自从去年重新上任以来，特朗普便多次公开要求美联储降息，希望通过降低政府的借贷成本，吸引热钱 回流，以此推动美国经济增长。然而，鲍威尔一直坚持美联储的独立性，主张美联储应当根据实际经济 情况来制定政策，而非屈从于政治压力。因此，鲍威尔屡次成为特朗普的眼中钉，特朗普也不止一次公 开威胁要解雇他。这次的刑事指控，无疑是特朗普与鲍威尔之间长期对立的一部分延续。 与此同时，也有不少人忧心忡忡，担心美联储在承受如此巨大的政治压力下，最终会屈服，答应降息。 然而，这样的决策恐怕会带来美国国内更加严重的通货膨胀，进一步推高民众的生活成本。鲍威尔曾多 次表示，美联储决策不受政治干扰，力求保持中立，但在现实面前，这样的坚持能否坚持到最后，仍然 是个大大的问号。在这种形势下，他将面临一个艰难的选择——是继续坚持原则、不让政治左右决策， 还是为了保全自己，屈服于特朗普的压力，做出妥协。 当地时间11日，美联储主席鲍威尔确认，特朗普政府已经向美联储发出了传票，并且威胁将对鲍威尔本 人提起刑事指控。这一消息引起了广泛关注，尤其是在特朗普威胁起诉鲍威尔的具体原因上。与其此前 炒作的美联储大楼违规翻修问题不同，特朗普此次的指控重点是鲍威尔去 ...

石油和化工行业景气指数核心观点 - 2025年12月石油和化工行业景气指数回升至100.91，环比上涨3.7个百分点，总体呈现复苏迹象，但行业内部结构性分化加剧 [2][10] - 行业复苏格局预计为“下游先于上游、结构优于整体”的渐进式修复 [2][8][18] 行业整体景气概况 - 2025年12月石油和化工行业景气指数为100.91，环比上升3.7个百分点 [2][7][10] - 行业景气指数的编制基于产能利用率、产品盈利能力、产成品库存水平等生产与效益类微观数据，基础数据来源于对千余家企业的定期调研 [1] 分行业景气表现 - **石油和天然气开采业**：景气指数为93.20，环比下降3.52个百分点，连续4个月回落并跌入偏冷区间，主要受低油价导致的“价跌利缩”影响，企业陷入负向循环 [2][7][10] - **燃料加工业**：景气指数为114.45，环比大幅上升19.77个百分点，呈现高波动性，12月的反弹主要因需求回稳后，原油价格下跌带来的成本红利再度凸显 [2][7][11] - **化学原料和化学制品制造业**：景气指数为95.62，环比下降6.75个百分点，因下游行业在“双十一”后进入去库存阶段，新增采购需求减少 [2][7][11] - **橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业**：景气指数为100.97，环比上升7.02个百分点，行业在传统淡季通过“以价换量”主动去库存，带动生产活动被动回暖 [2][7][12] 宏观环境与热点事件影响 - **中国制造业PMI**：2025年12月回升至50.1%，结束连续8个月收缩，重返扩张区间，生产指数与新订单指数均环比上升，分别为51.7%和50.8%，有望为石化行业中下游需求提供支撑 [3][15] - **美联储降息**：2025年12月10日美联储宣布降息25个基点至3.5%—3.75%，此为2025年第三次降息，累计降息75个基点 [4][16] - 降息对石化行业影响呈现结构性：上游油气开采业因原油“供强需弱”格局主导，宏观利好暂未抵消基本面压力；中下游行业则有望受益于低利率巩固的成本优势及潜在的海外需求复苏机遇 [4][16][17] 未来行业展望 - 2026年1月，行业处于宏观预期改善、产业周期筑底、行业分化加剧的关键交汇点 [18] - 宏观层面，中国制造业PMI重返扩张区间及全球主要央行进入降息周期，累积积极信号，有助于稳定经济增长和市场需求预期 [8][15][18] - 微观层面，预计原油市场“供强需弱”格局将使上游继续承压，中下游维持结构性分化，形成渐进式修复格局 [8][18]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，认为美国非农就业数据不及预期强化了降息预期，看好贵金属价格进一步上行，同时对铜、铝、锡、锑等基本金属维持“推荐”评级，并列出各细分行业重点推荐个股 [1][2][3][9][10][11][12] 贵金属 - **价格表现**：周内伦敦黄金价格为4493.85美元/盎司，环比1月2日上涨140.90美元/盎司，涨幅为3.24% 周内伦敦白银价格为78.14美元/盎司，环比1月2日上涨3.93美元/盎司，涨幅为5.29% [1][2] - **关键数据**：美国12月非农就业变动人数为5万人，低于前值6.4万人和预期6.5万人 美国12月失业率为4.4%，低于前值4.6%和预期4.5% [2] - **数据解读与预期**：12月美国非农就业人数增长主要来自政府部门，私人部门新增就业人数环比减少1.3万人至3.7万人 根据CME Fedwatch工具，市场预期1月美联储降息25个基点的概率为95.6% [3] - **核心观点**：美国非农就业人数不及预期，但失业率超预期回落，2026年1月降息预期仍在，看好贵金属价格进一步上行 维持黄金行业“推荐”投资评级 [2][3][9] 铜 - **价格与库存**：本周LME铜收盘价为12990美元/吨，环比1月2日上涨480美元/吨，涨幅为3.84% SHFE铜收盘价为101210元/吨，环比1月2日上涨2410元/吨，涨幅为2.44% 截至1月8日，SMM统计国内电解铜社会库存为27.38万吨，环比12月31日增加3.49万吨 [4] - **供应与需求**：智利Mantoverde铜矿罢工持续，加剧市场对供应紧张的担忧 中国铜精矿TC现货本周价格为-45.10美元/干吨，环比下降0.14美元/干吨 下游需求偏弱，国内本周精铜制杆开工率为47.82%，环比下降1.01个百分点 [4][5] - **核心观点**：供应扰动仍存，但需求偏弱，铜价以高位震荡为主 维持铜行业“推荐”投资评级 [5][10] 铝 - **价格与库存**：国内电解铝价格为24060元/吨，环比12月31日上涨1540元/吨 截至1月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为71.4万吨，环比12月31日增加5.4万吨 [5][6] - **利润与供应**：云南地区电解铝即时冶炼利润为7347元/吨，环比12月31日增加1926元/吨 国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升 内蒙古某新建电解铝项目已于12月20日通电成功 [6] - **需求表现**：高价抑制下游需求，国内本周铝型材龙头企业开工率为48.8%，环比下降1.9个百分点 [6] - **核心观点**：高价抑制需求，铝价或以高位盘整为主 维持铝行业“推荐”投资评级 [6][11] 锡 - **价格与库存**：国内精炼锡价格为350700元/吨，环比12月31日上涨24610元/吨，涨幅为7.55% 本周国内上期所锡库存为6935吨，环比12月31日减少1001吨 [7] - **供需分析**：供应端，原料供应持续偏紧，缅甸矿区复产进程缓慢制约产量 需求端，近期锡价下行刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库 [7] - **核心观点**：周内锡价有回调，国内锡锭去库 供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [7][11] 锑 - **价格与市场**：本周国内锑锭价格为15.80万元/吨，环比12月31日下跌0.3万元/吨 市场呈现“高位成交难、低价货源缺”的拉锯格局 [8] - **需求状况**：下游需求仍然偏弱，采购欲望不强，观望情绪浓厚 [8] - **核心观点**：需求偏弱，锑价弱稳 锑价下跌半年后反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [8][11] 重点推荐个股 - **黄金行业**：推荐中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、山金国际（000975）、中国黄金国际（600916） [12] - **铜行业**：推荐紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、藏格矿业（000408）、五矿资源 [12] - **铝行业**：推荐神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥 [12] - **锑行业**：推荐湖南黄金（002155）、华锡有色（600301） [12] - **锡行业**：推荐锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426） [12]

报告行业投资评级 - 黄金震荡偏多，白银震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2] 相关目录总结 行情复盘 - COMEX黄金期货涨2.40%报4608.80美元/盎司，COMEX白银期货涨7.33%报85.16美元/盎司；沪金收涨1.31%报1030.26元/克，沪银收涨7.23%报21268元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月12日，全球最大黄金ETF持仓较上日增加6.24吨，当前持仓量为1070.8吨；全球最大白银ETF持仓较上日增加39.47吨，当前持仓量为16347.95吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为5.0%，维持利率不变的概率为95.0%；到3月累计降息25个基点的概率为26.0%，维持利率不变的概率为72.8%，累计降息50个基点的概率为1.2% [1] - 芝加哥商品交易所当地时间12日发布通知，将改变黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金设定方式，部分黄金合约的保证金将调整为名义价值约5%的水平，白银约为9%，新标准将于当地时间1月13日收盘后生效 [1] - 特朗普宣布对所有与伊朗有商业往来的国家加征25%关税且立即生效 [1] - 上金所表示继续做好近期市场风险控制工作 [1] 市场逻辑 - 上周五公布的美国12月就业数据喜忧参半，12月非农就业人口增长5万人低于预期6.5万人，10月与11月数据合计下修7.6万，全年就业仅增加58.4万为疫情以来最弱；12月失业率4.4%低于预期的4.5%，前值4.6%，失业率下降部分原因是失业者离开劳动力市场，12月劳动参与率从11月的62.5%下行至62.4%；美联储1月降息可能性几乎为零 [1] - 1月7日上期所宣布调整白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度；1月12日芝加哥商品交易所通知改变黄金等合约保证金设定方式，反映交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧 [1][2] - 1月8日开始，彭博商品指数年度权重重置将导致逾60亿美元黄金期货和超50亿美元白银期货在五天展期窗口内被卖出 [2] - 美国政府对美联储主席鲍威尔展开刑事调查的不确定性加深，引发市场对美联储独立性和美元长期前景的担忧，1月12日美元指数跌0.24%报98.89 [2] - 1月12日全天COMEX黄金大涨站上4600美元/盎司，COMEX白银大涨收盘站上85美元/盎司 [2]

黄金价格走势与驱动因素 - 周一黄金价格爆发式上涨，突破4600美元关口创历史新高，截至发稿时报4606美元，涨幅超2% [1] - 上涨核心推手是市场对美联储政策稳定性的担忧与地缘政治紧张局势叠加，资金避险需求集中涌入黄金 [1] 市场情绪与避险需求 - 《纽约时报》关于联邦检察官对美联储主席展开调查的报道，直接点燃了市场风险厌恶情绪 [2] - 地缘政治升温放大避险情绪，特朗普对伊朗发出警告并权衡潜在回应，其关于格陵兰的评论也引发市场关注 [2] - 多重地缘冲突隐患并存，让全球金融市场谨慎情绪持续升温，进一步助推黄金价格 [2] 宏观经济数据与政策预期 - 市场对美联储降息预期出现调整，美国交易时段开启前，投资者对年内降息幅度的预期从55个基点下调至48个基点 [2] - 美国10年期国债收益率同步上升近1.5个基点至4.179%，但黄金依然走出独立强势行情，说明当前市场核心矛盾是避险需求 [2] - 近期美国经济数据呈现分化态势，12月非农就业新增5万个，低于预期和前值，但失业率降至4.4%的低位 [5] - 密歇根大学1月消费者信心指数超预期回升，五年期通胀预期从3.2%升至3.4% [5] - 投资者已提前将2026年美联储降息50个基点的预期计入市场定价 [5] 技术分析与未来走势 - 从技术面看，黄金上涨趋势未改变，相对强弱指数虽进入超买区间，但尚未触及80的极端水平，意味着仍有继续上涨可能 [6] - 若能站稳4600美元关口，后续阻力位将看向4630美元和4650美元，突破后有望向4700美元迈进 [6] - 若日线收盘价回落至4600美元以下，短期可能面临回调压力，4508美元的日内低点和4450美元将成为关键支撑位 [6] 后续关键影响因素 - 美国即将公布的通胀数据、ADP就业变化4周平均值、住房数据以及美联储官员讲话，将成为影响黄金走势的关键变量 [8] - 这些数据的表现将进一步明晰美国经济基本面状况，进而影响市场对美联储政策的预期，最终传导至黄金价格走势 [8]

QDII基金溢价现象 - 2026年开年以来，QDII基金溢价频现，已有工银瑞信、易方达、景顺长城等十余家公募发布溢价风险提示公告，涉及产品超过20只 [1][2] - 仅1月12日当天，就有10家公募同步发布公告提示风险，覆盖主投纳斯达克100、纳指科技、标普500、中韩半导体、日经225等多个方向的产品 [2] - 部分产品如富国、博时、易方达、嘉实、华夏和汇添富旗下的纳斯达克100ETF（QDII）已连续发布收盘溢价风险提示公告，指出二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值 [2] 市场表现与资金流向 - 二级市场交易价格溢价的同时，2026年开年以来QDII基金表现亮眼，Wind数据显示年初至今累计有24只QDII基金涨幅在10%以上 [3] - 发布溢价风险公告的华泰柏瑞中韩半导体ETF今年以来上涨10.85%，1月12日该ETF收涨3.06%，当日资金净流入3.49亿元 [3] - 景顺长城旗下纳斯达克科技ETF因溢价风险，于1月13日开市起至10:30停牌，并称若溢价未有效回落将申请盘中临时停牌等措施 [3] 溢价原因分析 - QDII基金溢价原因主要有两方面：一是开年以来外围市场上涨刺激投资者布局热情，同时交易时间差、汇率波动等因素影响净值和交易价格 [4] - 二是由于QDII基金存在外汇额度限制，部分产品仍处限购状态，导致投资者只能通过场内交易购买，供需不平衡推高了基金的溢价率 [4] 海外市场展望 - 博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，美联储宽松是首选路径，此路径下长端利率偏高、美元震荡，产业逻辑主导 [5] - 关键需观察偏离路径的因素：AI部分的虹吸是否会带来利率/债务的负反馈；非AI部分是起色还是拉胯并影响政治基盘；其他框架外因素如日元、美联储独立性、财政可持续性等是否带来美元中枢的向下跳跃 [5] - 对人民币汇率持正面看法 [5] 港股市场观点 - 长城基金曲少杰认为，港股在当前全球资本市场中估值较低，在中国资产吸引力提升背景下，有望持续吸引海内外资金流入 [5] - 细分领域中，有色及资源行业正处于全球牛市环境，港股有色资源牛仍有望持续 [5] - 短期看，资源、电力及有色等行业受益于“反内卷”逻辑下的供给不足；中期看，美联储降息、供需失衡、电力基础设施建设等构成行业利好；长期看，AI发展加大算力中心建设，对能源电力及金属的新增需求超出原有供需逻辑 [6] - 预测2026年资源有色等相关行业将继续保持供给不足、需求上升、价格稳中有升、利润向上游集中的趋势 [6] 其他市场判断 - 景顺长城对港股市场持乐观展望，认为国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块具有较好投资价值，叠加中美关系缓和及联储降息周期，海外资金回流可期 [6] - 在美股方面，景顺长城持中性判断，认为虽然货币和财政政策预期宽松，但标普500指数估值分位数超过90%，估值处于历史高位，叠加债务问题担忧和市场对AI泡沫的讨论 [6] - 关于欧洲和日本股市，同样持中性乐观态度，日本企业受益于治理改革，盈利能力持续改善，估值相对合理，但需警惕超预期加息及其他潜在风险 [6]

特朗普对伊朗实施新关税政策 - 美国总统特朗普宣布，任何与伊朗进行商业往来的国家，其与美国的所有商业往来都将面临**25%**的关税，该命令即日起生效且为最终决定 [2][3][4][5][6] - 白宫方面表示外交是首选方案，但也不排除军事行动等强硬选项 [7][8] - 伊朗外长表示已掌握证据表明美国和以色列参与了其国内的恐怖袭击，伊朗不寻求战争但已做好全面准备，并愿意在公平平等的基础上与美国进行严肃谈判 [9] 金融市场反应 - 国际油价短线拉升，布伦特原油期货和WTI原油期货均涨超**1%** [2] - 美股三大指数集体收涨，道指涨**0.17%**，纳指涨**0.26%**，标普500指数涨**0.16%**，其中标普500指数和道指再度创下历史新高 [2][11] - 热门中概股大幅跑赢美股大盘，纳斯达克中国金龙指数大涨**4.26%**，阿里巴巴大涨超**10%**，创2025年8月29日以来最大升幅 [2][12] - 美股大型科技股多数上涨，博通、台积电ADR大涨超**2%**，谷歌A涨**1%**，总市值突破**4万亿美元** [12] - 受特朗普呼吁实施信用卡利率上限（一年最高**10%**）影响，金融板块承压，花旗集团大跌近**3%**，Capital One股价大跌**6%** [12] 市场其他关注点 - 美股投资者的关注重点正转向美国2025年第四季度财报季，摩根大通等大型银行将率先公布业绩 [12] - 市场正等待美国消费者价格指数（CPI）报告，以判断美联储降息前景 [13] - 多家华尔街机构预计美联储将推迟降息，花旗、高盛、巴克莱和摩根士丹利均调整了其降息预期时间点 [13]

人民币汇率动态 - 1月13日人民币兑美元中间价报7.0103，较前一交易日上调5个基点 [2] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储在1月会议上维持利率不变的概率高达95.0%，降息25个基点的概率仅为5.0% [4] - 市场预期到3月会议时，累计降息25个基点的概率为26.0%，维持利率不变的概率为72.8%，累计降息50个基点的概率为1.2% [4] 美联储官员政策立场 - 纽约联储主席威廉姆斯暗示短期内没有降息的理由，认为当前货币政策已具备良好条件 [5] - 威廉姆斯预计2024年美国GDP增速在2.5%至2.75%之间，失业率趋于稳定并在随后几年回落 [5] - 在通胀方面，威廉姆斯预计价格压力将在2024年上半年见顶于2.75%至3%之间，全年平均回落至2.5%，并在2027年回到2%的目标水平 [5] - 威廉姆斯指出，近几个月劳动力市场降温使得就业面临的下行风险上升，而通胀的上行风险则有所减弱 [5]

市场开盘表现 - 1月13日A股三大指数集体高开，沪指涨0.11%，深成指涨0.21%，创业板指涨0.07% [1] - 以GEO、制药为首的AI应用方向领涨市场 [1] AI行业观点 - 开源证券认为，在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策支持科技发展的背景下，言AI泡沫仍尚早 [2] - 该机构指出，当前主要压力来自仓位和累计涨幅可能需要消化，但未见到ΔG（增长变化）的显著拐点 [2] - AI硬件现阶段更有可能跟随估值牛的大环境延续，核心因素在于ΔG，若ΔG疲软则可能进入平顶消化估值阶段 [2] 铝行业展望 - 中信证券预计2026年铝价中枢将达23000元/吨 [3] - 展望2026年，光伏用铝需求预计加速下滑，但电网和汽车领域将延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支撑电解铝需求增长 [3] - 即使在印尼新增产能投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现 [3] - 持续看好铝板块盈利与估值齐升行情 [3] 宏观与港股市场观点 - 东吴证券指出，美国2025年12月失业率超预期回落，市场预计美联储首次降息将推迟至6月 [4] - 该机构在年度展望中对美联储降息次数预期比市场更为谨慎，认为全年仅1-2次，并维持此判断 [4] - 从经济基本面看，今年留给美联储降息的窗口不多，宽财政对经济的脉冲效应还在路上 [4] - 若一季度美联储不降息，港股反弹节奏就更取决于分子端（企业基本面）情况，企业基本面还需要更多好消息 [4]

A股市场表现与驱动因素 - 2026年初A股市场放量大涨，Wind全A指数上涨1.72%，成交额达3.64万亿元，成交量突破2024年10月单日峰值 [3][8] - 主要股指普涨，中证1000指数上涨2.8%，中证500指数上涨2.39%，沪深300指数上涨0.65%，上证50指数上涨0.3% [3][8] - 指数上涨主要受全球科技发展推动，CES展会期间英伟达发布新一代Rubin架构，预计将显著提升芯片效率并大幅降低成本，催化科技题材热点 [3][8] - 市场同时受到美联储降息预期和美元走弱的催化，权益市场收益明显 [3][8] - 全球地缘局势紧张加剧，使具有国家战略意义的稀有金属受到市场热捧，因其对高新科技制造和军事工业具有双重战略意义，价格短期快速冲高 [3][9] - 参考上世纪80年代有色金属行情，在国际局势明朗后，相关金属才可能实现库存释放和价格回落，短期预计仍将高位震荡 [3][9] 国债市场动态 - 周一国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.3%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约基本持稳 [4][10] - 中国央行于1月12日开展861亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日有500亿元7天逆回购到期，实现净投放361亿元 [4][10] - 资金价格方面，DR001上行5.4个基点至1.33%，DR007上行2个基点至1.49% [4][10] - 短期来看，资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎对债市形成一定制约 [4][10] - 多空因素交织下，利率向上突破需要通胀显著回升，向下突破需要降息引导，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局 [4][10] 贵金属市场行情 - 隔夜外盘黄金和白银表现异常强势，盘中价格再创历史新高，铂金和钯金则冲高回落 [5][10] - 推动因素包括：美国最高法院将对特朗普政府征收关税合法性作出裁决引发担忧；美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，引发市场对美联储独立性的担忧 [5][10] - 地缘政治成为短期焦点，美委冲突、格陵兰岛局势及伊朗局势引发全球投资者对频繁冲突的不安，支撑黄金短期热度难以下降 [5][10] - 在黄金维持强势的背景下，其他贵金属预计依然保持偏强走势，铂金和钯金有望后期继续补涨，但白银短线存在较高风险 [5][10]