核心观点 - 美国最高法院以6比3的投票结果裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的“对等关税”和“芬太尼关税”等违法，限制了行政权力越界征税，导致超过1750亿美元的相关关税被叫停[5][7][9][11][13] - 尽管部分非法关税被剥离（例如对华关税从45%降至35%），但特朗普政府随即转向使用《1974年贸易法》第122条，宣布并计划将全球进口关税从10%提升至15%，以对冲司法裁决造成的财政收入损失，并维持对中国的“301关税”（25%）及钢铝专项关税，形成结构性歧视[17][19][20][21] - 此次司法与行政系统的内耗增加了全球贸易政策的不确定性，英国等预期获得优惠的国家面临额外成本（如英国面临30亿英镑额外出口成本及4万家企业风险），而中国则通过法律和国际规则逻辑，要求美国全面取消包括301关税在内的所有单边关税，为即将到来的特朗普访华设定谈判基调[22][23][25][27][29][31] 事件与裁决 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征的关税违法，认为总统有权管制进口但无权直接征税，征税权属于国会[3][9] - 裁决投票结果为6比3，由12个州政府及受关税影响的企业推动[5][7] - 美国海关与边境保护局于2月24日起停止征收所有被裁定违法的“对等关税”[13][15] 关税影响与数据 - 被裁定违法的关税涉及金额超过1750亿美元[11] - 对华关税因非法部分剥离，从45%降至35%，减少了10个百分点[17] - 特朗普政府计划将全球进口关税从10%提高至15%[19] - 英国因全球关税加码面临约30亿英镑的额外出口成本，约4万家企业受到威胁[22] 政策与法律工具 - 特朗普政府在司法裁决后，转而启用《1974年贸易法》第122条作为征收关税的新法律依据[20] - 对华“301关税”（25%）及钢铝专项关税在裁决后依然有效[21] - 中方要求美国基于其国内司法逻辑，全面取消包括301关税在内的所有单边关税[23][25] 市场与行业反应 - 最高法院裁决引发全球金融市场瞬间波动[5] - 全球供应链因特朗普政府快速调整关税税率（从10%到15%）而经历剧烈震荡[19] - 东南亚地区观察家认为特朗普的“极限施压—司法受挫—再次加码”模式是在为后续行动积累筹码[23] 地缘政治与外交 - 中国商务部在2月23日的回应中，将美国国内司法裁决作为要求全面取消对华单边关税的依据[23] - 即将到来的特朗普访华，其成果可能取决于美国是否愿意回到“贸易休战”的谈判桌前[27][29] - 美国贸易政策的内耗（行政与司法冲突）成本正由全球企业和消费者承担[31]

文章核心观点 - 纽约州州长要求联邦政府返还因关税政策给该州家庭和企业造成的额外成本 该成本估计为全州合计135亿美元或每个家庭平均1751美元 [1] - 美国最高法院的裁决对特朗普政府的关税政策构成重大法律挫折 认定相关法律未授权总统征收大规模关税 [1] - 包括纽约州在内的12个州已组成联盟 通过法律途径起诉联邦政府的关税政策 要求法院宣布其非法并阻止实施 [1] 事件背景与法律行动 - 纽约州政府引用耶鲁大学预算实验室的估计 指出由于特朗普政府自去年初实施的关税 每个纽约州家庭平均承担了1751美元额外成本 全州合计135亿美元 [1] - 2025年4月23日 美国12个州组成联盟在纽约的美国国际贸易法院共同起诉特朗普政府 指控其关税政策违法 [1] - 诉讼要求法院宣布"对等关税"非法 并阻止其实施 [1] 政府表态与成本影响 - 纽约州州长凯西·霍楚尔称这些关税是"毫无道理和非法的" 是对纽约州消费者、小企业和农民收取的税收 因此要求全额退还关税 [1] - 州政府声明明确指出 这些额外成本是由纽约州家庭自去年以来承担的约135亿美元额外进口商品关税 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域，各品种因宏观政策、供需关系、地缘政治等因素呈现不同走势与投资机会。节后市场变化反映资金态度，为后市发展提供指引，投资者需综合考虑各因素制定交易策略[23][30][62]。 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货成交略有不足，震荡偏强，节后首个交易日市场分化，科技引领的小型指数未来表现或更活跃，交易策略为单边逢低做多、IM\IC多2609 +空ETF期现套利、牛市价差期权[20][23]。 - 国债期货债市情绪不弱，中期走势相对偏乐观，但“两会”临近债市情绪或趋于谨慎，交易策略为单边中性偏多、套利观望[25][26]。 农产品 - 蛋白粕供应整体增加，价格震荡运行，美豆及成本端上涨空间有限，交易策略为单边高位抛空、套利观望、卖出宽跨式期权[30]。 - 白糖印度糖产增幅下调，国际糖价触底震荡，国内白糖供应有压力但盘面价格偏低，预计郑糖维持底部震荡，交易策略为单边低位震荡、套利观望、短期卖出看跌期权[32][36]。 - 油脂板块国内油脂补涨，整体维持震荡，美伊冲突、美国生柴政策等因素影响市场，交易策略为单边短期震荡、p59、y59逢高反套、期权观望[38][40]。 - 玉米/玉米淀粉产区现货稳定，盘面高位震荡，外盘美玉米回调，国内玉米现货短期稳定后期有压力，交易策略为单边外盘05玉米回调偏多、05玉米轻仓逢高短空、05玉米和淀粉价差逢低做扩、期权观望[41][43]。 - 生猪出栏逐步增加，价格继续下行，但后续现货价格短期内或有支撑，交易策略为单边生猪05合约少量布局多单、套利观望、卖出宽跨式期权[44][46]。 - 花生现货稳定，盘面窄幅震荡，进口花生米成本下降，仓单成本偏高，交易策略为单边05花生轻仓逢低短多、套利观望、卖出pk605 - P - 7800期权[47][48]。 - 鸡蛋节后进入淡季，蛋价稳中有落，产能去化放缓，可考虑逢高空6月合约，交易策略为单边逢高空6月合约、套利观望、期权观望[50][52]。 - 苹果年后市场表现差异大，西部略好东部差，库存下降，需求尚可，预计5月合约价格震荡偏强，交易策略为单边逢低布局多单、多5空10套利、期权观望[54][56]。 - 棉花 - 棉纱基本面变化不大，棉价有所支撑，假期宏观情绪利好，预计盘面大概率维持上涨走势，交易策略为单边美棉区间震荡、郑棉逢低建仓多单、套利观望、期权观望[58][60]。 黑色金属 - 钢材节后压力仍存，美国加征关税，钢材库存偏高，需求恢复情况有待观望，整体或维持震荡偏弱走势，交易策略为单边空单持有不追空、逢高做空卷煤比和卷螺差、期权观望[62]。 - 双焦煤矿陆续复产，需关注国内外煤炭市场变化，焦煤当前估值不高，可尝试逢低做多，中期延续宽幅震荡，交易策略为单边逢低做多、套利观望、期权观望[65][67]。 - 铁矿基本面持续弱化，矿价偏弱运行，供应宽松，需求难有显著好转，交易策略为单边偏弱运行、套利观望、期权观望[68][70]。 - 铁合金成本支撑较强，硅铁和锰硅供需平稳，估值水平偏低，可逢低作为多头配置，交易策略为单边逢低作为多头配置、套利观望、卖出虚值看跌期权[72][74]。 有色金属 - 金银宏观不确定性持续，高位震荡，地缘风险、贸易不确定性等支撑价格，但联储官员措辞偏鹰、美股情绪敏感形成压力，交易策略为单边背靠5日均线谨慎持有多单、套利观望、买入虚值看涨期权或牛市看涨价差策略[76][80]。 - 铂钯宏观、地缘支撑贵金属价格，谨慎逢低做多，铂金短期偏多，钯金观望波段操作，交易策略为单边铂金逢低布多、钯金观望波段操作、多铂空钯套利、期权观望[80][83]。 - 铜关税扰动不断，偏强震荡，宏观上关税政策影响投资情绪，基本面库存增加限制短期上涨动能，长期上涨有支撑，交易策略为单边短期偏强震荡、长期低多、套利观望、买入虚值看涨期权[84][85]。 - 氧化铝供给端开工率下降后现货价格存支撑，关注北方停产产能开工情况，短期预计震荡偏强，交易策略为单边短期震荡偏强、套利观望、期权观望[86][88]。 - 电解铝关税扰动不改供需支撑格局，铝价总体偏强但冰岛减产产能或提前复产，国内库存峰值预期高，交易策略为单边震荡、套利观望、期权观望[89][92]。 - 铸造铝合金随铝价震荡运行，关税长期可能存在，对铝品种配置影响大于需求担忧，关注企业复产进度，交易策略为单边随铝价震荡、套利观望、期权观望[93][95]。 - 锌回调企稳后逢低买入，受关税政策及地缘政治影响，需关注库存和下游复工情况，交易策略为单边回调企稳后逢低买入、套利观望、期权观望[96][97]。 - 铅区间震荡，关注下游铅蓄企业复工和库存情况，交易策略为单边供需双弱逢低轻仓试多、套利观望、适时买入深度虚值看涨期权[99][100]。 - 镍宏观主导盘面波动，产业供应端受印尼山体滑坡等影响，后市关注印尼政策及需求成色，交易策略为单边低位多单持有、套利观望、卖出虚值看跌期权[101][104]。 - 不锈钢成本支撑，跟随镍价运行，节后库存去化慢，成本支撑强，关注宏观氛围及旺季成色，交易策略为单边低位多单持有、套利观望[106]。 - 工业硅关注大厂复产节奏，需求暂无起色，若大厂复产二季度或过剩，短期盘面或反弹，交易策略为单边短期反弹、中期逢高沽空、套利暂无、期权暂无[108][110]。 - 多晶硅并购消息驱动，短期或反弹，中期关注现货，政策反内卷延续，现货压力大，关注现货价格情况，交易策略为单边短期关注并购影响、中期关注现货、套利暂无、期权暂无[111]。 - 碳酸锂需求良好，高位运行，网传进口量下降助推锂价，3月或累库但对流通影响有限，建议轻仓谨慎操作，交易策略为单边观望、套利暂无、期权暂无[113][116]。 - 锡关注宏观政策动向，印尼禁锡出口影响有限，关注政策落地，进口锡矿回升，下游成交有限，交易策略为单边高位震荡关注宏观和供应、期权观望[118][120]。 航运及碳排放 - 集运短期震荡观望为主，关注马士基开舱价，现货运价维持弱势，需求筑顶回落，供给端运力有变化，地缘局势影响复航，交易策略为单边震荡观望、套利观望[122][124]。 - 干散货运价节后需求回暖带动现货走势向好，关注后续美国海事行动计划的影响，BDI指数震荡上行，各船型市场有支撑，中长期关注矿山投产和新船交付，交易策略为单边观望、套利观望[124][126]。 - 碳排放国内碳价震荡为主，欧盟碳价关注政策及舆论情况，国内碳价短期震荡偏强但涨幅受限，欧盟碳市场配额拍卖量收缩但政策有分歧，交易策略为单边观望、套利观望[126][129]。 能源化工 - 原油API超预期累库，市场权衡美伊核协议可能性，预计国际油价高位震荡，交易策略为单边震荡偏强、月差偏强套利、买虚值看涨期权[132][133]。 - 沥青成本支撑现货市场价格，刚需暂未恢复，地缘波动使盘面跟随原油，各地区现货价格维稳，中期原料缺口和成本抬升预期仍在，交易策略为单边BU2606逢低布多、套利观望、期权观望[134][137]。 - 燃料油高硫供应回升，低硫近端走强，关注地缘波动和泛新加坡地区供应库存，交易策略为单边强势震荡、近端高低硫价差逢低做扩、期权观望[139][140]。 - LPG仍由地缘主导，供应外放量难大幅增长，需求有小幅增长，预计内盘走势高位震荡，交易策略为单边高位震荡、套利观望、期权观望[142]。 - 天然气等待地缘指引，国际LNG冬季需求风险减弱但供应端风险仍在，美国HH市场基本面宽松价格有下跌空间，交易策略为单边HH二季度空头头寸持有、套利观望、期权观望[145][147]。 - PX & PTA成本牵引，美伊局势支撑原油价格，聚酯原料成本抬升，PX检修季将开始，TA无新增产能，关注节后需求复工，交易策略为单边震荡偏强、多单持有、正套套利、期权观望[149][150]。 - BZ & EB苯乙烯海外供应真空期，海外装置检修利多出口，国内货源供应稳定，主港累库跟随油价，交易策略为单边震荡整理、反套套利、期权观望[151][153]。 - 乙二醇累库压力明显，供应端部分装置检修，26年投产幅度大，预计维持震荡格局，交易策略为单边区间震荡、套利观望、期权观望[154][157]。 - 短纤聚酯原料走强，上游原料强势，短纤跟涨，交易策略为单边价格震荡偏强、逢高做缩加工费套利、期权观望[158]。 - 瓶片供应预计偏紧，装置开工下降，出口报价上调，市场现货供应量缩减，交易策略为单边价格震荡偏强、套利观望、期权观望[160][162]。 - 丙烯供需支撑尚可，部分装置检修和重启，下游需求阶段性改善，交投稳定，交易策略为单边多头头寸持有、套利观望、期权观望[163]。 - 塑料PP单边偏强，2025年石化行业运行平稳，1月LLDPE和PP检修损失量增长，L偏强，交易策略为单边L主力2605合约试多、PP主力2605合约观望、套利观望、期权观望[165][167]。 - 烧碱价格走弱，供应产能利用率回升，需求节后改善，价格预计窄幅震荡，交易策略为单边偏弱、套利观望、期权观望[168][172]。 - PVC震荡为主，供应高位，需求低迷，成本有底部支撑，预计节后延续震荡态势，交易策略为单边低多、套利观望、期权暂时观望[171][173]。 - 纯碱价格震荡偏强，供应高位，需求有韧性，预计节后先涨后跌，短期震荡偏强，交易策略为单边先涨后跌短期震荡偏强、空玻璃多纯碱套利、期权观望[174][175]。 - 玻璃价格震荡偏弱，节后需求疲弱，库存累库，预计短期跌势为主，基本面偏弱，交易策略为单边短期跌势、空玻璃多纯碱套利、期权观望[176][178]。 - 甲醇偏强震荡，国际装置开工率略有抬升，国内供应宽松，需求端有变化，受中东局势等影响，延续偏强震荡，交易策略为单边低多、关注59正套套利、回调卖看跌期权[180]。 - 尿素坚挺上涨，供应创新高，国际市场价格坚挺，国内需求有启动迹象，供需双旺格局延续，关注政策，交易策略为单边谨慎低多不追多、套利观望、期权观望[182][183]。 - 纸浆美金报价上涨，高库存压制反弹幅度，外盘提价和节后补库或使短期偏强，但市场供大于求，高库存和弱需求制约反弹高度，交易策略为单边多头持有关注复工和去库、套利观望、卖出SP2605 - P - 5250期权[184][187]。 - 胶版印刷纸库存偏高，市场反弹高度有限，双胶纸供需弱平衡，企业库存高，市场未完全恢复，交易策略为单边逢高做空、套利观望、卖出OP2604 - C - 4200期权[188][189]。 - 原木供需双弱，关注节后复工情况，供应增量和需求疲软压制价格，成本有支撑，交易策略为单边观望、关注3 - 5反套套利、期权观望[190][193]。 - 天然橡胶及20号胶浓缩胶乳毛利连月下滑，RU合约可少量追多，NR合约观望，关注RU期现套利，交易策略为单边RU少量追多、NR观望、RU2605 - RU2609套利持有、期权观望[194][197]。 - 丁二烯橡胶丁二烯产量增速放缓，可少量试空BR主力04合约，交易策略为单边少量试空、套利观望、期权观望[200][201]。

报告投资评级 - 行业评级：电力设备与新能源 **增持** (维持) [7] 报告核心观点 - 美国最高法院驳回基于《国家紧急经济权利法》(IEEPA)征收的关税，可能引发美国关税政策调整，报告基于此推演了两种情形对中国电力设备与新能源(电新)行业出口的影响[1] - 在乐观情形下，关税边际改善将利好中国电新设备出口；在悲观情形下，由于中国部分产品已承受高额关税，仍可能收窄与海外产能的关税劣势[1][10] - 电新行业对美出口需求具有刚性，样本公司2026年美国收入占比在**16%**以内，若关税条件边际改善，有望进一步受益于高毛利的美国需求[5] - 报告看好宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、天赐材料、特变电工、福斯特等公司[1] 关税情景分析 - **乐观情形**：假设取消IEEPA关税，仅依据122条款征收**15%**的统一关税，中国电新多个子板块的关税将边际下降**5%**至**10%**[2][10] - 具体产品关税变化：逆变器、储能电池/系统、人造石墨负极、磷酸铁锂正极、电解液、铜箔、隔膜、三元正极、服务器电源、变压器的合计关税边际下降**5%**；铝箔、动力电池的合计关税边际下降**10%**[2][11] - 与泰国、越南、印尼、马来西亚、欧盟、日本、韩国等七个海外产地相比，中国国内产能的关税劣势将收窄**1%**至**5%**[3] - **悲观情形**：假设美国政府通过201、232、301、338等条款加征关税，使总关税水平与最高法院裁决前保持不变[4][10] - 在此情形下，由于中国出口的逆变器、储能电池/系统、动力电池、人造石墨负极、磷酸铁锂正极、电解液、铜箔、隔膜、三元正极、服务器电源、变压器此前已承受**25%**的301关税，铝箔和动力电池此前已征收**25%**的232关税，因此国内产能仍有机会收窄与海外产能的关税劣势[4] 行业需求与公司基本面 - 电新设备对美出口需求高增，主要源于海外供应端无法满足急迫的刚性需求，例如Tier1市场变压器供需缺口至少到2027年将持续位于高位[5] - 报告梳理的14家电新样本企业，其2026年预测美国收入占比在**16%**以内，表明需求在关税压力下已得到验证[5] - 光伏主产业链（电池/组件）因承受**110%**至**375%**不等的关税，已基本无缘美国市场，而光伏辅材税率水平与锂电产业链相当，此次边际税率变化对光伏主产业链影响不大，辅材可能受益[3] 重点公司推荐与观点 - **天赐材料 (002709 CH)**：目标价**80.50**元，评级“买入”。公司计划对年产**15**万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，可能导致短期供给收缩，有望推动与大客户的2026年长协涨价落地，实现量利齐升[9][14][15] - **宁德时代 (300750 CH / 3750 HK)**：A股目标价**566.18**元，港股目标价**639.79**港币，评级均为“买入”。公司三季度业绩超预期，看好其乘用车、商用车、储能等多领域出货量快速增长及海外市场拓展[9][14][15] - **亿纬锂能 (300014 CH)**：目标价**96.96**元，评级“买入”。展望2026年，公司宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放将改善客户结构，动力产能利用率提升，国内储能价格同比好转，有望实现量利齐升[9][14][15] - **阳光电源 (300274 CH)**：目标价**198.63**元，评级“买入”。公司逆变器与储能业务海外高毛利出货量提升，同时海外多地区新能源+储能陆续实现平价、数据中心储能配置需求等带来额外需求增量[9][14][15] - **特变电工 (600089 CH)**：目标价**33.31**元，评级“买入”。公司多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望受益于全球高压设备紧缺实现加速出海，黄金业务量价齐升，煤炭、多晶硅拐点显现[9][14][15] - **福斯特 (603806 CH)**：目标价**19.97**元，评级“买入”。公司作为全球光伏胶膜龙头，盈利修复可期，感光干膜等新业务持续放量，有望打造第二成长曲线[9][14][16][17] 公司海外产能与收入占比 - 多家重点公司已布局海外产能以规避贸易壁垒，例如宁德时代在德国、匈牙利、西班牙规划产能；阳光电源在匈牙利、墨西哥、泰国、波兰、埃及规划储能产能；天赐材料在美国、摩洛哥规划电解液产能[12] - 部分公司美国收入占比较高，例如阳光电源2026年预测美国收入占比达**16%**；宁德时代2026年预测美国收入占比为**12%**[12] - 光伏企业方面，晶科能源、阿特斯等公司海外收入占比较高，并已在越南、马来西亚、泰国等地布局产能[13]

热点资讯 - 美国正式征收10%全球关税，白宫准备将税率提高到15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件等领域 [2] - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，游客人数和花费均创历史新高 [2] - 2月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续9个月保持不变 [3] - 美国白宫就伊朗问题表示特朗普总统首选外交手段，必要时愿使用致命武力；伊朗外长表示将在日内瓦与美国恢复谈判，决心达成公平合理协议 [3] - 截至2月24日，铅锭五地社会库存总量突破6万吨关口，跃至5个月高位；国内锌库存总量突破20万吨，逼近21万吨，春节期间国内锌锭累库4.93万吨，库存增量较去年同期增加1.27万吨 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、碳酸锂、多晶硅、原油、塑料 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨2.01%，贵金属涨33.42%，油脂油料涨8.33%，软商品涨2.93%，有色涨26.46%，煤焦钢矿涨9.83%，能源涨2.69%，化工涨10.69%，谷物涨1.16%，农副产品涨2.48% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|0.87|-0.01|3.74| |权益|上证50|0.23|-0.82|0.34| |权益|沪深300|1.01|0.03|1.68| |权益|中证500|1.12|0.27|12.42| |权益|标普500|0.77|-0.71|0.65| |权益|恒生指数|-1.82|-2.91|3.74| |权益|德国DAX|-0.02|1.82|2.02| |权益|日经225|0.87|7.50|13.87| |权益|英国富时100|-0.04|4.47|7.54| |固收类|10年期国债期货|0.02|0.18|0.59| |固收类|5年期国债期货|0.07|0.27|0.39| |固收类|2年期国债期货|0.02|0.05| -0.00| |商品类|CRB商品指数|-0.11|-3.21|3.69| |商品类|WTI原油|-0.27|0.72|15.01| |商品类|伦敦现货金|-1.79|5.16|18.84| |商品类|LME铜|0.00|-1.30|3.24| |商品类|Wind商品指数|6.15|-14.60|18.12| |其他|美元指数|0.15|0.80|-0.38| |其他|CBOE波动率|0.00|20.47|40.54| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节期间美国关税再生变数，综合考虑取消的IEEPA关税后，短期对中国影响有限，无紧急加码货币政策必要 [11] - 节后持券过节的机构或有止盈需求，政府债供给压力将攀升，虽现金回流补充流动性，但节后央行一般资金净回笼，可能不利短券表现 [11][12] - 市场或针对假期经济数据和3月重要会议与政策开展博弈，目前降息预期不强，更担心两会加码财政政策带来的政府债供给压力，债市可能偏弱震荡 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：假期关税添不确定性，LPR报价持平，资金未明显转松，国债期货小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.783%上行0.55bp [9] - 资金市场：本周面临税期扰动，银行间资金面紧平衡，今日公开市场逆回购净回笼9264亿元，银行间资金情绪指数较节前小幅走高，银存间DR隔夜走高5.5bp至1.3674%，7天资金利率抬升23.34bp至1.55%附近，中长期资金平稳，1年AAA存单利率小幅回落至1.56% [10] 行业要闻 - 美国最高法院判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》加征的相关关税违法，商务部回应正在评估，中方敦促美方取消单边关税，注意到美方准备替代措施，中方将密切关注并维护自身利益 [13] - 美国海关与边境保护局宣布2月24日起停止征收IEEPA关税，欧洲议会谈判团队暂停批准欧盟与美国贸易协议工作并推迟投票，特朗普警告利用裁决“玩花招”的国家将面临更高关税 [13] - 特朗普称对伊朗开战报道错误，更愿达成协议，否则伊朗将面临糟糕局面，此前有消息称其倾向对伊朗进行军事打击 [14] - 美联储理事沃勒表示若2月就业数据强劲，可能倾向暂停加息，潜在通货膨胀率接近2%目标水平 [14] - 《求是》杂志将发表习近平总书记文章，强调2026年经济工作要抓住关键，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，推动投资止跌回稳 [15] 数据概览 - 国债期货：展示了国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][17][21] - 货币市场：展示了银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动和走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [26][28][33] - 衍生品市场：展示了Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）和FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内商品期市收盘多数上涨，贵金属涨幅居前；国内春节期间出行、消费及1月关键经济数据表现差异化，海外美国经济整体扩张放缓、多领域结构分化；短期海外经济或压制基本金属，部分供应偏紧品种有望震荡偏强，关税或支撑金银价格，A股开市有望温和上行，原油、黑色、国内债市短线震荡[1][13]。 各目录总结 金融市场涨跌幅 - 2026年2月24日，沪深300期货现价4683.4，日度涨跌幅1.06%；上证50期货现价3037.4，日度涨跌幅0.31%；中证500期货现价8371.6，日度涨跌幅1.05%；中证1000期货现价8271，日度涨跌幅0.88% [2] - 2年期国债期货现价102.45，日度涨跌幅0.02%；5年期国债期货现价106.175，日度涨跌幅0.07%；10年期国债期货现价108.5，日度涨跌幅0.04%；30年期国债期货现价112.96，日度涨跌幅0.18% [2] - 美元指数现价97.7425，日度涨跌幅0；美元中间价6.8799，日度涨跌幅 - 249pips [2] - 银存间质押7日利率1.5545%，日度涨跌幅23.34bp；10Y中债国债收益率1.8023%，日度涨跌幅1.24bp；10Y美国国债收益率4.03%，日度涨跌幅 - 1bp；美债10Y - 2Y利差0.6%，日度涨跌幅0；10Y盈亏平衡通胀率1.77%，日度涨跌幅 - 3bp [2] 热门行业涨跌幅 - 2026年2月24日，农林牧渔行业现价5611.6746，日涨跌幅0.74%；国防军工行业现价12718.2638，日涨跌幅1.28%；商贸零售行业现价4063.1372，日涨跌幅0.65%等 [5] 海外商品涨跌幅 - 2026年2月23日，NYMEX MTI原油现价66.29，日度涨跌幅 - 0.29%；ICE布油现价71.13，日度涨跌幅 - 0.24%；NYMEX天然气现价2.914，日度涨跌幅 - 2.35%等 [8] 国内商品涨跌幅 - 2026年2月24日，原油现价493.56，日度涨跌幅6.62%；集运欧线现价1433.01，日度涨跌幅2.86%；燃料油现价2918.01，日度涨跌幅3.82%等 [11] 宏观精要 - 国内宏观：春节期间出行、消费亮眼，春运前20天跨区域人员流动量达50.8亿人次，重点零售餐饮等数据同比增长；地产销售季节性低位，30大中城市商品房及全国19城二手房成交面积同比下滑；1月社融开局平稳，政府部门融资偏强，私人部门融资符合预期，春节错位对社融读数有扰动 [13] - 海外宏观：美国经济整体扩张放缓、多领域结构分化，2月经济景气与居民消费信心走弱，12月内需与贸易背离，1月劳动力市场短期改善，通胀指标分化，四季度GDP增速放缓，通胀粘性仍存 [13] - 大类资产：短期海外经济或压制基本金属，铜铝锡镍等供应偏紧品种有望震荡偏强，关税或支撑金银价格，A股开市有望温和上行，原油、黑色、国内债市短线震荡 [13] 观点精粹 金融板块 - 股指期货节后高开，哑铃结构突出，关注增量资金、逆周期政策，短期震荡偏强 [14] - 股指期权节后大幅降波，关注期权市场流动性，短期震荡 [14] - 国债期货假期要闻影响有限，债市收涨，关注货币政策落地情况，短期震荡 [14] 贵金属板块 - 黄金受关税政策变动影响积极，关注美国基本面数据等，短期震荡偏强 [14] - 白银受关税政策变动影响积极，现货紧张持续，关注美国基本面数据等，短期震荡偏强 [14] 航运板块 - 集运欧线现货跌幅较缓，关注关税政策调整等，短期震荡 [14] 黑色建材板块 - 钢材假期供需双弱，盘面表现偏弱，关注专项债发行进度等，短期震荡 [14] - 铁矿发运环比恢复，到港延续低位，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [14] - 焦炭供应变化不大，假期焦企累库，关注钢厂生产等，短期震荡 [14] - 焦煤供应逐渐恢复，价格承压震荡，关注煤矿复产等，短期震荡 [14] - 硅铁供需矛盾有限，上行驱动不足，关注原料成本变化等，短期震荡 [14] - 锰硅需求跟进缓慢，盘面承压运行，关注锰矿价格调整等，短期震荡 [14] - 玻璃下游尚未开工，厂家试探提涨，关注现货产销，短期震荡 [14] - 纯碱供应高位维持，价格震荡运行，关注纯碱库存，短期震荡 [14] 有色与新材料板块 - 铜特朗普关税被否，价格高位震荡，关注供应扰动等，短期震荡偏强 [14] - 氧化铝减产预期博弈过剩现实，价格震荡运行，关注几内亚扰动等，短期震荡 [14] - 铝库存累积明显，价格震荡运行，关注宏观风险等，短期震荡偏强 [14] - 锌美国关税政策反复，价格高位震荡，关注宏观转向风险等，短期震荡 [14] - 铅伦铅库存大幅累积，价格震荡运行，关注供应扰动等，短期震荡 [14] - 镍印尼26年镍矿配额落地，价格偏强运行，关注宏观及地缘政治变动等，短期震荡偏强 [14] - 不锈钢镍价震荡走高，盘面上涨，关注印尼政策风险等，短期震荡偏强 [14] - 锡暂无明显驱动，价格震荡运行，关注需求回暖不及预期等，短期震荡偏强 [14] - 工业硅供需双弱，价格延续震荡，关注供应端超预期减产等，短期震荡 [14] - 多晶硅库存持续累积，暂时承压，关注政策变动等，短期震荡 [14] - 碳酸锂IEEPA关税失效引发抢出口预期，开盘大涨，关注需求超预期等，短期震荡偏强 [14] - 铂金美元走弱 + 地缘风险发酵，震荡偏强，关注主产区产量超预期增加等，短期震荡偏强 [14] - 钯金美元走弱 + 地缘风险发酵，震荡偏强，关注主产区产量超预期增加等，短期震荡偏强 [14] 能源化工板块 - 原油API原油大幅累库，美伊地缘持续扰动，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡 [16] - LPG海外市场小幅走强，关注原油价格等，短期震荡 [16] - 沥青现货涨价，期价走高，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [16] - 高硫燃油期价有较高地缘溢价，关注地缘和原油价格，短期震荡 [16] - 低硫燃油跟随原油震荡走高，关注原油价格，短期震荡 [16] - 甲醇节后海外地缘扰动未息，宽幅震荡，关注宏观能源等，短期震荡 [16] - 尿素节后需求驱动，震荡偏强，关注煤炭行情等，短期震荡偏强 [16] - 乙二醇供需承压，价格反弹有限，中期弱修复，关注煤、油价格波动等，短期震荡 [16] - PX成本提振配合商品情绪偏暖，价格重心上移，关注原油大幅波动等，短期震荡偏强 [16] - PTA成本支撑叠加关税共振，关注聚酯复工节奏，短期震荡偏强 [16] - 短纤成本支撑叠加关税下调利好出口，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡偏强 [16] - 瓶片成本提振明显，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡偏强 [16] - 丙烯现货支撑叠加油价走高，PL反弹，关注油价、国内宏观，短期震荡 [16] - PP基差弱势，盘面短期跟随油价小幅反弹，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [16] - 塑料地缘扰动提振情绪，小幅反弹，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [17] - 苯乙烯假期原油上涨，节后补涨，关注油价、宏观政策等，短期震荡 [17] - PVC地缘扰动尚存，或偏震荡，关注预期、成本、供应，短期震荡 [17] - 烧碱低估值弱预期，震荡运行，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [17] - 油脂外盘提振，补涨，关注菜籽贸易、生物柴油等，短期震荡偏强 [17] - 蛋白粕节后首日交投清淡，盘面延续震荡，关注美豆面积、海关政策等，短期震荡 [17] - 玉米下游补库，增仓上行，关注需求、宏观、天气，短期震荡偏强 [17] 农业板块 - 生猪节后淡季，猪价下跌，关注养殖情绪等，短期震荡偏弱 [16] - 天然橡胶看涨情绪放大，胶价开门红，关注产区天气等，短期震荡偏强 [16] - 合成橡胶市场情绪偏暖，关注原油大幅波动，短期震荡 [16] - 棉花宏观和供需预期利好共振，郑棉增仓上涨，关注产量、需求，短期震荡偏强 [16] - 白糖印度食糖产量预期下调，节内外盘上涨，中长期仍偏弱震荡，关注北半球主产国产量等，短期震荡偏弱 [16] - 纸浆偏暖金融市场氛围带动上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡 [16] - 双胶纸供需矛盾不突出，窄幅震荡，关注产销、教育政策等，短期震荡 [16] - 原木外盘提涨，内盘底部有支撑，关注出货量、发运量，短期震荡 [16]

法律诉讼与退款诉求 - 全球运输企业联邦快递已向美国国际贸易法院提起诉讼，要求美国政府全额退还根据《国际紧急经济权力法》征收的全部关税 [1] - 自美国最高法院裁定相关法律未授权总统征收大规模关税后，美国已有超过1000家企业加入法律诉讼要求返还已缴关税，包括开市客、锐步等大型企业 [4] - 尽管最高法院裁定关税违宪，但胜诉不等于立即退款，企业可能面临耗时非常长的司法程序 [4] - 涉及要求退还的关税收入金额非常巨大，很可能达到2000亿至3000亿美元左右 [5] 美国政府政策应对与替代方案 - 美国最高法院于20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法 [10] - 裁决后，美国政府立即启用替代方案（B计划），宣布将援引《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征进口关税，最初税率为10%，后进一步上调至15%，期限为150天 [6][10] - 此举旨在维持关税政策的延续性，表明关税作为美国政府核心政策工具的定位并未改变 [6] - 美国政府早有准备，B计划是为了应对对等关税被裁定违宪后能立即采取替代措施 [14] - 未来可能进一步启用232条款和301条款，对重点国家、领域和行业实施精准打击，美国贸易代表已宣布将依据301条款对主要贸易伙伴启动新的调查 [14] 国际反应与贸易伙伴动态 - 欧盟准备暂停与美国之间贸易协议的批准程序，并要求美国政府提供更多有关其新关税计划的细节 [6] - 欧盟方面表示“别无选择”，只能推迟批准程序以寻求对当前局势的明确了解，此举被视为保持自身谈判空间、表明反制立场并对美国施压的手段 [9][10] - 印度已推迟原定本周派遣贸易代表团前往华盛顿的计划，主要原因是美国最高法院推翻相关关税后局势出现不确定性 [9] - 国际伙伴的延缓行动标志着对美国贸易政策可能给全球带来的不信任的一种投票，要求美国重建政策的可预期性 [10] 潜在影响与未来展望 - 对企业而言，面临短期现金流压力以及未来漫长司法程序所带来的双重挤压，一些中小企业在漫长的诉讼中可能采取妥协态度 [5] - 围绕关税的博弈乃至宪法层面的冲突预计仍将持续 [14] - 从财政角度看，如果缺乏长期稳定的关税收入作为保障，美国政府若大规模推进产业政策或补贴，将缺少相应的财税来源，这可能使美国当前的财政赤字担忧进一步恶化 [14] - 关税政策已演变为美国内部的宪法冲突与危机，可能对美国所建立的全球信用体系造成严重冲击 [15]

特朗普关税政策的最新动态 - 前总统特朗普宣布计划对所有进入美国的商品征收15%的关税，这是对其先前宣布的10%关税计划的提升[1][3] - 该关税政策依据1974年贸易法第122条制定，是一项临时解决方案，法律允许新关税生效约五个月，之后政府需寻求国会批准[3] - 10%的关税原定于2025年2月24日生效，但目前尚不清楚15%的关税是否会在同日开始实施[3] 政策出台的背景与法律争议 - 美国最高法院以6比3的裁决认定，特朗普去年援引1977年《国际紧急经济权力法》实施全球关税时越权行事[3] - 根据政府数据，美国已利用《国际紧急经济权力法》征收了至少1300亿美元的关税[3] - 特朗普在裁决后批评最高法院，称其裁决“荒谬、措辞拙拙且极其反美”，并对“法院的某些成员感到羞耻”[3] 关税政策的经济目标与实际影响 - 特朗普的关税政策是其经济政策的关键组成部分，旨在鼓励企业在美国而非海外投资和生产商品[4] - 特朗普辩称加征关税对于减少贸易逆差是必要的，但美国贸易逆差在本周创下新高，与2024年相比扩大了2.1%，达到约1.2万亿美元[4] - 根据1974年贸易法第122条，美国企业进口大多数商品时将需要缴纳15%的关税，但关键矿物、金属和药品等某些产品将获得豁免[4] 对国际贸易环境与企业的影响 - 英国前政府贸易顾问艾利·雷尼森表示，在特朗普政府的领导下，许多企业现在面临的关税政策“更加零散”，国际贸易实际上变得更加混乱[4] - 根据美国其他法律对钢铁、铝、木材和汽车零部件等行业征收的单独关税仍然有效，不受最高法院此次裁决的影响[4] - 特朗普提高关税的决定引起了英国和澳大利亚等国的疑问，因为这些国家此前已与美国达成10%的关税协议[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊谈判进展持续扰动原油市场，近期原油价格偏强震荡，中质馏分走势更为强势，油价的强势震荡将延续；受原油春节期间上涨提振，化工价格普遍开门红，虽春节期间化工品普遍累库，但节后下游和终端复工复产预期下，化工可能延续震荡格局，等待需求格局明朗化；原油延续高波动率，化工价格延续震荡整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：API原油大幅累库，美伊地缘持续扰动；美国2月20日当周API原油库存增加1142.7万桶，汽油和精炼油库存减少；年内供应宽松格局暂难扭转，处于地缘溢价发酵阶段，反弹结束关注伊朗供应担忧证伪或OPEC+再度增产确认；展望为震荡 [7] - **沥青**：现货涨价，沥青期价走高；美伊谈判中美国对委内瑞拉制裁放松，其原油产量和出口量有望增长，导致沥青远端原料供应充裕，但当前市场聚焦其原油报价偏高对成本带动，原油上涨沥青现货价涨但裂解价差回落，高利润或驱动地炼转向替代原料；沥青供需双弱，库存开始积累，炼厂库存低位而社会库存高位；当前沥青期价处于偏高估值位置；展望为震荡，中长期估值有望回落 [7] - **高硫燃油**：燃油期价仍有较高地缘溢价；关注本周美伊谈判进展，美国帮助委内瑞拉原油增产，重油供应激增预期强，中长期施压高硫燃油，短期仍有地缘溢价；一旦美伊达成协议，或对高硫燃油形成较大利空；中长期中东燃油发电需求被天然气、光伏替代，构成利空；沥青 - 燃油价差高位震荡；展望为震荡 [8] - **低硫燃油**：低硫燃油跟随原油震荡走高；Kpler数据显示2月巴西、科威特、尼日利亚燃料油出口大幅下降，缓解供应过剩预期；低硫燃油主产品属性强，面临航运需求回落等利空，但当前估值偏低，有望跟随原油变动；基本面端出口退税率有优势，预计估值较难继续压缩；展望为震荡 [9] - **PX**：成本提振配合商品情绪偏暖共振，价格重心上移；春节假期国际油价大幅走强，亚洲PX价格跟涨，节后第一个交易日PX盘面补涨，成本支撑显著叠加商品氛围偏暖推动商谈成交走强；春节期间PX整体供需平稳，3月检修预期影响下高负荷压力有望缓解；展望为短期震荡偏强运行，中期逢低做多逻辑维持，PX05 - 09月差逢低正套，PXN预计维持【300，330】美元/吨整理 [10] - **PTA**：成本支撑叠加关税共振，关注聚酯复工节奏；成本端提振显著，叠加商品氛围偏暖，PTA价格重心上移；假期期间装置变动有限，开工率有望低位回升，春节期间库存累库显著但码头库存压力一般，基差下行压力可控；关税政策引发抢出口担忧，后续关注聚酯及终端复工情况；预计短期震荡偏强走势，TA05 - 09月差下方支撑增强，短期可关注正套头寸，TA5250元/吨左右支撑偏强 [11] - **纯苯**：原油和商品情绪主导波动，纯苯节后补涨；节前纯苯下游补货结束，交投转淡，盘面交易者多单逢高平仓避险，价格偏弱整理；节中地缘刺激原油价格，节后纯苯高开补涨，处于基本面可能转向过渡期，Q1不会再发生Q4大规模累库，但市场对Q2基本面预判分歧大；展望为震荡 [12][13] - **苯乙烯**：假期原油上涨，苯乙烯节后补涨；节前苯乙烯供需边际转宽松，国内外均有装置重启，且利润持续不低，市场担忧长停装置回归，适逢长假获利盘止盈致价格回落；节中中东地缘风险升温，节后苯乙烯盘面补涨，关注节中累库幅度、前期停车装置节后是否重启、下游复工复产进度；展望为震荡 [14][15] - **乙二醇**：供需承压导致价格反弹有限，中期弱修复，下方支撑增强；春节假期国际油价大幅上涨，成本端有支撑但供需偏弱涨幅有限；假期个别船只延误致累库不及预期，但港口显性库存仍处历年同期高位；3月后国内大型一体化装置转产预期和检修计划使供需格局好转，进口量缓解，价格下方支撑增强；短期价格维持区间整理，EG【3700 - 4050】元/吨区间操作，短期关注EG05 - 09在【 - 120， - 85】元/吨区间操作 [16][18] - **短纤**：成本支撑叠加关税下调利好出口；上游聚酯原料价格大幅走强，成本提振显著，涤短跟涨；美国关税取消利好终端纺服出口，原料强势上涨带动及需求走旺预期下，市场整体看涨；短纤价格跟随上游运行，短期维持震荡偏强走势，加工费下方支撑增强 [18][19] - **瓶片**：成本提振明显；春节假期外盘原油价格大幅上涨，聚酯原料节后补涨，聚酯瓶片跟随成本重心上移，关税下调利好聚酯产品出口预期，市场情绪偏暖，短期价格维持震荡偏强；绝对价格跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注多PR空TA头寸可暂时离场 [20] - **甲醇**：节后海外地缘扰动未息，甲醇宽幅震荡；2月24日甲醇偏强上行，内地市场节前去库顺利，节后贸易环节货量不多，市场调涨下产区多溢价成交；沿海市场节前库存压制显著，节后仍存，但地缘扰动利多预期更强；伊朗开工装置少，整体低负荷运行；展望为震荡，需关注双方谈判进展，盘面受地缘扰动影响为主 [22][23] - **尿素**：节后需求驱动，尿素震荡偏强；2月24日尿素震荡偏强，供应端行业日产稳定处于高位，需求端春节后农业需求随春耕推进迈入旺季，工业需求中下游企业开工回升预期；现货端工厂节前去库顺利，部分企业有预收订单，短期出货压力小，企业挺价意愿浓；展望为震荡偏强，关注下游拿货表现、生产企业订单消化情况以及承储企业放储计划 [24] - **塑料**：地缘扰动提振情绪，塑料小幅反弹；2月24日塑料主力高开走强，因油价震荡走高（美伊地缘关系紧张引发供应降量担忧，春节假期海外原油期货上行叠加运费强势），商品情绪节后转暖，资金面带动，基本面上中游库存压力不大，节后下游27号后逐步开工，后续有宏观消费政策提振预期；短期震荡 [28] - **PP**：基差弱势，PP盘面短期跟随油价小幅反弹；2月24日PP主力震荡走高，原因同塑料，且PP炼厂端PDH利润仍偏承压对价格有支撑，下游节后淡旺季切换，复工进度待观察，多数塑编工厂预计元宵附近复工，后续有宏观消费政策提振预期；短期震荡 [29] - **PL**：现货支撑叠加油价走高，PL反弹；2月24日PL主力反弹，PDH检修节后逐步回归，盘面短期跟随原油反弹，企业多稳盘，下游工厂按需跟进，实单交投变化有限，短期粉料利润弱势，下游工厂复工时间多为元宵附近；短期震荡 [30] - **PVC**：地缘扰动尚存，PVC或偏震荡；宏观上地缘反复影响商品市场情绪，能源价格偏强支撑化工品；微观上节后“抢出口”对需求提振弱化，PVC上游陆续春检，高库存难去化；上游利润偏差预计春检规模高，供应压力缓解，下游开工降至低位，元宵节后复工更集中，内需同比改善，PVC动态成本略下移；展望为震荡 [31] - **烧碱**：低估值弱预期，烧碱震荡运行；宏观上地缘反复影响商品市场情绪，能源价格偏强支撑化工品；微观上上游亏损，春检预期强，下游或低价补库，烧碱库存压力有望缓解；基本面表现为氧化铝边际装置利润差减产兑现，山东氧化铝大厂烧碱收货量高位，广西氧化铝投产推进，非铝开工转入旺季，上游春检或提振下游补库意愿，山东液氯补贴出售部分工厂降负，烧碱产量下滑，液氯价格暂稳，烧碱综合成本重心仍偏高；展望为震荡 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、PP、塑料、甲醇、尿素、烧碱等品种不同月份的价差及变化值 [34] - **基差和仓单**：给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、基差变化值、仓单及仓单单位 [35] - **跨品种价差**：呈现了不同月份PP - 3MA、TA - EG、L - P、PTA - PX、MA - UR、BU - FU等跨品种价差及变化值 [36] 化工基差及价差监测 - 未提及具体数据，仅列出甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种 [37][50][62] 商品指数 - 中信期货商品指数2026年2月24日数据显示，综合指数中商品20指数为2766.04，涨幅2.23%；工业品指数为2300.06，涨幅1.14%；PPI商品指数为1405.49，涨幅0.67%；能源指数今日涨跌幅为 + 4.33%，近5日涨跌幅为 + 4.14%，近1月涨跌幅为 + 8.79%，年初至今涨跌幅为 + 10.48% [275][276]