报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债期货有一定压力，保持谨慎；股指波动中枢将逐步上移，可择机做多；贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望等待做多机会；螺纹、热卷价格或延续弱势震荡，可关注反弹时的高位做空机会；铁矿石市场供需格局偏弱，可关注高位做空机会；焦煤焦炭期货短期内可能延续反弹，可关注低位买入机会；铁合金总体过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会；原油、燃料油、聚烯烃主力合约均关注做多机会；合成橡胶震荡运行；天然橡胶震荡走势；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX短期或震荡偏强调整，关注逢低参与机会；PTA短期或存向上驱动，考虑跟随成本端逢低参与；乙二醇短期维持底部震荡，考虑区间参与；短纤跟随原料价格震荡运行；瓶片跟随成本端震荡运行；碳酸锂阶段性供需错配支撑价格，关注消费持续性；铜、铝价维持高位震荡；锌震荡调整；铅区间内偏弱震荡；锡震荡偏强运行；镍关注印尼相关政策；豆粕关注低位成本支撑区间多头机会，豆油关注低位区间看涨期权多头机会；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖弱势震荡运行；苹果偏强运行；生猪考虑观望；鸡蛋暂时观望；玉米耐心等待供应压力释放，玉米淀粉跟随玉米行情 [5][6][7][9] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.28%报111.980元，10年期主力合约跌0.09%报107.980元，5年期主力合约跌0.06%报105.860元，2年期主力合约跌0.02%报102.464元 [5] - 12月22日央行开展673亿元7天期逆回购操作，当日1309亿元逆回购到期，单日净回笼636亿元；LPR连续7个月保持不变 [5] - 央行实施一次性信用修复政策；当前宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策宽松；国债收益率处相对低位，预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.88%，上证50股指期货（IH）主力涨0.54%，中证500股指期货（IC）主力合约涨1.03%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨0.86% [7] - 2026年1月1日至12月31日，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费（高频交易者除外） [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低，中国经济有韧性；市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [7] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,000.86，涨幅2.14%；白银主力合约收盘价16,210，涨幅5.42% [9] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金；各国央行购金支撑黄金走势；美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望等待做多机会 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [11] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比下降，市场将入需求淡季；供应端产能过剩但产量处年内低位，供应压力缓解；螺纹库存高于去年同期但消耗快，价格或延续弱势震荡，热卷走势与螺纹一致，可关注反弹时的高位做空机会 [11] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价790元/吨，超特粉现货价格675元/吨 [13] - 10月以来全国铁水日产量回落，前11个月铁矿石进口量同比增长1.4%，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存持续回升且处近五年同期最高，市场供需格局偏弱，可关注高位做空机会 [13] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹 [15] - 焦煤12月以来主产地煤矿减产增加，产量环比回落，下游焦企采购量环比增加；焦炭现货采购价格第三轮下调开启，焦化企业开工稳定但环保扰动增加，钢厂减产力度加大，需求转弱；期货短期内可能延续反弹，可关注低位买入机会 [16] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.76%至5840元/吨，硅铁主力合约收涨0.46%至5644元/吨 [18] - 12月12日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升但仍偏低，主产区电价企稳，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，过剩程度略有减弱但供应宽松推动库存累升；总体过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [18] 原油 - 上一交易日INE原油高开高走，站上10日均线 [19] - 12月9日当周基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；12月19日当周美国油气活跃钻机数连续第二周下降；巴克莱维持2026年布伦特原油价格预估在每桶65美元不变，预计明年供需失衡扩大；CFTC数据显示空头资金回补，美国制裁委内瑞拉油轮利多但俄乌和平谈判使走势不确定，布油在60美元整数关口附近稳定，可关注做多机会 [19][20] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，收于10日均线上方 [22] - 亚洲现货燃料油市场交易动力疲软，但岸上库存有所缓解，新加坡残渣燃料库存下降但仍高于平均水平；亚洲燃料油现货供应紧张支撑价格，成本端原油走势企稳助于价格稳定，燃料油屡创年内新低，反弹空间大，主力合约关注做多机会 [22][23] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘弱势走跌，余姚市场LLDPE价格下跌，市场偏空情绪不改 [25] - 聚烯烃生产企业预计大稳小动，巴斯夫广东有投产计划，部分企业停车检修，部分装置转产，标品供应端压力有放缓预期；下游工厂开工率预计下跌，刚需减弱；临近月底年底，企业和贸易商有降价去库预期；短期市场处于负反馈阶段，标品供应减少或提振市场情绪，关注做多机会 [25] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.63%，山东主流价格上调至11600元/吨，基差持稳 [27] - 上周价格延续小幅上行，短期受成本与需求支撑，后续需关注供应端装置变化及需求端恢复情况；原料丁二烯价格上涨形成成本支撑，供应充裕，需求端下游轮胎企业开工率下滑，库存环比下降3.8%但社会库存累积，震荡运行 [27][28] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.13%，20号胶主力收跌0.32%，上海现货价格下调至15100元/吨附近，基差持稳 [30] - 预计短时市场多空博弈持续，胶价震荡走势；供应端国内产区停割加快，海外原料价格高；需求端供应面偏弱，轮胎企业去库缓慢；库存继续大幅累库；11月我国重卡市场销售数据有变化 [30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.71%，现货价格下调20 - 30元/吨，基差持稳 [32] - 当前PVC供过于求基本面格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；供应端本周常规性检修少但临时降负企业多，供应量小幅下降；需求端下游制品企业开工下降；成本利润端原辅料成本稳定，能源成本降低，烧碱价格上行，氯碱利润整体上行；社会库存环比下降0.25%至105.66万吨，同比增加28.58%，关注供应端变化 [32][33] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.42%，山东临沂下调10元/吨，基差持稳 [34] - 预计本周行情窄幅波动；供应端日产预计在19.4 - 20.2万吨，日产水平窄幅波动；需求端复合肥开工下周预计提升，储备需求阶段性补仓，东北有储备需求预期；成本利润端煤炭价格稳定，尿素价格先降后涨，行业利润小幅回升；企业总库存量117.97万吨低于上周预期，港口样本库存量13.8万吨基本符合上周预期，下方空间有限 [34] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约上涨，涨幅3.98%，PXN价差调整至290美元/吨，短流程利润修复，PX - MX价差在140 - 150美元/吨附近 [36] - PX负荷维持在88.1%，现货流通性偏紧且库存低位，价格有支撑；浙石化26年1月有检修计划预计降负10%；成本端俄乌、美委地缘冲突短期提振油价；短期PXN价差修复至中性偏高水平，上方有压力，开工持稳，成本端原油短期反弹有驱动，供需格局环比改善，中期预期良好，短期或震荡偏强调整，关注逢低参与机会 [36][37] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅4.52% [38] - 供应端英力士125万吨PTA装置降负运行后期可能停车，PTA负荷在73.2%；需求端聚酯负荷维持在91.2%，长丝端亏损加剧主流大厂减产保价，江浙涤丝产销放量支撑原料，终端开工下降，工厂原料备货下滑；效益方面加工费下滑至135元/吨附近；短期加工费小幅调整，估值不高，库存低位有支撑，地缘与成本支撑共振，或存向上驱动，考虑跟随成本端逢低参与 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.61% [39] - 供应端整体开工负荷在71.97%环比上升2.04%，宁夏畅亿新装置出料运行，四川正达凯恢复满负荷运行；库存方面华东部分主港地区MEG港口库存约71.6万吨环比增加3.0万吨；需求端下游聚酯开工维持在91.2%，终端织机开工下降，需求支撑略减弱，11月聚酯产品出口总量增长；近端装置新投和重启增多，供应压力仍存，港口库存累库，上方有压制，短期维持底部震荡，考虑区间参与 [39][40] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约上涨，涨幅3.28% [41] - 供应方面装置负荷降至95.5%附近；需求方面江浙终端开工持续下降，采购有商谈大单但缺乏实际成交，织造端新单整体偏弱，坯布端累库；短期供应虽下滑但仍维持偏高水平，需求端支撑减弱，但成本驱动增强，库存低位或存底部支撑，跟随原料价格震荡运行 [41] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约上涨，涨幅3%，加工费下滑至410元/吨附近 [42] - 供应方面工厂负荷降至71.9%，环比下滑0.3%；需求端12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 11月聚酯瓶片出口总量同比增长12%，11月出口量同比减少3.79%环比增加1.9%；近期原料价格支撑增强带来驱动，负荷略降，出口增速提升，供需结构环比小幅改善，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行 [42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨3.89%至114380元/吨 [43] - 江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝锂矿采矿项目环评公示，年内复产预期落空；供应端产量仍处高位，供应端利润充足生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求同步改善；供需双旺格局下社会库存逐步去化，库存脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，关注消费持续性 [43] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于93920元/吨，持平 [44] - 宏观方面美国11月非农新增就业符合预期但失业率升至三年多来最高，通胀放缓，市场对经济衰退担忧与对美联储降息猜测交织；基本面延续紧平衡，矿山恢复缓慢，精矿短缺加剧，供应紧缺风险未解，国内冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨；需求端有春节前备货需求支撑，但全球工业需求放缓和圣诞假期带来短期压力，电解铜实际可用库存偏低，上周社会库存增加2800吨；宏观事件基本落地，市场情绪回落，基本面赤字预期较强，价格维持高位震荡 [44] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22135元/吨，跌幅0.47%；氧化铝主力合约收于2515元/吨，涨幅0.56% [46] - 氧化铝期价跌破现金成本均值，社会显性库存稳步攀升，检修企业数量有限，供应过剩压力未变；电解铝供应量稳定，铝水比例下滑；需求端表现一般，铝价走弱刺激下游补库，淡季影响扩大中小型加工企业订单或减少；上周电解铝社会库存下降1.2万吨，铝棒库存增加3000吨；氧化铝供需过剩反弹动力不足，宏观驱动降温，基本面支撑仍有效，铝价维持高位震荡 [46] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23025元/吨，跌幅0.22% [48] - 锌精矿加工费承压，精炼锌产量持续下降，年末淡季特征明显，下游开工率下行，海外需求受圣诞假期影响下降；LME锌库存大幅提升，LME(0 - 3)升贴水转负，交割风险消退；上周精炼锌社会库存增加6100吨；价格缺乏强劲驱动，继续上行阻力大，下方空间有限，维持震荡调整 [48] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于16960元/吨，涨幅0.03% [50] - 部分原生铅企业检修，环保管控解除部分再生铅企业复产；消费端进入淡季，终端需求一般，企业刚需采购，贸易商接货谨慎，现货成交活跃度下滑；上周原生铅社会库存下降3400吨；消费明显减弱，铅价难持续上涨，原生铅库存低位去化有托底作用，多空交织下区间内偏弱震荡 [50][51] 锡 - 上一个交易日主力合约跌0.64%至340650元/吨 [53] - 矿端偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山或影响产出及出口；需求端下游消费市场“传统领域承压，新兴动能显现”，整体需求有韧性；供需偏紧下精炼锡显性库存去化，预计价格震荡偏强运行 [53] 镍 - 上一交易日主力合约涨2.82%至122130元/吨 [54] - 印尼2026年镍矿配额计划下调至2.5亿吨，考虑对镍产品伴生资源单独收税，生产成本中枢预计抬升，政策风险增加；基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季影响生产开采，矿价下方有支撑；不锈钢进入传统消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费难言乐观，上方压力大；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处相对高位，一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策 [54] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.18%至2741元/吨，豆油主连收涨0.57%至7772元/吨；现货方面，连云港豆粕3120元/吨涨20元/吨，张家港一级豆油8320元/吨涨80元/吨 [55] - 巴西大豆种植基本完毕，美元走弱，低位买盘介入，隔夜美豆主连收涨1.43%；12月19日

纪要涉及的行业或公司 * 全球大宗商品行业（特别是铜、石油等关键储备资源）[1][2] * 美国与中国宏观经济[1][2][4][5][6] * 美国财政与货币政策制定机构（如美联储）[1][2][3][5][7][8][9][10] * 中国A股市场[2][11][12] * 中国制造业（光伏、电力设备、化工、创新药）[13] * 中国消费行业（航空机场免税、旅游等平台类消费公司）[13] 核心观点与论据 **1 宏观经济周期类比：2026年与1978年高度相似** * **商品价格**：当前商品牛市与1978年类似，推动因素包括逆全球化与美元危机[2] 供给面临收缩风险（如2025年印尼铜矿矿难和地缘政治导致的出口禁运）[1][2] 需求受中美将多种商品列为关键储备资源的战略支撑，易引发逼仓[1][2] * **美国财政政策**：2026年特朗普可能通过“大美丽法案”进行减税以刺激经济，这与1978年卡特政府的财政扩张模式类似[1][2][5] * **美国货币政策**：预计2026年美联储主席可能偏鸽派，且独立性或受质疑，职责可能从控制通胀转向兼顾就业，类似1978年米勒时期[1][2][3][5] 米勒时期加息犹豫导致实际利率低（即便名义利率达9%或10%，但通胀同样在9%或10%左右），国际资本对美联储信任度降低，美元贬值[2][7] **2 中美经济走势与挑战** * **美国挑战**：面临滞胀消退后通胀二次上行、财政赤字扩大以及美联储独立性受损的挑战[1][5] “大美丽法案”的财政扩张效果待观察[1][5] * **中国走势类比**：2026年中国经济走势类似于1978年的日本，从工业化高速发展转向高质量发展，GDP增速中枢维持在5%左右[1][4] 经济结构相似，居民储蓄意愿强、信贷意愿低，社会总投资主要靠政府支撑[1][4][6] * **中国挑战**：需解决高质量发展问题，包括提升居民消费意愿、优化投资结构（提高民间投资积极性）、应对外部环境变化以及推动产业升级和技术创新[1][5][6] **3 货币政策与市场影响** * **美联储政策影响**：美联储启动RMP（再投资计划）后，短端利率下降，但市场只购买短债导致长端利率未能同步下降，限制了美股及科技股等长久期资产的估值[2][8] 未来美联储可能采取类似日本YCC（收益率曲线控制）的措施，购买长期债券以压低长端利率支撑资产估值，但将伴随美元走弱[9][10] * **美元走弱的影响**：将导致以美元定价的大宗商品在2026年全面上涨，商品价格分歧减少，油价有望抬升[2][11] 同时，人民币升值、中美息差收窄，将促使跨境资本流入人民币资产，提高其估值，并推动外资配置A股[2][11][12] **4 中国市场展望与投资重点** * **市场启示**：类似1978年日元升值和外资涌入推动日本股市上涨，中国站在工业化成熟期起点，有望迎来金融化慢牛，跨境资本回流、人民币升值及外资配置将推动市场发展[12] * **重点关注领域**：应关注顺周期领域，包括具备出口优势的制造业（光伏、电力设备、化工、创新药）以及经营杠杆较大的平台类消费公司（如航空机场免税、旅游）[13] 大宗商品牛市也值得期待[13] 其他重要内容 * 美国经济进入软着陆预期，但需应对后续的通胀二次上行[5] * 中国目前面临货币弱复苏局面，居民信贷贡献程度较低，但未来可能会逐步改善[4] * 长端利率无法下降，将使美国的债务问题和美股泡沫问题逐渐显现[8]

黄金期货最新行情 - 12月22日沪金主力合约收盘价为1000.86元/克，当日上涨2.10% [1] - 当日成交量为278,793手，持仓量为202,290手 [1] - 上海黄金现货价格为986.20元/克，较期货主力价格贴水14.66元/克 [1] 基本面驱动因素 - 全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势利好黄金的配置价值和避险价值 [1] - 各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 [1] - 美国劳动力市场进一步放缓，美联储有望持续降息，利好贵金属 [1] 机构市场观点 - 近期市场对美联储降息预期的持续升温以及避险情绪的反复发酵，对贵金属价格形成显著支撑，金银整体维持偏强震荡格局 [2] - 地缘不确定性和疲软经济数据可能带来阶段性避险需求，利率政策转向的预期构成底部利好 [2] - 当前市场对降息节奏的定价已较为充分，多头持仓相对拥挤，若后续美国通胀或就业数据超预期强劲，可能引发预期修正与获利了结，加大价格波动 [2] - 技术面上，黄金已行至历史高位区域，短期追高风险累积，上行阻力逐渐加大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同品种的市场表现和投资建议各异。国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢或上移可择机做多；贵金属有望上涨可等待做多机会；螺纹、热卷和铁矿石价格或弱势震荡可关注高位做空；焦煤焦炭期货短期或反弹可关注低位买入；铁合金可关注现货亏损扩大后的低位多头机会；原油和燃料油暂时观望；聚烯烃关注做多机会；合成橡胶和天然橡胶震荡运行；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX震荡偏强可逢低参与；PTA或存向上驱动可逢低参与；乙二醇底部震荡可区间参与；短纤和瓶片跟随原料价格震荡运行；碳酸锂关注消费持续性；铜、铝高位震荡；锌震荡调整；铅区间震荡；锡震荡偏强；镍关注印尼政策；豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注看涨期权多头机会；棕榈油和菜粕、菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖弱势震荡运行；苹果和生猪价格或转强；鸡蛋暂时观望；玉米和玉米淀粉等待供应压力释放，淀粉跟随玉米行情 [5][6][8][10] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%报112.660元等 [5] - 央行开展逆回购操作，当日净投放357亿元 [5] - 预计国债期货有压力，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，市场情绪升温，预计波动中枢上移，可择机做多 [8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金和白银主力合约收盘价有跌幅 [10] - 日本央行加息，美国消费者信心指数相关数据公布 [10] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金和美联储降息预期利好贵金属，有望上涨，可等待做多机会 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，现货有报价 [11] - 成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、进入淡季，供应端产能过剩、库存压力大，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，技术面或延续弱势震荡，可关注高位做空机会 [11] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB粉等有现货报价 [13] - 产业逻辑上铁水日产量回落，进口量增长，港口库存回升，供需格局偏弱，技术面在前高附近有阻力，可关注高位做空机会 [13] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理 [15] - 焦煤产量环比回落，需求端采购量有变化；焦炭现货采购价格下调，开工受环保扰动，钢厂需求转弱，技术面短期内可能反弹，可关注低位买入机会 [15] 铁合金 - 上一交易日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货价格有变动 [17] - 锰矿发运和供应有变化，港口库存小幅回升，成本低位上行，铁合金产量高位回落，需求偏弱但过剩压力略有减弱，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [17][18] 原油 - 上一交易日INE原油探底回升，因美国制裁委内瑞拉油轮 [19] - 相关数据显示基金经理减持净空头头寸，美国油气活跃钻机数下降，巴克莱维持原油价格预估，预计供需失衡扩大 [19] - 行情不确定性大，需静待行情明朗，主力合约暂时观望 [20][21] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行，收于5日均线下方 [22] - 亚洲燃料油现货供应紧张，成本端原油走势企稳，价格屡创新低反弹空间大，主力合约暂时观望 [22][23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场和余姚LLDPE价格下跌 [25] - 生产企业预计大稳小动，标品供应压力有放缓预期，下游工厂开工率预计下跌，需求减弱，临近年底有去库预期，短期市场负反馈，标品供应减少或提振情绪，可关注做多机会 [26][27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌，山东主流价格下调，基差持稳 [29] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置和需求端恢复情况 [29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶和20号胶主力合约收跌，上海现货价格下调，基差持稳 [31] - 预计市场多空博弈持续，胶价震荡，供应端受海外地缘冲突影响，需求端轮胎出货慢，库存累库 [31] PVC - 上一交易日主力合约收跌，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供过于求基本面延续，向下空间有限，向上需等基本面好转，关注供应端变化 [34] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂价格下调，基差持稳 [35] - 预计本周行情窄幅向上，供应日产水平波动，需求端工业支撑强、农业谨慎补仓、出口发运收尾，成本利润窄幅波动，下方空间有限 [35][37] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨，PXN价差调整，短流程利润修复 [38] - 负荷维持稳定，浙石化有检修计划，成本端原油短期有驱动，供需格局环比改善，短期震荡偏强，可逢低参与 [38] PTA - 上一交易日主力合约上涨，供应端装置降负或停车，需求端聚酯负荷维持，终端开工下降，加工费调整 [39] - 短期加工费回升，库存低位有支撑，地缘与成本因素共振，下游聚酯开工持稳但终端织机负荷下滑，或存向上驱动，可逢低参与 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，供应端开工负荷上升，宁夏新装置出料、四川装置恢复，库存增加，需求端聚酯开工维持但终端织机开工下降 [40] - 近端供应压力仍存，港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期底部震荡，可区间参与 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，供应端装置负荷下降，需求端江浙终端开工下降，原料备货下滑，坯布端累库 [41] - 短期供应仍处高位，需求支撑减弱，成本驱动增强，库存低位有支撑，跟随原料价格震荡运行 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，加工费调整，供应端工厂负荷下降，需求端下游消费回升、出口增速提高 [42] - 近期原料价格支撑增强，负荷略降，出口增速提升，供需结构改善，跟随成本端震荡运行 [42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨至111400元/吨，年内首次突破11万关口 [43] - 供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化，关注消费持续性 [43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观上美国就业和通胀数据影响市场，基本面紧平衡，需求有短期压力，库存增加，维持高位震荡 [44][45][46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收涨，氧化铝主力合约收跌，氧化铝供应过剩，电解铝供应稳定，需求一般，库存有变化，铝价高位震荡 [47][48] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收涨，锌精矿加工费承压，产量下降，下游开工率下行，海外需求下降，LME库存提升，库存增加，震荡调整 [49][50][51] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，部分原生铅企业检修、再生铅企业复产，消费进入淡季，库存下降，区间震荡 [52][53] 锡 - 上一交易日主力合约涨，矿端偏紧，加工费低位，开工率低，进口或受影响，需求有韧性，库存去化，震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约涨，印尼镍矿配额下调、考虑单独收税，政策风险增加，基本面矿价趋稳，下游亏损，不锈钢消费淡季，消费不乐观，库存高位，关注印尼政策 [55][56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕和豆油主连收跌，现货价格有变动，巴西大豆种植接近完毕，美豆收跌，油厂压榨量维持高位，库存有变化，消费方面餐饮和饲料需求有不同表现 [57] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油可关注看涨期权多头机会 [58][59] 棕榈油 - 马棕下跌，国际油价下跌，印尼库存下滑、启动生物柴油测试，马来西亚出口量增加，国内进口量增长，库存去化，暂时观望 [60][61] 菜粕、菜油 - 加菜籽下滑，加拿大油菜籽压榨强劲但海外出口下滑，国内进口量有变化，库存去化，暂时观望 [62][63][64] 棉花 - 上一日国内郑棉偏强震荡，外盘棉花反弹，2026年新疆棉花产业政策调整，相关供需报告有数据公布，国内收购接近尾声，出口数据显示整体表现平稳 [65][66][67] - 预计棉价偏强运行 [67][68] 白糖 - 上一日郑糖增仓下跌，外盘原糖上涨，相关数据显示国内进口量、巴西和印度产量及出口情况，国内面临国产新糖和进口糖双重供给压力，弱势震荡运行 [69][70][71] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡上涨，全国主产区苹果冷库库存量减少，走货不及去年同期，新季苹果产量和质量下滑，预计价格偏强运行 [72][73] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌，北方行情或转强，南方下跌预期收敛，能繁母猪存栏下滑，出栏量和体重有变化，冻品库存下降，成本低位震荡，考虑观望 [74][75][76] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，成本增加，养殖利润亏损，存栏量处于高位，预计12月回落，消费或疲弱，主力合约下跌，基差有数据，暂时观望 [77][78] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收跌，北港和南港玉米及山东玉米淀粉价格有变动，北港到货量偏低、库存累库，美玉米下跌 [79][80] - 北方玉米丰产，进口或有上量空间，成本或下修，等待供应压力释放，淀粉需求回暖但供应充裕，库存高位，跟随玉米行情 [80][81]

中国宏观经济数据 - 2025年前11个月中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2% [1] - 11月单月进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，其中出口2.35万亿元增长5.7%，进口1.55万亿元增长1.7%，贸易增速回升 [1] - 11月中国CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%连续3个月保持在1%以上，PPI环比上涨0.1%但同比降幅扩大至2.2% [2] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计33.39万亿元超去年全年，比上年同期多3.99万亿元 [7] - 11月末M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [7] 中国政策动向 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，强调继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [3] - 会议确定继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [3] - 会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [3] - 会议确定坚持创新驱动，深化拓展人工智能，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [3] - 中共中央政治局会议强调明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] 美联储货币政策 - 美联储FOMC会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，为年内第三次降息 [1] - 会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅 [1] - 为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划 [1] - 美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策，利率已处于中性区间上端 [2] 全球市场表现 - 期货市场方面，ICE布油收于61.22美元，周跌3.97%，COMEX黄金收于4329.8美元，周涨2.05% [6][7] - 今年以来COMEX黄金涨幅达55.43%，LME铜涨幅达31.76%，CBOT玉米下跌14.01% [6] - 美元指数周跌58.18个基点，今年以来累计下跌1008.80个基点 [6] - 美元兑离岸人民币周跌156个基点至7.0535，今年以来累计下跌2816个基点 [6] - A股主要板块上周上行，创业板指涨2.74%涨幅最大，上证50跌0.25%跌幅最大 [8] - 港股方面，恒生指数跌0.42%，恒生科技指数跌0.43% [9] - 美股方面，纳斯达克指数跌1.62%，标普500跌0.63%，道琼斯工业指数涨1.05% [10] 债券市场动态 - 中国债券市场方面，信用债有所下行，其中3年期AAA级信用债下行4个基点幅度最大 [12] - 利率债短端下行大于长端，其中3年期国开债下行3个基点幅度最大 [12] - 美债方面，利率短端下行长端上行，其中6个月期美债下行10个基点幅度最大 [14]

文章核心观点 - 世界首富马斯克已重启对共和党的巨额资金支持，目标直指2026年中期选举，旨在为特朗普助力并巩固共和党在国会的主导权，其投入预计将超过2024年大选周期 [1] - 马斯克与特朗普的关系经历了从紧密合作到公开决裂，再到因共同利益而重新结盟的复杂过程，其本质是商业利益与政治权力之间的战略合谋 [3][5][7] - 马斯克的核心诉求是为其商业帝国（如特斯拉、SpaceX）寻求有利的政策环境，包括减税、松绑监管以及政府合同与拨款 [5] - 特朗普需要马斯克的“钞能力”、其社交平台X的流量影响力以及SpaceX的关键技术能力，来实现其政治目标（如保住国会控制权）和太空野心（如载人登月） [5][7] - 该联盟存在根本性对立，特朗普“美国优先”的逆全球化理念与马斯克商业帝国依赖全球化分工的逻辑相冲突，且政策环境的不稳定性可能影响合作项目的实现 [7] 马斯克的政治资金与支持行动 - 马斯克已重启对共和党的资金输送，具体金额待明年1月竞选财务报告公布，但被描述为“绝对是一笔巨款”，且在整个选举周期内资金支持会持续不断 [1] - 在2024年大选中，马斯克向特朗普阵营投入近3亿美元，是其“头号金主” [1] - 旗下社交平台X为特朗普竞选内容提供显著流量支持，从“嫌犯大头照”造势到集会演讲直播均有算法倾斜，分析师估算这种“流量加持”的价值远超现金捐款 [1] 马斯克与特朗普关系演变 - 双方曾关系紧密，马斯克在特朗普2024年胜选后受邀执掌新设的“政府效率部”，并留宿白宫、共乘空军一号 [1] - 关系破裂源于特朗普政府力推的税收与支出法案中取消新能源车补贴的条款，该条款直接冲击特斯拉，马斯克怒批法案并威胁组建“美国党”，特朗普则回怼并扬言终止其政府合同 [3] - 关系转机始于今年9月，经人牵线后双方共同出席活动，特朗普表态“一直喜欢”马斯克，马斯克则预测美国将迎来由特朗普和潜在接班人万斯组成的“伟大12年” [3][5] 马斯克的核心商业诉求与布局 - 马斯克的核心诉求是商业利益，其政治行动旨在为旗下公司寻求有利政策 [5] - 特斯拉需要共和党掌控的国会提供减税和松绑监管的政策支持 [5] - SpaceX的太空项目依赖国会拨款与政府合作 [5] - 马斯克押注共和党未来12年的政治前景，并与副总统万斯建立牢固私人关系，本质是为自己的商业帝国提前布局长期发展环境 [5] 特朗普对马斯克的需求与太空野心 - 特朗普在2026年中期选举中需要马斯克的资金（“钞能力”）和X平台的流量影响力来保住国会控制权 [5] - SpaceX已成为美国航天事业的关键力量，例如其龙飞船对于往返国际空间站至关重要 [5] - 特朗普近期签署行政命令，要求2028年完成载人登月、2030年建起月球前哨站雏形，意图借助马斯克的技术力量在太空领域与中国2030年载人登月计划竞争 [5] 联盟的内在矛盾与不稳定性 - 联盟存在根本对立：特朗普“美国优先”的逆全球化理念与马斯克商业帝国依赖全球化分工的核心逻辑相冲突 [7] - 过往在NASA官员任命、电动车税收抵免等问题上的分歧，本质是“特朗普的权”与“马斯克的钱”的碰撞 [7] - 政策环境不稳定：特朗普一边提出载人登月目标，一边大幅削减NASA科研预算（明年科学预算被砍一半，近20%的员工被迫裁掉），使太空野心面临不确定性 [7] - 该联盟是保守民粹势力与科技右翼力量的“战略合谋”，未来大概率会因利益变化而继续上演“分分合合”的戏码 [7]

文章核心观点 - 海南全岛封关运作是国家在逆全球化背景下，延续开放逻辑、进行制度型开放的新尝试，旨在为中国企业对接国际市场提供新通道，并为全球资源进入中国提供便利 [3][7][9] 海南封关的战略定位与内涵 - 封关运作定于2025年12月18日开始，其核心是建立独立的关税核算和海关清算体系，遵循“一线放开、二线管住、岛内自由”的规则 [3][10] - 此举是国家开放战略的延续，旨在通过制度创新积累可复制推广的经验，为后续全方位开放铺路，并对冲外部环境的不确定性 [7][12] 对个人生活的直接影响与机遇 - **出行便利**：全球85个国家人员可免签进入海南，国内人员前往海南无需任何额外手续，与前往国内其他省份一样顺畅 [14][16] - **消费优惠**：封关后，离岛免税购物额度将大幅提高至每人每年10万元，且免税品种将增加，涵盖电子产品、手机、数码产品、化妆品等热门商品 [18] - 消费者在海南即可购买到高性价比的进口商品，节省出国成本并保障售后，无需担心假货问题 [20] - **就业与事业发展**：海南将重点发展旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业，这些领域将产生大量人才需求 [22][24] - 具备跨境沟通、国际商务和科技创新能力的复合型人才将特别受到市场青睐 [24] 对企业和产业的机遇与政策优势 - **税收优惠**：企业享受15%的优惠税率，降低了运营成本，使其能将更多资金投入研发创新和市场开拓，提升竞争力 [28][29] - **加工增值免关税**：企业进口原料在海南加工后，若成品增值超过30%，则运入内地市场时可免征关税，形成了“两头免关税”的成本优势 [29][31] - **产业集群吸引力**：独特的政策环境能吸引国内外企业聚集，有助于形成具有国际竞争力的产业集群 [31] - **降低创业门槛**：货物零关税流动、低运营税率和人员往来顺畅等政策，降低了中小微企业和创业者进入国际市场的门槛，使其能更轻松地参与国际分工 [33][34] 长远发展与国家战略意义 - 海南封关是国家构建高水平对外开放新格局的重要一步，探索的是覆盖货物、服务、投资、金融、数据等多领域的系统性制度创新 [36] - 其成功经验未来可复制推广到全国的开放发展中 [36]

文章核心观点 - 报告认为2026年商品市场的核心驱动引擎在海外，特别是美国的“大财政”周期与AI资本开支，这构成了二战以来罕见的财政刺激力度，并与1970年代“滞胀”前的图景神似 [4] - AI资本开支被视为拉动有色金属需求的强大且确定的动力，报告具体量化了其对铜、铝等金属的需求 [4] - 国内经济处于“PPI转正”的探索期，内需修复有节奏与边界，强势出口的可持续性有待验证，这使得商品板块的排序共识为有色 > 贵金属 > 农产品 > 能化 > 黑色 [4] - 报告在共识之外，深入剖析了其背后的脆弱性，包括国内产能出清的复杂性、市场对“静态现实”的过度依赖以及全球脱碳共识的退坡 [5] - 在交易机会上，报告提出了逆全球化下的再库存与关键矿产争夺、人民币维度的崛起以及“赔率思维”等连贯性主题 [6][7] - 长期框架将当前与1970年代“滞胀”商品牛市类比，并指出解决美国高利率难题的两种可能路径：科技进步提高效率或美元大幅贬值，否则可能诉诸QE，而白银正在对此进行“抢跑” [7][8] - 报告总结认为，在“强财政”与“供应链裂纹”并存的年代，商品市场可能迎来又一个“高光之年” [9] 第一部分：共识基线——2026年商品市场的宏观图景 宏观主线在海外：美国财政扩张与AI资本开支驱动 - 美国通过一系列产业法案实施的财政刺激力度是二战以来罕见的，构成了“高财政驱动、高利率、相对高增长”的独特图景 [4][17] - 具体法案包括：《美国救助计划法案》（约1.9万亿美元）、《基础设施投资和就业法案》（约1.2万亿美元）、《芯片与科学法案》及《通货膨胀削减法案》（约7370亿美元） [17] - 2023财年美国财政赤字规模约1.7万亿美元，占GDP比例达6.3%，国债总额已突破34万亿美元 [24] - AI资本开支不再是虚幻叙事，而是实实在在的需求动力，AI相关投资（软件及AI处理设备）对美国非住宅投资增长的贡献显著 [23] - 主要科技公司2026年资本开支指引巨大：微软500亿美元、谷歌910-930亿美元、亚马逊1250亿美元、Meta 700-720亿美元，同比增速在50%至83%之间 [24] - AI资本开支撑起了美国GDP增长的60%以上 [25] 国内新命题：PPI转正之路的结构性探索 - 国内经济处于“PPI转正”的探索期，内需修复有节奏与边界 [4] - 信用周期方面，历史上M1-M2领先PPI近6个月，M1-M2在去年10月出现拐点，后续可能看到信用周期复苏，带动物价温和通胀 [65] - PPI转正的最乐观预期也在2025年第三季度之后 [63] 高光之外：2025年出口的成色与可持续性 - 2025年出口表现强势，但其成色与可持续性是需要验证的“高光之外” [4] - 出口附加值显著提升，高新技术产品和机电产品是主要拉动项 [51][52] 现实约束：内需修复的节奏与边界 - 国内高储蓄率持续，新增居民存款累计值高增长，促消费政策仍需发力带动资金流向企业 [53] - 地产下行周期仍在延续，大中城市商品房成交套数低迷，土地供应量未见增量，制约地方财政空间 [57] - 人口结构变化带来长期影响，25-40岁人口占比低于30%时，固定资产投资增速见顶 [55] 商品排序共识 - 商品板块的排序共识自然呈现为：有色 > 贵金属 > 农产品 > 能化 > 黑色 [4][65] 第二部分：认知分歧——共识背后的脆弱性与预期差 国内产能出清压力：是否已充分定价？ - 传统“亏损-停产-出清”的范式已被颠覆，头部企业凭借在漫长暴利周期中积累的现金流，通过技术迭代和规模效应构筑了巨大的成本鸿沟 [5] - 形成了“越亏损越扩张”的囚徒困境，以牺牲短期利润为代价换取市场份额，这使得供给侧出清将异常漫长和痛苦 [5] - 具体案例：电解铝行业头部企业比行业成本低2300元/吨，而中小企业亏损1500元/吨；锂盐加工头部企业加工毛利高1.5倍，边际企业零毛利 [80] - 2023年各行业中小企业退出比例高达12%-60%，龙一龙二市占率提升5-15个百分点 [80] 品种逻辑陷阱：是否过度依赖“静态现实”？ - 市场可能过度依赖“静态现实”，即当前看似过剩的供需格局（如铁水产量下台阶、油品需求增速新低）是否已充分定价了长期结构性变化 [5] - 数据显示，过去10年（2015-2024）石油消费的年均增长率（1%）大幅落后于天然气（2%）和电力（3%） [84][85] AI叙事检验：资本开支是否已透支未来？ - 报告对AI资本开支的长期叙事保持警惕，认为在商品市场讲长期叙事通常是犯错的 [4] 供给安全与再库存：认知是否足够动态与全面？ - 逆全球化下，关键矿产（如锂、钴、稀土等）成为“新战场”，供应链的安全与控制优先级远超效率与成本，这将引发持续的战略性囤积和库存转移 [7] - 美国通过COMEX-LME价差机制吸引全球铜库存流入，2024年以来美国精炼铜进口超出典型水平约67万吨 [108] - 中国主导全球60%以上的稀土加工和80%的电池材料生产 [93] 全球脱碳共识的退坡 - 全球脱碳共识的退坡在亚洲尤为明显，能源安全与经济性压倒气候议程，导致煤炭需求刚性持续 [5] - 在亚洲高增长经济体中，电力需求飙升，各国政府批准煤电厂项目以避免停电，煤炭仍然是具有成本竞争力的稳定电力来源 [127] - 若这一趋势延续，可能危机北美、欧洲、亚洲依赖于政策强度的商品定价，传统能源或再度引领反击窗口 [5] 第三部分：推演——主题性交易机会展望 赔率思维：寻找“冰雪中的星火” - 主张在市场共识高度一致、情绪乐观（FOMO）时，勇于站在对立面，寻找被低估的机会 [7] - 例如，警惕铜价在FOMO情绪下的“抢跑定价” [71] 逆全球化定价：长周期下的需求重塑与供给刚性 - 大国博弈使关键矿产供应链安全成为首要考量，引发战略性囤积 [7] - 美国国防储备库存仅能满足37.9%的军事需求缺口，供应链中断将直接威胁战备能力 [91] - 全球铜矿供给增长缓慢，2025年矿供应将零增长，2026年仅增长1.5% [111][112] - AI数据中心建设将实质性拉动有色金属需求：预计到2030年，AI数据中心将新增210万吨铜需求 [32] - 每兆瓦（MW）数据中心容量需要消耗约20至40吨铜，一个100兆瓦的数据中心用铜量可能高达数千吨 [32] - 每1000W的储能容量新增大致能够拉动6万吨钢、6.5万吨碳酸锂与16万吨电解铝的需求增长 [28] - 国际能源署预计，到2030年全球数据中心的电力消耗可能比2022年增长2.3倍 [30][31] 人民币维度：中国定价权的逐步崛起 - 人民币国际化进程及其长周期升值叙事，将逐步削弱传统LME相对于SHFE的定价优势，中国在全球大宗商品市场的定价权有望系统性提升 [7] 长期历史对比与债务框架 - 试图构建一个宏大的历史对比框架，将当下的财政、技术与地缘政治特征与1970年代的“滞胀”商品牛市进行类比 [7] - 全球债券熊市继续，奥地利100年期债券价格自2020年3月峰值以来下跌76%，暗示市场对长期生产率提升充满分歧 [7][122] - 美国公众持有的联邦债务占GDP比例持续攀升，净利息成本占联邦支出比例预计将从2023年的10%上升至2034年的18% [116] - 解决美国高利率难题的两种市场期望：1) 科技进步大幅提高效率；2) 美元大幅贬值来减轻债务压力 [7][122] - 若不能实现，美国或不得不利用美联储的QE（每月购买400亿美元的短期美国国债）来维持繁荣，但重要代价是美元面临大幅贬值压力 [8][122] - 当下的白银价格正是对美元贬值压力的“积极抢跑” [8]

全岛封关运作的核心意义 - 全岛封关运作是海南开启高质量发展的新起点，重塑了其在国内国际双循环中的功能定位，赋予其制度创新“试验田”与开放“桥头堡”的双重使命 [1] 对产业升级与发展的影响 - “零关税”、“双15%低税率”、“加工增值免关税”等政策形成叠加效应，吸引高新技术产业、现代服务业、高端制造业加速集聚 [1] - 旅游业向高端度假、医疗旅游、免税消费融合发展，85国免签政策与6600种免税商品（占全部进口商品税目的74%）形成强大吸引力 [1] - 跨境金融、国际会展、航运物流等现代服务业迎来爆发期，EF账户开户主体扩容推动资金跨境流动便利化，使海南成为跨境贸易的“结算中心” [1] - 生物医药、数字经济、新能源等产业借助低成本优势，形成“研发+制造+出口”的闭环，为海南培育新质生产力 [1] 对制度创新的推动 - 封关后实施销售税制度，将增值税、消费税等多税种合并，企业仅在商品销售环节缴纳一次税，大幅简化征税流程、降低合规成本 [2] - 基于信用与大数据分析的智慧监管体系，实现了“管得住”与“放得开”的平衡，保障了“一线放开”的便利化与“二线管住”的防火墙 [2] - 全国首张跨境服务贸易负面清单的实施与持续缩减，推动海南在服务业管理标准、知识产权保护等方面率先对接国际先进水平，为中国制度型开放积累经验 [2] 对区域定位的重塑 - 海南已成为国内国际双循环的“关键交汇点”，作为国际循环的“接入点”，全球商品、资金、人才通过海南更便捷地进入中国 [2] - 作为国内循环的“辐射点”，内地的商品和产能通过海南走向世界，而海南的零关税商品和高端服务则满足国内高端消费需求 [2] - 作为双循环的“融合点”，海南推动国内国际规则相衔接，探索开发两个市场、两种资源的新路径，形成“买全球、卖全国”的格局并带动内地省份协同发展 [2] 对国际开放信号的传递 - 在“逆全球化”思潮蔓延的背景下，海南以全岛封关的实际行动，向世界传递了中国扩大开放的坚定信号，宣告“中国开放的大门只会越开越大” [3] - 海南将成为全球开放型经济的新样板，为亚太地区供应链优化、贸易便利化提供“中国方案”，也为人民币国际化、“三零”原则实践等重大改革探索路径 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，预计国债期货有压力需谨慎，股指波动中枢或上移可做多，贵金属有望上涨可等待做多机会，部分品种如螺纹热卷、铁矿石等给出相应投资策略建议 [6][10][12] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.63%报 112.140 元等；央行开展 468 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 1430 亿元；1 - 11 月全国一般公共预算收支有不同程度增长 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏但国债期货仍有压力，应保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约涨 1.86%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；不过资产估值低有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 979.72，涨幅 0.85%；白银主力合约收盘价 15,512，涨幅 5.77% [12] - 美联储理事言论暗示可能降息，全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望等待做多机会 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2950 元/吨等 [14] - 中期成材价格由产业供需主导，螺纹需求下降、进入淡季，供应产能过剩、产量下降、库存高，热卷走势与螺纹一致，钢材期货或延续弱势震荡，投资者可关注反弹高位做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 784 元/吨 [17] - 产业逻辑上铁水产量回落、进口量增、库存回升，供需格局偏弱，期货可能回调，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅下跌，12 月焦煤产地煤矿减产，焦炭现货采购价下调，钢厂对焦炭需求转弱 [19] - 技术面焦煤焦炭期货有止跌企稳迹象但中期弱势未逆转，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.16%至 5758 元/吨等；12 月 12 日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升；铁合金成本低位上行，产量高位回落，需求偏弱，总体过剩，库存累升 [22] - 近期铁合金产量高位回落、需求走弱、总体过剩，但成本下行空间受限，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油探底回升，因美国制裁委内瑞拉出口油轮；CFTC 数据显示基金增持净空头头寸，美国油气活跃钻机数下降 [24][25] - 美国制裁利多原油但俄乌和平谈判使走势不确定，布油价格跌破 60 美元，走势弱于预期，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于 5 日均线附近；截至 12 月 10 日当周新加坡残渣燃料油库存创近 13 周新高，进口入库量大增，消费端疲弱 [27] - 亚洲燃料油现货供应充足，库存大增冲击价格，成本端原油走势疲弱，燃料油屡创新低但反弹空间大，主力合约暂时观望 [28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘下跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌；短期市场供应因装置检修预期减少，需求端下游开工率下降，消费刺激不足 [29] - 聚烯烃基本面偏弱，市场积极去库，价格预计延续下跌，可关注做多机会 [29][30] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 2.81%，山东主流价格上调；原料丁二烯供应收紧，国内合成橡胶周产量微增，轮胎出货慢，库存下降 [31] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置变化及需求端恢复情况，震荡运行 [31][32] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.42%，20 号胶主力收涨 1.53%，上海现货价格上调；国内产区停割减产情绪消化，海外地缘冲突影响割胶，轮胎出货慢，库存累库；11 月重卡市场销售有变化 [32] - 预计短时天然橡胶市场多空博弈持续，胶价震荡走势 [32][33] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.17%，现货价格上调；当前供过于求基本面延续，本周装置产能利用率和下游制品企业开工下降，成本利润端有变化，社会库存增加 [34] - 继续大幅向下空间有限，向上需等基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，关注供应端变化 [34] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.29%，山东临沂上调价格；预计本周日产窄幅波动，工业需求支撑强，农业采购谨慎，出口分批发运，成本利润窄幅波动，企业总库存低于上周预期 [35] - 预计本周尿素行情窄幅向上，下方空间有限 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.47%；PXN 价差调整，PX 负荷环比下滑，浙石化和中化泉州有检修计划，10 月大陆 PX 进口量下降 [37] - 短期 PXN 价差修复，短流程利润改善，PX 开工下滑，成本端原油或拖累，PX 或震荡调整，上行缺驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [37] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 0.3%；供应端装置基本无变化，需求端聚酯装置有开停情况，江浙终端开工维持，原料备货下降，加工费回升 [38] - 短期 PTA 加工费回升，库存低位，但成本端原油震荡偏弱，原料 PX 支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，关注油价变化 [38] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 0.67%；供应端开工负荷下降，内蒙古装置检修，港口库存增加，需求端下游聚酯开工小降，终端织机开工局部下降，备货下降 [39] - 近端装置检修增多供应压力减缓，但港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期或维持底部震荡，区间参与，关注港口库存和供应变动 [39] 短纤 - 上一交易日短纤 2602 主力合约上涨，涨幅 0.43%；供应端装置负荷降至 95.5%附近，需求端江浙终端开工局部下降，原料备货小幅下降，坯布新单和出货偏弱 [40] - 短期短纤供应偏高水平，需求变化不大，库存持稳，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [40] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约上涨，涨幅 0.28%；瓶片加工费调整至 500 元/吨附近，供应端工厂负荷降至 72.2%，需求端下游软饮料消费淡季，瓶片出口小幅回升 [41] - 近期原料价格支撑有限，瓶片负荷略降，出口增速放缓，供需矛盾不明显，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [41] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 7.6%至 108620 元/吨，矿端扰动但对基本面影响小，供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存去化 [42] - 关注消费持续情况 [42] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 92860 元/吨，涨幅 0.51%；宏观上美国就业和零售数据有变化，基本面矿端事件频发，供需失衡，加工费负值，12 月产量恢复但明年供应转紧预期强，终端采购转弱，库存增加 [43] - 宏观流动性、供需和库存因素驱动铜价上涨，需警惕技术性回调风险 [43][44] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22065 元/吨，涨幅 0.75%；氧化铝主力合约收于 2573 元/吨，涨幅 0.9%；几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑减弱，供需过剩；电解铝供应受产能约束，下游需求有韧性，库存下降 [45] - “强供应约束”与“强需求韧性”叠加宏观情绪积极，铝价或延续高位震荡 [45][46] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23045 元/吨，涨幅 0.59%；冶炼企业控产减产，产量下降，消费端转淡季，需求走弱，库存去化 [46] - 宏观与基本面推动锌价突破区间，但消费拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [46][47] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16825 元/吨，涨幅 0.33%；部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿强，铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，库存下降 [48] - 供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和进口压力牵制反弹空间，铅价或延续震荡行情 [48] 锡 - 上一交易日主力合约涨 2.84%至 334240 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，印尼严打非法矿山；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑 [49][50] - 供需偏紧，库存去化，锡价或震荡偏强运行 [50] 镍 - 上一交易日主力合约涨 0.51%至 113300 元/吨；镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑；不锈钢进入淡季，需求疲软，镍铁厂亏损，精炼镍现货交投弱，库存相对高位 [51] - 一级镍处于过剩格局，镍价或震荡运行 [51] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆油主连收跌 0.89%至 7822 元/吨等；巴西大豆种植进度略慢，美豆收跌；12 月 12 日当周油厂大豆压榨量维持高位，豆粕和豆油库存有变化；豆油消费略有回暖，豆粕需求预计温和增长 [52] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，豆系商品低位有成本支撑；豆粕需求增长，豆油需求好转但有供应压力，油粕可关注低位成本支撑区间多头机会 [53] 棕榈油 - 马棕夜盘走强受原油提振，美国制裁油轮引发地缘紧张，美国环保署生物燃料掺混决定推迟；印度食用油库存下降，马来西亚 12 月 1 - 15 日棕榈油出口量下降；中国 10 月进口量增长，库存处于近 7 年同期中间水平，餐饮收入增长 [54] - 策略上暂时观望 [55] 菜粕、菜油 - 加菜籽下跌，美国环保署生物燃料掺混决定推迟；10 月国内菜油和菜粕进口量有变化；菜粕和菜油去库，库存处于不同同期水平 [56][57] - 策略上暂时观望 [58] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅回落，隔夜外盘棉花反弹；2026 年新疆棉花产业政策将压减播种面积；中国 12 月供需报告上调全国总产，美国 12 月供需报告调整棉花产量和库存预估；11 月纺织服装出口有变化 [59][60] - USAD 上调全球和美国棉花库存，短期国际棉价受收割压力；国内丰产但累库不及预期，下游需求平淡，策略上偏强运行 [61][62] 白糖 - 上一日郑糖弱势震荡，隔夜外盘原糖下跌；11 月下半月巴西中南部糖产量下降，印度增产预期强烈；国内广西榨糖厂开榨情况，预计新糖总产量、消费量等数据；巴西 11 月出口糖量下降但仍庞大，未来国内到港量较大 [63][64] - 国外关注印度生产情况，国内面临国产新糖和进口糖双重压力，但 01 合约低于现货价格且仓单量低，策略上弱势震荡运行 [65][66] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹；截至 12 月 10 日主产区苹果冷库库存量下降；12 月山东蓬莱苹果出库情况；新季苹果产量减少且果径偏小 [67] - 本年度库存处于近几年最低，新季苹果产量和质量下滑，预计价格偏强运行 [67][68] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方价格涨跌互现，南方多数上涨，消费好转；10 月能繁母猪存栏下降，12 月规模场计划出栏量或增加，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡 [69][70] - 二育和散户大猪出栏积极，肥猪积压未集中释放，持续跟进消费端变化，考虑观望 [71] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，鸡蛋单斤成本增加，养殖利润偏低；11 月全国在产蛋鸡存栏量处于近 9 年最高水平，按补苗趋势 12 月或继续回落，中旬降温消费或走强，养殖端淘汰鸡情绪高 [72] - 12 月鸡蛋供应或维持最高水平，供给侧有改善但被需求偏弱抵消，盘面已兑现下跌空间，考虑暂时观望 [73] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌 0.14%至 2206 元/吨等；北港到货量偏低，现货价格偏强，美玉米主连涨；北港库存增加，广东港口库存回落，中储粮网拍净采购；需求方面，玉米需求维持小幅增长，淀粉需求回暖但库存高位 [74][76] - 北方新季玉米丰产上市，集港量受影响，预期售粮压力延续；进口后续或上量，成本或下修；玉米淀粉或跟随玉米行情 [77]