文章核心观点 - 中央经济工作会议和财政部明确2026年将持续并优化实施消费品以旧换新及大规模设备更新的“两新”政策 “国补” [1] - “两新”政策是扩大内需、稳增长、惠民生及推动高质量发展的重要抓手 其成效显著并将继续发挥关键作用 [2][4][5] - 新一年的政策实施将注重优化 包括可能扩大补贴范围和使用“双贴息”等金融工具以增强政策效果 [6][7] 政策持续性与资金支持 - 2026年“两新”政策将继续实施 中央经济工作会议明确要优化“两新”政策实施 [1] - 财政部提出将用好超长期特别国债等资金持续支持“两新”工作 [1] - 2025年用于支持“两新”工作的超长期特别国债资金规模为5000亿元 其中3000亿元用于消费品以旧换新 2000亿元用于设备更新 [2] - 2025年消费品以旧换新资金比上年增加1500亿元 设备更新资金比上年增加500亿元 [2] 政策成效与影响 - 消费品以旧换新政策主要涉及汽车、家电、家装厨卫等消费品 旨在激发升级消费需求 释放消费潜力 [2] - 2025年1-11月 消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [5] - 具体换新数据：汽车超1120万辆 家电超12844万台 手机等数码产品购新补贴超9015万件 电动自行车超1291万辆 家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5] - 政策推动消费结构升级：前11月新能源汽车销量同比增长31.2% 智能家电销售保持较快增长 [5] - 大规模设备更新有效拉动投资：前三季度设备工器具购置投资同比增长14% 拉动全部投资增长2个百分点 [3] - 2025年设备更新投资补助资金已支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [3] 政策优化方向 - 新一年政策将优化实施 包括用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策 [7] - 2025年政策已在2024年基础上扩围 新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品和微波炉等4类家电产品 部分省份还将咖啡机、扫地机器人等纳入补贴 [7] - 未来可进一步优化补贴方向 例如将补贴范围扩大到服务消费领域 [7] - 需要优化统筹各类政府资金 如特别国债、专项债券等 并根据实施效果调整发力方向 [7]

核心政策动向 - 2026年消费品以旧换新及大规模设备更新的“国补”政策将继续实施[1][2] - 中央经济工作会议明确将优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施[2][5] - 财政部提出将持续支持“两新”工作，并利用超长期特别国债等政府债券资金[2] 政策资金规模与分配 - 2025年用于支持“两新”工作的超长期特别国债资金规模为5000亿元，较上年增加[3] - 其中3000亿元用于支持消费品以旧换新，比上年增加1500亿元[3] - 其中2000亿元用于支持设备更新，比上年增加500亿元[3] 政策实施成效 - 消费品以旧换新政策主要涉及汽车、家电、家装厨卫、手机数码产品及电动自行车等领域[3][6] - 2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[6] - 具体换新数据：汽车超1120万辆，家电超12844万台，手机等数码产品超9015万件，电动自行车超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件[6] - 大规模设备更新有效拉动投资：前三季度设备工器具购置投资同比增长14%，拉动全部投资增长2个百分点[4] - 2025年设备更新投资补助资金支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元[4] 政策经济影响 - “两新”政策发挥促消费、扩投资、稳增长、调结构、惠民生作用，推动高质量发展[3] - 是扩大内需的有力抓手，有助于形成内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式[5][6] - 政策推动消费结构升级：前11月新能源汽车销量同比增长31.2%，智能家电销售保持较快增长[6] - 政策助力畅通经济循环与加快绿色转型升级[6] 政策优化与未来方向 - 新一年政策将优化实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，支持提振消费专项行动[8] - 2025年政策已在2024年基础上扩围，新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品和微波炉等4类家电产品[8] - 部分省份将咖啡机、扫地机器人等纳入补贴范围[8] - 未来可进一步优化补贴方向，将补贴范围扩大到服务消费领域，以增强消费对经济增长的拉动作用[8]

文章核心观点 - 中央经济工作会议将扩大内需置于明年经济工作的首要位置 强调坚持内需主导和建设强大国内市场是战略之举而非权宜之计 [1][2] - 当前中国经济运行最突出的问题是国内供强需弱矛盾 未来供求关系演变是观察中国经济发展的重要线索 [1] - 打破需求不足困境的关键在于果断打破其负向传递链条 政策需聚焦信贷、投资、资产价格等“快变量”以带动收入、消费等“慢变量”回升 [1] 政策方向与战略重点 - “十五五”规划及中央经济工作会议提出坚持“投资于物和投资于人紧密结合” 与人的成长、健康、就业、养老等相关领域将获更多财政支持 并转化为消费动能 [2] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）是提振消费的实招 未来政策实施将优化 补贴品类和方向或转向服务商品及基础设施投资 [2] - 民生补贴领域（如生育补贴、学前教育补贴）已有良好尝试 “十五五”期间预计将出台更多降低居民生活成本、推动消费增长的利好政策 [3] 消费结构演变与增长动力 - 服务消费被视为扩大内需的重要支点 国际经验显示人均GDP达1.5万美元以上时消费结构将从商品消费转向服务消费 [2] - 预计今年底中国人均GDP将达1.4万美元 未来服务消费将进入快速增长阶段 为消费整体企稳回升提供良好时间窗口 [2] - 改善收入分配是打破消费制约的关键 需通过提升人力资本、构建终身教育培训体系、消除就业歧视及强化税收等再分配手段多措并举 [1] 具体措施与建议 - 政策补贴可支持修建体育运动场所、电影院、剧院等基础设施 这些投资于物的项目最终能在人的身上发生效能 [2] - 打破需求不足的负向传递链条 需注重投资和消费相互促进而非争抢资源 [1]

宏观态势 - 10月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，但供需层面有所降温[1] 消费 - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，增速较前值下滑0.1个百分点[12] - “两新”产品消费下滑，汽车、家电类消费同比分别下降6.6%和14.6%[12] - 服务及升级类消费表现亮眼，金银珠宝类同比增长37.6%，通讯器材类增长23.2%[13] 投资 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，10月当月同比降幅扩大至11.2%[22] - 房地产开发投资是主要拖累，1-10月累计同比下降14.7%，10月当月同比下降23.2%[22] - 设备工器具购置投资受政策支撑，10月当月同比增长6.9%[22] 进出口 - 10月出口同比增速由正转负，下降1.1%，较前值下滑9.4个百分点[37] - 对美出口同比降幅收窄至25.2%，但对欧盟、非洲等非美地区出口显著走弱[38] - 船舶、汽车、集成电路出口保持韧性，同比分别增长68.4%、34.0%和26.9%[38] 工业与制造业 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较前值6.5%有所放缓[55] - 装备制造和高技术制造业支撑作用突出，增加值同比分别增长8.0%和7.2%[55] - 10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，落入收缩区间[73] 价格与利润 - 10月居民消费价格指数同比转正，工业生产者出厂价格指数同比降幅收窄[5] - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速放缓[56] - 10月工业企业财务费用同比大幅增长，成为利润主要拖累项[56] 房地产 - 1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，降幅持续走阔[5] - 房屋施工、新开工、竣工面积累计同比仍为负，但整体情况略好于2024年[5]

核心观点 - 12月乘用车终端市场预计呈现温和回升，但难以形成显著的“翘尾”行情，全月销量预计约235万辆 [1] - 2025年全年乘用车终端零售量预计达2355万辆，与2024年基本持平 [2] - 消费者观望情绪浓厚，部分置换需求转移至明年1月，主要因预期明年“两新”及购置税政策延续，以及车企“购置税兜底”方案稳定了预期 [1][2] 12月市场表现与预测 - **整体销量预测**：预计12月全月乘用车终端销量约235万辆 [1] - **月度趋势**：12月市场开局平淡，下半月销量预计将继续增长，但全月难现明显“翘尾”行情 [2][12] - **周度表现**：12月第一周销量下降显著，第二周在“双12”促销及地方补贴带动下开始回暖 [12] - **库存水平**：12月上半月经销商库存较11月末下降10.9% [16] 需求驱动与抑制因素 - **促进年末购车的因素**： - 厂商及经销商为冲刺年度目标加码终端促销 [1] - 部分春节前置购车需求开始释放 [1] - 新能源购置税免征政策年底到期（2026年起减半），对首购用户构成强烈驱动力 [1][2] - 多地政府推出年终购车补贴（如郑州新增1.57亿元以旧换新资金） [8] - 车企新能源“购置税兜底”方案多数要求12月底前完成订车，促使部分消费者加快决策 [8] - **抑制年末购车的因素**： - 业内普遍预期明年“两新”政策及汽车以旧换新“国补”将延续，部分置换需求转移至明年1月 [1][2] - 车企“购置税兜底”方案稳定了消费者对明年政策的预期，加剧观望情绪 [1][2] - 多地“两新”政策补贴资金已基本耗尽，置换更新需求疲软 [2] - 明年春节较晚，部分购车需求可能后置 [2] 近期市场数据（12月上半月 vs 11月） - **集客量**：较11月同期小幅上升1.0%，但较11月下半月下降1.6% [4] - **订单量**：较11月同期上升6.4%，但较11月下半月下降6.2% [8] - **终端销量**：较11月同期增长1.5%，但较11月下半月大幅下降23.7% [12] 政策影响与行业背景 - **“两新”政策效果**：今年1-11月，消费品以旧换新带动汽车以旧换新超1120万辆，占同期乘用车累计零售2148.3万辆的二分之一以上，效果显著 [3] - **政策预期**：中央经济工作会议提及优化“两新”政策实施，业内普遍预计明年汽车以旧换新“国补”政策会继续实施 [2][3] - **历史回顾**：11月乘用车终端零售量低于预期，环比10月出现小幅下降，部分因年末多地置换补贴政策收紧及消费者持币待购加剧 [2]

2026年“两新”政策延续与优化 - 中央经济工作会议明确2026年将优化“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）政策实施，政策将延续但具体细则会调整 [1] - 市场已明确2026年汽车“以旧换新”（国补）政策将延续，但具体执行标准尚未公布 [3] 当前汽车消费补贴政策现状 - 新能源汽车购置税减免政策将于2025年12月底到期，2026年1月1日起将执行购置税减半政策，消费者购车成本将增加 [3] - 北京市已于2025年11月11日起暂停实施地方汽车报废更新补贴政策 [6] - 超过20家车企（包括蔚来、极氪、小米、问界等）已推出“购置税兜底”政策，承诺为年底前锁单、明年交付的客户补足税差，最高兜底额度达1.5万元 [12] 近期车市销售表现与消费者行为 - 2025年12月第一周（1日至7日），国内乘用车市场零售销量为29.7万辆，同比下降32%，环比下降8%；厂商批发销量为29.8万辆，同比下降40%，环比下降18% [9] - 2025年11月国内汽车销量约270.1万辆，同比下降4.4%，为近三年来首次同比负增长 [10] - 当前观望消费者主要分为两类：一类是锁定车企“购置税兜底”车型等待政策细则；另一类是计划等待政府“以旧换新”补贴正式出台后再决定 [7] - 经销商认为，“以旧换新”政策效应已减弱，目标置换人群基本已释放，当前观望用户购车需求不强烈 [6] 政策对市场的影响分析 - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，其中汽车“以旧换新”成交量超1120万辆 [10] - 2025年我国汽车“以旧换新”市场规模预计将突破1800亿元 [10] - 市场预期2026年“两新”政策补贴力度较2025年将有所减弱，且可能呈现区域分化格局 [11] - “补贴退坡”预期可能倒逼部分消费者在2025年底前提前购车，对12月车市销量形成一定拉动 [7] - 新能源汽车购置税明年减半征收的政策，会推动有购车需求的人群近期锁单，进而带动年底销量提升 [7] - 但亦有观点认为，政策刺激的换购群体对政策敏感度高，市场需求波动大，2025年12月车市很难再现“翘尾效应” [7] 对2026年车市的展望 - 若2026年“两新”政策能尽早落地，将对车市形成有效提振，并有助于对冲新能源汽车购置税减半带来的市场冲击 [11][12] - 2025年底的部分订单将在2026年一季度完成交付，为市场增长提供支撑 [12] - 车企的“购置税兜底”政策将有效提振2026年一季度的汽车销量 [12] - 受春节消费因素影响，2026年1月车市销量有望保持稳定 [12] - 尽管面临政策调整，但在新能源汽车持续降本增效的背景下，2026年国内汽车市场年销量规模预计仍将保持正增长 [13] - 2026年中国车市销量较2025年将实现正增长，但市场增长动力面临挑战，行业将迎来新一轮“大浪淘沙” [11][13]

中央经济工作会议政策信号 - 将坚持内需主导作为明年经济工作的首要任务，核心是扩大国内需求[1][2] - 政策信号表明，构建新发展格局的首要任务是做大做强国内市场，畅通国内大循环[3] - 中国外贸依存度从2006年的接近70%下降至2021年的约34%，未来5年将继续下降，经济增长进入内需主导阶段[2] 内需主导的战略内涵 - 大国的现代化必须以内需为主导，尤其是在外部环境复杂严峻的背景下，过度依赖外需会加剧国际贸易摩擦[3] - 内需主导不仅是实现宏观经济供求平衡的问题，更是关系到百姓福祉和民族复兴的全局性、战略性、长期性政策[4][5] - 未来5年建设现代化产业体系、实现科技自立自强的中长期目标，与年度扩内需任务在政策侧重点上有所不同[2] 提振消费的具体举措 - 深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划[1][6] - 扩大优质商品和服务供给，并清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力[1][6] - 优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，从去年的“加力扩围”转向“优化”，体现政策精准施策[1][4] 激发内需潜力的关键机制 - 需要形成城乡居民收入有效增长机制和社会保障机制[6] - 通过资本市场和金融市场改革，使居民储蓄有效形成财富效应[6] - 高度关注并修复城乡居民的消费信心和预期，这是激发消费潜力的关键[6][7] 清理消费限制与信心管理 - 当前消费领域存在消费者权益受伤害、无法得到公平对待、市场准入隐性门槛与多头监管等不合理限制措施[6] - 国家已在推进清理工作，例如2024年3月发布的《提振消费专项行动方案》提出有序减少消费限制，近期中央政治局会议也明确尽快清理[7] - 修复消费信心需要政府与市场进行有效对话，传递真实经济形势和政策，管理好消费预期[7]

市场表现与资金流向 - 12月16日沪指跌超1%，大消费板块跌幅相对较小，消费ETF（159928）仅下跌0.37%，盘中成交额超3亿元，并获净申购1.28亿份 [1] - 港股新消费概念股多数下跌，泡泡玛特、李宁跌超2%，安踏体育跌超1%，但港股通消费50ETF（159268）近5日有3日获净流入，累计“吸金”超4700万元 [3] 政策环境与行业前景 - 高层经济工作会议明确定调“内需主导”，并优化“新一轮大规模设备更新和以旧换新”政策，提出深化拓展“人工智能+” [3] - 2025年1-11月，家电以旧换新超12844万台，带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次 [3] - “两新”政策延续有望在商品消费与服务消费层面形成持续刺激，“AI+消费硬件”成为结构性增长主线之一 [3] - 对外开放政策推进免税与外贸、数字/绿色贸易，利好出口链与跨境渠道持续改善 [3] 板块估值与市场风格 - 截至12月15日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.42，处于近10年3.21%分位点，比近10年历史上近97%的时间便宜 [5] - 信达证券指出，每年Q4特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [5] - 中国银河证券认为12月应关注现金流稳定、分红率占优的防御板块，政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点 [7] - 光大证券指出，市场短期或进入宽幅震荡阶段，短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [7] 白酒行业动态与策略 - 华创证券认为，预计明年白酒行业量先于价，动销为先，茅台稳价决定行业天花板高度，五粮液决定行业出清速度 [8] - 飞天茅台批价一度跌至1500元左右，在各省区召开市场工作会议后，周末批价应势回升百元至1600元左右 [9] - 茅台拟对未完成的2025年计划外配额停止投放，控货持续至1月中下旬，并规划进一步缩减高附加值产品配额以抬升批价 [10] - 五粮液调整普五开票价为900元，为2014年来首次，并给予渠道多项奖励，若每项奖励拿满，单瓶补贴可达近100元 [11] - 华创证券建议把握节前白酒修复行情，认为未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间 [11] 消费ETF产品概况 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15% [12] - 前十大权重股包括伊利股份（权重10.37%）、贵州茅台（9.94%）、五粮液（9.50%）、牧原股份（9.07%）、泸州老窖（6.42%）、温氏股份（6.21%）、山西汾酒（6.04%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）和海大集团（3.15%） [13]

消费数据表现与短期影响因素 - 11月社会消费品零售总额43898亿元 同比增长1.3% 其中除汽车以外的消费品零售额39444亿元 增长2.5% [1] - 1—11月社会消费品零售总额456067亿元 增长4.0% 其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元 增长4.6% [1] - 社零增速近期下滑受去年高基数及今年政策刺激下部分消费需求提前释放两项因素叠加影响 [1] 政策刺激与效果 - 2025年安排5000亿元超长期特别国债用于“两新”工作 其中2000亿元用于大规模设备更新 3000亿元用于消费品以旧换新 [1] - 今年1—11月 消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [1] - 短期补贴刺激了部分耐用消费品的提前消费 中央经济工作会议提出明年将优化“两新”政策实施 [1] 扩大消费的长期战略与供给侧发力 - 扩大消费是长期战略 需供需两侧共同发力 我国中等收入群体已达4亿人 有消费升级需求 [2] - 商品供给创新能力增强 但服务供给质量和创新仍待提升 中高收入群体正更多转向服务消费 [2] - 应加大高端服务业领域开放 加快放宽服务消费限制 [2] 需求侧支持与收入保障 - 中低收入群体消费需求庞大 但需将消费能力转化为更多有效需求 [2] - 中央经济工作会议提出深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [2] - 扩大消费根本在于促进就业 完善社保 优化收入分配结构 扩大中等收入群体 以增加收入与完善社保让更多人“有钱花、敢消费” [2] 房地产市场与城市更新 - 房地产市场持续调整 中央经济工作会议提出高质量推进城市更新 [2] - 城市更新以改造与整治为主 投资少但能创造更多就业 有利于建立可持续投融资模式 [2] 服务业发展与内需驱动 - 创造更多服务业岗位是长远之计 生产性服务业是知识密集、人才密集型产业 能吸收专业性较强的青年群体 [3] - 与制造业升级相比 生产性服务业仍待发展 部分行业“内卷式”竞争导致企业压缩相关成本 影响其质量与规模 [3] - 需整治“内卷式”竞争 推动专业分工与品牌建设 [3] - 要使内需成为拉动经济增长主动力和稳定锚 需加快补上消费短板 并花大力气解决供强需弱矛盾 向改革要动力 推动经济更多转向内生增长 [3]

11月经济数据表现 - 社会消费品零售总额同比增速从10月的2.9%下滑至1.3%，连续6个月下滑[2] - 固定资产投资累计同比增速下滑0.9个百分点至-2.6%[3] - 工业生产总值同比增速略微下滑0.1个百分点至4.8%[4] - 11月CPI同比通胀率上升0.5个百分点至0.7%，核心CPI维持在1.2%[5] - 11月出口增速超预期转正至5.9%[6] 分项数据详情 - 商品零售增速走低1.8个百分点至1.0%，汽车和家电零售同比增速分别下滑至-8.3%和-19.4%[2] - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大1.2个百分点至-15.9%，新开工面积累计同比跌幅扩大至-20.5%[3] - 基建投资（不含电力等）同比增速大幅下滑1个百分点至-1.1%[3] - 制造业投资增速下滑0.8个百分点至1.9%[3] 政策展望与预测 - 预计2025年仍能实现5%左右的经济增速[1] - 预计2026年经济增速目标或定在5%左右，政策刺激将是适度的[1] - 预计2026年或有10-20个基点的降息和50-100个基点的降准[9] - 预计支持消费品以旧换新政策的额度或不低于2025年的3000亿元[7]