报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材价格重心下移，偏弱运行，预计震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭受宏观支撑，价格短期高位震荡，需关注宏观情绪、矿端消息等因素 [1][4] 根据相关目录分别总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，复产预计在正月初十一至十六 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材在供需双弱、市场情绪悲观、冬储低迷下价格重心下移，再创近期新低 [3] 铝锭方面 - 氧化铝市场供需偏松，现货价格弱势，企业库存累积，总库存较上周增0.5万吨 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率降至61.5%，各细分行业开工率有降有平 [3] - 12月22日国内主流消费地电解铝锭库存60万吨，较上周一涨0.4万吨，下旬预计稳中小增 [3] - 内外宏观情绪利好，市场对美联储降息预期增强，利多铝价及有色金属板块 [2]

展望未来走势，市场将重点关注两大核心维度：其一，欧元区通胀数据(尤其是核心通胀与薪资数据)及 经济复苏进程，这些指标将直接左右欧洲央行的政策调整节奏；其二，美联储的货币政策动向及美国经 济运行状况，其对美元走势的影响将间接作用于欧元兑美元汇率。机构提示，投资者需密切关注欧、美 两大央行官员的公开表态及核心经济数据发布，同时留意欧元区各成员国经济发展不均衡的风险，在把 握上行趋势的同时，做好相应的风险对冲安排。 2025年12月25日，欧元兑美元呈现强势震荡态势，当日汇率报收1.1780，小幅上扬0.0170%，盘中波动 区间为1.1772-1.1782。从近期走势观察，该货币对自12月初起便开启上行通道，12月24日盘中触及 1.1807的高位，距离年内峰值仅一步之遥，目前已成功站稳1.1780关键点位。截至当前，欧元兑美元本 年度累计涨幅已接近14%，在主要非美货币中表现突出。欧元之所以表现强势，核心原因在于欧洲央行 坚持利率稳定的审慎态度，再加上美元指数持续走弱带来的外部利好，短期上行趋势清晰可见。 美元指数的持续疲软为欧元兑美元的上涨提供了重要的外部支撑。作为美元指数中权重最高的货币(占 比达57.6% ...

核心观点 - 摩根士丹利认为，尽管市场担忧2026年出现更多裁员，但许多公司或许能够避免大规模裁员，前提是公司在2025年提价后，于2026年继续提高价格 [1] - 避免裁员的关键在于，企业能够将关税成本转嫁给消费者，从而稳定通胀、恢复盈利能力，而无需削减劳动力成本 [1] - 这一论点成立的前提是消费者能够继续忍受更高的价格，否则企业将被迫转向裁员以降低劳动力成本 [2] 宏观经济与通胀展望 - 裁员增加和通胀粘性是2025年美国的两大宏观主题 [1] - 摩根士丹利维持基准观点，认为现有关税将在2026年初将核心通胀推高至3% [2] - 从2025年6月到9月的月度CPI通胀数据看，受关税直接影响较大的CPI和PCE分项都出现了明显的增长 [2] 企业定价行为与策略 - 2025年初，企业为应对关税压力，选择了减少招聘和缩减人员编制，以避免提高价格 [1] - 但到了第三季度，风向转变，各行各业的公司再次提高价格，并将关税列为主要催化剂 [1] - 企业已经开始收回在2025年初因受关税影响而损失的部分资金，这是一个充满希望的发展 [2] - 该行预测许多公司可以在提高价格的同时仍保留大部分客户群 [2] - 分析师强调，他们认为企业并未结束涨价 [1] 消费者行为与市场风险 - 关于更高价格有助于防止2026年裁员的论点，只有在客户继续忍受更高成本的情况下才适用 [2] - 消费者对愿意为商品多付多少钱是有限度的，尤其是在经济不确定性仍然很高的情况下 [2] - 目前尚不清楚价格涨到多高会让购物者望而却步 [2] - 如果企业因消费者抵制和市场份额流失而无法推高价格，则将转向进一步降低劳动力成本，从而引发裁员 [2] 政策环境假设 - 摩根士丹利的展望假设政府不进一步推动关税政策，届时大部分关税转嫁到最终消费价格的过程将已完成 [1] - 该行预计特朗普政府在2026年中期选举临近之际不会实施新的关税 [1]

上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 24日，最新公布的美国上周初请失业金人数低于预期，美联储一月降息概率或进一步降低。 此外，对美联储，特朗普也释放最明确信号。据最新消息，特朗普表示，他希望自己提名的美联储主席能 在经济向好时降息。特朗普说道："与我意见相左的人永远都当不上美联储主席。" 对于特朗普的最新表态，有外媒评论称，这是迄今最明确的信号，显示特朗普渴望能提名一位致力于降息 的美联储主席。 降息大消息 12月24日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，预期 和前值为22.4万人。这一数字已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。 数据显示，美国劳动力市场裁员规模持续保持在低位。虽然百事、惠普等企业近期宣布了裁员计划，但尚 未观察到大规模实际裁员的出现。 就业市场的回温使得美联储一月降息概率或进一步降低。 据CME"美联储观察"：美联储2026年1月降息25个基点的概率为15.5%，维持利率不变的概率为 84.5%。美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的 ...

文章核心观点 - 美国就业市场呈现“不裁员，不招募”的新常态，职场人对就业稳定性的担忧急剧上升，与向好的宏观经济数据出现脱节 [3][4] - 美国家庭债务规模创下历史新高，叠加美联储降息门槛提高，加剧了消费者财务压力，信贷市场呈现“K型分化”特征 [3][7][9] 就业市场与消费者信心 - 美世咨询调查显示，2025年美国职场人最关切的问题中，“支付月度生活开支”居首，对失业的担忧从2023年的第七位快速攀升至第二位，与“实现退休目标”及“维持工作与生活平衡”并列 [4] - 尽管三季度美国GDP同比增长4.3%，但民众对经济的切身感受更为悲观，持续高通胀与市场波动加剧了不确定性 [4][5] - 11月美国失业率攀升至4.6%，创四年新高，新增就业高度集中在医疗健康领域 [6] - 咨商会调查显示，12月消费者对劳动力市场评价更为消极，认为家庭财务状况“糟糕”的受访者占比已超过认为“良好”的群体 [6] - 密歇根大学消费者信心调查显示，63%的受访者预计明年失业率将持续走高，12月消费者信心指数较2024年同期下滑近30% [6] 家庭债务与信贷状况 - 2025年第三季度，美国家庭债务规模飙升至18.6万亿美元的历史新高 [8] - 家庭债务中，房贷余额占比最大，达13.07万亿美元，非住房类债务环比增长1%，其中信用卡债务余额达1.23万亿美元，汽车贷款余额达1.66万亿美元 [8] - 环联预测，2026年汽车贷款违约率将连续第五年攀升，信用卡违约率保持相对稳定，受失业率小幅上升影响，房贷违约率会略有抬头 [8][9] - 信贷市场呈现“K型分化”，高收入群体积累大量财富，掩盖了低收入家庭面临的财务压力，放贷机构已收紧信贷审批标准 [9] - 未来贷款审批难易程度将很大程度上取决于就业市场状况，若宏观经济前景恶化，放贷机构可能进一步收紧信贷 [9]

在市场猜测日本央行可能需要更大幅度加息以遏制通胀并支撑日元之际，投资者正屏息以待周四举行的日本两年期国债拍卖。此次拍卖距离日本央行将政策 利率上调至三十年来高位还不到一周。日本央行行长植田和男在利率决议公布后发表的讲话中未能就未来货币紧缩的时机给出明确指引，导致日元走弱、国 债收益率大幅上行。 对货币政策预期更为敏感的两年期国债收益率本周早些时候升至1996年以来的最高水平。与此同时，10年期盈亏平衡通胀率——衡量市场对未来价格压力预 期的重要指标——也在本周升至自2004年以来的最高水平。 诚然，在日本当局就汇率发出口头警告之后，自本周初以来日元贬值和收益率上升的态势已有所缓和，但此次拍卖仍将成为衡量市场对日本央行政策立场看 法的关键指标。隔夜指数掉期显示，到明年9月之前日本央行再次加息仍存在一定可能性。 Markets Live策略师Mark Cranfield表示："今年最后一次两年期国债拍卖看起来将成为首个收益率高于1%的同期限国债发行，但即便如此，也并不能保证在 日本央行上周加息之后，这次拍卖会表现强劲。""日本央行走到加息这一步经历了曲折的过程。然而，植田和男上周暗示，当央行明年再次试图说服政界人 ...

美国货币政策与美联储人事动态 - 美国政府正积极面试下一任美联储主席候选人 明确要求其致力于缩减美联储职能并终结“永久量化宽松”时代 以重塑货币政策框架 [1] - 美国财长顾问称 受益于特朗普时期的放松监管与资本支出扩张 美国正迎来“没有通胀的繁荣” 若明年经济维持3%增速 通胀有望继续回落 [1] - 美国财长顾问指出 在实际利率不变的情况下 名义利率将对经济形成更强抑制 [1] 美国经济与房地产市场数据 - 美国截至12月19日当周初请失业金人数为21.4万 显著低于预期的22.4万 四周均值亦小幅下降 续请失业金人数略高于预期 整体显示劳动力市场保持韧性 [2] - 美国30年期固定利率抵押贷款平均利率降至6.18% 连续第二周回落 较9月以来持续下行 [1] - 尽管融资成本下降 购房者反应依然迟缓 市场活跃度未见明显回升 [1] 日本国债发行计划调整 - 日本下一财年20年 30年及40年期国债月度发行额各减少1000亿日元 [1] - 日本全年新发超长期国债预计降至约17万亿日元 为17年最低水平 [1] - 日本10年期国债发行量则保持不变 [1] 俄罗斯工业产出数据 - 俄罗斯11月工业产出同比下滑0.7% 逆转此前连续增长态势 [2] - 数据显示俄罗斯经济动能减弱 或受外部压力与结构性因素双重影响 [2] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.6%报48731.16点 标准普尔500指数上涨0.32%报6932.05点 纳斯达克综合指数上涨0.22%报23613.31点 [3] - COMEX黄金期货下跌0.01%报4505.4美元/盎司 COMEX白银期货上涨1.04%报71.875美元/盎司 [4] - 美油主力合约上涨0.03%报58.4美元/桶 布油主力合约下跌0.05%报61.84美元/桶 [4] 美国国债收益率与外汇市场 - 各期限美债收益率普遍下跌 其中2年期下跌2.45个基点报3.506% 10年期下跌2.73个基点报4.136% 30年期下跌2.94个基点报4.795% [4] - 美元指数上涨0.06%报97.95 欧元兑美元下跌0.13%报1.1778 美元兑日元下跌0.21%报155.94 [4]

24日，最新公布的美国上周初请失业金人数低于预期，美联储一月降息概率或进一步降低。 此外，对美联储，特朗普也释放最明确信号。据最新消息，特朗普表示，他希望自己提名的美联储主席 能在经济向好时降息。特朗普说道："与我意见相左的人永远都当不上美联储主席。" 对于特朗普的最新表态，有外媒评论称，这是迄今最明确的信号，显示特朗普渴望能提名一位致力于降 息的美联储主席。 降息大消息 12月24日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，预期 和前值为22.4万人。这一数字已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。 数据显示，美国劳动力市场裁员规模持续保持在低位。虽然百事、惠普等企业近期宣布了裁员计划，但 尚未观察到大规模实际裁员的出现。 就业市场的回温使得美联储一月降息概率或进一步降低。 据CME"美联储观察"：美联储2026年1月降息25个基点的概率为15.5%，维持利率不变的概率为84.5%。 美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点 的概率为6%。 贝莱德策略师指出，美联储在2026年预 ...

核心观点 - 民众支付能力问题已成为美国消费者与政界人士最关注的头等大事，尽管通胀率已从峰值回落，但关键民生商品价格自疫情前已大幅上涨，导致消费者信心恶化并成为核心政治议题 [1][3] 通胀与物价现状 - 2025年11月美国通胀率为2.7%，虽已从2022年9.1%的峰值回落，但仍高于美联储2%的目标值 [3][21] - 过去六年，美国消费者物价指数累计涨幅达26%，自2019年第四季度以来的通胀增速约为美联储理想通胀率的两倍 [3][21] - 企业通常不会主动降价，因此即便通胀增速放缓，物价绝对水平仍在上涨 [9][27] 特定品类价格涨幅 - 多项民生刚需品价格涨幅远超26%的整体通胀水平 [6][24] - 机动车保险价格涨幅最高，达56.1% [7][25] - 管道燃气服务与机动车维护修理价格均上涨48.8% [7][25] - 咖啡价格上涨46.1%，电力价格上涨40.4% [7][25] - 肉类、禽类及鱼类价格上涨38.1%，外出就餐价格上涨34.8% [7][25] - 二手车价格上涨33.6%，主要居所租金上涨30.8%，面包价格上涨29.4% [7][25] 消费者情绪与调查数据 - 2025年11月美国消费者信心指数跌至4月以来新低，民众对就业、生活成本及整体经济担忧加剧 [3][21] - 密歇根大学12月民调显示，约46%受访者将个人财务状况不佳归咎于高物价，该比例创上世纪70年代末以来最高区间 [9][27] - 世界大型企业联合会12月民调显示，美国民众对自身当前财务状况的评价时隔三年半首次跌入负面区间 [9][27] - 《政治》杂志民调显示，全美65%的家庭认为过去一年的生活成本变得更高或高得离谱 [9][27] 政治影响与两党分歧 - 民主党凭借紧抓民生支付能力议题，在近期纽约市、新泽西州和弗吉尼亚州的选举中获胜 [1][12][30] - 两党选民对支付能力问题的认知存在巨大鸿沟：82%的哈里斯选民认为生活成本持续走高，而持此观点的特朗普选民仅占45% [11][29] - 前总统特朗普称支付能力危机是“骗局”，但同时提出向多数家庭发放2000美元关税“红利金”及向现役军人发放1776美元“勇士红利金”支票的提案，经济学家认为此举可能推高通胀 [12][30] 未来压力与影响因素 - 《平价医疗法案》的保费补贴将于2025年底到期，影响2200万参保美国人，平均医保保费可能翻倍 [13][31] - 特朗普政府计划于2026年1月初开始对拖欠助学贷款的借款人实施薪资代扣追缴 [13][31] - 共和党《美好新政》的税收调整可能使美国家庭在2025年度个税申报时获得更高退税，或缓解部分焦虑 [13][31] 物价上涨的驱动因素 - 宏观层面供需失衡是核心推手：数万亿美元经济刺激与解封后需求激增，叠加疫情导致的全球供应链受阻 [15][33] - 企业为复工复产推高薪资，进一步带动物价上涨，服务业尤为明显 [15][33] - 2022年俄乌冲突推高了能源与食品价格，近期征收的关税带来新的上行压力 [17][35] 支付能力的多维影响因素 - 高物价仅是原因之一，就业状况、薪资水平及家庭资产负债表均影响民众感受 [18][35] - 就业市场降温，失业率上升，企业招聘意愿低迷 [18][35] - 尽管利率回落，但信用卡、汽车贷款利率仍处高位，房贷利率维持在6%以上 [18][35] - 美股飙升的财富红利大多流入持有绝大部分股票资产的高收入家庭，普通民众难以获益 [18][35] - 亚特兰大联储数据显示，低收入群体薪资涨幅回落速度远快于高收入群体 [19][35]

美国消费者信心指数持续下滑 - 美国12月消费者信心指数从11月修订后的92.9下滑至89.1，为今年4月以来最低水平，且为连续第五个月走低 [1] - 消费者信心指数5个成分指数中有4个出现下降，另一个表现明显疲弱 [1] - 消费者信心指数连续五个月走低，体现了美国消费者对未来经济不确定性的担忧 [3] 消费者预期指数发出衰退预警信号 - 反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数维持在70.7的低位，远低于80的临界线 [3] - 该分项指数已连续11个月跌破80，而80是预判美国经济可能陷入衰退的重要信号 [3] - 通常情况下，如果指数低于80，会预示着未来6到12个月美国经济总体会进一步放缓，甚至下行压力较大 [5] 影响消费者信心的主要因素 - 消费者评论信息显示，物价与通胀、关税与贸易以及政治依旧是影响美国经济的主要因素 [1] - 美国整体通胀具有很强的刚性，会进一步侵蚀民众的工资增长 [4] - 美国就业市场有降温苗头，整体就业市场处于边际走弱，也会对未来消费者信心带来打击 [4] 对美国经济前景的潜在影响 - 未来美国经济有可能陷入“软衰退”的状态，即经济低增长，但就业放缓而通胀压力继续上升 [3][5] - 消费是美国经济最重要的支柱，如果美国家庭的信心受到打击，对美国经济未来将产生非常大的影响 [4] - 这种“软衰退”状态将对美国整体经济的增速、居民消费和未来的投资动能产生较大的掣肘 [5]