市场回顾与表现 - 2025年上半年沪深300指数涨幅几乎持平 低于新兴市场13.7%的涨幅 [2] - 截至9月16日 沪深300指数在三季度累计上涨18.7% 表现超过新兴市场10.9%的整体涨幅 [2] - 三季度市场上涨主要得益于流动性的快速改善 [2] 四季度市场展望 - 股市上涨仍将主要受流动性驱动 海外美联储开启宽松周期有利于新兴市场表现 [3] - 国内流动性改善在四季度存在趋势惯性 市场对政策的期待有望对冲基本面的疲弱 [3] - 需关注增量流动性的结构性特征 包括被动基金增配权重股和险资对红利央国企的结构性增配 [3] 盈利预测与估值分析 - 维持沪深300在2025年和2026年营业收入增速预测为4.5%和5.3% [4] - 对应2025年和2026年净利润增速预测为2.8%和6.7% [4][5] - 金融行业可能从去年对盈利的拉动项转为拖累项 [4] - 考虑无风险利率下行后 A股风险溢价估值在三季度上涨后仅恢复至合理水平 沪深300和全A指数的ERP仍未触及历史均值 [5] 投资主线与建议 - 投资策略为"把握基本面 享受资金面" 关注基本面成长性确定的细分板块 [6] - 长期投资者可将"哑铃策略"中的红利板块适度向科技成长板块倾斜 [6] - 重点关注高附加值出海升级两大主题：审美出海和高端智能制造 [6] - 审美出海相关机会集中在新消费板块 包括入境游 短剧 文创潮玩 手游 主机游戏 新式茶饮等 [6] - 高端智能制造重点关注电子 家电 汽车 军工等行业 以及创新药 机器人 AI硬件等题材 [6]

文章核心观点 - 近期红利资产回调是市场风格轮动和短期因素所致，其长期配置逻辑未变，调整后反而呈现出更好的布局机会 [1][12][15] - 在全球低利率和结构性转型背景下，兼具防御性与收益性的红利资产正迎来战略价值重估 [1][12][15] - 港股高股息资产因其更高的股息率、更低的估值以及受益于外资回流，成为机构投资者的优先选择 [3][4][7][9] 机构青睐红利资产的原因 - 保险资金加速举牌高股息资产以应对利率下行压力和期限错配风险，2025年险资举牌达30次，其中24次为港股举牌 [1] - 保险公司测算显示，若长期持有型权益资产能提供约4%股息回报，则可基本覆盖普通型保险产品的预期回报 [1] - 公募基金的红利策略从单纯高股息筛选向兼顾企业分红意愿和能力、经营质量与治理水平的综合策略演进 [2] 港股高股息资产的吸引力 - 截至2025年9月29日，恒生高股息率指数累计上涨21%，超越中证红利全收益指数18%的涨幅 [3] - 港股恒生高股息指数股息率达6.27%，明显高于中证红利指数的4.66%，即使扣除20%分红税后收益依然优于A股 [4] - 港股金融、能源等板块龙头公司估值相较A股普遍低20%-30%，提供显著安全边际 [7] - 在美联储降息周期中，港股凭借离岸属性和外资占比高成为承接美元外溢资金的重要市场 [9] - 年初至今，秦港股份、深圳高速公路股份等港股红利个股显著跑赢其对应A股标的约30个百分点 [9] 近期红利资产回调的原因 - 市场风险偏好提升，资金从防守型红利资产流向半导体、AI、高端制造等成长板块 [10] - 煤炭价格波动导致中报业绩无超预期惊喜，市场对银行净息差持续承压的担忧形成压制 [10] - 美债收益率攀升降低了红利资产股息率的相对吸引力，国内央行窗口指导间接影响险资配置空间 [10] - 年报集中派息后部分资金获利了结，北向资金、杠杆资金及部分主动公募是近期减仓主力 [10] - 国庆长假不确定性促使资金观望，人民币汇率波动放大了投资港股红利资产的账面浮亏 [11] 投资策略与布局方向 - 低利率环境下能提供4%-6%稳定现金流的资产稀缺，调整使优质标的进入更具性价比区间 [12] - 建议关注港股红利资产的高性价比优势，可通过相关公募基金布局，其股息率均超过6%且波动相对更低 [13] - 推荐采用“哑铃策略”平衡组合：一端配置红利资产作为底仓获取稳定股息，另一端配置高成长性板块博取弹性收益 [14] - A股红利资产可借道红利低波指数及红利全收益指数基金，部分主动管理型红利基金收益表现大幅跑赢被动指数基金 [14]

黄金市场表现与趋势 - 国际金价在国庆中秋长假期间表现强劲，纽约期金历史首次突破每盎司4000美元整数大关，年内大涨逾50%，伦敦现货黄金价格也首次站上每盎司4000美元关口 [3] - 国内黄金消费市场价格快速传导，深圳水贝市场金饰价格从9月初的每克796元攀升至10月8日的每克926元，长假期间一克黄金价格上涨38元 [5][6] - 黄金消费市场迎来小高潮，品牌金饰的“一口价”产品成为热销品种，婚庆金饰作为“刚需”需求旺盛，消费者存在买涨不买跌的心理 [3][5] - 黄金投资需求升温，银行积存金业务咨询量大增，相较于黄金期货投资，积存金投资更为稳定，客户可赎回实物黄金或由银行协助变现 [6] - 市场对黄金未来走势保持乐观，金价持续走高但回收量并未明显增加，显示大部分消费者看好金价未来走势，同时金饰回收价差从以往的每克10元至15元扩大至超过30元 [7] - 机构看好黄金长期前景，高盛将2026年底黄金价格预测大幅上调600美元至每盎司4900美元，瑞银指出黄金作为对冲通胀和地缘政治风险工具的价值 [7] - 本轮金价上涨受多重因素驱动，包括美联储降息预期升温、美元走弱、全球央行持续购金、地缘政治风险加剧以及市场对美元和美债信心动摇 [8] - 中长期看，全球“去美元化”趋势、各国央行持续购金、地缘风险长期化、美元信用弱化等逻辑未变，黄金仍处于“超级周期”，从资产配置和风险对冲角度值得长期关注 [8] 中国资产与科技股表现 - “双节”假期期间中概股表现出色，科技股再次成为海外投资者关注重点，纳斯达克中国金龙指数在10月2日创下8945点的5年新高，年内涨幅达到40% [1][10] - 港股市场同样表现强劲，恒生指数和恒生科技指数在长假期间创下5年新高，板块方面有色金属、生物医药成为市场关注焦点 [1][10] - 外资对中国资产兴趣明显增加，摩根士丹利报告显示外资9月净流入中国股市46亿美元，创2024年11月以来单月新高，反映出全球投资者对中国资产的信心回升 [10] - 国际指数扩容推动资金流入，截至9月30日，年内外资被动型基金累计流入180亿美元，已超去年全年70亿美元水平，主要因标普、道琼斯、富时罗素等国际指数在9月完成对A股扩容 [10] - 多家外资机构对中国资产前景表示乐观，渣打银行维持中国股票“超配”评级，高盛指出全球对冲基金上个月在中国境内股票市场的活跃度为近年来最高 [11] - 中国科技板块尤其受到国际机构高度关注，阿里巴巴、腾讯、百度等科技龙头企业的目标价被显著上调，机构看好其在AI领域的进展和能力提升 [11] - 外资机构建议投资者采取“哑铃策略”，一端关注AI、高端制造和半导体等科技领域的成长龙头企业，另一端聚焦金融、有色金属和医药等高股息优质蓝筹 [11] 房地产市场动态 - 国庆中秋长假期间全国多地楼市迎来促销高峰，房企大力促销以加速去化，核心城市新房供应量显著增加，政策利好叠加传统销售旺季推动市场活跃度回升 [13] - 深圳楼市新政效果明显，罗湖区放松限购后效果最为明显，有新房项目在新政推出后半个月卖出近20套房，几乎是整个8月的3倍 [14][16] - 开发商积极促销冲刺业绩，采取打折降价、让利换量等方式回流资金，提供包括折上折、购房券、装修礼包、送物业费、送车位、特价房等优惠 [16] - 深圳市场数据显示，10月1日至7日对比前一周，二手房签约量环比上涨15%，新房签约量环比上涨120%，新房签约量上涨非常明显，楼市新政对新房市场去化带动明显 [17] - 购房者需求发生变化，核心诉求已从单纯购房转向对优质生活方式的追求，同时对项目未来交付质量、承诺兑现的确定性要求显著提升 [16] - 对于四季度楼市走势，预计各地楼市交易会明显好于三季度，全年将呈现出“前面高、中间低、后面略翘尾”的走势，开发商冲刺全年业绩将推动优质房源供应和促销政策 [17] 机器人租赁市场发展 - 机器人演出热潮带动租赁消费火热，有机器人租赁平台上的“国庆中秋档期”机器人和机器狗设备早在8月份就被预定一空，最低1000元就能把机器人租一天 [21] - 机器人演出正成为节假日各地拉动文旅消费的“新亮点”，全国多地在国庆中秋假期开展机器人演出活动，显著提升公众对机器人的认知与兴趣 [22] - 机器人租赁咨询量大幅增长，国庆中秋假期前来自各个渠道的租赁咨询量较平时“翻倍式增长”，平均每天有近100条咨询，但相比春晚亮相带来的租赁热潮，市场热度有所降温 [23] - 机器人技术能力持续提升，有公司是全球唯一能做到灵巧手四手联弹的企业，机器人持续快速连续弹琴对灵巧手和算法要求很高 [22] - 机器人租赁价格出现剧烈波动，有产品租赁价格从最火爆时期的一天2万元降到目前一天6000元，市场因过热投资和盲目跟风导致供给过剩、价格波动 [24] - 机器人租赁市场前景广阔但已步入理性发展期，短期依靠新颖性吸引市场关注，长期增长需依赖应用场景深化与拓展，向工业巡检、医疗辅助、教育陪伴等实用价值领域渗透 [23] - 企业需从单一租赁转向提供综合解决方案，机器人租赁商业模型亟待优化，随着技术持续进步与成本优化，市场将逐步走向规模化与成熟化 [24]

中国股市表现与投资者情绪 - 今年以来中国股市是美国及主要亚洲市场中表现最佳的市场之一 [1] - 美银在欧洲路演中表示不少投资者看好中国股市反弹将持续到年底 [1] - 美林报告显示欧洲投资者信心显著回升巴黎近70%和伦敦近100%的投资者预计反弹持续至年底 [1] 欧洲投资者的看涨逻辑与配置变化 - 具备全新视角的新入场欧洲投资者看好中国股市相对偏低的估值持续创新活力以及政策看跌期权的风险缓冲 [1] - 欧洲投资者提出与2015年A股反弹类似的看涨逻辑认为当前经济环境下中国股市或迎来向好契机 [1] - 部分新兴市场基金对中国股市已从低配转向中性至超配但外部资本流入迄今似乎有限 [1] - 全球基金仍维持低配或少量中国头寸一些基金因专注欧洲而错过中国表现更愿在市场层面和特定主题板块增加中国配置 [1] 投资策略建议 - 美银建议增持中国股市但不追涨并重申哑铃策略 [3] - 哑铃策略一端为大型科技股和高股息国企作为防御性投资另一端配置成长股 [3] - 建议在低位积累优质贝塔股如AI自动驾驶机器人领域的领导者以及盈利复合增长股如新消费创新药物而非高位追涨热门主题 [3] - 美银建议重点关注中国家庭存款持续流入股市推动市场重定价以及股市正面财富效应扭转消费与CPI进而提振消费股 [3]

市场阶段与驱动逻辑 - 市场逻辑已从政策呵护和流动性宽松驱动的估值修复阶段，转向以业绩兑现为核心的盈利验证阶段 [5] - 长期来看，A股市场机会满满，中国经济企稳信号不断，政策面积极阳光 [5] 投资者策略建议 - 建议投资者采用仓位管理策略，在节前保持参与感的同时稳住心态，而非在满仓和空仓间极端选择 [5] - 聪明的投资者采用“哑铃策略”：一端配置低估值、高分红的红利资产作为压舱石，另一端小仓位布局AI、芯片、高端制造等高成长方向以博取超额收益 [5] - 投资的关键在于构建能够穿越周期的投资组合，而非预测短期节前节后的涨跌 [5] 宏观与市场环境 - 美联储降息改善了全球流动性环境 [5] - 历史经验显示，国庆节前资金倾向于避险导致市场清淡，而假期若无黑天鹅事件，节后市场常出现惊喜开局 [5]

市场整体表现 - 自2024年9月24日政策驱动市场反弹以来，上证指数从2700点涨至3800点以上，一年涨幅达40% [1] - 代表全市场的中证全指从3645点最高涨至5879点，涨幅达61% [1] - 代表科技成长板块的科创50、创业板及北证50指数均实现翻倍行情 [9] - 市场波动性显著降低，近五年上证综指年化波动率为15.9%，较上一个五年下降2.8个百分点 [6] 行情发展阶段 - 第一阶段（2024年9月24日至10月8日）：上证指数在6个交易日内从约2700点急速抬升至3674点，涨幅近千点，源于低估值、明确政策支持及海外降息 [4][5] - 第二阶段（2024年10月8日至2025年4月7日）：市场震荡，受关税冲击影响，在3000点上方游走 [6] - 第三阶段（2025年4月7日至今）：市场小幅震荡中上涨近900点，从3040点递进至近3900点，呈现低波动、低回撤的“慢牛”特征 [6] 行业与板块表现 - 科技成长板块是本轮行情最强劲主线，科技行业市值占比已超过四分之一 [9] - 个股表现分化，截至2025年9月23日，仅59%的个股股价恢复至2024年10月8日开盘价上方，仍有超过40%的个股未回到当时高点 [28] 市场情绪与资金面 - 居民入市情绪指标（如牛市关键词搜索量、炒股APP下载量、新开户数）在2025年8月中旬明显抬升，但热度仅为去年924时期的二分之一，及2015年牛市高点的三分之一 [13] - 当前通过融资盘、新发基金、ETF等渠道流入市场的资金规模，相较2020-2021年及2014-2015年牛市仍有差距 [15] 未来市场展望 - 基于历史经验，若沪深300指数能达到前几轮牛市高点约5500点，则从当前4500点水平看，尚有约22%的上涨空间 [18] - 从股息率角度看，若沪深300股息率向历史牛市低点1.5%靠拢，相较当前2.2%的股息率，指数存在约46%的上涨空间 [21] 投资策略启示 - 市场波动降低有利于长期持有，当前沪深300指数波动率近乎达到最优水平 [6][9] - 建议采取“哑铃策略”，同时配置长期逻辑顺畅的科技成长板块与具备“红利”和“低波”属性的防御型资产 [32] - 投资应避免因急涨而贪婪、因回撤而恐惧，在情绪狂热时保持冷静，在悲观时保持乐观，耐心在低位布局优质资产并长期持有 [27][29][31]

银行股及红利资产近期表现 - 工商银行股价出现两连阴 部分大型银行上周出现五连跌 [1] - 银行指数在31个申万一级行业指数中上周下跌4.21% 位列跌幅榜第一 [1] - 偏股型红利基金约九成上周收益为负 近一个月约七成收益为负 [1] 投资者情绪与市场反应 - 社交媒体红利基金评论区出现投资者困惑焦虑情绪 存在"躲行情"调侃及"高位接盘"担忧 [1][2] - 资金向科技成长品种转移 红利基金光环黯淡 [2] 机构对红利策略有效性的判断 - 华夏基金认为红利策略未失效 市场风格仅短期切换 高股息资产具长期稳定回报和低波动特性 [2] - 华泰柏瑞基金指出红利策略在2021-2024年震荡行情中防守能力突出 红利指数大幅跑赢中证全指 [3] - 红利资产与科技成长板块呈现轮动效应 在低利率环境下"长钱长投"属性凸显 [3] 红利资产配置价值分析 - 高股息资产现金流充沛业务模式成熟 在全球经济不明朗时展现更强抗风险能力 [2] - 港股红利低波策略为"深度价值派" 行业分布在能源金融公用事业等现金流好股息率高的成熟行业 [4] - AH股溢价现象使港股吸引力增强 全球低利率环境下高股息率港股配置价值持续提升 [4] 机构建议的投资策略 - 采用哑铃策略：红利资产作底仓配置 辅以高成长性资产如人工智能创新药新消费 [3][4] - 关注港股红利基金及自由现金流系列产品 红利质量指数产品等更多红利指数产品 [4] - 投资者可根据风险承受能力灵活调整哑铃两端资产仓位比重 [4]

红利资产的配置价值与市场定位 - 红利资产与成长板块形成风格互补，构成投资组合的稳健底座，优化风险收益结构并平滑波动路径[4] - 红利资产回报具备可见性与确定性，满足养老金、保险资金等长期资金对稳定现金回报的突出需求[5] - 随着上市公司分红比例持续提高及流动性充裕背景下需求提升，红利资产长期表现被看好[5] 红利资产的投资策略演进 - 靠红利概念上涨的“+红利”行情或已结束，未来进入“红利+”时代，红利资产表现将出现分化，需结合行业和公司具体情况选择细分方向[5] - “红利+”策略本质是寻找非对称的风险收益，以相对较低的风险寻求不错收益，包括从成长期转入成熟期的行业中寻找新的稳定红利资产[6] - 采用“行业均衡+轻度偏离”的“核心—卫星”结构对冲风格暴露，以现金流充裕资产为底仓，并适度配置弹性品种提高组合适应力[6] 价值投资的具体实践方法 - 深度价值理念贯穿投资全流程，选股层面区分企业内在价值与市场价格，通过估值历史分位数、利率收益差及行业比较确定安全边际[7] - 配置层面通过高度分散和行业均衡的组合策略应对高波动，管理层面避免追涨杀跌和频繁换手[7][8] - 投资收益来源应坚守从低估到合理估值的第一阶段价值修复，以有效降低组合波动性[8] 标的筛选与价值评估框架 - 选股坚持“意愿+能力”双维度框架，分红意愿关注公司治理与股东回报，分红能力重视自由现金流与持续盈利质量[9] - 区分真正低估与表面便宜的关键在于评估企业长期竞争力与现金创造能力，包括商业模式可持续性、资产质量、治理结构及适应变化的能力[10] - 足够强的安全边际是低波动的最大来源，极度低估的公司具备非常好的不对称性投资机会[10] 当前市场关注的投资机会 - 未来密切关注顺周期领域红利资产的投资机会，例如因供给约束导致周期属性减弱、盈利稳定性和分红能力提升的资源品如铜和黄金[11] - 二季度组合已增加对煤炭的配置比例，同时关注工程机械、消费领域机会[11] - 下半年关注两条主线：现金流稳定、回报机制清晰的公用事业等链条，以及由“两新”政策和外需拉动的制造业与关键零部件[11] 哑铃策略的持续性与配置评估 - 稳定红利资产收益呈现“向上有高点，向下有支撑”的特点，确定性较强，而“红利+资产”旨在守住收益率下限同时提升上限[12] - 经济复苏初期，小微盘股因盈利弹性高、对政策敏感能更快受益，与红利资产结合构建的哑铃策略有望实现攻守兼备[12] - 经济复苏可能对哑铃两端产生不同影响，红利配置应向具备景气优势和估值弹性的泛红利品种扩散，小微盘应侧重盈利可验证、治理透明的细分龙头[13]

银行板块与红利基金近期表现 - 近期银行板块出现调整，申万银行指数本周下跌4.21%，在31个申万一级行业指数中居跌幅榜第一位，部分大型银行股走出“五连跌” [2] - 受银行板块调整影响，约9成偏股型红利基金（包括主动和被动）本周收益为负，近一个月约7成红利基金收益为负 [2] - 市场表现引发投资者对红利基金的困惑和焦虑，部分投资者担忧在银行股高位接盘 [1][2] 红利策略的有效性分析 - 华夏基金认为红利策略并未失效，仅是市场风格短期切换至高成长的科技板块，高股息资产的核心价值在于提供长期稳定回报和低波动特性，在投资组合中起到“压舱石”作用 [3] - 华泰柏瑞基金指出红利类资产与科技成长板块存在轮动效应，在低利率环境下，红利类资产是追求稳健的配置型资金的长期选择之一 [3] - 在海外事件扰动频发、全球经济形势不明朗的背景下，高股息资产因现金流充沛、业务模式成熟而展现出较强的抗风险能力 [3] 应对策略与投资建议 - 机构建议采用“哑铃策略”，即将红利类资产纳入底仓配置，同时辅以高成长性资产，以构建更具韧性的投资组合，积极捕捉结构性机会 [4] - 部分业内人士建议关注港股红利主题基金，港股红利低波属于“深度价值派”，虽然近期回调但表现相对稳健，AH股溢价现象增强吸引力，多只股票港股价格低于A股 [4] - 建议对红利指数进行“升级”，例如关注自由现金流系列产品或红利质量指数产品等 [5]

美联储议息会议预期 - 9月18日美联储议息会议降息25个基点的可能性为96.1%，降息50个基点的可能性为3.9% [1] 历史降息周期中的行业表现 - 复盘2000年来5轮美联储预防式降息期间，低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业明显受益 [1] - 港股在降息周期中弹性更大，尤其是逐渐从"外卖战"抽身走向AI叙事的互联网科技板块 [1] - 人民币升值期间市场普遍上涨，港股弹性更大，因汇率和股市共同反应经济预期改善 [1] - 综合市场因子和汇率因子，港股成长风格在人民币升值区间更为占优 [1] 港股科技板块投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）紧密跟踪国证港股通科技指数，精选30只市值大、研发投入高的科技龙头 [1] - 该ETF前十大权重股占比达77%，覆盖腾讯、阿里等互联网巨头及理想汽车、百济神州等新兴势力 [1] - 投资范围全面覆盖"软硬件+新消费+创新药+造车新势力"热门赛道 [1] 针对不同投资者的ETF配置策略 - 长期投资者可将其作为成长型资产核心持仓，结合红利低波品种构建"哑铃策略" [2] - 趋势投资者可借助科技板块高弹性捕捉阶段行情 [2] - 定投投资者可在估值低位区间分批布局，平滑风险、提升投资体验 [2]