全球外国直接投资(FDI)核心趋势 - 2025年全球外国直接投资(FDI)同比增长14% 达到1.6万亿美元 但增长主要源于技术性反弹 而非实体投资全面复苏 [2] - 剔除英国、卢森堡、瑞士、爱尔兰等金融中转中心贡献的超过1400亿美元增量后 真实增幅仅约5% 大量FDI流动为跨国公司内部资金调度 不对应实体项目落地 [2] FDI的全球区域分布 - 全球FDI分布呈现南北方显著差异 发达经济体FDI大幅增长43% 达到7280亿美元 [2] - 发展中经济体FDI减少2% 缩至8770亿美元 低收入经济体FDI减少5% 约四分之三的最不发达经济体出现停滞或下降 [2] 实体投资与项目活动表现 - 2025年基础设施等领域国际项目融资连续第4年下降 降幅高达16% [3] - 新建绿地项目数量减少16% 跨境并购金额减少10% 表明企业不愿作长期资本承诺 [3] - 受关税和供应链不确定性影响 全球产业链密集型行业(如纺织、电子、机械)绿地投资项目数下降25% [3][4] - 可再生能源投资项目和融资规模继续下降 拖累全球新增基础设施项目数减少10% [4] 行业投资结构变化 - 全球FDI越来越集中在数据中心和半导体行业 [3] - 数据中心占全球绿地投资金额约20% 成为最核心驱动力 [3] - 半导体新项目投资额占比超过35% [3][4] - 传统制造和可再生能源等领域投资明显降温 [3] 驱动趋势的结构性因素 - 企业投资意向走弱源于贸易、产业、投资政策不确定性增加 企业更倾向于资金调度而非实体布局 [3] - 面对地缘政治与经济碎片化 全球资本从效率逻辑转向安全逻辑 侧重谨慎布局、分散布局和短期操作 [3] - 收益不确定增加、监管风险高、回报周期过长使得长周期项目风险上升 投资者不愿对大型基础设施项目作出长期融资承诺 [3] 未来展望与影响因素 - 报告预计2026年FDI存在温和回升可能 但下行风险明显 复苏基础不稳 [4] - 有利因素包括通胀和融资成本预计下降 以及并购活动可能回暖 [4] - 不利因素包括地缘政治冲突、政策不确定性增加、经济碎片化加剧 可能导致资本支出进一步向少数国家和战略行业收缩聚集 [4]

数据中心终端市场需求强劲 希捷表示，截至12月底的第二财季， 其调整后每股收益为 3.11 美元，较上年同期增长 53%。这一业绩超过了FactSet 调查的分析师预测的每 股 2.83 美元。 营收为28.3 亿美元，较上年同期增长21.5%，好于分析师的预期27.4 亿美元。 希捷是硬盘驱动器的主要制造商，与西部数据(Western Digital)并列数据存储领域"双雄"。去年，随着数 据中心开发商都在竞相获取硬盘驱动器以满足人工智能需求，这两家公司的股票都领跑标普500指数成 分股。 在财报会上，希捷首席执行官戴夫·莫斯利(Dave Mosley)表示，该季度"几乎所有终端市场"的营收均实 现了环比增长，并创下了公司在EB级出货量、毛利率、营业利润率和非GAAP每股收益方面的新纪录。 他形容市场需求"异常强劲"，尤其是在数据中心终端市场，并指出，全球云数据中心对高容量近线硬盘 的需求持续增长，企业边缘计算的需求也在不断改善。 希捷科技CEO莫斯利在新闻稿中表示： 智通财经1月28日讯(编辑 刘蕊)美东时间周二盘后，美国存储设备制造商希捷科技(Seagate Technology) 的股价大幅上涨8.8 ...

全球芯片行业动态 - 全球存储芯片领域掀起新一轮涨价潮，三星电子和SK海力士已完成与苹果的谈判，大幅上调iPhone所用LPDDR内存价格，其中三星报价涨幅超过80%，SK海力士涨幅接近100% [2] - 国内芯片公司也跟进涨价，中微半导宣布调整MCU、Norflash等产品价格，涨幅为15%-50%；国科微宣布KGD产品涨价，幅度为40%-80% [2] - 美光科技宣布加码投资240亿美元在新加坡建设新的存储芯片制造厂，以满足AI和数据中心对NAND存储芯片的增长需求，预计2028年下半年投产 [3] - SK海力士因HBM（高带宽内存）需求激增，市值突破4000亿美元，股价创历史新高，市场消息称其独家为微软最新AI芯片供应HBM [11] 人工智能与数据中心投资 - 康宁公司获得Meta高达60亿美元的光缆采购订单，主要用于人工智能数据中心建设 [3] - 微软获威斯康星州批准新建15个数据中心，应税价值超过130亿美元 [7] - 英伟达追加20亿美元投资CoreWeave，加速其5吉瓦AI工厂建设，以推动AI服务器需求增长 [7] - 谷歌正式发布通知，将于2026年5月1日对CDN Interconnect等数据传输方式进行价格调整，其中北美地区费用翻倍 [8] - Anthropic计划将募资规模翻倍至200亿美元，公司估值达到3500亿美元 [9] 消费电子与硬件 - 三星电子计划首批生产100万台Galaxy Wide Fold宽折叠手机，主打4:3屏幕比例，与苹果潜在折叠屏产品竞争 [11] - LG Display公布全年运营利润5170亿韩元，受益于OLED显示器需求增长，预计2025年全球OLED出货量激增64% [11] - 三星电视连续20年全球出货量第一，市场份额占比17% [11] - LG能源宣布将向特斯拉供应人形机器人用电池，标志着其动力电池业务向非汽车场景拓展 [11] 汽车行业动向 - 特斯拉2025年欧洲新车注册量同比下降26.9%，中国Model 3保险补贴延长至2月底 [8] - 小米SU7国内交付量超越Model 3，登顶中国高端纯电轿车销冠 [8] - 特斯拉与北美最大公路服务区运营商Pilot合作共建重型电动卡车充电网络 [8] - 宝马集团确认首款纯电M3（iM3）将于2027年推出，基于新世代平台，采用四电机驱动和800伏架构，续航超100千瓦时 [13] - 保时捷2025年在华销量为4.2万辆，同比下降26% [14] - 丰田汽车在美国召回约16.2万辆Tundra车型，原因是多媒体显示屏故障；其12月在欧盟的新车注册量下降9% [11] 互联网与科技巨头 - Meta旗下WhatsApp被欧盟认定为“超大型在线平台”，将面临更严格监管 [7] - Meta与TikTok、YouTube共同面临洛杉矶陪审团审判，被指控产品设计危害青少年 [7] - 亚马逊关闭旗下生鲜超市（Amazon Fresh）和无人便利店（Amazon Go），计划将门店改造为全食超市（Whole Foods），并计划未来几年新增100余家全食门店 [7] - 谷歌将开发者计划高级权益整合到其人工智能专业版和至尊版订阅服务中，在美国，谷歌人工智能增强版月订阅费用为7.99美元 [8] 大中华地区公司业绩与要闻 - 多家中国券商2025年业绩预告表现强劲，其中国泰海通预计归母净利润275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%-115%；申万宏源预计净利润约91亿元-101亿元，同比增长74.64%-93.83% [2] - 深南电路2025年度净利润同比预增68%-78% [5] - 中金黄金2025年归母净利润同比预增41.76%-59.48% [5] - 赣锋锂业预计2025年净利润11亿元-16.5亿元，同比扭亏为盈，报告期内公司持有的Pilbara Minerals Limited股票价格上涨产生公允价值变动收益约10.3亿元 [6] - 万达电影2025年预计净利润约4.8亿元-5.5亿元，同比实现扭亏 [7] - 片仔癀控股股东拟增持公司股份，增持金额不低于3亿元且不超过5亿元 [5] - 恒瑞医药研发的HRS-5346片被纳入突破性治疗品种名单，将加快其研发和审批进程 [5] 企业并购与战略投资 - 安踏体育拟以15.06亿欧元（约合122.8亿元人民币）现金，收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%的股权，交易完成后将成为PUMA单一最大股东 [2] - 汇丰控股上调中国平安A股评级至“买进”，目标价87元 [13] 其他地区公司要闻 - 必和必拓凭借铜价上涨，市值超越澳大利亚联邦银行，成为澳大利亚市值最高的上市公司 [13] - SK Innovation公布2025年财务数据，收入80.296万亿韩元，同比增长8.2%，全年运营利润4481亿韩元 [12] - 梅赛德斯-奔驰在1月26日单日回购10.72万-19.03万股，金额614.86万-1088.82万欧元，近30日累计回购283.84万股，金额1.69亿欧元 [13] - LVMH集团第四季度时装和皮具业务销售疲软，美国市场全产品线需求下降，中国市场趋势稳定 [14]

公司业务进展 - 三安光电旗下湖南三安的碳化硅产品在数据中心及AI服务器电源领域已实现量产 [1] - 产品已向台达、光宝、维谛技术、长城、伟创力等头部客户供货 [1] 行业应用领域 - 碳化硅产品正应用于数据中心及AI服务器电源这一高增长领域 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 天孚通信2025年业绩预增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [1][8] - 尽管第四季度受汇兑损失和物料短缺影响环比增速承压，但公司持续高研发投入布局CPO（共封装光学）领域，有望随CPO渗透率提升成为新的业绩增长动力 [8] - 展望2026-2027年，AI驱动的光通信需求预计将保持高景气，美国五大科技公司及台积电的资本开支计划验证了算力需求的强劲增长，为公司未来增长提供支撑 [8] - 考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，且公司泰国二期厂房将在2026年进入大规模量产，报告预计公司2025-2027年业绩将实现快速增长 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年度净利润为18.8亿元～21.5亿元，同比增长40%～60%；扣非净利润为18.3亿元～21.1亿元，同比增长39%～60% [1] - **第四季度业绩**：按全年归母净利润中值20.16亿元计算，Q4单季实现归母净利润5.51亿元，同比增长50.14%，但环比下降2.65% [8] - **盈利预测**：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为51.44亿元、83.06亿元、103.43亿元，同比增长58.2%、61.5%、24.5% [3][8] - **净利润预测**：报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为19.97亿元、32.39亿元、40.88亿元，同比增长48.6%、62.2%、26.2% [3][8] - **每股收益与估值**：对应每股收益（EPS）分别为2.57元、4.17元、5.26元，市盈率（PE）分别为82倍、50倍、40倍 [3][8] - **关键财务指标**：预测毛利率将稳定在54%左右，归母净利润率在39%左右；净资产收益率（ROE）预计从2025年的36.71%提升至2026年的40.60% [9] 增长驱动因素 - **AI与数据中心需求**：人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长 [8] - **研发与产品布局**：公司前三季度研发费用达2.0亿元，同比增长15.82%，重点开发适用于CPO应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、800G/1.6T硅光模块等前沿产品 [8] - **产业趋势验证**：博通已于2025年10月推出第三代CPO以太网交换机，英伟达也公布了Spectrum-X CPO交换机，CPO技术渗透有望加速 [8] - **下游资本开支强劲**：美国五大科技公司（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）2025年资本支出总额预计超3700亿美元，2026年预计高于4700亿美元；台积电预计2026年资本开支为520亿-560亿美元，销售额预计增长近30%，验证AI算力需求高景气 [8] - **产能扩张**：公司泰国二期厂房预计在2026年进入大规模量产，支撑未来收入增长 [8] 季度业绩分析 - **季度环比波动**：2025年第一季度至第三季度，公司分别实现归母净利润3.38亿元、5.62亿元、5.66亿元，第四季度净利润环比下降2.65% [8] - **环比承压原因**：业绩受到汇兑损失导致财务费用同比上升，以及光通信行业需求增长较快导致部分物料出现阶段性提产瓶颈的影响 [8]

行业需求与增长预测 - 受人工智能、数据中心等新兴技术快速发展影响，土耳其未来三十年能源需求预计增长至当前的三倍，且实际增幅可能高于预测 [1] - 土耳其过去二十年能源消费已显著攀升 [1] 国家能源战略与政策 - 能源供应安全已成为政府最优先考虑的议题之一 [1] - 土耳其正推进以可再生能源为核心的综合能源政策，着力解决能源安全、进口依赖和气候目标等问题 [1] - 目前土耳其每年新增约8至9吉瓦太阳能和风电装机容量 [1] - 同时推进地热、生物气开发及能源效率提升项目 [1] 油气产量目标与国际合作 - 土耳其力争到2028年将油气日产量提升至50万桶，并在中长期迈向100万桶目标 [1] - 政府正加强与国际能源企业合作 [1] - 在利比亚、伊拉克、哈萨克斯坦、巴基斯坦等地区拓展能源布局 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [2][5] - 为精准把握数据中心供配电设备需求的拐点与强度，需引入AI行业多维度指标构建前瞻性判断体系，具体从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系 [2][5] - AI数据中心（AIDC）建设推动高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）需求增长，在单机柜功率密度提升背景下，其能耗和功率问题有望促使HVDC和SST渗透率提升，智能母线有望得到广泛应用 [2] 需求端：资本开支情况 - **海外云厂商资本开支延续高增**：2025年第三季度，亚马逊、谷歌、META、微软、甲骨文五家海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54% [2][7] - 亚马逊：2025Q3资本开支342.28亿美元，环比增长9%，全年指引约1250亿美元，2026年将继续提升，资金重点投向AWS AI及自研芯片 [11] - 谷歌：2025Q3资本开支239.53亿美元，近90%投向技术基础设施，其中服务器约占60%，数据中心与网络约占40%，2025全年资本开支指引由850亿美元上调至910-930亿美元 [7][11] - META：2025Q3资本开支194亿美元（含融资租赁本金），几乎全部用于服务器、数据中心与网络基础设施，2025全年指引上修至700-720亿美元，2026年资本开支美元增幅将“显著高于2025年” [11] - 甲骨文：2026财年（FY26）资本开支预算锁定在约350亿美元，较前期预测大幅上修 [11] - 微软：2026年将继续积极加码AI服务器与全球数据中心，并计划在未来两年内将数据中心总规模扩大约一倍 [11] - **国内云厂商资本开支短期放缓**：2025年第三季度，阿里巴巴资本开支315亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55%，公司重申三年3800亿元投资框架，剩余可动用额度约2600亿元 [2][12][13] - 腾讯资本开支130亿元，同比下降24.05%、环比下降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期，但AI战略未变，支出放缓主要受供应链影响 [2][12] - **海外数据中心建设投资规模**：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达414亿美元，同比增长25.72%，较2024年同期80%以上的增速有所回落 [14] 供应链端：关键节点数据 - **英伟达营收创历史峰值**：2025年第三季度，英伟达总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营业收入达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%、同比增长66.44%，占总营收比重超89% [2][18] - **台积电营收保持增长**：2025年12月，台积电营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%、环比下滑2.5%，创历年同期新高；2025年全年台积电营收3.8万亿新台币，同比增长31.6% [2][23] - **关键组件价格大幅上涨**：DRAM现货价自2025年11月17日27.14美元涨至2026年1月23日71.25美元，两个月内涨幅超178%，印证服务器需求旺盛 [2][26] - 2025年11月CPU价格指数为99.04，较10月的98.20小幅回升 [2][26] - **半导体出口强劲**：2026年1月1日至20日，韩国半导体出口额达107.3亿美元，同比大幅增长70.2%，占出口总额的29.5%，占比较上年同期大幅提升9.6个百分点 [2] AI应用端：模型与应用发展 - **大模型持续迭代更新**：2026年1月，LightOn、智谱AI、千问等厂商发布了新的高效视觉语言模型、轻量化部署模型及多语言TTS模型 [32] - **API调用量环比微降**：2026年1月13日至19日，OpenRouter平台统计的Token调用量为7.50T，环比下降1.96% [2][35] - 同期厂商市占率排名前六为：Google（23.20%）、Anthropic（14.50%）、xAi（12.80%）、OpenAI（11.90%）、DeepSeek（10.60%）、Xiaomi（8.60%） [38] - **AI应用月活用户情况**：2025年12月，ChatGPT网页端月访问量最高，达57.0亿次；xMate应用月活用户环比增速最高，达4408.66% [46][47] - **大模型推理价格持续下降**：2025年第三季度，随着Grok 4 Fast、GPT-5 nano等模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [2][48] 行业背景与投资建议 - **行业背景**：2024年全球数据中心新增装机量约14GW，主要云厂商资本开支较高，台积电2026年资本开支预计达到520-560亿美元，同比增长约30%，数据中心建设规模预计保持高速增长 [2] - **投资建议**：报告推荐关注AIDC建设推动的HVDC和SST需求增长，具体推荐标的包括：中恒电气（002364.SZ）、欧陆通（300870.SZ）、威腾电气（688226.SH）、阳光电源（300274.SZ）；建议关注：科华数据（002335.SZ）、科士达（002518.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、麦格米特（002851.SZ）、金盘科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH） [2]

公司上市申请与业务概览 - 惟远能源技术股份有限公司于2025年1月27日向港交所主板递交上市申请书，中金公司为独家保荐人 [1] - 公司是一家深耕中国并拓展全球业务的数字能源解决方案提供商，业务聚焦于智能配电网、数据中心及新型储能三大核心领域 [1][5] - 在智能配电网领域，公司提供智能开关设备、高效变压器及智能配电解决方案 [5] - 在数据中心领域，公司提供配电方舱及模块、IT方舱及撬块、配电设备以及HVDC高压直流供电系统等产品 [5] - 在新型储能相关领域，公司提供新型储能系统、光储微电网及充换电解决方案 [5] - 产品和解决方案应用于IDC、AIDC、电网、发电、公用事业以及工业及商业设施等多种场景 [5] 客户与市场布局 - 客户群多元化，主要包括国有和私营电力公司、数据中心运营商或托管服务供应商、发电公司及大型工商企业 [5] - 客户采购产品既可自用，也可集成到更广泛的基础设施或能源项目中 [5] - 公司在全球范围内建立了销售网络，在马来西亚、澳大利亚、巴西、土耳其及墨西哥设立销售与服务中心 [5] - 墨西哥的运营中心为全球化拓展提供支撑，大幅增强了海外运营和服务能力 [5] 供应链与原材料 - 主要原材料包括大宗材料（如铜）、结构材料（主要为钣金）及功能材料（包括电气元件） [6] - 主要在中国境内采购原材料，根据产品质量、定价竞争力、合约可靠性、声誉和运营规模等标准选择供应商 [6] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前九个月收入分别约为人民币24.85亿元、29.03亿元及19.67亿元 [8][9] - 2023年、2024年及2025年前九个月年度/期间利润分别约为人民币1.05亿元、2.00亿元及1.81亿元 [8][10] - 2023年、2024年及2025年前九个月毛利率分别为23.5%、26.5%及26.4% [8][11][12] - 2024年毛利率较2023年提升3.0个百分点，2025年前九个月毛利率保持稳定 [8][12] - 2024年税前利润为人民币2.24亿元，利润率为7.7%，较2023年的4.3%显著提升 [8] - 2025年前九个月税前利润为人民币2.11亿元，利润率进一步提升至10.7% [8] 分业务毛利率 - 智能配电网业务：2023年、2024年及2025年前九个月毛利率分别为27.6%、27.9%及28.0%，表现稳定 [11] - 数据中心业务：2023年、2024年及2025年前九个月毛利率分别为21.8%、21.9%及25.8%，2025年前九个月显著提升 [11] - 新型储能相关业务：2023年、2024年及2025年前九个月毛利率分别为16.4%、24.4%及20.5%，存在波动 [11] 行业前景 - 全球数据中心关键数字基础设施市场规模从2020年的约256亿美元增至2024年的约395亿美元，复合年增长率为11.5% [13] - 预计该市场规模到2029年将达到约900亿美元，2024年至2029年复合年增长率为17.9% [13] - 中国智能配电设备行业预计到2029年市场规模将达到约人民币2,471亿元，2024年至2029年复合年增长率约为18.4% [14][16] - 国家电网公告“十五五”期间其固定资产投资预计将达到约人民币4.0万亿元，较“十四五”期间增加约40% [14] - 全球新型储能累计装机容量从2020年的18.6吉瓦增长至2024年的170.0吉瓦，复合年增长率约为73.9% [17] - 预计全球新型储能累计装机容量到2029年将超过789.0吉瓦，2024年至2029年复合年增长率约为35.9% [17] 公司治理与股权架构 - 董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事 [18] - 执行董事、董事会主席曹朝辉女士（57岁）负责集团整体战略规划、企业治理、财务及重大运营决策 [21] - 执行董事、总裁冯喜军先生（58岁）负责集团智能配电网业务的日常营运及研发 [21] - 执行董事、副总裁邓超艳女士（46岁）负责人事管理及行政事宜 [21] - 截至最后实际可行日期，威胜电气集团、威胜集团及威佳创建分别持有公司已发行总股本约57.12%、1.64%及1.09% [22] - 威胜电气集团及威胜集团由威佳创建全资拥有，威佳创建由威胜控股全资拥有 [22] - 威胜控股由星宝投资拥有54.12%权益，而星宝投资由吉为先生全资拥有 [22] - 威胜控股于2005年12月在联交所主板上市，吉为先生为其最终控股股东 [23] - 其他主要股东包括Anchor Light（持股10.29%）、长沙弘兴（持股7.62%，由都启明先生控制）、长沙维壹明（持股6.09%，由曹朝辉女士控制）、长沙君乾（持股5.33%，由冯喜军先生控制）等 [25][26][27] 中介团队 - 独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司 [27] - 审计师及申报会计师：安永会计师事务所 [27] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [27]

公司上市申请与业务概览 - 惟远能源技术股份有限公司于2025年1月27日向港交所主板递交上市申请书，中金公司为其独家保荐人 [1] - 公司是一家深耕中国并拓展全球业务的数字能源解决方案提供商，业务聚焦于智能配电网、数据中心及新型储能三大核心领域 [1] - 在智能配电网领域，提供智能开关设备、高效变压器及智能配电解决方案 [4] - 在数据中心领域，提供配电方舱及模块、IT方舱及撬块、配电设备以及HVDC高压直流供电系统等产品 [4] - 在新型储能相关领域，提供新型储能系统、光储微电网及充换电解决方案 [4] - 产品和解决方案应用于IDC、AIDC、电网、发电、公用事业以及工业及商业设施等多种场景 [4] - 客户群多元化，主要包括国有和私营电力公司、数据中心运营商或托管服务提供商、发电公司及大型工商企业 [4] - 已在马来西亚、澳大利亚、巴西、土耳其及墨西哥设立销售与服务中心，墨西哥运营中心支撑其全球化拓展 [4] 财务表现 - 2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币24.85亿元、29.03亿元、19.67亿元 [7] - 同期，公司年度/期间利润分别约为人民币1.05亿元、2.00亿元、1.81亿元 [8] - 2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司毛利率分别为23.5%、26.5%、26.4% [10] - 2024年度收入同比增长16.8%（从24.85亿元增至29.03亿元），2025年前九个月收入较2024年同期增长12.0%（从17.57亿元增至19.67亿元）[6] - 2024年度利润同比增长90.0%（从1.05亿元增至2.00亿元），2025年前九个月利润较2024年同期增长52.8%（从1.18亿元增至1.81亿元）[6] - 分业务毛利率：智能配电网业务在2023年、2024年、2025年前九个月毛利率分别为27.6%、27.9%、28.0% [9] - 分业务毛利率：数据中心业务在2023年、2024年、2025年前九个月毛利率分别为21.8%、21.9%、25.8% [9] - 分业务毛利率：新型储能相关业务在2023年、2024年、2025年前九个月毛利率分别为16.4%、24.4%、20.5% [9] 行业前景 - 全球数据中心关键数字基础设施市场规模从2020年的约256亿美元增至2024年的约395亿美元，复合年增长率为11.5% [11] - 预计该市场规模到2029年将达到约900亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为17.9% [11] - 中国智能配电设备行业预计到2029年市场规模将达到约人民币2,471亿元，2024年至2029年的复合年增长率约为18.4% [14] - 国家电网公告“十五五”期间其固定资产投资预计将达到约人民币4.0万亿元，较“十四五”期间增加约40% [14] - 全球新型储能累计装机容量从2020年的18.6吉瓦增长至2024年的170.0吉瓦，复合年增长率约为73.9% [15] - 预计全球新型储能累计装机容量到2029年将超过789.0吉瓦，2024年至2029年的复合年增长率约为35.9% [15] 公司治理与股权结构 - 董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事 [16] - 执行董事、董事会主席曹朝辉女士，57岁，2013年9月加入，负责集团整体战略规划、企业管治、财务及重大运营决策 [19] - 执行董事冯喜军先生，负责集团智能配电网业务的日常营运及研发 [19] - 执行董事邓超艳女士，46岁，负责人事管理及行政事宜 [19] - 非执行董事李正春先生，60岁，负责就集团业务营运提供策略建议及指引 [19] - 独立非执行董事包括刘爱明博士（54岁，2023年1月委任）、卓放博士（63岁，2025年4月委任）及郑志亮先生（36岁，2026年1月委任）[19] - 截至最后实际可行日期，威胜电气集团、威胜集团及威佳创建分别持有公司已发行总股本约57.12%、1.64%及1.09% [20] - 威胜电气集团及威胜集团由威佳创建全资拥有，威佳创建由威胜控股全资拥有 [20] - 威胜控股由星宝投资拥有54.12%权益，而星宝投资由吉为先生全资拥有，吉为先生为威胜控股的最终控股股东 [20] - 威胜控股于2005年12月在联交所主板上市，股份代号03393 [20] - 其他主要股东包括Anchor Light（持股10.29%）、长沙弘兴（持股7.62%，由都启明先生控制）、长沙维壹（持股6.09%，由曹朝辉女士控制）、长沙君乾（持股5.33%，由冯喜军先生控制）、问鼎投资（持股5.15%）及中电中金（持股3.88%）[23] 运营与供应链 - 主要原材料包括三大类：大宗材料（如铜）、结构材料（主要为钣金）及功能材料（包括电气元件）[5] - 主要在中国境内采购原材料，根据产品质量、定价竞争力、合约可靠性、声誉和运营规模等标准选择供应商 [5] 中介团队 - 独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司 [24] - 公司法律顾问：金杜律师事务所 [24] - 独家保荐人法律顾问：贝克麦坚时律师事务所、通商律师事务所 [24] - 审计师及申报会计师：安永会计师事务所 [24] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [24] - 合规顾问：新百利融资有限公司 [24]

全球电网投资趋势 - 未来10年全球多地区电网投资有望保持增长 但不同地区电力供需形势存在差异 [1][2] - 中国在“十五五”期间电力供需趋向宽松 电网投资有望保持韧性 [1][2] - 2025-2029年美国公用事业资本开支复合年增长率（CAGR）为4.6% 数据中心是电力基建投资重要增量 由于美国电力供给瓶颈突出 投资偏向发电 [1][2] - 欧洲用电量增速预计上行 新兴经济体电力需求依然强劲 [2] 数据中心驱动的电力需求 - 数据中心是全球各地电力基建投资的重要驱动力之一 尤其对于美国 [2][4] - 美国能源部预计到2030年相较2024年数据中心将新增负荷52吉瓦（GW） 部分机构预测达109吉瓦（GW） [2] - 数据中心负荷增长导致供给瓶颈 电力变压器交货周期仍在100周以上 头部企业燃气轮机排产已至2028年 [2] 技术发展趋势 - 新能源渗透率持续提升 STATCOM、柔直等多种构网技术开始逐步进入放量期 [2] - 绿氢、绿醇等是新能源消纳和全社会深度脱碳的长期技术趋势 当前在政策催化下需求开始显现 [2] - 固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向 为传统电力设备企业带来期权价值 [3] - 超级电容器有望加快在AI数据中心及电力系统中的应用 [3] 电力设备出海与细分赛道 - 出海是企业业绩长期增长的重要源动力 [1][3] - 主设备领域关注紧缺品种 [1][3] - 配电领域关注AI数据中心业务延展 [1][3] - 电表公司是我国电力设备出海“先遣队” 海外本地化运营优势突出 有望拓展电表外的新增长曲线 [3][4] 中国电力市场变革 - 中国电力行业重大变革来临在即 基础条件是电力供需趋向宽松且新能源占比持续提升 [3] - 政策催化是2025年年底新能源全面入市 省级现货市场基本全覆盖 [3] - 趋势为新能源功率预测逐步成为刚需 零售市场持续增长 [3] 投资建议与关注方向 - 维持电力设备行业“推荐”评级 [4] - 数据中心方向：重点关注北美电力设备短缺相关标的如思源电气、特变电工、中国西电 关注数据中心供电新技术相关标的如四方股份、金盘科技等 关注国内与东南亚及欧洲数据中心电力基建相关标的如威胜控股、三星医疗等 [4] - 电表方向：重点关注威胜控股、海兴电力 关注三星医疗、威胜信息 [4] - 电力交易方向：关注国能日新、朗新集团的电力市场化行业变革及电力AI应用落地机遇 [5] - 特高压方向：电网基建投资仍有望稳步增长 关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [5][6]