报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美瑞士谈判使贸易摩擦实质性缓和，双方90天内暂停新增关税、保留部分低位税率并建立对话机制，中方主导谈判，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍处高位，短期“东升西降”叙事强化、风险偏好修复，不过结构性分歧犹存、中长期下调关税空间有限 [4][5] - 市场指数将保持较强韧性，资金围绕一季报景气度高且具中期产业趋势的细分轮动，投资者可逢低布局公用事业等红利类资产、Ai上游及恒生科技龙头、黄金等、年轻人消费下沉相关板块，关注沪深300中机构配置集中度低的质优龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅2.00%居前；大类行业中金融和可选消费指数表现好，信息技术和电信服务指数表现弱；30个申万一级行业19个上涨，美容护理、非银金融和汽车涨幅大，计算机、国防军工和传媒跌幅大 [8][16][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额12662.67亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数84.90%水平） [20] - 估值跟踪：截至2025/5/16，万得全A估值（PE_TTM）为19.05，较上周上升0.14，处于近5年历史分位数的66.90%；30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）修复 [25] 市场观察 - 中美瑞士谈判后市场演绎：谈判使贸易摩擦缓和，“对等关税”暂停超预期但综合税率仍高，短期风险偏好修复，中长期下调关税空间有限 [4][5] - 投资建议：市场指数保持韧性，资金围绕特定细分轮动，投资者可逢低布局相关板块并关注沪深300中特定质优龙头 [5] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体内容 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国威胁征收新关税，避险情绪短期重燃，全球风险偏好整体升温，国内风险偏好也受一定提振，不同资产表现各异，部分资产短期震荡，部分可谨慎做多或观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国关税风险重燃、信用评级下调，但通胀预期高、降息预期下降，美元指数反弹；国内 4 月信贷融资不及预期但出口超预期，中美降关税提振国内风险偏好；股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡回调谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡均谨慎观望 [2] 股指 - 受物流、保险、白酒等板块拖累股市小幅下跌，基本面内需走弱但出口强且中美降关税，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周贵金属市场回调，避险需求下降，金价从 3280 美元/盎司回落至 3205 美元附近；下周关注美债影响，若回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货价格弱势，成交量低位，中美关税缓和市场情绪缓解；本周需求改善但绝对量未超前期高点，钢厂利润可观但成材产量回落，后续需求或难承接高产量，短期区间震荡 [4][5] 铁矿石 - 上周五价格回落，铁水产量后续大概率回落但路径有分歧；供应发货和到港量环比回落，二季度发运旺季后期将回升；价格短期受宏观因素偏强，中期逢高沽空 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五现货价格持平，钢材产量回落铁合金需求走弱；硅锰企业减产，价格区间震荡；硅铁供应回落，需求受压制，价格短期区间震荡 [6] 能源化工 原油 - 伊核协议谈判接近达成油价回调，炼厂利润高、库存低支撑短期油价，关注 OPEC 7 月产量政策，长期偏空 [7] 沥青 - 价格未突破前高随原油回落，供应低，下游需求提振，库存转移和去化有迹象，短期随原油高位波动 [7] PX - 检修多且聚酯共振上行价格走高，PTA 检修减少需求高将维持紧平衡，关注下游减产风险 [7] PTA - 下游开工增加去库延续，加工费高后供应将回升，下游减产可能落实，去库格局或走低，冲高震荡中枢随原油波动 [8] 乙二醇 - 头部装置检修供应减少，库存去化但下游开工可能降低，后期去库量或不高，短期高位震荡 [8] 短纤 - 聚酯价格高位震荡短纤跟随，纱厂开工稳定，下游开工将保持，终端需求释放或采购库存，短期偏强运行 [8] 甲醇 - 进口到港量和上游产量下降，供应边际改善但整体充足，需求传统下游走低，价格承压 [9] PP - 关税利好市场情绪回暖，中下游补库但供应创新高，下游需求弱，关注出口对需求拉动 [9] LLDPE - 成本端走弱利润压缩，检修增加，需求淡季，关税利好出口订单好转，价格上涨幅度有限 [9] 尿素 - 价格小幅下跌，港口库存增加，产量减少，出口政策提振但下游开工下降，短期价格偏强震荡，关注出口配额细则 [10] 有色 铜 - 宏观情绪先乐观后消退，关税可能上调；库存增加，加工费低位，关注铜矿进展；需求淡季但关税降低有提振，短期震荡，中期寻找做空机会 [11][12] 铝 - 美国工业产出不及预期，市场乐观情绪消退，中期有抢出口效应但需求仍走弱，考虑做空 [12] 锡 - 供应端缅甸复产需时间，刚果金复产传导慢，加工费低位，开工率低，预计 5 月进口高位；需求端订单无增量，淡季刚需采购，短期震荡，下方有支撑上方有压力 [13] 农产品 美豆 - 出口数据提振旧作结转库存收缩预期，新季度播种进度快天气好，种植面积有上调预期，基本面无上涨驱动，关注生柴议案审查扰动 [14] 豆菜粕 - 国内 4 月进口大豆到港低，油厂开机恢复，豆粕供应短缺问题解决，价格下跌，采购兴趣消退，期货溢价回落，区间偏弱；菜粕随豆粕走弱，价差稳定 [14] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，基差和月差走低；菜油开机降低但库存高，消费淡季成交差；基本面预期偏弱，菜油受政策支撑稳定，豆油受相关油脂支撑，豆棕价差倒挂 [15] 棕榈油 - 国际生物柴油政策扰动增加，马棕增产出口改善，进入增产周期增库预期不变；国内低库存、进口利润倒挂，随外盘波动但支撑偏强 [16] 生猪 - 5 月节后需求平淡，供应稳定，出栏体重稳定略偏高，消费淡季现货承压，期货预期走低，关注肥标价差和出栏抛压，期货关注逢高空配机会 [16] 玉米 - 期货交割月下跌基差略收缩，现货受进口拍卖传闻和小麦替代影响偏弱，期货主力 2300 - 2400 区间行情稳定 [17]

市场驱动因素 - 关税趋缓定价充分 市场由风险偏好驱动转为流动性驱动 [1][2] - 个人投资者占比较多的典型指数如北证50及微盘股受益最多 [1][2] - 风险偏好或接近历史高位 5月下旬行情有望转向小盘价值 [1][2] 5月下旬交易主线 - 经济压力浮现 美国降息难度较大 [2] - 关税战缓和预期定价充分 成长板块修复临近尾声 [2] - 出口组合本轮上涨最低点是4月9日 4月下旬进入加速上涨阶段 [2] - 当前最大压力来自美国通胀飙升 美联储降息预期下修对全球权益资产造成估值压制 [2] - 2024年房价上行 制造业景气回升 将在2025年2季度造成通胀压力 [2] - TMT等高估值板块面临下行压力 金融消费板块估值修复有望延续 [2] 参与者结构变化 - 游资回流 重拾定价权 [3] - 非机构资金回流意愿显著增强 [3] - 4月下旬游资交易热度逐步筑底 [3] - 市值两端的典型指数上证50和微型股领涨 中证500及中证1000领跌 [3] - 长期资金入市及游资交易回流趋势后市将继续强化 [3] 金融板块行情 - 金融板块长期低估 有望迎来修复行情 [4] - 公募在消费板块仓位由3月4日11.46%上升至15.65% [4] - 公募在金融板块持仓仅5.57% 银行3.31% 非银1.75% [4] - 公募新规制约持仓偏离基准 金融板块不会面临进一步减仓 [4] - 美联储降息下修估值压制下 金融板块受市场青睐 [4] - 金融板块修复过程将呈现阶梯式特征 [4]

风险偏好打压避险资产，金价下跌 金十数据5月14日讯，黄金下跌，因投资者的风险偏好增强，尽管围绕关税谈判路径的不确定性挥之不 去，而且对今年降息的乐观情绪有所增强。Forex.com市场分析师法瓦德•拉扎克扎达表示："随着关税 降低，以及谈判显示出实际进展，投资者正变得越来越放心。更重要的是，周二美国公布的低于预期的 通胀数据火上浇油，安抚了特朗普的贸易关税将引发新一轮通胀浪潮的紧张情绪。看跌势头可能会持续 几天，但长期看涨前景仍然完好无损。" ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月13日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 1、基本面：中美会谈进展超预期，风险偏好明显加强，金价明显下挫；美国三大股 指大幅收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美元指数涨1.39%报101.81，离岸人民币 大幅升值报7.1996；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨9.05个基点报 4.4729%；COMEX黄金期货跌3.06%报3241.80美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货772.28，现货766.8，基差-648，现货贴水期货；偏空 6、预期：今日关注美国4月CPI、欧元区经济景气指数、日央行会议摘要、英央行行 长讲话、中国信贷数据或公布。中美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市或受益于风险偏好提升，债市收益率低位震荡，黄金长期看多但短期波动或加大 [11] 各板块表现总结 股票市场 - 美股下跌，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.27%、-0.47%与-0.16%，纳斯达克中国科技股指数变化-2.46%；恒生指数与富时中国A50指数上涨，涨幅分别为1.61%、2.63% [2] - A股普涨，wind全A指数上涨2.32%，中证A100、沪深300等指数均上涨；沪深两市中成长、蓝筹均上涨，北证50指数涨幅达6.69% [3] - 30个中信行业全部上涨，国防军工、通信等涨幅较大，周涨幅均大于3.5% [4] 债券市场 - 过去一周利率债10年以内期限收益率下降，10年期国债期货主力合约上涨0.06%，10年国债活跃券收益率提升1.08BP至1.6351% [5] - 资金价格下降，截至2025年5月9日R007、DR007较4月30日分别变化-25.91BP、-25.77BP，央行过去一周净回笼7817亿元；债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由4.97万亿元变为6.32万亿元 [6] - 美债价格下跌，截至2025年5月9日，10年美债收益率提升4BP至4.37%，各期限品种收益率提升，曲线整体上移 [7] 外汇市场 - 过去一周美元指数提升0.38%，美元兑离岸人民币汇率提升0.40%至7.2402，美元兑在岸人民币汇率下降0.24%至7.2461 [8] 大宗商品市场 - 过去一周伦敦金现货价格上涨2.30%至3324.55美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨3.14%至3326.30美元/盎司 [9] 外贸市场 - 1 - 4月我国出口累计同比增长6.4%，进口累计同比下降5.2%，贸易顺差为3687.6亿美元，同比多增1138.08亿美元，净出口对经济的贡献进一步提升 [10] 后市展望 - A股可能受益于风险偏好提升，因稳预期政策或陆续出台，中美经贸高层会谈取得实质性进展 [11] - 债市当前价格已充分反映央行降准与降息预期，风险偏好提升不利于债市收益率进一步向下突破，国债现券收益率可能继续低位震荡 [11] - 黄金长期看多逻辑不变，但短期波动可能加大 [11]

贵金属日报：中美贸易谈判推升风险偏好 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年5月13日 【行情回顾】 周一贵金属市场金调银震，因中美贸易谈判结果超预期提升市场风险偏好，资金从黄金与美债等避险 资产流向股市等风险资产，此外美指和人民币双双走升亦抑制美元和人民币计价贵金属价格。最终黄金 2506合约收报3341.8美元/盎司，-3.06%；美白银2507合约收报于32.795美元/盎司，-0.36%。 SHFE 黄金2508主力合约收报772.28元/克，-2.01%；SHFE白银2506合约收8232元/千克，+1.02%。 source： 彭博,同花顺,南华研究 元/克 黄金：内外价差（进口利润） 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 -20 -10 0 10 20 source： wind,彭博,同花顺,南华研究 元/千克 白银：内外价差（进口利润） -1000 -750 -500 -250 0 250 COMEX黄金与金银比 source： 同花顺,南华研究,wind 美元/盎司 COMEX黄金价格 COME ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美日内瓦经贸汇谈联合声明超预期，双方承诺2025年5月14日前采取实质性举措，包括修正并撤销关税、中止或废除非关税壁垒性反制措施，释放积极政策信号，有助于提振市场信心，有望支撑股指继续走强[3] 各目录总结 宏观经济图表 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势相关图表，资料均来源于同花顺和华泰期货研究院[5][6][11] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年5月12日，上证综指收于3369.24点，涨0.82%；深证成指收于10301.16点，涨1.72%；创业板指收于2064.71点，涨2.63%；沪深300指数收于3890.61点，涨1.16%；上证50指数收于2702.62点，涨0.87%；中证500指数收于5793.67点，涨1.26%；中证1000指数收于6167.46点，涨1.40% [13] - 还有沪深两市成交金额和融资余额相关图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量当日值为110087，增加36524；持仓量当日值为267426，增加20649。IH成交量当日值为52490，增加21749；持仓量当日值为89481，增加10474。IC成交量当日值为96321，增加12689；持仓量当日值为211429，增加3597。IM成交量当日值为212393，增加15946；持仓量当日值为324811，增加1603 [15] - 股指期货基差：各合约不同期限基差有不同变化，如IF当月合约基差当日值为 -5.61，变化值为 +0.35等 [41] - 股指期货跨期价差：各合约不同期限跨期价差有不同变化，如IF次月 - 当月当日值为 -32.00，变化值为 -0.40等 [46] - 还包含各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量、基差、跨期价差相关图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [6][15][41]

华金证券认为，A股短期震荡偏强的趋势可能进一步加强，基本面预期的改善可能导致A股突破上行。 一是近期A股震荡偏强的核心驱动因素可能进一步加强：首先，政策和流动性宽松是A股"五一"节后走 强的主要驱动因素，此次超预期大幅降低加征关税不会对国内政策和流动性宽松产生影响，反而可能进 一步加大美联储降息和人民币升值的预期，对流动性宽松预期有利；其次，中美缓和带来的风险偏好改 善是推动近期走势偏强的另一个核心因素，本次超预期降低关税对这个因素有进一步的更强的推动。二 是对短期A股震荡上行最大的压制因素可能大幅消减：首先，对加征关税导致的出口回落以及经济和盈 利基本面偏弱的担忧是压制短期A股走势的最大因素，本次超预期大幅降低关税可能大幅改善这种压 制；其次，A股短期持续维持偏低的成交额，主要还是对经济基本面的担心导致保险、基金及外资等机 构资金和增量资金未入市，本次降低关税可能大幅改善机构的风险偏好，一旦A股成交额放大，可能开 启突破上行的行情。 （文章来源：证券时报网） 盘面上看，军工、券商、半导体、汽车、地产等板块走低，有色、银行、家居、煤炭、医药等板块拉 升，光伏产业链、航运概念、跨境电商概念等活跃。 13日早盘， ...

消息面解读：两国达成短期关税减免协议成为市场焦点，中国同意将对美国商品的关税从125%降至10%，而美国则将对中国商品的关税从145%降至30%， 双方协议有效期为90天。关税协议的消息引发金融市场剧烈波动：美国国债收益率攀升，10年期收益率触及4.43%，创4月初以来新高。当前市场情绪正经 历从避险向风险偏好的显著转变。贸易紧张局势的缓和极大提振了市场风险偏好，导致资金从黄金等避险资产大规模流出。恐惧与贪婪指数显示市场正从恐 惧区域迅速转向贪婪，这通常预示着金价的进一步承压。流动性指标显示，随着资金涌向风险资产，黄金市场的流动性有所降低，这可能会放大短期内的价 格波动。 没有不成功的投资，只有不成功的操作，秦氏金升浸染金融行业十余载，有丰富的实战操盘经验和独特的交易理念，我们拥有全球稳健的交易系统在这里， 对黄金、原油、等投资领域研究多年，具有扎实的理论基础和实战经验，擅长技术面消息面结合式操作，注重资金管理和风险控制，操作风格稳健果断，以 随和负责的性格与犀利果断的操作而被广大投资朋友认可。分析文章只是对市场未来可能的描述，只是观点的表达，不作为投资决策依据，投资有风险，交 易务必注意合理的仓位配置、资金 ...