核心观点 - 2026年全球经济将延续温和复苏，风险资产有望整体跑赢，但市场分化将加剧，投资者需要通过更广泛的资产配置来应对不确定性 [1] 宏观环境与政策展望 - 2026年全球经济将延续温和复苏态势，美国经济“软着陆”概率上升，美联储可能还有三次降息空间，政策方向向宽松倾斜 [2] - 全球主要经济体财政与货币政策协调性有望增强，人工智能持续渗透将为中长期增长提供新动力 [2] - 市场整体风险偏好有望改善，但对极端风险的定价可能回落，波动仍将存在 [2] - 全球风险事件仍将反复出现，地缘政治风险焦点可能向拉美国家转移，美国政治及贸易政策的不确定性仍可能影响全球投资情绪 [2] 股票市场配置观点 - 建议在基础投资组合中超配股票，重点看好美国及亚洲（除日本）市场 [3] - 美国股市韧性来自企业盈利增长、地缘政治风险阶段性缓和及货币政策边际宽松对估值的支撑 [3] - 亚洲市场中，印度因盈利改善、经济增长动能强劲及估值修复，被上调至超配 [3] - 中国市场继续受到看好，尤其是科技、健康护理和通信等领域 [3] - 中国可能在2026年推出更果断的刺激政策，“十五五”规划建议的发布将进一步明确先进技术投资方向，改善企业盈利预期 [3] - A股及H股市场估值仍显著低于全球水平，亚太整体对全球股票存在折让 [3] - 若美股资金流出，小体量市场如A股可能展现更高弹性 [3] - A股可关注政策支持的硬科技及部分消费板块，H股重点关注科技、通信服务及高股息国企 [3] - 欧洲（除英国）和日本股票被下调至低配 [4] - 科技股投资逻辑需从“讲三五年故事”转向“看当年盈利确定性” [4] - 美股科技股尚未出现泡沫破裂迹象，盈利持续上修与股价回调形成良性互动 [4] - AI算力需求在2026~2027年仍然清晰，数据中心及芯片订单可见性较高 [4] 债券与固定收益配置观点 - 建议保持对债券的核心持仓，以政府债为核心稳定器 [3][4] - 偏好新兴市场美元政府债和本币政府债，受益于通胀温和、货币政策偏鸽及美元走弱预期 [4] - 在发达市场，相对低配投资级和高收益公司债 [4] - 美元利率下行将削弱美元理财及存款收益空间，未来收益甚至可能跌破3% [4] - 过去依赖美元资产补人民币收益的策略在2026年边际效用将显著下降 [4] 外汇与大宗商品配置观点 - 随着美联储降息预期落地、主要经济体货币政策分化收敛及美国国债收益率优势收窄，美元长期支撑可能逐步减弱 [6] - 政治与制度不确定性也可能对美元形成压力，但美元走弱不意味着资金会立即大规模流出 [6] - 黄金仍被视为重点配置方向，全球不确定性仍存及部分央行持续增持使其对冲与配置价值突出 [6] - 维持黄金超配判断，中期目标价分别为3个月4350美元/盎司、12个月4800美元/盎司 [6] - 黄金被视为“共识型风险资产”，适合长期配置 [6] - 原油市场供应过剩将限制油价上行，即便地缘政治引发短期波动，也难改变整体偏弱趋势 [6]

美元指数近期走势分析 - 1月6日周一美元指数盘中先大涨后暴跌，日K线收出长上影，北京时间21:40为行情转折点[1][5] - 当日盘中高点为98.83点，低点为98.22点，次日亚盘时段延续跌势，最低触及98.17点，预计日内将再创新低[1][5] - 美元指数当前运行在96.34点至100.23点的震荡区间内，自2025年11月21日以来的下跌波段可能指向区间下限[5][10] 影响美元的地缘政治事件 - 上周末委内瑞拉总统马杜罗被美国控制并送至纽约接受审判，其当庭表示不认罪，下次开庭时间为3月17日[1][6] - 该事件虽彰显美国对南美洲的控制力，但其粗暴方式可能损害美元信用，引发其他国家担忧[1][6] - 长期来看，事件可能导致各国央行增加黄金储备份额、降低美元储备份额，从而削弱美元信用[1][6] 美国经济数据表现 - 北京时间1月5日23:00公布的美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于前值48.2和市场预期值48.3，显示制造业延续萎缩[2][6] - 从细分项看，产出指数自51.4降至51，库存指数自48.9大幅降至45.2，新订单指数自47.4微升至47.7，就业指数自44升至44.9，支付价格指数维持在58.5不变[3][7] - 在主要细分项目中，三项出现下降，两项回升（但仍低于50荣枯线），一项持平，数据加剧了市场对美国制造业的悲观情绪，利空美元[3][7] 美元指数技术面分析 - 2025年7月1日美元指数触及阶段性低点96.34点，该位置已成为重要支撑位，而阶段性高点与强阻力位在100.23点[5][10] - 上周四、五的阳线曾上穿下降趋势线，暗示跌势可能调整，但周一的长上影阴线打破了这一预期[5][10] - 若当日K线继续收阴，则美元指数的下跌趋势可能延续[5][10]

地缘政治事件概述 - 1月3日，美国对委内瑞拉发动军事行动并宣称执掌其政务，此举结束了马杜罗的长期统治，使委内瑞拉国内局势陷入不确定性 [1][3] - 该事件被类比为1989年美国入侵巴拿马，属于美国在拉美地区的军事干预，其影响预计将长期存在 [3] - 同期，特朗普发表了关于格陵兰岛及指责哥伦比亚总统生产毒品的言论，加剧了地区紧张氛围 [1] 对黄金市场的直接影响 - 事件引发避险情绪，黄金今日开盘后直接高开高走，价格重回4400美元上方 [1] - 黄金具备避险和抗通胀双重属性，地缘风险上升和通胀预期将共同推动金价上涨 [5] - 百利好特约黄金高级分析师欧文认为，事件将明显提振黄金，近两周金价有望冲击4600-4800美元区间 [9] 对原油及通胀的影响 - 军事行动导致委内瑞拉原油出口瘫痪，1月3日当天，其主要原油出口港口何塞港没有任何油轮装货作业 [5] - 委内瑞拉拥有丰富的原油资源，其出口中断将抬升全球通胀预期 [3][5] - 全球原油市场目前处于相对宽松状态，但供应中断风险为通胀预期提供了支撑 [5] 对美元信用及黄金长期价值的影响 - 美国的单边军事干预行为削弱了全球对美元的信用，促使更多国家在能源结算中尝试使用非美货币，加速全球货币多元化 [6] - 美元作为黄金的定价货币，其信用弱化将提升黄金的配置价值 [6] - 各国对战略储备资产的重视程度提升，黄金作为终极储备资产的地位得到进一步强化 [6][7] - 地缘局势后续变化将从避险、通胀预期和美元信用等多方面对黄金构成中长期支撑 [1][6]

黄金市场资金流向与配置需求 - 黄金基金ETF（518800）近5日资金净流入超8亿元，显示资金抢筹态势 [1] - 市场关注焦点在于美元信用与利率走势 [1] 机构对黄金价格的核心观点 - 黄金作为避险资产，在降息周期中依然看好海外资金对黄金ETF的配置需求 [1] - 长周期看美元信用弱化，央行持续购金逻辑不变，继续看好金价上行 [1] - 地缘政治局势升级、美元弱势和流动性宽松的情况下，贵金属开启趋势性上涨行情 [1] - 近期因去杠杆交易出现显著波动，但长期来看供需紧平衡与库存结构分化、美元走弱主导金融属性定价，有望带来价格支撑 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 投资策略与产品关注 - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

文章核心观点 - 美国对委内瑞拉的军事干预行动引发了金融市场震动，黄金白银价格因避险情绪和美元信用担忧而大幅上涨，但国际油价因全球供需基本面变化及对委内瑞拉长期产量增长的预期而反应平淡甚至下跌 [1][4] - 事件突显了特朗普政府外交政策的激进转向与区域霸权主义，其长期目标在于控制委内瑞拉的战略石油资源，但面临政治、法律及实际产能恢复的多重挑战 [2][3][10] - 尽管短期内地缘风险为油价提供支撑，但中长期看，若委内瑞拉局势稳定并引入美国资本与技术，其巨大的石油储量可能增加全球供应，从而对油价构成下行压力 [3][7] 贵金属市场反应 - 现货黄金价格强劲反弹，大涨近2%，冲破4400美元/盎司关口 [1] - 现货白银价格大涨逾4%，升破75美元/盎司 [1] - 黄金上涨背后反映出地缘紧张局势及市场对美元信用遭进一步侵蚀的担忧 [1] - 全球央行基于长远的储备多元化战略持续购金，为黄金长期牛市提供核心支撑 [2] 原油市场反应与基本面 - 布伦特原油开盘一度短暂下跌1.2%至60美元/桶，此后有所反弹，整体反应平淡 [1] - 2025年油价下跌超过18%，创下自新冠疫情暴发以来最猛烈的年度跌幅，主因是供应增长超过需求 [4] - 欧佩克+维持暂停增产计划，反映出产油国对需求疲软的担忧远甚于对局部地缘冲突的反应 [5] - 高盛维持2024年布伦特原油均价56美元/桶和WTI原油均价52美元/桶的预测不变 [7] 委内瑞拉石油产业现状 - 委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，约为3030亿桶，占全球约17%，价值高达17万亿美元 [3][5] - 目前石油日产量已降至不足100万桶，不到全球产量的1% [5] - 在美国制裁和封锁下，委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）出口量已几乎降至零，储存能力耗尽，并已开始削减原油产量 [6] - 雪佛龙是唯一在委内瑞拉作业的美国大型石油公司，但其货物运输也已从1月1日起停止 [5] 美国行动的战略意图与挑战 - 美国行动的核心原因在于觊觎委内瑞拉的重质原油资源，其与美国本土的轻质原油具有极强的互补性 [8] - 特朗普表示将让美国大型石油公司进入委内瑞拉，投入数十亿美元修复破损的石油基础设施 [9] - 然而，委内瑞拉原油产量的恢复将是一个漫长而艰难的过程，受制于基础设施溃败、法律风险及政治不确定性，可能需要数年时间 [9][10] - 历史经验表明，强制政权更迭很少能迅速稳定石油供应，且美国公司在伊拉克和利比亚的类似行动并未带来显著的石油利益 [10] 中长期市场影响展望 - 短期内地缘紧张局势升级可能推高风险溢价，WTI原油和布伦特原油或分别上冲至60和63美元/桶附近 [7] - 中长期看，若美国掌握控制权并推动其石油企业重返，委内瑞拉巨大的开采潜力可能推高全球原油总供应量，给油价带来显著下行压力 [3][7] - 驱动黄金长期牛市的核心逻辑（地缘紧张、信用对冲、央行购金）并未改变，在全球货币信用体系重构背景下，黄金有望持续获得上涨动力 [2]

伦敦银价格走势与市场动态 - 截至发稿，伦敦银价格暂报75.02美元/盎司，较今日开盘价73.68美元/盎司上涨3.31% [1] - 盘中最高触及76.30美元/盎司，最低下探72.88美元/盎司，目前盘内短线走势偏向看跌 [1] - 在早盘交易中上涨，得益于EMA50支撑并获得看涨动能，相对强弱指标在达到超卖水平后出现多头动能，增加了盘中涨幅延续的可能性 [2] 影响白银价格的宏观与地缘政治因素 - 美国派兵控制委内瑞拉总统夫妇并移送出境的事件引起国际震荡，可能进一步削弱美元信用与国际形象，或对贵金属价格形成支撑 [1] - 市场对美联储进一步降息的预期升温，目前金融市场定价已反映今年将进行两次25个基点的降息，利率下调可能降低持有白银的机会成本，利好无息贵金属 [1] - 本周美国就业指标将密集出炉，包括12月ADP就业人数变动、11月JOLTs职位空缺及12月非农指标，其中12月非农就业报告是政府去年创纪录停摆结束后的首个正常月份数据，其表现是否低迷成为市场关注焦点 [1] 白银行业基本面与市场情绪 - 得益于光伏、新能源汽车等工业领域需求的不断扩张，白银仍处于供不应求的状态，库存保持低水平 [1] - 不少华尔街对冲基金经理私下承认当前白银价格较合理估值虚高逾30%，但又不愿轻易离场 [1]

黄金价格驱动逻辑的转变 - 国际金价在2025年经历历史性飙升，从3月突破每盎司3000美元，到10月突破4000美元，年末直逼4600美元，创下自1979年石油危机以来的最大年度涨幅 [1] - 金价上涨发生在全球通胀数据温和的背景下，表明驱动黄金的核心引擎已从传统的“抗通胀”转变为“防系统失灵” [1][3] 全球债务与央行购金 - 全球债务高企构成关键推力，截至2025年10月下旬，美国国债余额已超过38万亿美元，从37万亿增至38万亿仅用两个多月，严重透支国家信用 [3] - 各国央行持续大规模购金，根据欧洲中央银行2025年6月报告，黄金在全球央行储备中的份额升至20%，超过欧元的16%，成为仅次于美元的第二大储备资产 [3] - 全球央行已连续三年年均净购买黄金超过1000吨，为金价提供了坚实的结构性托底 [3] 美元信用与货币体系信任危机 - 美元信用受到质疑，全球央行外汇储备中美元占比已从本世纪初的70%以上降至近年来的58%左右 [5] - 政策因素，如无差别关税战和干预美联储独立性，动摇了美元作为全球储备货币的根基 [5] - 黄金的角色升级为对冲“制度风险”的保险，特别是在金融制裁频发的背景下，各国购买黄金旨在确保资产安全 [5] 货币政策与市场环境 - 美联储自2024年9月开启降息周期，并在2025年多次降息，低利率环境显著降低了持有黄金的机会成本，促使全球资金涌入 [5] 贵金属板块与市场表现 - 黄金上涨带动整个贵金属板块，2025年白银价格一度突破每盎司80美元，年内上涨约150%，铂金期货价格也飙升至历史新高 [7] - 国内市场表现强劲，即便在国际金价回调时，国内金店咨询和购买金条的需求依然旺盛，购买目的明确为家庭财富的“藏”与“保险” [7]

展望2026年，目前推动金价上涨的核心主线仍未看到逆转迹象：美国处于降息周期、地缘政 治与经济不确定性持续、去美元化进程推进、央行增配黄金趋势延续等。多数市场观点认 为，2026年金价仍有突破空间。 随着美国信用持续收缩与弱化，各国央行黄金储备占比有望继续提升，为金价提供中长期支撑。数据显 示，尽管全球央行已经连续三年显著增持黄金，但仍然偏低配。根据世界银行数据，2024年全球央行储 备中黄金储备占比约为22%，而1990年冷战末期时这一数值为29%，1980年大滞胀末期时为58%。 世界黄金协会于2025年6月中旬发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，高达95%的受访央行预 计未来十二个月将继续增持黄金，这一比例创下自2019年该调查启动以来的历史新高。 有观点认为，央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为一股重要的金价底 盘力量。当金价技术性回调时，央行和主权基金的购金预期将对回调空间和持续性产生约束。 站在当前时点，工银瑞信基金赵栩说，2026年影响金价的因素中利多仍占主导。主要利多逻辑包括：一 是美联储的降息节奏；二是流动性扩表（QE）的潜在预期；三是央行购金的长期趋势； ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 海外地缘政治升级，金属战略资源属性定价或再抬升 [1] - 贵金属-黄金：海外地缘政治升级，避险情绪或持续发酵，金价短期回调主要为中期上涨节奏调整，长期来看美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升 [4] - 工业金属：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [5] 根据相关目录分别总结 一、 有色金属指数走势 - 截至2025年12月31日，有色金属指数（000819.SH）收于9342.49点，环比上涨0.4% [10] - 同期，贵金属指数（801053.SI）收于23992.52点，环比下跌2.2%；工业金属指数（801055.SI）收于3504.78点，环比上涨2.1%；能源金属指数（399366.SZ）收于2722.16点，环比下跌1.1% [10] - 沪深300指数同期环比下跌0.59% [10] 二、 贵金属：黄金 - 截至12月31日，COMEX金主力合约达4341.9美元/盎司，环比下跌4.8% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.6%为1065吨 [4] - 1月3日，特朗普政府对委内瑞拉采取军事打击并抓获委总统马杜罗及其夫人，此举标志着地缘政治紧张局势出现升级，黄金市场避险情绪或仍有可能持续发酵 [4] 三、 工业金属 3.1 铜 - 截至12月31日，SHFE铜主力合约环比下跌0.49%至98240元/吨 [6] - 基本面：截至12月31日国内铜社会库存达23.89万吨，LME铜库存达14.5万吨 [6] - 据SMM，12月31日进口铜精矿指数报-44.98美元/吨 [6] - 2025年12月以来基本面收紧预期逐步发酵，2026年矿端紧缺预期续存，叠加12月美联储降息落地，铜价快速上涨 [6] - 当前铜长短期基本面共振，宽松流动性环境匹配背景下，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [6] 3.2 铝 - 截至12月31日，SHFE铝主力合约环比上涨2.3%至22925元/吨 [6] - 基本面：截至12月31日，国内铝社会库存达68.4万吨，环比累库3.9万吨，LME铝库存50.93万吨 [6] - 2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征 [6] - 宏观层面，随着宏观情绪边际回暖，美联储降息预期落地，铝宏观支撑凸显，宏观利好叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡运行态势 [6] 3.3 锡 - 截至12月31日，SHFE锡主力合约环比下跌4.6%至32.29万元/吨 [6] - 基本面：国内社会库存至8520吨，LME锡库存5415吨 [6] - 由于刚果(金)矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，叠加印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓等因素，市场情绪转向“供应收缩”逻辑，供应趋紧背景下，预计锡短期基本面收紧趋势持续 [6] 四、 能源金属 - 报告提供了锂、钴、镍的价格、库存、产量及利润率等图表数据，但未在核心观点及投资建议部分对能源金属板块进行具体分析和评级 [41][42][45][46][47][48][49][50] 五、 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7][51] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金 [7][52] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注洛阳钼业 [7][52] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [7][52]

文章核心观点 - 尽管2025年央行购金节奏放缓且金价出现短期回调，但驱动黄金长期上涨的核心逻辑（全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化）未变，黄金牛市并未显著超涨 [1][4] - 展望2026年，在“AI未知”的定价逻辑下，缺乏秩序的环境仍有利于黄金，其作为对冲AI泡沫的“保险”角色凸显；白银则因兼具“类黄金”属性与AI电力叙事而具备更高弹性 [1] - 央行购金需求长期未减弱，市场资金（机构配置与交易性需求）对黄金的增持需求依然存在，共同构成金价支撑 [6][7][8][9] 以史为鉴：黄金价格的历史回顾与对比 - 二战时期（1939年8月至1948年8月）：美国基础货币总量增长149%，以美元计价的黄金价格上涨123% [2] - 上世纪70年代（1973年-1980年）：布雷顿森林体系崩溃后，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，涨幅达24倍 [2] - 21世纪第一个十年：受“911”事件、全球金融危机、欧债危机等催化，黄金迎来牛市，随后因危机缓解而陷入5年熊市 [3] - 金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%（剔除2020-2021年也为5.4%），远高于上世纪50年代至危机前1.7%的平均水平，财政透支是美元相对黄金贬值的核心原因 [3] 当前黄金牛市是否“超涨”的评估 - 以2008年美国启动赤字货币化为起点，金价迄今上涨5.7倍；以2022年美国对俄外储技术性违约为起点，金价上涨2.4倍；相较于70年代24倍的涨幅，本轮牛市并未显著超涨 [4] - 金价长期趋势与美国债务规模正相关，据CBO预测，美国联邦债务/GDP比率将从2025年的97.8%升至2035年的118.5%，超过二战结束时高点，为黄金牛市提供想象空间 [4] - 黄金牛市终止的信号将是AI技术能从组织和架构层面全面提升各行业生产率，并带领美国走出滞胀、改善经济和财政效率 [4] 央行购金需求分析 - 过去三年，地缘大国、传统中立国及俄乌前沿国家逐步增持黄金，央行购金占黄金投资需求比例从2022年一季度的15%一度升至2024年四季度的54% [6] - 2024年全球央行储备中黄金占比约为22%，较三年前上升7个百分点，但仍低于1990年冷战末期的29%和1980年大滞胀末期的58% [6] - 若央行黄金储备占比回到1990年水平，尚有7%的提升空间，对应约3400吨购金需求 [6] - 2025年世界黄金协会调查显示，76%的受访央行预计未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，核心增持理由包括黄金在危机时期的表现、组合多元化及对冲通胀 [6] - 央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为重要的金价底盘力量，并对技术性回调的空间和持续性产生约束 [7] 市场资金需求分析 - 对于投资机构，黄金因其回撤低、与传统股债相关性低，是大类资产配置中不可或缺的对冲工具 [8] - 当美国核心通胀高于2.5%时，美股美债的负相关性濒临失效，股债对冲效果减弱；2025年美国股债正相关性仍处近27年高位附近，凸显另类资产配置必要性 [9] - 过去一年全球黄金ETF持有量增长20%，显示投资需求强劲，这不仅是定价美联储降息预期，也可能是传统资产组合策略变革的信号 [9] - 对于交易性资金，需求仍存：一是美联储降息周期未走完（市场定价2026年仍有2-3次降息），实际利率下行预期驱动资金买入；二是“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对美国国运的两头押注，AI泡沫行至后半段时，黄金的对冲属性有望增强 [9] 黄金的定价视角 - 货币信用视角：用全球美元货币/全球黄金央行储备量衡量，当前约4000美元/盎司的金价所隐含的美元信用已低于1971年布雷顿森林体系破灭之时 [10] - 比价视角：当前黄金市值与美国股票和债券市值的比值，也刚好处于与1971年附近的历史低位 [10]