纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗器械行业、骨科行业、电生理领域、医疗设备板块、耗材板块、IVD 板块、化学发光板块、主动脉支架领域、消化介入领域、神经和外周介入领域、微创外科耗材领域 - **公司**：心脉医疗、南微医学、春立医疗、新迈医疗、微创医疗、归创通桥、康基医疗、惠泰医疗、微电生理、联影医疗、迈瑞医疗、凯莱药华、英科医疗、赛诺医疗、亿瑞科技、昆柏医疗、百心安、健适科技、先瑞达、新伟、佩佳医疗、微创脑科学、先健、微高、心玮医疗、美好医疗、海泰星光、安杰斯、新产业、安图、亚辉龙 纪要提到的核心观点和论据 1. **政策利好行业发展**：医保局集采政策不再唯低价论，重点支持创新器械入院和医疗服务价格尽快落地，高端医疗器械加快审批，有利于行业发展与估值修复 [1][2][5] 2. **产业逻辑推动发展**：创新催化、国际化和并购空间广阔，许多公司在集采背景下积极转型并取得成效，推动板块估值修复和新业务加速发展 [1][2][5] 3. **反内卷背景下部分公司估值修复**：新迈医疗、南微医学等公司今年估值较低，港股微创医疗、归创通桥、康基医疗等业绩增长潜力显现，部分高值耗材板块公司估值相对较低 [1][4] 4. **行业未来发展机会多**：创新催化、国际化、并购频繁、高端耗材领域转型效果显著以及政策支持，将推动行业发展 [5] 5. **推荐具体标的**：新迈医疗、南微医学、归创通桥等公司业绩表现良好且成长潜力大，港股微创医疗、康基医药等受益于产业优化且涨幅少，英科医疗、赛诺医疗、亿瑞科技等长线投资标的未来业绩有望加速增长 [6] 6. **集采政策优化利好细分领域**：对主动脉支架、消化介入、神经和外周介入、微创外科耗材等高值耗材细分领域有利，相关公司有望迎来发展机遇与估值修复 [7] 7. **2025 年板块表现积极**：电生理和骨科脊柱领域有望国采续约，医疗设备招投标数据改善，联影、迈瑞等公司业绩拐点可期，耗材板块受益政策利好，IVD 板块下半年至年底有望边际改善 [1][8][9] 8. **骨科行业发展趋势向好**：集采后格局向国产化率提升和龙头集中发展，中国手术量与欧美差距大，海外市场空间广阔，建议关注骨科板块投资机会 [3][10][11] 9. **部分公司前景乐观** - 英科医疗成本优势明显，明年价格与产量有望双重转好，归母净利润预计约 18 亿人民币 [12] - 赛诺医疗创新产品获批将带来业绩增量 [14][15][16] - 心脉医疗集采风险消除后将迎来估值和业绩双重修复 [17] 10. **港股医械公司表现突出**：具备创新能力或技术突破的 18A 公司涨幅超一倍，部分公司相对恒生指数取得超额收益，新产品上市或突破是股价上涨催化因素 [18] 11. **外周介入类企业发展良好**：港股外周介入类企业受益集采政策推动国产替代加速，产品放量迅速，未来有望继续受益政策支持和行业需求增长 [21] 12. **部分公司业绩有望改善** - 联影医疗设备采购需求恢复，下半年业绩有望提速，海外发展潜力大 [23] - 医疗设备上游公司亿瑞科技等第三季度业绩预计改善 [24] - 汇泰医疗 TFA 产品下半年有望商业化加速放量，电生理业务将加速增长 [26] - 南微医学和安杰斯在消化耗材领域估值修复机会显著 [27] - IVD 板块头部公司下半年情况预计改善，估值有望修复 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 英科医疗目前估值按 2026 年市盈率约为 12 倍，按经营利润计算约为 14 倍，具有安全边际 [13] - 赛诺医疗密网支架一年期动脉瘤闭塞率达 97%，冠脉支架 HT Supreme 在美国售价约 1,000 美元 [15] - 心脉医疗今年预计盈利 6 亿元，对应 21 - 22 倍 PE，集采风险出清后估值可能恢复至 30 倍甚至更高，海外市场份额仅 2% - 3% [17] - 归创通桥 2024 年扭亏为盈，释放一个亿的利润体量，市值从 30 亿港币左右翻倍至 150 亿以上 [19] - 微创医疗预计 2025 年全年亏损不超过 5,500 万美元，下半年半年度扭亏为盈，2027 年全年利润不低于 9,000 万美元 [19] - 春立医疗去年海外收入占比达 44%，增速达 70% [11]

市场整体表现 - A股主要指数全线收涨，创业板指表现最为亮眼，上涨1.5%，深证成指、科创50指数分别上涨1.21%、1.17%，上证指数上涨0.65%至3605.73点，为2022年1月以来首次站上3600点整数关口 [1] - 全市场超4300只个股飘红，成交金额达1.84万亿元，增量资金入场迹象显著 [1] - 港股市场呈现分化特征，恒生指数震荡收涨0.51%实现五连涨，恒生中国企业指数上涨0.18%，恒生科技指数微跌0.05%，大市成交2948.11亿港元，南向资金净买入37.19亿港元 [1] 行业板块表现 - A股领涨板块呈现政策催化与资金轮动双重驱动特征，海南自贸区概念在全岛封关运作政策刺激下掀起涨停潮，"一线"进口"零关税"商品税目比例提升至74%的政策力度超预期 [2] - 稀土永磁、锂矿等有色板块延续强势，全球稀土产业格局重构背景下，我国科研团队发现的"钕黄河矿"获得国际认证，为资源价值重估提供新逻辑 [2] - 美容护理行业以3.1%的涨幅位居行业榜首，反映消费升级需求与"填洼"策略共同作用下，超跌消费细分领域迎来估值修复 [2] - 医药低位方向午后爆发，疫苗、医美等板块获大资金集中流入，成为市场"消灭低估值"策略的新突破口 [2] - 通信、公用事业板块逆势调整，CPO概念因短线获利盘兑现呈现高开低走，银行板块则受资金向高弹性领域分流影响持续承压 [2] - 港股市场中，医疗保健设备和服务板块领涨，涨幅达5.88%，金属矿物板块同步大涨5.81%，金融股稳步抬升贡献指数动能，半导体产业链获资金关注 [2] - 港股银行、传媒板块表现较弱，分别下跌1.49%和0.92%，反映市场对高股息防御品种的配置需求阶段性下降 [2] 市场趋势 - 当前市场处于增量资金推动下的结构性行情深化阶段，板块轮动呈现"政策催化-资金涌入-估值修复"的清晰路径 [3]

市场行情分析 - 上证指数突破3600点关口，报收3608.58点，上涨0.75%，深成指报11134.07点，涨幅0.31%，创业板指报2327.48点，上涨0.72% [1] - 大金融板块走强，医疗服务、钢铁板块带动指数冲高，沪深京合计成交1.16万亿元，同比昨日增加6亿元 [1] - 市场呈现典型慢牛特征，股指沿均线系统稳健上行，成交量温和放大，日均成交维持在1.5万亿元左右，周期板块单日成交放大至1.8万亿元 [1] 投资主线与板块轮动 - 本轮行情本质是估值修复行情，创新药、能源金属、人工智能及雅下水电站相关板块构成四大投资主线 [2] - 周期行业（光伏、钢铁、化工等）开始表现，可能是牛市进入中期主升浪的信号，因估值优势突出，股价跑赢指数概率较高 [2] - 当前行情与2014年下半年相似，结构性慢牛延续，经济维持弱修复趋势，企业盈利处于回升周期 [3] 流动性与企业盈利 - 短期流动性维持宽松，海外对国内流动性宽松掣肘较小，央行可能加大资金投放力度 [3] - 外资、融资和新发基金等资金可能进一步流入A股 [3] - 出口面临外需回落压力，消费、基建和制造业投资增速维持较高水平，房地产投资偏弱 [3]

市场行情分析 - 上证指数突破3600点整数关口 报收3608 58点 上涨0 75% 深成指报11134 07点 涨幅0 31% 创业板指报2327 48点 上涨0 72% [1] - 沪深京合共成交1 16万亿元 同比昨日增加6亿元 大金融板块走强 医疗服务 钢铁板块带动指数继续冲高 [1] - 近期A股市场呈现典型慢牛特征 股指沿均线系统维持稳健上行趋势 市场成交量保持温和放大态势 日均成交维持在1 5万亿元左右 [1] 板块表现与投资主线 - 传统周期板块放量反弹 单日成交放大至1 8万亿元水平 受雅下水电站项目利好消息刺激 [1] - 创新药 能源金属 人工智能及雅下水电站相关板块构成当前市场四大投资主线 [2] - 产能过剩的周期行业（光伏 钢铁 化工等）近期开始有所表现 可能是牛市进入中期主升浪的信号 [2] 行情可持续性判断 - 本轮上涨更具可持续性 突破3600点重要心理关口后 指数仍具上行空间 有望继续上攻去年10月3674点高点 [2] - 当前良性的板块轮动格局下 牛市初期上涨板块主要为有产业逻辑有业绩的方向 牛市中后期大部分行业估值均能有不错的抬升 [2] - 周期股在牛市中期估值优势较为突出 一旦有政策催化或基本面改善 股价跑赢指数的概率较高 [2] 经济与流动性分析 - 经济维持弱修复趋势 出口面临外需回落压力 消费 基建和制造业投资增速可能维持较高水平 房地产投资仍可能偏弱 [3] - 企业盈利继续处于回升周期中 短期流动性维持宽松 海外对国内流动性宽松的掣肘较小 央行可能加大资金投放力度 [3] - 外资 融资和新发基金等资金可能进一步流入A股 当前行情与2014年下半年相似 短期维持震荡偏强趋势 结构性慢牛延续 [3]

报告核心观点 - 后市震荡偏强是主基调，结构性机会丰富。传统板块修复行情有望延续，直接催化因素是 1.2 万亿雅下水电项目投资预期，深层次原因是板块处于估值低位，在政策和流动性改善驱动下有估值修复动力。投资者可关注受益于大型基建的细分领域和低估值龙头，对持续大涨的题材股可逢高减持，低位滞涨品种可持有待轮动 [2][10][11] 总量研究 - A 股大势研判 周二市场综述 - 市场走势符合预期，早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡，临近午盘集体上涨，科创 50 指数涨 1%。午盘后指数冲高回落，尾盘再度回升收涨，个股涨少跌多，市场情绪活跃，两市成交额 18930 亿元。上证指数报 3581.86 点，涨 0.62%；深证成指报 11099.83 点，涨 0.84%；创业板指报 2310.86 点，涨 0.61%；科创 50 指报 1016.27 点，涨 0.83% [5][6] - 行业方面，工程机械、煤炭、水泥建材、工程建设、钢铁等板块涨幅居前，游戏、包装材料、互联网服务、银行等板块跌幅居前。概念股方面，雅下水电、民爆、抽水蓄能、水利建设等概念股涨幅居前，智普 AI、数字哨兵、数字水印、远程办公等概念股跌幅居前 [5] 周二盘面点评 - 雅下水电概念继续大涨， 7 月 19 日该工程开工仪式举行，工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾本地自用 [7] - 煤炭建材钢铁等周期股继续走强， 7 月 19 日雅下水电工程动工，总投资超 1.2 万亿元， 7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案。市场关注即将召开的政治局会议，预计宏观政策调控力度加大，科技创新是产业政策重点，市场对“反内卷”政策有期待 [8] 后市大势研判 - 后市震荡偏强仍是主基调，关注反内卷主线产业如光伏、电池、储能、建材、煤炭、钢铁、有色等。传统板块修复行情有望延续，投资者可关注受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头，对持续大涨的题材股可适度逢高减持，低位滞涨品种可继续持有等待轮动 [9][11] - 雅下水电项目开工对 A 股传统行业形成直接催化，传统板块全面启动是估值修复、政策支持与流动性宽松三重动力共振结果。行业自身通过减产限产推进供给侧优化，市盈率处于低位有估值修复需求，资金面因央行逆回购和人社部表态提供支撑 [10] 晨早参考短信 - 后市震荡偏强，关注反内卷主线产业，传统板块修复行情有望延续。雅下水电项目总投资约 1.2 万亿元，带动水电板块、西藏经济和全国就业，利好有色、钢铁等行业。传统板块启动是多重因素共振，板块处于估值低位，在政策和流动性改善下有估值修复动力。投资者可关注相关细分领域和低估值龙头，注意操作节奏 [12]

港股公募基金加仓趋势 - 2025年二季度全市场近1800只基金提高港股仓位，部分基金增持幅度超50个百分点 [2] - 格林港股通臻选A港股仓位从37%大幅提升至94.87%，前十大重仓股全部为港股 [3] - 鹏华沪深港互联网港股仓位从22.87%升至77.85%，前十大重仓股中9只为港股 [3] - 诺德兴新趋势A港股仓位从2.41%提升至44.45%，新增美图公司等4只港股持仓 [3] 基金加仓主要行业 - 创新药和银行股成为基金加仓港股的两大方向，体现高成长与高股息策略 [5] - 三生制药、信达生物等创新药个股获公募基金持股超流通股10% [6] - 建设银行获108只基金加仓，工商银行获91只基金加仓，农业银行获47只基金加仓 [6] 港股市场驱动因素 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位，较海外市场呈现估值优势 [7] - 港股科技股与国内经济复苏关联度高，政策改善易传导至股价 [7] - 南下资金持续流入推动港股定价体系变化，长期或提升估值稳定性 [7] 后市展望 - 科技、互联网板块交易热度回落至2023年以来低位，创新药和新消费领域热度较高 [7] - 市场可能出现科技板块与高股息板块交替上升的"跷跷板效应" [7]

市场表现 - 恒生指数午盘微涨0 25%报25057 11点 恒生科技指数微涨0 07% 恒生中国企业指数微涨0 01% 半日成交额1377 88亿港元 [1] 监管动态 - 市场监管总局约谈饿了么 美团 京东 要求规范促销行为 理性竞争 构建多方共赢生态 [1] - 约谈后平台迅速调整策略 "0元购"等极端促销活动减少 "0元茶饮券"等过度补贴现象基本消失 [1] 行业竞争格局 - 外卖大战导致主要平台2025年上半年普遍利润下滑 预期竞争持续至2025年底或2026年 [1] - 监管介入旨在避免"内卷式竞争" 推动企业回归服务本质 保护行业可持续发展 [1] 投资机会 - 压制盈利的负面因素消除 板块迎来景气改善与估值修复的"双击"机遇 [1] - 港股科技龙头正从"价值洼地"蜕变为"成长高地" 有望引领第三轮中国资产重估行情 [1] - AI革命释放生产力叠加监管环境正常化 推动行业转型 [1] 金融产品 - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易 标的指数聚焦互联网平台经济 覆盖阿里 京东 腾讯 美团 快手 百度等龙头 [2] - 该ETF的DeepSeek含量达86% 具备"新消费+新科技"双重属性 是布局AI应用端及"AI+互联网"核心资产的工具 [2]

报告核心观点 - 后市A股震荡向上是主基调，结构性机会丰富，传统板块修复行情有望延续，投资者可关注直接受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头 [1][2][8] 总量研究 A股大势研判 周一市场综述 - 近期晨报提醒后市震荡偏强是主基调，关注反内卷主线如光伏、电池、储能等产业 [1][4][8] - 周一早盘沪深三大指数高开后震荡上行，午后继续上涨尾盘集体收涨，雅下水电概念、建材等周期股大涨，稳定币概念、银行股走弱 [4] - 行业方面，水泥建材、工程机械等板块涨幅居前，银行、教育等板块跌幅居前；概念股方面，雅下水电、民爆等概念股涨幅居前，跨境支付、数字货币等概念股跌幅居前 [4] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额17000亿元，沪指、创业板指创年内新高，深成指突破11000点 [4][5] 周一盘面点评 - 雅下水电概念大涨，7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行，工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力外送兼顾本地自用 [6] - 建材钢铁有色等周期股走强，7月19日雅下水电工程动工，总投资超1.2万亿元；7月18日国新办发布会透露工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；市场关注即将召开的政治局会议，预计强调加大宏观政策调控力度，科技创新是产业政策重点，市场或期待“反内卷”政策 [7] 后市大势研判 - 后市震荡偏强仍是主基调，关注反内卷主线产业 [1][4][8] - 雅下水电工程开工刺激其概念大涨，带动水电板块、西藏经济和全国就业，支撑有色、钢铁等行业，利好经济和市场情绪 [1][8][10] - 周一传统板块集体走强，直接催化因素是雅下水电项目投资预期，深层次原因是板块处于估值低位，在政策和流动性改善驱动下有估值修复动力 [2][8][9] 晨早参考短信 - 后市震荡偏强是主基调，关注反内卷主线产业 [1][4][10] - 周一沪深三大指数表现及盘面情况，雅下水电工程带动多方面发展，利好经济和市场情绪 [1][8][10] - 传统板块全面启动是多重因素共振结果，修复行情有望延续，投资者可关注相关细分领域和低估值龙头 [2][9][10]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润470.57万元，加权平均基金份额本期利润0.004元 [2] - 二季度基金净值增长率为0.46%，截至二季度末基金规模为20.59亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为8.86%，同类排名34/44 [3] - 近半年复权单位净值增长率为6.97%，同类排名22/44 [3] - 近一年复权单位净值增长率为33.18%，同类排名7/44 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-44.60%，同类排名21/31 [3] - 近三年夏普比率为-0.3224，同类排名18/31 [8] - 近三年最大回撤为63.37%，同类排名3/31 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为24.88% [10] 基金投资策略 - 长期投资于先进制造股票，重点配置新能源锂电池和智能驾驶相关资产 [2] - 企业盈利修复可能超越预期，市场估值修复空间大概率超越预期 [2] - 近三年平均股票仓位为91.71%，高于同类平均87.6% [13] - 2023年末基金达到94.62%的最高仓位，2021年上半年末最低为79.98% [13] 基金持仓情况 - 持股集中度较高，持股标的较为稳定 [18] - 十大重仓股包括宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、科达利、天奈科技、豪威集团、新宙邦、华友钴业、湖南裕能、天赐材料 [18] 基金经理信息 - 基金经理姚志鹏和熊昱洲共同管理2只基金近一年均为正收益 [2] - 嘉实产业先锋混合A近一年复权单位净值增长率达48.83% [2] - 嘉实新能源新材料股票A近一年复权单位净值增长率为33.18% [2]

基金持仓变化 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股新进京东健康、顺丰控股，美团-W、洋河股份退出 [2] - 该基金减持腾讯控股9.33%，加仓五粮液9.81%、泸州老窖27.93%、贵州茅台5.53%、山西汾酒25.75% [4] - 易方达优质精选前十大重仓股中华住集团-S新进，洋河股份退出，加仓贵州茅台8.95%、五粮液13.03%、泸州老窖27.88%、山西汾酒25.73%，减持腾讯控股7.46% [6] - 易方达优质企业三年持有新进京东健康，洋河股份退出，加仓五粮液10.42%、泸州老窖26.18%、山西汾酒35.83%，减持腾讯控股9.02%、招商银行30% [8] - 易方达亚洲精选前十大重仓股中携程集团-S、微软新进，富途控股、普拉达退出，减持腾讯控股3.45%、台积电27.9%、阿斯麦4.65%，加仓阿里巴巴-W15.78%、华住集团-S14.15% [10] 基金经理观点 - 张坤认为悲观预期终将被打破，投资应聚焦"判断什么发生"而非"何时发生" [1][12] - 持仓公司估值已反映未来盈利下滑预期，低估值叠加股东回报对长期投资者具吸引力 [12] - 长期国债利率与经济发展潜力不匹配，权益投资者偏好类国债或外需资产 [11] - 不认同对国内需求和经济的悲观预期，市场经济力量叠加科技进步有望推动经济持续增长 [11] 基金规模与结构 - 易方达蓝筹精选二季度末规模约349亿元，份额降至200亿份以下 [1] - 易方达蓝筹精选前十大重仓股合计占股票市值90.09%，易方达优质精选占85.8%，易方达优质企业三年持有占93.16%，易方达亚洲精选占82.5% [4][6][8][10]