力资金净流出前十个股**：胜宏科技（-138,994.41万元）、中际旭创（-130,870.38万元）、新易盛（-130,101.07万元）、三花智控（-77,999.66万元）、航天电子（-77,063.94万元）、西部材料（-75,396.84万元）、领益智造（-74,996.75万元）、赛微电子（-64,091.28万元）、北京君正（-63,507.07万元）、再升科技（-63,400.33万元） [12] - **前一日主力资金净流入前十行业**：SW电力设备（775,154万元）、SW银行（45,821万元）、SW基础化工（43,114万元）、SW建筑装饰（38,420万元）、SW有色金属（15,626万元）、SW纺织服饰（13,708万元） [15] - **前一日主力资金净流出前十行业**：SW电子（-884,015万元）、SW通信（-594,495万元）、SW机械设备（-427,737万元）、SW汽车（-235,763万元）、SW医药生物（-190,819万元）、SW传媒（-163,391万元）、SW家用电器（-132,373万元）、SW建筑材料（-102,785万元）、SW非银金融（-95,394万元）、SW计算机（-81,661万元） [15] 融资融券动向 - **前一交易日融资净买入前十个股**：阳光电源（129,345.80万元）、航天发展（88,937.17万元）、多氟多（52,106.48万元）、东方财富（47,255.57万元）、信维通信（27,158.61万元）、隆基绿能（26,456.87万元）、中国卫星（26,047.59万元）、福龙马（25,814.39万元）、亿纬锂能（24,909.71万元）、天赐材料（24,443.85万元） [11] - **前一交易日融券净卖出前十个股**：厦门钨业（987.74万元）、光威复材（803.11万元）、天山铝业（728.28万元）、贵州茅台（665.44万元）、金诚信（645.83万元）、金力永磁（642.10万元）、比亚迪（622.10万元）、双环传动（599.23万元）、先导智能（518.10万元）、天赐材料（503.85万元） [13] - **前一日融资净买入前十行业**：SW电力设备（299,839万元）、SW基础化工（83,283万元）、SW国防军工（56,293万元）、SW电子（29,863万元）、SW环保（29,296万元）、SW银行（18,161万元）、SW有色金属（15,389万元）、SW房地产（7,913万元）、SW交通运输（6,152万元）、SW轻工制造（4,042万元） [17] - **前一日融券净卖出前十行业**：SW有色金属（4,095万元）、SW汽车（1,230万元）、SW食品饮料（671万元）、SW电力设备（432万元）、SW公用事业（296万元）、SW石油石化（229万元）、SW农林牧渔（177万元）、SW医药生物（156万元）、SW交通运输（6万元）、SW煤炭（1万元） [17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍与不锈钢：产业与资金博弈，镍价或宽幅震荡，不锈钢基本面供需双弱但成本支撑重心上移，关注印尼镍矿政策动态[5][7] - 工业硅与多晶硅：工业硅库存累库，关注工厂减产，盘面或反弹后逢高偏空；多晶硅盘面高位震荡，关注市场情绪[34][35] - 碳酸锂：淡季需求承压，期货主力合约价格高位震荡，建议上下游适当降低套保比例[67][69] - 棕榈油与豆油：棕榈油等待马来减产确认底部，短线操作，豆油区间运行，等待题材共振[84][86] - 豆粕与豆一：预计连豆粕和豆一期价震荡，规避元旦假期风险[101] - 玉米：关注现货端表现，包括北港累库、贸易商建库和基层上量情况[114] - 白糖：国际市场低位区间整理，国内市场维持弱基差预期，关注主产国政策和进口政策变化[137][159] - 棉花：ICE棉花低位震荡，郑棉期货震荡偏强，关注市场情绪和下游利润等因素[161][178] - 生猪：现货价格弱势震荡，期货关注3 - 7反套，注意止盈止损[182][183] - 花生：现货市场成交清淡，期货震荡偏弱，关注大型油厂收购策略[202] 根据相关目录分别总结 镍与不锈钢 - 消息面变化：印尼镍矿配额目标及伴生矿物征税消息扰动市场，或影响供需和成本[3][4] - 行情观点：产业与资金博弈，镍价宽幅震荡，不锈钢受成本支撑但基本面约束弹性[5][7] - 库存跟踪：精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢库存有不同变化[8] - 市场消息：涉及印尼矿区接管、政策调整、企业制裁等多方面消息[9][10][11] 工业硅与多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面重心上移，多晶硅盘面宽幅震荡[29] - 供需基本面：工业硅库存累库，需求刚需偏弱；多晶硅上游库存累库，需求硅片排产减少[30][31][33] - 后市观点：工业硅反弹后逢高偏空，多晶硅高位震荡[34][35] 碳酸锂 - 本周价格走势：期货合约大幅上行，基差和价差有变化[64] - 供需基本面：正极厂检修，去库放缓，原料复产延后，供给海外发运增长[65][66] - 后市观点：淡季需求承压，期货主力合约高位震荡，建议降低套保比例[67][69] 棕榈油与豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油减产支撑价格，豆油随棕榈油反弹[82][83] - 本周观点及逻辑：棕榈油等待减产确认底部，豆油区间运行等待题材共振[84][86] 豆粕与豆一 - 上周行情：美豆、国内豆粕和豆一期价有不同表现[97] - 基本面情况：国际大豆采购、成本、种植进度等有变化，国内豆粕和豆一现货成交、提货等情况不同[97][98][100] - 下周展望：预计期价震荡，规避元旦假期风险[101] 玉米 - 市场回顾：现货小幅下跌，期货盘面反弹，基差走弱[109][110] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格下跌，玉米淀粉库存下降，关注现货端表现[111][112][113][114] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场原糖价格上涨，国内市场现货和期货价格上涨，基差走低[135][136] - 下周市场展望：国际市场低位区间整理，国内市场维持弱基差预期，关注政策变化[137][159] 棉花 - 行情数据：ICE棉花、郑棉和棉纱期货价格有涨跌[166] - 基本面：国际棉花市场美棉出口数据改善但整体一般，其他主产国和消费国情况各异；国内棉花市场价格上涨，纱厂和布厂情况分化[167][168][172][173] - 操作建议：ICE棉花低位震荡，郑棉期货震荡偏强，关注市场情绪和下游因素[178] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强，期货价格偏强震荡，基差变化[180][181] - 下周市场展望：现货价格弱势震荡，期货关注3 - 7反套，注意止盈止损[182][183] 花生 - 市场回顾：现货价格稳定，期货下跌[201] - 市场展望：现货成交清淡，期货震荡偏弱，关注大型油厂收购策略[202]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花本周受美元走弱、中国棉花价格大幅上涨以及美棉周度出口数据改善影响出现反弹，但美棉出口销售总体一般，上涨动能有限，短期内维持低位震荡概率较大，需注意外部市场情绪变化[1][7][18] - 国内棉花期货和现货继续走强，基差整体仍偏坚挺，郑棉期价走势受市场情绪影响更多，尤其是突破14300以后；目前国内棉花供应充足，下游需求处于淡季，但基于2026年新增纺纱产能投产预期，市场对2025/26年度全年需求不悲观，供需矛盾不突出，价格在市场情绪带动下震荡上行；短期预计郑棉期货维持震荡偏强走势，但上涨空间可能有限，需注意市场情绪、下游利润、配额外棉花进口利润及现货基差变化；关于2026年新疆棉花种植面积讨论，倾向春节后结合需求情况再交易 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量（手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|63.75|64.81|63.48|64.46|0.81|1.27|52219|-44678|180943|-2503| |郑棉主连|14045|14700|14010|14535|520|3.71|1747852|538313|903860|142317| |棉纱主连|20050|20720|20045|20585|535|2.67|60104|21170|23202|381|[6] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周反弹但上涨动能有限，仍为低位震荡行情，受美元走弱、中国棉花价格大幅上涨以及美棉周度出口数据改善影响，但美棉出口销售总体一般[7] - 美棉周度出口销售数据：截止12月11日当周，2025/26美陆地棉周度签约6.91万吨，环比增99%，较四周平均水平增95%；2026/27年度美陆地棉周度签约0.34万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.05万吨，环比增长32%，较四周平均水平增17%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量44.47万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的55%；累计出口装运量60.51万吨，占年度总签约量的42%[7] - 其他棉花主产国和消费国情况：印度CCI收购继续推进，总库存94.4万吨，截至12月23日本年度累计上市量200.6万吨；巴西播种进度偏慢，截至12月20日2025/26年度棉花种植完成16.9%，环比增加6.8个百分点，同比慢3个百分点，较近三年均值慢3.7个百分点；巴基斯坦棉花进口需求保持温和，11月进口棉花4.4万吨，环比减少41.5%，同比减少61.9%；越南零星采购进口棉，成交集中于美棉和澳棉，并有少量巴西棉和西非棉询盘[8][9] - 东南亚主要纺织产业链开机情况：截至12月26日当周，印度纺织企业开机率为66.9%，越南为61.9%，巴基斯坦为65.5%[11] 国内棉花情况 - 棉花价格继续上涨，一口价成交较好，12月26日当周国内棉花期现货价格大幅上涨，现货一口价交投活跃，周五现货一口价报价迅速减少，本周纺企采购较淡，仅部分刚需采购，棉花现货销售基差变动不大，刚需成交为主；截至周五2025/26南北疆机采31 - 41级双29杂3内一口价报价较多在15400 - 15500公定及以上；截至12月26日，一号棉注册仓单4853张、预报仓单3834张，合计8687张，折36.4854万吨[12] - 纱厂信心有所提振，布厂情况继续分化，纯棉纱市场信心有所提振，贸易商和下游织厂拿货补库意愿回升，但终端需求疲软，整体维持刚需采购为主，40及以上支数品种走货相对较好，中低支纱走货偏缓，库存有所积压，国产溯源单受进口纱冲击，部分中低品质走货较差，高端品质纱线维持走货，部分企业年末外贸订单不及往年同期，降幅达30%；本周纯棉纱价格跟随棉花价格走强，整体实际成交价格上涨200元左右，预计价格可能继续走强100 - 200元左右；纺企整体库存压力小于往年，新疆纺企依靠成本优势维持较高开机，内地纺企开机持续下降，新疆纺企理论利润（含折旧）250元/吨左右，内地纺企现金流（不含折旧） - 150元/吨左右；全棉坯布市场交投气氛维持分化，局部地区备货行情持续，南通地区家纺订单维持生产，其余地区织厂产销不足，库存维持累积，预计后续随着年前备货，织厂库存将小幅下滑，接单方面以小散订单为主，整体情况不乐观，外销市场整体询价为主，实单落实较少，高端品质订单较往年同期相差较远，溯源要求趋于严格，织厂维持按单采购[13] 基础数据图表 报告列出棉花销售进度、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花1 - 5价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等基础数据图表[15][16][17] 操作建议 - ICE棉花短期内维持低位震荡概率较大，注意外部市场情绪变化[18] - 郑棉期货短期维持震荡偏强走势，但上涨空间可能有限，注意市场情绪、下游利润、配额外棉花进口利润及现货基差变化；关于2026年新疆棉花种植面积讨论，倾向春节后结合需求情况再交易 [18]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** * **模型构建思路：** 预测股指期货标的指数在未来一年及特定合约存续期内的累计分红点位，以修正期货基差计算[9]。 * **模型具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法进行预测[9]。报告给出了截至2025年12月26日，对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位的预测值，并进一步拆算了各指数在不同期限期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的预估分红点位[9][10][11][13][15][16][17][18]。 2. **因子名称：分红调整后的年化基差** * **因子构建思路：** 在计算股指期货基差时，剔除合约存续期内预期分红的影响，以更真实地反映期货价格相对于现货指数的溢价或折价水平[19]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算实际基差：股指期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19]。 2. 加上存续期内未实现的预期分红点位[19]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + (预期)分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[19] 其中，“(预期)分红点位”即使用上述分红点位预测模型得到的数值。 3. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** * **模型构建思路：** 通过卖空股指期货合约对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取稳定的绝对收益或降低组合波动[43][44][45]。 * **模型具体构建过程：** * **通用设置：** * **回测区间：** 2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]。 * **现货端：** 持有对应标的指数的全收益指数，使用70%的资金[44][45]。 * **期货端：** 做空与现货端等名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM），占用剩余30%资金。每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货头寸数量[44][45]。 * **不考虑**手续费、冲击成本及合约不可无限细分性质[44][45]。 * **策略一：连续对冲策略** * **调仓规则：** 连续持有季月（或当月）合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一季月（或当月）合约[44]。 * **策略二：最低贴水策略** * **调仓规则：** 调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓。同一合约持有8个交易日后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）。每次选择后，无论是否换仓，都继续持有8个交易日[45]。 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)** * **因子构建思路：** 借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际，编制能够反映市场对未来波动率预期的指数，用于衡量市场恐慌或不确定性程度[61][62]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。该指数具有期限结构，可反映对未来不同期限（如30日、60日、90日、120日）的波动率预期[62][66][68][69][70][73]。 5. **因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)** * **因子构建思路：** 通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期，常被称为“黑天鹅指数”[70][71]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。当SKEW指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现大幅下跌风险的担忧加剧[71]。 模型的回测效果 （注：以下所有指标的回测区间均为2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]） 1. **IC（中证500）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-3.47%，波动率3.78%，最大回撤-11.51%，净值0.8862，年换手次数12，2025年以来收益-6.84%[47]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-2.70%，波动率4.68%，最大回撤-9.16%，净值0.9107，年换手次数4，2025年以来收益-4.33%[47]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-1.99%，波动率4.48%，最大回撤-8.93%，净值0.9337，年换手次数16.68，2025年以来收益-4.51%[47]。 2. **IF（沪深300）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益0.26%，波动率2.88%，最大回撤-3.95%，净值1.0090，年换手次数12，2025年以来收益-1.44%[52]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益0.59%，波动率3.23%，最大回撤-4.03%，净值1.0203，年换手次数4，2025年以来收益0.05%[52]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益0.99%，波动率3.00%，最大回撤-4.06%，净值1.0342，年换手次数14.92，2025年以来收益0.05%[52]。 3. **IH（上证50）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益1.02%，波动率2.95%，最大回撤-4.22%，净值1.0353，年换手次数12，2025年以来收益0.45%[56]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益1.93%，波动率3.35%，最大回撤-3.76%，净值1.0674，年换手次数4，2025年以来收益1.80%[56]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益1.55%，波动率2.97%，最大回撤-3.91%，净值1.0540，年换手次数15.51，2025年以来收益1.28%[56]。 4. **IM（中证1000）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-6.53%，波动率4.73%，最大回撤-14.01%，净值0.8284，年换手次数12，2025年以来收益-13.30%[60]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-4.91%，波动率5.74%，最大回撤-12.63%，净值0.8446，年换手次数4，2025年以来收益-8.40%[60]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-4.47%，波动率5.49%，最大回撤-11.11%，净值0.8643，年换手次数15.67，2025年以来收益-8.51%[60]。 因子的回测效果 （注：以下为截至2025年12月26日的因子最新取值） 1. **分红调整后的年化基差因子：** * **IC当季合约：** -4.01%[4][20] * **IF当季合约：** -1.71%[4][25] * **IH当季合约：** 0.83%[4][30] * **IM当季合约：** -7.39%[4][36] 2. **信达波动率指数 (Cinda-VIX) 因子 (30日)：** * **上证50VIX：** 16.35[4][62] * **沪深300VIX：** 17.09[4][62] * **中证500VIX：** 24.97[4][62] * **中证1000VIX：** 20.60[4][62] 3. **信达偏度指数 (Cinda-SKEW) 因子：** * **上证50SKEW：** 99.83[71] * **沪深300SKEW：** 100.24[71] * **中证500SKEW：** 103.00[4][71] * **中证1000SKEW：** 102.52[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整；铜市场情绪偏暖支撑价格上涨；锌横盘震荡；铅库存持续减少支撑价格；锡供应再出扰动；铝震荡偏强，氧化铝持续磨底，铸造铝合金跟随电解铝；铂多头情绪占优，钯震荡上行；镍盘面资金博弈，镍价宽幅震荡；不锈钢基本面供需双弱，受印尼镍矿消息扰动[2] 根据相关目录分别进行总结 黄金和白银 - 沪金2602昨日收盘价1,014.24，日涨幅1.34%；Comex黄金2602收盘价4515.00，涨幅0.77%；沪银2602昨日收盘价16441，日涨幅1.50%；Comex白银2602收盘价71.610，涨幅3.65%[4] - 沪金2602昨日成交276,418，较前日减少2,375，持仓199,893，较前日减少2,397；Comex黄金2602成交241,461，较前日增加42,965，持仓360,434，较前日增加8,818；沪银2602成交1,230,157，较前日减少474,555，持仓340,510，较前日减少921；Comex白银2602成交127,435，较前日增加30,063，持仓114,525，与前日持平[4] - SPDR黄金ETF持仓1,064.56，与前日持平；SLV白银ETF持仓（前天）16,503.37，较前日减少96[4] - 沪金库存93,711千克，较前日增加1,995；Comex黄金库存（前日）36,120,091金衡盎司，较前日增加114,168；沪银库存899,663千克，较前日减少1805；Comex白银库存（前日）450,643,486金衡盎司，较前日减少3,083,409[4] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价96,210，日涨幅0.11%，夜盘收盘价97680，夜盘涨幅1.53%；伦铜3M电子盘收盘价12,133，涨幅0.65%[9] - 沪铜指数昨日成交477,230，较前日减少81,418，持仓651,557，较前日减少7,370；伦铜3M电子盘成交18,195，较前日减少8,111，持仓340,000，较前日减少2,248[9] - 沪铜期货库存59,083吨，较前日增加6,861；伦铜期货库存157,025吨，较前日减少1,550，注销仓单比29.63%，较前日减少1.19%[9] - 中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为2526194.63吨，环比增加3.05%，同比增长13.13%；哈萨克斯坦2025年1 - 11月精炼铜产量同比增加2.5%，达到431,998吨[9][11] 锌 - 沪锌主力收盘价23065元/吨，较前日下跌0.71%；伦锌3M电子盘收盘3086.5美元/吨，较前日下跌0.32%[12] - 沪锌主力成交量125213手，较前日减少46305；伦锌成交量5944手，较前日减少4941；沪锌主力持仓量93322手，较前日减少1875；伦锌持仓量227051手，较前日减少646[12] - 沪锌期货库存41319吨，较前日减少1092；LME锌库存106875吨，较前日增加7900[12] 铅 - 沪铅主力收盘价17315元/吨，涨幅0.52%；伦铅3M电子盘收盘1999.5美元/吨，涨幅0.83%[15] - 沪铅主力成交量55100手，较前日减少12922；伦铅成交量3806手，较前日减少1794；沪铅主力持仓量56328手，较前日减少210；伦铅持仓量178155手，较前日增加167[15] - 沪铅期货库存11457吨，较前日减少900；LME铅库存248900吨，较前日减少4200[15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价344,750，日涨幅1.27%；伦锡3M电子盘收盘价42,835，涨幅0.25%[18] - 沪锡主力合约昨日成交228,643，较前日减少11,222，持仓61,161，较前日增加31,914；伦锡3M电子盘成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53[18] - 沪锡期货库存8,340吨，较前日增加655；伦锡期货库存4,675吨，较前日增加50，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38%[18] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价22275，较前日下跌55；LME铝3M收盘价2957，与前日持平；沪氧化铝主力合约收盘价2646，较前日上涨92；铝合金主力合约收盘价21345，较前日下跌135[22] - 国内铝锭社会库存61.20万吨，较前日增加2.40；LME铝锭库存0.00万吨，较前日减少52.11[22] 铂和钯 - 铂金期货2606昨日收盘价686.95，涨幅4.46%；金交所铂金收盘价591.25，跌幅2.59%；钯金期货2606收盘价529.05，跌幅8.54%；人民币现货钯金收盘价416.00，跌幅9.37%[25] - 沪铂昨日成交227.666千克，较前日增加201.102，持仓48.732千克，较前日增加718；NYMEX铂金成交82,975千克；沪钯成交100.293千克，较前日减少2,565，持仓23.862千克，较前日减少2,067；NYMEX钯金成交48.123千克[25] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）3275138，较前日减少5；钯金ETF持仓（盎司）（前日）1141711，较前日增加3,144[25] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价125,410，较前日下跌2,590；不锈钢主力收盘价12,990，较前日下跌85[31] - 沪镍主力成交量650,804，较前日减少444,527；不锈钢主力成交量249,426，较前日减少115,671[31] - 因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨；印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨[31][34][35]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为82分，处于“过热”状态 [5][8] - 历史数据显示当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [8] - 报告建议在市场情绪过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，并关注市场泡沫风险 [20] 热点主题追踪 - 液冷主题：液冷方案因更高的散热效率和更低的PUE正成为数据中心节能降耗的主流技术路径，行业景气度持续提升 [5] - 液冷主题：全球AI巨头加速应用该技术，英伟达B100、H200芯片已升级液冷散热方案，谷歌将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗 [5] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - 券商主题：证监会主席提出将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5] 个股资金流向（前一交易日） - 主力资金净流入前十个股：金风科技净流入82,875.38万元，阳光电源净流入78,428.46万元，三花智控净流入75,121.63万元，飞龙股份净流入70,205.18万元，万向钱潮净流入65,844.63万元 [9] - 主力资金净流出前十个股：胜宏科技净流出165,129.95万元，航天发展净流出152,514.24万元，海南发展净流出106,681.93万元，天孚通信净流出83,280.24万元，新易盛净流出82,317.91万元 [11] - 融资净买入前十个股：工业富联净买入81,308.50万元，航天电子净买入75,660.33万元，金风科技净买入55,450.38万元，中际旭创净买入52,266.63万元，阳光电源净买入48,625.25万元 [11] - 融券净卖出前十个股：长盈精密净卖出1,198.49万元，张江高科净卖出681.23万元，复旦微电净卖出469.85万元，三花智控净卖出441.59万元，太阳纸业净卖出381.03万元 [12] 行业资金流向（前一交易日） - 主力资金净流入前五行业：SW汽车净流入115,765万元，SW机械设备净流入50,388万元，SW食品饮料净流入22,843万元，SW家用电器净流入14,024万元，SW轻工制造净流入13,771万元 [15] - 主力资金净流出前五行业：SW电子净流出506,824万元，SW有色金属净流出277,973万元，SW计算机净流出193,300万元，SW医药生物净流出177,993万元，SW通信净流出159,738万元 [16] - 融资净买入前五行业：SW电子净买入463,387万元，SW电力设备净买入237,324万元，SW机械设备净买入181,069万元，SW通信净买入171,287万元，SW国防军工净买入138,556万元 [18] - 融券净卖出前五行业：SW非银金融净卖出705万元，SW房地产净卖出435万元，SW家用电器净卖出384万元，SW轻工制造净卖出364万元，SW农林牧渔净卖出302万元 [18]

工业硅期货市场表现 - 12月25日工业硅期货主力合约盘中高位震荡 开盘报8820.0元/吨 最高触及8865.0元 最低探至8690.0元 截至发稿涨幅达0.45%附近 [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [2] 机构后市观点汇总 建信期货观点 - 供应端月度产量预期约36万吨 西南产区产量将至低点 北方产区开工较稳 远月以丰水期复产预期为主 [2] - 需求侧有机硅企业周度开工率反弹 集中大幅减产未见持续性 [2] - 硅业分会统计认为1月多晶硅预期排产出货规模将大幅下调至6-8万吨 若兑现将对工业硅形成显著利空 [2] - 供需仍呈宽松格局 基本面难以提供上行驱动 盘面价格大幅反弹后将面临仓单回流卖压 反弹阻力边际递增 [2] 五矿期货观点 - 工业硅自身驱动属性不强 价格下跌过程中硅企出货意愿下降 [2] - 近期焦煤期货反弹带动工业硅随之反弹修复 预计价格短期跟随波动运行 [2] - 需注意西北是否出现新的供给端扰动因素 [2] 铜冠金源期货观点 - 供应端新疆地区开工率维持88%相对高位 西南地区枯水期开工率较弱 内蒙和甘肃产量重心下移 供应端继续收敛 [3] - 需求侧多晶硅龙头厂家计划大幅调整现货价格 市场仍以执行历史订单为主 [3] - 硅片价格逼近现金成本线 二三线企业低价抛货现象大幅减少 [3] - 电池片因近期银价大幅上涨成本压力攀升 一线企业释放涨价信号 [3] - 组件端因分布式项目开工稀少 头部企业酝酿提价遭下游抵触 终端市场对价格较为敏感 [3] - 上周工业硅社会库存降至55.3万吨 现货市场因期货价格反弹总体企稳 [3] - 近期工业品市场情绪走向平稳 预计期价短期将小幅反弹 [3]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元 [2] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 金饰报价如周大福足金饰品达每克1410元 [2] - 国际银价四季度以来涨幅近50% 12月24日冲高至每盎司72美元上方 国际铂金和钯金最近一个月涨幅均超过30% [2] - 年内涨幅方面 国际现货白银和铂金价格上涨均超过140% 钯金上涨超100% 国际现货黄金价格上涨超70% [2] - 黄金价格在当年40多次创历史新高 已超去年全年 白银价格持续刷新纪录 铂金和钯金从下半年开始补涨 [2] - 12月23日全球最大的黄金ETF持仓增加约12吨 白银ETF持仓增加约533吨 [4] 价格上涨驱动因素 - 贵金属大幅上涨由美元信用 市场情绪等多重因素共振推动 而非单一避险或抗通胀因素 [2] - 投资者对美元信用和美国主权债务的担忧是驱动全球央行 机构和个人投资者涌入黄金市场的底层因素 [3] - 美元债务的大幅扩张推动黄金等贵金属成为投资者眼中更安全的资产 [3] - 美联储降息预期提升 地缘政治持续紧张等因素也对金价构成支撑 [3] - 白银 铂金等品种涨幅更大 部分源于其工业需求持续增加 [4] - 白银受益于光伏 电动汽车产业快速发展 以及数据中心和人工智能领域爆发式扩张带来的需求支撑 [4] - 铂金在氢能产业的兴起打开了新的需求空间 [4] 市场前景与关注点 - 贵金属市场后期能否延续大涨行情 取决于市场需求与资本情绪的共振能持续多久 [4] - 近年来黄金等贵金属价格波动明显加剧 一旦市场情绪转向 短期获利资金可能迅速了结 进而导致价格回调 [4]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元 [1] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 [1] - 周大福等金店的足金饰品报价达每克1410元 [1] - 国际现货黄金价格年内上涨超70% [1] - 黄金价格在2024年已40多次创历史新高 超过2023年全年 [1] 其他贵金属价格表现 - 国际银价在四季度以来涨幅近50% 12月23日首次突破每盎司70美元 24日冲高至每盎司72美元上方 [1] - 国际铂金、钯金最近一个月涨幅均超过30% [1] - 从年内涨幅看 国际现货白银和铂金价格上涨均超过140% 钯金上涨超100% [1] - 白银、铂金、钯金等贵金属近期涨势远超黄金 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由美元信用、市场情绪等多重因素共振推动 而非单一避险或抗通胀因素 [2] - 驱动黄金市场的底层因素是投资者对美元信用和美国主权债务的担忧 [2] - 美元债务大幅扩张推动黄金等贵金属成为更安全的资产 [2] - 美联储降息预期提升、地缘政治持续紧张也对金价构成支撑 [2] - 白银、铂金等品种涨幅更大 部分源于其工业需求持续增加 [2] 工业需求分析 - 白银因导电导热性能卓越 成为全球经济转型关键金属之一 [2] - 光伏和电动汽车产业快速发展 数据中心和人工智能领域爆发式扩张 支撑白银需求 [2] - 铂金主要用于生产催化剂 氢能产业的兴起为其打开了新需求空间 [2] 资金流向 - 贵金属需求大增带动资金加速入场 [3] - 仅12月23日 全球最大的黄金ETF持仓增加约12吨 最大的白银ETF持仓增加约533吨 [3]