报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对油价低多高抛的区间策略，当前建议短期观望为主 [3] - 甲醇价格仍有回落风险，建议观望为主 [6] - 尿素预计下方空间相对有限，震荡筑底为主 [9] - 天然橡胶建议短线偏多交易，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [12] - PVC 基本面较差，中期关注逢高空配的机会 [14] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [17] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [20] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] - PX 关注中期估值上升的机会 [26] - PTA 关注中期 PXN 上升带动 PTA 走强的机会 [29] - 乙二醇建议逢高空配 [31] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 2.70 元/桶，涨幅 0.59%，报 458.10 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌 24.00 元/吨，跌幅 0.92%，报 2593.00 元/吨；低硫燃料油收涨 14.00 元/吨，涨幅 0.43%，报 3236.00 元/吨；中国原油周度数据出炉，原油到港库存去库 0.41 百万桶至 206.43 百万桶，环比去库 0.20%；汽油商业库存去库 1.34 百万桶至 86.96 百万桶，环比去库 1.52%；柴油商业库存去库 0.60 百万桶至 95.60 百万桶，环比去库 0.62%；总成品油商业库存去库 1.94 百万桶至 182.57 百万桶，环比去库 1.05% [2] - 策略观点：尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC 虽做增产但量级极低，供给仍未放量，油价短期仍然不宜过于看空，维持对油价低多高抛的区间策略，但当前油价仍需测试 OPEC 的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时 OPEC 出口下滑做出验证 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格 -32，鲁南维稳，内蒙 -20，盘面 01 合约 -26 元，报 2029 元/吨，基差 -14；1 - 5 价差 -8，报 -116 [5] - 策略观点：港口高库存持续压制价格表现，海外开工维持高位，到港恢复到高位水平，港口库存进一步走高；煤炭价格强势，甲醇企业利润快速走低，企业开工环比小幅回落，供应压力仍在；需求方面，港口烯烃负荷小幅回升，传统需求进入淡季，整体表现偏弱；供增需弱格局下预计短期库存难以有效去化，价格仍有回落风险，鉴于当前已下跌较多且下跌速度较快，建议观望为主 [6] 尿素 - 行情资讯：山东现货维稳，河南 -10，湖北维稳；盘面 01 合约 +10 元，报 1662 元，基差 -72；1 - 5 价差 +0，报 -75 [8] - 策略观点：近期市场受消息影响较大，12 号出口配额相关消息再度发酵，盘面价格走强，但随后消息被证伪；目前在内外价差较大且国内尿素价格绝对低位的背景下，市场对于利多消息反应更为敏感；当前国内需求缺乏有力支撑，而供应目前处于高位，需要进一步加大出口力度来缓解国内过剩格局；短期新出口政策落地影响，市场氛围好转，企业收单走高，库存继续高位去化，预计尿素下方空间相对有限，震荡筑底为主 [9] 天然橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹；台风影响泰国产区降雨量大，上海交易所天然橡胶 11 月仓单集中到期，即将出库，市场预期偏多；多空讲述不同的故事，涨因季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱；天然橡胶 RU 多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状可能橡胶增产有限，橡胶的季节性通常在下半年转涨，中国的需求预期转好等；天然橡胶空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，EUDR 向后推迟的预期，供应的利好幅度可能不及预期；轮胎厂开工率中性，截至 2025 年 11 月 13 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 64.70%，较上周走低 0.84 个百分点，较去年同期走高 5.70 个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 74.37%，较上周走低 0.08 个百分点，较去年同期走低 4.38 个百分点；出口新接订单预期不高；截至 2025 年 11 月 9 日，中国天然橡胶社会库存 105.63 万吨，环比增加 0.03 万吨，增幅 0.03%，中国深色胶社会总库存为 66.43 万吨，增 0.97%，中国浅色胶社会总库存为 39.21 万吨，环比降 1.52%，青岛橡胶总库存累库 0.24 万吨至 43.87 万吨；现货方面，泰标混合胶 14600（+50）元，STR20 报 1830（+5）美元，STR20 混合 1820（+5）美元，江浙丁二烯 6950（+0）元，华北顺丁 10000（+100）元 [11] - 策略观点：目前偏多思路，建议短线偏多交易，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [12] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌 7 元，报 4601 元，常州 SG - 5 现货价 4510（-10）元/吨，基差 -91（-2）元/吨，1 - 5 价差 -315（-5）元/吨；成本端电石乌海报价 2400（0）元/吨，兰炭中料价格 870（0）元/吨，乙烯 735（-5）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货 780（-10）元/吨；PVC 整体开工率 78.5%，环比下降 2.2%，其中电石法 80.8%，环比下降 0.4%，乙烯法 73.3%，环比下降 6.4%；需求端整体下游开工 49.5%，环比下降 0.1%；厂内库存 32.2 万吨（-1.2），社会库存 102.8 万吨（-1.3） [12] - 策略观点：基本面上企业综合利润持续位于年内低位水平，估值压力短期较小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产，下游方面内需即将步入淡季，需求端承压，出口方面印度 BIS 政策撤销但对现实基本面影响较小，后续反倾销税率有落地预期，落地后出口预期较差，预计国内持续存在累库压力；成本端电石弱势，烧碱下跌；整体而言，国内供强需弱的现实下，出口预期转弱，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，但仍然难以支撑弱于上半年的供需现状，中期关注逢高空配的机会 [14] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯 5375 元/吨，无变动 0 元/吨，纯苯活跃合约收盘价 5547 元/吨，上涨 22 元/吨，纯苯基差 -173 元/吨，缩小 22 元/吨；期现端苯乙烯现货 6450 元/吨，上涨 125 元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价 6496 元/吨，上涨 46 元/吨，基差 0 元/吨，走强 112 元/吨；BZN 价差 106.87 元/吨，上涨 20.12 元/吨；EB 非一体化装置利润 -363.25 元/吨，上涨 50 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端上游开工率 69.25%，上涨 2.31 %，江苏港口库存 17.48 万吨，去库 0.45 万吨；需求端三 S 加权开工率 41.00 %，上涨 0.21 %，PS 开工率 55.40 %，上涨 1.90 %，EPS 开工率 51.63 %，下降 2.32 %，ABS 开工率 71.80 %，上涨 0.20 % [16] - 策略观点：纯苯现货价格无变动，期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端持续承压；目前 BZN 价差处同期较低水平，向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三 S 整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [17] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 6843 元/吨，下降 10 元/吨，现货 6865 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 12 元/吨，走弱 35 元/吨；上游开工 83.72%，环比上涨 1.95 %；周度库存方面，生产企业库存 52.92 万吨，环比累库 3.90 万吨，贸易商库存 5.00 万吨，环比去库 0.01 万吨；下游平均开工率 44.9%，环比上涨 0.05 %；LL1 - 5 价差 -62 元/吨，环比扩大 13 元/吨 [19] - 策略观点：期货价格下降，OPEC + 宣布计划在 2026 年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE 估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制；供应端仅剩 40 万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将维持低位震荡 [20] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 6467 元/吨，下跌 7 元/吨，现货 6525 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 51 元/吨，走强 6 元/吨；上游开工 80.82%，环比上涨 1.34%；周度库存方面，生产企业库存 62 万吨，环比累库 2.01 万吨，贸易商库存 21.73 万吨，环比去库 1.13 万吨，港口库存 6.69 万吨，环比累库 0.23 万吨；下游平均开工率 53.14%，环比上涨 0.52%；LL - PP 价差 376 元/吨，环比缩小 3 元/吨 [22] - 策略观点：期货价格下跌，成本端，EIA 月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩 145 万吨计划产能，压力较大；需求端，下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] PX - 行情资讯：PX01 合约下跌 10 元，报 6796 元，PX CFR 下跌 1 美元，报 831 美元，按人民币中间价折算基差 -13 元（+1），1 - 3 价差 -24 元（-2）；PX 负荷上看，中国负荷 86.8%，环比下降 3%，亚洲负荷 78.5%，环比下降 1.7%；装置方面，上海石化停车，中化泉州意外提前检修，海外越南 NSRP 计划周末起降负 2 周；PTA 负荷 75.7%，环比下降 0.7%，装置方面，四川能投、虹港检修，中泰化学提负；进口方面，11 月上旬韩国 PX 出口中国 14.5 万吨，同比上升 1.8 万吨；库存方面，9 月底库存 402.6 万吨，月环比上升 10.8 万吨；估值成本方面，PXN 为 255 美元（-2），韩国 PX - MX 为 99 美元（-1），石脑油裂差 106 美元（-1） [25] - 策略观点：目前 PX 负荷维持高位，下游 PTA 检修较多，整体负荷中枢较低，PTA 新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制 PTA 加工费，而 PTA 低开工导致 PX 库存难以持续去化，预期十一月份 PX 小幅累库，但下方芳烃调油和远期供需结构支撑；目前估值中性水平，中期因 PX 负荷难以继续上升，且汽油数据逐渐走强，PX 整体紧平衡的格局导致其对边际利好的反应将放大，关注中期估值上升的机会 [26] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌 8 元，报 4692 元，华东现货下跌 20 元/吨，报 4615 元，基差 -73 元（+2），1 - 5 价差 -64 元（-2）；PTA 负荷 75.7%，环比下降 0.7%，装置方面，四川能投、虹港检修，中泰化学提负；下游负荷 90.5%，环比下降 0.8%，装置方面，华润 60 万吨甁片、大沃 25 万吨长丝检修；终端加弹负荷持平至 88%，织机负荷下降 1%至 74%；库存方面，11 月 7 日社会库存（除信用仓单）222.7 万吨，环比累库 2 万吨；估值和成本方面，PTA 现货加工费下跌 15 元，至 165 元，盘面加工费下跌 1 元，至 234 元 [27] - 策略观点：后续来看，供给端检修量提升，但新装置投产导致十一月预期持续累库，加工费持续承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小；估值方面，PTA 加工费在没有进一步减产刺激下难以提升，但中期因 PX 负荷难以继续上升，且汽油数据逐渐走强，PX 整体紧平衡的格局导致其对边际利好的反应将放大，关注中期 PXN 上升带动 PTA 走强的机会 [28][29] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约上涨 16 元，报 3938 元，华东现货持平，报 3980 元，基差 42 元（-11），1 - 5 价差 -85 元（+6）；供给端，乙二醇负荷 71.6%，环比下降 0.9%，其中合成气制 68%，环比下降 4.3%，乙烯制负荷 73.6%，环比上升 0.9%；合成气制装置方面，榆林化学、广汇降负，华谊、红四方检修，建元、通辽金煤、中化学重启，亿畅新装置投料开车中；油化工方面，镇海炼化重启，中海壳牌负荷下降，巴斯夫新装置试车中；海外方面，中国台湾南亚装置重启；下游负荷 90.5%，环比下降 0.8%，装置方面，华润 60 万吨甁片、大沃 25 万吨长丝检修；终端加弹负荷持平至 88%，织机负荷下降 1%至 74%；进口到港预报 18.1 万吨，华东出港 1

商品市场整体表现 - 国内商品市场整体偏弱震荡，中证商品期货价格指数收报1479.10点，下跌13.49点，跌幅0.90% [1] - 中证商品期货指数收报2043.79点，下跌17.67点，跌幅0.86% [1] - 品种分化显著，金属板块走势分化，黑色系板块集体回暖，化工品多数走弱 [1] 碳酸锂市场 - 碳酸锂主力合约封涨停板，涨幅9.00%，报95200元/吨 [2] - 供需两端利多共同推动价格上涨，供应端因江西枧下窝矿短期复产尚未落地，需求端新能源及储能终端需求表现强劲 [2] - 国内碳酸锂社会库存为12.05万吨，环比减少3481吨，库存继续处于近三年低位水平 [2] 集运欧线市场 - 集运欧线主力合约换月后高开高走，终盘收涨6.73% [3] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1357.67点，与上期相比跌9.8% [3] - 市场对11月末至12月初运力供应偏紧及航司宣涨提价的预期为运价提供支撑，春节前出货高峰预计将推动EC2602合约估值向上修复 [3] 贵金属市场 - 贵金属减仓回落，沪银跌幅4.08%领跌商品市场，沪金收跌3.09% [4] - 美联储12月降息预期降温至五成以下水平，导致多头资金撤离，沪金主力2512合约日减仓近1.2万手，资金净流出近44亿元，沪银主力2602合约日减仓超2300手，资金净流出8亿元 [4] - 长期支撑贵金属涨势的因素如央行购金、对冲不确定性配置需求及美元信用弱化并未改变 [4] 甲醇市场 - 甲醇主力合约跌超2%，盘中刷新2023年7月以来新低至2021元/吨，期价已连续十周下跌，累计跌幅超20% [5] - 港口甲醇库存上升至154.366万吨，高库存持续压制价格，且11月、12月库存将整体维持高位 [5] - 下游传统需求转入淡季，烯烃装置检修预期强化，而供应未明显减量，伊朗冬季限气晚于预期导致进口到港量维持高位 [5] 其他品种表现 - 黑色系板块集体回暖，铁矿石、焦炭、螺纹钢等均录得超过1%的涨幅 [1] - 有色金属板块集体回落，铅和锡收盘跌幅均在1%以上 [5] - 烧碱增仓下挫超2%，盘中低点逼近11月5日创下的逾四个月新低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差继续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强但不影响利润 [2] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [7] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修多可缓解供应压力 [7] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润-100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [7] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年11月10 - 14日动力煤期货价格无日度变化，江苏现货、华南现货、鲁南折盘面、西北折盘面等价格有不同程度日度变化，如江苏现货日度变化-17，华南现货日度变化-27 [2] - 进口利润日度变化11，主力基差日度变化10 [2] 聚乙烯 - 2025年11月1 - 4日东北亚乙烯价格无日度变化，华北LL、华东LL等有不同程度日度变化，如华北LL日度变化40，华东LL日度变化10 [7] - 进口利润在-200附近，暂时无进一步增量 [7] 聚丙烯 - 2025年11月1 - 4日山东丙烯、东北亚丙烯等有不同程度日度变化，如山东丙烯日度变化30，华东PP日度变化65 [7] - 出口利润相对稳定，主力期货日度变化-6 [7] PVC - 2025年11月10 - 14日西北电石价格无日度变化，山东烧碱价格无日度变化，电石法-华东日度变化10 [7] - 出口利润有一定变化，基差（高端交割品）维持在-90 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对油价维持低多高抛的区间策略，当前建议短期观望，等待油价下跌时OPEC出口下滑做出验证 [3] - 甲醇供增需弱，价格仍有回落风险，建议观望 [6] - 尿素预计下方空间相对有限，震荡筑底为主 [9] - 橡胶建议中性思路短线交易，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [13] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配机会 [15] - 纯苯和苯乙烯港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯短期无突出矛盾，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [24] - PX关注中期估值上升机会，PTA关注中期PXN上升带动走强机会，乙二醇建议逢高空配 [27][30][32] 各行业总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨3.00元/桶，涨幅0.66%，报457.40元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均上涨；欧洲ARA周度数据显示部分油品库存有去库或累库情况，总体成品油环比累库0.38百万桶至45.64百万桶，环比累库0.83% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散且OPEC增产量级低、供给未放量，但油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望，等待验证OPEC出口挺价意愿 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格-22，鲁南-10，内蒙维稳，盘面01合约-48元，报2055元/吨，基差-5，1 - 5价差-3，报-108 [5] - 策略观点：港口高库存压制价格，海外开工高位，到港恢复，库存走高；煤炭价格强势，企业利润走低，开工回落但供应压力仍在；需求方面烯烃负荷小幅回升、传统需求淡季，整体偏弱；供增需弱，库存难有效去化，价格有回落风险，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货维稳，盘面01合约-6元，报1652元，基差-62，1 - 5价差-2，报-75 [8] - 策略观点：市场受消息影响大，当前国内需求缺乏支撑、供应高位，需加大出口缓解过剩；短期新出口政策落地使市场氛围好转、企业收单走高、库存去化，预计下方空间有限，震荡筑底 [9] 橡胶 - 行情资讯：宏观风险偏好下降，工业品回调，胶价震荡回调；台风影响泰国产区降雨量大，上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期；多空观点不一；轮胎厂开工率中性，截至2025年11月13日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点；出口新接订单预期不高；截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%，中国深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%，中国浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%，青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨；现货方面部分价格有变动 [11][12] - 策略观点：建议中性思路短线交易，快进快出，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [13] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨22元，报4608元，常州SG - 5现货价4520（+10）元/吨，基差-88（-12）元/吨，1 - 5价差-310（-3）元/吨；成本端部分原料价格有变动，整体开工率78.5%，环比下降2.2%；需求端整体下游开工49.5%，环比下降0.1%；厂内库存32.2万吨（-1.2），社会库存102.8万吨（-1.3） [13] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力短期小，但供给端检修少、产量高，新装置将投产；需求端内需步入淡季、出口预期差；供强需弱，国内持续有累库压力，基本面差，中期关注逢高空配机会 [15] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，纯苯基差扩大；期现端苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；BZN价差上涨，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上涨，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上涨，部分产品开工率有升有降 [17] - 策略观点：广西中石化苯乙烯装置投产使供应端承压，但BZN价差处同期较低水平有向上修复空间；成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽；供应端苯乙烯开工持续上行，港口库存高位去化；需求端季节性旺季开工率震荡上涨；价格或将阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价上涨35元/吨，现货无变动，基差走弱；上游开工环比上涨；生产企业库存环比累库，贸易商库存环比去库；下游平均开工率环比上涨；LL1 - 5价差环比扩大 [20] - 策略观点：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面；供应端产能有限，库存高位去化；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，开工率低位震荡企稳；价格或将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价下跌6元/吨，现货无变动，基差走强；上游开工环比上涨；周度库存方面部分累库部分去库；下游平均开工率环比上涨；LL - PP价差环比扩大 [23] - 策略观点：成本端预测全球石油库存将回升、供应过剩幅度恐扩大；供应端剩余计划产能压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [24] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌30元，PX CFR上涨，基差变化；负荷方面中国和亚洲均下降；部分装置有停车、检修、降负情况；PTA负荷下降；进口方面11月上旬韩国PX出口中国同比上升；库存9月底环比上升；估值成本方面部分数据有变动 [26] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产叠加下游转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工使PX库存难持续去化，预计11月小幅累库，但下方有芳烃调油和远期供需结构支撑；中期因PX负荷难继续上升且汽油数据走强，关注估值上升机会 [27] PTA - 行情资讯：PTA01合约持平，华东现货上涨，基差变化；负荷下降；下游负荷下降，部分装置有检修情况；终端加弹负荷持平、织机负荷下降；11月7日社会库存环比累库；估值和成本方面加工费上涨 [28] - 策略观点：供给端检修量提升但新装置投产使11月预期累库，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低、负荷有望维持高位，但因库存压力和下游淡季瓶片负荷难上升，聚酯负荷进一步提振概率小；PTA加工费无进一步减产刺激难提升，中期关注PXN上升带动走强机会 [29][30] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨30元，华东现货上涨，基差变化；供给端负荷下降，部分装置有降负、检修、重启情况；下游负荷下降，部分装置检修；终端加弹负荷持平、织机负荷下降；进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库；估值和成本方面部分利润数据有变动，成本端部分原料价格有变动 [31] - 策略观点：产业基本面上海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库；估值同比中性偏低，有持续压缩压力，建议逢高空配 [32]

投资评级 - 报告对健盛集团维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点：展望未来，棉袜业务在优质客户逐步开拓叠加老客户库存去化进入尾声的背景下，有望恢复增长；无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待客户开拓和放量下接力成为弹性增长曲线 [2][11] - 剔除资产处置收益后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比变动-4%、+14%、+12% [2][11] - 对应市盈率（PE）为13倍、12倍、11倍，在60%分红比例假设下股息率为4.5% [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.15亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长71.2%；实现扣非净利润1.02亿元，同比增长7.3% [4] - 非经常性损益增加较多，主要原因是非流动性资产处置损益增加较多 [4] 分品类业务分析 - 棉袜业务：2025年第三季度收入预计小幅下滑，主要原因包括下游品牌销售较淡以及去年同期高基数的影响；第三季度毛利率同比提升1.7个百分点至33%，预计主要得益于原材料成本处于低位以及内部精细化管控 [11] - 无缝业务：第三季度收入预计同比下滑，预计主要受高基数以及老客户新产品较少影响；通过加强对以越南为主的基地管控，预计利润率有所提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，环比提升2.4个百分点，达到31.8%，棉袜和无缝业务毛利率改善共同驱动毛利率弹性恢复 [11] - 扣非净利率同比提升1.7个百分点，但提升幅度低于毛利率，主要在于管理费用率和销售费用率同比分别上升1.5个百分点和0.9个百分点 [11] 财务预测与估值指标 - 根据财务报表预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.91元、1.04元、1.16元 [18] - 同期预计净资产收益率（ROE）分别为11.1%、11.2%、11.1%，净利率分别为11.9%、12.5%、12.9% [18] - 资产负债率预计从2024年的36.1%显著下降至2025-2027年的22.4%、15.5%、13.0% [18]

一线城市房地产市场 - 一线城市90-144平方米新建商品住宅价格环比稳定性最优 [1] - 一线城市改善型需求成为成交核心支撑，90-120平方米户型找房占比29%，120-140平方米户型找房占比21.1% [1] - 预计11-12月市场呈现核心板块企稳态势，以上海、北京等核心城市为代表，二手房有望实现量价双稳，房价跌幅将明显收窄 [2] 三四线城市房地产市场 - 高库存中小城市房价下行压力依然存在，库存去化周期超20个月的城市新房价格环比依然下行 [1] - 三四线城市二手房分流强度达37%，为各能级最高，叠加人口外流、产业压力等因素，成交量价回升压力偏大 [1] - 预计11-12月更多三四线城市维持基本成交，整体承压态势未变 [2] 二线城市房地产市场 - 二线城市内部分化态势持续，总体呈现分化特征 [2] - 核心24城增量表现明显，非核心二线城市需依赖政策拉动成交，但政策刺激边际效应减弱 [2] - 产业与人口红利被视为市场长期动能 [2] 整体市场趋势与预测 - 11-12月市场预计呈现“量稳价弱、分化持续”特征 [2] - 房企为完成年度目标将加大“以价换量”力度，预计新房成交价格下行同时带来成交量上升 [2] - 二手房成交规模预计与10月基本持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂近期排产减产降低供应压力，但淡季影响需求提振，整体需求不及预期且低迷，库存持平，原油走弱，成本支撑短期内走弱，预计沥青2601合约短期内窄幅震荡，在3005 - 3053区间波动 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：供给端，2025年11月地炼沥青总计划排产量131.2万吨，环比增18.2%，同比降6.5%，本周产能利用率31.8792%，环比降1.44个百分点，样本企业出货30.88万吨，产量53.2万吨，环比分别降6.79%、4.31%，装置检修量预估74.5万吨，环比增22.53%；需求端，重交、建筑、改性沥青开工率低于历史平均，道路改性和防水卷材开工率高于历史平均，总体需求低于历史平均；成本端，日度加工沥青利润 -576.02元/吨，环比增4.10%，周度山东地炼延迟焦化利润799.3871元/吨，环比增34.46%，沥青加工亏损增加，与延迟焦化利润差增加，原油走弱，预计短期内支撑走弱，整体偏空 [8] - 基差：11月13日，山东现货价3010元/吨，01合约基差为 -19元/吨，现货贴水期货，中性 [8] - 库存：社会库存89.7万吨，环比降4.26%，厂内库存64.1万吨，环比降6.42%，港口稀释沥青库存16万吨，环比降20.00%，社会、厂内、港口库存均持续去库，中性 [8] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [8] - 主力持仓：主力持仓净空且空减，偏空 [8] - 利多因素：原油成本相对高位，略有支撑 [10] - 利空因素：高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [11] - 主要逻辑：供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [12] 沥青行情概览 - 各合约价格多数下跌，如01合约收盘价3029元/吨，较前值跌34元/吨，跌幅1.11%；基差方面，各合约基差有不同程度变化；库存方面，社会、厂内、港口稀释沥青库存均有下降；开工率方面，山东地炼周度开工率20.17%，较前值有变化；产量方面，样本企业产量53.2万吨，较前值降2.40万吨，降幅4.32%；出货量方面，全国样本企业出货30.88万吨，较前值降2.25万吨，降幅6.79%；沥青利润方面，日度加工沥青利润 -576.02元/吨，环比增4.18%；延迟焦化沥青价差周度为799.3871元/吨，环比增34.46%；部分月间价差有不同表现；下游需求开工率各品种有升有降 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 - 展示了2020 - 2025年山东基差和华东基差走势 [18][20] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差：展示了2020 - 2025年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [22] - 沥青原油价格走势：展示了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势 [26] - 原油裂解价差：展示了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油的裂解价差走势 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势：展示了2020 - 2025年沥青与原油、燃料油的比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析：展示了2019 - 2025年沥青利润和焦化沥青利润价差走势 [39][43] - 供给端： - 出货量：展示了2020 - 2025年沥青小样本企业周度出货量走势 [45] - 稀释沥青港口库存：展示了2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势 [47] - 产量：展示了2019 - 2025年周度和月度产量走势 [50] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势：展示了2018 - 2025年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [55] - 地炼沥青产量：展示了2019 - 2025年地炼沥青产量走势 [57] - 开工率：展示了2021 - 2025年沥青产能利用率走势 [60] - 检修损失量预估：展示了2018 - 2025年检修损失量预估走势 [63] - 库存： - 交易所仓单：展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势 [68] - 社会库存和厂内库存：展示了2022 - 2025年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势 [70] - 厂内库存存货比：展示了2018 - 2025年厂内库存存货比走势 [73] - 进出口情况：展示了2019 - 2025年沥青出口、进口走势以及韩国沥青进口价差走势 [76][79] - 需求端： - 石油焦产量：展示了2019 - 2025年石油焦产量走势 [82] - 表观消费量：展示了2019 - 2025年表观消费量走势 [85] - 下游需求：展示了公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比、下游机械需求（沥青混凝土摊铺机、国内挖掘机、压路机销量，挖掘机月开工小时数）走势 [88][93] - 沥青开工率：展示了2019 - 2025年重交、按用途分（建筑、改性）沥青开工率走势 [97][100] - 下游开工情况：展示了2019 - 2025年鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青开工率走势 [102][104] - 供需平衡表：展示了2024年11月 - 2025年11月沥青月度供需平衡情况，包括产量、进出口量、社会和厂家库存等 [107]

A股供给出清与库存去化投资机会 - 供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（化工如煤化工和聚氨酯、建材如水泥制品、有色如铜和锂、焦炭、铁矿石）、消费领域（小额消费品如乳品和宠物食品、地产链如家纺和家居、医美耗材）、传统装备制造（摩托车、配电设备、逆变器）、部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计）、医药（疫苗、中药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池）以及黄金、燃气等[4] - 库存去化加速且毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，包括氯碱、氟化工、特钢等资源品，逆变器、光伏加工设备等电新板块，软饮料、预加工食品、啤酒等消费品，以及医疗设备、中药、分立器件等行业[5] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅）、焦煤、动力煤等资源品，以及风电零部件、蓄电池、航空装备、集成电路制造、疫苗、白酒等[5] - 结合多项指标，推荐关注供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、集成电路制造等，以及供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、氯碱、特钢、光伏加工设备、中药等[6] 港股11月配置策略 - 港股预计呈现由抑转扬走势，催化因素包括中国科技业创新突破、中美关系缓和、十五五规划落地及美联储如期降息缩表[7] - 宏观经济边际放缓，但以科技为代表的新经济半年报盈利增速达31.7%，对股市形成支撑；中美关系出现缓和迹象，十五五规划纲要超预期，央行重启国债买卖以加强货币政策有效性[7] - 美联储10月如期降息，预计12月再降息25个基点，明年累计降息75个基点，并于12月结束缩表；海外资金和南向资金持续净流入，港股处于估值洼地[8] - 配置策略重回哑铃结构，进攻端聚焦AI产业链（互联网、人形机器人、自动驾驶）和有色金属（黄金、铜、铝），底仓端聚焦必需消费等困境反转板块（估值处历史最低30%分位）和高股息策略（恒生高股息率指数股息率6%）[9][10] 25Q3货币政策报告解读 - 25年9月加权贷款利率为3.24%，环比下行5个基点；一般贷款加权平均利率为3.67%，环比下降2个基点；企业贷款利率为3.14%，环比下行8个基点；超储率为1.4%，同比下降0.4个百分点[12] - 货币政策表述从“强化逆周期调节”变为“做好逆周期和跨周期调节”，未提及降准降息，预计年内降准降息概率不高[14] - 未来货币政策效果更关注“价”而非“量”，需预期社融、信贷等总量金融数据增速继续下台阶[15] - 央行通过利率自律机制维护合理利率比价关系，如要求贷款利率税后水平不低于同期限国债收益率，以10年期国债利率1.81%计算，贷款自律底线为2.41%，有助于稳定银行净息差[15][16] 商贸社服行业双十一动态 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，作为阿里即时零售战略整合的一部分，旨在强化统一品牌定位，利用饿了么运力承接淘宝订单，实现“30分钟送万物”的目标[19] - 截至11月5日，淘宝闪购新客在双11期间的电商订单数已超过1亿；天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌和863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100%[20] - 具体品牌表现亮眼：华为首批3000家门店接入淘宝闪购，双11期间在闪购的成交周环比增长1910%，整体新客达19万，同比增长200%；壹玖壹玖旗舰店闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90%；超级安踏闪购成交月环比增长144%，整体新客同比增长1091%[20][21]

玻璃期货市场表现 - 11月12日玻璃期货主力合约开盘报1051元/吨，盘中最高触及1064元，最低下探1043元，截至发稿跌幅达1.51%附近 [1] - 玻璃行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 供需基本面分析 - 四季度供应端政策基本落地，预计运行产能降幅有限 [1] - 国内地产周期下行拖累刚需，投机需求持续性较差 [1] - 本周玻璃主产地产销率连续低于100% [1] - 浮法玻璃行业上、中游库存偏高，春节前有效去库难度较高 [1] - 日熔量维持在15.91万吨，煤制工艺仍有利润，供给进一步下滑难现 [2] - 厂内库存缓慢去化但绝对维持偏高 [2] - 9月地产价格继续下跌，内需偏弱 [2] - 深加工订单维持在同期低位，需求支撑不足 [2] 成本与估值 - 发改委会议重提煤炭保供，成本上移驱动减弱 [1] - 目前玻璃绝对价格已偏低，距离煤制成本线不远，估值向下空间有限 [1] 资金与技术面 - 盘面资金博弈激烈，昨日主力合约持仓再创新高 [1] - 技术面上破位下行，震荡偏空看待 [2] 机构观点与策略 - 兴业期货建议新单暂时观望 [1] - 中辉期货策略为短期冷修支撑，中长期地产需求偏弱，宽松格局难改，反弹偏空，区间看FG【1030-1080】 [2] - 金信期货指出后续主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清 [2]

文章核心观点 - 安踏体育2025年第三季度零售表现分化，安踏品牌和FILA品牌同比均为低单位数增长，而其他品牌则实现45%-50%的强劲同比增长 [1] - 公司短期面临毛利率和营业利润率压力，但中期增长路径清晰，通过门店调整、出海战略及品牌矩阵丰富来驱动，分析师维持"买入"评级并给出2025-2027年净利润预测 [1] - 公司延续回购计划，对股价形成短期支撑 [1] 2025年第三季度零售表现 - 安踏品牌零售额同比实现低单位数增长，表现与大众运动市场趋势一致 [1] - FILA品牌零售额同比实现低单位数增长，表现相对偏弱 [1] - 其他品牌零售额同比增长45%-50% [1] 各品牌运营状况 - 安踏品牌终端折扣有所走弱，但库销比保持健康，渠道调改是未来增长核心驱动 [1] - FILA品牌线下折扣保持稳定，但库销比有所提升，库存水位偏高，计划通过双十一增加折扣以清理库存 [1] - FILA品牌在双十一电商销售排名靠前 [1] 财务表现与预测 - 短期来看，预计折扣加大将导致品牌毛利率和营业利润率延续承压 [1] - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为131亿元、146亿元、161亿元 [1] - 对应2025年至2027年市盈率分别为17倍、15倍、14倍 [1] 公司发展战略 - 中期安踏品牌增长依赖门店调改和出海逻辑贡献增量 [1] - FILA品牌重塑的动能仍有待进一步释放 [1] - 此前收购狼爪等品牌，后续有望通过收购进一步丰富品牌矩阵 [1]