市场表现 - A股五一后首个交易日实现"开门红"，上证指数涨1.13%至3316.11点，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，两市成交额超1.3万亿元，近5000只个股上涨 [1] - 稀土、4G、华为鸿蒙等概念板块领涨，科技和消费成为机构下半场主要布局方向 [1][9] - 海外中国资产假期表现强劲：恒生科技指数涨3.1%，纳斯达克中国金龙指数涨2.7%，恒生指数涨1.7% [3] 上涨驱动因素 - 中美关税谈判预期改善，美方主动传递谈判意愿，商务部表示正在评估 [1] - 人民币汇率走强，香港金管局五年来首次购入美元维稳汇率 [4] - 五一假期消费数据超预期，出行、景区、酒店等数据同比提升，内需修复提振信心 [4] - 美股三大指数假期普涨：纳斯达克指数涨3.0%，标普500涨2.1%，道指涨1.6% [3] 行业表现分析 - 4月行业表现分化：美容护理、商贸零售涨幅居前，农林牧渔和银行因安全逻辑受关注，电力设备、通信、煤炭、钢铁跌幅较大 [7] - 大类资产表现：北证50、伦敦金、纳斯达克100涨幅领先，原油、焦煤、创业板指跌幅靠前 [5] - 电子、交通运输一季度盈利同比增速超10%，地产链、电力设备及新能源、传媒盈利下滑显著 [12] 机构配置策略 - 科技成长主线受青睐，重点关注AI算力、具身智能、机器人、国产算力产业链、军工电子、低空经济等方向 [9][10] - "哑铃策略"被广泛推荐：科技成长+消费/红利防御组合，消费关注旅游休闲、乳制品、食品，资源品关注铜铝黄金 [12][13] - 5月市场或呈现"权重指数回升，科技成长活跃"格局，电子、机械设备、计算机、汽车等行业受关注 [13] 产业趋势 - 北证50走势显示科技优先的结构特征未改变，人民币升值反映全球资金对中国市场的配置预期 [6][7] - AI产业趋势确定性较强，TMT板块处于相对低位，风险因素落地后或重新占优 [10] - 消费板块估值优势显现，部分股票股息率超5%，未来3-5年兼具成长性与回报潜力 [12]

政策法规 - 4月30日全国人大常委会表决通过民营经济促进法，5月20日正式实施，首次明确民营经济法律地位等[1] 高层行程 - 4月29日总书记在上海考察肯定人工智能发展实效，访问金砖国家新开发银行[5][6][7] - 4月30日总书记主持召开部分省区市“十五五”座谈会，强调多方面发展要点[5][7][8] - 4月29日何立峰出席驻沪中央金融机构座谈会，强调推动上海国际金融中心建设[5][9] 政策举措 - 发改委前两批下达超1600亿元消费品以旧换新资金，后续约1400亿元将陆续下达[2][12] - 发改委将建立育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，支持服务消费和养老产业[2][12] - 力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设新型政策性金融工具[2][12] 财政政策 - 财政部部长蓝佛安文章指出积极财政政策要统筹目标、用好工具、聚焦重点、把握节奏[13]

报告行业投资评级 - 看好（维持），指相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [6][28] 报告的核心观点 - 本周油价下跌幅度较大，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 美国关税政策不确定性大，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价关联低、阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至 5 月 2 日，Brent 油价下跌 8.3%至 61.29 美元/桶，受 OPEC+增产和全球贸易战影响走跌 [14] - 4 月 25 日美国原油商业库存 4.404 亿桶，周减 270 桶；汽油库存 2.255 亿桶，周减 400 万桶；馏分油库存 1.078 亿桶，周增 90 万桶；丙烷库存 0.47206 亿桶，周增 57.6 万桶 [2][14] 化工品 - 监测的 188 种化工产品中，本周价格涨幅前 3 为液氯（上涨 58.8%）、天然气（上涨 14.0%）、磷酸一铵 - 国际（上涨 3.9%）；跌幅前 3 为甲酸（下跌 7.7%）、纯苯（下跌 6.5%）、维生素 A（下跌 6.4%） [9][15] - 本周 NYMEX 天然气期货价格上涨，因气温回升带来制冷需求，且美国地区产量下滑 [15] - 本周价差涨幅前 3 为顺酐（苯法）价差（上涨 540.5%）、丙烯酸丁酯价差（上涨 302.3%）、苯乙烯（上涨 78.5%）；跌幅前 3 为丙烷脱氢（下跌 20.8%）、R410a 价差（下跌 20.0%）、甲酸价差（下跌 13.0%） [9] - 月度方面，价格涨幅前 3 为液氯（上涨 16.3%）、三氯乙烯（上涨 16.3%）、二乙醇胺（上涨 10.0%）；跌幅前 3 为维生素 A（下跌 22.3%）、丁二烯（下跌 19.6%）、蒽油（下跌 18.9%） [9] - 月度价差涨幅前 3 为丙烯酸丁酯价差（上涨 160.1%）、PTA（上涨 147.9%）、顺酐（苯法）价差（上涨 136.8%）；跌幅前 3 为双氧水价差（下跌 85.7%）、丙烷脱氢（下跌 45.5%）、有机硅(DMC)（下跌 35.9%） [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周油价下跌幅度较大，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 美国关税政策有较大不确定性，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、阿尔法强的龙头企业并建议底部布局，关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [13] - 推荐万华化学，其核心产品MDI盈利改善，后续石化与新材料项目将投产，异氰酸酯行业格局有望重塑 [13] - 推荐皇马科技，特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道 [13] - 推荐润丰股份，全球布局制剂登记及销售渠道的稀缺标的 [13] - 推荐国光股份，国内差异化制剂企业，植物生长调节剂行业龙头 [13] - 推荐华鲁恒升，核心产品价格回暖叠加煤价下跌，价差持续改善 [13] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月2日，Brent油价下跌8.3%至61.29美元/桶，本周油价在OPEC+增产和全球贸易战影响供需逻辑下走跌 [14] - 4月25日美国原油商业库存4.404亿桶，周减少270桶；汽油库存2.255亿桶，周减少400万桶；馏分油库存1.078亿桶，周增加90万桶；丙烷库存0.47206亿桶，周增加57.6万桶 [2][14] 化工品 - 本周价格涨幅前3名产品为液氯（上涨58.8%）、天然气（上涨14.0%）、磷酸一铵 - 国际（上涨3.9%）；跌幅前3名为甲酸（下跌7.7%）、纯苯（下跌6.5%）、维生素A（下跌6.4%） [9][15] - 月度价格涨幅前3名产品为液氯（上涨16.3%）、三氯乙烯（上涨16.3%）、二乙醇胺（上涨10.0%）；跌幅前3名为维生素A（下跌22.3%）、丁二烯（下跌19.6%）、蒽油（下跌18.9%） [9] - 本周价差涨幅前3名产品为顺酐（苯法）价差（上涨540.5%）、丙烯酸丁酯价差（上涨302.3%）、苯乙烯（上涨78.5%）；跌幅前3名为丙烷脱氢（下跌20.8%）、R410a价差（下跌20.0%）、甲酸价差（下跌13.0%） [9][17] - 月度价差涨幅前3名产品为丙烯酸丁酯价差（上涨160.1%）、PTA（上涨147.9%）、顺酐（苯法）价差（上涨136.8%）；跌幅前3名为双氧水价差（下跌85.7%）、丙烷脱氢（下跌45.5%）、有机硅(DMC)（下跌35.9%） [9] - 本周NYMEX天然气期货价格大幅上涨，因气温回升带来美国制冷需求，且美国地区产量近期延续下滑趋势 [15] - 本周纯苯价格下滑较多，苯法顺酐价差走阔，因纯苯下游库存过高，需求受下游减量影响，价格迅速走弱 [17]

报告核心观点 - 25Q1全A/全A非金融净利润增速小幅回升，ROE持续下行，计算机、农业、钢铁净利润增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [2][5] - 25Q1主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利，25/4以来规模ETF净流入1827.0亿元，集中于沪深300、中证1000与上证50等 [2][5] - 政治局会议重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用 [6] - 配置维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控 [7] 全A业绩：2024Q4明显下滑，2025Q1回升 - 25Q1净利润增速小幅回升，全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4明显回升，盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降 [2][8] - 25Q1 ROE持续下行，全A ROE（TTM）回落至7.8%，剔除金融后为6.66%，ROE下降主要受资产周转率持续下行拖累 [2][8] - 成长盈利增速反超价值，创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，上证50同比 -0.2%，增速差大幅回升；大小盘盈利增速分化明显收窄，沪深300 - 国证2000盈利增速差由26.8pct收窄至4pct [2][11] - 2024全年农业、保险、电子增速居前，房地产、钢铁、电力增速落后；25Q1计算机、农业、钢铁增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [12] 基金季报：仓位提升赎回减少，加TMT消费减金融地产周期 - 主动偏股型公募仓位上升，25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别为89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别提升0.4、0.3、0.3个百分点 [16] - 主动偏股型基金存量赎回大幅减少，25Q1存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0% [16] - 风格配置上，增配TMT、消费，减配金融地产、周期；主板、创业板占比回落，科创版占比上升 [20] - 行业配置上，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利；持仓市值前三行业为电子、电新、医药；加仓前三行业为汽车、电子、有色；减仓前三行业为电新、通信、煤炭 [22] - 25/4以来规模ETF净流入金额达1827.0亿元，品种集中于沪深300、中证1000与上证50等 [26] 政策：对内稳信心+加速既有工具的使用 - 政治局会议整体重心在对内稳信心，对外凸显不确定性，将“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”定为重要政策目标 [30] - 货币财政政策重心为加速既有工具的使用，新增期待或需等待7月推出增量储备政策；财政政策地方新增专项债发行进度达27%，货币政策近5个月利率按兵不动 [30][31] - 细分领域政策包括外贸稳主体与多元化布局、服务消费扩容与供给侧改革、科技自主可控与产业升级、地产防风险与新模式转型、基建加力提效与结构性调整 [31] 配置：内需+自主可控 - 维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，未来1 - 2月既有政策落地将对冲出口下行影响，7月政治局会议或有增量政策 [35] - 内需方面，关注传媒（梯媒与IP卡牌）、食饮（啤酒行业）、地产、交运（快递）、汽车、农业（宠物消费）等领域 [7][38] - 自主可控方面，关注电子（国产算力、半导体设备、国产芯片）、信息化（数据库、芯片、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（国产算力、算力模组、科技内循环）等领域 [7][38]

核心观点 - 4月PMI整体与分项读数走弱，新订单指数更弱，生产维持较高水平，制造业PMI边际下行1.5pct至49%[2][8] - 需求内部分化，新出口订单指数降幅大，4月大幅回落4.3pct至44.7%，内需订单更具韧性，下滑2.3pct至49.9%[2][16] - 重点行业PMI普遍回落，消费品行业降幅小，仅-0.6pct至49.4%，建筑业PMI回落1.5pct至51.9%，基建施工加快，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[3][4] 常规跟踪 - 制造业PMI较大回落，生产、新订单指数分别下行2.8、2.6pct至49.8%、49.2%，新出口、进口订单指数分别回落4.3、4.1pct至44.7%、43.4%[5][32][34] - 非制造业PMI回落0.4pct至50.4%，建筑业PMI下行1.5pct至51.9%，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[5][38] - 服务业新订单指数下行1.2pct至45.9%，从业人员指数回升0.3pct至46.8%，建筑业新订单、从业人员指数分别下行3.9、3.6pct至39.6%、37.8%[43][44] 展望与风险 - 关税加码使外需不确定性加大，内需或对制造业有较大支撑[4][27] - 存在外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期的风险[5][48]

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点至49.8%和49.2%，反映需求偏弱但生产景气相对较高 [6][63] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，而内需订单指数仅下滑2.3个百分点至49.9%，显示外需压力显著但内需保持韧性 [11][12][63] - 高技术制造业、装备制造业PMI分别回落0.8和2.4个百分点至51.5%和49.6%，消费品行业PMI仅降0.6个百分点至49.4%，内需对消费品行业支撑明显 [16][63] 行业表现 - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，其中土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%，显示基建施工加速而地产施工疲弱 [17][63] - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数维持在55%以上高景气区间 [27][28][63] - 生产性服务业表现突出，电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业景气度显著高于临界点 [27][63] 数据跟踪 - 制造业采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数回落0.7个百分点至47.3%，反映企业采购意愿减弱 [40][63] - 非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%，其中建筑业新订单指数大幅下降3.9个百分点至39.6%，服务业从业人员指数微升0.3个百分点至46.8% [44][56][63] - 外贸货运量同比上升0.7个百分点至1.3%，但新出口订单预示后续出口承压 [11][63] 政策展望 - 中央政治局会议强调"坚定不移办好自己的事"，稳就业、稳企业等政策有望加码内需支撑 [31][63] - 关税加码导致外需不确定性提升，需重点关注内需边际变化对制造业的支撑作用 [31][63]

提振消费与扩大内需 - 增加中低收入群体收入并大力提振消费，前两批消费品以旧换新资金已下达超过1600亿元，后续还将下达1400亿元左右[2] - 建立育儿补贴制度，创设专项再贷款工具支持服务消费重点领域和养老产业发展[2] - 指导限购城市针对长期摇号家庭和无车家庭等重点群体定向增发购车指标[2] 扩大有效投资 - 将工业软件等更新升级纳入"两新"政策支持范围，加快消费基础设施和社会领域投资[3] - 制定充电设施"倍增"行动，支持城区常住人口300万以上城市建设停车位[3] - 力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单，设立新型政策性金融工具解决资本金不足问题[3] 货币政策与金融支持 - 中国人民银行将适时降准降息，保持流动性充裕，发挥货币政策工具总量和结构双重功能[4] - 创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长重点领域精准加力[4] - 加大对返乡农民工、新市民、高校毕业生等重点群体创业就业的金融支持[4] 民营企业金融环境 - 实施适度宽松货币政策，逐步提升民营企业贷款占比，落实金融支持民营经济"25条"举措[7] - 用好科技创新再贷款等工具，聚焦科技、绿色低碳等领域支持民营企业[7] - 扩大民营企业债券融资规模，推广"两新"债务融资工具，支持民营企业发债融资[7] 人民币汇率与外汇市场 - 人民币对美元汇率运行在7.3元左右，外汇储备投资组合分散化，单一市场变动影响有限[9] - 经济基础坚实、国际收支平衡、外汇市场有韧性为汇率稳定提供支撑[9] - 坚持市场化汇率制度，增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险[10] 外贸与贸易金融 - 第137届广交会吸引全球219个国家和地区22.4万名境外采购商，创同期历史新高[11] - 扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，指导金融机构加大对外贸企业融资支持[12] - 优化外贸企业汇率避险服务，推动低成本资金直达小微外贸企业[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 本周油价震荡，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [14] - 美国关税政策不确定，短期内建议关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [14] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [14] - 美国关税政策不确定，短期内关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [14] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [14][15] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至4月25日，Brent油价下跌1.6%至66.87美元/桶，关税担忧缓解、美伊会谈不确定使油价周中小幅上涨，但OPEC+或6月增产、EIA原油库存增加使油价承压 [16] - 4月18日美国原油商业库存4.431亿桶，周增20桶；汽油库存2.295亿桶，周减450万桶；馏分油库存1.069亿桶，周减240万桶；丙烷库存0.46630亿桶，周增226.3万桶 [16] 化工品 - 本周价格涨幅前三为聚合MDI（6.0%）、DEG（5.7%）、二乙醇胺（5.7%）；跌幅前三为硅油（12.9%）、DMC（11.1%）、天然气（9.5%） [10][17] - 月度价格涨幅前三为三氯乙烯（16.3%）、环氧氯丙烷（9.2%）、二乙醇胺（7.7%）；跌幅前三为液氯（114.0%）、天然气（28.1%）、丁二烯（20.1%） [10] - 本周价差涨幅前三为顺酐（苯法）价差（84.1%）、PTA（49.3%）、六氟磷酸锂价差（28.8%）；跌幅前三为丙烯酸丁酯价差（87.8%）、顺酐法BDO价差（38.5%）、苯乙烯（25.0%） [10] - 月度价差涨幅前三为R410a价差（150.0%）、MTO价差（113.6%）、电石法PVC价差（93.6%）；跌幅前三为苯乙烯（14666.1%）、双氧水价差（250.0%）、丙烯酸丁酯价差（92.2%） [10] - 近期R410a价格及价差持续上涨，Q2是下游传统旺季，终端空调排产增量明显，原料端R32和R125价格也持续走强 [20]

市场表现 - 周一A股市场表现疲软，各大主要股指普遍下跌，上证综指下跌0.2%至3288.41点，深综指下跌0.93%，创业板综指下跌1.01%，科创50指数下跌0.17%，北证50指数下跌1.78% [1] - 市场呈现普跌格局，全市场超过4100只个股下跌，总成交额为10768亿元，较上周五的11370亿元有所萎缩 [1] - 行业板块表现分化，银行、钢铁、电力等红利股以及PEEK材料、游戏、珠宝首饰、培育钻石等板块表现相对较好，而旅游酒店、食品饮料、乳业等消费类个股及房地产板块表现较弱 [1] 政策动向 - 发改委表示将更好发挥内需主动力作用，具体措施包括增加中低收入群体收入、大力提振消费、扩大有效投资以及做强国内大循环 [1] - 央行表示将加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足适度宽松的货币政策，并根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息 [1] - 人社部计划加快推出增量政策，包括对企业加大扩岗支持、对个人加大就业补贴支持，以及对受关税影响较大的企业提高失业保险稳岗返还比例 [1] - 商务部表示将聚焦企业需求，解决困难问题，抓好已出台的稳外贸政策落地见效 [1] 市场环境与预期 - 市场对政策发布会反应相对平静，因相关内容已可从4月25日的中央政治局会议精神中推导，大致符合市场预期 [2] - 周边市场表现平稳，上周五美股三大股指略涨，周一港股恒生指数微跌0.04%，恒生科技指数微涨0.12%，美元横盘震荡，离岸人民币汇率围绕7.3波动 [2] - 中美关税或贸易摩擦的后续消息被视作影响金融市场的重要变量，其不确定性使得相关进出口业务占比较大的上市公司业绩预期存在较大不确定性 [2] - 临近五一假期，仅余两个交易日，预计消息面短期内难有较大变化，A股走势可能暂时保持平淡 [3]