市场波动性预期 - 加密货币市场正准备迎接异常动荡的一周 创纪录的散户期权活动与不断升级的地缘政治风险相互交织 [1] - 比特币价格在周日稳定在95,100美元附近 表明市场缺乏波动性 但市场仍在密切关注多重风险因素的汇聚 [1] 散户交易活动 - 散户交易者对市场力量施加着前所未有的影响力 其在期权市场的参与份额目前占总交易量的21.7% 高于2022年的10.7% [2] - 每日散户看涨期权交易量已飙升至820万份合约 看跌期权交易量达到540万份 为有记录以来第二高 [2] - 自去年以来 散户期权总交易量已增加一倍以上 风险偏好仍然极高 [4] - 有市场观察人士指出 散户投资者从未进行过如此大规模的投机 看涨期权日交易量已超过800万份合约 [4] 市场结构特征 - 有市场人士将此狂热描述为“赌徒集中营”式的市场 其特点是投机、杠杆和短期押注占主导 参与者被困在高风险的赌博环境中 [3] - 个人投资者正日益影响比特币、SPY及其他流动性资产的定价趋势并放大杠杆效应 [3] 地缘政治风险 - 美欧贸易紧张局势正在加剧 美国前总统特朗普宣布对八个欧洲国家征收10%的关税 [4] - 如果无法达成协议 这些关税可能在6月前升级至25% 威胁到1.5万亿美元的贸易流 [5] - 作为回应 法国总统马克龙呼吁欧盟部署“反胁迫工具” 该措施可能阻止美国银行参与欧盟采购并针对美国科技巨头 [5]

政策与央行动态 - 特朗普对新任美联储主席人选的表态发生变化，沃什成为市场预期当选概率最高的候选人 [1] - 美国司法部对鲍威尔展开刑事调查，美联储独立性受损风险再次引起市场关注，参议院银行委员会成员表态在调查解决前反对任何特朗普提名的联储人选，对提名带来较大政治阻力 [1] - 特朗普表态希望哈塞特留任现职，市场开始预期沃什成为当选美联储主席概率最高的候选人 [1] - 较多美联储官员表态偏鹰，市场预期1月美联储或暂停降息 [1] - 市场预期美联储2026年首次降息时点或推迟至6月 [1] - 欧央行2026年或继续维持利率不变 [1] - 特朗普对欧洲8个国家加征关税，直至达成购买格陵兰岛协议 [1] - 日本再次面临政治扰动，高市早苗计划1月26日解散众议院，提前举行大选 [1] 全球大类资产表现 - **大宗商品**：本周（2026.1.12-1.16）大宗商品表现相对亮眼，因美国对伊朗发出军事干涉威胁导致局势升温，原油与黄金价格周初明显上涨，伦敦金现周中一度突破4600美元/盎司 [2] - 特朗普在谈及伊朗问题时立场转变，被市场认为是局势降温信号，原油与黄金价格后半周有所回落 [2] - 最终，伦敦金现上涨2.0%，IPE布油期货上涨1.9%，南华商品指数上涨1.1%，标普1高盛商品指数上涨0.9%，COMEX铜下跌0.7% [2] - **全球股市**：全球股票市场涨跌互现，日经225指数上涨3.8%，恒生指数上涨2.3%，标普500指数下跌0.4%，上证综指下跌0.4% [2] - 新兴市场股票指数上涨2.5%，表现好于发达市场股票指数（上涨0.2%） [2] - **债市**：10年期美债收益率较前一周回升6BP至4.24%，国内10Y国债期货价格较上周上涨0.3%，中债总全价指数上升0.1% [2] - **汇市**：美元指数较前一周回升0.2%，报收99.37，人民币兑美元升值0.2%，日元兑美元贬值0.1% [2] 经济数据 - **美国经济**：12月美国通胀压力仍较温和，结构上呈现商品偏弱、服务偏强的特征 [3] - 11月美国零售销售仍具有一定韧性 [3] - 12月美国成屋销售有所回升 [3] - 12月美国工业生产增速仍维持较高水平，产能利用率有所提高 [3] - **欧洲经济**：11月欧元区工业生产有所复苏，2026年1月欧元区Sentix投资信心指数有所提升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，本周PG市场受地缘影响跟随原油波动，整体价格偏强运行，周五风险溢价回吐 [2] - 近端基本面上相对持稳，需求端走弱，短期盘面重心在地缘问题；远端供应有韧性，需求增速预期放缓 [7][11] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动 [1] - 外盘丙烷偏震荡，中东发运量低位，美国出口回升但库存绝对值高、需求同比偏弱 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；化工需求端PDH检修增加、开工下行 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4400 [15] - 基差策略震荡走缩，月差策略震荡、逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩、逢低做扩PP/PG比价 [15][16] - 近期策略回顾：逢高反套3 - 4反套（持有）、部分止盈；买PP空PG头寸观望 [17] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测3800 - 4400，当前波动率16.27%，历史百分比12.77% [18] - 库存管理：库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，卖出PG2603C4400看涨期权降低成本 [18] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在盘面低价时买入PG2603、PG2603P3800期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：中东发运偏低、内盘港库去库 [23] - 利空信息：PDH本周检修增加，美国暂停对伊朗军事行动 [19] 下周关注事件 - 1.19中国四季度GDP、1.20中国LPR、1.22美国PCE指数 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG03合约震荡上涨，日线在4000 - 4300震荡区间，小时线关注4100支撑；多空持仓有小幅变化 [21] - 外盘FEI及CP上涨，MB下跌；FEI M1收于526美元/吨（+11），CP M1收于530美元/吨（+6），MB M1收于321美元/吨（-11） [28] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 242元/吨 [26] - FEI M1 - M2收于23美元/吨，CP M1 - M2收于17.5美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [37] 区域价差跟踪 - 美国基本面偏弱使FEI与MB价差走扩，中东伊朗局势暂缓使CP跟FEI价差回落 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89），地炼利润走缩 [43] - 下游以FEI为成本的PDH利润 + 88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，MTBE气分利润 - 69元/吨等，利润小幅波动 [45] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 [49] 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量持稳，需求偏多，出口恢复，库存去库但整体水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43% [56][61] - 中东：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；近几周发运偏低但有小幅改善 [65] - 印度：2025年LPG需求331774KT，同比增长6.67%，进口23229KT，同比增长8.12%，26年预期有增量但增幅有限 [70] - 韩国：2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，近期LPG相对石脑油裂解经济性不好 [81] - 日本：2025年进口LPG10105KT，同比减少2.58%，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升 [84] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期高位但外放量不高，进口量低；需求方面，化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [89][90] - 国内供应：主营炼厂开工率77.24%（+0.26%），独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1），厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42） [93] - 国内需求：PDH需求方面，金能、万华等装置计划检修；MTBE需求方面，山东部分装置检修、复产，内外价差走扩；烷基化油需求本周无装置变动；燃烧需求相关产销率有季节性表现 [104][107][114]

地缘政治风险 - 伊朗局势紧张，军事冲突风险仍存，美方底线是避免卷入全面长久战争，伊方底线是政权存活[5] - 中东地区全年地缘风险较大，以色列10月大选前内塔尼亚胡有动力采取军事行动巩固右翼支持[5][19] - 美国持续对欧洲施压以图控制格陵兰岛，宣布自2月1日起对欧洲8国加征10%附加税，6月1日可能升至25%[5][17] - 西半球地缘风险持续，美国在委内瑞拉行动成功后威慑效果显著，或更多使用非军事手段施压[5][20][21] 市场与大宗商品影响 - 地缘冲突与原油供给过剩预期博弈，本周布伦特油价上涨1.9%至每桶64.20美元[5][7] - 全球地缘动荡加剧各国对资源品争夺，大宗商品价格受影响，COMEX黄金本周上涨1.8%[7][12] - 全球主要股指表现分化，韩国综指本周上涨5.5%，日经225指数上涨3.8%[7] 美国政策与内政 - 美国关税政策聚焦战略安全产业，本周已宣布对部分半导体加征25%关税[5][6] - 美国最高法院保守派占优，其对特朗普关税合法性的最终裁决或给予政府更多缓冲空间[5][25] - 下周美国最高法院将听取美联储理事库克案辩论，关注美联储独立性问题[6][26] - 美国内政进入选举年，国内政治博弈持续，政策在政治性与专业性间摇摆的风险增加[6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘冲击频繁，股票、国债和信用债、外汇波动率处于极低位置，大宗商品波动率有所反应，地缘或成短期市场关键驱动，关注避险资产中非欧元区标的表现[11][12][13] - IEEPA裁决仍悬而未决，若美国最高法裁决其违宪，或涉及1500亿美元关税退还，白宫或将寻求替代法律框架[14][17] - FED人选预期变化，Kevin Wash当选新主席概率大幅上升，市场对未来美联储货币政策预期略转向鹰派计价，10y美债收益率突破4.20%压力位，短期倾向于避险和防御策略[18][20][22] - 美国基本面数据相对舒适，11月零售销售数据好于市场预期，12月CPI数据符合预期，核心CPI同环比低于预期[23][24] - FICC贵金属方面，黄金重获动能，白银警惕波动，建议关注黄金单边入场做多、买call策略，入场做多金银比[25][28] - 通过货币组打分模型，G10货币组中日元、加元等综合打分较高，亚洲货币组中台币、菲律宾比索打分较高，关注CNY、CNH持续具备韧性[38][40] 根据相关目录分别总结 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 - 地缘冲击频繁考验跨资产低波动率现状，股票等跨资产波动率处低位，大宗商品有反应，地缘或成短期驱动，关注避险资产中非欧元区标的[11][12][13] - IEEPA裁决悬而未决，若违宪或涉及1500亿美元关税退还及政策混乱，白宫或寻替代框架，122条款和301条款或是路径[14][16][17] - FED人选预期变化，Kevin Wash当选概率大增，市场对货币政策预期转向鹰派，10y美债收益率突破4.20%压力位，短期倾向避险防御策略[18][20][22] - 美国基本面数据舒适，11月零售销售好于预期，12月CPI符合预期，核心CPI同环比低于预期[23][24] - FICC贵金属方面，黄金重获动能，白银警惕波动，建议关注黄金单边做多、买call策略及做多金银比[25][28] - 货币组评分显示，G10货币组中日元等综合打分高，亚洲货币组中台币等打分高，关注CNY、CNH韧性[38][40] 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 各期限美债收益率有不同周度变化，如3M美债收益率为3.63%，周度变化3.83bp；主要发达国债收益率也有变动，如10年期德债收益率2.84%，周度变化 -2.8bp[43][44] - 美债收益率曲线1月、3月和6月有变化，长短利差受关注[51] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差有相关数据展示[60] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标涉及短期国库券发行量等内容[69][73] 汇率市场 - 主要汇率周度表现不一，美元指数周度变化0.26%，欧元周度变化 -0.34%等[78][79][80] - 主要国家国债收益率与美债利差走势包括10年期美债与G7国家平均利差等[81] - 中国货币政策框架演进提及银行间7天逆回购等形成“利率走廊”[90] - 人民币汇率月频指标涉及央行黄金与外汇储备、进出口同比等[95] - 人民币汇率高频指标包括中美国债收益率利差、DR007及Hibor7天利率走势等[103] 大宗商品 - 主要大宗商品周度表现有差异，沪金周度变化2.57%，沪铜周度变化 -0.63%等[121][122][123] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱涉及金银比与通胀预期等内容[125] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射包括大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等[134] - 宏观商品高频数据涉及OPEC+原油产量配额等[141][144] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现中，标普500指数周度变化 -0.38%，纳斯达克综合指数周度变化 -0.66%等；标普指数分行业周度表现各行业有不同变化[149][150][153] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪显示不同风格板块周度变化不同，各指数估值及盈利同比有相关数据[156][157][159] - 美股各板块BEst PE与EPS、现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比有坐标变动情况[161][163] - 盈利周期定位主要指数EPS季度同比趋势展示了标普指数等的相关趋势[166] - 波动率与风险情绪指标包括芝加哥标普波动率VIX指数等[173] - Tracking Factors涉及美国股票市场因子YTW总回报表现追踪[182][183] 加密货币 - 涉及BTC、ETH及相关衍生资产，包括比特币、以太坊与黄金、美元关系，比特币ETF资金流量追踪等[186][189] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据追踪包括日本投资者购买海外债券&股票净额、USDJPY汇率对冲成本等[194][196] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数涉及美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项等[204] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数包括美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重等[212] 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标涉及财政支出分项、财政收入分项、政府债务发行总额等[220][225] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪包括月度增幅和薪资增速、职位空缺数等指标[229][230] 通胀指标 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期涉及美国通胀同比数据拆分、核心通胀同比趋势等[237][239] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数等[245][246] - 收入端涉及个人收入、工资收入、储蓄等内容[252] - 负债端涉及家庭资产负债表、负债率、逾期率等[259][262] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪包括LEI领先指标同比、ISM PMI等[267][272] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比涉及库存月度环比增速及库销比[276][277] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪包括SLOOS企业信贷调查、标普指数估值等[280][282] 交通物流 - 中美物流高频追踪、亚洲 - 美国线物流高频追踪、欧洲 - 美国线物流高频追踪分别涉及相关物流数据及出口宏观指标[284][287][290] - 航空、供应链指数、卡车和航运涉及卡车指数需求指数等内容[293][295] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差涉及房地产指数、房贷利率等[302] - 美国商业地产涉及商业地产指数、贷款总额同比及逾期率等[306][308] Eurozone - 宏观概览涉及欧元区边缘国家赤字率、经常账户占GDP比重等[311][313] - 周期定位涉及泛欧地区制造业及非制造业PMI指标等[319][322] - 相对强弱涉及欧元、欧元均衡模型理论汇率等内容[328][331]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 石油石化行业：中东局势不确定性加大，油价短期呈现震荡偏强走势 [1][6] - 氟化工行业：供应端受配额约束，需求端受政策利好驱动，行业高景气度有望延续 [6] 化工市场行情概览 - 截至2026年1月16日当周，基础化工指数收于4,633.49点，周涨幅0.90% [10] - 石油石化指数收于2,587.44点，周跌幅0.27% [10] - 化工细分板块中，半导体材料指数周涨幅最大，达8.12%，煤化工指数上涨3.82%，磷肥及磷化工指数上涨2.25% [10] - 氟化工指数周跌幅为0.90%，石油化工指数周跌幅为1.07% [10] - 同期沪深300指数周跌幅为0.57% [10] - 申万三级化工细分板块中，周涨幅前三为煤化工(+3.82%)、炭黑(+2.70%)、合成树脂(+2.49%) [12] 石油石化 - 油价表现：2026年1月9日至1月16日，WTI原油期货收盘价上涨1.02%，布伦特原油期货收盘价上涨1.87% [6] - 地缘政治局势：中东方面，1月12日美国宣布对伊朗所有贸易伙伴征收25%关税，1月15日美军航母打击群驶向中东，伊朗进入最高战备状态，1月16日美国暂缓对伊朗军事行动，局势不确定性加大 [6][82] - 美委方面：美国首次出售的委内瑞拉原油流向了曾向特朗普竞选捐款的维多集团，其交易员承诺为美国争取最佳售价 [6][82] - 俄乌方面：1月13日双方互相打击能源及军工设施，1月17日乌美举行新一轮会谈 [6][83] - 基本面：伊朗海上石油库存达创纪录的1.66亿桶，相当于约50天产量，约一半库存位于新加坡附近，主因西方制裁导致买家减少 [6][82] - 投资观点：短期油价受地缘政治支撑震荡偏强，中长期随着OPEC+增产，基本面过剩预期可能兑现，油价中枢存在下移担忧 [7][84] - 国内油企通过一体化布局和油气来源多元化降低业绩对油价的敏感性，并加大国内海上油气资源投入 [7][84] - 建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][84] 氟化工 - 价格与供应：热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，当前主流工厂生产配额消耗殆尽，以停产或减产为主 [6] - 配额情况：2026年HFCs生产配额核发总量为797,845吨，同比增加5,963吨，其中HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨 [6] - 需求端政策：2026年家电国补政策有望延续，中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施作为重点工作 [6] - 空调排产：2026年1月家用空调排产总量为1,851万台，较2025年同期生产实绩增长11%，内销排产786万台同比增长8.9%，出口排产1,065万台同比增长1.2% [6] - 汽车需求：全国大多数省份的汽车置换更新与以旧换新补贴出现深度调整，加剧消费者观望情绪，部分厂商调降生产节奏 [6] - 投资观点：2025年二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额同比增量有限，供应端受限，需求端在国补驱动下增势向好 [7][84] - 建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头金石资源 [7][84] 半导体材料 - 行业表现：半导体材料指数周涨幅达8.12% [10] - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 投资观点：行业周期上行与国产替代形成共振 [7][84] - 建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][84] 其他化工子行业 - 聚氨酯：供应收缩、原料成本上升，全球MDI巨头集体提价 [9] - 化肥：磷肥以稳价保供为主，硫磺价格持续上行 [9] - 化纤：聚酯链下游陆续放假，上游库存积累 [9]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 核心观点 * 大宗及贵金属方面，需求端对铜供给紧张的持续认可，铝板块看好旺季表现，黄金受地缘政治及对美联储独立性担忧的支撑 [12] * 小金属及稀土方面，多个板块景气度向上，其中稀土、钨、锡、锑、钼均因供应收紧、出口预期改善或战略备库等因素，价格被看好 [32] * 能源金属方面，锂价上涨趋势明确，钴价上涨趋势确定性强，镍市场受宏观与基本面共同影响 [55] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.41%至13148.5美元/吨，沪铜下跌0.63%至10.08万元/吨 [1][12] 进口铜精矿加工费周度指数跌至-46.53美元/吨，显示原料供应紧张 [1][12] 截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加17.2%，总库存同比去年同期增长21.28万吨 [1][12] 废产阳极板企业开工率为75.90%，环比上升6.21个百分点，但预计下周开工率环比下降1.24个百分点至74.66% [1][12] 铜线缆开工延续承压，SMM预期下周铜线缆开工率下降0.24个百分点至55.75% [1][12] 漆包线行业机台开机率回升4.33个百分点至79.2%，主要受家电行业年末旺季需求支撑 [1][12] * **铝**：本周LME铝价上涨0.71%至3171.5美元/吨，沪铝下跌1.66%至2.39万元/吨 [2][13] 截至本周四，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨 [2][13] 全国冶金级氧化铝运行总产能8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82% [2][13] 氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [2][13] 高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素 [2][13] 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2% [2][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨2.26%至4620.5美元/盎司 [3][14] 美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.88% [3][14] SPDR黄金持仓增加10.24吨至1074.8吨 [3][14] 黄金受地缘政治风险（如美国对伊朗军事打击的暂缓决策）及对美联储独立性的担忧影响，市场呈现强势震荡格局 [3][14] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：氧化镨钕本周价格环比上涨8.01%至67.44万元/吨 [4][33] 11月我国稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [4][33] 外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [4] 报告建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][33] * **钨**：钨精矿本周价格环比上涨6.33% [4] 由于指标尚未下发且节前废钨出清，供应持续偏紧 [4] 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [4] * **锡**：本周锡价环比上涨7.55% [4] 锡锭本周价格为41.46万元/吨，环比上涨18.23%，库存为9549吨，环比上涨37.69% [35] 在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][35] 据SMM，2025年12月印尼出口数据或环比回落，反映供应持续缩紧 [4][35] * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨20.1%至15.83万元/吨，氢氧化锂均价上涨21.2%至15.37万元/吨 [4][55] 本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.01万吨 [4][55] 本周碳酸锂三大样本合计库存10.97万吨，环比下降0.03万吨 [57] 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [57] * **钴**：本周长江金属钴价下跌1.3%至45.4万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.6%至25.38美元/磅 [5][58] 硫酸钴价上涨1.4%至9.68万元/吨，四氧化三钴价持平于36.65万元/吨 [5][58] 刚果金首批钴出口发运，一季度原料短缺已成定局，钴价上涨趋势确定性强 [55] * **镍**：本周LME镍价上涨0.5%至1.78万美元/吨，上期所镍价上涨2.4%至14.14万元/吨 [5][59] LME镍库存增加0.1万吨至28.57万吨，港口镍矿库存减少46.4万吨至1273万吨 [5][59] 菲律宾雨季及印尼明年RKAB配额预期大幅削减，引发长期原料供应担忧 [59] * **锑**：锑板块景气度拐点向上，近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移 [32] * **钼**：钼板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘政治局势（特别是伊朗局势）为油价提供了短期驱动和长期不确定性，是近期油价波动的主因[1] - OPEC+在2025年大幅增产（全年累计增产220.6万桶/日）后，于2026年第一季度决定暂缓增产，此举有望改善市场对原油供给过剩的担忧[2] - 国际能源署（IEA）上调2026年全球原油需求增长预期至86万桶/日，同时化工原料需求将成为需求增长的主要驱动力，增量占比有望从2025年的40%上升至60%[3] - 中国石油、中国海油、中国石化（“三桶油”）在油价波动周期中展现出业绩韧性，得益于产量上升和成本控制，其当期业绩水平高于历史油价相近时期，且利润同比表现优于海外石油巨头[3] - 报告长期看好“三桶油”及油服板块，并认为宏观经济恢复和化工品产能出清将利好大炼化、煤化工、乙烯等领域的龙头企业[4] 根据相关目录分别进行总结 1.1 国际原油及天然气期货价格 - 截至2026年1月16日，布伦特原油期货价格报收64.20美元/桶，WTI原油期货价格报收59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%和0.7%[1] - 报告期内，伊朗地缘局势紧张加剧，推高了原油的地缘政治风险溢价[1] 1.4 石油需求情况 - OPEC预测2026年全球原油需求增长138万桶/日，并首次预测2027年需求增长134万桶/日[2] - IEA在2025年12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，较此前预测环比上调9万桶/日[3] - IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求的增长[3] 1.5 石油供给情况 - 2025年12月，OPEC+总产量为4283.1万桶/日[2] - 2025年1-12月，OPEC+累计增产220.6万桶/日，大幅扩产是2025年原油市场波动的主因之一[2] - OPEC+已决定在2026年第一季度暂缓增产[2] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日[3] - 2025年1-12月，伊朗原油月均产量为326万桶/日[1] 投资建议关注公司 - 上游油气及油服：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；以及中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 炼化化纤产业链：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] - 煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[4] - 乙烷制乙烯：卫星化学[4]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好维持高位，股市多数上涨、债券收益率多数回升、美债收益率升至4.22%，美元指数涨0.26%至99.4，非美货币多数贬值，金价涨1.9%至4597美元/盎司，VIX指数回升至158，现货商品指数收跌，布油涨3.5%至67.6美元/桶 [1][5][9] - 地缘政治风险扰动仍在，特朗普对欧洲8国加征关税引发欧美冲突增加，预计压制股市情绪；美国经济数据表现尚可，通胀面临温和回升压力，1月预计暂停降息，3月降息与否取决于后续经济数据；美联储主席鲍威尔面临刑事诉讼引发市场对其独立性担忧，多位官员发表鹰派讲话打压降息预期，下任主席人选有不确定性；美国高院对特朗普关税裁决临近，海外股市波动预计加大 [2][11] - 市场将继续处于明显波动中，特朗普政策预期不确定性高，预计避险资产继续得到提振 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，标普500指数跌0.38%，上证指数跌0.45%，港股恒生指数涨2.34%，日经225指数涨3.84% [1][9][11] - 债券收益率多数回升，10年美债收益率回升至4.22%，中国10年期国债收益率震荡微降至1.84%，中美利差倒挂扩大至238bp [1][9][21] - 美元指数涨0.26%至99.4，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.12%，欧元跌0.34%，英镑跌0.19%等 [1][5][27] - 金价涨1.9%至4597美元/盎司，VIX指数回升至158，现货商品指数收跌，布油涨3.5%至67.6美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，但美股、A股收跌，地缘政治风险及特朗普关税表态预计压制股市情绪，海外股市波动预计加大，国内股市短期步入震荡阶段 [10][11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，美债收益率因经济数据、主席人选等因素仍有回升空间，中国债市延续震荡走势 [18][19][21] 外汇市场 - 美元指数涨0.26%至99.4，非美货币多数贬值，部分货币有升值表现 [24][25][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.9%至4596美元/盎司，受地缘政治风险和避险情绪支撑；布伦特原油涨3.5%至67.6美元/桶，供应端扰动致原油波动加大，大宗商品现货指数收跌 [28][30] 热点跟踪 - 地缘风险变数再起，美国通胀、零售数据显示经济基本面平稳，但本周重要事件频发，特朗普政策预期不确定性高，市场将继续波动，预计避险资产受提振 [3][32][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国四季度GDP，美国马丁路德金纪念日休市一日 [35] - 周二：德国、欧元区1月ZEW经济景气指数 [35] - 周三：美国12月成屋签约销售 [35] - 周四：美国三季度GDP、11月核心PCE、首申，欧央行12月利率会议纪要 [35] - 周五：法国、德国、欧元区、英国、美国1月制造业PMI，日央行利率会议 [35]

国内黄金市场价格表现 - 2026年1月17日，国内黄金价格在992.48-1002.50元/克区间运行，其中足金990报价约992.48元/克，千足金999约1001.50元/克，万足金9999约1002.50元/克 [1] - 品牌金店价格保持高位，周大福和老凤祥报价均为1413元/克，周六福为1398元/克，菜百为1358元/克 [1] - 1月15日，品牌金店足金999首饰报价维持在1358-1359元/克，而深圳水贝市场裸金价已跌至1158-1218元/克，工费仅5-8元/克，价差扩大至200元以上 [5] 国际黄金市场剧烈波动 - 2026年1月17日，国际现货黄金价格日内跌幅扩大至1.67%，失守4540美元/盎司关口，纽约期金日内跌幅达1.82% [3] - 同期现货白银价格失守87美元/盎司，日内跌幅5.81%，纽约期银跌幅亦为5.81% [3] - 波动始于2026年1月8日至14日，因彭博大宗商品指数年度调仓，被动基金被迫集中抛售约65亿美元黄金 [3] - 1月13日纽约时段，半小时内涌现5万手程序化卖单，瞬间击穿4450美元关键支撑位，触发止损指令形成“踩踏效应” [3] - 芝加哥商品交易所上调黄金期货保证金要求，高杠杆交易者被迫平仓，1月8日单日超50亿元多头资金撤离市场 [3] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust当周减持6吨黄金 [3] 市场价差与消费结构变化 - 不同渠道黄金价格差异显著，一线城市金价维持在1280元以上，海南因税费因素高达1302元/克，而深圳水贝市场成为“抄底圣地”，销量当日增长30% [5] - 品牌金饰出现“逆势涨价”，老铺黄金、周大福等头部品牌在1月初上调产品价格，部分涨幅达20%，工艺费和品牌溢价是主要推手 [5] - 一口价金饰占比上升，通过“去克重化”锁定溢价，而消费者更倾向选择低价渠道 [5] - 2025年前三季度，中国金条及金币消费量首次超过首饰消费，投资需求成为主导 [5] - 春节前传统金饰销量同比下降5%，印度黄金进口量同比下滑10%，年轻人转向0.1克的金贴、转运珠等小克重产品 [5] 市场支撑因素与参与者行为 - 回收市场保持相对冷静，足金999全国回收均价稳定在958-966元/克，深圳水贝回收价达968元/克，为全国最高 [7] - 央行购金行为为市场提供底层支撑，中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末储备达7415万盎司，全球央行年净购金量突破1000吨 [7] - 1月14日，上海黄金交易所Au99.99合约在1000元至1006元间反复震荡，银行投资金条报价在1041-1045元/克区间波动 [7] - 市场参与者行为分化，机构投资者依赖算法交易进行短线博弈，而普通消费者则坚持“乱世藏金”的逻辑 [7] 关联市场与宏观背景 - 美元走强加剧了黄金抛压，1月13日美元指数上涨0.28%至99.18，市场对美联储2026年降息次数的预期从3次下调至2次 [5] - 尽管美国12月核心CPI同比2.6%低于预期，但美元资产吸引力回升，压制了以美元计价的黄金 [5] - 地缘政治风险（如特朗普政府对伊朗贸易伙伴加征25%关税、俄罗斯对乌克兰发动导弹袭击）及美联储主席鲍威尔遭刑事调查等本应推高金价的因素，在程序化抛压面前暂时失效 [7] 技术分析与关键价位 - 国际金价日线级别仍处于上升通道，但相对强弱指数（RSI）已进入超买区域 [7] - 4650美元成为重要阻力位，若突破可能上探4700美元；若失守4550美元支撑，则可能下探4500美元关口 [7]