货币政策工具运用 - 央行上半年灵活运用数量型工具保持流动性充裕 包括5月下调存款准备金率0 5个百分点释放约1万亿元长期流动性 3至6月连续4个月超额续做MLF并搭配买断式逆回购等工具 [1] - 价格型工具成效显著 5月政策利率下调0 1个百分点带动LPR同步下行 企业新发放贷款加权平均利率约3 2%同比低50基点 个人住房贷款利率约3 1%同比低55基点 [2] - 结构性工具精准支持重点领域 新增支农支小和科技创新再贷款各3000亿元 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 优化两项资本市场支持工具 [3] 下半年政策展望 - 数量型工具或继续发力 专家预计适时降准释放长期流动性 可能通过国债买入操作投放流动性 部分机构存款准备金率已降至零但全面降准仍有空间 [2] - 价格型工具或进一步宽松 预计下半年1-2次降息总计20-30基点 在美联储可能降息背景下年内或再降10-20基点 [3][4] - 结构性工具将丰富品种 聚焦科技消费外贸楼市股市 新型政策性金融工具或落地5000亿至10000亿元额度支持科创和外贸项目 [4][5] 政策效果数据 - 5月社会融资规模 M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 金融总量合理增长 [1] - 利率市场化改革深化 存款利率联动调整机制作用增强 结构性工具利率和公积金贷款利率同步下调 [2] - 上海试点结构性工具创新 配合财政和产业政策再贷款工具或优先考虑 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海将建设世界级船舶与海工装备产业集群，存储市场加速回暖，退休金无需缴纳个人所得税；各行业上下游呈现不同态势，全行业信用利差近期小幅回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：上海将建设世界级船舶与海工装备产业集群，到2030年产业增加值超450亿元，大型LNG运输船本土化率提升到85%以上；存储市场加速回暖，DDR4颗粒价格翻倍 [1] - 服务行业：六部门设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元；退休金无需缴纳个人所得税 [1] 行业总览 - 上游：国际油价同比下跌，秦皇岛煤炭库存降低，鸡蛋价格近期回升 [2] - 中游：聚酯开工率下行，PX开工上行；电厂开工耗煤量降至三年低位，开工降低 [3] - 下游：一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位；国内航班班次周期性减少 [4] 市场定价 全行业信用利差近期小幅回落 [5] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为56.12，采掘为36.22等 [48] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业价格指标有不同表现，如农业中鸡蛋现货价同比涨4.46%，能源中WTI原油现货价同比跌4.54%等 [49]

LPR维持不变及未来货币政策展望 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - 5月金融管理部门实施全面降准0.5个百分点，政策利率和结构性工具利率下降10-25个基点，推动当月LPR下降10个基点 [1] - 银行净息差压力增大，2025年一季度末商业银行净息差降至1.43%，较去年四季度下降9个基点，制约LPR下调空间 [2] 利率环境与融资成本现状 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款加权平均利率约3.1%，同比分别下降50和55个基点 [2] - 世界银行调查显示仅7.7%企业认为贷款利率高或程序复杂，民营企业更关注减税降费而非融资问题 [3] - 社会综合融资成本持续下行，降低非利息成本（如抵押担保费、中介服务费）成为下一步重点 [3] 未来货币政策空间与工具创新 - 当前加权平均存款准备金率约6.2%，预计还有2个百分点降幅，三季度和四季度可能继续全面降准 [4] - 央行新增科技创新再贷款、支农支小再贷款额度各3000亿元，创设服务消费与养老再贷款等结构性工具 [5] - 结构性货币政策将扩大覆盖范围，重点支持科技创新、消费提振、普惠金融和养老金融领域 [5] 房地产市场与资本市场联动 - 5月房地产市场需求和投资较弱，需用好保障性住房再贷款等工具促进市场回稳 [5] - 需通过资本市场结构性工具增强"财富效应"，推动股市与楼市形成良性循环 [6]

金融支持提振和扩大消费的指导意见核心内容 - 六部门联合发布19条具体举措 从增强消费能力 提升金融机构服务能力 加大重点领域金融支持 强化消费基础设施金融支持 优化消费环境等方面提供支撑 [1] - 重点部署扩大消费领域金融供给 发挥银行 消费金融公司 汽车金融公司等多层次服务体系作用 信贷支持为主渠道 债券股权融资同步发力 [1] 信贷支持措施 - 要求金融机构提升风险管理能力 在商业可持续前提下自主定价 合理扩大客户范围 促进消费贷款提质增量 [1] - 一季度末不含房贷的消费性贷款余额达21.02万亿元 同比增长6.1% 增速快于住户贷款整体增速3.1个百分点 [2] 结构性货币政策工具 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 执行至2027年末 重点支持住宿餐饮 文体娱乐 养老托育 教育旅游等领域 [2][3] - 用好支农支小再贷款额度 对服务消费重点领域涉农及小微企业贷款给予支持 [2] 商品消费与新型消费支持 - 创新优化消费信贷产品 做好以旧换新金融服务 汽车贷款可根据信用水平灵活确定比例期限利率 减免提前还款违约金 [3] - 支持消费产业链优质企业通过发行上市 新三板挂牌等方式融资 允许消费金融公司 汽车金融公司发行金融债券 [3] 消费基础设施与流通体系 - 需改善县域物流配送体系滞后问题 提升供应链响应效率 [4] - 对适老改造 体育设施 充电装备等基建领域 以及交通物流项目创新金融产品 加大贷款投放 [4] 消费环境优化 - 从支付服务 信用体系建设 金融权益保护三方面提升消费意愿 [5] - 创新家庭财富管理产品 优化养老健康保险体系 通过创业担保贷款支持就业增收 [4]

金融支持提振和扩大消费的指导意见 信贷支持 - 鼓励金融机构建立专业团队提供精准高效的消费领域金融服务 [1] - 创新优化信贷产品 加大对消费行业经营主体的首贷、续贷、信用贷及中长期贷款支持 [1] - 推广互联网、大数据技术与消费金融融合 优化线上信贷申请审批流程 [1] - 支持金融机构自主定价 合理扩大客户范围以促进消费贷款提质增量 [1] 结构性货币政策工具 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 对26家金融机构按贷款本金100%提供再贷款 [2] - 支农支小再贷款额度支持地方法人银行发放服务消费领域涉农及小微企业贷款 [2] 债券市场融资 - 支持文化、旅游、教育等服务消费企业发行债券 [2] - 鼓励科创企业发债募集资金用于智慧养老、智能医疗等消费产品升级 [2] - 允许消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券以扩大信贷规模 [2] - 推动零售类贷款资产证券化增量扩面 盘活信贷存量 [2] 股权融资 - 支持消费产业链优质企业通过发行上市或新三板挂牌融资 [3] - 引导社会资本以"长期资本"形式投资服务消费重点领域 [3] - 私募基金加大对种子期、初创期企业的股权投资 [3] - 地方政府基金可市场化参与康养、文旅及数字绿色新型消费项目 [3] - 鼓励发行消费ETF等特色投资产品 [3]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 2025下半年国内经济平稳增长，外需出口增速下滑但有韧性，内需新动能扩张与老动能走弱并存，通胀看点在供给侧，四季度或跌幅收窄 [1][5] - 2025下半年A股上有顶下有底，行情呈结构性，大盘指数震荡，小微盘股弹性高，预计沪深300/中证500/中证1000目标点位分别为4000/5900/6550点 [2] - 下半年投资建议重视自下而上驱动的指数分化，中证1000或跑赢沪深300指数，关注政策观察点及美国对华政策变化风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、2025年Q2中国权益复盘:指数平淡,转向结构 - 二季度中国各类权益资产表现总体跑输全球，涨幅排序为台湾股市（+6.5%）>港股（+4.1%）>A股（+1.0%）>中概股（-3.7%），均低于全球平均水平（+8.5%） [13] - 股市结构分化明显，宏观叙事减弱、股市生态持续分化，风险偏好主导市场定价；微观叙事增强，新经济板块迭起，新经济新题材收益显著高于顺周期板块 [14][16] 2、2025H2宏观展望：外需有韧性，新动能加强，但价格或仍旧低迷 2.1外需：出口韧性仍存 - 上半年中国出口增长强劲，1 - 5月出口增速累计6%，贸易顺差累计4719亿美元，同比增长40%，对美顺差缩减被非美填补 [32] - 下半年预计中国对美国直接出口和转口均转弱，美国经济回落、政策不确定性高，中国对美出口增速难修复至正常水平；但对非美出口保持强势，出口增速中枢下降但仍平稳增长，进口增速回落幅度大于出口 [37][50] 2.2内需：转型升级持续进行、新动能增长对冲旧动能回落 - 财政政策仍需持续发力，中央财政积极，地方财政力度偏弱，国债发行超往年，地方新增债发行弱于往年，下半年需扩大消费补贴、加大房地产政策托举力度 [51][61] - 货币政策降息掣肘减轻，政策空间打开，但仍以结构性货币政策工具为主，预计中国央行跟随式降息，结构性宽松更现实 [64][70] - 消费补贴持续性需跟踪，上半年社零增速回升，消费受补贴拉动大，下半年消费增长取决于补贴持续性，预计三季度有韧性，四季度或回落 [73][80] - 房地产拖累经济，1 - 5月固定资产投资中地产投资增速 - 10.7%，房价Q2重回下行，应加大政策力度巩固止跌回稳态势 [81] 2.3通胀：去产能、"反内卷"将成为下半年核心主题 - 国内通胀集中于PPI端，多数行业物价下行，中下游制造业产能过剩、对外依存高，低价内卷，核心是需求不足和低端产能未出清 [87][97] - 下半年物价看点在供给侧，若合理引导有望在四季度低基数下跌幅收窄，伊朗和以色列战争或带动PPI和CPI回升 [97] 3、2025H2股指展望:上有估值压力,下有政策托举,行情呈结构性 - 上半年A股总体上涨但结构分化，主板和蓝筹股业绩稳健，创业板改善幅度大，科创板和北交所业绩仍负增长，主要指数估值水平较高 [100] - A股自身定位向投资市转化，国家队入驻使波动率分布偏移，大盘蓝筹以基本面定价，小微盘以风险偏好定价 [102] - 中期预计下半年A股市场延续分化，指数震荡、小微盘股弹性高，长期北证50指数ERP呈现底部特征，预计沪深300/中证500/中证1000目标点位分别为3950/6000/6350点 [109] 4、投资建议：重视自下而上驱动的指数分化 - 下半年与宏观和通胀形势相关的上证50、沪深300、中证500股指波动率小，震荡概率大；与新质生产力、新兴概念关联度高的中证1000及其他股指波动大、弹性高，中证1000或跑赢沪深300指数 [111] - 投资策略注重结构性行情，关注新质生产力板块、新消费板块，留意7月底、9月政治局会议及8月上旬对等关税暂缓到期等政策观察点和美国对华政策变化风险 [111]

报告核心观点 本周经济呈现多维度变化，需求端新房成交和汽车消费向好，生产端工业平稳且下游开工率回升，投资端螺纹钢消费和水泥价格欠佳，贸易端港口吞吐量降但集运价涨，物价上农产品弱而原油大幅上涨，利率债发行有计划安排，政策面有多项金融和房地产相关举措出台[2][3][4][5][6][7] 各部分总结 需求 - 新房成交环比续升同比转负，20城商品房成交面积环比升10%同比降16%，二线城市升幅大，重点城市二手房成交环比大多下降[2][12] - 汽车消费回暖，乘用车零售和批发日均销量环比大幅上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周回暖，一线城市地铁客运量环周回落[2] 生产 - 中上游螺纹钢开工率持平，PTA和石油沥青装置开工率下降，涤纶长丝开工率上升，指向基建开工或边际改善[3][47] - 下游汽车全钢胎开工率由降转升，半钢胎开工率上升且绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策或支撑生产端[3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费偏弱，价格环周下降，下游需求淡季到来需求或环比下滑[4][61] - 水泥发运率下降，库容比上升，价格有所回落[4][61] 贸易 - 出口港口集装箱吞吐量下降，CCFI综合指数回升，美西和欧洲航线运价上行，东南亚航线运价回落，BDI指数上升[5][73] - 进口集运价格上升，CICFI综合指数环周小幅上升0.5%[5][73] 物价 - CPI方面农产品批发价格200指数环周下滑0.3%，猪肉、鸡蛋、水果价格回落，蔬菜价格小幅回升[6][85] - PPI方面大宗商品和金属价格指数延续升势，南华工业品价格指数环周上升3.1%，布伦特原油现货价格环周上升8.9%等，原油上涨受地缘局势、美元指数和消费旺季等因素影响[6][91] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行6956亿元，净融资6144亿元，其中国债、地方债、政金债各有发行和到期安排[7][104] - 截至6月20日，置换债、新增一般债、新增专项债、国债、政金债有不同的发行进度，20个省和计划单列市披露三季度地方债发行计划[7][106][111] 政策周观察 - 国家统计局称宏观政策有后手，5月社会消费品零售总额增长6.4%[115][116] - 央行行长等在陆家嘴论坛宣布多项金融政策，包括设立交易报告库等，证监会和外汇局也有相关举措[117][118] - 美联储连续四次会议暂停降息，温州和西安出台房地产相关政策[119][120][121]

信用债ETF博时(159396)表现 - 截至2025年6月19日10:57，信用债ETF博时上涨0 05%，最新价报101 06元，冲击8连涨 [3] - 盘中换手率达117 21%，成交127 97亿元，近1月日均成交36 57亿元，市场交投活跃 [3] - 最新规模达108 21亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4 [4] - 最新份额达1 07亿份，创近3月新高，位居可比基金1/4 [4] - 近14天连续资金净流入，合计32 26亿元，日均净流入2 30亿元，最高单日净流入7 37亿元 [4] 信用债ETF博时收益与风险指标 - 成立以来最长连涨月数为3个月，涨跌月数比3/1，月盈利概率69 88%，历史持有3个月盈利概率100% [4] - 近1个月夏普比率1 05，排名可比基金前2/4 [4] - 成立以来最大回撤0 89%，相对基准回撤0 10%，回撤后修复天数26天 [4] - 管理费率0 15%，托管费率0 05%，为可比基金中最低 [4] - 今年以来跟踪误差0 009%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 中国人民银行金融开放举措 - 设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心和个人征信机构 [3] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点 [3] - 发展自贸离岸债，遵循"两头在外"原则和国际规则标准，拓宽"走出去"企业及"一带一路"企业融资渠道 [3] - 优化升级自由贸易账户功能，在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 [3] - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易 [3] 行业与市场动态 - 信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，反映深市基准做市信用债市场运行特征 [5] - 东方金诚预计本周债市将延续震荡格局，陆家嘴论坛可能释放增量信息对债市造成扰动 [3]

央行金融开放举措 - 央行宣布8项金融政策 包括设立银行间市场交易报告库 数字人民币国际运营中心 个人征信机构 上海临港新片区离岸贸易金融服务试点 自贸离岸债 自由贸易账户功能升级 上海试点结构性货币政策工具创新 研究人民币外汇期货交易 [1] - 政策聚焦金融监管 数字金融 跨境金融 通过再贴现等工具精准支持进出口企业 拓宽人民币跨境融资渠道 [1] - 结构性货币政策工具灵活性优于总量型工具 未来可能针对不同领域需求推出更多工具 [2] 美国稳定币监管进展 - 美国参议院以68:30通过《稳定币国家创新法案》 要求稳定币由美元或短期国库券支持 发行人需每月披露储备构成 [3] - 法案若经众议院通过并总统签署 将成为美国首个加密货币联邦法规 加密货币行业从自律转向监管成为全球趋势 [3] - 稳定币与法币挂钩的特性使其对主权货币冲击较小 法案通过可能扩大美国国债需求 [4] 军工板块市场表现 - 6月18日航空航天ETF(159227)涨1.17% 持仓股长城军工涨停 天和防务涨超7% [5] - 地缘政治冲突加剧推动板块关注度 国产无人机 卫星导航等装备更新带来增量需求 [6] - 国证航天指数军工占比99% 为同类型规模最大指数 但高β特性使板块易受政策及资金面扰动 [7] 智能眼镜行业动态 - 2025Q1中国智能眼镜出货量49.4万台(+116.1%) 其中音频类产品35.9万台(+197.4%) AR/VR设备13.5万台(+25.2%) [8] - Rokid推出全球首款支持支付功能的智能眼镜 2024年全球出货量同比增210% [8] - 产品仍存续航短 视角有限 内容生态匮乏等痛点 当前定位偏向"科技玩具" [9] 京东本地生活业务扩张 - 推出酒店PLUS会员计划 提供最高三年0佣金入驻 复制外卖业务补贴策略 [10] - 以供应链优化为核心切入点 降低酒店业经营成本 但需突破携程 美团现有市场格局 [11] - 酒店业务利润率高于外卖 但售后与定价体系差异要求运营能力升级 [10] 微软AMD战略合作 - 双方将共同开发次世代Xbox主机/掌机芯片组 优化云游戏服务 [12] - 新设备可跨平台访问Steam等第三方商店 实现PC/掌机/主机互联 [12] - 需解决系统稳定性 跨平台适配 游戏商店资源分配等问题 [13] 曹操出行IPO计划 - 拟6月25日港交所上市 发行价41.94港元 募资18.53亿港元 6家基石投资者认购9.52亿港元 [14] - 2021-2024年收入从71.53亿元增至146.57亿元 亏损从30.07亿元收窄至7.24亿元 [14] - 重资产模式推高负债率 自动驾驶出租车成为新发力方向 [15] 跨境券商政策调整 - 富途 老虎等券商要求内地客户提供境外工作/生活证明 取消存量证明开户 [16] - 监管明确未持牌跨境证券业务属非法金融活动 需遏制增量化解存量 [16] - 调整旨在堵住规避QDII资质审核的漏洞 保护投资者权益 [17] A股市场行情 - 6月18日沪指涨0.04%至3388点 深成指涨0.24% 创业板指涨0.23% 成交额1.19万亿元 [18] - 军工 算力硬件 AI眼镜板块活跃 稀土永磁 脑机接口等板块下跌 超3400只个股下跌 [18] - 微盘股与红利股组成的"哑铃策略"收益空间收窄 [19]

上海国际金融中心建设政策举措 - 中国人民银行宣布将在上海实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等，旨在推动上海从区域性金融中心向全球影响力的国际金融中心转变 [1] - 上海金融与发展实验室首席专家曾刚表示，这些政策将在国际化程度、金融资源配置能力、金融创新生态等方面实现突破性进展 [1] 银行间市场交易报告库 - 设立银行间市场交易报告库将高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，服务金融机构和金融市场监管 [2] - 2024年银行间二级市场成交2617万亿元，同比增长3.9%，其中货币市场1801.3万亿元，外汇即期市场71.7万亿元，衍生品市场235.5万亿元 [2] - 上海票据交易所数据显示，2024年票据市场业务总量243.7万亿元，票据承兑余额19.8万亿元，占社会融资规模存量的4.1% [2] 数字人民币国际运营中心 - 设立数字人民币国际运营中心将推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新 [3] - 该中心将为人民币跨境支付、清算和流通提供便利，加速数字货币国际推广，提升人民币在国际结算中的占比和影响力 [3] 个人征信机构 - 设立个人征信机构将为金融机构提供多元化、差异化的个人征信产品，进一步健全社会征信体系 [4] - 2024年个人征信机构提供信用评分、信用画像、反欺诈等各类征信服务700多亿次 [4] 离岸贸易金融服务与自贸离岸债 - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，创新业务规则支持离岸贸易发展 [6] - 发展自贸离岸债遵循"两头在外"原则，拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业的融资渠道 [6] - 优化升级自由贸易账户功能将实现优质企业与境外资金高效融通，提升跨境贸易投资自由化便利化水平 [6] 结构性货币政策工具创新 - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资业务、"跨境贸易再融资"业务、碳减排支持工具扩容等试点 [8] - 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元 [8] 人民币外汇期货交易 - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [10] - 目前人民币外汇期货交易主要集中在境外市场，如新加坡交易所和香港交易所 [10]