股价表现与交易数据 - 9月12日盘中上涨2.04%至13.49元/股 成交额2.96亿元 换手率2.44% 总市值123.33亿元 [1] - 主力资金净流入609.83万元 特大单净买入278.75万元 大单净流入331.08万元 [1] - 年内股价累计上涨27.08% 近5日/20日/60日分别上涨5.06%/13.46%/33.90% [2] 公司基本面概况 - 主营业务为铅精矿、锌精矿和铜精矿采选销售 并开展锂盐湖资源开发业务 采选业收入占比99.99% [2] - 2025年上半年营业收入11.23亿元 同比增长53.53% 归母净利润3.01亿元 同比增长135.08% [2] - A股上市后累计派现11.47亿元 近三年累计分红5028.16万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数11.31万户 较上期增加2.81% 人均流通股8085股 减少2.74% [2] - 香港中央结算持股1698.17万股 较上期增持703.29万股 申万宏源证券持股1307.22万股 减持108.68万股 [3] - 南方中证1000ETF持股843.57万股 增持159.34万股 [3] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌 [2] - 概念板块涵盖金属铅、盐湖提锂、锂电池、有色铜及小金属等 [2]

股价表现与市值 - 9月5日盘中股价上涨2.15%至53.66元/股，总市值842.58亿元，成交额1.01亿元，换手率0.12% [1] - 今年以来股价累计上涨100.74%，近5日、20日、60日分别上涨1.42%、8.23%、35.98% [1] - 资金流向显示主力资金净流出71.69万元，特大单买卖占比约1%，大单买入1675.73万元（占比16.52%），卖出1747.16万元（占比17.22%） [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.94万户，较上期增加4.41%，人均流通股53435股，减少4.22% [2] - 香港中央结算有限公司持股3115.14万股（第六大股东），较上期增加518.63万股 [3] - 申万宏源证券持股1811.81万股（第八大股东），增加295.74万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股1401.67万股（第十大股东），增加99.55万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入16.78亿元，同比下降4.74% [2] - 同期归母净利润18.00亿元，同比增长38.80% [2] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成为氯化钾83.34%、碳酸锂15.90%、其他0.75% [1] - 公司属有色金属-能源金属-锂行业，概念板块包括有色铜、盐湖提锂、小金属、锂电池、高派息等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现96.29亿元，近三年累计派现59.98亿元 [3]

项目产能 - 西藏扎布耶盐湖项目设计年产电池级碳酸锂9600吨和工业级碳酸锂2400吨 [2] 项目进展 - 项目于2024年6月30日开始试生产 目前仍处于试生产阶段 尚未达到稳定生产和商业化销售阶段 [2] - 盐湖提锂技术需进行复杂的技术调试 环境适配和产品验证 具有一湖一工艺特点 [2] 信息披露 - 公司在半年报中披露了该项目的相关进展情况 [2]

锂矿资源开发与产能建设 - 木绒锂矿采选尾工程已取得用地预审、选址意见书及省发改委核准批复，正有序推进开发建设 [2] - 印尼6万吨锂盐项目已开始批量供货，部分核心客户认证完成，产能爬坡情况良好 [2][3] - 金属锂规划年产能3000吨，已建成500吨，超薄超宽锂带实现批量生产；新建2500吨项目已完成备案 [5] 经营业绩与市场动态 - 上半年营收16亿元，亏损8亿元，主因锂盐价格下跌（电池级碳酸锂从年初7.5万元/吨跌至6月底6.1万元/吨）及计提资产减值、汇兑损失 [5] - 7月以来锂价反弹，因供给端担忧（江西、青海矿山采矿权问题）及需求超预期，企业经营情况改善 [3][5] - 上半年锂盐销量同比下降，但核心客户（比亚迪、LG、SK On等）长协订单履约稳定 [4][5] 技术布局与战略规划 - 固态电池领域布局上游金属锂材料，加强与下游客户合作 [5] - 盐湖提锂方面拥有阿根廷SDLA盐湖独立运营权，投资Pocitos等勘探项目，持续改进生产工艺 [5] - 未布局废旧电池回收业务 [5] 国际化与产能扩张 - 印尼6万吨锂盐项目为海外最大矿石提锂项目，已批量供货，正推动产能释放 [3][6] - 海外重点关注非洲、阿根廷锂资源，加强全球资源储备 [6] - 境外业务毛利率提升部分源于海外工厂贡献，公司将持续拓展海外市场 [3] 储能市场机遇 - 电力现货市场建设及取消强制配储政策推动储能市场化，盈利预期向好 [3]

**盐湖股份电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务与经营业绩** * 盐湖股份2025年上半年实现收入约67亿元 归母净利润25亿元[3] * 钾肥业务上半年产量198万吨 销量177万吨 略低于去年同期 但价格同比上涨约500元/吨[3] * 钾肥完全成本控制在1150元/吨左右 同比下降50元/吨[2][3] * 锂板块上半年生产接近2万吨 销售206万吨 基本实现产销平衡[3] * 碳酸锂制造成本控制在3万元/吨左右[2][3] * 氯化钾深加工业务上半年生产183万吨 收入76亿元 全年预计产量35-40万吨[3][10] **二 产能扩张与项目进展** * 新建4万吨锂盐装置计划2025年9月底联动试车 安排3000-4000吨生产任务 预计2026年满产[3][26] * 公司计划将总产能提升至每年8万吨[5] * 刚果布项目已发放探矿证 资源品质较好 正进行探矿 转采和试产量工作 并与第三方合作[2][9] * 4万吨锂岩项目计划9月底联动试车[2][3] **三 成本控制与降本措施** * 钾肥成本下降通过统一采购 优化水电气能耗管理(如节约50%以上用水量)实现[2][6][20] * 碳酸锂成本下降来自沉没成本摊薄 提高回收率(斯文多里岩回收率接近80%)[6] * 前端直接提锂再提钾方法预计可带来10%左右的成本下降[7] * 通过绿电项目与国家电网合作降低电力成本[20] * 上半年碳酸锂完全成本下降50元/吨[19] **四 资源开发与综合利用** * 察尔汗地区钠 镁等元素开发取得进展 有望降低生产成本[2][4] * 柴达木盐湖镁资源丰富 公司正积极推进相关项目[27] * 2024年补缴约6亿多元资源税 支付18亿元采矿权合规开采费用[5][14] * 公司持续投入生态环境保护 形成绿色闭环生态系统[2][5] **五 政策与合规影响** * 政策变动对锂行业合规开采有利 公司采矿证合规性得到保障[5] * 资源税按碳酸锂售价动态调整 2025年上半年每吨约两块钱乘以15%税率[23] * 2024年补缴2021-2023年资源税 导致成本增加 2025年第一季度所得税费用为负数[14] **六 产品结构与市场策略** * 碳酸锂产品中电池级比例提升至70%以上 未来将继续增加[24] * 氯化钾深加工产品包括氢氧化钾 碳酸钾等 毛利率较低(成本约3700元/吨 售价近5000元/吨)但丰富产品种类[10][12] * 深加工业务旨在应对钾肥市场波动 提高抗风险能力[3][10][12] **七 风险与挑战** * 上半年天气因素(降雨量增加)导致产量减少 影响钾产品回收率[8] * 澳洲高铁资源项目因风险和可行性问题暂时中止[2][4] * 所得税增加因当期所得税增加(上半年约17亿元 同比增加8000万元)和递延所得税资产/负债影响[11] **八 战略规划与发展前景** * 中国盐湖集团提出"123"战略目标(2030年1000万吨钾肥 20万吨锂盐 3万吨镁基新材料)[18] * 公司承担钾肥和锂盐重任 避免同业竞争[18] * 通过优化资源端管理和提升产品品质实现突破 未来有望显著增量发展[29][30]

行业业绩与市场表现 - 2025年上半年A股锂矿板块业绩比2024年同期稍好 部分企业盈利但个别企业净利润同比下滑 天齐锂业、中矿资源、融捷股份等锂矿企业盈利 赣锋锂业、盛新锂能两家锂企仍处于亏损状态 [1] - 盐湖股份和藏格矿业是少数净利润同比增长的企业 藏格矿业实现营业收入16.78亿元同比下降4.74% 实现归母净利润18亿元同比增长38.80% [1][4] - 锂企市值出现分化 盐湖股份市值突破1000亿元排在板块第一 藏格矿业市值逼近900亿元 赣锋锂业市值超过800亿元 [3] 锂价走势与市场动态 - 2025年上半年锂精矿价格跟随锂盐价格运行 受锂盐价格持续走弱影响进口锂精矿价格出现回落 自2024年下半年起部分海外矿山陆续减产或停产带动矿端持续去库存 [2] - 2025年3月下旬受市场对全年供应过剩预期影响悲观情绪升温锂精矿价格跌幅进一步扩大 6月中旬碳酸锂价格在累库背景下趋于稳定带动锂精矿价格企稳 7月宏观政策导向积极叠加供应扰动因素显现进口锂精矿价格出现明显反弹一度回升至年初水平 [2] - 2025年上半年碳酸锂价格在6万元至8万元/吨区间震荡运行 藏格矿业上半年碳酸锂平均售价约为6.75万元/吨平均销售成本约4.15万元/吨 [4] 企业资源开发与产能规划 - 天齐锂业在雅江措拉锂辉石矿拥有63.24万吨碳酸锂当量的锂资源资源品位为1.30% 继续对该矿进行进一步勘探核实并更新项目可行性研究报告 该项目未来建成后将成为公司首个国内锂精矿供给来源 [3] - 天齐锂业年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工 针对下游硫化物固态电解质对硫化锂的需求 [3] - 赣锋锂业计划通过进一步勘探扩大锂资源组合提高资源自给率水平优先开发低成本锂资源优化成本结构 计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能 [3] - 赣锋锂业计划与LAR公司整合合资公司将阿根廷PPG锂盐湖、PG锂盐湖以及Puna锂盐湖三块锂盐湖资产注入合资公司共同开发PPGS盐湖项目 该项目有望成为全球规模最大的盐湖提锂项目之一 [5] 盐湖提锂项目进展 - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目总体进度达到71%吸附提锂装置于6月3日完成中交验收预计9月底进入投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐的产量规模 [4] - 藏格矿业拟分两期建设麻米错盐湖年产10万吨碳酸锂产能首期规划年产5万吨碳酸锂 报告期内取得采矿证计划于2025年三季度启动项目一期工程建设同步开展设备采购和施工团队进场工作 项目建设周期预计为9到12个月 [5] 行业趋势与竞争格局 - 锂行业大趋势是争夺低成本的盐湖资源包括在我国的青海、西藏以及国外的南美洲地区 目前各家都在抢占盐湖资源 [1] - 和上一轮锂周期的矿端双牛相比这一次是两家坐拥盐湖的企业排在市值前二 盐湖提锂能以低成本优势维持盈利即便行业处于下行 [4]

西藏交通基础设施发展 - 西藏公路通车总里程达12.49万公里 农村公路通车里程达9.48万公里[4] - 机动车保有量达106.7万余辆 驾驶人保有量超100.8万人[4] - 形成"五城三小时"经济圈 构建综合立体交通网络[4] 新能源汽车推广 - 新能源汽车在机动车保有量中占比持续提升 政府推出购车补贴政策[4] - 城市公交及出租汽车领域推广新能源车辆 林芝投入首批换电新能源出租车 阿里地区投运12辆纯电公交[5] - 拉萨交付397辆换电新能源出租车及77辆新能源公交车[5] 充电基础设施建设 - 特斯拉/蔚来/小鹏/华为等企业加速布局充电设施 景区/市区/加油站实现广泛覆盖[5] - 蔚来实现G318川藏换电路线全线贯通 华为完成318国道超充绿廊建设[6] - 规划建设充电桩117个/充电车位226个 覆盖芒康至定日珠峰大本营路段[6] 锂资源开发与利用 - 西藏盐湖锂资源保有储量2000余万吨 占全国总量50%以上[7] - 扎布耶盐湖项目形成年产电池级碳酸锂9600吨/工业级碳酸锂2400吨产能[7] - 预计2030年西藏碳酸锂产能达27万吨[7] 汽车产业布局 - 东风汽车在西藏设立首家商城主推新能源产品 琼结县建设专用汽车制造产业基地[8] - 北汽福田在西藏销量达1822辆（2024年1-7月） 同比增长11.9%[9] - 商用车占西藏货运量90%以上 在铁路未覆盖区域发挥核心作用[9] 外贸与工程拉动 - 经西藏口岸出口新能源汽车7429辆（2024上半年） 同比增长25.6%[9] - "新三样"产品出口额达9.1亿元 增长12.2%[9] - 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）将刺激重卡需求并推动高海拔技术革新[10] 智能化应用突破 - 华泰龙矿业部署24辆无人驾驶矿车 年节省人工成本300万元并实现零事故运输[11] - 玉龙铜矿项目实现5000米高原矿道无人驾驶作业 最小道路宽度20米/最大坡度8%[11] - 中通快递在日喀则运营无人配送车 克服海拔4000米以上复杂地形配送难题[12] 区域经济发展 - 西藏GDP从2015年突破千亿元到2021年超2000亿元 2024年预计突破3000亿元[12] - 2024年上半年八项经济指标增速居全国第一[12]

核心财务表现 - 上半年实现营收67.81亿元同比下降6.30% 净利润25.15亿元同比增长13.69% 扣非净利润25.09亿元同比增长16.24% [1] - 业绩增长主因重点项目攻坚 规模化产能释放 盐湖资源禀赋优势及低成本竞争优势 [1] 氯化钾业务 - 形成500万吨/年钾肥产能规模位列全球第四 上半年生产氯化钾198.98万吨 销售177.79万吨 [2] - 海外钾肥巨头停产检修导致全球供应趋紧 钾肥价格上行 [2] 碳酸锂业务 - 碳酸锂年产能达4万吨 卤水提锂产能居全国首位 上半年生产2万吨 销售2.06万吨 [2] - 4万吨/年锂盐项目进度达71% 吸附提锂装置6月完成中交验收 预计9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [2] 技术研发突破 - 优化直接提锂工艺实现高回收率与低杂质截留 完成沉锂废液资源回收等关键技术攻关 锂吸附剂性能达行业领先水平 [3] - 太阳能驱动提锂技术取得突破 基于1平方厘米膜片提取出纯度99.9wt%金属锂 [3] 控股股东增持 - 实际控制人中国五矿累计增持2.48亿股占总股本4.69% 已达不少于2.1亿股增持计划下限 [4] 战略布局规划 - 借助中国五矿投研建营一体化能力 推进境内外钾锂矿资源获取 延伸产业链高端环节布局 [4] - 积极推进柴达木盆地找矿工作 跟踪研究东南亚/非洲/南美钾锂资源 加速刚果（布）BMB钾盐项目勘探 [4] 行业竞争优势 - 盐湖提锂成本具显著竞争优势 新增产能释放将通过规模效应优化单位成本 重塑产业链话语权地位 [3] - 央企背景提供资源整合能力与合规管理经验 为海外项目推进提供坚实保障 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月29日收盘价20.28元 对应2025-2027年PE为19/16/15倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收67.8亿元（同比-6.3%）、归母净利润25.2亿元（同比+13.7%）、扣非归母净利润25.1亿元（同比+16.2%） [1] - 单季度25Q2营收36.6亿元（环比+17.4%）、归母净利润13.7亿元（环比+19.2%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计55.6/66.9/73.1亿元 同比增长19.3%/20.2%/9.2% [4][5] 钾肥业务分析 - 25H1氯化钾产量190.0万吨（同比-15.8%）、销量177.8万吨（同比-20.5%） [3] - 钾肥价格显著提升：2025年合同价346美元/吨CFR（同比+27%） 对应含税价约3000元/吨 [3] - 钾产品实现营收53.7亿元 毛利率60.0%（同比+6.4pct） 单吨毛利0.2万元 [3] 锂盐业务分析 - 25H1碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.7%）、销量2.1万吨（同比+1.8%） [2] - 价格承压明显：Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.5/6.5万元/吨（同比-26.1%/-38.2%） [2] - 锂产品营收12.4亿元 毛利率50.0%（同比-10.2pct） 单吨毛利3.0万元 [2] 产能扩张进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目进度达71% 预计9月底投料试车 投产后碳酸锂年产能将从4万吨提升至8万吨 [4] - 公司依托"资源-技术-循环"模式保持生产成本低于行业平均水平 [4] 战略发展布局 - 积极融入"一带一路"国家战略 增强钾盐资源掌控力及国际定价话语权 [4] - 钾肥业务通过完善定价机制实现量价双稳 [4] 财务指标预测 - 营收增长：2025-2027年预计158.9/187.4/199.2亿元 增速5.0%/17.9%/6.3% [5][8] - 盈利能力提升：毛利率从2024年51.86%升至2027年57.20% 净利率从30.81%升至36.66% [8] - 资产质量优化：资产负债率从2024年13.52%降至2027年10.25% 流动比率从7.33升至10.61 [8]

基金净值表现排名 - 2025年8月29日共有28522只基金更新净值数据，净值增长排名前10的基金包括太平MSCI香港价值增强A（单位净值1.5247，日涨幅0.09%）、嘉实清洁能源股票发起式C（单位净值0.8459，日涨幅0.04%）、圆信永丰高端制造（单位净值2.1073，日涨幅0.10%）等 [3] - 净值增长排名后10的基金主要为半导体产业相关ETF及指数基金，包括招商中证半导体产业ETF（单位净值1.7006，日跌幅0.07%）、博时中证半导体产业ETF（单位净值1.8674，日跌幅0.08%）等 [4] - 太平MSCI香港价值增强A的净值上涨主要源于分红除息操作，而非市场波动 [4] 市场行情与行业表现 - 上证指数高开后震荡收小阳，创业板指数中阳报收，全日成交额2.83万亿元，个股涨跌比1997:3309 [6] - 领涨行业包括综合类、电气设备（涨幅均超3%），领涨概念包括稀缺资源、钠电池、固态电池等（涨幅均超2%） [6] - 领跌行业为仓储物流、半导体（跌幅均超2%） [6] 嘉实清洁能源股票基金分析 - 该基金为新能源行业主动型混合基金，规模0.29亿元，持股集中度63.84% [7] - 前十大持仓中宁德时代（日涨10.37%，持仓占比8.32%）、璞泰来（日涨10.01%，持仓占比6.99%）、尚太科技（日涨9.99%，持仓占比6.36%）表现突出 [7] - 其他重仓股包括亿纬锂能（日涨6.84%）、中科电气（日涨14.59%）等，整体持仓偏向固态电池及新能源车产业链 [7] 招商中证半导体产业ETF分析 - 该基金为被动型指数基金，跟踪中证半导体产业指数，规模8.59亿元，持股集中度75.08% [7] - 前十大持仓普遍下跌，北方华创（日跌6.15%，持仓占比14.92%）、中微公司（日跌5.02%，持仓占比14.67%）、寒武纪（日跌6.01%，持仓占比7.03%）跌幅显著 [7] - 其他重仓股如海光信息（日跌5.11%）、中芯国际（日跌3.74%）均拖累净值表现 [7] 行业风格特征 - 新能源主题基金（如嘉实清洁能源）重仓电池及锂电材料企业，净值表现与固态电池、锂矿等概念板块高度相关 [6][7] - 半导体主题基金（如招商中证半导体产业ETF）集中持仓芯片制造设备及材料企业，净值受半导体行业整体疲软影响 [4][7]