美联储理事米兰的货币政策观点 - 美联储理事米兰认为当前政策利率“明显高于中性水平”，并直言“很难认为”当前利率是中性的 [1] - 米兰预计美联储在2026年可能累计降息约150个基点 [1] - 米兰始终是低利率的倡导者 [1] 对美国就业与通胀的评估 - 米兰表示美国经济仍具备在不引发通胀的情况下扩张就业的空间，并指出美国“可以在不引发通货膨胀的情况下增加约一百万个就业岗位” [1] - 米兰称当前基础通胀率约为2.3% [1] - ADP数据显示美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，不及市场预期 [1] - 经济学家预计美国12月失业率或小幅回落至4.5% [1]

文章核心观点 - 2026年1月6日，新任中国人民银行货币政策司司长谢光启公开亮相，解读央行2026年重点工作，明确将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] 货币政策司职能与历史 - 货币政策司是中国人民银行的核心司局，承担货币政策拟订、执行与调控的关键职能 [3] - 该司成立于1997年，由原计划资金司分拆而来，1998年国务院机构改革正式确认其建制，核心职能是“拟定与实施货币政策、运用工具、维护币值稳定”，并承办货币政策委员会秘书处日常工作 [3] 新任司长谢光启的个人履历 - 谢光启生于1977年，现年49岁，拥有北京大学经济学院博士学位 [5] - 于2004年7月加入中国人民银行货币政策司，历任分析处主任科员、副处长、处长、副司长、货币政策委员会秘书长等职，是在货币政策司工作时间最长的司长 [5] - 长期作为主要执笔人之一，参与撰写各类重要经济金融形势与货币政策报告 [5] 谢光启的政策观点与学术贡献 - 其参与撰写的报告提出了有深度的分析意见和有前瞻性的政策建议，为货币信贷工作、金融调控及促进经济平稳较快增长提供了参考 [7] - 2010年，作为课题组成员发表《通货膨胀机理变化及政策应对》一文，建议深化对技术进步、生产率改进、初级产品和资产价格以及国际货币和汇率体系变化等多重因素的监测分析，在宏观调控中更加关注更广泛意义上的价格变动 [7] - 2014年6月，时任分析处处长的谢光启就小微企业和“三农”贷款问题表示，货币政策主要是总量政策，不应因过于追求短期结构性刺激而掣肘中长期总量调控；应在总量合理适度前提下，优化基础货币投向，建立正向激励机制，引导信贷资源更多配置到“三农”和小微企业 [7] - 2019年4月，以副司长身份解读货币周期调整，指出稳健货币政策不是大规模宽松或紧缩，而是根据形势变化进行调节的比较稳定的状态；同时解释了M2和社会融资规模定调从“保持合理增长”变为“和国内生产总值名义增速相匹配”，认为其内涵一致，“相匹配”是“合理增长”的进一步阐释 [8]

卢布汇率表现与成因 - 2025年全年卢布升值45%，涨幅领跑世界主要经济体货币，为1994年以来最大升值幅度，其回报率已跻身全球收益率最高的五大资产之列 [1] - 美元兑卢布汇率从年初1美元兑换100卢布以上，稳定至年末1美元兑换80卢布以下，显著走强 [2] - 卢布走强与宏观经济常规逻辑相悖，主因是国际金融制裁使俄罗斯外汇需求锐减，经济对进口交易所需外汇需求日益减少 [4] - 莫斯科交易所自2024年6月起不再使用美元和欧元进行交易，卢布汇率改由俄罗斯央行依据场外交易及内部标准确定，走势更多反映行政调控特征 [4] - 俄罗斯支付流结构重组，扩大与贸易伙伴以本国货币结算，减少对美元和欧元需求，例如与印度交易卢布结算占比超一半，与中国交易卢布结算占比约40% [4] 货币政策与通胀 - 俄罗斯央行推行紧缩货币政策以应对通胀，高基准利率是推动卢布走强的主要因素之一 [6] - 2025年下半年，俄罗斯央行五次降息，将基准利率从21%下调至16%，降幅达5个百分点，但利率仍维持高位 [6] - 紧缩政策取得成效，物价增速放缓，年通胀率下降，12月通胀率控制在6%以下 [6][7] - 当前主要通胀风险包括持续的财政刺激以及增值税税率上调最终转嫁到价格上 [7] - 专家预测通胀料将持续走低，使央行更有信心降息，利率要回升至更高水平需要外部冲击 [6] 经济影响与挑战 - 卢布走强对俄罗斯经济产生严重影响，成为过去一年经济降温的一个重要因素 [5] - 2025年俄罗斯GDP增长率约为1%，增速有所放缓 [7] - 经济放缓原因包括财政刺激势头减弱、央行紧缩货币政策的影响，以及石油和天然气行业收入下降 [7] - 卢布过强削弱俄罗斯大宗商品在国际市场上的出口竞争力，给能源、原料行业收入带来压力，这些行业是俄罗斯外汇收入的重要来源 [10] - 经济学家警告卢布升值正日益变成一种威胁，俄罗斯正在丧失其作为能源大国的天然优势 [10] 经济结构转型与前景 - 俄罗斯经济展现出韧性，避免了预期衰退，正向更加稳定的金融模式转型 [8] - 当前经济放缓被视为金融复苏的必要“代价”，企业暂缓重大投资项目以等待央行进一步放松货币政策 [8] - 俄罗斯正面临经济结构转型，具体进程取决于乌克兰问题的解决、投资向民用领域转移的有效性以及对外贸易链的恢复程度 [9] - 2026年关键因素将是利率走势和对外贸易动态，有专家认为2025年货币政策宽松步伐过慢，2026年投资活动进一步下滑的风险很高 [8] 2026年汇率展望与风险 - 专家普遍预期，美元兑卢布汇率在经历大幅走强后，2026年可能进入温和稳定阶段 [10] - 关键挑战是如何在保持卢布相对坚挺的同时，平衡好出口竞争力与外汇收入的关系 [1][11] - 不确定性在于俄罗斯石油收入下降以及央行减少外汇销售，可能导致卢布走软，石油出口大幅下滑可能恶化经常项目 [11] - 2026年人民币将继续巩固其作为俄罗斯对外贸易结算关键货币的地位，其动态将与俄罗斯国内市场的实际贸易流量和流动性更紧密关联 [11] - 2026年的关键任务不是实现卢布的最大强势，而是保持汇率的可预测性和可控的波动性 [11]

印尼央行货币政策困境 - 印尼央行在货币政策制定上面临两难困境 [1] - 今年由于高度扩张性的财政和货币政策，通胀压力可能逐步积聚 [1] - 即将到来的收获季节及政府加强的价格管控或将在一定程度上缓解通胀压力 [1] 利率政策前景 - 由于通胀预计将维持在目标区间内，央行为支撑经济增长仍存在进一步降息的空间 [1] - 市场对印尼盾贬值的担忧可能制约其货币宽松周期 [1] 印尼盾汇率表现 - 2025年至今印尼盾是亚洲新兴市场中兑美元表现第二差的货币 [1][1]

央行公开市场操作分析 - 中国人民银行于1月8日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 当日有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，此次操作为等量续作，是该政策工具连续第三个月等量续作 [1] - 1月3个月期买断式逆回购未加量续作，或与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [1] 中期流动性投放展望 - 1月还有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行或会开展一次6个月期买断式操作，估计加量续作的可能性较大 [1] - 1月两个期限品种的买断式逆回购预计将合计延续加量续作，连续第8个月向市场注入中期流动性 [1] - 1月还有2000亿元MLF到期，央行也可能加量续作 [2] - 央行将综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] 货币政策立场与背景 - 上述操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [2] - 货币政策延续支持性立场，释放数量型政策工具持续加力信号 [2] - 操作旨在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] 市场资金需求与信贷效应 - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着2026年1月会有一定规模的政府债券开闸发行 [2] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，会继续带动今年1月配套贷款较快增长，放大信贷“开门红”效应 [2] - 此举为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头 [2]

欧洲央行货币政策立场 - 欧洲央行管理委员会成员表示 由于欧元区通胀仍接近2%的目标水平 欧洲央行在现阶段没有理由调整货币政策 [1] - 欧洲央行行长拉加德已明确表示 央行目前处于良好状态 物价稳定已经实现 货币政策已经完成了它该做的事情 即在有必要的时候支持经济 [1] 对欧洲经济增长与政策的看法 - 当前责任已经转移至欧洲各国政府以及欧盟 需要通过结构性改革来应对欧洲经济"乏力"的增长局面 [1] - 深化单一市场至关重要 欧盟仍然缺乏一个真正统一的市场 [1] - 如果欧洲希望充分发挥4.5亿消费者市场的潜力 这些改革就必须推进 尤其是在单一市场内部 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计国债期货短期内震荡整理为主，短期降息概率较低但中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅回调，央行表示2026年要继续实施适度宽松货币政策，考虑到短期内宏观数据表现较强韧性，货币政策宽松紧迫性下降，叠加一季度国债密集发行带来供给端压力，国债期货价格承压；中长期来看内需有效需求不足问题仍需偏宽松货币信用环境，未来仍存降息可能性，国债期货支撑力量仍存 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属明年1月或因联储“按兵不动”短期回调，但并非本轮金银上涨周期结束 [2] - 美国财政方面特朗普政府中期选举有宽财政动机，美联储在鲍威尔卸任后将进入激进降息周期 [2] - 当前金银价格已体现货币和财政政策预期，策略上建议观望，不建议新开多空单，注意冲高回落风险，沪金主力合约参考区间940 - 1024元/克，沪银主力合约参考区间15340 - 20000元/千克 [2] 各部分内容总结 行情资讯 - 沪金跌0.31%报1002.20元/克，沪银跌2.99%报19020.00元/千克；COMEX金报4470.40美元/盎司，COMEX银报78.45美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.15%，美元指数报98.73 [1] - 全球主要白银etf持仓量持续下降，SLV白银etf持仓量昨日减少235.4吨后今日再降18.33吨；BCOM商品指数调仓临近，交易所提高保证金，市场关注银价高位回落风险 [1] - 美国12月ADP就业人口数4.1万人低于预期4.7万人，11月JOLTS职位空缺数714.6万人大幅低于预期760万人和前值767万人，数据公布后金银价格上行幅度有限 [1] 金银重点数据 - COMEX黄金收盘价4467.10美元/盎司，较前一日下跌0.86%；成交量19.71万手，上涨17.87%；持仓量48.19万手，下跌2.08%；库存1132吨持平 [5] - LBMA黄金收盘价4438.00美元/盎司，下跌1.17%；SHFE黄金收盘价998.90元/克，下跌0.60%；成交量32.60万手，上涨5.79%；持仓量31.63万手，下跌0.68%；库存97.65吨，下跌0.05%；沉淀资金505.55亿元，流出1.28% [5] - AuT+D成交量63.13吨，上涨42.67%；持仓量190.92吨，下跌3.98% [5] - COMEX白银收盘价77.98美元/盎司，下跌3.99%；持仓量15.74万手，上涨1.08%；库存13864吨，下跌0.77% [5] - LBMA白银收盘价78.99美元/盎司，上涨0.65%；SHFE白银收盘价19290.00元/千克，下跌0.83%；成交量324.43万手，上涨12.02%；持仓量67.52万手，下跌1.08%；库存553.43吨，下跌4.82%；沉淀资金351.66亿元，流出1.90% [5] - AgT+D成交量823.59吨，下跌6.05%；持仓量3033.278吨，上涨1.33% [5] 金银内外价差 - 黄金2026年1月7日，SHFE - COMEX价差为 - 2.72元/克，SGE - LBMA价差为 - 1.96元/克 [49] - 白银2026年1月7日，SHFE - COMEX价差为1835.33元/千克，SGE - LBMA价差对应数据未完整给出 [49]

报告行业投资评级 - 国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 12月中国制造业PMI重回扩张区间，生产需求均进入扩张区间，服务业商务活动指数仍在荣枯线下；2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策；周三万得全A微涨，成交金额小幅放大，国债期货和股票呈现股债跷跷板；国债期货短线或震荡，需关注股市影响；交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘集体低开，早盘上涨收复失地，午后震荡回落，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.44%，10年期T2603下跌0.08%，5年期TF2603下跌0.06%，2年期TS2603下跌0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展286亿元7天期逆回购操作，当天有5288亿元逆回购到期，当日净回笼5002亿元 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均为1.27%，上一交易日加权平均1.26%；DR007全天加权平均为1.46%，上一交易日加权平均1.43% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率上行4.00个BP至1.44%，5年期上行0.81个BP至1.67%，10年期上行1.90个BP至1.90%，30年期上行2.41个BP至2.33% [1] - 央行宣布1月8日开展1.1万亿元3个月（90天）买断式逆回购操作，当天有1.1万亿元买断式逆回购到期，等额操作完全对冲 [1] - 美国12月ADP就业人数增加4.1万人，预估为增加5万，前值为减少3.2万 [1] - 美国11月JOLTS职位空缺从前一个月经下修后的745万个降至714.6万个，每名失业者对应的职位空缺数量降至0.9，为2021年3月以来最低水平，也是四年来首次低于1.0大关，招聘人数降至2024年年中以来的最低水平 [1] - 美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平，新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平，需求回暖推动服务业就业出现自2月以来最为健康的增长，价格上涨速度降至九个月来的最慢 [1] - 欧盟12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2%，低于前值2.1%，与路透调查的经济学家预期一致，剔除波动较大的食品和能源成本后，核心通胀率从11月的2.4%放缓至2.3%，服务业通胀率从3.5%降至3.4%，CPI数据巩固决策者维持当前利率水平观点 [1][2] 市场逻辑 - 12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回扩张区间，前值49.2%，12月生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，制造业生产需求均进入扩张区间；12月服务业商务活动指数为49.7%，继续在荣枯线下，上月49.5% [2] - 2026年人民银行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕；2025年12月，央行通过公开市场国债买卖操作净投放500亿元，为连续第三月开展国债买卖操作 [2] - 周三万得全A小幅高开，全天窄幅震荡收十字星，收盘较上一交易日微涨0.19%，成交金额2.88万亿元，较上一交易日的2.83万亿元小幅放大，周三分时走势国债期货和股票展现明显的股债跷跷板 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息落地后，市场主线转向对后续政策路径与流动性的再定价，国内政策预期偏积极，1月宏观环境相对友好，风险资产具备交易与布局窗口 [3][69] - 海外关注美国降息路径及流动性扩张，国内政策有望前置发力，1月国内风险资产或由预期驱动上行 [69] - 大类资产配置在“均衡配置”框架上强调进攻性，权益可多头超配，国债关注做陡机会，有色金属多头超配，黑色、原油观望，贵金属波动率平稳后可逢低超配 [70][71][72] 根据相关目录分别进行总结 12月主要资产回顾 - 全球大类资产宏观主线转变，资产表现分化，风险资产企稳回升，贵金属涨幅显著 [73] - 权益市场A股表现好，海外美股近持平；债券市场中债、美债均弱；外汇市场美元指数弱，人民币强，日元跌；商品市场贵金属和新能源金属优，基本金属涨，黑色和能源化工弱，农产品分化 [16][17][18][19] 宏观环境展望 海外宏观 - 11月全球PMI略降但仍在扩张区间，美国经济数据显示通胀走弱、失业上升、消费平稳，三季度GDP超预期，就业和通胀数据有变化，美联储12月降息 [23][24][27][28][29] - 关注美联储新主席提名影响，市场焦点在候选人，美债“熊陡”，美元承压，黄金上涨，但实际利率下行方向不变 [30] - 12月欧日央行加息，非美发达市场平稳，新兴市场11月景气度积极 [84] 中国国内宏观 - 12月经济环比持平，年末平稳收官，一季度政策预期偏强，经济结构分化，社融略超预期，PPI回升，核心CPI回暖，对2026年通胀维持改善判断 [85] 主要资产展望 权益指数 - 1月政策宽松预期或使国内权益市场震荡偏强，财政政策靠前发力，货币政策或上半年宽松，可增加股指配置 [41][87] 大宗商品 - 贵金属1月或震荡上行，关注美联储主席和票委态度、美国财政赤字和政策路径变化，春节临近亚洲实物需求提供支撑 [44][92] - 有色金属宏观利好、原料偏紧，供应有扰动，消费淡季供应主导，预计震荡偏强，中长期供应仍趋紧 [49][95] - 黑色金属宏观支撑非主因，基本面累库，钢价缺乏上涨动力但有底部支撑，1月震荡运行，中长期行业利润有望修复 [54][100] - 能源化工1月油价低位震荡，地缘主导，关注OPEC+配额执行和非OPEC供应，中长期过剩假设不变，油价有下限 [57][102] 债券 - 1月国债走势或偏震荡，短端表现或好于长端，长期上涨空间有限，货币政策宽松预期交易集中在短端，中长期债券受通胀预期压制 [64][106]