报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工各品种进行分析 给出投资建议和趋势判断 如PX跟随油价反弹PXN逢高空 燃料油继续大涨强势将持续等 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯跟随油价反弹PXN逢高空 成本有支撑单边震荡偏强 建议工厂在价差240 - 250美金区间适当套保[2][10] - PTA多PX空PTA单边趋势反弹 需求有望好转 新凤鸣PTA新装置本周计划开车 基差跌至无风险价差 后续仓单数量将提升[2][10] - MEG需求预期好转短期有反弹 建议空单减持 关注煤制装置是否有计划外检修情况[2][11] 橡胶 - 橡胶震荡运行 趋势强度为0 泰国胶水及杯胶价格上涨 云南产区原料收购价格上调 海南产区胶水供应收紧 越南产区胶水价格坚挺[12][13][15] 合成橡胶 - 合成橡胶宏观情绪支撑中枢上移 趋势强度为0 顺丁橡胶基本面有压力但估值中性偏低 预计价格震荡运行[16][18] 沥青 - 沥青原油反弹偏强运行 趋势强度为1 11月国内沥青地炼排产量环比下降 厂库和社会库库存均减少[19][26][29] LLDPE - LLDPE趋势偏弱 趋势强度为0 本周国内PE市场价格整体下行 临近周末部分品种小涨 供应端后期压力将上升 库存端压力较大[30][31] PP - PP趋势仍偏弱 趋势强度为0 本周国内PP市场跌后反弹 价格重心继续下滑 贸易战等因素压制市场价格[33][34] 烧碱 - 烧碱远月估值受压制 趋势强度为0 10月山东、河北等地区存在新增检修 烧碱供应压力不大 需求端氧化铝厂采购影响不一 长期氧化铝减产问题或导致产业链负反馈[37][38] 纸浆 - 纸浆震荡运行 趋势强度为0 港口库存去库但绝对值仍高 下游需求整体平淡 纸浆价格波动受期货与现货联动、阔叶浆成本与需求、高库存与弱需求等因素影响[41][44] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳 趋势强度为0 国内浮法玻璃市场价格主流稳定 中下游以刚需提货为主 观望情绪浓厚[45][46] 甲醇 - 甲醇震荡运行 趋势强度为0 甲醇基本面压力较大但估值中性偏低 预计价格震荡运行 港口库存窄幅积累 内地库存环比有所提升[48][51][52] 尿素 - 尿素宏观支撑短期反弹 趋势强度为0 10月22日中国尿素企业总库存量环比增加 尿素价格短期反弹 中期因日产增加且内需偏弱承压[53][54][55] 苯乙烯 - 苯乙烯短期跟随原油反弹 趋势强度为0 空单止盈 10月纯苯、苯乙烯港口累库预期转为去库预期 下游需求不乐观 短期震荡格局[56][57] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大 趋势强度为0 国内纯碱市场维稳运行 价格无明显波动 供应增加 下游需求不温不火 预计短期偏弱震荡[59] LPG、丙烯 - LPG成本支撑显著宏观风险仍存 丙烯成本支撑短期低位反弹 趋势强度均为0 关注11、12月CP纸货价格及国内装置检修计划[62][63][67] PVC - PVC趋势偏弱 趋势强度为 -1 国内PVC现货市场继续偏弱运行 生产企业检修及临时检修规模集中 产量环比下降 库存小幅下降 市场受贸易战影响 面临持续负反馈[70][71] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油继续大涨强势将持续 低硫燃料油涨势稍弱 外盘现货高低硫价差大幅收缩 趋势强度均为0[73] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）相对抗跌 趋势强度为1 11月周均运力环比、同比增加 需求端货量预计在11 - 12月季节性回升 调整2512合约估值点位至1600 - 1900点 关注2602合约低多机会[75][85][86] 短纤、瓶片 - 短纤成本抬升需求正反馈短期反弹 PF - PR价差走扩 瓶片成本抬升短期反弹 PF - PR价差走扩 趋势强度均为1[2][89] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸低位震荡 趋势强度为0 山东和广东市场价格稳定 市场需求跟进偏弱 下游按需采购[92][93][95] 纯苯 - 纯苯短期震荡为主 趋势强度为0 江苏纯苯港口样本商业库存总量累库 山东纯苯价格上涨[97][98]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - PG主力合约显著上行主因宏观与地缘方面消息扰动 ，虽现货供应压力大、PG基差大跌转负，但在关税政策和地缘扰动下，出于对未来供应的担忧，盘面短期可能难以大幅下跌 ，且化工需求支撑，燃烧需求预期回暖 [4] 相关目录总结 日度变化 - 周四民用气反弹，华东4267（+8），山东4340（+90），华南4400（+0） ，醚后碳四4440（+50） ，最低交割地为华东，基差-89（-21），11 - 12月差122（-22） ，FEI和CP上涨，分别494.5（+16.5）、456（+9）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约显著上行，基差-20（-334），11 - 12月差137（+59） ，国内民用气价格大幅下跌 ，最便宜交割品为山东民用气4200（-250）；华东4345（-39），华南4460（-110） ，万华+2300手仓单 ，外盘价格大跌；FEI月差-10美金（+5），CP月差-4美金（+5） ，内外价差PG - CP至132（+27）；PG - FEI至112（+14） ，FEI - CP至20（+12.5） ，美亚套利窗口关闭 ，CP丙丁烷到岸贴水大幅上涨，华南78（+26） ，运费大跌，美湾 - 日本108（-18）、中东 - 远东60.5（-2.5） ，FEI - MOPJ缩小但切换窗口仍开启状态，最新-71（-12） ，PDH制丙烯利润下降 ，库存压力偏高，短期供应压力大 ，PDH开工率68.76%（-2.12pct），中景二期恢复，但渤化检修、万达天弘短停；下周预计开工企业陆续提负 [4]

行业与公司 * 纪要涉及大宗商品市场 包括能源（原油 煤炭 油气 燃料油 沥青） 基本金属（铜 锡 铝 锌 镍） 化工品（PX 乙二醇 聚乙烯 聚丙烯 甲醇 尿素 PVC 纯碱 玻璃） 农产品（大豆 玉米 棕榈油 生猪 鸡蛋 棉花 白糖 苹果 天然橡胶）以及航运业 [1][2][3] 核心观点与论据 能源市场 * 煤炭市场已现中期底部 预计震荡上行 对能源品价格形成支撑 动力煤价格高点预计为800元/吨左右 [1][2][15] * 油气中期下行趋势未改 但受煤炭托底 下跌空间或受限 [1][2] * 原油市场进入宽松区间 现货升贴水转为近月贴水结构 熊市风险加大 OPEC+从4月至9月累计增产达计划90%以上 [1][4] * 石油需求相对疲软 新能源替代加速 国际机构预计今明两年石油需求增速维持在每日70万桶水平 中国汽柴油需求同比萎缩 柴油同比收缩约3% 汽柴油同比降幅约5% [1][7] * 地缘风险溢价充分交易后 原油市场存在再次做空机会 推荐结合原油空头和虚值看涨期权的策略 [1][10] * 美国页岩油生产成本约为50美元/桶 预计美国原油年内将小幅增产 真正环比减产时点或推迟至2026年 [6] * 四季度成品油库存压力增加 加工需求环比回落明显 [8] * 燃料油市场呈现高硫强 低硫弱格局 沥青市场面临由强转弱的变化 [11][13] 基本金属市场 * 基本金属市场铜锡表现强势 受资源稀缺性和供应题材影响 截至10月20日 铜均价较2024年上涨4.9% 锡年度均价涨幅最大 [3][18] * 铜价预计将在1万美元以上维持强势 2025年铜金矿供应增长率已下调至1.4% [3][21][23] * 有色板块受美国关税政策及国内"反内卷"政策影响 美国再次上调铝关税至50% [19][22] * 三季度氧化铝处于显著过剩状态 电解铝供需正常稳健 锌市场内外盘价格出现显著差异 [28][29] 化工品市场 * 自八月底以来化工品价格持续走低 受油价下跌和需求端疲软影响 但近期油价止跌反弹带动化工品价格回升 [55] * 今年化工行业产能增长较为可观 纯苯 瓶片 PEPP PVC 烧碱 纯碱和乙二醇等产品产能增长 导致行业利润下降 [57] * PX估值具有一定的投资价值 乙二醇供需面偏空 价格已跌至4,000元以下 但可能出现阶段性利好 [62][63] * 聚乙烯 聚丙烯及苯乙烯受新产能投放压力影响 走势较弱 [65] * 煤化工板块中 甲醇价格已跌至2,300元以下 尿素价格跌至1,600元左右 下方空间有限 [66] 农产品市场 * 生猪和鸡蛋市场正处于熊市底部阶段或接近底部 生猪价格接近近四年来最低点 今年最低为10.8元/公斤 行业平均出栏成本在12到13元每公斤之间 [81][84] * 中国大豆供应链转向南美 国内大豆港口库存和油厂库存较高 预计2026年一季度大豆供应缺口风险将得到缓解 [71] * 全球白糖供应过剩格局明显 巴西累计产糖3,352万吨 同比增长1% 印度预计产量3,200万吨 泰国1,100万吨 [103][104] * 棉花市场全球供给偏宽松 中国国内新年度籽棉收购价格区间约为每公斤6元至6.4元 对应理论成本约为13,800至14,600元每吨 [95][100] * 苹果市场产量小幅下降 但入库量有所提升 天然橡胶库存约45万吨 同比增加37% 去库存压力大 [105][106][108] 航运业 * 航运业整体供需偏宽松 但12月和2月合约有一定旺季属性交易价值 若巴以停火协议达成并实现复航 则集运压力显而易见 [16][17] 其他重要内容 * 碳酸锂市场进入消费旺季后期 资金流出 持仓量较高峰时期减少了约30% 从90万手降至67万手 价格在67,000到81,000元/吨区间形成新的成交密集区 [3][30][40] * 多晶硅市场现货报价进入窄幅整理区间 N型多晶硅投料报价为51,000到55,000元/吨 限产效果不佳 高位累库风险增加 [41][42] * 黑色金属产业链四季度供需韧性较强 但缺乏显著驱动因素 2025年全年钢材出口形势乐观 截至三季度累计增长幅度达到9.2% [43][46] * 全球纸浆市场短期基本面偏弱 中国纸浆进口2,950万吨 同比增加141万吨 港口库存处于多年高位 [102] * 中国汽车市场表现强劲 9月份汽车销量322万辆 同比增近15% 1-9月份累计销量2,400多万辆 同比增13% [110]

| Millio 国投資的关 | | 能源日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月23日 | | 原油 | ☆☆☆ | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ななな | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李海群 中级分析师 | | 沥青 | なな☆ | F03107558 Z0021515 | | 液化石油气 文文文 | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 隔夜国际油价暴力反弹,亚盘时段震荡偏强运行,SC11合约涨4.4%。此前我们已提示油市中期供需面偏空，但 考虑到国际油价已临近4月贸易战低点,外盘原油期货及期权净多持仓亦已回落至区间低位，我们认为在无额外 利空的情况下本周油价下跌动能趋缓;美国上周EIA原油及油品库存均录得下滑,隔夜俄乌地缘博弈亦急剧升 温，特朗普称取消此前计划的与普京布达佩斯会谈,欧盟19轮对俄制裁计划涉及4家中国石油公司,相关供应链 ...

上海期货交易所黄金期货仓单与价格动态 - 2024年10月23日，上海期货交易所黄金期货仓单总计为87,015千克，与上一交易日相比维持不变，仓单增减量为0 [1] - 当日沪金主力合约价格高位震荡，开盘价为927.66元/克，盘中最高触及948.00元/克，最低下探至923.62元/克 [1] - 截至发稿时，黄金期货价格报942.28元/克，日内跌幅为0.77%，成交量为555,735手，持仓量为189,131手，日持仓量减少3,672手 [1] 地缘政治局势与相关制裁措施 - 美国宣布对俄罗斯两家最大的石油公司实施制裁，同时欧盟计划禁止进口俄罗斯液化天然气，这些行动加剧了地缘紧张局势 [1] - 有消息称美国正考虑限制对华出口含有或使用美国软件制造的产品，此举进一步增加了市场的不确定性 [1]

黄金价格近期走势 - 黄金价格在经历近两个月大幅上涨后出现显著回调，单日跌幅超过5%，结束连续9周的上涨[2] - 回调过程中连续两日累计跌幅接近9%，伦敦现货黄金价格下探至4000美元/盎司关口附近[2] - 市场观点认为第一波由获利盘和恐慌盘导致的快速下跌已基本结束，但后市可能仍存在震荡探底的行情[2] 黄金价格回调原因与性质 - 从技术分析角度看，过去两个月的加速上涨过于急促和陡峭，大跌回调被视为必然[2] - 本次下跌被解读为对过去两年大幅上涨的技术性调整，而非基本面驱动[3] - 调整可能因过去两年涨幅巨大而拉长时间并放大空间，调整时间可能超过4月份那次，空间可能达到15%-20%[3] 黄金长期逻辑与未来展望 - 支撑黄金上涨的长期因素未改变，包括美元信用下降、大国博弈和地缘政治等因素[3] - 黄金价格在充分调整后仍有机会维持强势甚至创出历史新高[3] - 若黄金价格长期维持高位，黄金企业未来净利润和现金流将远超当前水平[3] 黄金股投资逻辑 - 黄金股交易的是未来企业现金流折现的价值预期，与黄金价格本身存在差异[3] - 对于国内存在产量增长扩张的黄金股，未来可预期量价双击带来的利润成长空间[3] - 若黄金价格长期走强，黄金股的表现可能远胜于黄金价格的表现[3]

受制裁及地缘政治消息影响，俄罗斯MOEX和RTS指数盘初均下跌3.4%。 来源：滚动播报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前进入俄油减量预期难以证伪阶段，短期价格支撑预计较为稳固，但即使俄油出现数十万桶出口降量，尚难以扭转当前全球原油供应过剩格局，地缘因素延缓油价下行节奏，短期震荡看待，后续关注俄罗斯原油现货价格及发船变化，以及俄美冲突进展决定的美国对俄罗斯施压情况，在俄油存在降量担忧窗口期，中东原油替代效应将加强，利于SC - Brent价差走扩 [6] 根据相关目录分别进行总结 最新动态 - 2025年10月22日，Brent、WTI原油分别收涨4.36%、3.13%，10月23日SC原油早间开盘涨3.5% [3] 上涨原因 - 10月22日美国财政部将俄罗斯石油公司和卢克石油公司加入制裁名单，2024年两家公司原油产量占俄罗斯总产量46%，制裁导致贸易壁垒加大，对油价形成利多驱动；10月22日特朗普表示与普京会面“不合适”取消会面，并认为是时候对俄罗斯实施制裁，希望制裁不会持续太久 [4] 基本面情况 - 地缘因素影响供应预期主导短期盘面波动，美国对俄罗斯石油巨头实施制裁施压，2025年1月10日已制裁Gazpron Neft，10月22日制裁Rosneft及Lukoil，俄罗斯前四大石油公司均在美国制裁名单中，2024年合计占俄罗斯原油产量高达77%，俄罗斯受制裁实体范围增加使市场对俄油观望态度加剧，美国财政部对现行正常交易豁免时间截止至11月21日，短期出口数据预计暂稳，俄油FOB价格升贴水面临下行压力，俄乌冲突后俄罗斯原油出口量相对稳定，本次新增实体在俄油供应中占比大，潜在影响难定量评估，是否实质降量取决于规避制裁贸易模式及买家接收意愿，特朗普表态增加后期政策不确定性 [5] 后市展望 - 进入俄油减量预期难以证伪阶段，短期价格支撑稳固，但俄油降量难扭转全球原油供应过剩格局，地缘因素延缓油价下行节奏，短期震荡看待，关注俄罗斯原油现货价格及发船变化、俄美冲突进展，俄油降量担忧窗口期利于SC - Brent价差走扩 [6]

地缘政治事件概述 - 白宫峰会因普京的越洋电话而偏离原定议题，特朗普在会场上情绪激烈失控，以强硬言辞施压泽连斯基接受俄方停火框架，并取消了原计划向乌克兰提供的“战斧”巡航导弹援助[4] - 特朗普的政策逆转显示出美俄之间可能已展开高层战略协调，这种绕开传统盟友、通过大国私下协商重新划分利益的做法，正在动摇二战后形成的多边国际秩序[4] - 普京在通话中警告，若美国继续向乌克兰提供远程打击武器，可能导致美俄关系全面破裂，俄方提出停火方案，要求乌克兰交出顿巴斯地区全部剩余控制区[6] 关键参与方战略分析 - 特朗普的外交立场呈现典型的交易型思维，所有决策围绕成本与收益权衡，当持续援助乌克兰带来的财政与政治压力加重，而普京抛出外交诱饵时，其迅速转向“以让步换取终结”的现实主义路径[8] - 普京的战略布局更为连贯，利用私人通话和首脑会面承诺，成功使美国从支持乌克兰防御转向协助俄罗斯施压对手，实现外交上的反客为主，其提议本质是精妙的地缘换算[10] - 泽连斯基未能获得关键军援，还面临盟友的当面施压，被迫直面向侵略者妥协的政治困境，会后神情凝重、沉默离场[8] 国际社会与盟友反应 - 欧洲盟友对局势心知肚明但选择隐忍，欧盟领导人保持“务实应对”策略并启动秘密应急预案，反映出其深层安全焦虑：既依赖美国集体防御，又担心乌克兰让步会助长俄罗斯扩张[12] - 美俄幕后协调削弱北约内部信任，德国总理紧急召集欧盟外交负责人开会，法国呼吁“欧洲需构建独立于美国的安全架构”，欧盟内部分歧日益显现[12] - G7曾草拟联合声明要求中国“停止对俄经济支持”，美国频繁以“间接助俄”为由，对多家中国企业实施出口管制和金融制裁[13] 对全球供应链的潜在影响 - 作为全球供应链核心环节，中国在能源与原材料运输方面面临前所未有的风险，俄乌局势剧变会引发能源价格波动和粮食供应链震荡[4][12] - 乌克兰及邻近区域是半导体制造所需稀有气体和新能源电池关键金属的重要产地，俄罗斯则掌握钯、镍、铂族金属等战略矿产，地区动荡可能导致运输线路中断或价格飙升，波及中国汽车、电子、航空航天等高端制造业[13] - 若美俄私下协议推动国际能源市场向阵营化分割，将直接冲击中国能源进口稳定性与运输安全，例如中国新能源汽车产业所需锂盐原料大量经黑海港口转运，一旦受限可能引发产业链断供[13] 中国的应对与战略考量 - 中国正加快能源进口多元化，推进中亚管道扩建、深化非洲油气合作，并强化国家粮食储备体系，以应对潜在地缘冲突[13] - 中国需坚持公正立场，推动政治解决冲突，同时通过拓展资源进口渠道、提高核心技术自主率、完善战略物资储备体系等手段，筑牢供应链安全防线，增强应对外部冲击的韧性[14][16] - 在风云变幻的国际格局中，系统韧性是最坚实的安全底线，中国重要的是洞察地缘震荡背后的秩序重构趋势，提前增强自身供应链的抗压能力[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种均呈震荡态势 包括原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周三油价重心上移 WTI 新换 12 月合约涨 2.18% 布伦特 12 月合约涨 2.07% SC2512 涨 1.65% 上周美国原油等库存下降 地缘因素使油价短期波动上升 [1] - 燃料油周三主力合约收涨 9 月中国保税船用燃料油进出口量有变化 亚洲市场结构走弱 价格随原油震荡上行 [2] - 沥青周三主力合约收涨 本周社会库存率降 炼厂库存和装置开工率升 终端需求弱 供应高位或压制价格 [2] - 聚酯 TA601、EG2601、PX 期货主力合约收涨 有多套装置有检修或试开车计划 聚酯链跟随成本端震荡 [4] - 橡胶周三部分主力合约有涨跌 部分胶种流动性偏紧 短期在天气好转下交易旺季供应释放逻辑 胶价偏弱震荡 [4][6] - 甲醇周三有相关价格数据 国内检修装置复产 海外伊朗装置恢复 后续到港量或回落 建议关注相关策略 [6] - 聚烯烃周三有价格及利润数据 短期产量高位 需求边际增量下降 价格有反弹但基本面驱动走弱 进入震荡阶段 [6][7] - 聚氯乙烯周三各地区市场价格有变动 供需压力大 出口预计偏弱 价格有阶段性修复需求但反弹高度有限 [7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及变动情况 [8] 市场消息 - 美国 EIA 称上周美国原油等库存下降 分析师认为石油需求端强劲 供应无过剩迹象 [13] - 美国财政部制裁俄罗斯石油 纳入 Rosneft、LukOil 特朗普否认相关媒体报道 [13] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [15][16][17] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表 [30][34][35] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA 等多个能化品种跨期合约价差的历史走势图表 [44][46][49] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差的历史走势图表 [60][62][64] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润等图表 [69][70] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年研究经验 获多项荣誉 服务多家企业 [75] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项荣誉 常发表观点并接受采访 [76] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 常发表观点 [77] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波 有能化期现贸易经验 通过 CFA 三级考试 [78]