全球市场表现与驱动因素 - 美国11月PMI为48.2，低于预期的49，ADP新增就业减少3.2万人，低于预期的增加1万人，巩固了美联储降息预期[3][6] - 10年期美债收益率上升12个基点至4.14%，美元指数下跌0.46%至99.0，呈现弱美元格局[3][6][9] - 全球权益与商品普涨，韩国KOSPI 200指数领涨全球，涨幅为4.8%，布伦特原油因俄乌谈判上涨2.37%[3][6][8] 中国股市资金流向 - 过去一周，中国权益市场资金净流出25.2亿美元，其中外资流出5.02亿美元，内资流出20.15亿美元[3][15][21] - 海外主动基金流入中国股市0.65亿美元，而海外被动基金流出5.67亿美元[3][21] - 富时三倍做空中国ETF出现明显资金流出，近一周流出0.8%[3][18] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达84.3%，仅次于标普500(92.4%)和法国CAC40(88.7%)，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][32] - 从股权风险溢价(ERP)看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为51.5%和41.4%，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值[3][32] - 标普500的风险调整后收益分位数由44%微降至43%，而沪深300的该分位数从88%下降至80%[3][28] 市场风险情绪与分歧 - 沪深300期权市场资金分歧加大，12月到期看涨期权在4600点价位的持仓量环比大幅增加，而4800-4900点价位减仓量边际减少[3][60] - 沪深300期权的隐含波动率出现断层和右侧上行叠加状态，预示后续市场波动可能加大[3][60] - 标普500认沽认购比例为1.07，与上周的1.06相比基本保持稳定[3][42] 经济数据与政策预期 - 美国10月制造业PMI走弱至48.7，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][62] - 中国10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比为-2.1%，继续边际回暖，复苏信号进一步确认[3][63] - 市场预期美联储在12月降息25个基点的概率为86.20%，2026年1月降息至3.5%-3.75%及以下的概率为90.20%[3][64]

黄金市场行情数据 - 上海黄金交易所黄金t+d品种在12月5日亚盘时段报价为951.78元/克 [1] - 价格较昨日收盘价下跌1.28元，跌幅为0.13% [1] - 日内最高触及961.29元/克，最低下探至949.8元/克，开盘价为955.03元/克 [1] 宏观政策与市场预期 - 市场核心聚焦于美联储12月议息会议的降息预期，CME FedWatch工具显示降息25个基点的概率高达87.2% [2] - 美联储内部存在政策分歧，部分官员释放鸽派信号支持降息，另有3位拥有投票权的地区联储主席坚持通胀高企的观点 [2] - 市场对2026年利率路径点阵图寄予厚望，其透露的信息或将主导年末黄金行情走势 [2] 地缘政治风险与避险需求 - 全球地缘政治风险指数已飙升至125点，多重危机事件推升黄金避险需求 [2] - 俄乌冲突持续，中东局势紧张，红海航运保险费用激增35% [2] - 有贸易商开始以黄金作为部分货款支付手段，美国拟对贩毒集团采取陆地打击行动的消息进一步加剧全球不确定性 [2] 市场资金流向与持仓动态 - 资金层面呈现主权资金坚定增持与短线投机资金高位撤退的分化格局 [3] - 全球最大对冲基金桥水已清仓黄金持仓，黄金ETF-SPDR出现1.71吨净减持 [3] - 伦敦金未平仓合约攀升至45万手，处于高位博弈状态，这种分化加剧了市场波动风险 [3] 技术分析与短期展望 - 黄金t+d价格呈冲高回落格局，日线暂守于950元心理关口之上，但未能延续反弹 [4] - 上方960-962元区间压力明显，均线系统走平，MACD动能偏弱，短线缺乏方向性突破动能 [4] - 若失守949元支撑，恐下探940-942元区域；反之，站稳955元并突破962元，可看向968-970元，整体处于震荡整理阶段 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 现货基本面快速收紧，多金属价格共振上行 [1] - 贵金属-黄金：降息预期偏强，金价震荡走高，长期价格重心或继续上移 [3] - 工业金属：现货基本面快速收紧，看好铜上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月5日，有色金属指数收于8689.03点，环比上涨5.1% [9] - 同期，贵金属指数环比上涨0.4%，工业金属指数环比上涨9.1%，能源金属指数环比上涨0.7%，沪深300指数环比上涨1.28% [9] 贵金属：黄金 - 截至12月5日，COMEX金主力合约达4227.7美元/盎司，环比下跌0.67% [3] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.5%至1050吨 [3] - 10月美国制造业PMI为48.7，环比下行0.4个百分点 [3] - 长期逻辑：美国债务问题未解，美元信用走弱，央行购金及投资需求增长支撑金价 [3] 工业金属：铜 - 截至12月5日，SHFE铜主力合约环比上涨6.1%至92780元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铜社会库存为15.9万吨，环比去库1.5万吨 [5] - 截至12月4日，LME铜库存为16.3万吨 [5] - 12月5日进口铜精矿指数报-42.86美元/吨 [5] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%，注销仓单56875吨，同比激增802.78%，预示海外现货紧缺加剧 [5] - 核心观点：资源及精铜现货紧缺态势发酵，叠加美联储降息预期，铜价快速上涨，价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 截至12月5日，LME铝主力合约环比上涨1.2%至2900.5美元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铝社会库存为59.6万吨，环比持平 [5] - 截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨 [5] - 12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初投产 [5] - 下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强 [5] - 宏观情绪回暖及美联储降息预期落地，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 截至12月5日，SHFE锡主力合约环比上涨4.1%至31.75万元/吨 [5] - 国内社会库存环比累库187吨至8012吨 [5] - 截至12月4日，LME锡库存为3085吨 [5] - 刚果(金)矿区安全形势、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧，市场转向“供应收缩”逻辑 [5] - 预计锡价中枢或震荡上行 [5] 能源金属：锂 - 报告包含碳酸锂及氢氧化锂价格图表，以及碳酸锂库存、天数及分原料产量图表 [41][42][45] 能源金属：钴 - 报告包含金属钴、硫酸钴价格图表及硫酸钴产量图表 [46][47][48] 能源金属：镍 - 报告包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量图表 [49][50] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [6][51] - 黄金：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [6][53] - 铜：国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [6][53] - 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [6][53]

我国官方黄金储备动态 - 11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [1] - 央行增持黄金节奏近期呈现放缓态势，11月增持量3万盎司与上月持平，处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [4] - 央行在增持过程中更加注意“逢低买入而不是追高”，持续小幅增持释放了优化国际储备的信号 [4] - 目前黄金储备在官方储备中占比为8.0%，仍低于全球平均水平 [4] 外汇储备规模变动 - 11月末外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [3] - 规模回升受汇率折算与资产价格变化共同推动，11月美元指数小幅下跌0.3%带动非美资产升值 [3] - 美联储降息预期升温导致美债收益率下行、价格走高，增加了外汇储备的月末估值 [3] 黄金市场价格与影响因素 - 现货金价目前在4200美元附近维持震荡态势，市场整体呈现区间波动特征 [1] - 11月伦敦金价经历震荡上行，价格一度从4000美元攀升至4200美元上方 [5] - 美联储降息预期升温助推了金价，但地缘政治风险缓和压制了市场的避险情绪 [5] - 美元指数近期出现小幅反弹，对金价上行形成限制 [1] 黄金市场未来展望 - 短期内黄金预计继续盘整，但从长周期视角观察，美元信用趋弱的趋势未变，黄金长期牛市逻辑未动摇 [5] - 若宏观环境保持不变，金价可能继续维持区间波动；若全球经济增长放缓且利率下行，黄金或将实现温和上涨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪金期货整体趋势处于上升通道尾声，受美联储降息预期和美元走弱支撑，中期上行趋势未改，建议观望 [7][8] - 沪银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，短期波动加剧需警惕回调风险，中期牛市格局有基础，建议观望 [30][31] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势在上升通道且可能处于尾声，沪金2602合约本周震荡整理，受美联储降息预期强化及美元走弱支撑，价格在953 - 968元区间波动，持仓量下降显示短期资金谨慎但中期上行趋势未改，后市关注美联储12月议息会议及通胀数据，若有宽松信号金价有望突破区间上沿，中长期央行购金及避险需求提供配置支撑，中线策略建议观望 [7][8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2602短期或延续高位震荡，上方压力位960－970元/克，下方支撑位930－940元/克，建议观望 - 本周沪金合约2602短期或延续高位震荡，上方压力位960－970元/克，下方支撑位920－930元/克，建议观望 [10][11] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [18][20][22] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，上周白银价格高位震荡，受美联储12月降息预期强化及美元走弱提供估值基础，短期创出新高后技术性回调压力与多头获利了结致波动加剧，需警惕回调风险，中期全球供需结构性缺口及工业需求增长为牛市格局提供基础，中线策略建议观望 [30][31] 品种交易策略 - 上周白银合约2602短期震荡走强，上方压力位1.25－1.3万元/千克，下方支撑位1.15－1.2万元/千克，建议逢低买入 - 本周白银合约2602短期震荡走强，上方压力位1.35－1.4万元/千克，下方支撑位1.25－1.3万元/千克，建议逢低买入 [34][35] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [43][45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏弱、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因降息预期升温且俄乌趋于缓和 [1] - 铜短期、中期和日内均强势建议长线看强，因宏观宽松且矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周金价高位震荡，沪金在960关口遇阻，11月下旬以来金价上行源于美联储降息预期升温致美元指数回落 [3] - 短期市场对美联储降息预期计价充分，市场风险偏好回升使金价承压，金银比和金铜比下行反映风险偏好回升 [3] - 可持续关注美联储12月议息会议，谨防美联储转鹰使金价承压 [3] 铜 - 上周沪铜主力合约突破9万元/吨，伦铜站上1.1万美元/吨创历史新高，上涨由供给紧缩、宏观预期与金融资金共同驱动 [4] - 行情根本驱动是上游“矿荒”，今年全球多个主要铜矿减产致铜精矿供应紧张，宏观政策催化推动铜价突破 [4] - COMEX和LME差价使贸易商将全球库存运往美国，非美地区现货库存紧张预期上升，上周伦铜和沪铜现货升水同步走强 [4] - 市场看涨共识强，资金大幅流入，国内沪铜持仓和海外伦铜持仓均明显上升，中短期宏观推动铜价上行，上行动能强 [4] - 可持续关注美联储12月议息会议情况，谨防美联储转鹰使铜价承压 [4]

市场震荡背景与特征 - 全球市场在11月因中美贸易会晤预期升温、美联储降息预期反复、AI泡沫担忧加剧等多重扰动下震荡加剧 [1] - 市场面临多组矛盾信号交织：海外美联储降息预期带来暖风与国内货币政策稳健克制并存；科技板块估值修复与传统行业盈利承压导致资金调仓加快 [1] - 当前上证指数在关键点位反复博弈，可视为政策真空期的蓄势阶段，市场呈现热点快速轮动的典型震荡市特征 [4] 历史规律与当前差异 - 历史经验显示，大趋势行情启动前市场常经历“中场休息”式震荡，例如2014年沪指在2000-2200点横盘近三个月后因降息开启牛市，2019年震荡两月后迎来科技主线崛起 [4] - 但当前经济修复路径与产业格局已不同以往，科技板块如AI、半导体盈利更依赖长期投入且资金避险倾向强，传统行业如地产、消费盈利承压，加剧市场分化 [4] 外部环境分析 - 美联储降息预期主导全球流动性情绪，市场对12月降息的概率预期已升至89.2%，为A股估值修复营造宽松想象空间 [6] - 若后续经济数据扰动降息节奏，可能引发美元回流压力并加剧市场波动 [6] 内部环境分析 - 政策导向明确转向实体经济，近期多家银行下架长期限大额存单，央行强调防范资金空转，旨在引导金融活水支持科技创新与产业升级 [6] - 经济数据呈现“外强内缓”分化格局，出口展现韧性但消费复苏基础不牢，社会消费品零售总额增速或继续承压，导致市场短期难以形成单一主线 [6] 中长期积极因素 - 着眼于中长期，中国在宏观稳定性、产业升级（如AI、高端制造）及资本市场改革等方面积累的积极因素，正逐步提升中国资产的相对吸引力 [8] 震荡市投资策略 - 建议投资者保持定力，避免情绪化追涨杀跌导致的频繁调仓 [9] - 建议进行多元配置，均衡布局科技成长、红利等风格以分散单一赛道风险 [9] - 建议坚持长期视角，历史表明震荡期往往是优质资产的“打折期”，应利用纪律应对波动并用时间兑现价值 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面宏观环境偏暖，基本面消费淡季不淡略超预期，市场多头氛围浓，铝价增仓上行创新高，预计铝价维持偏强；铸造铝成本支撑较好，供需平衡尚可，预计高位震荡 [3][8] 各部分总结 交易数据 - LME铝3个月从2865元/吨涨至2900.5元/吨；SHFE铝连三从21660美元/吨涨至22415美元/吨；沪伦铝比值从7.6升至7.7；LME铝库存从539050吨降至528300吨；SHFE铝仓单库存从66935吨降至66833吨等 [5] 行情评述 - 宏观上美国11月制造业数据萎缩、ADP就业数据不佳，市场对美联储鸽派预期升温，欧元区11月综合PMI终值创新高；国内下游铝加工行业开工率环比降0.4个百分点至61.9%，下周预计继续下行；12月4日铝锭社会库存59.6万吨持平，铝棒库存12.1万吨减1万吨；铸造铝价格上涨，再生铝龙头企业开工率持平，交易所仓单库存增加 [6][7] 行情展望 - 电解铝宏观面市场对美联储鸽派预期升温，基本面供应稳定，消费受铝价冲高限制，中长期新能源及储能领域消费预期好，库存持稳或减少，预计铝价偏强；铸造铝供应暂时稳定，成本端废铝短缺价格上行，部分地区有成本倒挂风险，消费端年末终端有韧性但铝价高位影响采买，交易所库存增加，预计高位震荡 [8] 行业要闻 - 肯联铝业完成德国工厂新建精加工生产线启用，项目投资额3000万欧元；有铝生产商2026年一季度CIFMJP报价较2024年四季度上涨；11月新能源市场零售135.4万辆同比增7%，全国乘用车市场零售226.3万辆同比降7% [10][11] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水等多种与铝相关的价格、库存、成本利润等图表 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，美国经济与就业数据好坏参半、部分美联储官员表态支持12月降息使降息预期概率超80%，多国推出财政宽松政策引导债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格；2025 - 26年全球铂供需预期偏紧但高位铂价抑制下游需求或使铂价调整；2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松，相关因素或使锂价调整 [1] 各品种总结 黄金 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），连续13个月增持；美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点 [1] - 多空逻辑：美国经济与就业数据好坏参半，部分美联储官员支持12月降息，降息预期概率超80%；多国推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银3个月期租借利率超6.4%，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位 [1] 白银 - 多空逻辑同黄金，中长期或支撑贵金属价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主；伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银12500 - 15000附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化推动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，汽车对铂需求预期趋升，制氢等行业存在乐观需求预期，引导2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但高位铂价抑制下游需求预期，或使铂价调整 [1] - 交易策略：单边暂时观望，“多铂空钯”多单谨慎持有；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 锂 - 多空逻辑：供给端，深矿开采、电力短缺等因素推动矿产锂生产量，但回收锂供给增加预期；需求端，汽车对锂需求预期趋降，工业与医疗领域对锂需求弹性较低，引导2025 - 26年全球锂供需预期或由紧转松；美联储12月降息预期升温，但日本央行加息预期，叠加全球锂供需预期由紧转松预期，或使锂价调整 [1] - 交易策略：单边暂时观望；伦敦锂价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内锂价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内天然橡胶期货主力合约震荡偏弱且跌幅大 展望后市宏观上美联储12月降息预期升温提振市场情绪 基本面供给宽松成本支撑减弱 需求增量有限下游刚需采购为主 终端车市需求有转弱预期 库存持续累库 短期基本面偏松缺乏利好驱动 预计盘面短期偏弱震荡 [8][9] - 本周预计天然橡胶主力合约短期或将偏弱震荡 操作策略为单边择机逢高试空 套利关注01 - 05反套机会 期权暂时观望 [10] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约由RU2601变更为RU2605 RU2605价格在14910 - 15475元/吨之间运行 走势震荡偏弱 截至12月5日收盘报15065元/吨 当周下跌380点 跌幅2.46% [6][15] - 现货价格：截至12月5日 云南国营全乳胶（SCRWF）现货价格14650元/吨 较上周下跌350元/吨 泰三烟片（RSS3）现货价格18050元/吨 较上周下跌250元/吨 越南3L（SVR3L）现货价格15100元/吨 较上周下跌50元/吨 [20] - 到港价：截至12月5日 青岛天然橡胶到港价2060美元/吨 较上周下跌60美元/吨 [24] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和主力合约期价计算基差 较上周微幅扩张 截至12月5日基差维持在 - 415元/吨 较上周扩大5元/吨 [26] - 内外盘价格：截至12月5日 天然橡胶内外盘价格较上周均明显回落 [29] 重要市场信息 - 美国11月“小非农”就业人数降幅创两年半来最大 12月降息概率接近90% 初请失业金人数减少 11月非农就业减少 11月制造业PMI下降 服务业PMI上升 [30][31] - 高盛和白宫官员表示美联储12月可能降息 美中贸易全国委员会称加征关税对美经济无帮助 美方削减部分关税 [30][31] - 经合组织预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9% 美国和欧元区有不同程度增长 联合国贸发会议预计2025年全球经济增长放缓至2.6% [31][32] - 11月我国制造业PMI上升 非制造业和综合PMI产出指数下降 经济景气水平总体平稳 11月百城新建住宅价格环比涨0.37% 同比涨2.68% 二手住宅价格环比跌0.94% 同比跌7.95% [33] - 12月新房供应量低位持稳 预计单月供应环比降12% 同比跌49% 全年累计同比降19% 预期12月新房成交有脉冲性复苏 [33] - 今年1 - 11月消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 1 - 10月我国服务贸易进出口总额同比增7.5% 逆差同比减少2693.9亿元 [34] - 年末多地暂停或调整汽车以旧换新补贴活动 11月汽车经销商库存预警指数上升 车市呈前低后高走势 预计11月乘用车终端销量约215万辆 [34] - 11月全国乘用车厂商新能源批发172万辆 同比增20% 环比增7% 特斯拉中国批发销量同比增10% 环比增近41% 11月乘用车市场零售226.3万辆 同比降7% 新能源市场零售135.4万辆 同比增7% 渗透率59.8% [34][35] - 10月我国汽车产销环比同比均增长 1 - 10月汽车产销同比分别增长13.2%和12.4% 11月重卡销量环比降约5% 同比增约47% 1 - 11月累计销量103万辆 同比增约26% [35][36] 供应端情况 - 截至10月31日 泰国、印尼产量较上月下降 马来西亚、印度、越南产量较上月增长 中国产量较上月下降 10月主产国总产量107.1万吨 较上月增3.57万吨 增幅3.45% 增速小幅下降 [42] - 截至10月31日 合成橡胶中国月度产量78.2万吨 同比增加12.5% 累计产量738.7万吨 同比增加10.9% [45][48] - 截至10月31日 新的充气橡胶轮胎中国进口量为0.93万吨 环比下降12.26% [51] 需求端情况 - 截至12月4日 半钢胎开工率为70.92% 较上周上升1.73% 全钢胎开工率为63.5% 较上周上升0.17% [54] - 截至10月31日 中国汽车月度产量335.87万辆 同比增12.09% 环比增2.53% 销量332.21万辆 同比增8.82% 环比增2.97% [58][61] - 截至10月31日 中国重卡月度销量106199辆 同比增60.02% 环比增0.58% [66] - 截至10月31日 中国轮胎外胎月度产量为9795.1万条 同比下降2.5% 新的充气橡胶轮胎中国出口量为5173万条 环比下降8.11% [69][74] 库存端情况 - 截至12月5日 上期所天然橡胶期货库存45530吨 较上周上升4130吨 [81] - 截至11月30日 中国天然橡胶社会库存为110.2万吨 环比增加2.3万吨 增幅2.1% 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨 环比上期增加1.27万吨 增幅2.71% [81] 基本面分析 - 供给：全球产区处于供应旺季 后期越南和泰国主产区天气扰动减弱原料上量预期增加 国内产区将停割 供应端弹性减弱 原料胶价格坚挺 成本有支撑 10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨 1 - 10月共计678.2万吨 同比增加17.2% [83] - 需求：上周轮胎企业半钢胎开工率小幅上升 全钢胎开工率微幅上升 下游需求增量有限 以刚需采购为主 10月我国汽车产销增长 11月重卡销量同比大幅增长 前10个月中国橡胶轮胎出口量同比增长3.8% 天气转冷全钢胎替换市场需求有转弱预期 [84] - 库存：上周上期所库存环比小幅上升 中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比均持续上升 累库幅度增加 [84] 后市展望 - 宏观上美联储12月降息预期升温提振市场情绪 基本面供给宽松成本支撑减弱 需求增量有限下游刚需采购为主 终端车市需求有转弱预期 库存持续累库 EUDR法案推迟实施预计12月进口量维持高位 供应宽松 短期基本面偏松缺乏利好驱动 预计盘面短期偏弱震荡 后续关注美联储降息等多方面情况 [85][87] 观点及操作策略 - 本周预计天然橡胶期货主力合约短期或将偏弱震荡 操作策略为单边择机逢高试空 套利关注01 - 05反套机会 期权暂时观望 [88][89]