贵金属市场行情 - 2025年1月12日，COMEX黄金期货价格首次站上每盎司4600美元整数关口，盘中最高触及4612美元/盎司 [1] - COMEX白银同步强势跟涨，最高触及84.69美元/盎司，盘中涨幅一度超过6% [1] - 国内市场跟涨，沪金期货主力合约盘中最高涨至1031元/克，沪银期货主力合约单日涨幅高达14%，收报20945元/千克，7个远月合约均收于涨停 [1] - 伦敦金属交易所（LME）6个有色金属期货合约全部收涨，其中LME锡、LME铜分别收涨约5%、2% [4] - 国内有色金属全面走强，沪锡封涨停，沪镍大涨逾5%，沪铜和国际铜涨幅超过3% [4] 价格上涨驱动因素 - 美联储主席鲍威尔被调查一事对贵金属市场的影响不是短期的，而是给上涨行情添加速度 [1] - 美联储独立性受损属于不可逆的制度性损伤，叠加地缘冲突、全球去美元化、各国央行持续购金等核心叙事形成共振，共同强化贵金属的上涨逻辑 [1] - 美国12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的增加6万人，新增就业岗位疲软、美元走软为金价提供了新的支撑 [4] - 央行持续购金形成长期价格支撑，截至2025年12月末，国内黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），为连续第14个月增持 [5] - 全球货币的泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属中枢上行 [5] 市场预期与机构观点 - 南华期货贵金属新能源研究组负责人维持对贵金属的看涨预期 [1] - 中金公司研究报告称，当前黄金价格已经脱离基本面指标，市场波动明显增大，建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点 [4] - 中金公司预期2026年美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供新的支持 [4] - 中金公司指出，由于白银的市场规模更小，流动性相对更低，价格波动幅度会大于黄金 [5] - 新湖期货分析认为，后续贵金属可能仍偏强 [5] 市场结构与潜在扰动 - 为防止高位资金涌入，黄金ETF开始“限流”，易方达黄金ETF公告自1月16日起暂停申购 [7] - 跟踪上金所Au99.99现货合约的7只黄金ETF合计管理规模已达2236.8亿元 [7] - 根据彭博商品指数（BCOM）调整，2026年黄金目标权重比例从14.29%升至14.90%，白银从4.49%降至3.94%，新权重将于1月15日正式生效 [8] - 市场预期这一调整将对近期贵金属强势行情构成扰动，其中白银短期内的被动抛售压力或大于黄金 [8] - 新湖期货研究所副所长分析称，彭博商品指数对贵金属权重的调整，可能会给外盘黄金和白银期货市场带来超60亿美元的卖盘，约占黄金期货未平仓规模的3%和白银期货未平仓规模的10% [8]

就业数据表现 - 2025年12月美国新增非农就业人数为5万人，低于预期的7万人[6] - 12月失业率从前值的4.5%回落至4.4%[6] - 12月劳动参与率小幅回落至62.4%[6] - 12月平均时薪环比增速为0.33%，较前值0.24%小幅上升[6] 市场趋势与结构分析 - 新增就业的3个月移动平均值已趋势性下降至-2.2万人，连续3个月处于负增长区间[6] - 11月JOLTS职位空缺数下降至715万人，职位空缺率由前值4.5%下降至4.3%[6] - 12月报告“难以找到工作”的消费者比例加速上升至20.8%[6] - 就业下行趋势扩散，商品生产行业就业全面萎缩，服务业中仅教育和医疗（+4.1万人）及休闲酒店业（+4.7万人）为主要增长点[6] 政策与市场预期 - 数据公布后，市场预期美联储1月不降息的概率高达95%[6] - 美联储对自然失业率的判断为4.2%，高于当前4.4%的失业率，为后续政策宽松留下空间[6]

美元指数近期走势与市场反应 - 截至1月12日，ICE美元指数延续震荡下行，盘中跌破关键关口，终结此前连续多日涨势，短期承压明显 [1] - 从技术面看，指数运行于短期均线附近，指标呈现微弱积极信号，但整体仍受短期下行趋势压制 [1] - 伴随美元指数跌破关键关口，市场出现明显联动反应：非美货币集体走强，主要货币兑美元均呈现升值态势 [2] - 现货黄金受美元走弱支撑大幅上涨，资金向避险资产转移趋势凸显 [2] - 美债收益率小幅下行，美股期货震荡走低，风险资产波动扩大 [2] 美联储内部政策分歧 - 近期美联储议息会议出现较多反对票，为多年来反对票数较多的一次会议，暴露内部深刻分歧 [1] - 反对阵营分为两派，部分委员主张维持利率不变以防范通胀粘性，另一部分则支持更大幅度降息应对就业疲软 [1] - 委员们对未来利率路径的判断高度分散，这种分裂局面导致政策可预期性下降，直接削弱市场对美元的信心支撑 [1] 全球主要央行政策分化 - 主要经济体央行政策分化加剧，形成对美元的持续压制 [1] - 美联储此前已开启降息周期，未来降息节奏存在不确定性 [1] - 欧洲央行已暂停降息，日本央行则开启渐进加息进程，英国央行后续降息步伐也将趋谨慎 [1] - 这种差异化宽松格局打破以往政策协同性，美元难以依托单一宽松周期获得持续支撑 [1] 美国经济与政策前景 - 美国经济呈现“增长与就业温差”，GDP增速预期上调但非农就业数据疲软 [1] - 美联储选择“边走边看”，计划短期暂停降息，政策不确定性进一步放大市场波动 [1] - 鲍威尔主席任期即将结束，新主席人选已有明确倾向，其政策倾向或更迎合宽松需求，上任后可能推动额外降息 [1] 市场展望与核心博弈点 - 短期来看，美元指数需重点关注关键均线支撑位，若有效跌破可能进一步下探，上方阻力位集中在前期关键关口 [2] - 中长期而言，未来美元指数核心博弈点在于美联储降息节奏与新主席政策转向 [2] - 机构预测全年将呈现“先稳后弱”特征 [2]

美国非农就业数据与市场反应 - 2025年12月美国非农就业人数增加5万人，低于市场预期的7万人，且10-11月新增就业合计下修7.6万人 [2] - 2025年12月美国失业率降至4.4%，低于预期的4.5% [2] - 数据呈现“弱增长+低失业”的矛盾特征，强化了市场对美国就业市场处于“低招聘、低裁员”状态的判断，提升了经济避免衰退的信心 [2] 美联储货币政策预期调整 - 非农数据发布后，市场对美联储2026年1月降息的预期大幅减弱，几乎已完全定价“维持利率不变”的情形 [2] - 巴克莱将原定的25个基点降息计划推迟至2026年6月和12月，预计随后FOMC将把联邦基金利率目标区间维持在3.00%—3.25% [3] - 有分析师维持对美联储2026年将降息至少75个基点的预期，理由包括数据频繁修正、美联储主席换届及政策独立性担忧 [3] - 劳动力市场持续降温、通胀反弹风险相对可控，为美联储在2026年继续降息提供支撑 [6] 黄金市场表现与驱动因素 - 非农数据发布后，黄金价格走强，2026年1月9日COMEX黄金期货涨1.29%至4518.4美元/盎司，当周累计上涨4.34% [3] - 2026年1月12日，现货黄金盘中首次站上4600美元/盎司关口，COMEX黄金期货亦突破4600美元/盎司，创历史新高 [3] - 当前贵金属上涨主要受四方面因素影响：全球地缘政治风险居高不下；美国财政风险持续上升；全球央行配置黄金意愿较强；美国在2026年仍可能处于降息周期 [4][5] - 截至2025年12月末，中国黄金储备报7415万盎司，较上月增加3万盎司，已连续14个月增持 [4] - 贵金属市场的主要驱动已从“美联储利率政策”转向“通胀中枢上移预期、系统性地缘风险升温，以及黄金重新成为‘资产定价锚’叙事”的交易逻辑 [6] 2026年黄金市场展望 - 预计2026年黄金将延续中长期上涨趋势，而白银在前期涨幅偏大后，或更容易出现高位震荡加剧 [6] - 有观点预计2026年黄金仍以偏多为主，甚至可能站上每盎司5000美元高位，主要缘于地缘政治风险带来的避险需求及美联储货币政策变化 [7] - 世界黄金协会报告显示，按当前价位测算，2026年黄金价格仍有望上涨15%至30% [7] - 后续需重点关注2026年3—5月美联储政策声明，以及非农与通胀数据变化，这将决定降息路径与黄金走势节奏 [8]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 其资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头 缩表规模约3万亿美元[5][10] - 美国短端流动性趋于紧张 回购市场规模最低时仅约100亿美元 回购利率甚至高于基准利率 这迫使美联储持续扩表并降息[5][10] - 全球流动性条件在不断上升 该流动性指标领先基本面变化6-12个月 是一个长效领先指标[5][29][31] - 全球央行同步宽松 美联储降息扩表为中国央行的降息扩表打开了空间 在流动性充沛的条件下 大概率会诞生一个伟大的泡沫[6][36] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落 长端利率在高位徘徊甚至上升 而短端利率随降息下调 导致收益率曲线陡峭化[5][14][17] - 若在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 推动贵金属价格上涨[5][17] 黄金观点 - 黄金处于相对公允的估值 约4500美元/盎司 在新的信用体系里 黄金是一切估值的“锚”[5][18][22] - 从技术分析看 黄金走势呈现标准的“杯柄”形态 上涨概率接近100% 目标价遵循“杯子有多深 目标就有多高”的原则[19][21][22] - 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益[5] 白银观点 - 白银走势呈现一个60年的巨型“杯柄”形态 工整如教科书典范[24][26] - 白银显然并没有走完 其中期上涨空间依然看好 此前银价冲上80美元时曾提示阶段性获利了结 但此后价格仍有不小波动[5][23][26] - 以黄金为其他商品定价 金银比、金铜比等仍处于历史低位[26] 股市与周期判断 - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 距离上一个周期低点2009年约17年 正处35年大周期中的顶峰[6][33][35] - 周期顶部常伴随泡沫 是投资者“改运逆命”的机会 各种资产可能疯涨 包括基本面差的有色金属和数字货币等新资产类别[6][35] 市场情绪与资产偏好 - 市场情绪回暖 投资者有可支配资金准备重返市场 流动性保持积极且持续上升 环境有利于风险投资[38][39] - 在流动性充裕的环境下 什么资产都喜欢 区别只在于涨多涨少[6][44] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 从去年年底启动的趋势将延续到今年[45] 人民币汇率 - 人民币2025年展现强韧性 2026年开始持续升值 升值空间远不止于此[42] - 过去几年间 人民币实际汇率已贬值近30% 在出口强劲、贸易顺差扩大的背景下 为今年升值奠定了良好基础[44] 行业与板块表现 - 市场领涨板块包括全速前进的科技板块和表现强劲的工业金属板块 工业股回归让市场感受到周期性复苏迹象[38] - 中国科技股2025年表现亮眼 前三季度持续领跑市场直至10月中旬[42] - 大宗商品价格正在突破高点[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储1月降息概率低，短期宏观对沪铜支撑力度弱，矿业巨头重启合并谈判及美国推进精炼铜关税或使铜矿端偏紧，下游现货需求受高价铜抑制，铜呈现强预期弱现实结构，随着铜价上移下游高价接受度或好转，铜以阶段性回调、中长期偏强趋势为主 [3] 各目录总结 行情分析 - 宏观上美国12月非农低于预期，失业率下降，1月美联储降息概率低，关注美国CPI/PPI数据；中国2025年12月CPI和核心CPI同比上涨 [3] - 供给上铜冶炼厂长协订单难盈利，硫酸等副产品成主要盈利点，1月精炼铜产量预计下降，废铜替代优势显著但成交受阻 [3] - 需求上终端需求增长但铜材端谨慎，高价抑制及放假预期使原料跟进慢，铜库存大幅累库 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡上涨，当周最高价105500元/吨，最低价98700元/吨，振幅6.85%，区间涨幅3.23% [6] 沪铜现货行情 截至1月9日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水5元/吨，下游接货意愿疲软，现货铜贴水平水拉锯 [11] 伦铜价差结构 截至1月9日，LME铜周内上涨3.84%，报收于12990美元/吨，现货升水70美元/吨 [16] 铜精矿供给 - 矿业巨头力拓与嘉能可重启合并谈判，若落地控制全球铜资源供应份额或达15% [22] - 加拿大铜矿商罢工，预计产量骤降七成 [22] - 2025年中国进口铜矿砂及其精矿同比增加7.43% [22] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量同比增加19.92%，1 - 11月累计同比增加3.51% [27] - 本周再生铜杆开工率较上周下降1.72% [27] - 沪铜回调使精废价差走弱，但废铜替代优势显著，下游需求疲软致成交受阻 [27] 冶炼厂费用 - 截止1月9日，我国现货粗炼费和RC费用保持弱稳 [31] - 2026年中国铜冶炼厂联合减产10%以上，长单加工费历史性“归零” [31] - 2026年铜冶炼厂长协订单难盈利，不减产则硫酸等副产品成主要盈利点 [31] 精炼铜供给 - 2025年12月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1 - 12月累计产量同比增加 [35] - 1月份预计精炼铜产量下降，因部分冶炼厂停车和投产推迟 [35] - 2025年1 - 11月中国进口未锻轧铜及铜材同比下降4.7% [35] 表观需求 截至2025年11月，铜表观消费量环比上月减少4.06% [39] 下游需求 - 2025年12月国内精铜杆实际产量环比和同比均减少，预计2026年1月产量环比和同比均增加 [43] - 2025年12月国内主要地区铜管产量环比增加、同比减少，旺季承压增长 [43] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%，太阳能、风电等装机容量均有增长 [47] 房地产基建数据 2025年1 - 11月，新建商品房销售面积和销售额同比均下降 [53] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年12月新能源乘用车零售同比增长2.6%，1 - 12月累计增长17.6% [59] - 2025年12月常规燃油乘用车零售同比下降30%，1 - 12月累计下降9% [59] - 2026年车辆购置税政策调整，“以旧换新”补贴延续并调整 [59] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月9日，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加 [64] - 1月8日上海、广东两地保税区铜库存累计11.52万吨，延续累库 [69] - 截至1月9日，上海期货铜库存和阴极铜库存均大幅累库 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场供应过剩，价格预计震荡运行 [4] 行情分析 - 1月4日欧佩克+决定2月和3月继续暂停增产，2月1日将举行下一次会议 [4] - EIA数据显示美国原油库存超预期去库，但成品油库存增幅超预期，整体油品库存增加 [4] - 美国原油产量略有减少，仍处历史高位，钻机数量小幅回升 [4] - 特朗普警告印度，信实工业称炼油厂近三周未收到俄油，预计1月也无交付 [4] - 欧美成品油裂解价差低迷，市场担忧原油需求，中东出口增加，全球原油浮库高企 [4] - 特朗普称委内瑞拉将移交3000 - 5000万桶石油，雪佛龙加大运输，美将“无限期”控制委石油销售 [4] - 伊朗骚乱升级，特朗普威胁干涉；俄乌谈判无进展，特朗普制裁俄并授权对进口俄油国家加征关税 [4] 油价走势 - 油价先抑后扬，受委内瑞拉石油情况影响价格偏弱震荡，后因伊朗骚乱升级、美国扣押油轮反弹 [9] 原油供给端 - OPEC 10月原油产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日，11月环比减0.1万桶/日至2848.0万桶/日，主要因伊拉克和伊朗减产 [14] - OPEC+11月原油产量环比10月增加4.3万桶/日至4306万桶/日 [14] - 1月2日当周美国原油产量减少1.6万桶/日至1381.1万桶/日，位于历史高位；战略石油储备库存环比增24.5万桶至4.135亿桶，为2022年9月30日当周以来最高，连续24周增加 [14] 美元指数与央行降息相关 - 9日晚数据显示美国2025年12月非农就业人数增加5万（预估增加7万，前值增加6.4万），失业率4.4%（预期4.5%，前值4.6%），10月和11月非农就业人数合计下修7.6万人，非农公布后互换市场认为美联储1月降息概率为零 [17] 欧美成品油表现 - 美国汽油裂解价差上涨1.5美元/桶，欧洲汽油裂解价差下跌2.0美元/桶；美国柴油裂解价差上涨2.0美元/桶，欧洲柴油裂解价差下跌1.5美元/桶 [27] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量减至1987.1万桶/日，较去年同期降1.68%，由偏高转偏低 [33] - 汽油周度需求环比降4.59%至817.0万桶/日，四周平均需求868.8万桶/日，较去年同期增0.49% [33] - 柴油周度需求环比降5.45%至319.5万桶/日，四周平均需求362.9万桶/日，较去年同期降4.25%，汽柴油环比回落致美国原油产品单周供应量环比降0.77% [33] 美国原油库存 - 1月7日EIA数据显示，截至1月2日当周美国原油库存减少383.2万桶（预期增加44.7万桶），较过去五年均值低4.08%；汽油库存增加770.2万桶（预期增加318.6万桶）；精炼油库存增加559.4万桶（预期增加210.9万桶）；库欣原油库存增加72.8万桶，整体油品库存增加 [42] 地缘风险 - 伊朗局势紧张，特朗普威胁干涉，伊朗议长警告还击，美媒称特朗普听取打击方案简报，伊总统愿与抗议团体会面，已有111名安全人员丧生 [48] - 南美方面，特朗普取消对委内瑞拉第二波攻击，委美启动“探索性外交”，特朗普施压石油公司投资，委向美提供3000万桶石油，委代总统誓救马杜罗夫妇 [48] - 俄乌局势上，俄报复打击乌克兰，联合国安理会将召开紧急会议 [48]

贵金属市场价格表现 - 2025年1月12日，伦敦金现价格突破4600美元/盎司，伦敦银现价格突破84美元/盎司，双双刷新历史新高 [3] - A股贵金属板块同步走强，明牌珠宝收盘涨超10%，盛达资源涨超8%，中国白银集团、湖南白银、晓程科技均涨超5%，周大福、中国黄金国际、周生生、老铺黄金等多股跟涨 [3] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治及冲突风险上升，导致避险资金持续涌入贵金属市场 [4] - 全球央行及宏观基金集中加仓，导致投资结构失衡 [4] - 截至2025年12月末，中国黄金储备达7415万盎司，较11月末环比增加3万盎司，为连续第14个月增持 [3] - 市场预期美联储可能超预期降息，美国政策宽松环境利好黄金价格 [4] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查加剧了市场对美联储独立性的担忧，若鲍威尔下台，可能加快降息节奏 [3][4] 市场结构与未来展望 - 央行增持是金价上行的中期核心逻辑，也是阶段性泡沫化的重要放大器 [5] - 在官方买盘形成趋势后，ETF、资管、对冲基金与私人部门的顺趋势跟随行为会放大资产价格波动 [5] - 全球央行对白银的外汇储备定位是其长期走势的关键变量，其影响可能超过短期工业需求波动 [5] - 有分析预测，在结构性利多格局下，黄金价格有望接近5000美元/盎司，甚至冲击6000美元/盎司 [5] - 白银目标价位看向90美元/盎司，一旦突破，可能进一步向100美元/盎司迈进 [5] 行业监管与投资渠道 - 上海黄金交易所发布通知，要求会员单位关注贵金属价格波动加剧的风险，细化应急预案，并提示投资者做好风险防范 [6] - 多家金融机构发布风险提示，指出存在非法平台以“黄金投资”为幌子进行对赌交易，涉嫌违法犯罪，且资金安全无保障 [6][7] - 投资者应通过国家正规交易市场参与，如银行纸黄金、券商黄金白银ETF、正规期货公司的黄金期货和期权等 [1][7] - 部分金融机构已将黄金投资从保守稳健类调整为中风险理财类产品，以保护投资者利益 [7] 投资策略建议 - 对普通投资者而言，应理性看待黄金上涨趋势，采取少量轻仓、逢低买进的策略 [1][7] - 切勿轻易加杠杆投资 [1][7]

主要金融机构对美联储降息路径的预测调整 - 花旗集团调整预测，预计美联储将在3月、7月和9月各降息25个基点，此前预测为1月、3月和9月降息 [1] - 高盛集团调整预测，预计美联储将在6月和9月各进行一次25个基点的降息，此前预期为3月和6月降息 [1] - 巴克莱银行调整预测，预计美联储将在6月和12月各进行一次25个基点的降息，此前预期为3月和6月降息 [1] - 摩根士丹利调整预测，预计美联储将在6月和9月各进行一次25个基点的降息，此前预测为1月和4月降息 [1] - 摩根大通调整预测，不再预计美联储将在2026年降息，此前预期1月降息25个基点，并预计2027年第三季度将加息25个基点 [1]

核心观点 - 国际贵金属价格在多重因素推动下于1月12日大幅上涨，黄金和白银价格均刷新历史高点，分析师认为实物供需长期失衡是核心驱动力，同时短期地缘风险与货币政策预期也提供了支撑 [1][2] - 尽管短期价格急涨后技术阻力与潜在宏观利空可能引发回调，但基于供需紧张、美联储降息周期、去美元化趋势及地缘不确定性等长期因素，贵金属中长期趋势依然偏乐观 [3][4] 价格表现 - **国际市场价格**：1月12日，COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及4612.7美元/盎司，涨幅逾2%；COMEX白银期货主力合约盘中最高触及84.57美元/盎司，涨幅逾6% [1] - **国内市场价格**：同日，沪金期货主力合约盘中最高升至1031.3元/克，涨幅超3%；沪银期货主力合约盘中最高升至20998元/千克，涨幅超14% [1] 核心驱动因素 - **实物供需失衡**：全球白银供需缺口预计在2025年达2693吨，为连续第五年短缺，主要因供应增量有限而投资需求增长显著；世界白银协会预测白银短缺将持续至2030年，累计短缺达2.32万吨 [1][3] - **地缘政治风险**：美伊紧张关系升级、特朗普关于格陵兰岛的激进言论、美国与伊朗/丹麦/委内瑞拉的争端等地缘碎片化因素，催化了市场避险需求，支撑贵金属溢价 [1][2] - **货币政策与流动性**：美联储降息周期预期升温，叠加12月非农数据不及预期，交易者对鸽派降息路径进行定价，改善了市场流动性，推动贵金属作为避险资产的价值重估 [2][4] - **结构性市场因素**：COMEX白银实物交割需求激增导致库存紧张，形成对空头的“逼仓”格局，加速了价格上涨；全球央行持续购金（如中国央行连续第14个月增持）反映了去美元化趋势和商品价值重估 [1][3] 后市展望与关注点 - **短期观点**：价格处于历史高位且波动加剧，多空博弈激烈，市场情绪不稳定，需警惕宏观风险降温、技术阻力、彭博大宗商品指数再平衡权重削减以及芝商所上调保证金比例等因素可能带来的价格回调 [3] - **中长期观点**：贵金属牛市底层逻辑稳固，支撑因素包括：美联储处于降息周期、美国联邦政府债务规模攀升加剧美元信用长期走弱风险、全球地缘局势复杂、央行购金延续以及白银供需持续短缺 [3][4] - **近期关注事件**：建议关注美国CPI数据、特朗普关税裁决、伊朗局势进展、美联储新任主席人选决定以及美国关键矿产关税结果等一系列事件 [4]