报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域。基于各品种基本面、政策、地缘政治等因素，给出投资逻辑和交易策略建议，为投资者提供决策参考。 各板块总结 金融衍生品 股指期货 - 周二股指全线回落，成交额 2 万亿元，股指期货也下跌且各品种贴水小幅收窄。市场反弹至上证指数缺口位置后上行缺乏动力，但隔夜美股大幅反弹或使 A 股走强，短期市场仍将震荡整理 [21][23] - 交易策略：单边震荡整理网格操作；套利 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 期现套利；期权观望 [24] 国债期货 - 周二国债期货多数上涨，现券收益率普升 1bp 左右，央行净投放使市场资金面小幅趋松。3 月官方 PMI 重回扩张区间，但潜在风险仍在 [25] - 交易策略：单边 TL 合约多单轻仓持有或短线逢高试空 TS 合约；套利做空 30Y - 7Y 期限利差头寸及尝试做空 30Y 新老券利差 [27] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数上涨，种植面积报告偏多确定美豆供需偏紧状况，预计盘面有阶段性提振，但后续受国内产业和宏观面影响，豆粕下方有支撑，菜粕跟随豆粕运行 [30][31] - 交易策略：单边短期偏多思路；套利观望；期权观望 [31] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖价格震荡收跌，国内白糖处于压榨高峰期且产量大概率增加，但国际糖价受主产国下调产量预期支撑，预计国际糖价偏强，国内糖价小幅度跟随 [33][35] - 交易策略：单边国际糖价短期震荡略偏强，郑糖趋势性偏强，低多高平滚动操作；套利多美糖空郑糖；期权卖出看跌期权 [35][36] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油主力价格变动，印尼 7 月实行 B50 生物燃料政策使油脂盘面上涨，中东地缘冲突致油脂整体高位震荡，国内油脂库存处于中性略偏高水平 [37][39] - 交易策略：单边短期高位震荡；套利 p59 逐渐分批止盈；期权观望 [40] 玉米/玉米淀粉 - 外盘美玉米期货反弹，美国玉米种植面积低于去年，深加工需求增加，东北玉米稳定，港口价格偏弱，华北玉米企稳，预计盘面短期高位震荡 [41][43] - 交易策略：单边外盘 05 玉米回调偏多思路，05 玉米底部震荡；套利 07 玉米和淀粉价差逢高做缩；期权观望 [43] 生猪 - 生猪价格整体下行，饲料价格走势强影响养殖利润，规模企业稳价表现一般，普通养殖户出栏稳定但存栏大，二次育肥谨慎，生猪价格仍有压力 [44] - 交易策略：单边 07 合约偏空思路；套利观望；期权观望 [45] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，价格稳定，花生油价格稳定，油厂有利润，05 花生继续震荡，盘面窄幅震荡 [47][48] - 交易策略：单边 05 花生观望；套利观望；期权卖出 pk605 - P - 7700 期权 [49] 鸡蛋 - 全国主流鸡蛋价格有稳有落，2 月在产蛋鸡存栏量增加，3 月淘鸡出栏量大增。近期鸡蛋主力 5 月合约价格上涨，但基本面供应宽松且临近限仓，不建议追涨 [50][52] - 交易策略：单边逢高空 6 月合约；套利观望；期权观望 [53] 苹果 - 全国冷库苹果库存量减少，产地和市场行情平稳，价格稳定。但 5 月合约价格已高且临近限仓，新季苹果大概率增产但有倒春寒风险 [54][56] - 交易策略：单边 5 月合约高位震荡，10 月合约花期结束后逢高布局空单；套利观望；期权观望 [56] 棉花 - 棉纱 - 外盘主力合约震荡下跌，本年度供应端基本确定，新年度有减产预期，商业库存低于上一年度，需求端下游开工情况尚可但心态谨慎，原油价格大涨或对盘面有利多影响 [57] - 交易策略：单边美棉走势震荡偏强，郑棉逢低建仓多单；套利观望；期权买入看涨期权 [58] 黑色金属 钢材 - 美伊关系缓和带动煤价下跌，钢价跟随海外及原料波动，维持震荡行情。上周五大材小幅减产，表需修复但进度放缓，整体库存仍高，供需存在压力 [60] - 交易策略：单边维持震荡走势；套利做多 hc05 - 10 价差继续持有；期权观望 [61] 双焦 - 焦煤期货大幅走弱，前期上涨由资金与情绪主导，基本面无实质好转，当前国内焦煤供需平衡，下游需求疲软，预计近 1 - 2 周焦煤 05 合约在 1100 - 1200 元/吨区间震荡 [62][63] - 交易策略：单边区间思路操作，不追涨杀跌；套利观望；期权观望 [64] 铁矿 - 夜盘铁矿价格上涨，一季度全球铁矿发运高位，供应宽松，需求端终端用钢需求未实质好转，库存处于高位，矿价估值已处高位，建议现货企业高位套保 [65][66] - 交易策略：单边现货高位套保；套利观望；期权观望 [67] 铁合金 - 硅铁供需双增，受原油价格波动影响高位震荡；锰硅供应短期或维持低位，需求有带动，成本端受原油价格影响底部有支撑 [68] - 交易策略：单边基本面正反馈，受油价影响高位震荡；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [69] 有色金属 金银 - 昨夜今晨金银反弹，因特朗普表示结束对伊军事行动使市场交易中东局势缓和，美元指数走低，且此前加息对金银压力减轻，但美国战略仍有不确定性 [71][72] - 交易策略：单边背靠 10 日均线支撑逢低短多，注意战争突发消息影响；套利观望；期权观望 [72] 铂钯 - 外盘铂钯震荡上行，市场受地缘冲突影响，贵金属单边头寸风险高。铂金基本面有支撑，短期偏多看待；钯金需求增长有限，未来或与铂金价格联动 [74][75] - 交易策略：单边风险接受度高的投资者谨慎参与做多铂金，钯金弱势跟随；套利多铂空钯；期权观望 [75] 铜 - 主力合约沪铜上涨，库存减少。美伊双方释放结束战争信号，但未有效谈判，基本面铜矿供应紧张，日本冶炼厂停产影响后期或显现，废铜供应不足 [76][79] - 交易策略：单边区间震荡，关注宏观变化；套利观望；期权观望 [79] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货合约下跌，现货市场部分地区持平或微涨。特朗普言论使氧化铝价格随市场情绪走弱，广西新建产能将投产，几内亚铝土矿政策影响待察 [81][82] - 交易策略：未提及 电解铝 - 夜盘沪铝期货合约上涨，现货价格上涨。美伊释放结束冲突意愿，市场风险偏好改善，基本面短缺格局支撑市场 [84][87] - 交易策略：单边震荡偏强；套利暂时观望；期权暂时观望 [87] 铸造铝合金 - 美伊释放结束冲突意愿，市场风险偏好改善。基本面供应端监管政策影响原料流通，终端订单释放滞后，下游按需采购 [88][89] - 交易策略：单边随铝价震荡偏强；套利暂时观望；期权暂时观望 [89] 锌 - 隔夜 LME 市场和沪锌期货合约上涨，现货市场交投差。4 月国内锌精矿供应短缺，加工费难上调，冶炼厂生产预计持稳，消费端基建带动镀锌企业消费好转，出口订单受影响 [91][92] - 交易策略：单边获利多单继续持有，止损线滚动上移；套利暂时观望；期权暂时观望 [92] 铅 - 隔夜 LME 市场和沪铅期货合约下跌，现货市场交投清淡。国内原生铅生产稳定，部分再生铅企业复产，需求端电蓄消费将进入淡季，预计沪铅价格区间震荡 [93][94] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [95] 镍 - 隔夜 LME 镍价下跌，库存减少。外围市场企稳提振镍价，但整体震荡，3 月供需边际收窄，库存有去化迹象，关注镍矿配额审批和硫磺运输情况 [96][98] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [99] 不锈钢 - 中国台湾地区不锈钢厂 4 月盘价上涨，印尼镍矿下游产业面临压力。不锈钢表现强于镍价，成本支撑强，但 4 月供应或宽松，关注宏观环境变化 [100] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [101] 工业硅 - 青烯控股集团投资建设生产基地。近期工业硅供需无明显变动，4 月多晶硅产量增加，西南开工率走高，供需紧平衡，建议区间上沿轻仓空配，关注煤炭价格变动 [103] - 交易策略：单边偏空参与 [102] 多晶硅 - 4 月硅片排产下调，多晶硅复产增加，重新进入累库格局，价格可能下调，偏空操作 [108] - 交易策略：单边逢高沽空；套利暂无；期权暂无 [107] 碳酸锂 - 3 月中国汽车经销商库存预警指数上升，工信部将编制新型电池发展规划。机构预计 4 - 5 月电池排产环比增速偏强，供需紧平衡，关注津巴布韦出口政策和资金流向 [109][110] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [110] 锡 - 主力合约沪锡上涨，库存有增有减。美伊双方释放停火意愿，霍尔木兹海峡封锁影响半导体供应链，印尼酝酿禁止锡出口，中国进口锡精矿增长，上周国内库存大幅去库 [112] - 交易策略：单边短期偏强震荡；期权暂时观望 [112][113] 航运及碳排放 集运 - 现货运价仍在探底，地缘情绪缓和。4 月下半月运力减少，揽货压力或减小，但需求仍处淡季，航运恢复正常需时间，关注谈判和燃油成本变化 [115][116] - 交易策略：单边短期 EC 盘面震荡走弱，关注地缘反复风险；套利观望 [116] 干散货运价 - 现货运价指数和部分航线报价下跌。中东地缘冲突持续，伊朗通过通行收费法案或使船东调配运力，关注西澳铝土矿区关停时长和中东局势进展，中长期关注战争对干散货航运链的影响 [116][120] - 交易策略：未提及 碳排放 - 中国碳市场交易平淡，短期受流通配额稀缺影响，碳价平稳运行，中长期有望扩容；欧盟碳市场价格上涨，政策底已现，后续关注改革方案和能源供给变化 [121][125] - 交易策略：未提及 能源化工 原油 - 国际油价周二回落，因伊朗与美国释放解决冲突信号，冲突升级和降温反复定价使油价维持高波，Brent 预计在 100 - 113 美元/桶 [128] - 交易策略：单边高位偏多；套利观望；期权观望 [129] 沥青 - 外盘夜盘沥青期货合约下跌，现货市场价格上涨。中东冲突使油价波动，沥青供应缺口明显，4 月排产减少，下游需求恢复缓慢，关注后期气温转暖后的需求情况 [130][131] - 交易策略：单边 BU2606 多单持有；套利观望；期权观望 [131] 燃料油 - 夜盘燃料油期货合约有涨有跌，新加坡纸货市场月差变化。中东冲突使油价波动，俄罗斯港口受袭影响油品装载出口，新加坡燃料油库存高位维持，关注南亚地区发电备货进口需求和新加坡加注需求 [133] - 交易策略：单边高位偏强；套利关注高低硫价差；期权观望 [134] LPG - 期货市场主力合约先跌后涨，现货市场液化气价格有涨有跌。沙特阿美公司 4 月 CP 价格上调，上游装置供应量变化不大，下游需求有提升。液化气围绕地缘局势波动，05 合约预计高位偏强，关注与后期 PDH 开工率的负反馈 [135] - 交易策略：单边高位震荡偏强；套利观望；期权观望 [135] 天然气 - 国际 LNG 市场卡塔尔项目停产，供应中断，地缘情绪反复，长期上涨趋势不变；美国 HH 市场干气产量高，需求无亮点，出口稳定，短期市场偏宽松 [139][140] - 交易策略：单边 TTF 多头头寸继续持有；套利观望；期权卖出 TTF 深度虚值看跌期权长期持有 [140] PX&PTA - 期货市场 PX 和 TA 主力合约有涨有跌，现货方面 PX 价格下跌，TA 现货基差区间波动。受上游原料影响，国内部分炼厂预防性降负，PX 进入检修季，TA 装置也有变动，未来 PTA 装置或增加变动 [143][144] - 交易策略：单边震荡偏强；套利观望；期权观望 [145] BZ&EB - 期货市场 BZ 和 EB 主力合约有涨有跌，现货方面纯苯和苯乙烯价格下跌。受原料供应影响，国内炼厂降负，纯苯进口同比下降，苯乙烯出口增长，下游 EPS 利润走扩，开工将回升 [145][146] - 交易策略：单边震荡偏强；套利观望；期权观望 [147] 乙二醇 - 期货市场 EG 主力合约有涨有跌，现货基差有升水。国内乙烯裂解制企业开工率下降，合成气制负荷有下降预期，海外停车增多，4 月进口量预计大幅缩减 [148][150] - 交易策略：单边震荡偏强；套利观望；期权观望 [150] 短纤 - 期货市场 PF 主力合约有涨有跌，现货方面江浙直纺涤短工厂报价维稳。江南部分装置重启或减产，26 年短纤出口同比增长，但运费上涨影响 4 - 5 月出口数据，短期跟随聚酯原料走势 [151] - 交易策略：单边震荡偏强；套利观望；期权观望 [152] 瓶片 - 期货市场 PR 主力合约有涨有跌，现货市场交投气氛回升。部分企业瓶片装置重启，负荷上升，3 - 4 月为采购旺季，工厂库存持续去化 [153] - 交易策略：单边震荡偏强；套利观望；期权观望 [154] 丙烯 - 期货市场 PL 主力合约有涨有跌，现货方面山东丙烯市场价格下跌。沙特阿美公司 4 月 CP 价格上调，国内丙烯负荷下降，装置亏损扩大，终端需求逐渐复苏，关注中东局势和霍尔木兹海峡通航状态 [155][156] - 交易策略：单边震荡偏强；套利观望；期权观望 [157] 塑料 PP - L 主力合约上涨，LLDPE 市场价格下跌；PP 主力合约上涨，国内 PP 市场价格下跌。中东冲突影响全球能源化工产业链，2026 年 2 月全球股票市值增长利多商品，国内化工固定资产投资下降利空化工，3 月 PP 港口库存去库利多 PP [158][160] - 交易策略：单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约观望；套利观望；期权观望 [160] 烧碱 - 主力下游价格采购上调，但企业实单价格跟进有限。上周烧碱供应产能释放平稳，需求端刚需稳定，出口订单提振市场，但美伊冲突局势未明使走势不确定，盘面短期震荡走弱 [161][162] - 交易策略：单边震荡走弱；套利暂时观望；期权观望 [162][163] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格下跌，现货市场弱稳，盘面成交重心探低。受中东战争影响，国内外 PVC 供应均有收缩预期，特朗普宣称谈判但条件差距大，原油偏强震荡，预计 V 今日延续震荡走势 [164] - 交易策略：单边观望 [165

美联储官员对地缘政治风险的评估 - 美联储理事迈克尔·巴尔指出，伊朗冲突持续时间越长，对美国经济增长和通胀造成影响的风险就越大 [1][1] - 巴尔表示，如果中东局势长期持续，不仅可能推高通胀，还可能拖累经济增长 [1][1] - 巴尔认为，如果冲突迅速结束并解决，其影响也将很快消散，但如果冲突持续，则可能对经济增长产生长期影响 [1][1]

市场观点与投资原则 - 认为近期美股下跌波动不算什么 市场在其职业生涯中至少有三次跌幅超过50% 不会为了博取5%-6%的指数反弹而入场 只看公司价值 若市场出现大幅下跌 伯克希尔将动用现金储备 [1] - 对投资银行推销的收购项目价格缺乏吸引力 愿意接听电话了解市场动态 但不会为短期交易出手 [3] - 对赌博 短线交易 博彩非常反感 认为这是在收割普通人 尤其反感政府带头搞彩票 体育博彩 认为股市里频繁交易等于赌博 长期持有才赚钱 [10] - 投资中永远留足安全垫 不赌命 [9] 伯克希尔现金储备与操作 - 伯克希尔本周在国债拍卖中购入170亿美元国库券 [2] - 截至2025年底 账面现金及等价物超3700亿美元 主要以短期国库券形式持有 [2] - 最近完成了一笔小额新买入 但未透露具体细节 [2] 关于苹果持仓 - 承认在苹果股票上卖得太早了 但买得更早 伯克希尔在苹果上的税前累计获利超1000亿美元 [4] - 即便减持后 苹果仍是伯克希尔第一大重仓股 [4] - 若苹果股价跌到某个价格 不排除大举买入 但不是在这个市场 苹果股价虽已从近期高点下跌超14% 但目前吸引力依然不足 [5] - 把苹果当作消费公司而非科技公司 认为产品用户粘性极强 [6] - 盛赞CEO蒂姆·库克 称其为出色的管理者 能把乔布斯留下的牌打得更好 与全世界所有人都能和睦相处 [6] - 很乐意让苹果成为第一大持仓 但不太乐意它的规模大到几乎等于其他所有持仓加起来那么多 [6] 宏观经济与金融风险 - 希望美联储的通胀目标设为0% 不喜欢2%的目标 最担心银行体系稳定性 其次才是通胀 若由其执掌美联储 将全力聚焦通胀与银行体系稳定 [7] - 认为鲍威尔在疫情期间救市做得极对 若不降息将是一场灾难 [8] - 警告银行体系与非银行机构联系日益紧密 一家出问题可能传导至其他机构 [9] - 不知道私人信贷 影子银行会不会爆雷 所以只拿现金和国债 绝不碰高风险短期信用工具 [9] 公司治理与接班 - 卸任CEO后仍每天到办公室上班 但节奏放缓 干不了多少事 [18] - 日常安排包括开盘前致电金融资产主管Mark Millard讨论市场动态 由Millard执行交易 [18] - 仍参与一点点投资 但必须经CEO格雷格·阿贝尔同意 不会做任何阿贝尔认为错误的投资 阿贝尔每天都会看到其报表 [18] - 称赞阿贝尔一天的工作量比其巅峰时期一周还多 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供需双增态势 ，建议轻仓震荡交易 ，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或处于供给稳定、需求转暖阶段 ，建议轻仓震荡交易 ，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小增、需求回升阶段 ，建议轻仓震荡交易 ，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24,875.00元/吨 ，环比+150.00元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2,827.00元/吨 ，环比-114.00元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价3,445.00美元/吨 ，环比+160.50美元/吨 ；LME铝库存420,875.00吨 ，环比-2200.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓-47,368.00手 ，环比+5848.00手 ；沪伦比值7.22 ，环比-0.31 [2] - 铸造铝合金主力收盘价23,695.00元/吨 ，环比+65.00元/吨 ；铸造铝合金上期所注册仓单33,582.00吨 ，环比-1625.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价24,700.00元/吨 ，环比+80.00元/吨 ；长江有色市场AOO铝平均价24,525.00元/吨 ，环比+80.00元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金1,005.00元/吨 ，环比-65.00元/吨 ；基差：电解铝-265.00元/吨 ，环比-70.00元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水-110.00元/吨 ，环比-10.00元/吨 ；LME铝升贴水47.21美元/吨 ，环比-14.02美元/吨 [2] - 基差:氧化铝-57.00元/吨 ，环比+114.00元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,794.00元/吨 ，环比无变化 ；氧化铝开工率82.10% ，环比-0.39% [2] - 氧化铝产量801.10万吨 ，环比-12.70万吨 ；产能利用率83.00% ，环比-1.00% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)731.29万吨 ，环比+25.33万吨 ；供需平衡:氧化铝-19150.00万吨 ，环比下降 [2] - 中国进口数量:铝废料及碎料136,323.65吨 ，环比-56401.89吨 ；出口数量:铝废料及碎料55.23吨 ，环比+33.81吨 [2] - 出口数量:氧化铝15.00万吨 ，环比-4.00万吨 ；进口数量:氧化铝18.10万吨 ，环比-7.94万吨 [2] 产业情况 - 铝供需平衡37.40万吨 ，环比+22.90万吨 ；电解铝社会库存139.70万吨 ，环比+2.60万吨 [2] - 原铝进口数量201,617.04吨 ，环比+12525.43吨 ；原铝出口数量10,040.43吨 ，环比-3270.78吨 [2] - 电解铝总产能4,512.85万吨 ，环比+3.00万吨 ；电解铝开工率98.94% ，环比+0.04% [2] - 铝材产量613.60万吨 ，环比+20.50万吨 ；出口数量:未锻轧铝及铝材42.96万吨 ，环比-11.50万吨 [2] - 再生铝合金锭产量27.08万吨 ，环比-39.41万吨 ；出口数量:铝合金1.33万吨 ，环比-1.09万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨 ，环比无变化 ；国房景气指数91.45 ，环比-0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨 ，环比无变化 [2] - 汽车产量341.20万辆 ，环比-10.70万辆 [2] 行业消息 - 美伊双方均表示愿意结束战争 ，但伊朗需获得不再遭受侵略的保证 [2] - 外交部长王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔就海湾和中东地区局势交换意见并提出五点倡议 [2] - 央行货币政策委员会召开一季度例会 ，建议发挥政策集成效应 ，加强货币政策调控 [2] - 3月份我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数均重返扩张区间 [2] - 1 - 2月国有企业营业总收入同比增长0.2% ，利润总额同比下降2% ，2月末资产负债率同比上升0.5个百分点 [2] - 堪萨斯联储主席施密德警告美联储不应忽视伊朗冲突对通胀的影响 [2] - 伊朗战争或导致阿拉伯国家GDP损失1200亿 - 1940亿美元 ，失业率上升最多4个百分点 [2]

涉及的行业与市场 * 该纪要涉及全球宏观市场、大宗商品（特别是原油和黄金）、固定收益（投资级公司债和私募信贷）、股票市场以及全球主要央行的货币政策[2][7][8][11][15][18][24] 核心观点与论据 **1 原油价格与资产定价** * 当前股票和信贷市场的估值已隐含布伦特原油价格在**80-110美元/桶**的区间[2][8] * 论据：MSCI ACWI指数市盈率为**17.2倍**，全球投资级债券利差为**94个基点**，与历史关系一致，表明市场已消化当前油价水平[8] * 若油价升至需求破坏水平（**150-180美元/桶**），估值将面临重估风险：全球股票市盈率可能跌至**约12倍**，投资级债券利差可能扩大至**约180个基点**[8] * 经通胀调整后，最坏的油价情景可能达到自利比亚战争以来的最高水平[3] **2 美联储政策：增长 vs. 通胀** * 在决定政策利率时，**经济增长**的考量权重大于通胀[2][11] * 论据：美联储的传统策略是忽略暂时性通胀，因为高能源价格相当于对消费者支出征税，进而影响增长[11] * 公司预测美联储将在9月和12月进行两次降息（此前预测为6月和9月），以观察关税和油价驱动的通胀压力是否消退[11] * 在需求破坏情景下，美联储政策路径仍将趋向宽松，因为支持经济的需求将超过对通胀的担忧[11] * 历史数据显示，自2000年以来最大的几次石油供应冲击（除俄乌战争外）对核心CPI的传导有限[12][13] **3 欧洲与日本央行政策** * 面对更高的油价和通胀，**欧洲央行和日本央行均预计将采取鹰派立场**[2][15] * 欧洲：经济学家预计今年6月和9月将进行**两次加息**，主要因能源价格上涨对通胀的影响大于对增长的影响[15] * 日本：经济当前相对有韧性，源于**1）** 国内高炼油产能，**2）** 大量原油储备，**3）** 对中东液化天然气进口依赖度较低[15] * 公司不预期日本央行在4月加息，维持6月加息的预测[15] * 日本对中东原油依赖度高且是能源净进口国，若石油冲击持续，其下行风险最大[15][16] * 数据显示，日本能源平衡占GDP的**-3%**，在主要经济体中风险最高[16] **4 黄金前景** * 黄金走势取决于**局势降级和美联储政策**[2][18] * 近期地缘政治或经济冲击事件后，黄金往往出现短期下跌[18][19][20] * 黄金当前交易价格略低于公司基准预测的**4800美元/盎司**[18] * 若美联储今年如预期降息两次，将支持黄金ETF持仓；但若出现看跌情景（能源冲击恶化），美联储可能无法忽视通胀，导致黄金ETF持仓被清算[18] * 黄金ETF持仓与联邦基金利率呈现相反走势[21][22] **5 私募信贷风险** * 私募信贷市场风险显著，但**非系统性风险**[2][24] * 论据：受软件和服务业AI颠覆担忧、以及零售赎回和基金设闸等具体新闻影响，BDC（商业发展公司）表现不佳加剧[24] * 预计违约率将达到**8%**，可能集中在软件和AI相关领域[24][26] * 鉴于基本面稳健和基金杠杆率低，预计对更广泛市场的溢出效应有限[24] * 非金融企业债务占GDP比重并未持续上升，这是系统性压力加剧的可靠信号，但目前未出现此信号[24][27] 其他重要内容 * 公司对原油价格进行了经通胀调整的情景分析，图表展示了自2005年以来的价格历史与不同情景[3][4] * 在需求破坏情景下，欧洲央行的政策可能转向宽松[15] * 图表展示了主要经济体（美国、欧元区、英国、日本）的能源进出口平衡及占GDP比重[16] * 图表展示了主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行）截至2027年第四季度的政策利率预测路径[17] * 图表展示了自1975年以来美国非金融企业债务占GDP比重的历史数据，目前该比率呈下降趋势[27] * 报告包含大量关于研究范围、评级定义、利益冲突、监管披露和地区性合规声明的标准文本[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73]

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银、铂、钯）[1][2] * 原油及航运行业（油运、集运、干散货）[1][21][26][27][28][33][37] * 煤炭行业[42][43][44][45][46][47] * 煤化工行业[46][53] * 电力行业[46][51] * 钢铁、建材行业[46] * 相关上市公司：兖矿能源、广汇能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、金能科技、华阳股份、中远海控、中远海能、MSC（地中海航运）[37][38][48] 核心观点和论据 贵金属市场：牛市进入后半段，传统逻辑失效 * **牛市阶段判断**：贵金属牛市已进入后半段，标志是白银等非黄金类贵金属相对于黄金价格出现飙升[2] 2025年白银价格全年涨幅超过150%，创1981年以来纪录[1][5][6] * **驱动逻辑演变**：历史上驱动金价的核心逻辑（美元及实际利率负相关）自2024年起开始失效，2025年被进一步边缘化[3][4] 2025年国际金价全年涨幅超过65%，其中仅有约10%的涨幅与美联储降息预期直接相关，其余大部分由“特朗普2.0”相关事件（如对等关税、政府停摆、地缘政治）驱动[4] * **市场预测偏差**：2025年市场主流预测系统性地低估了黄金和白银的涨幅，核心原因是事前大大低估了“特朗普2.0”政策带来的不确定性[7] * **新驱动因素的局限性**：央行购金、货币供给等宏大叙事逻辑主要解释黄金的长期保值属性（价格中枢抬升），但无法有效指导以年为周期的中期投资决策，因其无法解释市场的周期性波动[8][9] 地缘冲突（美伊冲突）的影响：引发二次通胀风险与中期回调压力 * **核心传导链条**：美伊冲突推高油价，进而通过CPI传导迫使美联储加息预期升温，导致金价面临中期回调压力[1][15][16][18] * **具体影响**：冲突将油价从60美元/桶区间推升至100美元/桶以上[1][18] 若油价维持在80美元/桶以上，与2025年同期约60美元/桶的低基数相比，原油价格同比将大幅转正，大概率引发美国二次通胀[15] 预计未来数月美国CPI同比可能以每月0.5%甚至1%的速度上扬，达到5%甚至6%的水平[15] * **历史参照**：当前情景与2022年俄乌冲突后类似，当时金价因油价飙升和美联储加息出现了20%的回调[16] 当前金价从5,500点高位回落幅度已接近20%，但只要油价未回落至70美元/桶以下，中期回调压力依然存在[16][19] * **长期与中期影响分化**：长期看，黄金牛市根本逻辑（美元长期降息趋势）未改[17] 中期看，冲突使市场情景概率分布剧变，技术性回调演变为由通胀和加息预期驱动的更深更久的中期回调[18] 航运市场：霍尔木兹海峡封锁造成实质性冲击 * **封锁现状**：霍尔木兹海峡自2月底基本处于实质性封锁状态，日均通行量从正常的约100艘骤降至10艘以内[21] * **船舶滞留**：截至3月20日，滞留商船约2000余艘，其中原油轮约110艘（占全球运力6%），VLCC（超大型油轮）72艘（占全球运力8%）[21] * **保险成本飙升**：进入波斯湾需购买按次投保的“特殊战争险”，单次进出海峡的7天保险总成本可能高达800万至1,000万美元，高昂成本是船舶滞留的重要原因[24] * **供应缺口**：封锁导致全球原油日均供应缺口估计在1,200万至1,400万桶[1][27] * **各板块影响**： * **油运**：实际成交量萎缩，但运价因风险溢价维持高位，TD3C航线报价达38万至40万美元/天，但实际成交有限[27] 油运市场处于供给受限的上行大周期，2026年VLCC的TCE（等价期租租金）中枢水平预计在15万美元/天左右[37][39][40] * **集运**：受影响相对较小，主要通过“海运转陆运”替代，导致中东地区内部周转效率降低、成本飙升[28] 供应链混乱支撑运价上涨，但欧美主干航线因货量不足，上涨高度有限[32] * **干散货**：受影响最小，仅煤炭和化肥等特定货品航线运价有所体现[33] 煤炭市场：供需紧张，价格看涨 * **价格展望**：预计2026年秦皇岛港动力煤价格将突破1,000元/吨（当前约760元/吨），5月至6月可能出现明显拉涨行情[42][47] * **供给收缩**： * 国内：政策导向转变及安全生产标准提高，预计2026年国内供应将出现约5,000万吨减量[44] * 进口：印尼宣布暂停出口，中国月均进口量可能下降12.5%至25%[42][43] * 全球：预计全年总减量规模在5,000万吨至1亿吨之间[45] * **需求支撑**： * 电力：预计2026年消费量稳中有升[46] * 煤化工：耗煤占比提升至9%，预计2026年增速有望达15%，带来显著增量[46][53] * 替代需求：霍尔木兹海峡封锁激发亚洲国家对煤炭的替代需求，加剧竞争[45] * **投资策略**：逢跌必买，弹性优先，动力煤标的推荐顺序靠前[48] 重点推荐兖矿能源（预计2026年市值有50%上涨空间）和广汇能源[48] 原油市场：贸易格局重塑，炼厂承压 * **贸易影响**：霍尔木兹海峡封锁前每日承担约1,500万桶原油出口，超70%运往亚洲，中国、印度、韩国、日本受冲击最严重[55] * **供应替代局限性**：沙特延布港（峰值运力约700万桶/日）是关键分流点，但绕行导致航程和时间大幅增加，运输效率下降[26][56][57] 伊拉克、科威特等国已累计减产近955万桶/日[57] * **价格表现分化**：基准油价涨幅约60%，但现货市场反应激烈，迪拜原油现货升水一度高达70美元/桶[57] * **炼厂冲击**：原料成本（如俄罗斯ESPO原油从贴水转为升水）和运费暴涨，导致炼厂综合成本提升接近1,200元/吨[58] 全国炼厂普遍降负荷5%左右，依赖中东原油的主营炼厂（如中石化部分炼厂）降幅可能达20%[58] 其他重要内容 * **“特朗普2.0”的政策特点**：其政策达到目标的手段具有高度不确定性，迫使趋势交易者转为短线操作，对市场构成严峻挑战[7] * **经济情景假设**：美伊冲突前，市场对美国经济有硬着陆、软着陆无通胀、软着陆通胀回升三种情景假设，冲突显著提高了第三种情景（软着陆伴随通胀回升）的概率[13][14] * **与70年代滞胀对比**：当前较难形成典型滞胀，因经济有AI产业支撑，且美联储吸取教训后可能迅速加息应对通胀[20] * **AIS信号真伪**：当前海域AIS信号常出现欺骗或干扰，需通过航行轨迹连续性、航速合理性等特征辨别，误读虚假信号可能提供交易机会[22][23] * **曼德海峡风险**：若胡塞武装封锁曼德海峡，红海将变为单向通道，严重影响依赖该通道的原油和集装箱中转活动，可能显著推高集运运价[34][35][41] * **恢复预期**：霍尔木兹海峡航运活动恢复正常将滞后于地缘冲突和解，需待商业风险因素消除，最快也需两周或更长时间[36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 基本面原料端，铜精矿TC现货指数持续新低，全球铜矿供给趋紧预期逐步走强，对铜价成本支撑逻辑较为坚固 供给端，铜冶炼厂产能利用率逐步回升，但因全球原料供给压力及国内铜精矿港口库存一季度快速回落，或限制国内产量增速 需求端，随着“金三银四”旺季节点深入和铜价因地缘政治冲突回落，国内下游铜材加工企业生产积极性提振，逢低备货补库 库存方面，社会库存去化拐点确认，行业需求逐步转好 整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求提振阶段 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价97,030元/吨，环比+1690元/吨；LME3个月铜收盘价12,483美元/吨，环比+100.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-20元/吨，环比-30元/吨；主力合约持仓量186,251手，环比+502手 [2] - 期货前20名持仓-61,409手，环比-6271手；LME铜库存362,425吨，环比-175吨 [2] - 上期所库存阴极铜359,135吨，环比-51,986吨；LME铜注销仓单67,750吨，环比+150吨 [2] - 上期所仓单阴极铜212,893吨，环比-2,856吨；COMEX铜库存587,166短吨，环比-955短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价96,855元/吨，环比+1255元/吨；长江有色市场1铜现货价97,025元/吨，环比+1290元/吨 [2] - CIF上海（火法，ER）保税库价68.5美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价61美元/吨，环比-4美元/吨 [2] - CU主力合约基差-175元/吨，环比-435元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-79.46美元/吨，环比+3.09美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿231.03万吨，环比+231.03万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-68.85美元/千吨，环比-1.53美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价87,290元/金属吨，环比+1290元/金属吨；铜精矿云南价87,990元/金属吨，环比+1290元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,100元/吨，环比-700元/吨；粗铜北方加工费700元/吨，环比-700元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材320,000吨，环比-60,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价63,340元/吨，环比+400元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,450元/吨，环比+200元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海价78,250元/吨，环比+50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.90万吨，环比+0.30万吨；电网基本建设投资完成额累计值837.53亿元，环比+79.84亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值9,612.11亿元，环比-11.10亿元；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比+415,345.50万块 [2] 行业消息 - 美伊双方表态愿意结束战争，美国寻求协议，伊朗要求诉求得到满足 [2] - 外交部长王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔会谈，就海湾和中东局势提出五点倡议 [2] - 央行货币政策委员会召开一季度例会，建议发挥政策集成效应，运用多种工具调控，维护金融市场稳定 [2] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4、0.6和1个百分点 [2] - 1 - 2月国有企业营业总收入12.57万亿元，同比增长0.2%；利润总额6266.2亿元，同比下降2%；2月末资产负债率65.4%，同比上升0.5个百分点 [2] - 堪萨斯联储主席施密德警告美联储不应忽视伊朗冲突对通胀的影响，担心通胀率滞留在3%左右 [2] - 联合国分析伊朗战争或致阿拉伯国家GDP损失1200 - 1940亿美元，失业率上升最多4个百分点，约360万个就业岗位流失，400万人陷入贫困；高盛估计冲突持续至4月底，卡塔尔和科威特今年GDP可能各自萎缩14%，沙特和阿联酋GDP可能分别下降约3%和5% [2]

大宗商品价格 - 3月末生意社BPI指数录得1103点，环比大幅回升16.4%[3] - 受地缘冲突影响，能源与化工指数分别环比上涨25.3%和32.4%，有色指数环比下跌9.5%[3][4] - 中国化工产品价格指数环比大涨33.8%，南华综合指数环比上升9.0%，月均值同比涨幅扩大至21.1%[4][5] - 内盘定价商品偏强，环渤海动力煤、螺纹钢、焦煤、玻璃期货价月环比分别录得1.7%、1.4%、7.2%和2.9%[4] 新兴制造与出口航运 - 光伏行业综合价格指数(SPI)环比大幅回落13.2%，其中多晶硅价格跌幅达24.5%[6] - 碳酸锂期货价环比回落4.9%，DRAM现货价月环比跌幅区间为-8.9%至-5.3%[6][7] - 出口航运价格偏强，CCFI指数环比回升9.0%，上海-洛杉矶/纽约航线运价指数环比均涨超22%[7] 房地产与食品价格 - 一线城市二手房挂牌价普遍回调，北京、上海、广州、深圳环比分别录得-1.0%、-1.8%、-1.4%和-0.8%[5] - 食品价格偏弱运行，3月猪肉平均批发价环比回落12.7%，28种重点蔬菜价格环比回落10.9%[9] 物流与一般物价 - 中国公路物流运价指数月均值同比回升0.9%，呈现逐月回稳态势[8] - 代表非食品项价格的清华大学ICPI月度指数为99.67，环比微降0.2%，衣着与生活用品服务分项小幅上涨[9]

文章核心观点 - 当前贵金属市场情绪复杂，尽管存在短期获利了结、央行售金传闻以及地缘政治引发的加息预期等压制因素，但实物需求的强劲、美元信用担忧以及“战国时代”的地缘格局为金价提供了长期支撑，商品超级牛市可能尚未结束 [2][16][17][28][30][37] - 市场对美联储货币政策的预期是短期关键扰动因素，目前认为今年可能不会降息，加息概率接近50%，但基于美国高债务水平，大幅加息的可能性被质疑 [2][25][26][34] - 黄金牛市自2020年开始，近期价格从高位回调属正常过热调整，商品周期漫长，关键在于把握周期而非永久持有 [32][36] - 除黄金外，白银、铂金等贵金属以及铜、稀土等战略金属同样受到关注，其价格受到供需基本面、地缘政治和ESG投资趋势等多重因素影响 [17][21][23][30] 市场情绪与CFTC持仓数据 - **黄金持仓疲软**：截至3月24日，COMEX黄金管理资金净多头环比下降**12.4%**至**289吨**，为过去**22周**最低水平，主因多头环比减少**8.8%**至**372吨**（6周最低），空头环比增加**6.5%**至**84吨**（17周最高）[3][6] - **白银持仓转强**：COMEX白银管理资金净多头环比大幅增加**17.4%**至**1,697吨**，因多头环比增**16.6%**至**2,290吨**，空头环比增**14.5%**至**593吨**[3][6] - **铂金持仓改善**：Nymex铂金管理资金净多头环比上升**12.2%**至**18吨**，因空头环比大幅减少**26.5%**[3][7] - **年度持仓变化**：年初至今，美期黄金基金净多累计下跌**27%**（2025年累计跌**30%**），白银净多累计跌**34%**（2025年累计跌**1%**），铂金净多累计飙升**188%**（2025年由负转正），铜净多累计跌**49%**（2025年由负转正）[8][10][12][14] - **期现市场背离**：尽管2025年美期黄金净多收缩，但金价仍上涨**64.4%**，显示实物需求强劲，超越了期货市场杠杆资金的影响 [16][17] 价格表现与市场指标 - **金银价格涨幅**：白银在**2025年**涨幅达**147%**，铂金在**2025年**涨幅达**127%**[22][23] - **金银比**：截至上周五（3月27日），金银比指数为**64.556**，环比下跌**2.5%**，2025年累计下跌**33.4%**，该比率下降通常表示市场恐慌情绪缓解 [21][22] - **铂银比处于历史低位**：目前1盎司铂金仅能兑换**26.77**盎司白银，处于历史最低水平，显示铂金相对于白银估值极为便宜 [23] - **金价/金矿股比率**：截至3月27日，美元金价/北美金矿股比率为**12.719**，较前一周的**13.67X**下跌**7.0%**，该比率下降表明矿业股表现暂时跑赢实物黄金 [18][20] 地缘政治与宏观经济 - **中东局势影响**：中东战事推高原油价格，引发市场对通胀和美联储加息的担忧，进而短期打压了金属价格 [2][28][29] - **央行行为**：土耳其证实两周内出售**58吨**黄金，波兰央行亦考虑出售黄金储备用于国防开支，这些短期套现行为对金价构成压力 [2][27] - **加息逻辑争议**：市场逻辑认为油价急升会迫使美联储加息控通胀，但这可能无法解决由供应成本上升导致的通胀，且美国政府债务占GDP比重已超**120%**，大幅加息空间有限 [28][34] - **美国战略资源布局**：美国政府通过入股MP Materials、Lithium Americas等公司并签订长期高价供应合同，积极布局稀土、锂、钴等关键战略资源供应链 [17] 行业趋势与投资逻辑 - **实物需求强劲**：当前金价上涨主要由强劲的实物需求驱动，而非期货市场，这改变了以往期货市场主导价格的情况 [16][17] - **ESG投资影响**：投资界对ESG的重视导致资金流向发生变化，是近年来矿业股走势长期落后于商品本身的原因之一 [21] - **战略金属受国家支持**：在“战国时代”的地缘格局下，战略金属（如稀土、锂、钴）获得西方国家政府资金和政策支持，基本面坚实 [17][30] - **商品超级牛市**：多种金属和能源现货价格近年均大幅上涨，可能预示着商品超级牛市，其结束需要导致所有商品集体进入熊市的宏观因素出现，但目前未见 [37] - **市场前瞻指标**：追踪海外金矿股股价是判断金价走势的前瞻性工具之一；若金价续涨而金矿股急跌，则需警惕 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东局势行情带动，TACO交易再次升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期减少、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 50.40%，环比增加1.40%、增幅2.86% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.87，环比下降0.64、降幅0.64%；美元兑人民币（离岸）6.8871，环比下降0.026、降幅0.38%；SHIBOR 7天1.44，环比增加0.02、增幅1.41%；DR007 1.42，环比下降0.01、降幅0.44%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.44，环比下降0.02、降幅1.23%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [12] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [14][15][19] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][28][25] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [40][33][35] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][43] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][57] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [61][64] 市场分析 - 宏观面：2026年财政政策继续积极，货币政策适度宽松，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还有降准降息空间；赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元；2月CPI同比上升1.3% [2] - 财政：1 - 2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，收入端企业相关税收好于居民部门，增值税增长4.7%，消费税、个人所得税回落，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%，经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固，财政前置与政府债供给短期压制债市情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，对债市形成底部支撑 [3] - 金融：2月金融数据“总量平稳、结构分化”，信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%；企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱，实体经济加杠杆意愿有待修复，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复需时间，债券利率受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动 [3] - 央行：3月31日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展325亿元7天逆回购操作 [3] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.277%、1.438%、1.469%和1.495%，回购利率近期回落 [3] - 市场面：3月31日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.54元、106.11元、108.40元、111.69元，涨跌幅分别为0.00%、0.03%、0.04%和0.15%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.082元、0.050元、0.031元和0.065元 [4] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [5] - 套利：关注2606基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]