报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧重燃叠加降息预期，黄金和白银价格向上趋势不变，虽前日风险偏好降温致价格短线走低，但夜间回升，国内金银价格情绪明显升温 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，关税担忧重燃使金价冲高回落再走高，美国三大股指和欧洲三大股指收盘涨跌不一，美债收益率集体下跌，10 年期美债收益率跌 2.50 个基点报 4.028%，美元指数跌 0.21%报 99.05，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.14，COMEX 黄金期货涨 0.64%报 4159.60 美元/盎司 [4] - 白银方面，银价达到重要心理位后冲高回落，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅上涨，美债收益率集体下跌，10 年期美债收益率跌 6.37 个基点报 4.053%，美元指数涨 0.43%报 99.26，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.1478，COMEX 白银期货跌 0.17%报 50.35 美元/盎司 [6] 每日提示 - 今日需关注 07:30 澳洲联储负责经济事务的助理主席 Sarah Hunter 讲话、09:30 中国 9 月 CPI 和 PPI、时间待定的印度 9 月进出口和贸易帐、15:40 欧洲央行副行长 de Guindos 讲话、16:00 英国央行副行长 Ramsden 讲话、17:00 欧元区 8 月工业产出、20:30 可能发布的美国 10 月纽约联储制造业指数、21:30 美联储理事米兰在“投资美国论坛”讲话、21:45 欧洲央行管委唐纳利和雷恩讲话、23:45 英国央行副行长 Breeden 讲话、23:50 欧洲央行管委兼法国央行行长 Villeroy 讲话、次日 00:15 欧洲央行管委唐纳利在国际金融协会(IIF)年会参加小组讨论、次日 00:30 美联储理事米兰在野村研究论坛讲话、次日 01:00 美联储理事沃勒谈论人工智能（AI）、次日 02:00 美联储发布褐皮书和英国央行副行长 Breeden 讲话、次日 02:30 美国堪萨斯城联储主席 Jeff Schmid（2025 年 FOMC 票委）讲话、次日 03:45 澳洲联储主席 Michele Bullock 在野村研究论坛期间参加一个炉边闲聊、次日 05:50 澳洲联储负责金融市场事务的助理主席 Christopher Kent 讲话 [15] 今日关注 - 关注中国 CPI 和 PPI、美国政府停摆是否结束、美联储褐皮书、美联储和欧央行委员密集讲话 [4] 基本面数据 - 黄金基差为 -3.97，现货贴水期货，期货仓单 72183 千克，增加 1455 千克 [5] - 白银基差为 -41，现货贴水期货，沪银期货仓单 1063072 千克，日环比减少 61384 千克 [6] 持仓数据 - 黄金主力净持仓多，主力多减；沪金前二十持仓中，2025 年 10 月 14 日多单量 210658，较前一日减 9412，减幅 4.28%，空单量 78831，较前一日增 262，增幅 0.33%，净持仓 131827，较前一日减 9674，减幅 6.84%；SPDR 黄金 ETF 持仓小幅增加 [5][31][36] - 白银主力净持仓多，主力多增；沪银前二十持仓中，2025 年 10 月 14 日多单量 356307，较前一日减 11860，减幅 3.22%，空单量 263493，较前一日减 4846，减幅 1.81%，净持仓 92814，较前一日减 7014，减幅 7.03%；白银 ETF 持仓继续增加，高于两年同期；COMEX 银仓单继续减少，纽约银转到伦敦，沪银仓单小幅减少，低于去年同期 [6][34][39][43]

路透社指出，投资者正将黄金作为"政策不确定性与利率见顶后的主要对冲工具"。 美国银行、法国兴 业银行及渣打银行均上调了金价中长期预期，认为黄金有望在2026年前后冲击5000美元/盎司。 【机构观点】 【宏观消息】 来自东西方经济体的黄金需求罕见同步，正推动贵金属进入潜在重估阶段。美国当前36万亿美元国债 中，黄金储备价值仅占约2%，而20世纪70年代这一比例为17%，40年代接近40%。"若重新回到历史水 平，金价可能被动对应至每盎司2.5万至5.5万美元。"这并非具体目标价，而是展示黄金"被低估的结构 性程度"。 【黄金期货行情表现】 10月14日，沪金主力暂报938.98元/克，涨幅达2.70%，今日沪金主力开盘价929.50元/克，截至目前最高 958.10元/克，最低929.14元/克。 随着对贸易战再度升温的担忧，黄金再度从中收益。对年内两次降息的押注也愈发强烈。节日期间黄金 已经展现其强势，美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打 压，美国政府"停摆"持续发酵。体现在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融 体系不信任度上升背景下，黄金成为终极安 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债期货短期底部震荡整理 中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 昨日国债期货均小幅收涨 关税战风波使市场避险情绪升温利多国债期货 但国内经济数据短期有韧性 全面降息必要性不足 市场利率与政策利率隐含的降息预期弱 国债期货上行动能不足 不过国内有效需求不足 未来需偏宽松货币环境 政策宽松预期对国债期货有较强支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡 中期震荡 日内震荡偏弱 总体观点为震荡 核心逻辑是中长期降息预期仍存 短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱 中期观点震荡 参考观点震荡 核心逻辑是昨日国债期货小幅收涨 关税战风波使市场避险情绪升温利多国债期货 但国内经济数据短期有韧性 全面降息必要性不足 市场利率与政策利率隐含的降息预期弱 国债期货上行动能不足 国内有效需求不足 未来需偏宽松货币环境 政策宽松预期对国债期货有较强支撑 短期内国债期货底部震荡整理 [5]

黄金价格表现与驱动因素 - 现货黄金价格上涨近0.9%，触及每盎司4179.92美元的历史新高 [1] - 2025年迄今黄金的强劲表现吸引投资者重返市场，ETF资金流入转为正值 [1] - 从9月初至10月10日，伦敦金累计上涨超500美元/盎司，但10月9日因地缘局势降温及获利了结出现回调 [2] - 美联储降息预期、美国政府停摆、就业数据不及预期及制造业PMI疲软共同推升金价 [2] - 各国央行积累黄金作为官方储备是主要驱动因素，黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产 [1] 黄金投资产品表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数下跌3.53%，但成分股华钰矿业领涨5.16%，曼卡龙上涨3.96% [4] - 黄金股票ETF基金下跌3.44%，报价1.69元，近1周累计上涨3.95% [4] - 该ETF基金近6月净值上涨49.25%，在可比基金中排名前2，自成立以来最高单月回报为20.05% [5] - 基金近1年夏普比率为1.84，排名可比基金前2，显示同等风险下收益更高 [5] - 基金近半年最大回撤8.52%，回撤后修复天数为28天，在可比基金中修复最快 [6] 市场流动性与资金流向 - 黄金股票ETF基金盘中换手率达29.79%，成交3573.77万元，近1周日均成交3046.44万元 [4] - 基金最新规模达1.23亿元，创近1年新高，近4天连续资金净流入，合计达2750.92万元 [4] - 最高单日净流入876.66万元，日均净流入达687.73万元 [4] 行业结构与长期展望 - 央行购金被视为长期趋势，因货币信用格局重塑，且当前中国黄金储备偏低，金价中枢有望持续上行 [2] - 金银比处于高位，白银被指出具备补涨潜力 [2] - 中证沪深港黄金产业股票指数前十大权重股合计占比68.2%，包括紫金矿业、山东黄金等 [7] - 黄金股票ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 2025年三季度有色金属行业业绩亮眼，金融属性与供需共振是主要驱动因素 [1] - 重点公司2025年前三季度业绩同比增速显著，多家公司增速超过50% [3] - 2025年三季度主要金属价格同比及环比多数上涨，为业绩增长提供支撑 [6] 2025年三季度业绩前瞻 - 2025年前三季度归母净利润同比增速在50%以上的公司包括：紫金矿业（52.3%）、洛阳钼业（60.4%）、山东黄金（142.4%）、赤峰黄金（69.8%）、中金黄金（58.7%）、山金国际（54.9%）、株冶集团（57.4%）、湖南黄金（58.3%）、金诚信（66.6%）、金力永磁（167.9%） [3][7] - 2025年三季度归母净利润环比增速在50%以上的公司包括：盛达资源（158.8%）、铜陵有色（300.6%）、金力永磁（54.1%） [3][7] - 业绩增长主要受益于相关金属价格同比上涨、产销量同比增长以及成本改善 [3] 投资分析意见（分行业） 贵金属 - 美联储于2025年9月降息25bp，为年内首次降息，点阵图显示年内还有两次降息 [5] - 美国联邦政府于10月1日“停摆”，多项经济数据延迟发布，9月美国ADP就业人数减少3.2万人，9月制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线，避险需求与降息预期推动金价创新高 [5] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - 金银比处于偏高水平，建议关注白银 [5] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属（铜/铝） - 铜：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [5] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长叠加铜供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] - 铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [5] 钢铁 - 重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化 [5] - 建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属 - 钴：刚果金持续限制钴出口，供给端偏紧，预计钴价整体偏强运行，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] - 锂：锂供给整体仍偏宽松，关注宜春地区云母矿边际变化，关注中矿资源 [5] 成长周期 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5] 主要金属价格表现（2025年三季度） - LME铜价：9,864美元/吨，环比上涨4.1%，同比上涨5.6% [6] - LME铝价：2,620美元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨8.2% [6] - COMEX黄金价：3,495美元/盎司，环比上涨5.9%，同比上涨39.6% [6] - COMEX白银价：39.8美元/盎司，环比上涨17.9%，同比上涨34.2% [6] - 碳酸锂价：7.4万元/吨，环比上涨11.7%，同比下降8.8% [6] 重点公司业绩与估值 - 紫金矿业：2025年前三季度归母净利润370.9亿元，同比增长52.3%；2025年预测EPS为1.65元，对应PE为19倍 [7][8] - 山东黄金：2025年前三季度归母净利润50.1亿元，同比增长142.4%；2025年预测EPS为1.49元，对应PE为29倍 [7][8] - 华友钴业：2025年前三季度归母净利润43.3亿元，同比增长43.4%；2025年预测EPS为2.96元，对应PE为24倍 [7][8] - 宝钢股份：2025年前三季度归母净利润73.8亿元，同比增长25.4%；2025年预测EPS为0.46元，对应PE为16倍 [7][9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业整体持积极看法，投资分析意见覆盖贵金属、工业金属、钢铁及小金属等多个细分领域，并给出具体关注标的 [5] - 核心观点认为，在金融属性与供需共振背景下，有色金属行业前景向好，特别是贵金属在避险需求与降息预期下价格创新高，工业金属则受益于供给约束与需求增长 [5] 2025年三季度业绩前瞻总结 - 2025年前三季度归母净利润同比增速超过50%的公司包括紫金矿业（370.9亿元，+52.3%）、洛阳铝业（132.7亿元，+60.4%）、山东黄金（50.1亿元，+142.4%）等10家企业 [3] - 2025年第三季度归母净利润环比增速超过50%的公司有盛达资源（+158.8%）、铜陵有色（+300.6%）和金力永磁（+54.1%），中矿资源实现环比扭亏为盈 [3][7] - 业绩增长主要驱动因素包括相关金属价格同比上涨、产销量同比增长以及成本改善 [3] 主要金属品种价格表现 - 2025年第三季度，LME铜价为9,864美元/吨，环比上涨4.1%，同比上涨5.6%；LME铝价为2,620美元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨8.2% [6] - COMEX黄金价格达3,495美元/盎司，COMEX白银价格表现强劲，环比上涨17.9%，同比上涨34.2%至39.8美元/盎司 [6] - LME镍价环比下跌0.8%至15,225美元/吨，同比下跌7.8% [6] 细分领域投资分析 - **贵金属**：美联储降息、美国政府停摆及经济数据疲软（如9月ADP就业减少3.2万人，ISM制造业PMI为49.1%）推升避险需求，金价中枢看涨，同时建议关注白银因金银比处于高位 [5] - **工业金属-铜**：印尼Grasberg矿事故预计导致2026年全球铜矿供应减少约2.2%（27万吨），叠加电网与AI数据中心需求增长，供给刚性支撑价格，关注紫金矿业、洛阳铝业等 [5] - **工业金属-铝**：国内产能天花板限制下供需趋紧，电解铝价格长期看涨，建议关注一体化布局标的如中国铝业、天山铝业及成本改善弹性标的如云铝股份 [5] - **钢铁**：重点观察供给端产量调控与出口需求变化，关注业绩稳定的红利属性标的如宝钢股份、中信特钢及破净央国企估值修复机会如华菱钢铁 [5] - **小金属**：钴价因刚果金出口限制供给偏紧，预计偏强运行；锂供给整体宽松，关注宜春云母矿边际变化 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [5] 重点公司估值摘要 - 紫金矿业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为19倍；山东黄金2025年预测EPS为1.49元，对应PE为29倍 [8] - 华友钴业2025年预测EPS为2.96元，对应PE为24倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.46元，对应PE为16倍，PB为0.8倍 [8][9]

报告行业投资评级 - 美国股市：高配 [29] - 欧洲股市：标配 [30] - 中国 A 股：标配 [31] - 港股：标配 [32] - 日本股市：高配 [35] - 印度股市：低配 [34] 报告的核心观点 - 9 月全球主要市场表现分化，股票市场多数上涨，债券市场有涨有跌，大宗商品黄金上涨、原油波动、铜价上涨，外汇市场美元低位震荡、日元或走强、人民币稳定 [1][2][4][5][58][62] - 美国经济有韧性但就业数据疲软，美联储 9 月降息，市场关注明年降息路径；中国经济数据有亮点但需求不足、预期偏弱问题仍存；全球主要央行货币政策有差异 [9][14][19][21][23] - 各市场维持当前投资评级有不同理由，如美股因美联储降息、经济韧性和 AI 概念等维持高配，印度股市因美印关系、高估值和外资流出维持低配等 [29][34] 各部分总结 市场表现数据 股票市场 - 9 月全球股票市场多数上涨，恒生科技指数领涨，A股市场风格分化，科技成长股优于传统价值股 [1][28] 债券市场 - 9 月主要债券市场有涨有跌，如彭博美国国债指数月度涨 0.85%，彭博中国综合总回报指数月度跌 0.16% [2] 大宗商品市场 - 9 月黄金大幅上涨近 12%，原油价格多空博弈维持窄幅波动，铜价大涨 5.08% [4][62] 外汇市场 - 9 月美元指数低位震荡，日元表现疲软，美元兑人民币汇率窄幅波动 [58] 宏观经济回顾 美国宏观经济 - 9 月 ADP 私营企业就业人数减少 32,000 人，市场加大对美联储降息押注；8 月 CPI 环比涨 0.4%，零售销售环比增长 0.6%；9 月标普全球制造业 PMI 初值 52 仍处扩张区间 [9][10][14][16] 中国宏观经济 - 8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，进出口总值同比增长 3.5%，固定资产投资同比增长 0.5%；8 月 PPI 同比降幅收窄、环比止跌，CPI 同比再度转负，PMI 有回升但制造业仍处收缩区间 [19][21] 主要央行政策 - 9 月美联储降息 25 个基点，预计年内还有两次降息；加拿大央行跟随降息 25 个基点；日本央行维持基准利率不变并启动 ETF 和 J - REIT 减持；中国央行 5 月降息 10 个基点 [23][25] 各市场观点 股票市场 - 美股维持高配，因美联储降息、经济韧性和 AI 概念；欧洲股市维持标配，经济数据喜忧参半、政治不稳定但受美联储降息影响；A股维持标配，是资金驱动型牛市且需警惕资金出逃；港股维持标配，AI 及科技板块是主线但市场广度窄；日本股市维持高配，减持计划影响有限、经济基本面改善；印度股市维持低配，美印关系恶化、高估值和外资流出 [29][30][31][32][34][35] 中资境外债市场 - 一级市场 9 月中资美元债发行规模环比大涨 150%，离岸人民币债券发行规模上涨约 24.1%；二级市场中资美元投资级和高收益债券指数均上涨 [40][43] 海外债券市场 - 美国短年期美债走势平稳、长年期美债收益率回落；日本国债走势大致稳定但预计 10 月加息或抬升收益率；中国 10 年期国债收益率上行，预计四季度有降息降准操作 [54] 外汇市场 - 美元指数将维持低位震荡，日元有望在 10 月加息推动下阶段性走强，人民币汇率保持相对稳定符合促出口需求 [58] 大宗商品市场 - 黄金价格预计进入盘整期但长期配置逻辑未变；原油市场四季度预计供过于求，油价重心或下移；铜价有望长期走高 [62] 本月精选基金 - 涵盖货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、德国基金、日本基金等，按不同准则筛选 [64][65][66][67]

美国宏观经济形势 - 美国政府于2025年10月1日因临时拨款法案未通过而关门并持续至今 [1] - 中美经贸博弈升温 美国扩大出口管制名单并将16家中国电子科技公司纳入实体清单 自10月14日起对美船舶收取特别港务费 [1] - 中国采取反制措施 对稀土、超硬材料加强出口管控 并发布对美船舶收取特别港务费公告 [1] - 特朗普表示拟自2025年11月1日起对中国加征巨额关税 [1] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数录得55 略低于前值55.1 消费者预期指数录得51.2 不及前值51.7 [1] - 美国10月密歇根大学1年通胀预期初值录得4.6 5年通胀预期初值录得3.7 [1] 美股市场表现 - 上周（10月6日-10日）标普500指数整周下跌2.43% 纳斯达克100指数整周下跌2.27% [1] - 标普500覆盖的11个行业板块中有2个上涨 公共事业领涨1.42% 能源领跌3.98% [1] - 标普油气指数整周下跌6.94% [1] - 特朗普关税威胁触发避险交易导致美股下跌 但市场反应较4月更显脱敏 本周一美股期货出现反弹 [3] - 美联储内部对未来利率路径仍存在分歧 [3] 相关投资产品 - 博时标普500ETF（513500）为国内跟踪美国标普500指数的ETF产品 该指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司 约占美国股票市场总市值的80% [4][5] - 博时纳斯达克100ETF（513390）为国内跟踪美国纳斯达克100指数的产品 该指数中信息技术行业占比为57.87% 前十大个股均为高科技型企业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均小幅收涨，关税战再起风波使市场避险情绪升温，利多国债期货，但短期内国内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期较弱，国债期货上行动能不足；从宏观基本面看，国内有效需求不足问题仍存，未来需偏宽松货币环境，政策宽松预期仍存，对国债期货构成较强支撑；短期内国债期货底部震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 10月14日，中国央行开展910亿元7天期逆回购操作，投标量、中标量均为910亿元，操作利率为1.40%，当日无7天期逆回购到期，实现净投放910亿元，另有8000亿元买断式逆回购到期 [6]

劳动力市场状况 - 英国失业率意外上升至4.8%，为2021年5月以来的最高水平 [1] - 截至8月的三个月里，英国私营部门薪资增速放缓至4.4%，创2021年底以来最低水平，但仍高于英国央行认为与2%通胀目标相匹配的3%左右水平 [1] - 9月在职员工人数减少1万人，而8月经修正后的在职员工人数增加了1万人，自去年10月增税预算案以来累计裁员仅12.7万人，少于此前预估 [4] 货币政策影响 - 劳动力市场持续松动为货币政策委员会中鸽派委员希望维持降息预期提供了依据 [4] - 交易员加大了对英国央行进一步降息的押注，英镑汇率下跌 [1][4] - 英国央行内部关于高通胀是否会通过推高薪资需求引发物价进一步上涨反馈循环的争论可能因数据加剧 [6] 就业市场趋势 - 近几个月因4月薪资税上调和最低工资标准提高引发的裁员潮已有所放缓，且规模小于最初预估 [4][8] - 在截至9月的三个月里，职位空缺数量仅减少9000个 [4] - 私营部门调查及基于税收记录的数据显示9月英国劳动力市场多项指标呈现企稳态势 [8]