宏观经济表现 - 上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3%，为全年实现5%左右目标奠定基础 [1] - 二季度最终消费支出拉动GDP增长2.72个百分点，资本形成总额拉动1.28个百分点，货物和服务净出口拉动1.2个百分点 [2] - 消费和出口回升是主要支撑因素，但二季度房地产投资降幅扩大 [1] 政策与内需修复 - 下半年"反内卷"政策落地、财政支持力度加大、消费政策加力提效将推动内需动能修复 [1][4] - 国家发改委已安排超3000亿元支持第三批"两重"项目，政策性金融工具可能扩容 [4][5] - 储备增量政策包括政府债限额空间、央行利润上缴、中央地方结余资金等 [5] 外贸结构与趋势 - 上半年出口增长7.2%，机电产品占比60%，6月同比增长9.5% [6] - "新三样"（电动汽车/锂电池/太阳能电池）成为出口新动能，契合全球绿色转型趋势 [6] - 对共建"一带一路"国家进出口11.29万亿元，占外贸总额51.8%，东盟市场出口增长13% [8] - 下半年出口将保持温和增长，新兴市场为主力，高技术消费品进口有望回升 [1][8] 产业升级特征 - 出口结构向高技术/高附加值转型，高端装备和智能制造产品表现突出 [6][7] - 进口下降受大宗商品价格回落、国产替代加速及地缘政治因素影响 [7] - 外贸市场多元化战略成效显著，降低对欧美市场依赖 [8]

报告核心观点 6月社零同比增幅收窄但汽车、家具零售改善 政策驱动消费结构分化 考虑下半年经济形势 内需是关键 推荐关注汽车、消费电子等行业 [1][3][20][21] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 6月社零同比增幅收窄 汽车、家具零售改善 1 - 6月社零累计同比持平前值 单月同比增幅收窄 消费类型和商品类别表现分化 政策驱动作用持续 推荐关注汽车等行业 [12][20][21] 行业景气度核心变化 - 上游资源品：工业金属价格多数下跌、库存多数上行 煤炭价格上行、库存上行 建材中水泥价格指数下行、玻璃价格指数上行 化工品价格多数上行 [22] - 中游制造：部分锂原材料、钴产品价格上涨 光伏价格指数上行 6月光伏电池、工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大 主要企业工程机械销售当月同比普遍改善 [22] - 消费需求：生鲜乳价格持平、食糖综合价格下行 猪肉价格上行、肉鸡苗价格下行 票房收入十日均值下行、年初以来同比上行 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅收窄 [22] - 信息技术：费城半导体指数等上行 DDR4 DRAM存储器价格上行 6月智能手机产量三个月滚动同比转正、集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大 二季度全球智能手机出货量当季同比增幅收窄 [22] - 金融地产：货币市场净回笼 A股换手率、日成交额上行 土地成交溢价率上行、商品房成交面积下行 6月商品房销售额等同比降幅扩大 [22] - 公用事业：我国天然气出厂价上行 6月发电量累计同比增幅扩大 6月基建投资三个月滚动同比增幅收窄 [22] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数均上行 [24] - 本周DDR4 DRAM存储器价格环比上行 NAND指数、DRAM指数环比上行 [27] - 6月智能手机产量三个月滚动同比转正、集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大 [29] - 2025年二季度全球智能手机出货量当季同比增幅收窄 [32] - 6月集成电路出口金额同比增幅收窄、进口金额同比增幅扩大 [35] - 6月台股电子厂商营收表现分化 [40] 中游制造业 - 本周部分锂原材料、钴产品价格上涨 电解液、正极材料等价格有变动 [45] - 本周光伏价格指数周环比上行 组件、电池片价格指数持平 硅片、多晶硅价格指数上行 [54] - 6月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅扩大 [59] - 6月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大 金属切削机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [62] - 6月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善 [66] - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄 [68] - CCFI、BDTI下行 CCBFI、BDI上行 [72] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格与上周持平 食糖综合价格下行 [74] - 白酒批发价格总指数上行 [76] - 猪肉价格上行 仔猪批发价下行 生猪均价下行 生猪养殖利润上行 肉鸡苗价格下行 [78] - 票房收入十日均值环比下行 年初以来票房收入同比上行 [83] - 本周中药材价格指数下行 [86] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅收窄 [88] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯、螺纹钢价格上行 国内铁矿石港口库存、主要钢材品种库存下行 唐山钢坯库存上行 [91][93] - 京唐港山西主焦煤库提价上行 天津港焦炭库存上行 煤炭价格和库存均上行 [97] - 全国水泥价格指数下行 熟料价格指数下行 [105] - 玻璃价格指数上行 玻璃期货结算价上行 [107] - Brent国际原油价格下行 化工品价格多数上行 [109] - 工业金属价格多数下跌 库存多数上行 黄金、白银期现货价格上行 [121] 金融地产行业 - 货币市场净回笼 隔夜/1周/2周SHIBOR利率均上行 [138] - A股换手率、日成交额上行 [141] - 本周土地成交溢价率上行 商品房成交面积下行 [150] - 全国二手房出售挂牌量、挂牌价指数均下行 [155] - 6月商品房销售额、销售面积、房地产开发投资完成额、资金来源同比降幅扩大 [159] 公用事业 - 我国天然气出厂价上行 英国天然气期货价格上行 [169] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅收窄 [171] - 6月发电量三个月滚动同比增幅收窄 [174] - 6月基建投资三个月滚动同比增幅收窄 [178]

经济增长预测 - 摩洛哥经济预计2025年增速达4.4%，2026年达4%，农业复苏与强劲内需为主要驱动力 [1] - 农业增加值预计2025年增长4.7%，2026年增长3.3%，分别对GDP增长贡献0.5和0.3个百分点 [1] - 非农产业预计2025年和2026年分别增长4.3%和4.0%，工业、建筑业和服务业为主要驱动力 [2] 农业表现 - 2024/2025农业季谷物产量预计达440万吨，同比增长41% [1] - 农业增长主要受益于春季降雨充沛和干旱情况缓解 [1] 非农产业细分表现 - 第二产业预计2025年和2026年分别增长4.2%和4.1%，每年为GDP贡献1.1个百分点 [2] - 化工产业预计2025年和2026年分别增长6.6%和5.1% [2] - 采矿业预计2025年和2026年分别增长7.1%和5.7% [2] - 纺织业预计2025年和2026年分别增长2.8%和3.1% [2] - 建筑业预计2025年和2026年分别增长4.9%和4.1%，受益于非洲杯、世界杯、地震后重建和住房项目 [2] - 第三产业预计2025年和2026年分别增长4.4%和4%，对GDP贡献度为2.3和2.1个百分点 [2] 内需与消费 - 内需预计2025年和2026年分别增长5.4%和4.6%，对GDP贡献度达5.8和5个百分点 [2] - 家庭消费预计2025年和2026年分别增长3.6%和3.4% [2] - 政府消费增速维持在4%左右 [2] - 固定资产投资2025年和2026年预计增长9.8%和7.2%，2024年增长10.9% [2] 贸易与财政 - 商品进口增速持续高于出口，贸易赤字占GDP比重从2024年19.1%攀升至2026年20.1% [3] - 经常账户赤字预计维持在1.8%-1.9%区间 [3] - 财政收入预计提升至GDP的19.3%（2025年）和19.4%（2026年） [3] - 财政赤字率预计从2024年4%降至2026年3.4%，政府债务占比同步改善 [3] 货币政策 - 2025年非金融部门信贷预计增长7% [3] - 广义货币供应量增速保持6%以上 [3] - 外汇储备可覆盖5个月进口需求 [3]

中国经济半年报核心数据 - 上半年GDP达660536亿元 同比增长5.3% 其中一季度5.4% 二季度5.2% 增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点 [1][3] - 高技术产业增加值同比增长9.5% "三新"产业增加值占GDP比重达18% [3] - 内需对GDP增长贡献率68.8% 其中最终消费支出贡献率52% [3] 经济运行特点 - 呈现"稳的态势持续、进的步伐坚定、新的动能累积、畅的循环改善"特征 [3] - 房地产开发企业到位资金50202亿元 降幅同比收窄16.4个百分点 其中国内贷款8245亿元同比增长0.6% [7][9] - 商品房待售面积6月末为76948万平方米 较5月末减少479万平方米 其中住宅待售面积减少443万平方米 [9][10] 固定资产投资与消费趋势 - 投资增速波动受传统行业产能出清影响 但新质生产力、城市更新、民生补短板领域潜力巨大 [5] - 消费政策将持续加力 下半年将出台刺激补贴措施 文旅、医疗、养老消费空间广阔 [6] - 商品房销售面积同比下降3.5% 但降幅同比收窄15.5个百分点 二手房交易量同比增长 [9][10] 房地产行业动态 - "白名单"政策推动房企化债 到位资金中定金及预收款14781亿元 个人按揭贷款6847亿元 [7][8] - 核心城市优化公积金政策 北京、广州等地提高贷款额度并延长还款期限 [11] - 政策组合拳（降首付、税费减免、房票安置等）推动市场回暖 购房者信心增强 [10]

经济增长 - 上半年国内生产总值（GDP）660536亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点 [1][4] - 二季度GDP环比增长1.1%，显示经济短期趋势向好 [4] - 经济增长稳中有升，彰显经济强大韧性 [4] 就业情况 - 上半年全国城镇调查失业率平均值5.2%，比一季度下降0.1个百分点 [5] - 6月份失业率为5.0%，月度数据基本在5.0%-5.4%区间波动，总体平稳 [5][6] 物价水平 - 上半年CPI同比下降0.1%，核心CPI上涨0.4%，PPI同比下降2.8% [7] - 6月CPI同比由负转正增长0.1%，核心CPI回升至0.7% [7] - 物价虽低位运行但基本平稳，宏观政策转向更平衡供需框架 [7][8] 国际收支 - 上半年进出口规模站稳20万亿元台阶，创历史同期新高 [9] - 6月末外汇储备33174亿美元，连续19个月维持在3.2万亿美元以上 [9] 内需消费 - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，二季度提升至52.3% [11] - 社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5%，二季度增速加快至5.4% [11] - 新能源汽车、节能家电、智能家电消费快速增长，绿色消费成新风尚 [11] 投资情况 - 上半年固定资产投资24.9万亿元，名义增长2.8%，实际增长5.3% [12] - 高技术产业中信息服务业、航天器制造业、计算机设备制造业投资实现两位数增长 [13] 制造业表现 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% [13] - 1-5月规上战略性新兴服务业企业营业收入增长接近10% [13] 金融支持 - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元，其中企事业贷款占89.5% [15] - 金融对实体经济保持较强支持力度，有助于经济延续稳中向好态势 [15]

宏观经济表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点 [2] - 调查失业率总体平稳，月度调查失业率基本在5.0%—5.4%区间波动 [2] - 国际收支基本平衡，货物贸易进出口创同期新高，外汇储备维持在3.2万亿美元以上 [2] 经济增长动力 - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，资本形成总额贡献率16.8%，货物和服务净出口贡献率31.2% [3] - 内需尤其是消费是促进GDP增长的主动力 [3] - 下半年消费政策还会继续加力，刺激消费补贴政策已经在陆续出台 [4] 固定资产投资 - 扣除物价后，固定资产投资实际增速基本稳定，投资结构在改善 [6] - 现阶段固定资产投资潜力仍然非常大，需要注重调动民间投资的积极性 [6] 房地产市场 - 房地产市场朝着止跌回稳的方向迈进，市场交易量有所改善，商品房销售降幅同比收窄 [6] - 市场价格降幅整体收窄，部分城市有所上涨，房地产市场资金来源有所改善 [6] - 需要更大力度推动房地产市场止跌回稳 [6] 价格走势 - 下半年价格会低位温和回升，支撑因素包括经济稳定向好、扩内需政策显效、假期效应等 [7] - 下半年CPI和PPI翘尾因素会减弱 [7] 政策方向 - 中国政府把做强国内大循环摆在更加突出的位置，加大力度实施更加积极的宏观政策来扩大内需、促进消费 [8] - 持续加大财政政策支持力度，积极推动高水平对外开放，推进贸易多元化 [8]

经济贡献率分析 - 上半年最终消费支出对经济贡献率为52% 资本形成贡献率16.8% 净出口贡献率31.2% [1] - 二季度最终消费支出贡献率提升至52.3% 资本形成总额贡献率24.7% 货物和服务净出口贡献率23% [1] 内需驱动因素 - 消费成为GDP增长主要动力 内需尤其是消费对经济拉动作用显著 [1]

内需对经济增长的贡献 - 过去四年内需对中国经济增长的平均贡献率达到86.4% [1] - 同期经济年均增长达5.5% [1] 消费需求表现 - 2023年社会消费品零售总额首次突破47万亿元 [1] - 服务消费成为增速最快的领域 文化 旅游 体育等新兴消费不断涌现 [1] - 消费者信心逐步恢复 城乡居民收入稳中有升 数字经济与平台经济深入融合 [1] 投资结构变化 - 投资从"量的扩张"转向"质的提升" 聚焦新型基础设施建设 高技术制造业和绿色低碳项目 [2] - 新能源汽车 智能家电 数字医疗 文娱旅游等新兴领域成为内需新支点 [2] - 新能源汽车产销量屡创新高 国产大模型进入C端市场 AI硬件消费兴起 [2] 内需战略意义 - 内需支撑中国经济在外部环境不确定性下保持中高速增长 [1] - 标志着从"外向型增长"转向"内生动力主导"的深刻转型 [3] - 超大规模市场成为高质量发展的核心场域和战略基础 [2][3] 未来发展重点 - 需增强居民收入预期 扩大中等收入群体 提升公共服务水平 [2] - 健全社会保障体系 创新消费场景与模式以提升消费能力与意愿 [2] - 推动投资向绿色转型 新基建 产业升级等关键方向倾斜释放长期潜力 [2]

经济增长动力 - 上半年内需是促进经济增长的主动力 [1]

转债市场表现 - 中证转债指数7月11日盘中涨至452.27点，创2015年6月19日以来新高，年内涨幅达8.75% [3] - 可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年内净值增长率超10%，中欧可转债债券A以13.42%业绩暂列第一 [3] - 博时转债增强A、南方昌元可转债A、华宝可转债A、宝盈融源可转债A等基金年内净值增长率均超12% [3] - 可转债相关ETF收益较好，博时中证可转债及可交换债券ETF年内业绩为8.58%，海富通上证投资级可转债ETF净值增长率为6.71% [3] 市场驱动因素 - 一季度"AI+机器人"主线带动小盘品种上涨，二季度消费板块接力成为阶段性主线，估值抬升推动转债超额收益 [3] - 去年末转债存在低估，一季度进入补涨阶段，固收优质资产稀缺逻辑持续发酵 [3] - 权益市场环境改善驱动可转债赚钱效应，低利率环境下关注度上升，中小盘标的占比八成带动指数表现 [4] - 银行板块持续走强带动大盘权重转债上涨，金融板块上涨推高银行转债及指数 [4] 投资策略与方向 - 基金经理建议下半年关注"科技+红利+内需"哑铃型配置，包括AI眼镜、半导体、汽零、机器人、算力、新消费和创新药、红利低波板块 [6] - 科技自主可控方向（人工智能、半导体设备材料、军工）产业周期向上，三季度或重拾升势 [7] - 创新药、新消费板块短期需消化过热情绪，但后续仍有创新高机会 [7] - 中小盘主题在流动性充裕环境中将持续活跃，可发挥可转债攻守特性把握机会 [7] - 贵金属、军工、创新药、TMT等行业和主题存在机会，需根据市场走势灵活操作 [7]