市场整体表现 - A股三大指数全线震荡走高，盘中均创年内新高，沪指实现5连阳 [1] - 两市全天放量成交1.89万亿元，连续两日出现逾百股涨停的盛况 [1] - 市场牛市氛围渐浓，盘面呈现多点开花格局 [1] 大周期板块 - 化工、有色等传统周期股受供需两端利好刺激继续走强 [1] - 化工ETF（516020）场内价格涨幅超过2%，实现日线四连阳并创年内新高，成交额达1.47亿元为历史次高水平 [1] - 有色龙头ETF（159876）收盘价刷新2022年8月末以来新高 [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入47.67亿元，近5个交易日累计吸金高达239.50亿元，在30个中信一级行业中吸金额高居第2 [7][8] - 有色金属板块近5个交易日获主力资金净流入228.77亿元 [8] 大消费板块 - 食品饮料、消费龙头、医疗医药集体走强，食品ETF（515710）和消费龙头ETF（516130）场内价格均上涨超过1% [1] - 医疗医药方面，港股和A股创新药板块表现突出，丽珠集团A/H股双双走强 [1] - 医药板块近5个交易日获主力资金净流入210.48亿元 [8] 大金融板块 - 券商、金融科技等午后明显走强，券商ETF（512000）和金融科技ETF（159851）场内双双收涨 [2] - 金融科技ETF（159851）近10日获资金连续买入，累计加仓金额近20亿元 [2] - 金融科技ETF（159851）全天溢价交易，成交额达6.87亿元，资金当日净申购2.61亿份 [10] 化工行业深度分析 - 化工板块出现"反内卷"政策风潮，工信部强调将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能 [8] - 化工行业有望进入新一轮长景气周期，自2021年以来的扩产周期或已步入尾声，供给侧有望边际大幅改善 [9] - 细分化工指数市净率为2.03倍，位于近10年来19.57%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [9] 金融科技板块前景 - 金融科技板块对流动性改善反映迅速，互联网券商基本面预期有望持续改善 [12] - 稳定币和AI技术为金融科技带来多重催化，金融行业或率先实现AI渗透 [12] - 2025年上半年日均股基成交额达到15703亿元，同比提升63%，市场交投活跃度提升明显 [12] 创新药投资机会 - 港股通创新药ETF（520880）早盘场内价格一度冲高涨逾3%，再刷上市以来新高 [14] - 恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨58.95%，较恒指和恒科指分别超额38.95和40.27个百分点 [19] - 港股医药股中生物科技及医疗技术总市值占比达到40%，创新含量高于A股 [18] - 丽珠医药联合开发的"重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液"Ⅲ期临床试验达到主要研究终点，计划推进该药物上市进程 [17] 机构策略观点 - 信达策略表示周期股异动是牛市主升浪的信号，从当前政策和资金驱动下，牛市主升浪或正开启 [3] - 建议投资策略从哑铃策略转变为弹性策略，以牛市思维布局未来半年 [3] - 西南证券强调BD出海、研发与商业化进程推进、政策支撑将加速创新药及其产业链价值重塑 [15]

周二（7月22日），A股牛市氛围渐浓，三大指数均年内新高，作为行情旗手，互联网金融午后走高， 金融科技板块成功收涨。其中，东信和平两连板股价创历史新高，恒宝股份大涨超6%，天阳科技、银 之杰涨超4%，大智慧、指南针、同花顺等多只互联网金融股涨超2%。 热门ETF方面，规模、流动性同类断层第一的金融科技ETF（159851）盘中多次冲高，场内价格收涨 0.12%，守住20日均线，全天溢价交易，成交额达6.87亿元，资金当日净申购2.61亿份。 或因牛市预期大增叠加题材股趋势，金融科技作为牛市急先锋，近期资金面异常火爆！数据显示，金融 科技ETF（159851）已连续10日吸金，累计金额近20亿元！展望后市，大盘+题材端共振，金融科技板 块配置机会仍值得重点关注。 大盘上，市场增量政策持续推出，市场交投情绪大幅回升。今日两市成交额逼近2万亿元，此外，据机 构统计，2025H1日均股基成交额达到15703亿元，同比提升63%。非银金融行业作为资本市场的重要参 与者，后续有望持续受益于市场环境改善。 从中长期投资逻辑来看，金融科技板块弹性十足，对流动性改善反映迅速，目前市场交投活跃度提升明 显，金融科技板块有望持续受 ...

全球经济增速放缓 - 2025年全球经济增速预计放缓至2.3%，创17年新低（排除衰退年份），低于2024年的2.9% [1][55] - 逆全球化贸易政策导致全球GDP增速下调约0.8个百分点，IMF测算显示关税是主要扰动因素 [1][55] - 中美经济韧性较强，欧洲和日本增长中枢偏低，新兴市场受外部金融环境趋紧制约 [1][55] 主要经济体通胀分化 - 美欧日6月核心CPI同比分别为2.9%、2.3%、3.4%，欧元区回落路径最顺畅，美国呈现粘性，日本反弹 [2][15] - 美国通胀受关税影响逐步显现，预计核心CPI同比将从2.9%回升至四季度的3.3% [6][94] - 日本因劳动力短缺导致薪资-物价螺旋强化，通胀或持续高于2% [6][30] 货币政策分化 - 欧央行年内已降息4次至2%，预计再降1-2次至1.5% [2][16][32] - 美联储观望中，预计四季度启动降息2次，2026年继续降息4次至3%-3.25% [7][33] - 日本央行数据依赖，四季度或再加息一次 [7][34] 美元与资产表现 - 美元指数上半年下跌9.7%，创2004年以来最大半年跌幅，非美货币普遍升值6.6%-12.9% [3][18][62] - 美股纳斯达克指数涨8.6%，德国DAX指数涨22.1%，新兴市场MSCI指数涨16.4% [4][20][64] - 黄金上涨29.2%，反映地缘风险与信用体系担忧 [4][20][66] 美国"美丽大法案"影响 - 法案预计2025-2034年增加联邦赤字3.4万亿美元，关税或带来2.8万亿美元财政收入对冲 [8][35] - CBO预测法案将提升美国实际GDP年均增速0.5%，2026年达峰值0.9% [8][35] - 实际效果或受贸易反制、企业成本上升和高赤字制约 [8][36] 稳定币与货币体系变革 - 美国推动稳定币合法化以扩大美债需求，现存稳定币持有1660亿美元美债 [11][49] - RWA代币化使美元可编程化，可能改变新兴市场货币储备结构 [11][50] - 香港地区试点值得关注，全球监管处于"沙盒"阶段 [11][48] 多线索交织的宏观环境 - 2025年宏观线索复杂化：逆全球化、美元弹性增大、财政扩张进入"无人区" [12][52] - 科技效率提升与资本开支扩张仍是积极因素，但需平衡资产定价的胜率与赔率 [12][52]

美联储政策核心与挑战 - 美联储当前核心挑战是精准调控利率预期 采用模糊化 数据依赖的沟通策略以保留操作弹性 [1] - 驱动美联储决策的深层考量包含美元地位维护和美债稳定保障 而不仅是通胀与就业数据 [1] - 美联储政策重心是防止资本市场因降息信号过度乐观形成新资产泡沫 对市场波动的容忍度显著下降 [5] 美联储具体操作策略 - 美联储实施双轨操作策略 表面维持利率不变 实际通过资产负债表扩张暗中调节市场 [5] - 过去六个月内美联储增持国债超2000亿美元 且集中于长端品种 目的是压低十年期殖利率以稳定偿债市场 [5] - 政策模糊性导致用户对利率敏感型资产的交易策略分化 尤其体现在与法币挂钩的数字化资产和其他加密资产的兑换交易中 [5] 稳定币与全球监管趋势 - 稳定币已跃升为全球金融政策的重要关注点 这是政策力量主导的结构性转向 [3] - 全球主要经济体正推进稳定币领域合规框架建设 例如欧盟MiCA法规生效 韩国《数字资产基本法》对资产发行提出资本要求 [7][8] - 美国GENIUS法案的通过标志着其选择私营部门发行合规数字化美元的路线 这将成全球监管参考范式 [8] 行业平台优势与定位 - 去中心化交易平台的优势包括无需KYC原则 无封控无审核理念 以及私钥自管原则保障用户对资产的绝对掌控权 [5] - 平台优势为用户应对利率敏感型资产交易策略分化提供了可靠支撑 [5] - 稳定币作为连接传统金融与加密市场的关键纽带 其合规发展将成为服务平台升级的重要方向 [8]

行业监管动态 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，届时香港金管局将接受稳定币发行人牌照申请 [3] - 四川、广东、江西、湖南等多地监管部门已对名为“DGCX鑫慷嘉”的平台进行风险提示，指出其通过传销架构开展庞氏骗局 [12] - 北京市互联网金融行业协会发布风险提示，指出以“稳定币”为名的活动具有显著的非法集资风险特征 [16] 市场乱象与风险案例 - 市面上活跃着多个打着“稳赚不赔”、“固定高息”旗号的“稳定币”投资项目，部分平台已“爆雷” [1][8] - 名为“DGCX鑫慷嘉”的平台冒用迪拜黄金与商品交易所名义，以虚拟货币投资为幌子承诺每日1%的收益率，该平台停摆涉及资金达130亿元人民币 [9][11] - 该平台承诺的每日1%收益率，按年化计算高达3678.34%，即1万元本金一年后声称可增至约37.78万元 [12] - 在相关维权群中，出现“星辉创投”、“VAX”、“奥拉丁”等新的资金盘项目，吸引受害者加入 [13] 企业澄清与应对 - 京东币链科技公告澄清，有人假冒京东名义在主流交易平台发布名为JD-HKD的数字货币进行欺骗，公司已沟通平台下架并提示用户 [3] - 京东币链科技强调，在取得香港稳定币发行人牌照前，所有以京东稳定币、JD-HKD、JD-USD等字样发币或假借京东及合作方名义的行为均为骗局 [3] - 蚂蚁数科公告提示，部分公司借“稳定币”等热点概念炒作，暗示与蚂蚁数科存在不实合作，公司保留法律追责权利 [6] 运作模式分析 - 不法平台通常利用“稳定币”等新兴复杂概念包装炒作，故意制造信息不对称迷惑投资者 [16] - 普遍采用夸大宣传，如宣称“稳赚不赔”、“高额固定收益”、“保本付息”，利用公众追求高收益心理 [16] - 运作模式依赖吸收新投资者资金维持运转或支付前期收益，具有庞氏骗局特征 [12][16] - 具体案例显示，平台通过“直推奖励”、“团队佣金”等方式大肆发展下线，形成典型的传销模式 [11] 行业挑战与投资者警示 - 稳定币的固有特性和交易模式导致涉及稳定币支付结算的投资项目一旦出问题，维权难度极大 [16] - 虚拟资产交易的去中心化特性使得资金流转脱离传统金融监管 [16] - 目前对稳定币的法律属性、交易规范等尚无明确定义，相关交易在法律适用上存在争议 [16] - 业内专家明确表示，在虚拟资产投资领域，市场波动剧烈，不存在能提供高额固定收益且稳赚不赔的项目 [17]

美国稳定币法案与市场影响 - 美国总统特朗普签署《天才法案》，建立美元稳定币监管框架和战略储备，与美元1:1挂钩 [3] - 法案推动2600亿美元规模的稳定币市场扩容，比特币涨至12万美元/枚，以太坊达3600美元/枚，莱特币上涨10% [3] - 稳定币通过铸造和赎回机制调节供需，价格稳定，取代传统跨境支付模式 [6] 稳定币的监管与技术优势 - 区块链技术记录所有转账行为，增强监管透明度，抑制非法资金流动 [6] - 中国积极拥抱稳定币，京东计划2025年发行挂钩港币的JD-HKD，蚂蚁集团2026年推出稳定币 [7][8] 外汇券的历史案例 - 民主德国1962年推出外汇券Funf Mark，与联邦德国马克1:1挂钩，黑市汇率波动至0.5-0.9 [10] - 古巴1985年发行可兑换比索（CUC），官方汇率1 CUC=1美元=24古巴比索，黑市1 CUC兑换上百比索 [12][14] - 中国1980年发行外汇券，官方与人民币1:1，黑市100外汇券兑换130人民币，1995年退出流通 [16][18] 稳定币与外汇券的本质区别 - 稳定币是美元电子化实践，外汇券是特殊时期的外汇管制工具 [20] - 外汇券因经济开放逐步淘汰，成为收藏品，稳定币推动全球支付便利化 [20]

代币化证券监管争议 - 知名做市商Citadel Securities敦促SEC在代币化证券监管方面放慢步伐 认为匆忙推进可能导致投资者困惑并创造不公平竞争环境 [1] - Citadel Securities向SEC加密货币工作组提交评论信函 回应SEC主席Paul Atkins关于简化传统证券规则的表态 [1] - 公司建议SEC通过正式规则制定程序推进代币化 而非急于放松监管 [1][4] 对传统资本市场的潜在冲击 - 代币化证券可能从疲软的IPO市场分流资金 为私人公司提供替代融资渠道 [1][3] - 创新可能"从股票市场抽走流动性" 创造机构投资者无法参与的新流动性池 [3] - 机构投资者的缺席可能影响市场深度和价格发现效率 [3] 代币化证券的技术特点 - 代币化证券是传统证券的数字化表示 可在区块链网络上交易 [1] - 通过将股票等资产切分成更小单位降低投资门槛 [3] - 支持者认为可实现24小时交易、即时结算、增强流动性并允许购买零股 [5] 行业支持与反对声音 - Coinbase和Robinhood等数字资产交易平台支持代币化证券发展 [6] - 传统金融机构对快速监管变化持谨慎态度 强调创新与市场稳定的平衡 [4] - 发行人直接操作或通过数字资产平台向投资者提供代币化证券的做法最受关注 [6] 监管环境动态 - 数字资产行业上周获得首个监管胜利 稳定币立法正式生效 [1][4] - 美国众议院以308票赞成通过稳定币监管框架法案 [4] - 监管审慎与创新推进的博弈将决定美国金融市场数字化转型节奏 [4]

指数表现与目标调整 - 预计恒生指数在2025年上半年取得18%美元回报率且相对亚太除日本指数跑赢约5%后短期内将出现盘整 [1] - 将2025年底恒生指数的基准/乐观/悲观目标从11,600/12,400/10,300港元上调至13,000/14,000/11,000港元 对应回报率分别为2%/10%/-14% [1] 市场驱动因素 - 2025年上半年香港IPO及股票配售总额达1,070亿/1,740亿港元（140亿/220亿美元） 为2021年以来最高水平 [2] - 南向资金净流入达7,780亿港元（1,000亿美元） 占香港股票总成交额23% [4] - 恒生指数未来12个月市盈率为14倍 较10年均值低0.5个标准差 是除东盟外亚太地区折让最大市场 [4] - 1个月期HIBOR下降超1.5%时期恒生指数平均上涨约14% 美元指数下降超5%时期恒指平均上涨约20% [5] 宏观经济指标 - 香港住宅房价在2025年第二季度企稳 5月零售额同比正增长 [3] - 摩根大通香港季度宏观指数在2025年6月从放缓区间升至扩张区间 [3] - 恒生指数共识未来12个月EPS自2024年10月以来上涨7% 2025/26年预期EPS同比增长率分别为7.7%/7.3% [3] 行业配置与评级 - 超配金融股及非必需消费品股 将地产股评级上调至中性 维持低配公用事业股 [1] - 金融板块占恒生指数市值52% 其EPS上调抵消公用事业和房地产板块拖累 [3] 首选股票列表 - 大型股首选：友邦保险(1299.HK)、中银香港(2388.HK)、银河娱乐(0027.HK)、香港交易所(0388.HK)、领展房产基金(0823.HK)、创科实业(0669.HK) [1][2] - 中小盘股首选：美高梅中国(2282.HK)和中国建筑国际(3311.HK) [1][2] 主题投资机会 - 稳定币主题：香港将于8月发放稳定币牌照 重点关注富途控股(FUTU.O)和众安在线(6060.HK) [6][7] - 北部都会区主题：若重新受关注 恒基地产(0012.HK)和中国建筑国际(3311.HK)为关联度最高标的 [6][7] - 高股息主题：境内低收益率环境下 香港本地高股息股可能迎来增量资金流入 涉及恒生银行(0011.HK)/恒基地产(0012.HK)/电能实业(0006.HK)/万洲国际(0288.HK)等 [8] 流动性机制创新 - 港币-人民币双柜台纳入互联互通机制将降低交易成本 提升内地投资者用人民币购买港股需求 [3][4] - 南向资金持有符合条件的恒生指数成分股平均比例仅2.4% 远低于所有可投资标的平均持有比例19.7% [4] 利率与汇率环境 - 预计2025年下半年3个月期HIBOR将升至2-2.5% 较当前2.0%高出0-50基点 [5] - 美元指数到2025年底可能降至94.7 较当前水平下降约4% [5]

法案立法进程与影响 - 美国国会众议院以308票赞成、122票反对的压倒性票数通过《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），法案已获参议院批准，待总统签署后即可生效[1] - 该法案代表美国在加密货币领域迈出重要一步，可能对全球数字货币格局产生重大影响，并巩固美元在数字经济时代的主导地位[4] - 法案实施将刺激市场对美国国债的需求，有助于缓解当前美债面临的压力[3] 稳定币市场规模与增长 - 随着法案通过，稳定币市场规模预计将在2028年前膨胀至2万亿美元，而当前市场规模仅为约2500亿美元，显示出巨大增长潜力[4] - 若稳定币市场规模扩展到2万亿美元，发行方为满足储备金要求需配置约1.8万亿美元的美债[6] 法案的战略考量与行业影响 - 通过将稳定币强制与美元或美债挂钩，美国试图构建“数字空间中的新布雷顿森林体系”，以巩固其全球金融霸主地位[6] - 法案旨在利用稳定币在跨境支付方面的潜力维护美元的国际支付地位，应对基于人民币的跨境支付系统的成熟[6] - 稳定币发行方大规模购买美国短期国债可能导致美债收益率下滑，进一步缓解美国财政压力[6] - 加密货币挖矿对算力的巨大需求推动半导体产业发展，英伟达、台积电等半导体企业与“挖矿热”密切相关[8] - 摩根大通、美国银行和花旗集团等金融巨头将法案视为进入稳定币行业的“发令枪”，正积极准备发行自家稳定币以与科技公司竞争[8] 市场参与者动态 - Tether首席执行官表示，若美国出台公平监管规则，公司将考虑为美国市场推出符合规定的本土稳定币[8] - 法案规定，希望在美国市场流通的海外稳定币发行方必须遵循美国法律法规[8]

报告核心观点 - 雅鲁藏布江水电站开工建设，将给中国装备制造行业相关企业带来机遇，同时全球不同地区股市、汇市等市场也呈现不同表现及动态 [2][3] 行业点评 中国装备制造行业 - 雅鲁藏布江水电站总投资额约 1.2 万亿元，工程机械采购占工程金额约 20%，若建设期 10 年，每年工程机械采购额平均约 240 亿元，占中国工程机械全行业年产值 2 - 3%，项目前期需求可能更高 [2] - 此项目利好三一重工、恒立液压、中联重科，电力工程承包商中国电建、中国能建也将受惠，水电发动机制造商东方电气、哈尔滨电气显著受益，西部有产能布局的西藏天路、华新水泥也有机会受惠 [4] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，港股原材料、能源和地产建筑领涨，医疗与电信收跌，南向资金净买入 70.51 亿港元；A股 建材、装饰、钢铁和有色领涨，银行、综合和计算机收跌 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，提振水电、水泥、挖掘机等板块，稳定币、CPO 和算力租赁概念股回落；国债期货下跌，商品价格上涨，人民币小幅走弱 [3] - 京东将以 40 亿港元收购香港连锁超市佳宝食品 70%股份；内地公募基金 2Q 加仓港股，创新药和银行是两大方向；中央汇金 2Q 耗资 2000 亿人民币买入 10 只宽基 ETF 稳股市 [3] 日本市场 - 日本自民党执政联盟在参议院选举中失利，但日元上涨，石破茂暗示留任首相略好于预期，其未来执政压力增大，日本政坛可能更加右倾 [3] 美国市场 - 美股小幅收涨，通讯服务、可选消费与材料领涨，能源、医疗与工业下跌；关税壁垒支撑 2Q 美国钢铁出货量创历史记录，钢铁股大涨 [3] - 马斯克旗下脑机接口公司 Neuralink 宣布一天内成功完成 P8 和 P9 两台手术 [3]