前言 特朗普刚刚拿起关税大棒对全球进行威慑，但话音未落，真正的压力却从国内扑面而来。一方面，他对外高调施压，试图通过关税手段重塑国际秩 序；另一方面，美国最高法院的裁决风险，随时可能让白宫付出无法承受的代价。这场博弈还没等其他国家反应过来，反而是美国自己先被逼到了墙角。 一、关税再升级，目标很大，后坐力更大 当地时间1月12日，特朗普通过社交平台宣布，将对任何与伊朗保持商业往来的国家统一加征25%的关税，并明确 表示此举不可更改。这不仅是针对某个行业，而是涉及所有与美国发生贸易的领域，属于一种全面性的惩罚性措施。从政策适用范围来看，这一决定的目标 是全球，显然也包括中国。早在伊朗问题上，美国就已经通过金融与贸易手段对外施压，而这次的新关税政策，本质上是对旧手段的进一步升级。即便是否 会真正实施仍存在不确定性，但特朗普此举释放出的信号已经非常明确：美国不希望看到全球主要经济体与伊朗保持正常经贸往来。问题在于，这种极端化 做法，不再仅仅是对外施压，而是在挑战全球的贸易规则。统一的25%税率，毫无差别地适用于各类产品，根本不考虑产业链的复杂性，更像是源于政治冲 动，而非理性的经济计算。关税尚未产生外部效果，美国国内 ...

特朗普在1月12日的社交媒体发帖中警告，如果最高法院对关税法做出不利裁决，美国财政将面临无法承受的巨大退款压力。这一言论直接指向了国际紧急 经济权力法，这是他全球关税政策的法律基础。虽然原定于1月9日作出裁决，但结果被推迟，这让市场反应剧烈，导致道琼斯指数一度下跌超过2%。白宫 内部也承认，如果最终裁决不利，潜在的赔偿金额，包括企业避税损失，可能高达万亿美元。特朗普的关税政策自2025年起将对全球贸易伙伴实施，针对中 国的税率一度高达145%，原本意图通过这种方式减少逆差。然而，多国的反击使得美国企业的利益受损。法院正审查特朗普是否滥用了总统的紧急权力， 大法官们在去年11月的庭审中一致对这种长期适用性表示质疑。与此同时，欧盟也出台了新规定，允许中国电动车企业通过承诺最低价来避免高关税，这使 得中欧贸易重新回到了规则的轨道上，形成了与美国单边行动的鲜明对比。 国内方面，共和党内部分议员公开反对特朗普的政策，参议院通过了一项法案，限制总统对委内瑞拉的军事干预，党内五票的支持无疑是对特朗普的反叛信 号。特朗普对法院不利判决的威胁引发了法学界的激烈讨论，是否这已经超越了对法治的挑战。司法部对鲍威尔展开刑事调查，指责 ...

特朗普关税政策对美国经济的影响 - 2025年2月对中国商品加征25%关税后，电子产品与服装价格飙升，普通家庭每月多支出上百美元，通胀率从年初的3%飙升至年中的4.5% [1] - 关税政策导致消费者信心急剧下降，企业将进口商品成本转嫁给消费者，超市货架上的进口商品价格逐步上涨 [1] - 进入下半年后，对欧盟和中国产品加税幅度提升至50%以上，引发道琼斯指数一度暴跌4% [8] - 2025年全年通胀贡献达到1.5%，企业投资意愿大幅降低 [10] - 通胀率最终稳定在4%左右，消费者信心指数下降15%，零售销售增速放缓 [13] 对美国行业与公司的具体冲击 - 汽车行业受创严重，从3月到5月，通用汽车推迟新车上市，工人加班时间大幅减少 [3] - 农业遭遇巨大冲击，对华出口大豆下降40%，中西部农民收入大幅缩水，政府补贴仅弥补损失的一半 [3] - 美国新能源产业因对电动车征收100%关税而放缓，电池成本上涨25% [10] - 美国餐饮业因对巴西加征关税导致咖啡价格翻倍，利润大幅缩水 [6] - 科技行业失业率上升至3% [8] - 制造业指数跌破50，显示经济萎缩，制造业岗位净亏损7万个 [11][12] - 企业纷纷将生产外包至越南和印度，国内工厂处于闲置状态 [13] - 企业加快自动化进程，但工人技能无法匹配，失业问题长期化 [15] 对美国宏观经济指标的负面影响 - 失业率从4%上升至4.4% [3] - 美国出口额因中国反击下降15%，贸易赤字仅减少11%，出口下降18% [4][11] - 中小企业面临融资困境，破产率上升10% [4] - GDP增长从预期的2%降至1.6% [4] - 预算赤字高达1.8万亿美元 [13] - 进口减少25%，但本土生产跟不上，商品短缺问题愈发严重 [15] 中国经济的应对与表现 - 中国通过内需扩张和科技投资缓解外部压力，稳定经济 [6] - 中国加速产业链升级，出口逐步转向东南亚，并创造创纪录的贸易顺差 [6] - 中国通过改革释放市场活力，经济增速保持在5% [8] - 中国加快自主创新步伐，成功突破技术瓶颈，巩固在全球产业链中的地位 [10] - 中国通过多元化贸易继续为全球经济增长作出贡献 [11] - 中国通过供给侧改革提升效率，出口持续强劲 [13] - 中国凭借内生动力推动改革开放，展现出强大经济韧性 [15] 全球贸易格局的变化 - 中国对美国农产品征收高关税后，巴西和阿根廷趁机填补中国市场空缺，中国市场更多转向南美洲 [4] - 特朗普意图孤立中国，但世界大多数国家仍拥抱全球化，中国已成为全球化领头羊 [6] - 特朗普政策导致美国在国际上名誉受损，贸易伙伴纷纷转向其他市场，美国全球市场份额悄然下滑 [6] - 关税壁垒切断了全球化好处，中国通过调整策略转向新兴市场，稳固经济根基 [14] - 全球经济格局向多极化发展 [14]

贵金属价格剧烈波动 - 1月15日亚市盘中，现货白银价格突然暴跌，跌破88美元/盎司，日内暴跌近6% [1] - 受白银暴跌拖累，现货黄金价格快速下滑至4586美元/盎司附近，日内大跌40美元 [1] - 铂金和钯金价格也同步走低 [1] 价格波动的主要原因 - 美国总统特朗普暂缓对关键矿产进口加征新关税，缓解了市场对白银、铂金、钯金可能被加征关税的担忧 [1][3] - 特朗普表示将通过谈判达成双边协议以确保关键矿产供应充足，并提出可能对进口设定价格底线以推动供应链建设 [3] - 市场分析认为此举表明政府未来决策将更具针对性，显著缓解了对广泛性措施的担忧 [3] - 价格暴跌前，投资者因前期大幅上涨而进行获利了结 [1] - 周三（1月14日）一轮大范围金属上涨曾推动白银和黄金刷新历史高位，铜和锡也同步创下新峰值 [3] 市场背景与驱动因素 - 近期贵金属涨势受到地缘政治、供应端以及关税不确定性加剧的推动，投资者转向硬资产避险 [3] - 中国和美国的疯狂买盘，以及更广泛的资金轮动流入大宗商品，共同提振了该板块 [3] - 年初以来贵金属的强劲涨势同样受到特朗普再次对美联储发出威胁的支撑，此举引发“抛售美国”的交易潮，并推动资金转向替代性价值储藏资产 [6] - 本月早些时候美国对委内瑞拉的干预进一步放大了这轮上涨动能 [6] 宏观经济与货币政策影响 - 多位美联储官员谈及央行独立性的重要性，并表示在本月稍晚举行的会议上不太可能支持再次降息，理由是经济表现依然稳健以及对高通胀的担忧 [6] - 降息步伐暂停可能会在短期内对贵金属形成压力，因为贵金属不产生利息收益 [6] - 交易员仍在定价更长周期的降息预期：到7月将有一次降息、到年底将累计两次降息 [6] 市场前景与资金流向 - 根据最新一期Markets Pulse调查，黄金的涨势在1月之后仍有延续空间 [6] - 尽管白银和铜也达到类似的里程碑水平，但随着投资者重新评估供应受限能否持续，流入这些金属的资金出现动摇迹象 [6]

美元兑瑞士法郎汇率格局 - 周四亚洲盘尾时段，美元兑瑞士法郎汇率维持在接近月度高点0.8000水平波动 [1] - 汇市走势受美联储政策预期、美国通胀数据及欧美相关经济政策调整等因素影响 [1] - 美元与瑞士法郎波动逻辑存在差异，共同主导当前汇率格局 [1] 美元端表现与驱动因素 - 截至发稿，追踪美元兑六种主要货币的美元指数（DXY）微涨至99.17附近，接近上周创下的99.26月度高点，美元近期呈现企稳回升态势 [3] - 市场普遍预期美联储1月政策会议将维持3.50%-3.75%利率区间不变 [3] - 美联储过去三次会议连续实施25个基点降息，宽松周期曾压制美元走势，当前市场对暂停宽松的预期升温改变了美元短期走势逻辑 [3] - 美国12月消费者价格指数数据显示国内价格压力仍顽固，大幅降低美联储短期内继续宽松的可能性，为美元企稳提供数据支撑 [3] - 白宫近期对Nvidia H200 AI处理器、AMD MI325X等部分先进计算芯片征收25%关税，这一调整提升市场对美元资产的偏好，间接推动美元汇率走强 [3] 瑞士法郎端表现与驱动因素 - 瑞士法郎交易整体平稳，未出现大幅波动 [4] - 市场预期瑞士央行大概率不会调整现有货币政策立场，其政策核心逻辑围绕国内通胀水平展开 [4] - 瑞士央行将利率维持在0%，核心原因是瑞士地区通胀持续低迷 [4] - 低通胀环境使瑞士央行缺乏调整利率的动力，同时央行持续释放负利率预期 [4] - 尽管负利率立场对储户和养老金领取者不利，但受通胀低迷制约，瑞士央行短期内调整政策概率较低，瑞士法郎走势缺乏明确方向指引，呈现平稳波动格局 [4]

2025年美国通胀回顾 - 2025年美国CPI同比呈倒N形走势，四个季度分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%[1][7] - 2025年美国核心CPI同比四个季度分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6%[1][7] - 2025年2-3季度通胀温和回升主要由关税推动的核心商品和基数影响的能源驱动[1][7] - 关税冲击下通胀回升温和，消费者最终承担的关税成本比例在1/3至50%之间[1][7] - 2025年四季度通胀回落部分因政府关门技术性影响及关税价格冲击见顶，典型商品如家电价格环比下跌4.3%[10] 2026年美国通胀风险展望 - 剔除约0.5个百分点的关税影响后，美国CPI同比仅小幅高于2%[2][15] - 基准情形下，食品、能源及核心商品通胀反弹概率较低，通胀主要风险取决于就业市场修复驱动的超级核心服务与住房通胀[2][18] - 新增非农就业若持续超过10万人/月，可能意味着就业市场走向过热，构成可跟踪的通胀上行风险[2][19] - 2026年最大的通胀上行风险来自中期选举压力下可能出台的额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”），时间点可能在年中前后[3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因避险情绪回升，白银再创新高；铜受LME现货升水走强支撑价格；锌需关注上方压力；铅因海外库存减少获价格支撑；锡强势上涨；铝震荡偏强，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝；铂震荡调整，钯跟随小幅回撤；镍产业与二级资金博弈宽幅震荡运行，不锈钢因镍铁抬升震荡重心且盘面博弈印尼政策 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1027.18，日涨幅0.09%，夜盘收盘价1031.00，夜盘涨幅0.14%；Comex黄金2602昨日收盘价4594.40，日涨幅 -0.31%；黄金T+D昨日收盘价1025.52，日涨幅0.33%，夜盘收盘价1025.50，夜盘涨幅 -0.03% [4] - 沪金2602昨日成交197421，较前日减少40906，持仓103633，较前日减少12817；Comex黄金2602昨日成交249097，较前日减少32778，持仓299332，较前日增加6437 [4] - SPDR黄金ETF持仓昨日为1074.23，较前日增加3；沪金库存昨日为98283千克，较前日增加630；Comex黄金库存（前日）为36311918金衡盎司，较前日无变动 [4] - 黄金T+D对AU2602价差昨日为 -1.66，较前日无变动；沪金2602合约对2606合约价差数据缺失；买沪金12月抛6月跨期套利成本昨日为4.77，较前日减少0.87；黄金T+D对伦敦金的价差昨日为652.58，较前日增加661.65 [4] - 黄金趋势强度为1 [7] 白银 - 沪银2602昨日收盘价21030，日涨幅0.39%，夜盘收盘价21943.00，夜盘涨幅4.14%；Comex白银2602昨日收盘价86.860，日涨幅2.00%；白银T+D昨日收盘价21048，日涨幅0.78%，夜盘收盘价21931，夜盘涨幅4.14% [4] - 沪银2602昨日成交136532，较前日减少29618，持仓72853，较前日减少7320；Comex白银2602昨日成交159191，较前日增加13235，持仓100764，较前日无变动 [4] - SLV白银ETF持仓（前天）为16321.16，较前日减少27；沪银库存昨日为630066千克，较前日减少19577；Comex白银库存（前日）为437485322金衡盎司，较前日减少2255181 [4] - 白银T+D对AG2602价差昨日为55，较前日增加57；沪银2602合约对2606合约价差昨日为 -13933，较前日减少414；买沪银12月抛6月跨期套利成本昨日为73.41，较前日减少11.3；白银T+D对伦敦银的价差数据缺失 [4] - 白银趋势强度为1 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价103870，日涨幅1.54%，夜盘收盘价103660，夜盘涨幅 -0.20%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13300，日涨幅1.09% [8] - 沪铜指数昨日成交691628，较前日增加22824，持仓698229，较前日增加7693；伦铜3M电子盘昨日成交33827，较前日增加1431，持仓324000，较前日减少670 [8] - 沪铜期货库存昨日为149339，较前日增加27212；伦铜期货库存昨日为141625，较前日增加75，注销仓单比为36.01%，较前日减少0.60% [8] - LME铜升贴水昨日价差90.23，较前日增加25.92；保税区提单升水昨日为41，较前日减少2；保税区仓单升水昨日为38，较前日减少2；上海1光亮铜价格昨日为89900，较前日增加400；现货对期货近月价差昨日为140，较前日增加80；近月合约对连一合约价差昨日为 -420，较前日减少220；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日为354；上海铜现货对LMEcash价差昨日为 -1619，较前日减少75；沪铜连三合约对LME3M价差昨日为 -547，较前日增加180；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为6179，较前日增加1083；再生铜进口盈亏昨日为 -200，较前日增加207 [8] - 宏观方面，美国11月零售销售意外走强环比增0.6%，能源成本上涨推动美11月PPI同比回升至3%，美12月成屋销售创2023年以来最强；美联储2026年票委卡什卡利主张1月维持利率不变，2026年票委保尔森坚守谨慎立场，2025票委古尔斯比强调对抗通胀独立性，美联储理事米兰因特朗普政府去监管找到降息理由 [8] - 产业方面，到2040年全球铜需求将大幅增长，AI和国防领域驱动；泛太平洋铜业2026年铜升水高达每吨330美元；智利国家铜业公司11月铜产量同比下降3%；美国可能推翻明尼苏达州北部公共土地采矿禁令 [10] - 铜趋势强度为1 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价昨日为24475，日涨幅0.80%；伦锌3M电子盘收盘价昨日为3202，日涨幅 -0.36% [11] - 沪锌主力成交量昨日为243101，较前日增加54828；伦锌成交量昨日为19110，较前日增加7930；沪锌主力持仓量昨日为120299，较前日增加8993；伦锌持仓量昨日为228263，较前日减少3909 [11] - 上海0锌升贴水昨日为50，较前日减少20；广东0锌升贴水昨日为30，较前日无变动；天津0锌升贴水昨日为 -10，较前日减少10；LME CASH - 3M升贴水昨日为 -19.35，较前日增加21.55；进口提单溢价昨日为135，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏昨日为 -1926.02，较前日减少108.08；ZN00 - ZN01昨日为 -25，较前日增加10；沪锌连三进口盈亏昨日为 -1973.11，较前日增加63.83 [11] - 沪锌期货库存昨日为33262，较前日减少351；LME锌库存昨日为106725，较前日减少175；1.0mm热镀锌卷含税昨日为4100，较前日无变动；LME锌注销仓单昨日为8850，较前日增加850；上海Zamak - 5锌合金昨日为25820，较前日增加240；LME off warrant（T + 3）昨日为30882，较前日减少199；上海Zamak - 3锌合金昨日为25245，较前日增加240；氧化锌 ≥99.7%昨日为23300，较前日增加200 [11] - 新闻方面，美国最高法院未就特朗普关税政策案作出裁决，美国11月零售销售意外走强环比增0.6% [12] - 锌趋势强度为1 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价昨日为17385，日涨幅0.14%；伦铅3M电子盘收盘价昨日为2060，日涨幅0.34% [14] - 沪铅主力成交量昨日为48180，较前日增加6891；伦铅成交量昨日为7015，较前日减少1776；沪铅主力持仓量昨日为70437，较前日增加6204；伦铅持仓量昨日为173257，较前日减少2688 [14] - 上海1铅升贴水昨日为20，较前日增加20；LME CASH - 3M升贴水昨日为 -43.81，较前日减少0.18；PB00 - PB01昨日为5，较前日无变动；进口升贴水昨日为80，较前日无变动；铅锭现货进口盈亏昨日为 -15.7，较前日减少10.84；沪铅连三进口盈亏昨日为 -65.31，较前日增加0.81 [14] - 沪铅期货库存昨日为25048，较前日增加4035；LME铅库存昨日为215200，较前日减少3725；废电动车电池昨日为10050，较前日减少25；LME铅注销仓单昨日为52350，较前日减少3200；再生精铅昨日为17075，较前日增加50；再生铅综合盈亏昨日为46，较前日增加93 [14] - 新闻方面，美国11月零售销售意外走强环比增0.6%，能源成本上涨推动美11月PPI同比回升至3%，美12月成屋销售创2023年以来最强；美联储相关票委及理事有不同表态 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价413170，日涨幅8.92%，夜盘收盘价436540，夜盘涨幅9.18%；伦锡3M电子盘昨日收盘价54000，日涨幅9.88% [18] - 沪锡主力合约昨日成交404698，较前日减少65525，持仓42405，较前日减少448；伦锡3M电子盘昨日成交1536，较前日减少14，持仓23559，较前日增加271 [18] - 沪锡期货库存昨日为7107，较前日增加862；伦锡期货库存昨日为5930，较前日无变动，注销仓单比为6.57%，较前日减少0.38% [18] - SMM 1锡锭价格昨日为405500，较前日增加25300；长江有色1锡平均价昨日为410000，较前日增加30000；LME锡(现货/三个月)升贴水昨日为 -65，较前日增加22；近月合约对连一合约价差昨日为214470，较前日无变动；现货对期货主力价差昨日为30670，较前日增加27590 [18] - 产业方面，40%锡精矿(云南)价格昨日为393500，较前日增加25300；60%锡精矿(广西)价格昨日为397500，较前日增加25300；63A焊锡条昨日为268250，较前日增加16000；60A焊锡条昨日为256750，较前日增加15000 [18] - 宏观及行业新闻包括美国将暂停对75个国家签证、美国11月零售销售超预期等 [20] - 锡趋势强度为2 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约昨日收盘价24595，较T - 1增加220，夜盘收盘价24665；LME铝3M收盘价昨日为3190，较T - 1减少7 [21] - 沪铝主力合约成交量昨日为777707，较T - 1减少47846，持仓368960，较T - 1减少2021；LME铝3M成交量昨日为28551，较T - 1减少2108，注销仓单占比9.23%，较T - 1减少0.37%；LME给cash - 3M价差昨日为22.09，较T - 1无变动；近月合约对连一合约价差昨日为 -55，较T - 1减少10；买近月抛连一跨期套利成本昨日为78.87，较T - 1增加5.61 [21] - 沪氧化铝主力合约昨日收盘价2800，较T - 1增加20，夜盘收盘价2788；成交量691294，较T - 1减少273575，持仓518021，较T - 1减少35343；近月合约对连一合约价差昨日为 -120，较T - 1减少109；买近月抛连一跨期套利成本昨日为36.22，较T - 1增加1.29 [21] - 铝合金主力合约昨日收盘价23380，较T - 1增加215，夜盘收盘价23425；成交量19803，较T - 1减少8122，持仓22010，较T - 1减少89；近月合约对连一合约价差昨日为 -175.00，较T - 1无变动；现货升贴水昨日为 -80，较T - 1减少60；上海保税区Premium昨日为155，较T - 1无变动；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)昨日为345.0，较T - 1无变动；预培阳极市场价昨日为6087，较T - 1无变动；佛山铝棒加工费昨日为 -150，较T - 1减少30；山东1A60铝杆加工费昨日为200，较T - 1无变动；铝锭精废价差昨日为1879，较T - 1增加142；电解铝企业盈亏昨日为8505.60，较T - 1增加377.22；铝现货进口盈亏昨日为 -2054.63，较T - 1减少106.99；铝3M进口盈亏昨日为 -1709.34，较T - 1减少16.11；铝板卷出口盈亏昨日为3627.89，较T - 1增加150.63；国内铝锭社会库存昨日为74.00，较T - 1无变动；上期所铝锭仓单昨日为13.36万吨，较T - 1增加3.28；LME铝锭库存昨日为49.20万吨，较T - 1减少0.20 [21] - 国内氧化铝平均价昨日为2681，较T - 1减少7；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)昨日为331，较T - 1减少3；氧化铝连云港到岸价(元/吨)昨日为2720，较T - 1无变动；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)昨日为310，较T - 1无变动；山西氧化铝企业盈亏昨日为 -202，较T - 1减少5；澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨) (Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)昨日为62，较T - 1无变动；印尼进口铝土矿价格(美元/吨) (Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)数据缺失；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨) (Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)昨日为24，较T - 1减少1；阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)数据缺失；ADC12理论利润昨日为312，较T - 1

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球宏观经济处于滞胀压力、制度争议与地缘紧张交织格局，海外滞胀、美联储政策独立性受损、关税政策不确定及地缘局势升温相互叠加，压缩全球经济安全边际；中国出口彰显韧性，2025 年保持中高速增长，2026 年出口形势或乐观[2] - 人民币汇率方面，12 月出口超预期，外贸回暖夯实人民币升值基础，春节前有望延续升值态势，但受美元指数和央行调控影响，升值进程或较温和[4] - 股指方面，监管层提高融资保证金比例为市场降温，引发短期波动，但不改市场乐观情绪，预计指数调整后再度冲高[5] - 国债方面，短期降准可能性下降，监管给股市降温，债市难持续获益，对短期上涨空间保持谨慎[7] - 集运欧线方面，现货运价下调，期市承压震荡，短期维持震荡偏弱格局，建议逢高沽空[9][11] - 大宗商品方面，碳酸锂现货采购需求旺，期货或高位宽幅震荡；工业硅、多晶硅短期受光伏抢出口拉动需求，但多晶硅库存高，建议关注企业停复产动态，中期多晶硅价格或下行，工业硅可逢低布局多单[13][16] - 有色金属方面，铜期价高位整理，10W 上方暂不建议新建头寸；铝中长期看多，短期高位震荡，氧化铝中期弱势，短期跟随沪铝，铸造铝合金震荡偏强；锌偏强震荡；镍 - 不锈钢震荡反复；锡行情加速；铅窄幅震荡[17][22][23][25][26] - 油脂饲料方面，外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕近强远弱，菜粕关注澳菜籽压榨和中加会面情况；油脂短期宽幅震荡反弹，棕榈油或回调后仍有向上空间[28][30] - 能源油气方面，燃料油高硫供应紧张，低硫供应改善，沥青短期或偏强，关注正套等机会[31][33][36] - 贵金属方面，铂钯中长期牛市基础仍在，短期警惕回调风险；黄金白银易涨难跌，突破新高后上方空间打开，中长期看涨[39][40][43] - 化工方面，纸浆与胶版纸中性偏空，先观望；LPG 关注地缘和装置检修；PTA - PX 需求负反馈加剧，短期向上动能减弱；MEG - 瓶片短期观望；PP 关注装置检修兑现；PE 短期有支撑，中长期供增需减；纯苯过剩，苯乙烯偏强；尿素建议多单持有；玻纯 & 烧碱继续磨底；丙烯价格有抬升预期[46][48][51][54][56][57][58][60][62][63] - 黑色方面，螺纹热卷底部震荡，铁矿石不建议追多，焦煤焦炭关注宏观情绪，硅铁硅锰下方有成本支撑[64][66][67][68] - 农副软商品方面，棉花短期或回调，幅度有限；白糖短期偏强震荡，关注原糖；苹果或推高合约价格，关注备货；红枣短期低位震荡，中长期承压；原木区间震荡，反弹至 800 附近可空单配置[69][70][73][74][76][77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观资讯包括中国贸易顺差首破万亿美元、日本财务大臣警告汇率、美国签证及关税相关动态、美联储官员观点等[1] - 核心研判认为全球宏观经济格局复杂，中国出口有韧性，2026 年出口形势或乐观[2] - 人民币汇率方面，12 月出口超预期，外贸回暖夯实升值基础，春节前有望升值，但受美元指数和央行调控影响[4] - 股指方面，监管层提高融资保证金比例降温，引发短期波动，不改市场乐观情绪，预计指数调整后冲高[5] - 国债方面，短期降准可能性下降，监管给股市降温，债市难持续获益，对短期上涨空间谨慎[7] - 集运欧线方面，现货运价下调，期市承压震荡，短期震荡偏弱，建议逢高沽空[9][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约回调，成交量和持仓量下降，锂电产业链现货市场表现良好，现货采购需求旺，期货或高位宽幅震荡[13] - 工业硅和多晶硅期货宽幅震荡，产业链现货市场表现较弱，4 月光伏抢出口或拉动需求，但多晶硅库存高，建议关注企业停复产动态，中期多晶硅价格或下行，工业硅可逢低布局多单[14][16] 有色金属 - 铜现货升水幅度扩大，成交僵持，期价高位整理，10W 上方暂不建议新建头寸[17][19] - 铝产业链震荡调整，铝中长期看多，短期高位震荡，氧化铝中期弱势，短期跟随沪铝，铸造铝合金震荡偏强[21][22][23] - 锌偏强震荡，基本面短期原料供应偏紧，长期供应宽松，库存国内去库、LME 增加[23] - 镍 - 不锈钢震荡反复，关注配额发放，菲律宾和印尼矿区雨季影响产量，新能源需求或受抢出口利好，不锈钢现货部分报价探涨但高位成交有限[24][25] - 锡行情加速，短期利多因素集中，做多趋势下或仍有上行动力[25][26] - 铅窄幅震荡，宏观做多情绪，基本面原生铅原料偏紧、再生铅开工增加，需求端缺乏新兴驱动，库存 LME 去库、国内低位[26] 油脂饲料 - 油料方面，定产报告和抛储打压内外盘面，外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕近强远弱，菜粕供需双弱，关注澳菜籽压榨和中加会面情况[28][29] - 油脂方面，印尼不推行 B50 使棕榈油盘面承压回调，短期宽幅震荡反弹，棕榈油情绪回暖但印尼消息或短期压制，消散后仍有向上空间[29][30] 能源油气 - 燃料油方面，高硫供应因制裁收紧，贸易重塑，高硫裂解下跌但有伊朗地缘支撑；低硫供应改善，需求中规中矩，Lu 走强驱动有限[31][33] - 沥青方面，供给端扰动，短期或偏强，冬储政策提供底部支撑，关注正套等机会[34][36] 贵金属 - 铂金 & 钯金方面，美通胀数据降温，铂强钯弱，中长期牛市基础仍在，短期警惕指数调参带来的回调风险[37][40] - 黄金 & 白银方面，白银加速上行，金银比下破 50，贵金属易涨难跌，突破新高后上方空间打开，中长期看涨，回调视为补多机会[41][43] 化工 - 纸浆 - 胶版纸市场维稳，期价震荡，行情中性偏空，建议先观望[46][47] - LPG 地缘有支撑，PDH 检修增加，关注地缘变化和国内装置检修情况[47][48] - PTA - PX 需求负反馈加剧，短期向上动能减弱，PX 环节效益良好，PTA 加工费预期中枢上移但空间有限，回调布多更合适[48][51] - MEG - 瓶片宏观叠加成本支撑，短期观望，乙二醇供需承压，过剩预期压制估值[51][53] - PP 关注装置检修兑现情况，1 月检修量偏高缓解供应压力，但现货情况略弱于 PE[54][55] - PE 现货持续强势，短期有支撑，中长期供增需减[56][57] - 纯苯过剩，跟随成本端波动；苯乙烯偏强，关注出口增量、原油波动和供应回归[57][58] - 尿素建议多单持有，2026 年价格中枢或下移，上半年靠需求涨跌，下半年靠出口政策[58][60] - 玻纯 & 烧碱继续磨底，纯碱过剩预期加剧，玻璃中游高库存待消化，烧碱弱现实、需求走弱[60][61][62] - 丙烯价格有抬升预期，关注地缘对成本端的影响及 PDH 端装置变动[62][63] 黑色 - 螺纹 & 热卷方面，螺纹表需季节性走弱，成材在炉料端支撑下底部震荡，价格区间分别为 3050 - 3200、3200 - 3350[64][65] - 铁矿石方面，基本面偏弱，不建议追多，多单逢高止盈，价格下跌或受钢厂节前刚需补库支撑[65][66] - 焦煤焦炭方面，现货成交好转，基差走强，关注宏观情绪变化，产业逻辑非核心驱动[66][67] - 硅铁 & 硅锰方面，冲高回落后下方有成本支撑，硅铁累库、硅锰减产去库但库存基数大[67][68] 农副软商品 - 棉花高位整理，短期或回调，幅度有限，关注下游进口及订单情况[69][70] - 白糖震荡承压，短期偏强震荡，关注原糖动向[70][72] - 苹果强势上涨，或推高合约价格，关注春节备货情况[73] - 红枣低位震荡，中长期供需偏松，价格承压，关注下游采购情况[74][75] - 原木区间震荡，短期底部确认，反弹至 800 附近可空单配置，期权双卖可考虑[75][77]

美股市场整体表现 - 美股三大指数连续第二个交易日下跌，道指跌0.09%报49149.63点，纳指跌1%报23471.75点，标普500指数跌0.53%报6926.60点 [1] - 市场涨跌家数方面，上涨3547家，下跌2301家 [2] 大型科技股与银行股 - 大型科技股普遍下跌，其中Meta跌2.47%，亚马逊跌2.45%，微软跌2.4%，特斯拉跌1.79%，英伟达跌1.44%，苹果跌0.42%，谷歌A跌0.04% [2] - 银行股全线走低，富国银行跌逾4%，花旗和美国银行跌超3%，摩根士丹利跌逾1%，摩根大通跌近1%，高盛跌0.58% [2] 航空、芯片与能源股 - 航空股普遍下跌，美联航跌逾3%，美国航空、达美航空、西南航空跌超1%，波音跌0.81% [3] - 芯片股涨跌不一，博通跌超4%，ARM、拉姆研究、迈威尔科技跌逾2%，英特尔涨逾3%，超威半导体涨逾1% [3] - 能源股集体上涨，康菲石油涨逾4%，埃克森美孚、雪佛龙、斯伦贝谢、西方石油涨逾2% [3] 热门中概股 - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.23% [3] - 携程跌超17%，拼多多跌近4%（具体为-3.98%至107.850美元），理想汽车、蔚来、小鹏汽车、霸王茶姬跌超2% [3][4] - 部分中概股逆势上涨，哔哩哔哩涨超6%，微博涨1%，百度涨0.77%，腾讯控股-ADR涨1.29%，阿里巴巴涨1.75% [3][4] - 富时中国A50指数期货夜盘收跌0.07%，报15285点 [4] 大宗商品市场 - 白银和黄金价格续创新高，COMEX黄金期货涨0.76%至4633.9美元/盎司，COMEX白银期货大涨7.93%至93.815美元/盎司，现货白银涨7.20%至93.19美元/盎司 [5] - 伦锡价格大幅上涨9.88%，报54000美元/吨 [5] - 美元指数基本持平，收于99.135 [6] - 国际油价盘中大幅波动后微涨，美油主力合约最终收涨0.15%至61.02美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.08%至65.52美元/桶 [6] 宏观与政策消息 - 美联储发布“褐皮书”显示，12个联储辖区中有8个地区经济活动以轻微至温和速度增长，未来展望略显乐观 [9] - 报告指出，大多数地区消费者支出出现轻微至温和增长，近期就业状况基本保持不变，绝大多数地区价格以温和速度增长，关税引发的成本压力是普遍问题 [9] - 美国白宫宣布从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [7] - 美国联邦最高法院未就特朗普政府关税政策的合法性作出裁决，相关案件仍未有最终判定 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 1月14日海关总署数据显示中国12月外贸加速回暖，出口超预期，为一季度经济释放积极信号，此前制约出口的压力消解，出口增长支撑有望夯实 [8] - 镍产业与二级市场资金对垒，镍价宽幅震荡，建议结合期权操作并关注结构性机会 [9][10] - 锡价格连续走强，基本面支撑上涨，后续仍有上涨空间，但需注意45万/吨整数位获利了结压力 [11] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 外贸方面，12月中国出口同比大增6.6%，进口同比增幅扩大至5.7%，出口金额破3500亿美元创历史新高；2025年大豆、铁矿石、原油进口创新高，煤炭进口降9.6%，12月稀土出口同比增32% [8] - 所长首推镍和锡板块，镍价因产业与资金博弈宽幅震荡，交易建议结合期权并关注结构性机会；锡价连续走强，基本面支撑上涨且后续仍有空间，但需注意整数位压力 [9][10][11] 国泰君安期货商品研究晨报 - 各品种表现及策略建议：黄金避险情绪回升，白银再创新高；铜LME现货升水走强支撑价格；锌关注上方压力；铅海外库存减少支撑价格；锡强势上涨；铝震荡偏强，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝；铂震荡调整，钯跟随小幅回撤；镍产业与二级资金博弈宽幅震荡；不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策；碳酸锂高位震荡，关注海外矿山复产进展；工业硅下游减产需求走弱，多晶硅底部震荡；铁矿石估值偏高，谨慎追多；螺纹钢和热轧卷板震荡反复；硅铁和锰硅宽幅震荡；焦炭和焦煤高位震荡；动力煤供需矛盾不突出，短期价格窄幅调整；原木震荡反复；对二甲苯成本支撑偏强，PTA聚酯减产计划增加关注兑现力度，MEG估值下方空间有限；橡胶宽幅震荡；合成橡胶中枢上移；LLDPE标品排产偏低维持，期现货共振；PP下游抢出口支撑丙烯，成本支撑偏强；烧碱偏弱震荡；纸浆震荡运行；玻璃原片价格平稳；甲醇震荡有支撑；尿素中期震荡上行；苯乙烯短期震荡；纯碱现货市场变化不大；LPG短期供应偏紧，地缘扰动偏强，丙烯现货供需收紧趋势偏强；PVC偏弱震荡；燃料油大幅上涨，短期易涨难跌，低硫燃料油跟涨，外盘现货高低硫价差小幅收缩；集运指数（欧线）关注中东地缘事态，弱势运行；短纤震荡偏强，多TA空PF持有，瓶片震荡偏强，月差正套持有；胶版印刷纸空单持有；纯苯短期震荡为主；棕榈油印尼B50存疑，POGO预计走缩，豆油美豆动能有限，关注原油外溢影响；豆粕震荡，等待中加贸易事件进展，豆一反弹震荡；玉米关注现货；白糖偏弱运行；棉花延续调整态势；鸡蛋现货盈利，远月情绪转弱；生猪需求预期提前计价；花生震荡运行 [15][16] 各品种详细研报 - **黄金、白银**：黄金避险情绪回升，白银再创新高，给出相关基本面数据及宏观行业新闻 [18] - **铜**：LME现货升水走强支撑价格，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为1 [22][23][24] - **锌**：关注上方压力，给出基本面数据、新闻，趋势强度为1 [25][26][27] - **铅**：海外库存减少支撑价格，给出基本面数据、新闻，趋势强度为0 [28][29] - **锡**：强势上涨，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为2 [32][33][34] - **铝、氧化铝、铸造铝合金**：铝震荡偏强，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝，给出基本面数据、综合快讯，各品种趋势强度不同 [35][36][37] - **铂、钯**：铂震荡调整，钯跟随小幅回撤，给出基本面数据、相关信息，趋势强度均为0 [38][39][40] - **镍、不锈钢**：镍产业与二级资金博弈宽幅震荡，不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0 [43][44][47] - **碳酸锂**：高位震荡，关注海外矿山复产进展，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0 [48][49][50] - **工业硅、多晶硅**：工业硅下游减产需求走弱，多晶硅底部震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻，工业硅趋势强度为 -1，多晶硅为0 [52][53][54] - **铁矿石**：估值偏高，谨慎追多，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为 -1 [55] - **螺纹钢、热轧卷板**：震荡反复，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0 [57][58][59] - **硅铁、锰硅**：宽幅震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0 [61][62][64] - **焦炭、焦煤**：高位震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0 [65][66][67] - **动力煤**：供需矛盾不突出，短期价格窄幅调整，给出基本面数据、宏观及行业新闻 [69][70] - **原木**：震荡反复，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0 [72][73][74] - **对二甲苯、PTA、MEG**：对二甲苯成本支撑偏强，PTA聚酯减产计划增加关注兑现力度，MEG估值下方空间有限，给出基本面数据、行业新闻，各品种趋势强度均为1并给出观点建议 [75][76][81] - **橡胶**：宽幅震荡，给出基本面数据、行业新闻，趋势强度为0 [84][85][86] - **合成橡胶**：中枢上移，给出基本面数据、行业新闻，趋势强度为1 [87][88][89] - **LLDPE**：标品排产偏低维持，期现货继续共振，给出基本面数据、现货消息、市场状况分析，趋势强度为0 [90][91] - **PP**：下游抢出口支撑丙烯，PP成本支撑偏强，给出基本面数据、现货消息、市场状况分析，趋势强度为0 [92][93][94] - **烧碱**：偏弱震荡，给出基本面数据、现货消息、市场状况分析，趋势强度为 -1 [95][96][97] - **纸浆**：震荡运行，给出基本面数据、行业新闻，趋势强度为0 [102][103][104] - **玻璃**：原片价格平稳，给出基本面数据、现货消息，趋势强度为0 [106][107] - **甲醇**：震荡有支撑，给出基本面数据、现货消息，预计偏强运行，趋势强度为1 [109][110][112] - **尿素**：中期震荡上行，给出基本面数据、行业新闻，趋势强度为1 [115][116][117] - **苯乙烯**：短期震荡，给出基本面数据、现货消息，趋势强度为0 [118][119][120] - **纯碱**：现货市场变化不大，给出基本面数据、现货消息，趋势强度为0 [124] - **LPG、丙烯**：LPG短期供应偏紧，地缘扰动偏强，丙烯现货供需收紧趋势偏强，给出基本面数据、市场资讯，趋势强度均为0 [127][128][132] - **PVC**：偏弱震荡，给出基本面数据、现货消息、市场状况分析，趋势强度为 -1 [136][137] - **燃料油、低硫燃料油**：燃料油大幅上涨，短期易涨难跌，低硫燃料油跟涨，外盘现货高低硫价差小幅收缩，给出基本面数据，趋势强度均为1 [139] - **集运指数（欧线）**：关注中东地缘事态，弱势运行，给出基本面数据、宏观新闻，对不同合约给出策略建议，趋势强度为 -1 [141][150][155] - **短纤、瓶片**：短纤震荡偏强，多TA空PF持有，瓶片震荡偏强，月差正套持有，给出基本面数据、现货消息，趋势强度均为0 [157][158] - **胶版印刷纸**：空单持有，给出基本面数据、行业新闻，趋势强度为 -1 [160][161][163] - **纯苯**：短期震荡为主，给出基本面数据、新闻，趋势强度为0 [165][166] - **棕榈油、豆油**：棕榈油印尼B50存疑，POGO预计走缩，豆油美豆动能有限，关注原油外溢影响，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为 -1 [168][169][170] - **豆粕、豆一**：豆粕震荡，等待中加贸易事件进展，豆一反弹震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度均为0 [172][173][174] - **玉米**：关注现货，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0 [175][176][177] - **白糖**：偏弱运行，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为 -1 [179][180][181] - **棉花**：延续调整态势，给出基本面数据、宏观及行业新闻，趋势强度为0 [183][184][185] - **鸡蛋**：现货盈利，远月情绪转弱，给出基本面数据，趋势强度为0 [189][190] - **生猪**：需求预期提前计价，给出基本面数据，趋势强度为 -1 [193][194] - **花生**：震荡运行，给出基本面数据、现货市场聚焦，趋势强度为0 [196][197][198]