工业硅月报 供需持续失衡，工业硅延续探底 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 2025 年 5 月 7 日 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 16 核心观点及策略 ⚫ 宏观方面，我国4月制造业PMI陷入萎缩，而工业企 业利润同比增速转正，美国对华关税态度软化推动 人民币汇率升值，央行MLF延续净投放，"两新政策" 引领下我国经济内循环将逐渐加速，政治局会议强 调超常规宏观政策储备仍然充裕，我国将继续全力 推进科技创新和高质量发展。 ...

油价下跌原因 - 美国政府加征关税举措对世界经济增长构成重大风险 导致全球大宗商品市场信心匮乏 国际油价走势疲弱 [1] - 纽约商品交易所6月交货轻质原油期货价格下跌1 16美元至每桶57 13美元 跌幅1 99% 7月交货伦敦布伦特原油期货价格下跌1 06美元至每桶60 23美元 跌幅1 73% [1] - 4月西得克萨斯中质原油(WTI)较上月跌幅达18% 创2021年以来最大月度跌幅 布伦特原油近一个月呈单边大幅下跌走势 [1] 需求端疲软 - OPEC将2024年全球日均石油需求增长量预期下调至130万桶 调整后全年日均需求预计1 051亿桶 [2] - 美国3月职位空缺降至719 2万个 4月消费者信心指数跌至86 为近年低点 4月汽油需求同比降3 5% 创2年最大降幅 [2] - 美国主要投行将全球经济增长预期下调至2 8% 低于长期预测均值3 2% [2] 供给端过剩 - OPEC+计划从5月起增产41 1万桶/日 较原计划13 5万桶/日大幅增加 2026年恢复增产220万桶/日 [3] - 市场预测2025年下半年全球石油市场将出现60-70万桶/日的库存累积 [3] - 4月纽约市场WTI原油净多头头寸降至历史低点 布伦特原油一周减持16 23万手 创单周最大减持纪录 交易量激增30% [3] 底部形成条件 - 全球需求企稳需美国降低关税风险 主要经济体避免经济对抗 [4] - OPEC+可能重新评估增产计划 沙特等核心成员国或通过减产应对低价 [4] - 截至4月25日当周美国原油库存4 404亿桶 较前周减270万桶 但仍接近5年均值 [4] - OPEC+宣布8个参与国将在6月增产41 1万桶/日 但可能根据市场状况暂停或逆转 [4] 行业应对措施 - 各国需加大多元化能源进口来源 加快可再生能源发展 [5] - 国际社会应推动多边谈判缓解贸易紧张局势 恢复经济增长 [5]

停电事件概况 - 西班牙和葡萄牙于4月28日中午遭遇全国范围大停电，波及法国和安道尔部分地区，导致交通瘫痪、通信中断、商业停摆和医疗系统混乱 [2][3] - 西班牙电网运营商REE称5秒内15吉瓦发电能力中断，相当于全国电力需求的60%，数万乘客被困地铁，约6000万人受影响，经济损失达数十亿欧元 [3] - 欧洲电力协会秘书长称此次停电为"50年到100年一遇"，规模超过2006年欧洲大停电（影响1500万人） [3] 停电原因分析 - 直接原因为伊比利亚半岛电网电力失衡触发自动保护机制，导致"自卫性停电"，欧洲电网标准频率50赫兹出现偏差 [4] - 葡萄牙国家电力公司REN最初归因于法国阿拉里克山火灾损坏高压线，但法国RTE否认火灾存在 [5] - 西班牙网络安全机构排除网络攻击可能性，但政府未完全排除并成立调查委员会 [6] - 部分媒体猜测极端气温变化引发"诱发大气振动"，但西班牙气象部门否认异常气象事件，REN也否认发布过相关声明 [6] 可再生能源争议 - 西班牙56.8%电力依赖可再生能源（2024年数据），其中风能占比过半，停电前24小时风力发电基本停止 [7] - 西班牙南部太阳能发电厂疑似故障导致电力系统不稳定，分析认为可再生能源占比过高可能加剧电网脆弱性 [7] - 传统能源（天然气/煤炭）发电机的旋转惯性有助于稳定电网频率，而太阳能逆变器设备使电网更易受干扰 [7] - 标普全球分析师指出西班牙电网长期承受高比例可再生能源，此次停电性质与可再生能源无直接关联 [7] 后续调查进展 - 西班牙国家法院启动调查，评估是否涉及关键基础设施破坏行为 [6] - 专家警告在最终调查结果前推测原因具有风险，事件可能是多重巧合与"未知因素"共同导致 [8]

文章核心观点 欧盟或将购买更多美国天然气和农产品解决贸易失衡问题，考虑美国对欧盟服务出口后美对欧整体贸易逆差将降至约500亿欧元 [1] 分组1 - 欧盟或将购买更多美国天然气和农产品以解决贸易失衡问题 [1] - 考虑美国对欧盟的服务出口，美国对欧盟的整体贸易逆差将降至约500亿欧元 [1]

中美经贸关系 - 美国财长贝森特批评中国依赖出口的经济模式不可持续 并声称美国联合贸易伙伴共同应对贸易失衡问题[1] - 中方反驳美方滥施关税破坏世贸规则 损害各国共同利益[1] - 2023年美国对华服务贸易顺差265 7亿美元 2022年美资企业在华销售额4905 2亿美元 远高于中资企业在美786 4亿美元销售额[3] 贸易数据与模式争议 - 综合考虑货物贸易 服务贸易和本地销售额三项因素 中美经贸往来获益大致平衡[3] - 金融界学者认为在美元主导的全球体系下 中国难以通过内需路线发展致富 制造业升级是必经之路[3] - 中国制造业从低端逐步升级至芯片 电动车等高附加值产品 经济实力持续增强[3] 关税谈判现状 - 中美双方未就关税问题进行任何磋商或谈判 中方坚持平等互惠的谈判原则[5] - 特朗普政府暗示可能降低对华关税 但实际执行混乱 日均关税收入仅为承诺值的十分之一[7] - 美国对部分电子产品实施关税豁免 但仍在等待中方主动迈出谈判第一步[8] 贸易战策略 - 特朗普政府改变强硬姿态 表示将以"非常友好"态度进行贸易谈判[7] - 美媒批评"对等关税"政策执行不力 如同"鸡尾酒餐巾一样说折就折"[8] - 中方坚持美方应首先展示谈判诚意 而非仅口头表态[8]

文章核心观点 五粮液2024年度及2025年一季度业绩增速放缓，主要受白酒产业深度调整、渠道策略调整、产品结构失衡等因素影响，公司主动降速稳定价格、保障渠道盈利，销售费用增加压缩利润空间，未来发展机遇与挑战并存 [1][2][10] 分组1：业绩情况 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44% [1] - 2024年第一、二季度营收同比增长11.86%和10.08%，第三、四季度仅增长1.39%、2.53%；前三个季度净利润达249.31亿元，同比增长9.19%，第四季度净利润下降6.17%，为69.22亿元 [2] - 2025年一季度公司实现营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.80%，近10年来一季报再现个位数增长 [3] - 公司年度业绩及一季度业绩近年来稳步提升，但增速放缓，首次年度营收、净利增速降至个位数，上一次出现个位数增长分别是2015年和2016年 [4] 分组2：行业背景 - 白酒产业处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧、市场集中加快、结构分化加剧，全国规模以上白酒企业2024年产量414.5万千升，同比下降1.8%，销售收入同比增长5.3%，利润总额同比增长7.8% [10] 分组3：渠道策略 - 2024年下半年公司主动降速匹配需求变化，稳定第八代普五市场价格，保障渠道盈利水平，通过增加费用补贴渠道、扩大“1218奖励”覆盖面、春节前期调整宴席和红包激励等措施，提振经销商信心、提前抢占市场份额 [8][10] - 2024年公司销售费用首次破百亿达106.9亿元，同比增长37.2%，其中形象宣传和促销费合计85.7亿元，同比增长43.5%，销售费用增加压缩了利润空间 [10][17] 分组4：产品结构 - 公司高端产品和大众系列酒之间缺少中端腰部产品支撑，2024年高端产品营收678.75亿元，占比76%，系列酒营收152.51亿元，导致整体业绩增长乏力 [12] 分组5：未来展望 - 白酒产业总体机遇与挑战并存、机遇大于挑战，2025年公司主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [12][24] 分组6：其他情况 - 截至2024年年底，公司合同负债达116.9亿元，增长70.3%，2025年一季度末为101.7亿元，环比降幅不大，与2024年一季度相比翻倍 [16] - 2024年公司销售量达161984吨，同比增长1.81%；生产量146461吨，同比下降20.44%；库存量32799吨，同比下降32.12%，主要系五粮浓香公司向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致 [24] - 2023年公司设计产能达17.56万吨，实际产能达11.96万吨，产能利用率达68.09%，在建产能达6万吨；2024年设计产能达19.06万吨，实际产能达11.83万吨，产能利用率下降至62.07%，在建产能达4.1万吨，“实际产能”微降1.1% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月碳酸锂供需宽松，总库存累积，主力合约价格将向下寻求新平衡 [76] - 供应端充足，需求无季节性增量，成本端支撑下移，锂价或先测6.5万支撑，若上游减产不及预期，可能下探6万关口 [76] 各部分总结 宏观概况 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，与上年四季度持平，比上年同期回升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，反映消费需求不足；主要经济指标在政策作用下整体表现尚可，部分回升 [3] - 特朗普关税政策超预期，二季度是各国与美国谈判窗口，市场波动率上升 [3] 供应端 - 4月产量预计7万吨左右，环比下滑7%，外采矿冶炼厂利润倒挂，龙头大厂检修致产量回落，但5月盐湖旺季，若矿端减停产不及预期，产量仍将维持高位 [3] - 截止3月全国碳酸锂产能2018120吨，环比增0.5%，月度开工率47%，环比增5.8%，3月产量78730吨，环比增24%，同比升77.9%；4月预计产量下滑 [12] - 截止4月25日，碳酸锂产量15693吨，较上周减612吨，企业开工率40.55%，较上周降1.57%，四川大厂轮检，部分中小厂减停产，但青海盐湖旺季，供应难明显收缩 [13] - 2025年3月中国碳酸锂进口1.81万吨，环比增47.0%，同比减4.8%，其中从智利进口1.27万吨，环比增67.9%，同比减22%，自阿根廷进口4646吨，环比增5.9%，同比增86.3%；4月智利锂盐生产商或暂停5月发货 [17] - 2025年3月国内锂辉石进口53.45万实物吨，环比减6%，折合碳酸锂当量4.6万吨LCE，澳大利亚进口量30.8万吨，环比增33%，津巴布韦、南非进口量减少 [18] 需求端 - 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11%，零售渗透率53.3%，预计4月新能源零售可达90万，渗透率51.4%；海外美国3月销量同环比上涨，渗透率10%，欧洲销量同比大涨 [4] - 储能市场受关税影响，下游观望，订单减量，5月电池厂和正极材料厂排产环比下滑 [4] - 3月国内碳酸锂表观消费量96635吨，环比升28%，同比增53%，终端消费旺季，新能源车企推新车型，储能市场有抢装潮，下游材料厂开工回升，带动刚需补库 [23] - 3月我国新能源汽车产销127.7万辆和123.7万辆，环比增28.7%和38.7%，同比增47.9%和40.1%，渗透率51.1%；3月动力电池装车量56.6GWh，环比增62.3%，同比增61.8%，磷酸铁锂动力电池装车量占比82%，同比增97%，三元电池装车量占比17.7%，同比降11.6% [26] - 3月国内储能市场完成73个招标项目，招标规模9.66GW/34.8GWh，电网侧和独立储能项目占比大；2小时储能系统平均报价0.669元/Wh，环比涨12.1%，用户侧项目系统均价比非用户侧高33% [31] - 2025年一季度全球智能手机出货量304900千部，同比增1.53%，中国市场产量11086万台，同比增7%，三星市场份额20%居首，苹果18%，小米14%；4月贸易局势紧张，二季度出货增速或维持低位 [32] 库存 - 截至4月24日，碳酸锂总库存131864吨，较上月增3954吨，上游冶炼厂库存52400吨，较上月增2085吨，下游材料厂库存36641吨，较上月减2420吨，其他环节库存42823吨，较上月增4289吨，注册仓单数量33477吨，较上月增15722吨 [4] 成本利润 - 截止4月25日，行业平均成本70568元/吨，环比降2.2%，非洲SC 5%报价475美元/吨，环比跌95美元/吨，澳大利亚6%锂辉石到岸价788美元/吨，环比下滑55美元/吨，锂云母市场价格2115元/吨，环比下滑245元/吨，碳酸锂行业平均毛利 -1294元/吨，环比下滑174% [5] - 截至4月25日，碳酸锂生产成本70568元/吨，环比上周减760元，行业亏损1294元/吨，环比增870元，价格跌破7万倒逼原料端价格下行，成本支撑弱化 [60] - 截至4月25日，氢氧化锂生产成本69923元/吨，环比上周减68元，利润968元/吨，环比上周减309元，原料端和碳酸锂下跌，价格承压，利润空间压缩 [62] - 截至4月25日，磷酸铁锂生产成本35543元/吨，环比上周减411元，亏损905元/吨，环比上周增316元/吨，原料端价格下滑，负反馈难支撑基本面，行业亏损严重 [64] 价格一览 - 4月锂电行业多种产品价格下跌，如锂辉石6%CIF跌6.53%，非洲SC 5%跌16.67%，碳酸锂电池级跌9.03%等 [6] 行情回顾 - 截至4月29日，LC2507报收66260元/吨，较上月下跌10.65%，现货电池级碳酸锂报价67000元/吨，较上月下跌9.03%，基差转正，主力合约持仓量24.9万，主力合约加速下跌，07合约增仓放量创新低，供需失衡、累库、成本端负反馈致市场情绪偏空 [7] 各产品生产情况 - 截止4月25日，氢氧化锂产量5265吨，较上周减15吨，企业开工率39.42%，较上周降0.11%，市场开工低位盘整，终端需求低迷，下游备货意愿低，库存充裕抑制生产积极性 [20] - 截止4月25日，磷酸铁锂产量63996吨，较上周减1850吨，企业开工率59.27%，环比上周降1.71%，下游订单较充足，国内储能市场有支撑，二季度订单上涨，部分企业选择性接单 [36] - 三元系材料5月海外订单预期下滑，产量回落 [38] - 其他正极材料下游备货情绪一般，执行长单 [46] 平衡表 - 对2024年4月 - 2025年5月碳酸锂的供应、需求、库存及供需差进行了统计和预测，供应包括进口量和产量，需求涵盖多种材料及出口量，库存涉及冶炼厂、材料厂、贸易商和仓单库存 [75] 观点及策略 - 单边策略为偏弱运行，逢高布局空单，参考区间【60000,70000】；套保策略为生产型企业可根据自身利润水平在盘面反弹时套保 [77]

文章核心观点 - 2024年隆基绿能营收利润双降出现年度亏损，主要受行业供需失衡、产品价格下跌及自身经营管理失策影响；中国光伏行业面临“内卷外堵”困局，价格下跌、竞争激烈，但新增装机等数据向好；2025年光伏价格短期内难回归合理区间，行业和企业正采取措施求转机 [2][4][6] 隆基绿能2024年年报情况 - 营业收入825.82亿元，同比下降36.23%，主要因组件和硅片等产品价格下降 [2] - 归母净利润-86.18亿元，上年同期为107.51亿元；扣非经常性损益的净利润-87.47亿元，上年同期为108.34亿元，出现自2013年以来首次年度亏损 [2] - 主营业务整体毛利率为7.44%，相较上年同比减少近11个百分点，核心产品组件及电池毛利率下降12.11个百分点，硅片及硅棒毛利率下降30.19个百分点 [12] - 投资收益1.28亿元，相较上年同比减少96.3%；存货跌价损失及合同履约成本减值损失为61.28亿元，同比增加18.51%；信用减值损失1.77亿元，同比增加203.26% [13] - 全年实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW [14] 隆基绿能业绩下降原因 - 外因是行业供需失衡，开工率不足，光伏产品价格持续下跌，行业技术快速迭代，PERC产能淘汰带来资产减值 [4] - 内因是经营管理中诸多失策的积累，受“以产定销”运营模式和思维惯性影响，2023年下半年新产品研产销脱节，HPBC1.0产品大规模投产致库存上升，2024年下半年停产改造又造成停产损失；受前两年清关受阻影响支付大量费用并应付客户索赔；管理层未及时调整资本支出和预算 [4][13] 中国光伏行业2024年情况 - 全国光伏新增装机2.78亿千瓦，同比增长28%，全球占比近50%；光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过10%；光伏电池、组件出口量分别增长超过40%和12% [6] - 产业链各环节价格下跌，多晶硅致密料均价降幅40%，颗粒硅降幅39%，部分主流N型硅片降幅超50%，TOPCon电池片与组件等也有不同程度降幅，各环节价格相较2023年高点下降60%-80%，下半年多数环节亏损运行，前三季度制造端产值同比下降超44.7%，超5700亿元 [7] - 行业面临“内卷外堵”局面，制造端供需严重失衡，“量增价跌”加剧，叠加复杂全球贸易环境带来出海压力，进入深度调整期 [6] - 海外市场上，中国企业面临贸易壁垒，丢失当地市场份额，面临竞对企业直接威胁，美国、印度等主要市场本土化供应比例显著提高，印度、土耳其等国加大对欧美出口 [10] 隆基绿能未来改革方向及成果 - 从创新提升产品竞争力、成本的精益化管理、产能投资的生态化转型三方面出发，从生产与供应链协同创新、精细化管理和行业赋能等角度发力 [13] - 已实现基于BC2.0平台的Hi-MO9和Hi-MOX10产品系列成功量产，拉开与竞品差距；一季度所有产品线成本效率行业领先 [14] - 2024年隆基绿能HPBC2.0电池成为全球规模化量产效率最高的组件，规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%；前瞻性布局的美国本土产能实现全面投产创利，“灯塔工厂”引领先进制造能力快速跃升 [14] 2025年行业及隆基绿能情况 - 行业普遍认为2025年光伏价格短期内难回归合理区间 [15] - 隆基绿能一季度实现营业收入136.52亿元，相较上年同比减少22.75%；归母净利润-14.36亿元，同比减少38.89%，亏损明显收窄，主要因加强库存管理、精兵简政、部分处置股权增加投资收益 [16] - 随着“430”和“531”光伏政策节点临近，行业出现抢装潮，刺激企业开工交付，光伏组件价格有所回升 [16] - 中央自2024年开始干预，强调培育壮大新兴产业和未来产业，强化行业自律；工信部修订相关规范条件和办法，遏制产能无序扩张；财政部、国家税务总局下调光伏出口退税率；多部门正研究制定和完善相关政策措施 [16][17] - 行业内多次组织自律座谈会，但因企业情况不同，行业自律不一致性或推迟拐点来临，预计2025年光伏组件价格仍处低位调整阶段，2025年底及2026年初格局有望改善 [18]

【近期秘鲁重要铜矿事故令全球铜供应链雪上加霜！】国内铜精矿紧缺矛盾凸显，TC价格费预计下 降，冶炼厂检修压力增大。不仅铜精矿资源紧俏，再生铜供应也紧张，部分地区出现再生铜与电解铜价 格倒挂，下游企业改采电解铜，加剧国内电解铜供需不平衡。美国市场虹吸效应仍存，跨大西洋套利持 续。国内终端需求旺季，一季度铜材产量近年最高，4月产量环比3月预计增加，国内铜社库连续9周去 库，下游企业节前备货积极，支撑现货价格。宏观层面，白宫关税释放缓和信号，美股止跌反弹，利多 铜价。沪铜短期上方压力区间在77000-78000元/吨附近，下方支撑区间在75000-76000元/吨附近。关税 脉冲影响市场，锌价波动整理。锌价受海外矿端事件推动的情绪支持力减弱，进口到货致现货库存止跌 回升，本周进口加工费继续略有上行，现货升水在价格回升后下滑。锌下跌中继休整后延续下探，近月 偏强结构因进口窗口打开或有缓和，下方支撑21600-22000，短线注意22800-23000压力，趋势逢高偏 空。盘面横盘整理。电解铝供给宽松，需求板块分化明显，建议短线波段操作，少量逢低试多，关注宏 观及板块共振影响。沪铝05合约上方压力区间20200-205 ...

演技类综艺现状 - 当前演技类综艺与"演技"关联度极低，节目规模缩小且内容质量滑坡，《无限超越班3》成为热播"独苗"但演员表现引发争议 [3] - 节目内容从专业表演转向量产热搜话题和导师表情包，如《演员请就位3》中杨子饰演西门庆引发负面讨论 [3][8] - 豆瓣数据显示非话题性节目如《一拍即合的我们》评分人数仅3000+，《演员的品格》评分人数仅6000+（截至2025年4月） [5] 历史对比与价值变迁 - 早期演技综艺如《演员的诞生》兼具话题性与专业度，涌现宋丹丹、黄璐、秦昊等实力派演员的高光时刻 [1][8] - 节目曾推动演员职业发展，如周一围通过节目获得《上阳赋》主演机会，谢可寅实现从偶像到演员的转型 [9][10] - 当前节目陷入套路化：新人沿用"努力不被看见"叙事，绯闻艺人强化"面对差评"人设，缺乏创新吸引力 [8][14] 市场环境与行业影响 - 内娱电视剧发行量从2019年752部锐减至2024年281部，演员机会减少导致演综翻红功能失效 [12] - 导师阵容重复化现象显著，章子怡、李诚儒等频繁跨节目出现，但教学环节与真实演员需求割裂 [7][14] - 节目选角转向跨界艺人（如傅首尔）和争议网红（如刘梓晨），但转化率低下且加剧口碑危机 [10][12] 观众反馈与社会评价 - 豆瓣评论反映观众将演技综艺视为"搞笑综艺"，认为"好笑"是节目价值缺失的遮羞布 [15] - 话题艺人如赵樱子、纪凌尘与负面标签深度绑定，未能通过节目建立专业演员形象 [14] - 行业观察指出演综已从"神仙打架"的审美导向沦为内娱生态的荒谬切面，引发对专业性的质疑 [19][22] 发展历程与行业映射 - 节目历史可追溯至《一年级·毕业季》，虞书欣等参演者后期成功验证早期选人眼光 [18][19] - 2017-2019年演综黄金期契合粉丝经济转型，实现流量与演技派的双向赋能 [19] - 当前节目陷入"制造话题-口碑下滑-招商困难"的恶性循环，短剧演员亦未能借机跃升长剧市场 [21]