价格数据表现 - 12月CPI同比上涨0.8%，较11月上升0.1个百分点，为近34个月最高值[2] - 12月核心CPI同比为1.2%，与上一期持平；不含黄金的核心CPI同比为0.83%，较上一期小幅放缓[2] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，其中0.2个百分点由新涨价因素贡献[3] - 12月PPI环比上涨0.2%，高于近几年季节性均值-0.2%[3] 价格趋势与结构分析 - CPI回升主要由食品烟酒项和包含黄金的其他用品及服务项拉动[2] - PPI显示实质性好转，但2026年1月翘尾因素将陡降至-1.5个百分点，可能导致同比数据显著走低[3] - 7-11月数据显示，PPI中下游行业修复幅度远小于上游行业[3] - 部分中下游行业面临原材料成本上涨和无法提价的双重挤压，四季度盈利存在下修风险[3] 宏观展望与政策建议 - 价格端得到阶段性修复，但有效需求不足制约明显，通胀回稳基础不牢固[4] - 政策层面需维持货币宽松，适时降低政策利率以推动实际利率向真实利率靠拢，激发需求[4] - 真正的价格改善应来自“需求扩张-企业补库-价格上涨”的正向循环，而非低基数或输入性因素[3]

同时公布的美国2025年12月失业率则从前值4.5%下降至4.4%，好于预期值4.5%。 笔者认为，美联储的货币政策与美国财政部的财政政策之间的配合存在错位，这给美国经济平添了阻 力，增加了美国经济的下行风险和不确定性。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 上述最新的美国就业数据表明，美国的就业市场并未大幅恶化。这给美联储官员们在即将召开的1月议 息会议上斟酌货币政策带来了回旋余地。市场普遍认为，美联储在1月议息会议上更大的可能将会维持 利率水平不变。 不过，美国财政部长贝森特近日呼吁美联储尽快降息，以便给予美国经济更大的支撑。然而，在今年5 月美联储主席鲍威尔卸任前，美联储很可能对于降息采取更加谨慎的态度。 从过往几年的情况看，美联储的货币政策往往会滞后于市场，在通货膨胀加剧时加息过慢，而在经济面 临下行压力时又非常谨慎地降息。 2026年1月9日公布的数据显示，美国2025年12月非农就业人口从前值5.6万人小幅下降至5万人，不及预 期值6万人。 ...

格隆汇1月9日丨美国股市周五小幅走高，12月非农就业报告并未改变美联储维持利率不变的预期。与此 同时，交易员正密切关注最高法院可能就特朗普加征关税是否合法作出的裁决。道富银行宏观多资产策 略师Cayla Seder,表示："今天的劳动力数据表明劳动力市场更多处于平衡状态，而非疲软。这一数值足 够强劲，显示出经济状况尚可，但又没有强到需要市场大幅改变其货币政策预期的程度，这对股市构成 了利好。"关于关税裁决方面，美国最高法院即将就特朗普总统4月份推出的全面关税政策的合法性作出 裁决，这成为美国股票和债券面临的下一个重大考验之一，该政策曾一度令市场感到震动。若裁决判定 关税违宪，由于利润率有望改善且消费者负担得以减轻，股市可能会受到提振。与此同时，国债可能会 承压，因为这种潜在的刺激政策会使美联储的降息路径变得复杂，并有加剧政府预算赤字的风险。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货主力合约探底回升，短线或震荡，继续关注股市影响，交易型投资可波段操作 [5][27][28] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约探底回升，周一周二周三下跌，周四上涨，周五横盘，全周30年国债收跌0.46%，10年国债跌0.06%，5年国债跌0.15%，2年国债跌0.11% [5] 国债现券到期收益率曲线变动 - 1月9日收盘国债现券到期收益率曲线与12月31日相比平行上移，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上行8个、3个、3个、3个BP [8] 12月份CPI情况 - 12月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，市场预期上涨0.75%，前值上涨0.7%，2025年全年与上年持平；12月食品价格同比涨幅放大是推动CPI同比涨幅较大因素，非食品价格同比上涨0.8%，消费品价格同比上涨1.0%，服务价格同比上涨0.6% [11] - 12月CPI环比上涨0.2%，前值环比下降0.1%；食品价格环比连续五个月上涨，非食品价格环比上涨0.1%，消费品价格环比上涨0.3%，服务价格环比持平，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.6%，核心CPI环比上涨0.2% [13] - 12月份全国居民消费八大分类价格环比中，食品烟酒类价格环比上涨0.2%，居住价格环比下降0.1%，交通通信价格环比持平，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比持平，生活用品及服务价格环比上涨0.4%，其他用品及服务环比上涨2.8% [16] 12月份PPI情况 - 12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，市场预期下降2.0%，前值下降2.2%，2025年全年下降2.6%；生产资料价格同比下降2.1%，生活资料价格同比下降1.3% [18] - 12月PPI环比上涨0.2%，连续第三个月环比上涨；生产资料价格环比上涨0.3%，生活资料价格环比持平 [21] 资金利率情况 - 跨年之后本周资金利率维持低位，本周DR001加权平均1.267%，DR007加权平均1.455%，全周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.632%；央行本周四开展1.1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，当日有1.1万亿元买断式逆回购到期，完全对冲 [24] 市场逻辑 - 12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回扩张区间，生产指数和新订单指数均进入扩张区间；服务业商务活动指数为49.7%，继续在荣枯线下 [27] - 12月CPI、核心CPI、PPI均环比上涨0.2%，黄金、白银及有色金属价格上涨有较大作用；制造业PMI出厂价格指数48.9%，服务业销售价格指数48.1%，表明中国总体通胀水平保持温和 [27] - 2026年人民银行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕；本周股指连续上涨，抑制了国债多头 [27]

核心观点 - 多位经济学家评估认为，美国经济放缓中最严峻的阶段可能已经过去，但此判断的可靠性有待即将公布的12月就业报告进一步验证 [1] 劳动力市场现状与数据评估 - 美国劳动力市场处于招聘放缓与裁员增加的调整期，但最糟糕的阶段或许已经过去 [1] - 由于发生了美国历史上持续时间最长的联邦政府停摆，10月和11月的就业数据在统计覆盖、样本完整性及行业分类等方面受到显著干扰，已失去原有的“黄金标准”意义 [1] - 尚不能完全确定政府停摆的全部影响是否已消退，需要等待具体数据表现来确认市场是否回归正常轨道 [1] - 随着政府部门恢复正常运作，劳工统计局的数据处理流程有望恢复常规，从而提升12月非农就业数据的可信度与代表性 [1] - 12月份的就业报告总体上应该能比11月的数据更能反映实际情况，让市场对经济现状有更清晰的认识 [1] 市场背景与未来展望 - 在高利率持续、企业成本压力上升的背景下，美国劳动力市场正经历温和降温过程 [2] - 若12月数据显示失业率稳定、薪资增长趋缓但就业人数未大幅下滑，则可能支持“软着陆”叙事 [2] - 12月就业报告被视为判断美国经济韧性的关键指标，其发布后或将重塑投资者对增长、通胀与利率前景的预期 [2] - 该报告可能影响美联储2026年上半年的货币政策路径 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡小幅回调，12 月 CPI 温和上涨、PPI 跌幅缩窄，价格指数向好修复，12 月制造业 PMI 数据有较强韧性，宏观经济预期积极，短期内降息可能性回落，国债期货价格承压 [3] - 随着国债现券价格回落，国债到期收益率隐含的降息预期消退，政策利率锚定效果显现，国债期货下行空间有限 [3] - 中长期内需有效需求不足问题需政策面保持偏宽松货币信用环境，国债期货支撑力量仍存，预计短期内震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 1 月 9 日人民银行开展 340 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.4%，因无 7 天期逆回购到期，实现净投放 340 亿元 [5] - 1 月 9 日国家统计局数据显示，2025 年 12 月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.8%，涨幅扩大创 2023 年 3 月以来新高，环比由降转升上涨 0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降 1.9%，降幅比上月收窄 0.3 个百分点，环比上涨 0.2%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点 [5]

欧洲央行货币政策与欧元区经济 - 欧洲央行管理委员会成员佩雷拉表示，由于欧元区通胀仍接近2%的目标水平，欧洲央行在现阶段没有理由调整货币政策 [1][6] - 佩雷拉指出，欧洲央行行长拉加德已明确表示央行目前处于良好状态，物价稳定已经实现，货币政策已完成其支持经济的任务 [1][6] - 佩雷拉认为当前责任已转移至欧洲各国政府及欧盟，需通过结构性改革应对欧洲经济“乏力”的增长局面，并强调深化拥有4.5亿消费者的单一市场至关重要 [1][6] 欧元区劳动力市场数据 - 欧盟统计局数据显示，欧元区11月失业率从10月的6.4%微降至6.3%，这是自去年4月以来的首次下降 [1][7] - 自5月以来，失业率一直维持在6.4%，此次下降是自2024年11月创下6.2%的历史低点以来，该失业率首次处于如此低的水平 [1][7] - 失业率的意外下降表明，尽管经济活动增长乏力，欧元区就业市场依然保持紧俏，数据好于市场预期并与私营部门就业前景改善迹象相吻合，巩固了市场对劳动力市场稳定性的信心 [1][7] 主要货币汇率市场动态 - 美元指数昨日震荡上行，冲击99.00关口并刷新4周高位，现汇价交投于98.90附近，美联储降息预期降温及良好的美国初请失业金数据构成支撑，但美联储官员的鸽派言论限制了上升空间 [3][8] - 欧元兑美元昨日震荡下行，日线小幅收跌，刷新4周低位，现汇价交投于1.1650附近，美元指数持续反弹是施压主因，但欧元区良好的经济数据和欧洲央行降息接近尾声的预期限制了下跌空间 [4][9] - 英镑兑美元昨日震荡下行，刷新3个交易日低位，现汇价交投于1.3430附近，美元指数持续攀升及近期英国疲软的经济数据共同构成打压 [5][10] 近期需关注的经济数据 - 今日需要关注的数据包括：德国11月季调后工业产出月率、德国11月季调后出口月率、欧元区11月零售销售月率 [2][7] - 此外，还需关注美国12月非农就业人口变动季调后、加拿大12月就业人数变动和美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 [2][7]

文章核心观点 - 专家普遍认为，受财政存款增加、信贷投放可能超季节性等多重因素扰动，2026年1月市场面临约19000亿元的流动性缺口，但央行将通过综合运用多种政策工具积极呵护，预计资金面将延续宽松态势，资金利率波动有望小于季节性 [1][3][5] 1月流动性面临的多重扰动因素 - **公开市场操作集中到期**：1月4日至9日，央行公开市场有17937亿元逆回购与11000亿元买断式逆回购陆续到期 [3] - **财政因素为主要扰动项**：财政呈现“收多支少”特征，且政府债发行缴款规模边际提升，预计1月财政存款净增加约6200亿元，会扩大流动性缺口 [3] - **综合流动性缺口较大**：综合考虑财政存款、现金走款和银行缴准等因素后，2026年1月的流动性缺口约为19000亿元 [3] - **信贷投放可能形成扰动**：商业银行“早投放早收益”诉求较强，且储备项目提前，票据利率月尾抬升，判断1月信贷投放或有超季节性表现，带动资金缺口增加 [3] 央行应对流动性的政策工具与操作 - **央行已进行流动性呵护**：1月8日，央行开展99亿元7天期逆回购操作（利率1.4%），并对当日到期的11000亿元买断式逆回购进行等量续做，实现净投放99亿元 [1] - **预计将综合运用多种工具**：市场预期央行后续将加大政策工具运用力度，综合运用买断式逆回购、MLF、国债买卖甚至降准等多种工具，持续向市场注入流动性 [5] - **操作目标明确**：操作旨在体现2026年货币政策“适度宽松”基调，保持流动性充裕，维持资金面稳定 [5] 对资金面及利率的展望 - **资金面预计延续宽松**：在货币政策整体目标下，预计1月资金面将延续宽松态势，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方 [5] - **资金利率波动率有望降低**：即便资金面出现波动，全月银行间市场DR001均值再度回到1.35%-1.4%的概率不高，整体宽松状态有望维持，且资金利率波动率有望进一步下降 [5][7] 2026年货币政策整体基调与方向 - **政策基调明确为“适度宽松”**：2026年中国人民银行工作会议明确，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [7] - **呈现“量宽价稳”特点**：2026年货币政策将整体呈现“量宽价稳”的特点，常规资金投放采用逆回购调节日间流动性，通过“买断式逆回购+MLF+国债买卖”组合释放中长期资金，降准降息仍是不可或缺但使用可能偏谨慎的工具 [7] - **流动性充裕格局已定**：拉长时间看，2026年流动性充裕格局已明确，资金面低波动或成为常态 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月通胀数据显示CPI涨幅小幅扩大、PPI降幅缩窄 物价回升受食品及黄金等部分商品价格影响较大 但物价回升受短期和单一商品因素影响大 对融资需求和利率影响有限 债市有望修复 1月或震荡 1月下旬后或更顺畅修复 10年国债上半年有望创新低 [1][8][4][26] 各部分总结 CPI情况 - 12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8% 连续三月上涨且达2023年3月以来最高 环比季节性高于过去三年均值 [1][8] - 食品价格涨幅由上月0.2%扩大至1.1% 对CPI同比上拉影响比上月增加约0.17个百分点 鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% 对CPI同比上拉影响合计增加约0.16个百分点 但12月下旬起菜价回落 [1][9] - 核心CPI同比上涨1.2%与上月持平 涨幅连续4个月超1% 环比涨0.2%由降转升 服务价格涨0.6%影响CPI同比涨约0.25个百分点 扣除能源的工业消费品价格涨2.5%影响CPI同比涨约0.63个百分点 [2][9] - 金价对CPI影响显著 12月其他用品及服务行业同比增17.4% 较11月增速上行3.2个百分点 国内黄金期货价格同比增58% 较11月增速提高 该分项权重占CPI和核心CPI的2.7%和4.9% 剔除后12月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.4% [2][14] - 12月非食品CPI同比增0.8% 增速与上月持平 环比涨0.1%由负转正 服务价格涨0.6% 涨幅较上月缩窄0.1个百分点 家庭服务价格涨1.2% 房租价格降0.3% [19] PPI情况 - 12月PPI同比降1.9% 降幅比上月缩窄0.3个百分点 环比涨0.2% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1][8] - 有色、煤炭行业拉动较大 有色金属矿采选业和冶炼压延加工业价格环比分别涨3.7%和2.8% 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别涨1.3%和0.8% 均连续5个月上涨 燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别涨1.2%和1.0% [3][22] - 全国统一大市场建设推进 相关行业价格同比降幅持续收窄 新质生产力相关行业价格同比上涨 工艺美术及礼仪用品制造价格涨23.3% [3][22] - 12月生活资料PPI同比降1.3% 降幅相比上月缩窄0.2个百分点 衣着类价格同比降0.1% 降幅缩窄0.2个百分点 一般日用品价格同比增1.4% 增速上行0.3个百分点 耐用消费品价格同比降3.5% 降幅缩窄0.1个百分点 食品类价格同比降1.5% 与上月持平 [23] 物价与债市影响 - 物价回升受短期、单一商品因素影响大 对融资需求影响有限 货币政策或难有效应对物价结构性上涨 物价上升对利率影响有限 [4][25][26] - 债市有望修复 1月或在供给冲击下震荡 1月下旬后或更顺畅修复 公募费率新规落地和银行指标压力缓和或提升配置力量 但1月政府债券供给放量和年初信贷冲击有挤占配置力量和增加资金波动风险 10年国债上半年有望创新低 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面央行释放宽松货币政策预期提振市场信心，产业面节后钢厂高炉复产增多铁水产量上升，铁矿石现货供应稳定，港口库存突破1.7亿吨但厂内库存偏低，现货坚挺对期价构成支撑，I2605合约维持回调短多，调整后可考虑买入看涨期权 [7][51] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 截至1月9日收盘，铁矿主力合约期价814.5（+25）元/吨，青岛港60.8%PB粉矿869（+20）元/干吨 [5] - 2025年12月29日 - 2026年1月4日，全球铁矿石发运总量3213.7万吨，环比减463.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2742.7万吨，环比减316.9万吨 [5] - 2025年12月29日 - 2026年01月04日，中国47港到港总量2824.7万吨，环比增96.9万吨，45港到港总量2756.4万吨，环比增155.0万吨，北方六港到港总量1512.9万吨，环比增182.3万吨 [5] - 日均铁水产量229.5万吨，环比上周增2.07万吨，同比去年增5.13万吨 [5] - 截至2026年1月9日，全国47个港口进口铁矿库存17044.44万吨，环比+322.65万吨，同比+1328.48万吨，247家钢厂进口矿库存8989.59万吨，环比+43.05万吨，同比 - 1084.49万吨 [5] - 钢厂盈利率37.66%，环比上周减0.44个百分点，同比去年减12.99个百分点 [5] - 海外美国国会预算办公室预计美联储今年降息，国内央行实施适度宽松货币政策，国家统计局数据显示CPI同比上涨0.8%，PPI同比降1.9%环比涨0.2% [7] - 铁矿I2605合约震荡偏强，日K线重心上移，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱放大 [7] 期现市场 - 本周I2605合约震荡偏强，价格强于I2609合约，9日价差为21.5元/吨，周环比+0.5元/吨 [12] - 1月9日，大商所铁矿石仓单量1600张，周环比+300张，矿石期货合约前二十名净持仓为净空20258张，较上一周增加1592张 [19] - 1月9日，青岛港60.8%PB粉矿报869元/干吨，周环比+20元/干吨，本周铁矿石现货价格弱于期货价格，9日基差为55元/吨，周环比 - 5元/吨 [25] 产业情况 - 2025年12月29日 - 2026年1月4日，全球铁矿石发运总量环比减少463.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少316.9万吨，中国47港到港总量环比增加96.9万吨，45港到港总量环比增加155.0万吨，北方六港到港总量环比增加182.3万吨 [5][28] - 本周全国47个港口进口铁矿库存总量17044.44万吨，环比增加322.65万吨，日均疏港量336.96万吨，降3.25万吨，澳矿库存增114.19万吨，巴西矿库存增91.65万吨，贸易矿库存增335.29万吨 [32] - 本周全国钢厂进口铁矿石库存总量8989.59万吨，环比增43.05万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为283.28万吨，环比增2.61万吨，库存消费比31.73天，环比减0.14天 [32] - 截止1月8日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为19天，环比 - 1天，1月8日，波罗的海干散货海运指数BDI为1718，周环比 - 159 [36] - 2025年11月中国进口铁矿砂及其精矿11054.0万吨，较10月减少76.9万吨，环比下降0.7%，2025年1 - 11月累计进口量为113920.2万吨，同比增长1.4% [39] - 截止12月26日，全国266座矿山样本产能利用率为58.76%，环比上期 - 1.41%，日均精粉产量37.1万吨，环比 - 0.89万吨，库存46.1万吨，环比 + 1.33万吨 [39] - 2025年11月份，中国铁矿石原矿产量为8302.8万吨，同比增长3.7%，1 - 11月累计产量为92362.2万吨，同比下降2.8% [42] - 2025年11月全国433家铁矿山企业铁精粉产量为2281.1万吨，环比减少12.9万吨，降幅0.6%，1 - 11月累计产量25247.1万吨，累计同比减少857.6万吨，降幅3.3% [42] 下游情况 - 2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0% [45] - 2025年11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，2025年1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7%，增幅较上月回升0.1个百分点 [45] - 1月9日，247家钢厂高炉开工率79.31%，环比上周增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点，高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.80个百分点 [48] - 1月9日，247家钢厂日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨 [48] 期权市场 - 铁矿石港口库存创新高，叠加成材回调限制矿价反弹空间，但现货整体坚挺，中长线对期价构成支撑，I2605合约调整后可考虑买入看涨期权 [51]