货币政策总体取向 - 未来一段时间货币政策"小步走"的可能性较大 降准降息仍有空间 [2] - 货币政策聚焦中短期目标 在面临较多不确定性时更需要"摸着石头过河" [2] - 货币政策间接发挥作用 实施效果受市场反馈影响 [2] 政策工具运用与比较 - 货币政策工具箱日趋丰富 央行正增强政策利率作用 [2] - 央行通过流动性支持工具 二级市场国债买卖等方式投放流动性和调节资金成本 能有效平抑市场短期波动 [2] - 在具体政策走向上 降准优于降息 与国际主要经济体央行相比 中国降准还有较大空间 [2] - 降准将直接增加商业银行可自由使用的资金 从而更好支持积极的财政政策 [2] - 过去数年 央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步趋势 [2] 降准与降息的考量因素 - 以降准为主而非大幅降息的原因之一是商业银行的息差压力 截至2025年三季度末商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [3] - 中国消费和投资的利率弹性较低 降息对刺激消费和投资的作用有限 [3] - 企业在投资决策时更多考虑投资风险和利润 利率的小幅变化对其影响不大 [3] - 降息仍有空间 原因包括目前物价较低致使实际利率较高 2024年CPI累计同比增速仅为0.2% 2025年全年CPI累计同比零增长 PPI同比仍为负增长 [4] - 人民币汇率升值 美联储仍处于降息周期 中国降息的外部环境改善 [4] 结构性货币政策工具 - 央行通过一系列结构性货币政策工具的创新 引导信贷结构调整优化 [4] - 结构性货币政策工具既有"量"又有"价" 两者都能发挥定向激励作用 [4] - 中国还可通过结构性工具降息 重点支持科技创新和经济薄弱环节 [4]

当前经济困境 - 2025年中国投资与消费氛围冷清 企业主对开设新工厂持谨慎态度 投资决策趋于保守[1] - 房地产市场购房者犹豫不决 尽管贷款利率不高 但房价波动前景不明 抑制了购房意愿[1] - 消费增长缓慢 企业投资持续收缩 核心问题在于企业与居民认为再投入的预期回报不佳 账算不过来[1] 历史经验借鉴 - 2008年金融危机后 美联储通过持续降息降低借贷成本 成功刺激了企业投资与居民消费[3] - 日本通过央行设定明确的2%通胀目标并配合宽松政策 向市场传递清晰信号 从而提振了企业投资、家庭购房信心 并带动股市、就业和消费回暖[5] - 历史案例表明 经济低迷时期 只要经济账算得通 市场活动便能迅速恢复活力[5] 问题的根本原因 - 经济活力的关键在于企业与居民对投入产出回报的预期 企业投资关注扣除利息后的利润 家庭购房权衡房价上涨能否覆盖本息[8] - 当前企业投资回报率过低 扣除借款利息后净利润微薄 严重抑制了扩产意愿[10] - 居民因房价缺乏上涨预期 认为偿还高额房贷本息不划算 导致购房积极性低迷 租房成为更优选择[10] 货币政策转向与路径 - 央行在2026年初明确新方向 计划通过降准降息等方式放松市场资金 并合理引导物价上行[13] - 政策目标是通过降低银行利率扩大企业投资利差 并通过明确通胀目标稳定房价预期 从而提振消费与购房[13] - 政策具备操作空间 外部美联储已降息减轻人民币压力 国内物价逐步回升提供了有利窗口[15] - 央行政策将精准发力 引导资金流向创新、高科技及小微企业等关键领域 确保资金使用效率[15] 政策预期效果 - 货币政策的核心意义在于激活微观主体的账本计算 降低利率可鼓励企业借贷扩张 稳定房价预期可鼓励家庭贷款购房[17] - 当企业与居民认为账目可行时 将自发拉动消费与投资 从而重新点燃整体经济活力[17] - 2026年能否成为经济反转关键年 取决于政策能否有效激活所有市场参与者的“小账本”并提振其行动信心[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场震荡下行 周四回暖 周五宽幅震荡后整体收阴 中期因央行货币政策克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等 维持震荡偏空观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡下行 周四回暖 周五宽幅震荡后整体收阴 中期维持震荡偏空观点 [1][3] - 本周国债期货市场呈现短端韧性增强、长端波动加剧的分化特征 收益率曲线阶段性陡峭化 长端利率有修复动能和一定性价比 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加0.41% 外资减少0.09% 理财子减少0.69%；周度变化：私募增加4.75% 外资增加0.82% 理财子增加0.06% [10]

宏观经济数据发布 - 中国将于1月14日公布2025年12月贸易帐 此前2025年前11个月货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币 同比增长3.6% 其中出口24.46万亿元增长6.2% 进口16.75万亿元增长0.2% 11月单月进出口总值3.9万亿元增长4.1% 其中出口2.35万亿元增长5.7% 进口1.55万亿元增长1.7% [1] - 中国2025年12月金融数据预计将于下周公布 11月数据显示M2和社会融资规模增速保持较高水平 为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 有观点预计2026年货币政策将保持适度宽松基调并配合财政政策发力 [1] - 美国将于1月13日公布2025年12月CPI数据 并于1月14日公布11月零售销售月率及PPI数据 此前11月CPI同比增长2.7% 核心CPI同比增长2.6% 11月CPI超预期降温令市场对美联储2026年降息幅度有所上修 [1][2] 产业大会与行业动态 - 第二届中国eVTOL创新发展大会拟于2026年1月15日至16日在上海召开 主题为“创新领航 智启 eVTOL 新商业时代” [2] - 第五届AIGC中国开发者大会将于1月17日在北京举办 主题为“生态·扶持·国产·风向” [2] - 第四届中国石油和化工行业数字化转型智能化发展大会定于1月13日至15日在北京举办 [2] - 2026三亚·国际种业科学家大会将于1月13日至16日在海南三亚举办 [2] - 2026核聚变能科技与产业大会将于2026年1月16日至17日在安徽合肥举办 [2] 资本市场事件 - 下周（1月12日-1月16日）A股市场有23只个股面临限售股解禁 以1月9日收盘价计算 对应解禁市值超过480亿元人民币 其中中科蓝讯解禁市值超过百亿元 [3][6] - 下周将有2只新股发行 爱舍伦将于1月12日在北交所发行 发行价为15.98元 恒运昌将于1月16日在科创板发行 [6][7]

2025年日元汇率表现与驱动因素 - 2025年日元对美元汇率5年来首次出现年度升值，截至12月30日下午5点，汇率为1美元兑155.97日元，较2024年同期的157.89日元升值约1.90日元，涨幅约1% [2][4] - 2025年日元升值主要得益于美元信用下降和贬值，特朗普宣布对等关税政策及要求美联储降息引发市场抛售美元，导致欧元上涨13%、英镑上涨7%等多个发达经济体货币对美元升值 [6] - 尽管对美元升值，但日元在全球主要货币中表现疲软，在G10货币中升值幅度垫底，对欧元等货币贬值，12月对欧元跌至1欧元兑184.90日元，创出历史最低点 [8] 日本央行与政府政策影响 - 日本银行在2025年将政策利率提高0.5%，推动长期利率升至约27年来的最高水平，日美长期利率差距缩小 [10] - 然而，高市早苗政府的积极财政政策被认为削弱了央行加息效果，与高市当选前（147.40日元）相比，日元对美元仍贬值约9日元 [10] - 有观点指出，央行踩刹车而政府踩财政油门，导致通货膨胀率容易保持高位 [10] 2026年日元汇率前景预测 - 市场对2026年日元走势存在分歧，一种观点认为，随着美元走强，日元可能贬至1美元兑165日元左右 [10] - 另一种观点预测，若美联储在2026年断断续续降息，加上日本央行提前加息，可能导致日元急速升值，预计2026年12月汇率可达1美元兑140日元 [11] - 也有预测认为，到2026年12月日元汇率将再次跌至160日元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了美国和中国的宏观经济形势以及镍产业的基本面情况，预计沪镍主力合约运行区间大致为130000至150000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12800至14200元/吨 [38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示镍期货主力合约价格走势 [7][8] 基本面分析 - 展示中国镍矿港口库存情况 [12][13] - 展示电解镍价格走势 [15][16] - 展示硫酸镍价格走势 [18][19] - 展示镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格走势 [20][21] - 展示不锈钢价格、期货持仓、无锡不锈钢库存情况 [22][23][25] - 展示动力和储能电池产量情况 [30][31] - 展示新能源汽车产量情况 [32][33] 后市展望 - 美国方面，美联储2025年12月第三次降息，2025年第三季度GDP环比按年率计算增长4.3%，各方对未来降息存在分歧，市场关注新任美联储主席人选，CME显示1月和3月降息概率 [38] - 中国方面，2025年12月制造业PMI为50.1%，生产经营活动预期指数创2024年4月以来新高，2026年央行将实施适度宽松货币政策 [38] - 行情方面，沪镍本周冲高回落，镍库存处于同期高位，印尼2026年RKAB配额或降低，12月镍铁产量维持高位，下游不锈钢需求进入淡季但排产因价格上涨有所增长 [38]

市场概况与回顾 - 年初资金面如期转松，1月5-9日R001周均值环比下行5个基点至1.34%，R007周均值下行54个基点至1.51%[10] - 尽管央行当周净回笼1.72万亿元，但银行体系净融出周平均达5.38万亿元，大行日均净融出创历史新高，达5.84万亿元[13] - 1月首周超储下降约1.2万亿元，主要因公开市场净回笼1.7万亿元及政府债净缴款0.4万亿元[25] 短期展望与扰动因素 - 下周（1月12-16日）资金面大概率维持平稳宽松，隔夜利率或围绕1.35%波动，7天利率或分布在1.50%水平[2] - 下周公开市场到期压力不大，逆回购到期1387亿元，远低于2025年周平均万亿水平[3][28] - 下周政府债净缴款预计为-531亿元，对资金面扰动有限[5][20] - 主要扰动来自税期，1月为季初缴税大月，税期资金缺口或在2.0万亿元之上，预计下周五（16日）7天资金利率可能出现波动[2][21] 关键市场动态 - 票据利率全线上行，1月4-9日1M票据利率上行159个基点至1.60%，大行在此期间净卖出112亿元[4][32] - 同业存单到期压力回升，下周（1月12-16日）到期8339亿元，高于2025年6326亿元的到期中枢；2026年1月全月到期2.3万亿元，显著高于2021-25年同期1.1-1.4万亿元的水平[6][44]

货币政策总体基调与操作特点 - 中国货币政策未来“小步走”的可能性较大 [1] - 货币政策针对中短期目标 在不确定性较多时需“摸着石头过河” 且政策效果存在时滞 [3] - 货币政策传导机制复杂 中国已形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [3] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [3] 降准与降息工具分析 - 降准是配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行自由资金以支持积极财政政策 [5] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整23次均为降准 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [5] - 政策利率（如7天OMO利率）同期仅调整14次 显示降准使用更为频繁 [5] - 以降准为主、不大幅降息的原因之一是商业银行息差压力 2025年三季度末商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [6] - 中国金融机构加权平均存款准备金率约6.2% 与国际主要经济体相比降准仍有较大空间 [6] - 降息仍有空间 因物价较低导致实际利率较高 且外部环境改善（人民币汇率升值 美联储处于降息周期） [8] - 2025年美联储累计降息75BP 中国政策利率仅调降10BP（部分结构性工具利率下降25BP） [8] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润 [8] 财政政策与货币政策协同 - 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 [5] - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 将延续扩张性基调 [8] - 可适当提高财政赤字率为积极财政政策创造条件 3%的警戒线不符合中国实际情况 [8]

货币政策基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对经济中的不确定性 [2] - 货币政策传导机制复杂且存在时滞 当前中国形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [2] - 央行货币政策工具箱日趋丰富 通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [2] 降准与财政政策的协同 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行可自由使用的资金以支持政府债券购买 [2] - 历史数据显示 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步走势 [2] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整过23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [3] - 当前中国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比仍有较大下调空间 [3] 利率政策空间与制约 - 中国政策利率调整次数相对较少 2016年以来仅调整过14次 而2025年美联储累计降息75BP时中国政策利率仅调降10BP [3][4] - 降息仍有一定空间 主要依据是当前物价较低导致实际利率较高 且人民币汇率升值和美联储降息周期改善了外部环境 [3] - 商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末为1.42% 这是中国以降准为主而不大幅降息的原因之一 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润而非小幅利率变化 [4] - 央行可通过结构性货币政策工具进行定向降息 以重点支持科技创新和经济薄弱环节 [4] 财政政策展望 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 [4] - 为支持积极财政政策 可在未来较长时期内适当提高财政赤字率 3%的警戒线标准并不完全符合中国实际情况 [4]

货币政策操作风格 - 货币政策倾向于“小步走” 在面临较多不确定性时 需要“摸着石子过河” [1] - 货币政策通过间接方式发挥作用 依赖金融体系配合 传导机制复杂且路径较长 [1] - 央行难以精准控制“政策利率—贷款市场报价利率—实际贷款利率”传导机制的每个环节 [1] 货币政策工具与效果 - 货币政策工具箱日益丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式投放流动性并调节资金成本 [2] - 存款准备金率是重要的长期流动性投放工具 [2] - 2024年推出了两项重要政策工具 政策工具箱持续扩容 [2] - 央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步趋势 [2] 降准与降息的比较与空间 - 降准优于降息 因降准将增加商业银行可自由使用的资金 从而能更好地支持积极的财政政策 [2] - 核心原因在于金融体系以间接融资为主 金融部门需在支持实体经济和保持自身健康间取得平衡 [2] - 2016年以来 法定存款准备金率累计下调23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9% 累计下降8.5个百分点 而政策利率仅调整了14次 [2] - 货币政策以降准为主而非大幅降息的另一原因是商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末仅为1.42% 较2008年的3.5%以上大幅下降 [3] - 降息对刺激消费和投资的作用有限 因利率弹性较低 且企业投资决策更关注风险和利润 [3] - 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比 降准仍有较大空间 [3] - 当前物价水平较低 人民币汇率保持升值态势 且美联储处于降息周期 这为国内进一步降息提供了空间 [3]