近期铂钯价格行情与驱动因素 - 近期铂、钯期货价格涨势凌厉，自12月以来广期所铂期货累计涨幅超40%，钯期货累计涨幅达43%，在昨日双双涨停后，今日铂期货继续涨停，钯期货大涨5% [1] - 期货交易自带约8倍到10倍杠杆，若价格几天涨40%，按杠杆效应计算，炒作资金实际收益可达320%至400%，相当于本金翻3倍到4倍 [1] - 本轮暴涨是成本上升、供应短缺、政策扰动与新兴需求爆发等多重因素共振的结果 [2] 供应端：高度集中与成本攀升 - 全球铂供应呈现“寡头垄断”特征，生产高度集中，极度依赖南非与俄罗斯两大资源国 [5] - 铂金全球矿山产量约176吨，加上回收量后总供应量为218吨，南非贡献全球70%的产量，俄罗斯占比12% [5] - 前五大生产商（英帕拉铂业28.1%、斯班-静水20.6%、英美铂业19.5%等）合计市场份额高达89% [5] - 南非电力短缺问题长期困扰矿山生产，频繁限电导致开工率不足；俄乌冲突及西方制裁影响俄罗斯铂钯出口，进一步收紧全球供应 [7] - 2022年至2024年，铂金开采成本从614美元/盎司飙升至884美元/盎司，两年内涨幅达44%，成本上涨趋势在2025年仍在延续 [7] - 成本上涨核心原因包括：南非矿山深度开采难度增加、能源价格波动推高能耗成本、环保政策趋严加大投入 [7] 需求端：传统基石与新兴引擎 - 汽车行业是铂需求核心领域，铂金40%以上用于汽车尾气催化转化器，在传统燃油车和混合动力汽车中均有应用 [8] - 欧洲2035年禁售燃油车政策出现摇摆，德国、意大利等国2025年提出修改禁售计划，市场对铂金等传统汽车相关贵金属的需求预期得到修复，直接推动12月钯金价格补涨 [8] - 氢能产业是铂金需求最核心的新增长点，铂是质子交换膜电解槽与氢燃料电池汽车的关键催化剂材料 [8] - 截至2024年底，全球燃料电池汽车保有量超过9万辆，中国累计推广2.8万辆，占全球30% [8] - 中国氢能联盟预测，到2030年中国燃料电池汽车保有量将达到100万辆，大规模商业化后预计每车铂金用量10-20克，仅100万辆汽车就将带来10吨铂金需求，占全球当前总需求量的5% [9] 政策与市场动态影响 - 2025年11月起中国实施进口增值税退税新政，统一了所有企业的进口税收标准，长期看将推动市场规范化发展并吸引更多企业参与，但短期内导致上海环交所铂交易量大幅下降86% [10] - 广期所于11月27日推出国内首个铂金属期货与期权品种，为企业提供套期保值工具，并吸引了大量投机与产业资金流入，增强了市场流动性，成为推动2025年铂金价格上涨的重要资金面支撑 [10] - 历史上铂价通常高于金价，但2025年金价已达到铂价的两倍以上，这种比价倒挂状态与铂金的产业基本面严重背离，随着氢能等新兴需求爆发与供应短缺加剧，铂金估值有望逐步向历史均值回归 [10] 价格展望与投资主线 - 综合多重因素，铂钯价格长期上行趋势明确，2026年仍将保持强势格局 [10] - 铂金在2025年价格翻倍至接近2000美元/盎司，2026年预计将延续上涨，若氢能产业商业化进度超预期或南非供应进一步收紧，价格有望突破2200-2500美元/盎司区间 [11] - 未来3-5年内铂金价格有望逐步修复与黄金的比价关系，重回金价之上 [11] - 投资可从三大主线布局：上游矿山企业（如英帕拉铂业、诺里尔斯克镍业及国内铂族金属回收龙头企业）、氢能产业链相关标的（氢燃料电池整车、PEM电解槽生产、燃料电池催化剂研发企业）、下游高端制造企业（医药、航空航天、电子等领域的含铂应用企业） [12] 长期趋势与转型 - 2025年铂价格的翻倍行情仅是长期上涨周期的开端，铂金正凭借氢能产业的爆发式增长，从传统工业金属向“新能源金属”转型，供需紧平衡格局将持续加剧 [13]

核心观点 - 华创证券基于吉利汽车完成极氪私有化及强劲的新产品周期，上调其2025-2027年盈利预测，并给予2026年10倍PE估值，对应目标价27.01港元，较当前有60%上行空间，维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿、240亿、272亿元上调至186亿、263亿、316亿元 [1] - 上调后对应市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [1] - 给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价27.01港元 [1] 极氪私有化影响 - 吉利汽车于12月22日正式完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市 [1] - 交易中，70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元 [1] - 私有化完成后，吉利对极氪、领克的持股比例由约65%、82%均增至100%，预计可增厚2026年净利润20-30亿元 [2] - 私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [2] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新产品周期，今年持续推出有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [3] - 新车型凭借性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势，爆款率高，其中平价车型银河A7、银河星耀8最高月销量分别突破1.5万辆和1.0万辆 [3] - 高端化推进顺利，今年发布的三款六座SUV旗舰车型（银河M9、领克900、极氪9X）预计稳态月销量分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [3] - 预计明年每季度有1-2款新车型，公司仍处于强新品周期中 [3] 销量与盈利展望 - 11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [4] - 预计2025-2027年销量分别为306万、370万、399万辆，同比增长40%、21%、8% [4] - 以三款六座SUV为代表的中高端/高端车型将提升产品结构，凭借更高的平均售价和毛利率，有望显著带动净利润总额增长 [4] - 预计公司2025-2027年净利率分别为5.5%、5.9%、6.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为186亿、263亿、316亿元，其中核心归母净利润分别为151亿、253亿、306亿元（均已考虑极氪私有化影响） [4] 投资逻辑与市场观点 - 近半年来，受汽车补贴政策退坡预期影响，整车行业行情整体表现较弱 [5] - 目前政策退坡预期已基本反映至行业估值，明年存在估值修复的可能性 [5] - 在一线车企中，吉利销量与利润增幅居前，但对应2025-2026年市盈率仅8.8倍和6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [5] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反被认为是较好的投资时机，建议底部布局 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多焦煤主力合约，建议中长期逢回调分批布局多单，短期严控仓位；股指期货建议低吸，不追涨；黄金可尝试做多；铁矿高抛低吸；玻璃震荡偏空；甲醇销区行情偏强；纸浆震荡判断 [2][3][6][11][12][15][18][21] 根据相关目录分别进行总结 看多焦煤主力合约理由 - 估值已至低位，12月累计跌幅超20%，当前价格低于蒙煤进口成本线，现货升水期货形成安全垫，估值修复空间显著 [3] - 政策暖风护航，六部门发文推动煤炭清洁高效利用，《求是》强调整治“内卷式”竞争，政策引导行业秩序改善，提振市场预期 [3] - 补库需求临近，钢厂焦煤库存低于往年12%，春节前冬储补库窗口将启，焦企、钢厂需补至14 - 15天安全库存，催生阶段性需求脉冲 [3] - 供应边际收紧，部分煤矿完成年度产能任务已开始限产，冬季蒙煤口岸通关易受天气影响，进口增量预期收敛 [3] - 情绪修复驱动，前期空头资金持续流出后，政策利好推动盘面大幅反弹，市场情绪从悲观转向修复，技术性反弹动能充足 [3] 技术解盘 股指期货 - 15分钟周期延续震荡向上的趋势，建议低吸为主，不建议追涨 [6] 黄金 - 横盘震荡一段时间后，有向上再次启动的迹象，可以尝试做多 [11] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产，供应宽松预期进一步发酵；需求端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱；技术面上，维持宽幅震荡思路看待，高抛低吸 [12][13] 玻璃 - 日融下滑，本周再度去库，主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清；技术面上，日线级别连续收阴，震荡偏空思路看待 [15][16] 甲醇 - 近期运费涨幅明显，销区到货成本增加，同时因联泓新建烯烃项目投产后负荷稳定在8成，需求呈增量表现，随着港口甲醇价格持续上涨后，港口货源倒流山东数量逐步减少，多重利好下销区行情偏强 [18] 纸浆 - 随着国内政策继续提振内需、海外浆厂减产增加、造纸落后产能逐步清退、修复供需平衡，商品浆需求应迎来加速整体改善，震荡判断 [21]

市场指数表现 - 上周市场整体震荡，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，沪深300指数下跌0.28% [1] - 中证新华社民族品牌工程指数上周下跌1.15%，报1969.01点 [1] 近期强势成分股表现 - 上周消费类成分股表现强势，安琪酵母上涨9.32%位列涨幅榜首，王府井上涨9.07%居次席 [1] - 上周三只松鼠、盐湖股份、锦江酒店、卓胜微涨幅超过7%，洽洽食品和桃李面包分别上涨6.01%和5.75% [1] - 上周朗姿股份、中国中免、欧派家居、涪陵榨菜、爱美客、宋城演艺涨幅超过4% [1] - 2025年以来，中际旭创累计上涨365.21%位列涨幅榜首，阳光电源累计上涨127.44%居次席 [2] - 2025年以来，兆易创新、安集科技累计涨幅超过90%，信立泰、兰石重装累计涨幅超过80% [2] - 2025年以来，澜起科技、药明康德、科沃斯累计涨幅超过70%，盐湖股份累计上涨64.22% [2] 机构后市展望 - 短期来看，临近年末市场交投情绪或保持相对稳定，宽基指数或以震荡为主 [2] - 短期结构上，产业消息的影响可能会阶段性放大，板块轮动或有所加快 [2] - 中期来看，明年国内企业业绩有望逐步修复，行情将由估值修复逐渐走向业绩驱动 [2] - 中期板块间结构性分化的情况有望趋于收敛 [2] - 年底临近，机构资金活跃度较低，科技方向新催化持续产生，市场结构性特征显著 [3] - 短期预计市场维持以科技为核心的高位震荡行情 [3] - 中期来看，科技成长仍是优势方向，科技板块中长期逻辑依旧，依然是优先增配方向 [3] - 红利避险板块和顺周期板块均有不确定因素，进一步上涨乃至成为市场主线需要足够强力的催化因素出现 [3]

市场整体表现与指数动态 - 上周A股市场呈现先跌后涨的“先抑后扬”行情，上证指数周微涨0.03%，报收3890.45点，周内三连阳盘中重回3900点 [1] - 深证成指周下跌0.89%，报收13140.1点，创业板指周下跌2.26%，报收3122.24点 [1] - 指数日线级别显示市场探底回升，正面临方向选择，上方有近期压力位，下方有近期两度验证的支撑位 [1] 市场资金与成交量分析 - 北向资金全周净流入超280亿元，金融与消费板块获稳步加仓，外资释放出对中国经济基本面修复的认可信号 [1] - 内资表现犹豫，尽管上周五两市成交放量至1.73万亿元，但未突破前期高点 [1] - 成交量呈现W型波动，资金在科技与消费板块间反复切换 [1] 板块与结构性行情 - 消费板块持续走强，是政策利好驱动下的结构性行情体现，但板块内部呈现高低切走势，反映资金在不确定性中寻求避险的心态 [2] - 科技股修复滞后，科创50与创业板涨幅乏力，暴露出市场风险偏好的局限 [1] - 当前反弹更多是估值修复，而非趋势反转，结构性反弹往往持续性有限，且易受市场情绪和资金流向影响出现反复 [1][2] 市场调整的核心驱动因素 - 市场调整的根本症结在于国内基本面复苏强度有待验证、政策效果传导需要时间，以及年末流动性环境面临的季节性压力 [2] - 临近年关，机构为锁定年度业绩进行的调仓操作会带来实质性抛售压力，这种由市场内部机制产生的资金流出构成了调整期内的持续扰动源 [2] - 市场的彻底企稳与反转，最终有赖于国内经济数据出现更强劲的修复信号、产业政策形成更清晰的合力，以及市场资金面迎来实质性改善 [2] 未来市场走向与观察要点 - 市场正经历压力测试，能否放量突破3900点将决定反弹成色，而创业板能否企稳则关乎市场信心 [3] - 若市场放量上攻，可顺势增持科技与制造板块；若冲高回落，则应回归高股息与防御板块 [3] - 机构观点分歧严重，市场对持续性动能存在集体怀疑 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为金融板块行情可能从银行轮动到非银金融（保险和券商）[2][3][10] - 保险板块因估值性价比更好且基本面已触底修复，一旦出现政策催化将率先表现出弹性[2][3][10] - 若后续指数突破，券商板块有望迎来β行情和并购重组主题机会[2][3][10] - 非银金融板块当前估值处于长期趋势以下偏低位置，且公募基金低配幅度处于历史底部区间，存在较大的估值修复空间和资金回流潜力[2][3][10] 策略观点：非银的弹性有望逐步增加 - **近期表现与驱动因素**：本周保险板块表现较强，直接驱动因素包括政策利好和市场风格[2][3][11] - 政策方面：12月5日金融监管总局下调了险资投资部分股票的风险因子，有利于险资增配权益并缓解偿付能力压力[11] - 市场方面：市场震荡期，非银作为权重板块受益于宽基ETF资金流入及防御性配置需求走强[3][11] - **估值修复逻辑**：借鉴2024-2025年上半年银行股上涨经验，非银金融存在较大估值修复空间[3][14] - 2021-2023年间，非银金融的市净率（PB）下降速度远快于净资产收益率（ROE）下降速度，与银行板块类似，形成了过度低估[2][3][14] - 动态来看，非银金融当前估值水平仍在长期趋势以下的偏低位置[2][3][10] - **基本面改善**：非银金融基本面在2024年触底后已出现明显修复，股价弹性正在增加[2][3][10] - 证券板块：受益于资本市场回暖及鼓励并购重组等政策，2024年以来PB和ROE同步小幅回升[19][21] - 保险板块：资产端（权益配置增加、市场回暖）与负债端（预定利率下调、渠道改革）均现积极因素，2024年以来ROE大幅回升，但PB仅小幅回升，弹性空间更大[19][20][22] - **资金面与制度催化**：参考2014年第四季度金融股行情，公募基金低配叠加制度变化可能带来非银板块走强机会[2][3][10] - 在公募新规（强化业绩考核与基准挂钩）下，主动型基金持仓风格可能向基准回归，导致资金回流至低配行业[3][22][23] - 银行和非银金融是当前公募基金持仓占比低于其在宽基指数（如沪深300、中证800）中权重最高的两个板块[3][24][25] - 以沪深300为例，银行指数权重为20.2%，公募持仓仅1.9%，低配18.4个百分点；非银金融指数权重为9.9%，公募持仓1.9%，低配7.9个百分点[24] - 非银金融低配幅度处于历史底部区间，且更受益于稳定资本市场的政策红利，弹性可能更大[2][3][10] - **券商板块机会**：如果后续指数突破，非银的机会有望扩散至券商[3][26] - 证券板块的β属性与牛熊周期高度相关，在快牛市（如2005-2007、2014年）中超额收益很强，在慢牛市的指数快速上涨期也可能有30%-50%的超额收益[26][31] - 过去一年指数走牛但券商超额收益偏弱，原因包括板块工具化程度提高及行业转型深化期业绩弹性减弱[3][26] - 当前券商估值仍处偏低水平，且居民和配置型资金增配股市动力较强，本轮牛市中券商仍可能有不错表现[2][3][26] 近期配置观点与行业展望 - **配置风格展望**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显，容易出现估值切换行情[32] - **行业配置展望**：报告给出了具体的行业配置建议[33][34] - **非银金融**：金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高[33][34] - **电力设备**：2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好，存在涨价动力[33][34] - **机械设备**：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切换[33][34] - **有色金属与军工**：政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动[33][34] - **高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）**：指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，且公募基金相对于指数权重低配较多[33][34] - **消费**：政策增量和预期均较高，估值位置安全，建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费[33][34] 本周市场变化 - **A股市场**：主要指数涨跌分化，上证50上涨0.32%，上证综指上涨0.03%，而创业板50下跌2.66%，创业板指下跌2.26%[35][38] - **行业表现**：申万一级行业中，商业贸易上涨6.66%，**非银金融上涨2.90%**，休闲服务上涨2.66%领涨；电气设备下跌3.12%，电子下跌3.28%领跌[35][41] - **全球市场**：全球股市涨跌分化，富时100上涨2.57%，法国CAC40上涨1.03%表现靠前；日经225下跌2.61%表现靠后[36][45] - **商品市场**：本周PVC上涨4.54%，PTA上涨4.31%，LME铜上涨3.18%表现靠前；NYMEX原油下跌1.38%，LME锌下跌1.68%表现靠后[36][45] - **大类资产年收益率（截至2025/12/19）**：黄金以+56.83%的收益率领先，日经225为+24.10%，富时100为+21.10%；布伦特原油收益率为-18.88%，美元指数为-9.01%[36][48][49] - **资金面**： - A股资金：本周南下资金（港股通）净流入147.37亿元（前值为净流出31.10亿元）[37][53] - 央行操作：本周央行公开市场操作累计净回笼2110亿元[37][64] - 基金仓位：普通股票型与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期均有所上升[37][63]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 在近年内需承压背景下，轻工板块转型公司数量明显增加，主要集中在家居、包装等传统领域较多的子行业，未来若行业景气回升，市场份额有望加速向龙头集中[2] - 敏华控股公告拟以3200万美元收购美国家具制造商，公司目前股价对应26财年ifind一致预期PE约8倍，建议关注其估值修复机会[2] - 美国地产链持续磨底，行业整合提速、整合规模扩大，周期底部信号逐步清晰，行业头部企业综合竞争力持续巩固，为后续复苏蓄势[6] - 家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位、股价已反映基本面，建议关注低位配置机会[6] 板块周度行情 - 截至2025年12月19日过去一周，轻工制造行业指数上涨1.80%，同期沪深300指数下跌0.28%，板块整体跑赢市场[16] - 轻工制造细分板块中，文娱用品指数上涨2.51%，家居用品指数上涨1.96%，包装印刷指数上涨1.53%，造纸指数上涨1.49%[16] - 纺织服饰板块同期上涨2.18%，同样跑赢市场（沪深300指数-0.28%），细分板块中服装家纺指数上涨2.66%，饰品指数上涨1.87%，纺织制造指数上涨1.56%[24] 出口链 - 美国11月成屋销售年化413万套，不及预期的415万套，同比-1%，环比+0.5%[6] - 敏华控股拟3200万美元100%收购美国软体家具制造商Gainline Recline，并为其提供2667万美元免息贷款，标的公司拥有包括Southern Motion和Fusion Furniture在内的品牌，1000名活跃客户的销售网络，以及美国密西西比州北部合计200万平方英尺的8个生产设施[6] - 截至2025年12月19日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比上涨0.6%、3.1%[6] 家居 - 11月限额以上家具类零售额同比-3.8%，增速环比10月下滑13.4个百分点[6] - 11月住宅竣工面积同比-28.0%，降幅环比收窄3.2个百分点；住宅销售面积同比-19.1%，降幅环比收窄1.7个百分点；住宅新开工面积同比-26.8%，降幅环比收窄3.2个百分点[6] - 美克家居公告拟收购通信行业零部件供应商深圳万德溙光电科技有限公司控制权，标的公司2023年经审计净利润为400.47万元，2024年上半年未经审计净利润为90.87万元[6] - 1-10月规模以上家具制造业营业收入累计同比-8.4%[38] - 11月家具及其零件出口金额（美元计）同比-8.83%[38] 造纸 - 截至2025年12月19日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（下跌10元/吨）；白卡纸价格4244元/吨（持平）；箱板纸价格3845.6元/吨（下跌82.4元/吨），瓦楞纸价格3074.38元/吨（下跌162.5元/吨）[48] - 龙头纸企玖龙、理文和山鹰陆续宣布2026年1-2月检修计划，根据已发布的停机通知，预计减产约27万吨包装纸，以控制供应量、缓解库存[8] - 2025年下半年以来，白卡纸经历四轮涨价，部分纸企发布第五轮涨价函，万国太阳拟自12月26日起上调200元/吨，联盛纸业拟自1月1日起上调200元/吨[8] - 1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.4%，累计销售利润率2.7%，同比-0.31个百分点[66] - 11月机制纸及纸板产量同比+5.3%，日均产量同比+6.0%[68] 包装 - 奥瑞金公告，其控股子公司贝纳香港拟向Rexam Limited出售控股子公司贝纳比利时80%股权，预计调整后交易金额约为5000万至6000万欧元，Rexam Limited为美国波尔公司下属企业，2024年净利润179万欧元，2025年上半年净利润增至493万欧元[8] - 嘉美包装公告，控股股东中包香港拟协议转让29.90%股份予逐越鸿智，控制权将变更，实际控制人将变更为俞浩（追觅科技创始人），原股东承诺嘉美包装原有业务在2026年至2030年每年归母净利润不低于1.2亿元[8] - 1-10月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比+0.03个百分点[92] 轻工消费 - 百亚股份召开千人大会，提出2026年冲刺线下TOP1、2028年百亿目标，营销端将进行资源聚焦、线下渗透、战役转化三重变革[8] - 晨光股份核心业务稳步发展，IP及强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普第三季度营收恢复双位数增长[8] - 广博股份在上海静安大悦城开展为期一个月的二次元文化主题活动，以23个超人气IP为亮点，体现“产品内容化、内容创意化”战略[8] - 1-10月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比+7.5%，累计销售利润率3.7%，同比-0.8个百分点[112] - 11月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比+0.4%[114] 新型烟草 - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，要求全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动[10] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，相关产品在新区域销售有望贡献增量，英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换[10] 纺织服装 - 健盛集团公告，拟通过香港泰和裕国际有限公司在埃及投资，项目投资总额81，760万元，建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线项目，项目投产后投资收益率预计在11.62%，回收周期预计8.31年[10]

文章核心观点 - 文章核心观点：社会消费品零售总额增速承压放缓，但食品饮料板块估值已处于历史底部，细分赛道呈现结构性增长，2026年投资机遇在于把握渠道变革与估值修复[2][3][10][15] 宏观消费环境 - 社零增速持续回落：2025年7月至10月，社零总额同比增速分别为3.7%、3.4%、3.0%、2.9%，呈逐月放缓趋势[3] - 餐饮与商品零售分化：10月餐饮收入同比增速为3.8%，而商品零售收入同比增速为2.8%[3] - 居民消费支出增速放缓：2025年Q1至Q3，居民人均消费支出累计实际同比增速分别为+17.4%、+15.1%、+12.6%[3] - CPI同比转正：10月份CPI同比转正为0.2%，但食品CPI同比仍下滑2.9%，8-9月食品CPI同比分别下滑4.3%和4.4%[3] 板块市场表现与估值 - 食品饮料板块表现疲弱：年初至今，申万食品饮料指数涨跌幅在31个一级行业中排名最后，跑输沪深300指数[8] - 子行业表现分化：必选消费子行业中，保健品、预加工食品和软饮料涨幅排名靠前，而啤酒、白酒和调味发酵品排名靠后[8] - 板块估值处于历史低位：当前食品饮料行业市盈率（过去12个月）约为21.4倍，其估值分位数位于近十年来的10.9%分位[10] 细分板块业绩分析 - **白酒板块**：三季度板块整体利润同比下滑23.9%，其中地区酒利润同比大幅下滑67.5%，成为主要拖累，行业面临库存高企与终端价格下探压力[12] - **啤酒与黄酒**：啤酒头部企业经营稳健，黄酒个股表现差异显著[12] - **软饮料与乳品**：2025年第三季度，软饮料板块A股上市公司营收达106.2亿元，同比增长14.4%，归母净利润20.6亿元，同比增长36.6%；乳品板块营收455.8亿元，同比下滑1.8%，归母净利润35.0亿元，微增0.7%[13] - **食品加工及调味品**：2025年第三季度，肉制品、预加工食品、调味发酵品板块营收分别为268.0亿元、94.0亿元、167.9亿元，同比变化-4.0%、+1.6%、+2.3%；归母净利润分别为13.9亿元、4.9亿元、26.4亿元，同比变化-23.9%、+5.4%、+2.4%[13][14] - **零食、烘焙及熟食**：2025年第三季度，零食板块营收243.8亿元，同比增长22.4%，归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%；烘焙板块营收72.3亿元，同比下滑1.4%，归母净利润7.5亿元，同比下滑16.6%；熟食板块营收28.8亿元，同比下滑6.9%，归母净利润2.2亿元，同比下滑29.8%[14] 2026年消费趋势与渠道展望 - **线上渠道增长较快**：2025年10月，线上渠道销售额累计同比增长6.3%，其中“吃”类商品零售额累计同比增速达+15.1%[16] - **线下渠道便利店领跑**：2025年9月，线下渠道销售额同比增长4.9%，其中便利店销售额累计同比增速为+6.4%，领先于专业店、超市等[16] - **新零售与即时零售是核心趋势**：外卖价格战推动行业巨头加速布局线下新零售，强调线上线下深度融合与即时零售履约，线下门店的“流量入口+即时零售前置仓”价值凸显[17] - **消费信心回升**：消费者信心指数从2025年1月的87.5波动提升至10月的89.4，呈现连续回升态势[18] - **消费是经济增长核心驱动力**：2025年第三季度，最终消费支出拉动GDP增长2.8个百分点，贡献度显著高于货物和服务净出口的1.5个百分点[18] 机构持仓与分红属性 - **基金重仓比例下滑**：2025年第三季度，食品饮料行业基金重仓占比下滑至6.4%，环比下降1.7个百分点；其中白酒行业重仓占比降至5.5%，环比下降1.3个百分点，连续四个季度下滑[23] - **板块分红率有所回落**：2024年食品饮料板块分红率在31个行业中排名第10位，从2019-2023年的69%-73%波动区间回落至2024年的60%[23]

文章核心观点 - 中央经济工作会议的政策结构性调整可能引发市场热点轮动 创业板50ETF国泰（159375）单日上涨超过1.1% [1] - 政策调整主要聚焦于内需与消费、“反内卷”等领域 可能为创新药、医疗器械、文旅体育服务消费及平台企业、中小金融机构带来影响 [1] 政策与市场影响 - 中央经济工作会议将“内需主导”列为明年政策首项 重点强调“释放服务消费潜力” [1] - 会议明确“优化药品集中采购” 旨在提升拥有知识产权及专利储备的医药企业利润空间 [1] - “反内卷”政策重点包括“平台企业”和“深入推进中小金融机构减量提质” 预计将加速券商整合进程 [1] 行业与板块机会 - 创新药与医疗器械行业在集采政策优化及老龄化支持等政策变化下 可能出现估值修复 [1] - 文旅、体育等服务消费将迎来利好 因消费政策可能从“国补”转向 [1] 产品与指数信息 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪创业板50指数（399673） 该指数单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数从创业板市场筛选流动性良好、市值规模突出的50只证券作为成分股 [1] - 指数重点覆盖电力设备及新能源、医药等战略性新兴产业 集中反映创业板市场内具备高成长性与科技创新属性的龙头企业整体表现 [1]

行业市场表现 - 内房股今日普遍上涨，保利置业集团涨6.49%至1.97港元，中国金茂涨3.31%至1.25港元，新城发展涨2.44%至2.1港元，中国奥园涨2.38%至0.086港元 [1] 券商核心观点 - 短期来看，基本面进一步下行带来的政策宽松预期有望推动板块估值修复 [1] - 长期需关注房企在新模式下的发展机遇 [1] 投资建议 - 短期建议关注政策宽松带来的估值修复机会 [1] - 中长期建议聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 [1]