美国“港口服务费”政策 - 美国贸易代表办公室于4月启动针对中国船舶、物流和造船业的301调查 [1] - 从10月14日起对中国船只征收每净吨50美元的港口服务费 明年将增加30美元 至2028年将达每净吨180美元 [1] - 该费用不仅针对挂中国旗的船只 还可能扩大到中国制造、中国运营或中国资本参与的船舶 [3] 美国政策背后的战略意图 - 政策意图之一是应对全球九成新船订单流向中国的产业竞争格局 [3] - 政策是特朗普“关税经济学”的延续 旨在通过加征费用解决贸易逆差和推动制造业回流 [3] - 深层战略是迫使全球航运公司在中国船舶和美国或其盟友船舶之间选边站队 [3] 中国的反制措施 - 中国于9月29日颁布新修订的《中华人民共和国国际海运条例》作为应对 [5] - 条例规定将对任何损害中国船舶利益的国家或地区实施制裁 无论其是否与中国签有海运协议 [5] - 国家明确将对受影响的船东和企业以特定形式进行补贴 [5] - 反制措施具有“穿透性” 可能制裁所有与美国资本有瓜葛的船舶 包括美国融资或上市的船只 [7] 全球航运市场的初步反应 - 全球航运市场气氛紧张 美国政策的具体执行细则尚未明确 [9] - 法国达飞和丹麦马士基等航运巨头暂不对美国航线货物收取额外附加费 [9] - 航运公司通过调整船队 将中国制造的船只调离美国航线以规避风险 [9] 中美博弈的深层优势 - 中国的优势在于完整的全产业链和强大的制造业产能 这是任何国家无法替代的 [11] - 美国通过加税制裁中国 增加的成本大部分将由美国消费者和企业承担 [11] - 中国拥有强大的内部循环能力和制造业韧性 [11]

（来源：格隆汇APP） 来源：格隆汇 当周五美股收盘钟声响起，标普500指数2.71%的跌幅定格在K线图上，创下5月以来的最大单日跌幅。 纳斯达克指数更重挫3.56%，700点的失地让科技股的集体回调显得尤为刺眼。 与此同时，A股未能独善其身，截止今日收盘，创业板指下跌2%。那些前期与美股科技股联动上涨的 科技标的，成为抛售重灾区。 全球风险资产的同步跳水，恰似4月"对等关税"出台时的场景重现，但细究跌幅与市场情绪，又透着截 然不同的意味。 01 熟悉的剧本，不同的烈度 美股市场的回调呈现出鲜明的结构性特征。科技巨头集体沦陷，苹果跌3.45%，特斯拉跌超5.06%，英 伟达下跌4.89%，这些权重股的疲弱直接拖累了指数表现。 值得注意的是，此次下跌覆盖了从硬件制造到软件服务的全产业链，反映出市场对科技行业增长预期的 普遍修正。 更值得警惕的是罗素2000的跌幅（下跌2.99%），考虑到罗素2000主要小盘股为代表的指数，其大跌暗 示市场对金融稳定性的担忧开始抬头。 中国资产的分化则凸显了海外流动性依赖度的差异。港股市场作为离岸市场的代表，对贸易摩擦和美元 流动性的敏感度远超A股。恒生科技指数成分股中，既有依赖 ...

文章核心观点 - 全球贸易紧张局势和地缘政治博弈升级背景下，稀土和黄金因其独特的战略属性成为市场焦点投资主题 [3][4][6] - 稀土作为中国拥有绝对优势的战略资源，其反制选项的优先级和现实性被提到前所未有的高度，是进攻性的“利矛” [8][13][51] - 黄金凭借其避险属性、对抗货币信用贬值和财富保值功能，是防御性的“厚盾” [43][44][51] - 稀土和黄金在当前市场环境中提供了具有确定性的投资逻辑 [53] 稀土板块分析 地缘政治驱动因素 - 美国总统抛出对华商品加征100%关税的激进言论，使得中美经贸关系面临前所未有的压力 [3][11] - 市场普遍预期在极端情境下，管控乃至暂停对美稀土出口将是中国最有力、最不对称的反击手段之一 [13][14] - 这种从“可能”到“极可能”的预期转变是推动稀土板块上涨最直接、最凌厉的驱动力 [15] 政策与管制措施 - 中国商务部对稀土实施“史上最严”出口管制，明确禁止稀土开采、冶炼分离等核心技术出口 [16] - 新增对钬、铒、铥、铕、镱5种中重稀土物项的管制，使受管制的稀土元素覆盖全部12种中重稀土 [16] - 规定境外产品若含中国稀土成分价值占比≥0.1%或使用中国技术，均需申请出口许可 [16] 需求端分析 - 稀土需求变得前所未有的强劲，核心驱动力来自全球性能源革命与科技浪潮 [20] - 新能源车与永磁电机：平均每辆纯电动车消耗数公斤钕铁硼磁材 [20] - 风电产业：直驱永磁风力发电机需要大量高性能钕铁硼 [21] - 机器人与工业自动化：伺服电机对高性能稀土永磁材料需求激增 [22] - 军事用途：美国F-35战机每台需417公斤稀土，弗吉尼亚级核潜艇需4吨以上稀土 [23] 供应端格局 - 中国占据全球超过60%的稀土产量和近40%的储量，掌控全球85%以上的稀土精炼和分离产能 [25] - 美国、澳大利亚等国试图重建本土稀土供应链，但面临环境压力、资本开支高昂等技术壁垒 [27] - 国内通过组建中国稀土集团实现产业链集中管控，有效结束了“内卷式”竞争 [29] 价格表现与市场影响 - 中国4月对7类中重稀土实施出口管制后，欧洲氧化镝价格从4月初的850美元/公斤飙升至3000美元/公斤，涨幅超210% [32] - 氧化镨价格单日暴涨3倍至45万元/吨 [32] - 盛和资源、北方稀土等龙头企业订单量激增200% [33] - 美国军工巨头洛克希德·马丁因审批未通过被迫中止F-35材料采购合同 [33] 企业财务表现 - 北方稀土预计前三季度净利润达到15.1-15.7亿元，同比增幅高达272.54%-287.34% [36] - 公司稀土原料产品毛利率提升至35%以上，稀土功能材料业务毛利率超过25% [37] 投资工具表现 - 稀土ETF(159713)今日逆势大涨7.34%，近2个交易日吸金1.15亿元，年内资金净流入额7.45亿元 [4][18] - 稀土ETF(159713)年内涨幅达到91.8% [41] - 该ETF跟踪的中证稀土产业指数，北方稀土+中国稀土+包钢股份占比31.6% [41] 黄金板块分析 价格表现与驱动因素 - 金价冲上4070美元/盎司，再创历史新高，金ETF(518680)今日涨2.96% [4] - 在全球贸易紧张局势升级、地缘政治冲突持续及股市波动加剧背景下，投资者寻求资产“避风港” [43] - 四季度美联储的降息预期与潜在的弱美元环境支持金价上涨 [44] - 全球范围内的“去美元化”进程促使多国央行持续增持黄金，实现外汇储备多元化 [44] 投资工具表现 - 金ETF(518680)近一年净值增长52.07%，在全市场14只黄金ETF中位居Top 1 [48] - 年内资金净流入25.1亿元，最新规模40.57亿元，位居同标的ETF第一 [48] - 管理费率0.15%、托管费率0.05%，是跟踪同标的中费率最低一档的ETF [50] 投资策略观点 - 全球最大对冲基金创始人达利欧表示黄金应占投资组合的15%左右，以对冲信用资产风险 [46] - 在高债务、低实际利率成为全球常态的宏观环境下，黄金作为非负债、无交易对手风险的资产受青睐 [44]

当周五美股收盘钟声响起，标普500指数2.71 %的跌幅定格在K线图上，创下 5月 以来的最大单日跌幅。 纳斯达克指数更重挫 3.56%，700点的失地让科技股的集体回调显得尤为刺眼。 与此同时， A股未能独善其身， 截止今日收盘， 创业板指下跌 2%。那些前期与美股科技股联动上涨的科技标的，成为抛售重灾区。 全球风险资产的同步跳水，恰似 4月"对等关税"出台时的场景重现，但细究跌幅与市场情绪，又透着截然不同的意味。 01 熟悉的剧本，不同的烈度 美股市场的回调呈现出鲜明的结构性特征。 科技巨头集体沦陷，苹果跌 3.45 %，特斯拉跌超 5.06 %，英伟达下跌 4 . 89 %，这些权重股的疲弱直接 拖累了指数表现。 值得注意的是，此次下跌覆盖了从硬件制造到软件服务的全产业链，反映出市场对科技行业增长预期的普遍修正。 更值得警惕的是 罗素 2000的跌幅（下跌2.99%） ， 考虑到罗素 2000主要小盘股为代表的指数，其大跌 暗示市场对金融稳定性的担忧开始抬头。 中国资产的分化则凸显了海外流动性依赖度的差异。 港股市场作为离岸市场的代表，对贸易摩擦和美元流动性的敏感度远超 A股。恒生科技指数成分股 中，既 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为本次关税升级很可能复制 2025 年 4 月模式，市场波动小于 4 月，短期内强化美债长端多头动力，但需警惕谈判破裂等尾部风险 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 - 2018 年 3 - 6 月为贸易摩擦初期渐进式认知阶段，美国宣布钢铝关税及对华 600 亿美元商品征税，初期影响不显著，后中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%，债市走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈“债强股弱”格局 [1][9] - 2019 年 5 - 12 月为冲突再起全球共振阶段，中美谈判破裂后贸易冲突升级，在贸易环境不确定及全球制造业 PMI 底部周期背景下，全球市场下半年基本呈“债强股弱”，3 个月内美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近 [1][12] - 2025 年 4 月为“互惠关税”冲击放大与快速修复阶段，特朗普宣布“互惠关税”政策，形成全球性冲击，5 日内全球主要股指跌幅 5 - 15%，资金流向债券，日本 10 年期国债收益率 5 日内下行约 32bp，避险货币走强，后续股市反弹，主要股指基本修复，债市分化 [2][14] 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 截至 10 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存继前一周回升后继续上行，虽库存增加幅度超预期，但市场对俄罗斯原油供应扰动担忧及美国需求回升提振市场情绪，推动油价数据公布后一小时仍小幅走高 [18] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，周五特朗普发出关税威胁后，贸易摩擦或升温，美股承压，纳斯达克指数单日跌 3.56%，10 年期美国国债利率下行 9bp，COMEX 黄金单日收涨 1.58%，截至 12 号晚间美方态度缓和，政府停摆或继续，资金有望涌入债市，短债增发或暗示 11 月削减长债发行规模，利于压低长端市场利率 [4][19] - 欧日：本周 1 - 3 年期日债收益率下行，5 - 20 年期日债收益率上行，“亲刺激”政策预期下长债承压，10 年期日债收益率接近 2008 年以来最高点位，日本执政联盟破裂后续政策待关注；本周德债收益率整体下行 [30] 其他大类资产点评 - 权益：本周越南 VN30、日本日经 225 创高位，欧美市场普遍走弱，越南经济三季度增速达 8.22%且被富时指数升级为新兴市场，股市创新高，日股在“亲刺激”预期下创新高，欧美及中国香港市场因政治动荡、贸易冲突等因素回调或下行 [31] - 大宗：本周金属领涨，伦敦银、伦敦金等上涨，基本金属及能源原料走强，布伦特原油、农产品、生猪等走弱，比特币跌幅最大 [32] - 外汇：本周俄罗斯卢布领涨，日元领跌，越南盾、港元、美元基本稳定，欧元、瑞士法郎、英镑下跌 [33] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [40][42][45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年国庆假期国际黄金价格持续上涨，纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司关键心理关口，假期涨幅超4%，年内涨幅超50%，主要源于避险需求激增、货币政策预期、资金结构性涌入三大驱动因素共振[3][26] - 上周五夜盘特朗普称对中国加征100%关税致商品和美股普跌，金价震荡上行，中美贸易摩擦使市场避险情绪升温，利好贵金属，黄金或持续强于白银，但短期资产普跌可能使金价短期承压，预计贵金属或呈现先抑后扬走势，可关注4000美元关口支撑，对应沪金900关口[3][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 给出美元指数联动图，但未对周度走势进行文字描述[7] 指标涨跌幅 - 10月10日较9月30日，COMEX黄金涨3.80%、COMEX白银涨1.44%、SHFE黄金主力涨3.11%、SHFE白银主力涨1.50%、美元指数涨1.06%、美元兑离岸人民币涨0.22%、10年期美债实际收益率降0.05、标普500跌2.03%、美原油连续跌6.71%、COMEX金银比涨2.33%、SHFE金银比涨1.58%、SPDR黄金ETF持仓增4.28、iShare黄金ETF持仓增3.69 [8] 贸易摩擦升温，避险需求上升 - 国庆假期国际黄金价格持续上涨，节后维持强势，纽约金和伦敦金相继站上4000美元 [10] - 上周五夜盘特朗普发言欲加征关税，市场避险情绪上升，金价震荡上行，因全球资产普跌、短期流动性问题致金价承压运行，同时美股大幅下挫 [10][12] 其他指标追踪 - 9月23日较上周，多头持仓变动6030张，空头持仓变动5691张，多头净持仓变动339张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [14] - 上周ETF持仓量变化不大，避险情绪升温使黄金涨幅大于白银，金银比值持续上升，上周五中美贸易摩擦预期升温致10年期美债收益率下行明显，10 - 2年期利差收窄 [16][20][22] 结论 - 同报告核心观点，金价强势源于三大因素共振，中美贸易摩擦利好贵金属，黄金或强于白银，贵金属预计先抑后扬，关注4000美元和沪金900关口 [3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上周冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，上涨受供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素推动；周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；短期多头了结意愿强，产业支撑或随价格下跌增强；可持续关注8.3万关口技术支撑，铜价或企稳回升 [4][54] - 铝价上周冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压；短期关注铜价能否企稳，沪铝可关注9月下旬低点支撑 [5][55] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；9月下旬铜价涨幅大，短期多头了结意愿强；产业层面节后高价下游观望浓，价格下跌产业支撑或增强；关税预期升温影响下游出口预期，使有色板块承压，关注铜价能否止跌企稳；周一凌晨特朗普发文被视为“TACO”交易 [9] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，受贵金属回落、美元指数反弹及技术压力影响；上涨由供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素导致 [4][54] 铜矿加工费低位小幅回升 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [25] 电解铜去库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [28] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [31] 铝 量价走势 - 上周铝价冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压 [5][55] 上游产业链 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [40] 电解铝累库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [44] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [47] 结论 - 同报告核心观点中铜和铝的内容 [4][5][54][55]

报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡，中短期走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周股指市场冲高回落，四大宽基指数小幅收跌，各板块分化显著，资金入场意愿处于历史偏强水平 [1][2] - 美国宣布对中国进口商品征收新关税，本周利空情绪预计传导至 A 股，高位个股和双创板块预计延续跌势，但海外情绪传导对市场直接影响有限，市场调整可视为布局机会 [2] - 期货方面，前期持有趋势多单未平仓的，周一可开空单锁仓或暂时离场观望；投机者若市场下跌，可在 20 日均线与 9 月 4 日位置附近进行短线博弈 [3] - 期权方面，本周波动率大概率扩大但幅度小于 4 月初，可短线参与买远月中证 1000 看跌期权，上证 50、沪深 300 期权建议等待升波后介入双卖 [3] 各目录总结 上周股指运行情况梳理 - 贸易风云再起，全球股指多数下跌，四大宽基指数小幅收跌，海外避险情绪升温，美股三大主要股指普遍下跌 [8] - 有色金属、煤炭领涨，各板块分化显著，成长风格调整，周期、稳定风格相对偏强，A股成交金额较节前回升 [2][9] - 期指基差变化不大，IC、IM远月贴水小幅扩大，期权隐含波动率回落，沪深300当月合约平均IV处于历史中低位 [10] 基本面要素梳理与后市展望 - 上周央行公开市场净回笼15263亿元，各期限利率普遍走低 [70] - 关税冲击再起，预计影响弱于4月，A股利空情绪预计传导，中证1000等小盘风格需重点防御，长期调整可视为布局机会，给出期货和期权操作建议 [2][71] 经济数据&财经事件预告 - 宏观经济数据公布 [101] - 重点财经事件包括9月中国进出口金额、美国新增非农就业人数、失业率等多项数据公布 [102]

港股市场表现 - 港股市场震荡走低，恒生科技指数下跌超过3%，恒生指数下跌2.5% [1] - 个股方面，舜宇光学科技和药明康德下跌超过7%，比亚迪电子、小米集团、哔哩哔哩等下跌超过6% [1] - 港股科技50ETF（159750）午间收盘下跌3.93%，成交金额为1.15亿元，盘中资金逆势净流入近3800万元 [1] 科技行业前景与驱动因素 - 中长期视角下，科技主线受外围AI“泡沫”讨论和贸易摩擦的影响相对有限，市场回调后仍存在结构性机会 [2] - 2025年上半年境外中资股业绩整体企稳，特色企业如新消费、创新药和科技领域的盈利增速和预期较为突出 [3] - 非金融公司资本支出同比大幅上行至12%，头部企业资本支出形成正循环 [3] - 国内AI进展处于起步加速阶段，对港股重估转为业绩驱动持乐观态度 [3] 投资策略调整 - 全球波动率上升后，投资配置思路需从普涨时的博弈思维转向去伪存真 [3] - 中国拥有众多优质科技企业，且大多分布在港股市场 [3]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 川子再次偷袭 ， 理性思考了几点 ： 1 、 4月份的全世界宣战 ， 到今天刚好半年 ， 双方打破蜜月期 ， 又开始剑拔弩张 ， 双方都有动作 ， 这次看起来更多是我们先进行主动防御 。 2 、 关键焦点在于稀土 ， 我们升级了反制措施 ， 这让川子恼怒 ， 这更加说明反制措施打在了七寸 。 3 、 这次还是不是taco交易 ？ 市场在关注这个 ， 我认为按照川子的个性 ， 这次不例外 。 4 、 这次我们主动升级了反制措施 ， 对多个领域反制 ， 更多说明了我们有充足的准备 ， 从稀土到磁材再到关键元素 ， 这套打法成熟而有效 ， 给对方造成了实质性的困扰 。 5 、 不难推测 ， 高端制造等领域 ， 我们应该是有了实质性的突破 ， 包括新凯来光刻机领域的发布时机来看 ， 国产替代已进入实质推进阶段 ， 另外多数在美上市的企业也已完成港股第二上市或转为主要上市地 。 6 、 美国宣布的对华 " 100%关税+EDA软件管制 " 两张牌 ， 实际上是重复使用的旧手段 。 过去几年 ， 美 ...