公司概况与上市申请 - 苏州天瞳威视电子科技股份有限公司于10月31日正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中银国际、汇丰和华泰国际 [1] - 公司成立于2016年，是一家以软件为核心的智能驾驶解决方案提供商，提供涵盖L2-L2+级及L4级自动化水平的全方位解决方案 [2] - 按2024年装机量计，公司为第二大同时提供行车与泊车解决方案的、以软件为核心的L2-L2+级解决方案提供商，也是第三大DMS解决方案提供商 [2] 财务表现 - 公司收入从2022年的1.72亿元人民币增长至2024年的4.82亿元人民币 [3] - 期内亏损在2022年、2023年和2024年分别为3.24亿、2.31亿和4.62亿元人民币 [3] - 2025年上半年实现营业收入1.57亿元，亏损1.92亿元 [3] - L4级别自动驾驶业务的年复合收入增速从2022年至2024年达到82% [3] 业务与技术布局 - 公司当前拥有144款车型的L2-L2+级解决方案定点 [3] - 截至2024年，公司50%的收入来源为L4级别的自动驾驶解决方案 [3] - 已取得L4级解决方案的意向订单，涵盖逾2500辆Robobus、Robotaxi及Robotruck，合约总价值约为10亿元人民币，预计于未来三至五年内交付 [3] - 公司计划募资用于高阶智驾算法迭代、海外车型定点扩容及L4级车队运营 [2] - 公司技术路线从早年的“两段式”迭代为“一段式”端到端算法，实现了高阶智驾能力的显著提升 [7] 市场拓展与合作伙伴 - 公司业务已覆盖34个国家和地区，海外解决方案前装订点数量超过10万 [4] - 2021年开始与国际头部汽车行业企业采埃孚合作共同开发ADAS解决方案，其CalmCockpit解决方案在2021年通过欧盟DDAW认证 [4] - 2023年开始在多个VinFast车型上交付自动驾驶解决方案，2024年在瑞典的一家高级电动汽车品牌上部署解决方案 [4] - 股东阵容包括上汽集团、北汽集团、采埃孚等产业资本，地平线亦通过战略合作成为公司股东 [5] - 今年10月，公司发布了全球首款以地平线国产芯片为算力核心的Robotaxi解决方案ConnectOne [7] 行业背景与竞争态势 - 智能驾驶行业技术路线尚未收敛，“一段式”和“两段式”是当前实现端到端智能驾驶的两种主要技术架构 [7] - 具有后发优势的企业可以通过方案架构的提升显著增强智驾体验，从而实现对早期市场玩家的反超 [6] - 在智驾行业玩家收敛的前提下，技术路线的开放性为后进者提供了市场空间 [7]

行业热度与资本动态 - 智能驾驶及自动驾驶是2024年最受资本青睐的赛道之一，行业关注度持续高涨，带动整个行业快速发展 [1] - 文远知行、小马智行、地平线、黑芝麻等头部智驾公司已登陆美股或港股，Momenta、卓驭等公司也在寻求上市时机 [1] - 文远知行和小马智行正同步推进在港股上市，但上市前夕文远知行CFO在分析师群内指控小马智行路演材料造假，引发公开争议 [2] 小马智行财务状况与竞争压力 - 公司面临严重亏损，2025年第二季度研发费用高达4900万美元，超过公司总营收的两倍，2025年上半年净亏损9064万美元，同比扩大约75.07% [2] - 商业化进程缓慢，核心Robotaxi业务收入占比低，2025年上半年仅为9.2% [3] - 面临多重竞争压力，包括与文远知行、Waymo等同行竞争，以及华为、百度等跨界玩家的冲击，其中百度凭借44.9%的Robotaxi市占率形成巨大压力 [2] - 车队规模与行业领先者存在差距，例如在广州平均每100平方公里仅0.9辆车，导致用户等待时间较长，影响用户渗透率 [3] 文远知行财务状况与市场挑战 - 公司持续亏损，2021年至2024年净亏损累计超过68亿元，2025年第二季度经调整净亏损达3.01亿元，同比扩大72.2% [3] - 市场竞争激烈，面临特斯拉"端到端"技术路线变革以及传统车企加速自研智能驾驶系统的挤压 [3] - 核心Robotaxi业务自主获客能力不足，依赖政策补贴与合作伙伴流量倾斜，虽在全球11个国家30个城市运营，但国内受政策试点限制，海外市场缺乏关键订单转化数据支撑 [3] 行业共同挑战与上市背景 - 头部自动驾驶企业普遍面临实现盈利和向投资者证明企业实力的双重压力 [4] - 在港股上市前夕，两家公司之间的公开争议反映了行业在资本运作和舆论层面的竞争态势 [2][4]

财务表现与战略投入 - 2025年前三季度营业收入同比增长，但出现亏损，主要源于公司在研发创新与市场开拓方面的持续战略性投入 [2][3] - 报告期内，公司自主研发项目及业务项目承接投入资源较多，研发费用和管理费用加大，同时积极开拓全球市场导致销售费用增长 [2][3] - 公司对部分研发项目和投入进行战略性调整，终止高投入、低回报项目，进一步聚焦核心光学主业 [3] 产品业务布局 - 公司主业产品为安防类产品，构成业务基本盘；创新产品包括智能驾驶、智慧显示等高成长潜力业务方向 [4] - 公司近期董事会审议通过毫米波雷达业务调整议案，以优化资源配置、提升业务协同与专业能力 [5] - 调整后，联合汽车仍为毫米波雷达业务股东，控股子公司联合汽车将聚焦车载光学领域，服务模组供应商及终端车厂 [5] 创新业务发展 - AR眼镜市场处于消费者培育阶段，行业保持较快增速，公司自2024年起与逸文科技合作，建设AI眼镜配套产线，规划加大核心部件投资 [6] - 激光投影领域国内市场竞争激烈，但公司超短焦镜头技术优势和市场份额具备优势 [6] - VR方面，公司投资的大朋、亮亮等企业保持稳步成长；募投项目"新型显示和智能穿戴产品智造项目"已建成多条产线，产能布局完善，出货量稳步提升 [6] 技术路径与市场策略 - AR眼镜波导片技术路径主要有纳米压印、刻蚀、激光，公司现阶段选择以纳米压印为主、刻蚀验证为辅进行AI眼镜产能扩充和设备投放 [7] - 国内高端变焦安防镜头需求稳定增长，消费类定焦镜头尤其在民用定焦及家用安防领域增长较快，市场空间较大 [8] - 公司筹划发行股份收购长益光电，旨在提升规模化、标准化定焦镜头市场份额，增强泛安防领域综合竞争力 [8] 收购与子公司规划 - 公司收购长益光电控股权事项正与各中介机构加紧推进中 [9] - 控股子公司联合汽车竞争力体现在专注车载光学镜头技术积累与品质提升，以及稳固国内业务同时拓展海外市场 [10] - 联合汽车的车载光学镜头服务全球客户，覆盖全国主流整车厂商及部分一线国际品牌，目前产能利用率保持较高水平 [10]

财务业绩 - 2025年第三季度单季度收入4.52亿元，同比下降9.8%，环比上升22.2% [2] - 2025年第三季度归母净利润同比下降26.7%，环比上升604% [2] - 第三季度环比增长主要由智慧物联和智慧车行业务贡献 [2][12] - 消费和车载业务三季度数量同比增长30%以上，金额同比增长20%以上 [13] 毛利率与成本 - 第三季度毛利率环比提升，原因包括供应链库存回补、新品出货增加、车载业务增长近20% [5] - 各业务毛利率：汽车业务约40%，专业视频业务约37%，智慧物联业务约22% [5] - 存储成本在产品中占比因产品而异，不含KGD的ISP芯片为0%，含大容量KGD的IPC芯片可达30%到40% [3] - 晶圆价格稳中有降但降幅缩小，封测价格判断已无下降空间 [4] 市场与客户动态 - 专业视频客户库存去化出现反转，目前呈现供应紧张、需求旺盛态势 [2] - 2024年公司智能视觉处理芯片年收入约2.2亿美元，全球排名第一，市占率约21.3% [14] - 专业视频行业价格已稳住，后续可能根据供应链情况调整 [20] - 客户对存储涨价导致的提价接受度较高，甚至希望借此推动其自身产品涨价 [3][6] 产品与业务发展 - AIoT领域新产品覆盖交通（电瓶车电子仪表盘）、家庭（可对话电子相册）、商场（电子价签）等场景 [8] - 汽车领域流媒体后视镜等芯片已量产供货，DMS、OMS渗透率将继续提升 [10] - MIPI-APHY芯片进度略快于预期，已逐步进入量产阶段 [11] - NVR芯片计划明年推出高中低各一款，算力可能从5T以下提升到8~10T [19][21] - 先进制程高算力芯片正在研发，用于边缘侧实时运行大模型 [17] 战略规划 - 未来3-5年目标实现营收50亿规模，重点围绕AIoT战略发展 [18] - 出海战略调整为"三步走"：第一步东南亚，第二步欧洲，第三步美洲 [16] - 公司将参与毛利率较低但量大的下沉市场，但避免恶性竞争 [22] - 在AI眼镜市场提供摄像芯片，是AI眼镜的核心元件 [23]

产品发布与定价 - 深蓝汽车全新车型深蓝L06正式开启预售，共推出四款配置车型，预售价为13.99万元起 [1] 产品核心优势 - 深蓝L06专注在驾控、智驾、座舱、电池与续航五大领域提升优势，旨在以高性能与高智能兼具的产品特性契合年轻用户需求 [3] - 在驾控方面，车辆搭载磁流变悬架，在中汽中心麋鹿测试中取得85.6km/h的成绩，展现卓越的操控稳定性 [3] - 智驾方面搭载深蓝智能驾驶辅助系统DEEPAL AD Max，采用一段式端到端算法，配备27颗传感器及两颗地平线J6M芯片，基于三万余个中国真实道路场景数据集训练 [3] - 座舱搭载天玑座舱S1 Ultra 3nm车规级芯片，并配备四图融合实景车道级导航，提升系统性能与导航精准度 [5] - 电池与续航全系标配宁德时代磷酸铁锂电芯与金钟罩电池，系统总成工况效率达92.3%，纯电续航为670km，并支持6kW对外放电 [5]

公司产品与技术 - PCB产品已进入航空航天、医疗设备领域，作为关键组件基础为相关设备及控制系统提供关键支持 [1] - 公司将持续聚焦高端PCB产品 [1] 公司未来发展战略 - 未来重点拓展领域包括人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域 [1] - 公司将积极拓展客户资源，不断提升核心竞争力 [1]

出海背景与决策 - 高德地图决定出海，为中国车企的海外扩张提供本地化地图与导航能力 [2] - 决策背景是中国汽车出口强劲增长，前三季度出口495万辆，同比增长14.8%，其中新能源车出口175.8万辆，同比增长89.4% [3] - 国内市场竞争激烈迫使车企走向海外，而海外市场存在蓝海机会，中国企业在产品升级速度和效率上具有优势 [3][5] 核心产品AutoSDK - AutoSDK是一个乐高式模块化开发工具包，封装了核心导航引擎与接口，车企可基于此进行二次开发，快速实现差异化智能座舱与智驾体验 [4][7] - 产品形态从2016年固定的“AMAP AUTO”APP演进而来，为解决车企避免同质化的需求，将核心能力抽离成软件包 [4][9] - 当前AutoSDK已形成完整生态，包含软件包、知识内容体系、培训体系和智能开发工具链，类似英伟达的CUDA [10] - 国内版本半年一迭代，国际版可同步跟进，两条线共用同一底座，实现“全球一致” [4] 出海战略与差异化优势 - 通过与国际地图数据提供商HERE合作解决海外数据合规问题，并在欧洲和东南亚部署本地服务器 [5][13] - 核心优势包括：丰富的国内客户经验打磨出的成熟产品功能、覆盖研发交付服务全链路的工程化能力、乐高化架构带来的低迁移成本、以及大规模仿真能力能在部署前发现全球范围的问题 [16] - 大规模仿真能力示例：对德国部分城市近12万条道路做全量仿真，提前发现并修复预计到达时间不符等问题 [16] 行业趋势与产品演进 - 汽车行业趋势是电动化从政策驱动转向市场主导，智能网联从“智舱+智驾”独立线演进为完整的移动生活空间，全球化加速且向“海外产、海外销”转变 [25] - 地图商的核心价值是提供“超视距”信息，补足车载传感器对150米以外场景的感知弱点 [18] - 地图产品关注点从精度转向实际体验，要素从高精地图的67个逐步减少，鲜度提升至“天”级更新，交通信息可做到30秒级更新 [22][23] - 提升鲜度依赖海量众包源和脱敏数据，采集车已属于上一代技术 [24] 车企出海痛点与高德角色 - 中国车企出海痛点包括：导航体验与Google/Apple有差距、BOM成本远高于国内、多国本地适配与协作压力大、各国法律法规差异导致合规成本高 [15] - 高德定位为同时服务于智能座舱（给人导航）和智能驾驶（给车导航），目标都是保障出行的安全、舒适和效率 [17]

行业整体趋势与驱动因素 - 固态电池技术突破驱动行业资本支出加速，叠加2023至2025年供给侧改革与产能收敛，储能景气度超预期，行业供需格局或开始反转，多环节呈现涨价潮 [1] - 新技术构成板块主旋律，固态电池作为长期技术方向将带来工艺和材料体系的重塑，预计2025年起开启固态中试线搭建并逐步向量产线过渡 [1] - 新场景如数据中心、低空经济、人形机器人及出海等催生新领域市场需求，伴随锂电主业企稳，板块公司布局第二成长曲线 [1] 2025年第三季度市场表现 - 25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比增加2.6%，环比下降12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同比增加13.0% [2] - 25Q3新能源车批售399.2万辆，同比增加23.7%，环比增加10.9%；25Q1-Q3新能源车总计批售1043.7万辆，同比增加32% [2] - Q3处于消费淡季，车企普遍去库导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长；新能源车零售增速因补贴不确定及高基数出现较大下滑，但整体销量稳健 [2] 车企经营与竞争格局 - 市场竞争加剧影响车企盈利能力，单车盈利能力出现下滑，车企更倾向于使用价格工具以维护规模效应，导致盈利承压、单车平均售价环比持续下降 [3] - 尽管经营承压，但考虑到部分车企如吉利、蔚来、小鹏、零跑等尚未公布财报，车企最终表现预计将好于目前已出车企的业绩指标 [3] - 从2026年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变化，新一轮淘汰赛已经开启，各家车企均存有新车、利润及技术储备，后续竞争格局变化有待观望 [4] 未来展望与投资机会 - 25Q4市场进入冲量季，预计销量强劲将继续破新高，电车渗透率预计破新高，主要经营中低端市场、品牌力强的车企如比亚迪、零跑、吉利将集中获益 [4][5] - 2026年中高端市场受市场需求影响最小，仍有一定成长空间，建议关注华为系车企如江淮汽车，以及小米集团的盈利反转情况 [5] - 中低端市场建议关注产品打造能力强的车企如吉利汽车、零跑汽车等，同时重点关注智能驾驶、机器人和固态电池等技术发展趋势带来的投资机会 [5]

公司业绩与财务状况 - 前三季度实现营业收入69.46亿元，与去年全年基本持平 [1] - 前三季度扣非后归属净利润为-1.76亿元，同比大幅减少826.19%，主要因新增智能汽车座舱操作系统研发费用增加 [1][4] - 2022年盈利1.70亿元后持续亏损，2023年、2024年及2025年上半年分别亏损2.62亿元、3.29亿元和1.16亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入41.49亿元 [2] - 前三季度获得2.57亿元政府补助，使归母净利润扭亏为5327.94万元 [5] - 截至9月30日，公司账面货币资金为37.41亿元 [5] 收入构成与毛利率 - 汽车板块是收入主要来源，2024年及2025年上半年贡献收入分别为41.76亿元和25.99亿元，占总收入60%及62.6% [2] - 摩托车板块2024年及2025年上半年收入分别为21.36亿元和12.77亿元，占总收入30.7%及30.8% [2] - 汽车业务毛利率较低且波动大，2022年至2025年上半年分别为4.7%、-5.3%、1.2%及-0.9% [3] - 摩托车业务毛利率相对稳定，同期分别为11%、12.1%、11.5%及11.7% [3] - 公司整体毛利率受汽车业务拖累，同期分别为8.2%、4.1%、6.9%及5.5% [3] 战略转型与研发投入 - 公司向AI战略转型，发布“千里计划”，重点探索智能驾驶方向 [1][4] - 为支持AI+Mobility解决方案，公司预期将继续产生重大研发开支 [4] - 公司正在大量招聘AI相关岗位，如座舱应用测试工程师、AI云端开发等，年薪范围在42万元至84万元 [5] - 智能驾驶板块目前尚未带来收入 [5] 关联方交易与客户集中度 - 吉利系公司是公司最大客户和最大供应商，存在高度依赖 [1][3] - 2022年至2025年上半年，向吉利集团采购金额分别为40.22亿元、33.87亿元、19.63亿元及10.49亿元，占采购总额比例最高达50.4% [3] - 同期，来自吉利集团的收入分别为34.23亿元、22.49亿元、21.44亿元及13.78亿元，占营业收入比例最高达39.7% [3] 资本市场活动与股权结构 - 公司于10月16日正式向港交所递表，谋求A+H两地上市 [1] - 此次赴港上市募资将用于实施AI驱动战略、增强研发能力、战略整合上游产业链等 [5] - 2024年7月，江河顺遂通过收购江河汇持有公司9亿股股份，持股比例为19.91%，交易对价24.3亿元 [6] - 江河顺遂实际控制人为印奇，其持股市值已超百亿 [7] - 在AI概念催化下，公司股价从2024年7月1日开盘3.87元/股涨至2025年10月31日收盘11.91元/股，涨幅超210%，总市值达538亿元 [7]

核心观点 - 汽车行业正经历智能化和电动化的深刻变革，投资主线聚焦于智能化、全球化突破的优质自主车企，以及人形机器人、智能驾驶等前沿科技领域 [3][12] - 人形机器人产业化进程加速，特斯拉Optimus预计于2026年一季度发布，国产机器人主机厂密集进入IPO阶段，成为重要催化剂 [4][12][18] - 智能驾驶发展进入快车道，L3准入试点进入验收阶段，L4运营商文远知行、小马智行即将港股挂牌上市，推动智驾部件价值量提升 [5][13] - 以旧换新等消费刺激政策延续并扩围，为行业需求托底，同时带动重卡、摩托车等细分领域结构性机会 [14][28][29] 本周行情 - A股汽车板块本周（10月27日-10月31日）上涨2.2%，表现强于沪深300指数（+0.8%），在申万子行业中排名第10位 [2][34] - 细分板块中，商用载客车、汽车零部件、摩托车及其他、商用载货车、汽车服务分别上涨7.7%、3.5%、3.4%、2.1%、0.8%，乘用车板块下跌1.0% [2][34] 投资建议：乘用车 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [6][15] - 以旧换新政策延续，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围，购买新能源车和2.0升及以下排量燃油车单车补贴金额分别维持2万元和1.5万元 [14][43] 投资建议：零部件 - 智能化方向：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达，以及智能座舱领域的继峰股份 [6][17] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份，小米链的无锡振华，以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [6][17] - 2025年有望成为智驾平权元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型成为主要增长区间 [16] 投资建议：机器人 - 客户维度重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂重大更新，产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节 [4][19] - 推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份等，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车、赛力斯 [6][21] - 特斯拉Optimus V3将于2026Q1发布，目标在2026年底建设年产100万台的生产线；小鹏有望于11月5日发布全新人形机器人，预计2026年下半年量产 [19] 投资建议：摩托车 - 2025年9月250cc以上摩托车销量8.7万辆，同比增长13.1%，1-9月累计销量76.1万辆，同比增长32.9% [25] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用，9月春风动力250cc+销量1.3万辆，市占率15.3% [7][27] 投资建议：重卡 - 2025年9月重卡销量再次冲破10万辆，同比增长83%，环比增长15%，1-9月累计销量达82.3万辆，同比增长20.5% [28] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运类柴油货车，带动内需复苏，推荐中国重汽 [9][28] 投资建议：轮胎 - 2025年9月6日当周国内PCR（半钢胎）开工率67.47%，TBR（全钢胎）开工率59.78%，国内外需求旺盛 [32][54] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，头部轮胎企业海外扩张进入第二阶段，看好研发实力强、海外布局多的企业 [8][33] 行业数据与动态 - 2025年9月第4周乘用车销量65.3万辆，同比增长1.5%，环比增长26.6%；新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长13.8%，渗透率达56.9% [45][47] - 截至9月下旬，行业整体折扣率为15.8%，其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.2% [48][50] - 人形机器人公司1X Technologies发布全球首款面向消费者的人形机器人NEO，售价2万美元，预计2026年发货 [62] - 文远知行拟在港发售8825万股股份，最高发售价每股35港元；小马智行IPO拟发售约4196万股股份，预计于11月6日挂牌上市 [5][65]